报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 九毛九2024年业绩承压，经营调整持续，虽面临挑战但作为平台型餐饮公司品牌矩阵不断优化，仍具发展潜力 [1][7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 九毛九总股本13.98亿股，总市值40.25亿港元，当前股价2.88港元，一年最低/最高股价为2.14/5.76港元，近3月换手率116.23% [1] 业绩表现 - 2024年实现营业收入60.7亿元，同比+1.5%；归母净利润0.6亿元，同比-87.7%；24H2实现营业收入30.1亿元，同比-3.1%；归母净利润-0.2亿元，同比由盈转亏 [4] 主要经营数据 - 2024年太二/九毛九/怂火锅分别实现经营收入44.13/5.46/8.95亿元，同比-1.4%/-13.2%/+11.0%；门店层面经营利润率分别为13.2%/15.4%/8.6%，同比-6.1/-2.2/-3.6pcts [5] - 太二2024年净增加门店56家，全国门店总数达634家；翻座率2.5次/天，同比下降0.5次/天；翻台率3.5次/天，同比减少0.6次/天；客单价同比降4元至71元；同店收入同比-18.8% [5] - 九毛九2024年品牌净减少6家门店；翻座率1.7次/天，同比减少0.1次/天；翻台率2.7次/天，同比减少0.2次/天；客单价同比降3元至55元；同店收入同比-13.0% [5] - 怂火锅2024年净增门店18家；翻座率2.0次/天，同比减少0.8次/天；翻台率2.9次/天，同比减少0.9次/天；客单价同比降10元至103元，因24年打折促销增多 [6] - 公司2024年2月推出新品牌山的山外面酸汤火锅，截至24年底有20家门店；24H1及24年7月分别出售那未大叔是大厨餐厅及3间位于中国内地的赖美丽餐厅 [6] 成本与利润率 - 2024年毛利率达64.4%，yoy+0.2pcts；员工成本占收入比重为28.8%，yoy+3.0pcts；租金成本（含使用权折旧）占收入比重为11.7%，yoy+1.3pcts；核心经营利润率为4.2%，yoy-6.4pcts [6] 经营调整 - 24H2公司面临市场环境不佳、加盟店回本周转延长、预制菜舆论影响品牌形象等挑战，做出经营策略、门店运营、品牌建设等方面调整 [7] - 2025年国内门店谨慎调整，海外市场预计每年稳健新开十几家门店；外卖业务不大规模扩张，严格评估加盟店确保回本周期在18 - 24个月内；调整激励政策，优化提成方案；人工成本收入占比预计与2024年持平；25Q1着手升级门店、强调食材新鲜度改善品牌形象 [7] 盈利预测与估值 - 下调九毛九2025 - 2026年归母净利润预测分别至1.25/1.75亿元（前次分别为3.16/3.88亿元），引入27年归母净利润预测为2.21亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为30x/21x/17x [8] 财务报表预测 - 给出2022A - 2027E年公司总收入、成本、利润、现金流等财务指标预测数据 [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司收入49.21亿元，同比-4.7%；归母净亏损9.17亿元，2023年归母净利润0.13亿元；经调整净亏损9.19亿元，2023年经调整净利润0.21亿元；2024H2公司收入23.77亿元，同比-7.5%；归母净亏损4.82亿元，2023H2归母净亏损0.53亿元；经调整净亏损4.81亿元，2023H2经调整净亏损0.49亿元，业绩符合此前预告 [7] - 直营门店收缩，部分关店造成减值损失，2024年末直营门店1453家，年内净减121家，各城市层级门店数量均减少，其他支出占收入比重达10.1%，同比+5pct [7] - 直营门店单店收入疲软，单店模型承压，2024年平均客单价26.7元，同比-9.8%，单店每日订单量270.5单，同比-21.4%，各线级城市单店日销均同比下降，原材料成本/员工成本/租金成本占收入比分别同比+3.9/+2/+0.4pct [7] - 2024年瓶装饮料/加盟等其他业务收入2.93/7.11亿元，同比+10%/+72%，截至2024年末有345家加盟门店，年内增加264家，公司积极开拓海外业务，2025年将聚焦健康绿色战略，探索Green店等新店型 [7] - 下调公司25 - 26年营业收入至52/53亿元，新增27年收入预期55亿元，25 - 27年同比+5.3%/+1.7%/+3.5%；下调25 - 26年归母净利润至-1.3/0.05亿元，新增27年归母净利润预期0.56亿元，25 - 27年同比+86%/+104%/+980%，对应26 - 27年PE分别为309/29x，考虑到公司持续探索新模式，未来业绩有望扭亏，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|5164|4921|5182|5268|5451| |同比(%)|20.33| - 4.70|5.29|1.66|3.47| |归母净利润（百万元）|13.22| - 917.29| - 127.96|5.23|56.48| |同比(%)|102.82| - 7036.53|86.05|104.09|980.27| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.01| - 0.54| - 0.07|0.00|0.03| |P/E（现价&最新摊薄）|122.13| - | - |308.89|28.59| [1] 