报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内外因素总体偏利多，国内“反内卷”政策和月底政治局会议提升政策预期，海外扰动显著减弱，A股流动性和市场情绪较强，股指预计偏强运行，策略上调整做多为主 [5] 各部分总结 资金市场情况 - DR001收盘价1.65%，较前值升28.17bp；DR007收盘价1.58%，较前值升9.33bp；GC001收盘价1.09%，较前值降48.50bp；GC007收盘价1.58%，较前值升1.50bp；SHBOR 3M收盘价1.55%，较前值升0.20bp；LPR 5年收盘价3.50%，较前值无变动；1年期国债收盘价1.39%，较前值升2.75bp；5年期国债收盘价1.59%，较前值升3.50bp；10年期国债收盘价1.74%，较前值升2.90bp；10年期美债收盘价4.40%，较前值升5.00bp [3] - 央行开展3310亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日4505亿元逆回购到期，单日净回笼1195亿元；本周有17268亿元逆回购到期，周五还有2000亿元MLF到期 [3] - 资金面明显收敛，存款类机构隔夜回购加权利率（DR001）升逾28bp至1.65% [3] 股票市场情况 - 沪深300收盘价4149，较前一日涨0.71%；上证50收盘价2812，较前一日涨0.40%；中证500收盘价6294，较前一日涨1.56%；中证1000收盘价6701，较前一日涨1.42% [4] - IF当月收盘价4147，较前一日涨0.7%；IH当月收盘价2815，较前一日涨0.5%；IC当月收盘价6270，较前一日涨1.7%；IM当月收盘价6676，较前一日涨1.6% [4] - IF成交量114133，较前一日降12.9%；IF持仓量271368，较前一日涨0.9%；IH成交量53842，较前一日降19.5%；IH持仓量100891，较前一日涨0.1%；IC成交量95468，较前一日降9.3%；IC持仓量229789，较前一日涨0.7%；IM成交量205106，较前一日降3.1%；IM持仓量338313，较前一日无变动 [4] - 沪深两市成交额18447亿，较前一日缩量199亿；行业板块普涨，能源金属、小金属等板块涨幅居前，贵金属与银行板块逆市下跌 [4] 升贴水情况 - IF升贴水当月合约为0.81%，下月合约为0.00%，当季合约为0.01%，下季合约为2.42% [6] - IH升贴水当月合约为 -1.74%，下月合约为 -0.95%，当季合约为 -0.49%，下季合约为 -0.30% [6] - IC升贴水当月合约为6.33%，下月合约为6.88%，当季合约为7.41%，下季合约为7.18% [6] - IM升贴水当月合约为6.27%，下月合约为7.89%，当季合约为9.78%，下季合约为9.75% [6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对原油、贵金属、铜、铝等多个行业进行了分析，阐述各行业市场现状、供需情况、价格走势等，指出部分行业受地缘政治、政策、季节等因素影响，并给出相应投资建议，如轻仓持空、等待空头机会、轻仓买看涨期权等 [2][3][4] 各行业总结 能源化工 - 原油：三季度旺季石油市场延续累库，OPEC+增产使供需盈余压力存在，7月进入震荡修复期，近期利好因素转弱，油价震荡承压，8月底、9月初地缘波动或带来支撑 [2] - 燃料油&低硫燃料油：欧盟制裁使FU弱势，裂解走弱，LU基本面缺乏驱动，单边跟随原油但波动小，裂解承压 [22] - 沥青：在3590元/吨附近获支撑，8月地炼排产下降，需求恢复延缓，炼厂出货量增加，库存环比下滑，低库存有支撑但上行空间有限 [23] - 液化石油气：海外市场下调带动国内走弱，中东销售和北美累库压制市场，国内PDH复产，化工需求坚挺，炼厂外放量下滑，供需双弱下国产气趋稳，盘面弱势运行 [24] - 尿素：农业需求旺季尾声，下游需求疲弱，出口推进，生产企业去库放缓，供应充足，短期盘面震荡运行 [25] - 甲醇：期货盘面偏强，受政策提振，沿海港口去库，主产区企业检修，部分企业提前复工或推迟检修，下游刚需采购，库存减少，行情受宏观消息主导 [26] - 纯苯：油价反弹和政策提振使价格走强，周度产量回落，加氢苯预期偏强，20年以上装置占比高，进口冲击市场，三季度中后期供需或好转，四季度承压，建议月差波段操作 [27] - 苯乙烯：期货主力合约横盘整理，宏观面利多支撑消退，下游按需采购，现货成交欠佳 [28] - 聚丙烯&塑料&丙烯：丙烯供应压力增加，价格弱势整理；聚乙烯需求疲软，基本面偏弱；聚丙烯价格重心上涨，短期涨幅有限 [29] - PVC&烧碱：PVC偏强运行，下游需求淡季，库存累加，供应增加，出口减少，短期跟随情绪波动；烧碱偏强，关注原料涨价，下游抵触，库存回升，关注落后产能淘汰落实 [30] - PX&PTA：价格震荡上行，受油价、市场情绪和政策提振，PX基本面驱动有限，PTA加工差有修复空间，等待下游需求恢复，关注政策动向 [31] - 乙二醇：夜盘增仓上涨，受煤炭市场和政策利好，下游需求平稳，国内供应回升，港口累库，海外装置有扰动，关注前高压力 [32] 金属 - 贵金属：美国经济数据有韧性，关税协议不确定性下降，贵金属宽幅震荡 [3] - 铜：隔夜伦铜收跌，市场情绪谨慎，上方整数关阻力大，美欧服务业PMI强劲，美国制造业PMI初值降至49.5，建议轻仓持空 [4] - 铝：隔夜沪铝窄幅波动，华东现货升水回落，铝锭社库增加，需求环比回落未超季节性，短期高位震荡，上方21000元附近有阻力 [5] - 铸造铝合金：跟随沪铝震荡，需求偏弱但废铝货源偏紧，行业利润为负，相对铝价更具支撑 [6] - 氧化铝：高位波动，北方现货成交接近3300元，上期所仓单库存低，期货升水吸引仓单流入，产能过剩，冲高后警惕回调风险 [7] - 锌：资金热情集中，成本端支撑走强，盘面空头氛围不足，多头增仓，沪锌于2.3万整数关窄幅震荡，下游畏高慎采，库存走高，政策预期积极，技术面关注2.3万压力位，等待高空机会 [8] - 铅：现货进口亏损大，原料供应偏紧，成本支撑下沪铅跌无可跌，旺季兑现慢，受关税和消费前置影响，资金增仓，需警惕单边行情，轻仓买看涨期权 [9] - 镍及不锈钢：沪镍回调，市场交投活跃，上游价格支撑减弱，镍铁和不锈钢库存下降，纯镍库存增加，沪镍处于反弹中后段，等待空头机会 [10] - 锡：隔夜伦锡遇阻，沪锡27万以上属高位，LME低库存和现货升水带动涨势，关注缅甸灾情和企业检修，不看好中长期趋势，高位空单可减持 [11] - 碳酸锂：爆量涨停，市场交投活跃，空头套保和投资盘集中，库存攀升，贸易商补库，期价周线反转，短期逢回调买入 [12] - 工业硅：期货小幅回落，现货价格突破1万元/吨，“反内卷”主导走势，价格反弹后市场有分歧，预计震荡，注意仓位控制 [13] - 多晶硅：盘面上涨，供应收缩预期升温，N型复投料均价未调整，仓单增加，市场有分歧，预计回调空间有限，警惕仓位风险 [14] - 螺纹&热卷：夜盘钢价高位震荡，螺纹表需回暖，产量回升，库存下降；热卷需求回落，产量下滑，库存累积，铁水产量高，成本支撑钢价，内需偏弱，出口高位，“反内卷”主导走势，关注政策变化 [15] - 铁矿：隔夜盘面走弱，供应端发运略强于去年，到港量回落，港口库存企稳；需求端终端淡季，钢厂有利润，高铁水支撑疏港，需求有韧性，宏观做多情绪改善，短期跟随黑色系偏强，注意波动风险 [16] - 焦炭：日内价格冲高回落，焦化第三轮提涨，利润微薄，日产小抬升，库存下降，贸易商采购意愿增加，碳元素供应充裕，下游铁水水平高，“反内卷”影响有限，关注政策落地，盘面升水，短期维持涨势 [17] - 焦煤：夜盘上涨，受政策影响，煤矿产量下降，现货竞拍好转，终端库存抬升，总库存环比下降，产端去库，碳元素供应充裕，下游铁水水平高，“反内卷”影响显现，关注政策落地，盘面升水，短期维持涨势 [18] - 锰硅：日内价格冲高回落，前期减产使库存下降，产量回升慢，期现需求改善，库存去化，中长期锰矿库存增加压制价格，短期库存低，锰矿山挺价，价格跟随螺纹，涨幅较小 [19] - 硅铁：日内价格尾盘回落，铁水产量上行，出口需求稳定，金属镁产量下降，需求尚可，供应回升，成交一般，库存下降，跟随螺纹走势，价格跟涨乏力 [20] 农产品 - 大豆&豆粕：农业农村部要求淘汰母猪、推进豆粕减量替代，豆粕期货下行，中美将讨论关税“休战”延期，美豆产区天气有不确定性，关税和天气问题明朗前，豆粕行情震荡 [37] - 豆油&棕榈油：棕榈油主力合约高位震荡，资金波动大，植物油受宏观形势提振，市场担心大豆需求，美豆产区天气风险低，印尼库存下降，棕榈油四季度减产，维持逢低多配思路，关注天气和政策 [38] - 莱粕&菜油：隔夜加拿大菜籽下跌，产区天气好，基金持仓净多回落，国内粕类需求增速下调，豆菜粕价差低，菜粕需求性价比低，供给端关注中加关系、产区天气和中美谈判，短期弱势震荡 [39] - 豆一：国产大豆主力合约小区间震荡，价格偏强，市场担心大豆需求，现货稳定，周五双向拍卖，北方降雨注意渍涝风险，进口大豆产区天气风险低，关注天气和政策 [40] - 玉米：期货震荡运行，中储粮进口玉米拍卖成交率低，美玉米长势好，国内市场矛盾不大，关注流通和库存情况，大连玉米期货或偏弱震荡 [41] - 生猪：期货近月减仓下跌，远月冲高，受去产能预期影响，农业部要求调控产能，现货价格回落，近月合约上冲动力减弱，关注冲高回落风险 [42] - 鸡蛋：期货近月下跌，远月偏强，现货价格稳定或上涨，进入季节性反弹阶段，谨慎冷库蛋出库压力，小蛋价格偏弱，新开产压力增加，旺季合约有支撑，关注反弹幅度，淡季合约受产能影响偏弱，更远月合约有价格回升预期，蛋价周期未见底 [43] - 棉花：美棉上涨，德州降雨或偏少，优良率回升，郑棉高位震荡，9 - 1价差回落，库存去化放缓，下游采购谨慎，国内新年度增产预期强，棉纱市场交投一般，价格偏强，关注中美贸易细节，操作观望或日内操作 [44] - 白糖：隔夜美糖震荡，巴西产量预期偏空，上方有压力，国内食糖和糖浆进口量低，国产糖销售快，库存压力轻，三季度降雨预期低，25/26榨季广西产量有不确定性，关注生产数据和天气，糖价震荡 [45] - 苹果：期价震荡，新季早熟苹果上市，价格同比增加，关注后期价格变化，市场交易重心转向新季度估产，西部产区受寒潮和大风影响，花量足，产量预估有分歧，操作观望 [46] - 木材：期价震荡，辐射松外盘价格低，国内到港量低，需求淡季，港口出库情况好，库存总量低，供给端有利多，但需求淡季，反弹动力不足，操作观望 [47] - 纸浆：价格上涨，现货报价有调整，港口库存去库，同比偏高，供给宽松，需求偏弱，下游压价采购，处于传统淡季，估值偏低，关注反内卷对造纸行业影响，或跟随商品震荡偏强，操作观望或逢低轻仓买入 [48] 金融 - 股指：大盘低开高走，沪指收于3600点上方，期指各主力合约收涨，IM领涨，IH升水，隔夜外盘多数收涨，关注中美经贸会谈进展，短期市场风险偏好平稳，“反内卷”政策使涨幅大，波动增加，宏观流动性积极，维持增配科技成长板块 [49] - 国债：银行间主要利率债收益率上行，隔夜回购利率升破1.65%，“反内卷”下风险资产走势凌厉，市场亢奋，关注曲线陡峭化入场时机 [50] 航运 - 集运指数（欧线）：各航司定价策略有分歧，旺季现货顶点已现，市场对运价拐点时机和跌速有分歧，短期盘面宽幅震荡，若运价拐点到来或触发下行驱动，建议逢高做空，关注中美贸易谈判 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期贵金属价格虽有回落但难持续下挫，大概率以区间震荡为主，且黄金中长期逻辑仍在，建议逢低做多 [4] - 贸易战背景仍存，美联储年内仍有一定降息概率，加上全球地缘不确定性持续、大国博弈加剧和去美元化浪潮下，全球央行购金延续，黄金中长期重心大概率继续上移 [4] 各部分总结 内外盘金银价格跟踪 - 2025年7月24日，伦敦金现3375.08美元/盎司、伦敦银现39.12美元/盎司、COMEX黄金3380.80美元/盎司、COMEX白银39.38美元/盎司、AU2508 776.24元/克、AG2508 9359.00元/千克、AU (T+D) 774.69元/克、AG (T+D) 9358.00元/千克 [3] - 较2025年7月23日，涨跌幅分别为-1.4%、-0.5%、-1.6%、-0.7%、-1.8%、-1.1%、-1.8%、-1.0% [3] 价差/比值跟踪 - 2025年7月24日，黄金TD - SHFE活跃价差-1.55元/克、白银TD - SHFE活跃价差-1元/千克、黄金内外盘(TD - 伦敦)价差0.08元/克、白银内外盘(TD - 伦敦)价差-698元/千克、SHFE金银主力比价82.94、COMEX金银主力比价85.85、AU2512 - 2508 4.64元/克、AG2512 - 2508 47元/千克 [3] - 较2025年7月23日，涨跌幅分别为-13.9%、-92.3%、-96.6%、5.8%、-0.6%、-0.9%、-2.9%、9.3% [3] 持仓数据 - 2025年7月23日，黄金ETF - SPDR 954.8吨、白银ETF - SLV 15207.82377吨、COMEX黄金非商业多头持仓270227张、非商业空头持仓57112张、净多头头寸持仓数量213115张、COMEX白银非商业多头持仓85022张、非商业空头持仓25574张、净多头头寸持仓数量59448张 [3] - 较2025年7月22日，涨跌幅分别为0.00%、0.33%、3.26%、-2.73%、5.00%、5.25%、14.90%、1.58% [3] 库存数据 - 2025年7月24日，SHFE黄金库存29358.00千克、SHFE白银库存1188721.00千克；2025年7月23日，COMEX黄金库存37488075金衡盎司、COMEX白银库存498207099金衡盎司 [3] - 较前一日，涨跌幅分别为1.74%、0.02%、0.00%、0.04% [3] 其他市场数据 - 2025年7月24日，美元指数、美债2年期收益率、美债10年期收益率、VIX、美元/人民币中间价、标普500、NYMEX原油分别为对应数值，较2025年7月23日涨跌幅分别为-0.04%、1.15%、-6.85%、-0.15%、1.31%、0.78%、-0.05% [4] 相关资讯 - 特朗普宣布与日本、菲律宾和印尼达成贸易协议，美国对日本关税税率15%，对菲律宾和印尼关税税率19%，欧盟和美国即将达成贸易协议将对欧洲进口商品征15%关税，特朗普称将对大部分国家征15% - 50%简单关税，能说服主要国家对美开放市场将放弃关税条款 [4] - 