市场数据 - 收盘价(港元)：1.04 - 一年最低/最高价：1.04/3.05 - 市净率(倍)：0.45 - 港股流通市值(百万港元)：1,775.89 [5] 基础数据 - 每股净资产(元)：2.30 - 资产负债率(%)：36.48 - 总股本(百万股)：1,707.59 - 流通股本(百万股)：1,707.59 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|2,893.36|2,802.92|2,811.79|2,962.62| |现金及现金等价物|579.12|536.28|527.69|647.23| |应收账款及票据|26.55|14.39|14.63|15.14| |存货|127.63|135.64|136.84|144.82| |其他流动资产|2,160.06|2,116.61|2,132.63|2,155.43| |非流动资产|3,271.80|3,217.32|3,165.59|3,117.49| |固定资产|1,136.54|1,129.87|1,123.46|1,118.31| |商誉及无形资产|1,226.40|1,164.60|1,105.28|1,048.32| |长期投资|258.55|272.55|286.55|300.55| |其他非流动资产|650.30|650.30|650.30|650.30| |资产总计|6,165.15|6,020.24|5,977.38|6,080.11| |流动负债|1,152.68|1,176.26|1,192.84|1,238.98| |短期借款|50.00|50.00|50.00|50.00| |应付账款及票据|254.01|271.27|273.68|289.64| |其他|848.67|854.99|869.16|899.34| |非流动负债|1,096.34|1,096.34|1,096.34|1,096.34| |负债合计|2,249.02|2,272.60|2,289.17|2,335.31| |股本|0.56|0.56|0.56|0.56| |少数股东权益| - 12.62| - 12.88| - 12.87| - 12.75| |归属母公司股东权益|3,928.75|3,760.53|3,701.07|3,757.55| |负债和股东权益|6,165.15|6,020.24|5,977.38|6,080.11| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|4,921.20|5,181.75|5,267.65|5,450.56| |营业成本|1,809.01|1,953.16|1,970.46|2,085.38| |销售费用|246.02|217.63|221.24|228.92| |管理费用|1,434.60|1,367.51|1,299.87|1,299.55| |研发费用|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他费用|2,171.97|1,798.86|1,753.29|1,744.90| |经营利润| - 582.65|10.41|191.35|266.23| |利息收入|0.00|0.00|0.00|0.00| |利息支出|68.86|77.73|79.01|81.76| |其他收益| - 218.25| - 103.63| - 105.35| - 109.01| |利润总额| - 869.76| - 170.95|6.99|75.46| |所得税|56.49| - 42.74|1.75|18.86| |净利润| - 926.26| - 128.21|5.24|56.59| |少数股东损益| - 8.97| - 0.26|0.01|0.11| |归属母公司净利润| - 917.29| - 127.96|5.23|56.48| |EBIT| - 800.90| - 93.22|86.00|157.22| |EBITDA| - 800.90|25.25|201.73|269.32| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|0.00|252.79|314.46|384.32| |投资活动现金流|0.00| - 177.63| - 179.35| - 183.01| |筹资活动现金流|0.00| - 118.00| - 143.70| - 81.76| |现金净增加额|0.00| - 42.84| - 8.59|119.55| |折旧和摊销|0.00|118.47|115.73|112.10| |资本开支|0.00| - 50.00| - 50.00| - 50.00| |营运资本变动|0.00|81.17|9.12|24.85| [8] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益(元)| - 0.54| - 0.07|0.00|0.03| |每股净资产(元)|2.30|2.20|2.17|2.20| |发行在外股份(百万股)|1,707.59|1,707.59|1,707.59|1,707.59| |ROIC(%)| - 19.41| - 1.80|1.71|3.13| |ROE(%)| - 23.35| - 3.40|0.14|1.50| |毛利率(%)|63.24|62.31|62.59|61.74| |销售净利率(%)| - 18.64| - 2.47|0.10|1.04| |资产负债率(%)|36.48|37.75|38.30|38.41| |收入增长率(%)| - 