2025年上半年中国黄金消费量505.205吨，同比下降3.54%，其中黄金首饰199.826吨同比下降26.00%，金条及金币264.242吨同比增长23.69%，工业及其他用金41.137吨同比增长2.59% [4] - 特朗普将于当地时间24日下午视察美联储，加大对鲍威尔施压力度 [4] 行情与逻辑 - 7月24日，沪金期货主力合约收跌1.6%至778.74元/克，沪银期货主力合约收跌0.83%至9386元/千克 [4] - 短期因特朗普关税消息和中美会谈市场风险偏好高，避险需求回落压制贵金属价格，但特朗普施压美联储，9月有降息预期且不排除8月1日关税政策有波动，短期贵金属价格难持续下挫，大概率区间震荡 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 美国稳定币相关法案通过和美联储降息预期概率升高，海外多个铜矿生产或运输存在扰动，国内电解铜社会库存量环比下降，但因宏观乐观预期初现缓和，或使沪铜价格有所调整，建议投资者暂时观望，关注沪铜76000 - 78000附近支撑位及80000 - 81000附近压力位，伦铜在3300 - 5600附近支撑位及1000 - 10200附近压力位，美铜在5.0 - 5.2附近支撑位及6.0 - 7.0附近压力位 [3] 根据相关目录总结 沪铜期货及现货数据 - 2025年7月24日，沪铜期货活跃合约收盘价79890，较昨日变动300；成交量161652手，较昨日减少11767手；持仓量181496手，较昨日增加8601手；库存16183吨，较昨日增加648吨；SMM 1电解铜平均价79795，较昨日变动5 [2] - 2025年7月24日，沪铜基差为 - 95，较昨日变动 - 295；广州、华北、华东电解铜现货升贴水分别为 - 10、 - 130、25，较昨日变动0、 - 10、 - 25 [2] - 2025年7月24日，沪铜近月 - 沪铜连一为 - 60，较昨日变动10；沪铜连一 - 沪铜连二为 - 30，较昨日无变动；沪铜连二 - 沪铜连三为40，较昨日变动 - 20 [2] - 2025年7月24日，LME3 7月铜期货收盘价（电子盘）9854.5，较昨日变动 - 79；注册与注销仓单总库存量较昨日减少124775；LME铜期货0 - 3个月合约价差为 - 49.92，较昨日变动2.44；LME铜期货3 - 15个月合约价差为 - 89.63，较昨日变动 - 13.45；沪伦铜价比值为8.1070，较昨日变动0.09 [2] - 2025年7月24日，COMEX铜期货活跃合约收盘价5.826，较昨日变动0.06；总库存量247859，较昨日增加4078 [2] 行业资讯 - Red Chris矿发生事故，三名工人被困井下，该矿已暂停运营；嘉能可下周关闭澳大利亚昆士兰州Mourt Isa铜矿，涉及裁员约500人 [2] 宏观情况 - 美国众议院通过稳定币相关法案，准许养老基金等投资黄金、数字货币等资产，进口关税推升商品价格使美国6月消费通胀CPI年率升高；初请失业金人数为22.7万优于预期和前值；特朗普政府施压鲍威尔实施降息，使美联储9月降息概率升高但12月降息概率下降 [3] 上游情况 - 中国铜精矿进口指数较上周升高，世界（中国）港口铜精矿出港量、入港量、库存量较上周减少；欧洲高品质废钢被限制出口，国内电解铜与废钢价差或削弱废钢经济性，叠加废钢进口窗口打开和日韩泰等国中转供给，国内废钢7月生产量或环比减少 [3] - 原料供给紧张使持货商惜售，嘉能可菲律宾RJ88k铜加工厂停产，中矿资源旗下纳米比亚Tsuneb铜冶炼厂暂停生产，嘉能可智利阿尔托诺特冶炼厂停产至5月，Xanox = Xahula烧结厂或于25年6月建成投产，凉山矿业15万吨阳极铜改造项目开展前期工作，滇中有色铜资源循环利用基地火法系统有产出 [3] - 中国北方、南方周度加工费环比下降、升高，国内冶炼厂检修产能环比减少，国内电解铜7月生产量或环比增加；进口窗口关闭限制国内电解铜进口量，中国保税区电解铜库存量较上周增加，中国电解铜社会库存量较上周减少，上期所电解铜库存量较上周增加，COMEX铜库存量较上周增加 [3] 下游情况 - 华东电力与漆包线用精铜杆日度加工费较上周升高，下游新增订单减少致需求更弱，中国精铜杆、再生铜杆产能开工率较上周升高，精铜杆企业原料、成品库存量较上周增加、减少，再生铜杆企业原料、成品库存量较上周减少、增加 [3] - 中国铜电线电缆产能开工率较上周升高，企业原料、成品库存量较上周增加、减少；中国铜漆包线订单量、产能开工率较上周减少、下降，企业原料、成品库存天数较上周减少 [3] - 中国铜板带产能开工率、生产量较上周升高、增加，企业原料、成品库存天数较上周减少；中国钢管产能开工率较上周下降，企业原料、成品库存天数较上周减少；中国黄铜棒产能开工率较上周升高，企业原料、成品库存天数较上周减少 [3] - 中美互征关税缓和和传统消费淡季来临交织，国内7月铜材企业产能开工率、生产量、进口量、出口量或环比下降、减少、减少、增加；电解铜制杆、再生铜制杆、铜电线电缆、铜漆包线、铜板带、铜管、黄铜棒产能开工率或环比下降，铜箔产能开工率或环比升高 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜方面隔夜LME铜和SHFE铜下跌，国内现货进口小幅亏损，美国7月Markit综合PMI有喜有忧，库存有增有减，需求受淡季影响疲软但部分企业提前补库，临近重要节点行情需谨慎，国内反内卷影响行情回落或裹挟铜价[1] - 氧化铝震荡走高，沪铝、铝合金震荡偏强，因部分氧化铝厂检修、电解铝置换产能投产等因素，氧化铝持续偏强，电解铝加工新订单缩减与低仓单博弈，铝合金单边反弹空间有限可关注价差套利[1][2] - 镍价下跌，库存有变化，周度镍矿价格平稳，镍铁价格处三年内新低，不锈钢成本支撑走弱、库存去化、供应减产，一级镍库存环比增加，短期价格偏震荡[2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 铜：隔夜LME铜跌0.8%至9854.5美元/吨，SHFE铜跌0.69%至79290元/吨，国内现货进口小幅亏损；美国7月Markit综合PMI初值54.6创新高，但制造业PMI初值降至49.5为首次萎缩；LME库存降50吨，Comex库存增2133吨，SHFE铜仓单增648吨，BC铜仓单维系4667吨；需求受淡季影响疲软，部分企业提前补库；临近重要节点行情需谨慎，国内反内卷影响行情回落或裹挟铜价[1] - 铝：氧化铝震荡走高，AO2509收于3477元/吨涨幅2.72%，持仓增10827手；沪铝震荡偏强，AL2509收于20755元/吨涨幅0.1%，持仓减240手；铝合金震荡偏强，AD2511收于20135元/吨涨幅0.02%，持仓增19手；部分氧化铝厂检修、电解铝置换产能投产，氧化铝持续偏强，电解铝加工新订单缩减与低仓单博弈，铝合金单边反弹空间有限可关注价差套利[1][2] - 镍：隔夜LME镍跌0.67%报15470美元/吨，沪镍跌0.64%报123250元/吨；LME库存减1416吨，国内SHFE仓单维持21971吨；周度镍矿价格平稳，镍铁价格处三年内新低；不锈钢成本支撑走弱、库存去化、供应减产，一级镍库存环比增加，短期价格偏震荡[2] 日度数据监测 - 铜：平水铜升贴水等价格有变动，库存方面LME降50吨、COMEX增2133吨、SHFE仓单增648吨、社会库存降2.5万吨，其他指标如LME0 - 3 premium等也有变化[3] - 铅：价格有降有升，库存方面LME不变、上期所仓单减300吨、库存周度增7186吨，升贴水等指标有变动[3] - 铝：价格有降有升，库存方面LME增3300吨、上期所仓单减2050吨、总库存周度增5625吨、氧化铝社会库存降1.2万吨，升贴水等指标有变动[4] - 镍：价格有升有降，库存方面LME减1416吨、上期所镍仓单不变、镍库存周度增230吨、不锈钢仓单减253吨、社会镍库存增1165吨，升贴水等指标有变动[4] - 锌：主力结算价等部分指标无变化，部分价格上涨，库存方面上期所周度增793吨、LME不变、社会库存周度增0.53吨，注册仓单等有变动[5] - 锡：主力结算价部分无变化，部分价格有变动，库存方面上期所周度增51吨、LME不变，注册仓单等有变动[5] 图表分析 - 展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水，SHFE近远月价差，LME库存，SHFE库存，社会库存，冶炼利润等相关图表[7][15][24][31][37][44] 有色金属团队介绍 - 展大鹏为光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉，从业资格号F3013795，交易咨询资格号Z0013582 [51] - 王珩为光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，为客户提供解读和报告，从业资格号F3080733，交易咨询资格号Z0020715 [52] - 朱希为光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，聚焦有色与新能源融合，从业资格号F03109968，交易咨询资格号Z0021609 [53]