4.70|5.29|1.66|3.47| |净利润增长率(%)| - 7036.53|86.05|104.09|980.27| |P/E| - | - |308.89|28.59| |P/B|0.41|0.43|0.44|0.43| |EV/EBITDA| - 1.98|44.71|5.64|3.78| [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和利润同比分别下降10.7%和15.0%，单店营收承压，2025年战略注重经营质量、提升店效和侧重利润，成本端价格预计低位，公司积极拓展新渠道，调整2025 - 2026年EPS分别为0.04 /0.04元，维持“增持”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本22.18亿股，香港股22.18亿股，总市值41亿港元，香港股市值41亿港元，每股净资产1.6港元，ROE（TTM）为2.7，资产负债率21.0%，主要股东为唐建芳，持股比例58.37% [3] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为 - 4%、11%、17%，相对表现分别为 - 6%、 - 3%、 - 24% [5] 财务数据 利润表数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为27.44亿、24.51亿、23.57亿、24.33亿、25.38亿元，同比增长分别为17%、 - 11%、 - 4%、3%、4%；营业利润分别为1.38亿、1.43亿、1.50亿、1.60亿、1.98亿元，同比增长分别为185%、4%、5%、7%、24%；归母净利润分别为1.16亿、0.98亿、0.99亿、1.06亿、1.31亿元，同比增长分别为361%、 - 15%、1%、7%、24%；每股收益分别为0.05、0.04、0.04、0.04、0.06元；PE分别为34.7、40.9、40.5、38.0、30.5；PB均为1.1 [7] 资产负债表数据 - 2023 - 2027年流动资产分别为21.31亿、18.93亿、19.39亿、21.37亿、23.27亿元；非流动资产分别为27.62亿、26.95亿、25.15亿、23.41亿、22.05亿元；资产总计分别为48.93亿、45.88亿、44.54亿、44.79亿、45.32亿元；流动负债分别为6.84亿、7.66亿、5.24亿、5.42亿、5.69亿元；长期负债分别为2.74亿、1.96亿、2.74亿、2.74亿、2.75亿元；负债合计分别为9.58亿、9.61亿、7.98亿、8.15亿、8.44亿元；归属于母公司所有者权益分别为39.35亿、36.27亿、36.57亿、36.63亿、36.88亿元 [8] 现金流量表数据 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为3.61亿、4.16亿、4.20亿、3.51亿、3.39亿元；投资活动现金流分别为5.63亿、4.82亿、 - 0.55亿、 - 0.77亿、 - 0.77亿元；筹资活动现金流分别为 - 10.46亿、 - 4.78亿、 - 3.84亿、 - 1.05亿、 - 1.12亿元；现金净增加额分别为 - 1.03亿、4.20亿、 - 0.19亿、1.70亿、1.50亿元 [8][10] 主要财务比率 - 年成长率方面，2023 - 2027年营业收入同比增长分别为17%、 - 11%、 - 4%、3%、4%；营业利润同比增长分别为185%、4%、5%、7%、24%；净利润同比增长分别为361%、 - 15%、1%、7%、24%。获利能力方面，毛利率分别为52.4%、56.8%、56.7%、56.7%、56.7%；净利率分别为4.2%、4.0%、4.2%、4.3%、5.2%；ROE分别为2.9%、2.7%、2.7%、2.9%、3.6%；ROIC分别为2.8%、2.9%、2.8%、3.0%、3.7%。偿债能力方面，资产负债率分别为19.6%、21.0%、17.9%、18.2%、18.6%；净负债比率分别为0.0%、3.3%、0.0%、0.0%、0.0%；流动比率分别为3.1、2.5、3.7、3.9、4.1；速动比率分别为2.7、2.2、3.2、3.5、3.6。营运能力方面，资产周转率分别为0.6、0.5、0.5、0.5、0.6；存货周转率分别为4.4、3.9、3.6、4.2、4.2；应收帐款周转率分别为13.2、11.7、11.4、12.5、12.6；应付帐款周转率分别为12.8、13.8、11.9、13.8、13.8。每股资料方面，每股收益分别为0.05、0.04、0.04、0.04、0.06元；每股经营现金分别为0.15、0.08、0.18、0.15、0.14元；每股净资产分别为1.65、1.53、1.53、1.54、1.55元；每股股利分别为0.16、0.05、0.04、0.04、0.06元。估值比率方面，PE分别为34.7、40.9、40.5、38.0、30.5；PB均为1.1；EV/EBITDA分别为7.3、8.5、8.6、9.5、9.5 [9] 公司经营情况 - 2024年实现营收24.5亿，同比下降10.7%，归母净利润9820万，同比下降15.0%，收入下滑系消费需求复苏弱、门店销售承压。单2024H2实现营收/归母净利润分别11.9亿/0.6亿，同比 - 10.3%/+372%，受益于成本&所得税率下降，H2利润改善明显 [6] - 门店总数由2023年底3816家净减785家至3031家，自营门店较年初净减少129家至1591家，收入13.9亿，同比 - 5.1%；特许经营门店净减少656家至1440家，收入6.1亿，同比 - 21.9%；线上渠道营收3.3亿，同比 - 15.5%；其他收入1.1亿，同比 + 15.6%。