反内卷政策下氧化铝行情如何看待 2025-07-25 14:04:41 反内卷政策下氧化铝行情如何看待 2025/07/24 揭婷（投资咨询证号：Z0022453） 中国氧化铝月度产量季节性 source： SMM,南华研究 万吨 2021 2022 2023 2024 2025 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 400 500 600 700 800 氧化铝全国周度开工率 source： SMM,南华研究 % 氧化铝周度开工率：全国 23/12 24/04 24/08 24/12 25/04 76 78 80 82 84 86 88 我们认为此次反内卷对铝产业供应端采取的措施或将类似3月发布的《铝产业高质量发展实施方案 （2025—2027年）》主要侧重于对未来新建项目的审批上。《实施方案》中涉及氧化铝的措施主要是"慎建设 氧化铝项目。新改扩建氧化铝项目能效须达到强制性能耗限额标准先进值和环保绩效A级水平，不再新建或扩 建以一水硬铝石为原料的氧化铝生产线，原则上新扩建氧化铝项目（包括使用铝土矿生产氢氧化铝的项目） 需有与产能相匹配的权益铝土矿产量，具有一定的赤泥综合利用能力。" 结 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月24日碳酸锂新货主力合约盘中触及涨停，现货市场成交清淡、基差由升转贴 “反内卷” 情绪延续，现货买卖双方分歧较大，预计短期碳酸锂价格大幅震荡 操作上，建议观望或买入虚值看跌期权 [2] 根据相关目录分别进行总结 碳酸锂期货情况 - 2025年7月24日，近月合约收盘价76500元/吨，较昨日涨7180元；连一合约收盘价76680元/吨，较昨日涨7300元；连二、连三合约收盘价75000元/吨，较昨日分别涨6380元 收盘价76680元/吨，较昨日涨7300元 [2] - 活跃合约成交量1770283手，较昨日增436124手；持仓量436727手，较昨日增74673手；库存11654吨，较昨日增900吨 [2] - 近月 - 连一价差 - 180元，较昨日降120元；连一 - 连二价差1680元，较昨日增920元；连二 - 连三价差0元，较昨日持平 基差 - 6130元，较昨日降7200元 [2] 原材料价格情况 - 锂辉石精矿（6%，CIF中国）平均价764美元/吨，较昨日涨14美元；锂云母（Li2O：1.5% - 2.0%）平均价1080元，较昨日涨40元 [2] 锂盐及相关产品价格情况 - 电池级碳酸锂平均价与活跃合约收盘价基差 - 6130元，较昨日降7200元；电池级氢氧化锂与电池级碳酸锂价差 - 10030元，较昨日增600元；电池级碳酸锂与工业级碳酸锂价差1650元，较昨日持平；CIF中日韩电池级氢氧化锂与SMM电池级氢氧化锂价差 - 1984.3元，较昨日降723.78元 [2] - 六氟磷酸锂（99.95%国产）平均价21500元/吨，较昨日涨500元 [2] 三元前驱体及材料价格情况 - 三元前驱体523（多晶/消费型）平均价75505元/吨，较昨日涨100元；三元前驱体523（单品/动力型）平均价75890元/吨，较昨日涨100元；三元前驱体622（多晶/消费型）平均价71440元/吨，较昨日涨20元；三元前驱体811（多品/动力型）平均价89555元/吨，较昨日涨30元 [2] - 三元材料523（单晶/动力型）平均价115945元/吨，较昨日涨100元；三元材料523（多品/消费型）平均价108550元/吨，较昨日涨500元；三元材料622（多晶/消费型）平均价112310元/吨，较昨日涨400元；三元材料811（多品/动力型）平均价143450元/吨，较昨日涨300元 [2] 其他产品价格情况 - 磷酸铁锂（动力型）平均价32690元/吨，较昨日涨25元；磷酸铁锂（中高端储能型）平均价31255元/吨，较昨日涨25元；磷酸铁锂（低端储能型）平均价28930元/吨，较昨日涨20元 [2] - 钴酸锂（60%、4.35V/国产）平均价220400元/吨，较昨日持平 [2] - 电解液（三元动力用）平均价21650元/吨，较昨日持平；电解液（磷酸铁锂用）平均价17700元/吨，较昨日持平；电解液（钴酸锂用）平均价0元/吨，较昨日持平；电解液（锰酸锂用）平均价14400元/吨，较昨日持平 [2] - 电解钴（≥99.8%）平均价245500元/吨，较昨日涨500元；硫酸钴（≥20.5%/国产）平均价51000元/吨，较昨日涨25元；四氧化三钴（≥72.8%（国产）平均价208650元/吨，较昨日持平 [2] 库存情况 - 冶炼厂SMM碳酸锂库存55385吨，较上周降2654吨；下游库存42815吨，较上周增1544吨；其他库存44970吨，较上周增1660吨；合计143170吨，较上周增550吨 [2] 资讯情况 - 价格法修正草案公开征求意见，规范市场价格秩序、治理 “内卷式” 竞争 [2] - 7月24日，阿根廷经济部长表示，该国已批准澳大利亚矿商Galan Lithium公司在卡塔马卡省的2.17亿美元锂项目进入新激励计划RIGI，使该制度下的总计划支出达128亿美元 [2] 供需情况 - 成本端锂辉石精矿、云母价格上涨；供应端上周碳酸锂产量减少；下游需求方面，6月磷酸铁锂、三元材料排产上升，钴酸锂、锰酸锂排产下降，上周动力电池产量下降；终端需求6月新能源汽车产销同比增速延续但销量环比下滑，3C出货量一般，6月储能电池产量增加 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 