2024年单店平均营收略降，直营店/特许经营门店平均单店分别同比 - 9.3%/-9.9%，降幅较2024H1有所收窄 [6] - 2024年交通枢纽店净增36家，其他类型门店闭店数上升，交通枢纽/商圈、商业体、商超/社区/其他门店数分别为355/1752/593/331家，较年初净 + 36/-504/-252/-65家，2024年在华中地区试点锁鲜和散装二合一门店，增加门店客流 [6] - 2024年毛利率56.8%，同比 + 4.4pct，主要系原材料价格回落、供应链优化。销售/管理费用率分别同比 + 4.6pct/-1.0pct，销售费率上升系租金成本上升、高势能点位投入增加，管理费用率优化降系人工成本下降。2024年净利率4.0%，同比下降0.4pct，其中H2净利率同比 + 4.4pct，环比 + 2.9pct [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][5] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩有所波动，受金融资产减值影响净利润波动，考虑政策环境下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为6.97/7.79/8.62亿元，当前股价对应PE为12.3/11.0/10.0倍，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 截至2025年3月31日，当前股价13.440港元，一年最高最低39.200/11.980港元，总市值83.13亿港元，流通市值83.13亿港元，总股本6.18亿股，流通港股6.18亿股，近3个月换手率76.31% [1] 2024年业绩情况 - 2024年实现营收44.46亿元（同比+9.1%），净利润5.98亿元（-12.6%），经调整净利润6.02亿元（-15.60%），毛利率29.9%（-1.6pct），净利率13.5% [5] 2024年业务情况 - 医院业务营收43.2亿元（+11.1%），毛利12.78亿元（+8.4%），毛利率29.57%（-0.74pct），门诊服务收入16.33亿元（+20.8%），住院服务收入26.9亿元（+5.9%） [6] - 肿瘤相关业务收入19.63亿元（+10.4%），占总收入比例44.15%（+0.54pct） [6] - 就诊人次452.6万人次（+23.8%），手术例数9.7万例（+15.8%），手术收入同比增长21.2%，三、四级手术及介入手术占比稳步提升 [6] - 新增国家级胸痛中心1个，新增省市级重点专科（项目）6个；现有高层次人才86人次，高级职称医疗人才1236人（+4%） [6] 医院建设情况 - 自建医院方面，德州海吉亚医院2024年通过三级综合医院验收并启用，计划床位1000张；无锡海吉亚医院项目2025年计划完成验收开业，规划床位800 - 1000张；常熟海吉亚医院项目2026年计划通过验收开业，规划床位800 - 1200张 [7] - 现有医院扩建方面，开远解化医院二期项目规划建筑面积约1.5万平方米，计划新增床位约500张，正在内部装修；长安医院三期、贺州广济医院二期、苏州永鼎医院二期项目已启动筹备，全部投用后床位规模将突破1.6万张 [7] - 外延医院赋能方面，长安医院新增陕西省临床重点专科建设项目1个，胸痛中心成国家标准化胸痛中心示范中心，新引进9位高级职称学科带头人和19名高级职称专家；宜兴海吉亚医院新增重症医学科、医疗美容中心等科室，开展新技术新项目19项 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,077|4,446|4,881|5,359|5,884| |YOY(%)|27.6|9.1|29.8|19.4|19.5| |净利润(百万元)|683|598|697|779|862| |YOY(%)|43.2|-12.40|16.57|11.74|10.66| |毛利率(%)|31.6|29.90|30.10|29.98|29.86| |净利率(%)|16.8|13.46|14.29|14.54|14.66| |ROE(%)|11.0|8.99|9.49|9.59|9.59| |EPS(摊薄/元)|1.08|0.95|1.12|1.25|1.39| |P/E(倍)|32.69|15.01|12.32|11.03|9.96| |P/B(倍)|3.58|1.33|1.17|1.06|0.96| [8]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][7] 报告的核心观点 - 报告公司寿险业务经营溢利超预期，新业务价值增长和合同服务边际表现良好，显示出在低利率环境下把握价值增长和有效进行资产负债管理的能力 [1] - 集团经营溢利同比增长2.5%至344亿人民币，寿险经营溢利同比增长6.1%至276亿人民币，净利润达450亿人民币，同比增长64.9% [1] - 新业务价值按相同基准和实际基准分别跃升57.7%和20.9%，尽管公司下调了内含价值假设 [1] - 财险综合成本率为98.6%，同比上升0.9个百分点，车险综合成本率恶化 [1] - 看好公司价值增长和优于同行的资产负债管理能力，维持买入评级，新目标价为34.0港元，对应2025年预期P/EV为0.54倍 [1] 