24日多晶硅震荡走高，主力2509收于53765元/吨，日内涨幅5.15%，持仓增仓6923手至17.3万手；多晶硅N型复投硅料价格涨至46000元/吨，最低交割品硅料价格涨至46000元/吨，现货贴水扩至7740元/吨 [1] - 工业硅主力2509收于9690元/吨，日内跌幅0.21%，持仓增仓1498手至33.6万手；百川工业硅现货参考价9807元/吨，较上一交易日持稳；最低交割品421价格涨至9550元/吨，现货贴水收至45元/吨 [1] - 工业硅受煤矿督查消息影响，存在成本上行逻辑支撑；国家持续释放坚决反内卷信号，晶硅多方消息强化下多头底气比较充足，盘面受宏观政策托底、整体表现为易涨难跌，关注PS/SI比价，以及政策落地前夕下一轮潜在拉涨预期；多晶硅保证金提高后追涨难度提升，需谨慎控制仓位、警惕高波动风险 [1] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 工业硅期货结算价主力从9710元/吨降至9680元/吨，近月从9705元/吨降至9595元/吨；不通氧553硅部分地区价格上涨100元/吨，通氧553硅部分地区价格上涨50 - 100元/吨，421硅部分地区价格上涨50 - 100元/吨；当前最低交割品价格从9450元/吨涨至9550元/吨，现货升贴水从 - 255元/吨收至 - 45元/吨 [3] - 多晶硅期货结算价主力从50080元/吨涨至53765元/吨，近月从50080元/吨涨至53740元/吨；N型多晶硅致密料、复投料、颗粒硅料及P型多晶硅致密料、复投料价格均上涨；当前最低交割品价格从43500元/吨涨至46000元/吨，现货升贴水从 - 6580元/吨扩至 - 7740元/吨 [3] - 有机硅现货价格部分数据缺失，DMC华东市场、生胶、107胶、二甲基硅油数据为N/A [3] - 下游硅片单晶M10/G12价格无变化，电池片单晶M10/G12价格无变化 [3] - 工业硅仓单减少330手至49776手，广期所库存增加820吨至251965吨，部分港口库存无变化，工业硅厂库减少1400吨至269700吨，工业硅社库合计减少1400吨至442700吨 [3] - 多晶硅仓单增加240手至3020手，广期所库存无变化，多晶硅厂库减少0.5万吨至27.19万吨，多晶硅社库合计减少0.5万吨至27.2万吨 [3] 图表分析 工业硅及成本端价格 - 包含工业硅各牌号价格、牌号价差、地域价差、用电价格、硅石价格、精煤价格相关图表 [4][6][9] 下游产成品价格 - 包含DMC价格、有机硅产成品价格、多晶硅价格、硅片价格、电池片价格、组件价格相关图表 [12][14][16] 库存 - 包含工业硅期货库存、厂库库存、周度行业库存、周度库存变化、DMC周度库存、多晶硅周度库存相关图表 [20][22] 成本利润 - 包含主产地平均成本水平、平均利润水平、工业硅周度成本利润、铝合金加工行业利润、DMC成本利润、多晶硅成本利润相关图表 [25][27][34]

报告行业投资评级 - RU中性，NR中性，BR中性 [4][5] 报告的核心观点 - 近期橡胶主要走宏观逻辑，在估值不高且市场氛围偏暖带动下价格持续反弹，预计胶价延续反弹走势，后期关注宏观氛围转变、需求端实质改善程度；顺丁橡胶供应环比回升，自身供需偏弱，但合成橡胶价格低于天然橡胶使下游替换需求有支撑，后期关注上游丁二烯原料价格变化 [4][5] 市场要闻与数据 - 期货方面，昨日收盘RU主力合约15245元/吨，较前一日变动+240元/吨；NR主力合约13120元/吨，较前一日变动+345元/吨 [1] - 现货方面，云南产全乳胶上海市场价格15200元/吨，较前一日变动+250元/吨；青岛保税区泰混14900元/吨，较前一日变动+300元/吨；青岛保税区泰国20号标胶1850美元/吨，较前一日变动+40美元/吨；青岛保税区印尼20号标胶1780美元/吨，较前一日变动+40美元/吨；中石油齐鲁石化BR9000出厂价格12200元/吨，较前一日变动+200元/吨；浙江传化BR9000市场价11900元/吨，较前一日变动+150元/吨 [1] 市场资讯 - 2025年6月中国天然橡胶进口量46.34万吨，环比增加2.21%，同比增加33.95%，2025年1 - 6月累计进口数量312.57万吨，累计同比增加26.47% [2] - 2025年上半年，科特迪瓦橡胶出口量共计75.17万吨，较2024年同期增加11.8%，6月出口量同比增加36.9%，环比增加13.3% [2] - 今年6月，全国乘用车市场零售208.4万辆，同比增长18.1%，环比增长7.6%，今年上半年，乘用车市场累计零售1090.1万辆，同比增长10.8% [2] 市场分析 天然橡胶 - 现货及价差：2025 - 07 - 24，RU基差 - 45元/吨（+10），RU主力与混合胶价差345元/吨（-60），烟片胶进口利润 - 5115元/吨（+547.16），NR基差86.00元/吨（-65.00）；全乳胶15200元/吨（+250），混合胶14900元/吨（+300），3L现货15050元/吨（+200）；STR20报价1850美元/吨（+40），全乳胶与3L价差150元/吨（+50）；混合胶与丁苯价差2600元/吨（+100） [3] - 原料：泰国烟片65.59泰铢/公斤（-0.78），泰国胶水55.30泰铢/公斤（+0.00），泰国杯胶50.00泰铢/公斤（+0.05），泰国胶水 - 杯胶5.30泰铢/公斤（-0.05） [3] - 开工率：全钢胎开工率为62.23%（+0.25%），半钢胎开工率为70.06%（+1.93%） [3] - 库存：天然橡胶社会库存为1289100吨（-6053.00），青岛港天然橡胶库存为634586吨（-1797），RU期货库存为186640吨（-2050），NR期货库存为36691吨（-303） [3] 顺丁橡胶 - 现货及价差：2025 - 07 - 24，BR基差 - 485元/吨（-310），丁二烯中石化出厂价9700元/吨（+100），顺丁橡胶齐鲁石化BR9000报价12200元/吨（+200），浙江传化BR9000报价11900元/吨（+150），山东民营顺丁橡胶11700元/吨（+50），顺丁橡胶东北亚进口利润 - 862元/吨（+66） [3] - 开工率：高顺顺丁橡胶开工率为67.63%（+3.31%） [3] - 库存：顺丁橡胶贸易商库存为7470吨（+870），顺丁橡胶企业库存为24850吨（-800） [3] 策略 - 近期橡胶走宏观逻辑，在估值不高、市场氛围偏暖下价格持续反弹，后期关注宏观氛围转变；泰柬冲突消息影响泰国胶农割胶，泰国原料或继续回升；国内浓乳利润好于胶水制干胶利润，主产区降雨干扰使全乳胶增加缓慢，原料价格对国内橡胶价格支撑强；泰国东北部雨水多使杯胶价格强势，胶水与杯胶价格缩窄，本周雨水或继续扰动，短期原料产出受抑制，7月国内到港减缓，供应回升压力有限，泰国加工厂到国内港口利润亏损，进口压力减缓，下游需求持稳，预计胶价延续反弹走势，关注需求端实质改善程度 [4][5] - 近期上游锦州石化、菏泽科信和顺丁装置重启，本周燕山石化预计也重启，供应环比回升；下游轮胎厂开工率回升后难继续上升，顺丁橡胶自身供需偏弱；合成橡胶价格低于天然橡胶使下游替换需求有支撑，后期关注上游丁二烯原料价格变化 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年7月24日碳酸锂期货2509合约涨7.21%至76680元/吨，电池级碳酸锂、工业级碳酸锂、电池级氢氧化锂（粗颗粒）平均价分别上涨100元/吨、100元/吨、700元/吨，仓单库存增加665吨至10754吨 [3] - 消息面，2025年7月23日阿根廷经济部长宣布RIGI评估委员会驳回赣锋提交的Mariana盐湖项目申请，6月澳大利亚黑德兰港口向中国发运锂辉石精矿环比减少17.62%，同比减少52.54% [3] - 供应端，7月产量预计环比增加3.9%至81150吨，周度产量环比减少485吨至18630吨，6月中国碳酸锂进口数量环比减少16.3%，同比减少9.6%；需求端，7月排产环比小幅增加，两大主材消耗碳酸锂环比增加3%至8.08万吨左右；库存端，周度库存环比增加550吨至143170吨 [3] - 7月24日增仓上涨，消息面持续发酵，7月供需紧平衡，锂矿价格延续偏强，对锂价形成边际支撑，短期核心矛盾集中在仓单库存较低和对矿山开采情况的担忧，目前仓单库存连续小幅回流或有缓解，需谨慎追高 [3] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 期货方面，主力合约收盘价和连续合约收盘价数据为N/A；锂矿、碳酸锂、氢氧化锂、六氟磷酸锂、前驱体及正极材料等产品价格多数上涨，电芯及电池部分产品价格有变动 [5] 图表分析 - 矿石价格图表展示了锂辉石精矿、不同品位锂云母、磷锂铝石等矿石价格走势 [6][7][8] - 锂及锂盐价格图表展示了金属锂、电池级碳酸锂、工业级碳酸锂等价格走势 [9][10][11] - 价差图表展示了电池级氢氧化锂与电池级碳酸锂、电碳 - 工碳等价差走势 [16][17][19] - 前驱体&正极材料图表展示了三元前驱体、三元材料、磷酸铁锂、锰酸锂、钴酸锂等价格走势 [21][22][24] - 锂电池价格图表展示了523方形三元电芯、方形磷酸铁锂电芯、钴酸锂电芯、方形磷酸铁锂电池等价格走势 [30][31][32] - 库存图表展示了下游、冶炼厂、其他环节碳酸锂库存走势 [35][36][37] - 生产成本图表展示了不同原料生产碳酸锂的利润走势 [39][40] 有色研究团队成员介绍 - 展大鹏为光大期货研究所有色研究总监，有十多年商品研究经验，团队曾获多项荣誉 [43] - 王珩主要研究铝硅，扎根国内有色行业研究，撰写多篇深度报告 [44] - 朱希主要研究锂镍，聚焦有色与新能源融合，撰写多篇深度报告 [44]