各部分总结 盈利摘要 - 2023 - 2027年净利润分别为279.11亿、464.41亿、415.32亿、459.35亿和513.62亿人民币 [2] - 2023 - 2027年每股收益分别为2.83、4.67、4.18、4.63和5.17人民币 [2] - 2025 - 2027年市场普遍预期每股收益分别为4.29、4.66和6.26人民币 [2] - 2023 - 2027年市净率分别为0.9、0.8、0.7、0.7和0.6倍 [2] - 2023 - 2027年P/内含价值分别为0.4、0.4、0.4、0.3和0.3倍 [2] - 目标价34.00港元，较之前目标价35.50港元有所下调，潜在涨幅37.1%，当前价格24.80港元 [2] 股票数据 - 市值2385.845亿港元，3个月平均成交额3.325亿港元 [3] - 52周最高价33.15港元，最低价14.14港元，总发行股份96.203亿股 [3] 股权结构 - 上海国际集团持股7.2%，贝莱德持股6.1% [4] 股价表现 - 1个月绝对涨幅7.8%，相对涨幅5.6% [5] - 3个月绝对涨幅0.4%，相对跌幅13.9% [5] - 6个月绝对跌幅7.6%，相对跌幅18.7% [5] 业务表现 - 寿险新业务价值在2024财年按相同基准跃升57.7%至173亿人民币，代理和银保渠道新业务价值分别增长37%和135% [7] - 新业务价值率为21.9%，代理和银保渠道分别为35.2%和15.5%，较相同基准分别提升5.6和9.8个百分点 [7] - 内含价值假设修订对2024年新业务价值产生-23%的负面影响 [7] - 代理人力同比下降6%至18.8万人，核心代理人数量同比增长10%至5.3万人 [7] - 合同服务边际环比增长11%，同比增长5.6% [7] - 财险保险收入在2024财年和2024年下半年分别同比增长8%和12%，承保利润同比下降35.5% [7] - 2024财年综合成本率为98.6%，同比上升0.9个百分点，车险和非车险综合成本率均恶化 [7] 投资表现 - 总投资收入同比飙升131%至1204亿人民币，受股息增长和以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产公允价值收益转正推动 [8] - 以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的股票在2024财年达到761亿人民币，同比增长1.81倍，四季度环比增长3.27倍 [8] - 公允价值对资产负债表净资产的净影响首次转正，为0.6%，优于同行 [8] 关键预测 - 2025 - 2027年每股收益预测分别为4.18、4.63和5.17人民币，较之前预测分别调整-3.4%、-1.1%和0.9% [9] - 2025 - 2027年集团净利润预测分别为402亿、445亿和497亿人民币，较之前预测分别调整-3.4%、-1.1%和0.9% [9] - 2025 - 2027年新业务价值预测分别为148亿、165亿和185亿人民币 [9] - 2025 - 2027年新业务价值率预测分别为17.3%、17.8%和18.2% [9] - 2025 - 2027年内含价值预测分别为6081亿、6592亿和7143亿人民币 [9] - 2025 - 2027年净资产收益率预测分别为13.4%、14.1%和14.9%，较之前预测分别调整-0.7、0.0和0.7个百分点 [9] - 2025 - 2027年经营内含价值回报率预测分别为10.9%、10.9%和10.7% [9] - 2025 - 2027年财险综合成本率预测分别为98.5%、98.5%和98.4%，较之前预测分别上升1.0个百分点 [9] 估值 - 股票交易价格对应2025年预期P/EV为0.36倍，P/B为0.71倍，3年远期净资产收益率为14%，股息率为5% [7] - 考虑投资波动性，调整2025 - 2027年每股收益预测，基于2025年预期内含价值、新业务价值和财险账面价值得出新目标价34.0港元，对应2025年预期P/EV为0.54倍，P/B为1.05倍 [7] 财务摘要 - 2022 - 2027年保险收入分别为2497.45亿、2661.67亿、2794.73亿、2965.28亿、3159.39亿和3368.39亿人民币 [11] - 2022 - 2027年净利润分别为382.22亿、279.11亿、464.41亿、415.32亿、459.35亿和513.62亿人民币 [11] - 2022 - 2027年每股股息分别为1.02、1.02、1.08、1.13、1.25和1.37人民币 [12] - 2022 - 2027年净资产收益率分别为12.6%、12.2%、16.6%、13.4%、14.1%和14.9% [12] - 2022 - 2027年综合成本率分别为97.0%、97.7%、98.6%、98.5%、98.5%和98.4% [12] - 2022 - 2027年P/内含价值分别为0.4、0.4、0.4、0.4、0.3和0.3倍 [12] - 2022 - 2027年市净率分别为1.0、0.9、0.8、0.7、0.7和0.6倍 [12] - 2022 - 2027年股息率分别为4.5%、4.5%、4.7%、5.0%、5.5%和6.0% [12]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][8] 报告的核心观点 - 中国人保财险2024年综合成本率（CoR）未达预期，但2025年指引超预期 2024年净利润322亿元，同比增长30.9% 全年CoR为98.8%，同比上升1.0个百分点 管理层给出2025年较强的CoR指引，汽车/非汽车CoR预计分别低于96%/99% 看好该保险公司具有成本效益的CoR管理和充足的准备金 上调2025 - 2027年每股收益（EPS）预测，得出新目标价为15.8港元 [1] 各部分总结 收益总结 - 2023 - 2027年净利润分别为245.66亿、321.61亿、350.98亿、387.30亿和429.09亿元 2023 - 2027年EPS分别为1.11元、1.45元、1.58元、1.74元和1.93元 2025 - 2027年市场普遍预期EPS分别为1.52元、1.65元和1.83元 2023 - 2027年市净率（P/B）分别为1.3倍、1.2倍、1.1倍、1.0倍和1.0倍 2023 - 2027年股息收益率分别为3.6%、4.0%、4.7%、5.2%和5.7% 2023 - 2027年净资产收益率（ROE）分别为10.8%、13.0%、13.1%、13.5%和14.0% [2] 目标价格 - 目标价为15.80港元，较之前的14.00港元上调 潜在涨幅为9.9%，当前价格为14.38港元 [3] 股票数据 - 市值为3198.40亿港元 3个月平均成交额为4.487亿港元 52周最高价/最低价为14.88/9.09港元 总发行股份为222.42亿股 [4] 股权结构 - 花旗集团持股9.7%，摩根大通持股6.0% [5] 股价表现 - 1个月绝对/相对涨幅分别为13.1%/12.2% 3个月绝对/相对涨幅分别为17.3%/1.8% 6个月绝对/相对涨幅分别为24.8%/14.1% [6] 12个月价格表现 - 展示了过去12个月的价格表现情况 [7] 关键分析 - 2024年承保业务受索赔激增压力，总保险收入4852亿元，同比增长6.1% 财产险CoR为98.8%，同比上升1.0个百分点 预计2025年CoR为97.2%，费用收窄以弥补潜在索赔增加 投资收入同比激增68%至349亿元，收益率为5.5% 股票交易于2025年预期市净率1.09倍，考虑CoR改善，上调2025 - 2027年EPS估计，得出新目标价15.8港元 [8] 关键预测 - 2025 - 2027年EPS分别为1.58元、1.74元和1.93元，较之前预测分别上调5.9%、11.8%和18.0% 2025 - 2027年集团净利润分别为351亿、387亿和429亿元，较之前预测分别上调5.9%、11.8%和18.0% 2025 - 2027年每股账面价值（BVPS）分别为12.33元、13.13元和14.06元，较之前预测分别上调2.0% 2025 - 2027年净资产（NAV）分别为2742亿、2921亿和3127亿元，较之前预测分别上调2.0% 2025 - 2027年综合成本率分别为97.2%、96.6%和96.2%，较之前预测分别下降0.4%、0.8%和1.1% 2025 - 2027年汽车综合成本率分别为96.0%、95.9%和95.7%，较之前预测分别下降0.3% 2025 - 2027年非汽车综合成本率分别为98.9%、97.8%和96.9%，较之前预测分别下降0.3%、1.2%和2.5% [9] 估值 - 2025 - 2026年股东权益分别为2742亿和2921亿元 2025 - 2026年公允价值市净率分别为1.18倍和1.16倍 2025 - 2026年股权成本分别为9.7%和9.8% 2025 - 2026年未来三年平均ROE均为13.5% 2025 - 2026年长长期增长率均为3.0% 2025 - 2026年承保周期折扣均为 - 25% 2025 - 2026年公允价值分别为323.8亿和337.8亿元 2025 - 2026年每股公允价值分别为15.6港元和16.3港元 目标价为15.8港元，隐含市净率1.19倍，隐含市盈率9.33倍，潜在涨幅9.9%，较之前目标价上调12.9% [10] 关键假设 - 无风险利率为2.0%，贝塔系数分别为1.10倍和1.12倍，市场风险溢价为700个基点，股权成本分别为9.7%和9.8% [11] 财务总结 - 展示了2022 - 2027年的损益表、资产负债表相关数据，包括保险收入、保险服务费用、净利润、总资产、总负债、股东权益等 [12] 每股数据 - 2022 - 2027年每股股息（DPS）分别为0.48元、0.49元、0.54元、0.63元、0.70元和0.77元 2022 - 2027年每股收益（EPS）分别为1.31元、1.11元、1.45元、1.58元、1.74元和1.93元 2025 - 2027年市场普遍预期EPS分别为1.52元、1.65元和1.83元 2022 - 2027年基本/摊薄股份数均为222.42亿股 2022 - 2027年ROE分别为13.5%、10.8%、13.0%、13.1%、13.5%和14.0% 2022 - 2027年综合成本率分别为96.6%、97.8%、98.8%、97.2%、96.6%和96.2% 2022 - 2027年损失率分别为69.4%、70.6%、73.0%、72.5%、72.1%和71.8% 2022 - 2027年费用率分别为27.2%、27.2%、25.8%、24.7%、24.5%和24.4% 2022 - 2027年市净率分别为1.4倍、1.3倍、1.2倍、1.1倍、1.0倍和1.0倍 2022 - 2027年股息收益率分别为3.6%、3.6%、4.0%、4.7%、5.2%和5.7% [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司24年业绩整体符合预期，规模效应驱动公司毛利率逐季改善和三费率逐季度优化 [11] - 向25年展望，单季度实现盈利的关键是单季收入达9亿元 [11] - 看好激光雷达板块景气度上行及公司作为龙头厂商的成长潜力，目前公司现价对应26年收入预期仅为4X PS [11] 各部分总结 业绩简评 - 24全年营收16.5亿元，YoY+47.2%；4Q24单季度营收5.14亿元，YoY - 2.6% [10] - 24全年亏损4.8亿元，同比减亏88.9%；4Q24单季度亏损1.3亿元，同比减亏59.2% [10] - 24全年综合毛利率17.2%，yoy + 8.8pct，同环比均持续改善 [10] 费用端 - 总量端：24全年公司三费率合计为54.0%，yoy - 41.3pct，员工相比23年报增员约13.3% [3] - 结构端：销售费率24全年6.1%，yoy - 1.2pct；管理费率24全年9.1%，yoy - 2.7pct；研发费率24全年33.6%，yoy - 4.6pct [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司25 - 27年营业收入分别为26.8/42.3/55.8亿元，归母净利润分别为 - 2.68/1.71/5.82亿元 [4] - 公司股票现价对应PS估值为6.2/3.9/3.0倍 [4] 公司基本情况 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,120|1,649|2,679|4,228|5,578| |营业收入增长率|111.22%|47.20%|62.48%|57.80%|31.94%| |归母净利润(百万元)| - 4,337| - 482| - 268|171|582| |归母净利润增长率| - 107.63%|88.89%|44.30%|163.63%|240.57%| |摊薄每股收益(元)| - 8.98| - 1.00| - 0.56|0.35|1.20| |每股经营性现金流净额| - 1.21|/| - 1.65| - 0.35|0.59| |ROE(归属母公司)(摊薄)|47.73%| - 15.76%|100.12%| - 175.50%|120.09%| |P/S|/|10.08|6.20|3.93|2.98| |P/B|/|4.63| - 68.73| - 189.34|38.04|[9] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |买入|2|2|6|11|19| |增持|0|2|2|3|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.50|1.25|1.21|1.00|[14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024Q4美团总营收885亿元，YoY+20%，略高于一致性预期0.6%；经调整EBITDA为115亿元，YoY+207%，低于一致预期1.7%；经调整净利润98亿元，YoY+98%，基本inline [5] - 核心本地商业收入656亿元，YoY+19%，高于一致性预期0.4%，经营利润为129亿元，YoY+61%，高于一致预期10.6%；新业务收入229亿元，YoY+24%，高于一致性预期1.1%，经营亏损为22亿元，YoY - 55% [5] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别可达3930/4539/5209亿元，增速分别为16%、16%及15%；经调整净利润分别为480/547/658亿元，增速分别为10%、14%及20%，维持“买入”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 餐饮外卖业务及美团闪购业务 - 2024年美团交易用户数突破7.7亿、年活跃商户数增至1450万，均创新高；外卖业务受益于低价供给模式推广和促销体系简化，24Q4推出10亿元商家扶持计划，骑手端保障计划持续推进，累计投入职业伤害保障资金14亿元，并计划2025年Q2试点社保方案 [5] - 美团闪购持续拓展优质供给，截至2024年末，已和超5600家大型连锁零售商、41万本地小商户以及超570家品牌商达成合作；闪电仓高速发展，截至2024年末，覆盖全国超200个城市，仓库数量突破3万座，日均订单量突破1000万单 [6] 到店酒旅业务 - 四季度到店酒旅业务表现亮眼，年度交易用户与年度活跃商家数量均创历史新高，全年订单量同比增长超过65%；“神会员”进一步为用户带来优惠，助力商户增效创收，当前参与“神会员”到店酒旅商户占比已超70% [6] 新业务 - 四季度新业务收入229亿元，YoY+24%，经营亏损为22亿元，全年亏损收窄至73亿元 [6] - 海外市场方面，Keeta去年10月在利雅得上线后，进一步拓展至沙特阿拉伯的所有主要城市，用户数和订单量迅速增长 [6] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|337,592|392,964|453,881|520,871| |收入同比（%）|22%|16%|16%|15%| |经调整净利润（百万元）|43,772|48,004|54,740|65,774| |同比（%）|88%|10%|14%|20%| |每股收益EPS|5.75|6.88|8.83|11.36| |市盈率（P/E）|25|21|16|13| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E的相关数据，包括流动资产、存货、营业收入、营业成本等项目及占比、增长率等指标 [11] - 财务比率方面，展示了净资产收益率、总资产收益率、投入资本收益率等回报率指标，以及营业总收入增长率、EBIT增长率等增长率指标，还有应收款项周转天数、应付款项周转天数等资产管理能力指标和资产负债率、流动比率等偿债能力指标 [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024Q4美团总营收885亿元，YoY+20%略高于一致性预期0.6%；经调整EBITDA为115亿元，YoY+207%低于一致预期1.7%；经调整净利润98亿元，YoY+98%基本inline [5] - 核心本地商业收入656亿元，YoY+19%高于一致性预期0.4%，经营利润129亿元，YoY+61%高于一致预期10.6%；新业务收入229亿元，YoY+24%高于一致性预期1.1%，经营亏损22亿元，YoY - 55% [5] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别可达3930/4539/5209亿元，增速分别为16%、16%及15%；经调整净利润分别为480/547/658亿元，增速分别为10%、14%及20%，维持“买入”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 餐饮外卖业务及美团闪购业务 - 2024年美团交易用户数突破7.7亿、年活跃商户数增至1450万均创新高，外卖业务受益于低价供给模式推广及促销体系简化，24Q4推出10亿元商家扶持计划，骑手端保障计划持续推进，累计投入职业伤害保障资金14亿元并计划2025年Q2试点社保方案 [5] - 美团闪购持续拓展优质供给，截至2024年末与超5600家大型连锁零售商、41万本地小商户以及超570家品牌商合作，闪电仓高速发展，覆盖全国超200个城市，仓库数量突破3万座，日均订单量突破1000万单 [6] 到店酒旅业务 - 四季度到店酒旅业务表现亮眼，年度交易用户与年度活跃商家数量均创历史新高，全年订单量同比增长超65%，“神会员”为用户带来优惠，助力商户增效创收，参与“神会员”到店酒旅商户占比已超70% [6] 新业务 - 四季度新业务收入229亿元，YoY+24%，经营亏损22亿元，全年亏损收窄至73亿元，海外市场Keeta去年10月在利雅得上线后拓展至沙特阿拉伯主要城市，用户数和订单量迅速增长 [6] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|337,592|392,964|453,881|520,871| |收入同比（%）|22%|16%|16%|15%| |经调整净利润（百万元）|43,772|48,004|54,740|65,774| |同比（%）|88%|10%|14%|20%| |每股收益EPS|5.75|6.88|8.83|11.36| |市盈率（P/E）|25|21|16|13| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括流动资产、存货、营业收入、营业成本等项目及占比、增长率等指标，还呈现了回报率、资产管理能力、偿债能力等财务比率 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 风况不佳拖累业绩，但风电电价稳定性超预期，随着绿电板块利好积累，公司作为风电标杆估值有望修复，维持“买入”评级 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年3月28日收盘价5.98港元，一年内最高/最低8.30/5.12港元，总市值49991.70百万港元，流通市值19840.93百万港元，资产负债率66.66% [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|37642|37070|35803|38589|41438| |同比增长率（%）|-5.6|-2.58|-3.4|7.8|7.4| |归母净利润（百万元）|6249|6345|7173|7628|8153| |同比增长率（%）|1.54|0.66|6.35|6.88|6.06| |每股收益（元/股）|0.75|0.76|0.86|0.91|0.98| |ROE（%）|8.81|8.67|9.17|9.13|9.30| |市盈率（P/E）|/|/|7.6|7.1|6.6|[7] 事件分析 - 2024年公司实现营收370.70亿元，同比减少2.58%，归母净利63.45亿元，同比增长0.66% [8] 业务情况 - 风电：截至2024年底在运风电装机3040.9万千瓦，新增265.4万千瓦；因风况不佳，2024年风电利用小时数2190小时，同比减156小时或6.65%，发电量605.5亿千瓦时，同比降1.31%；2024年风电平均上网电价466元╱兆瓦时，较2023年增11元╱兆瓦时 [8] - 光伏：2024年底在运光伏装机1070万千瓦，新增482.6万千瓦；全年光伏分部营收24.41亿元，同比增51.7%，经营利润5.21亿元，较2023年减23.7%，主因计提非流动资产减值损失 [8] - 火电：2024年江阴苏龙热电与南通天生港发电出表，减少火电控股装机容量187.5万千瓦，公司变为纯新能源公司，控股股东在手未上市新能源资产约40GW，未来资产注入值得期待 [8] 资产减值情况 - 2024年全年计提资产减值损失9.79亿元，计提信用减值损失1.30亿元，2023年同期分别为20.86亿元和1.01亿元；2024年计提固定资产减值损失6.02亿元，计提无形资产减值3.25亿元 [8]