报告行业投资评级 - 强弱分析为中性，价格区间为16700 - 17000元/吨 [3] 报告的核心观点 - 再生铅减产范围扩大，铅酸蓄电池消费旺季尚未来临，预计价格震荡；铅酸蓄电池消费旺季不旺，企业开工率下调，市场对9月消费旺季期待落空，情绪转弱；国内铅库存小幅下降，沪铅09合约持仓库存比偏高，现货贴水持稳，长周期供应端逻辑更关键，价格底部支撑强，单边交易倾向价格偏低时买入，沪铅期限正套存在机会 [8] 各目录总结 交易面 - 行情回顾：沪铅主力上周收盘价16880，周涨幅0.60%，昨日夜盘收盘价16870，夜盘涨幅 -0.06%；LmeS - 铅3上周收盘价1988，周涨幅 -0.20% [9] - 期现价差变化：LME铅升贴水从 -33.79变为 -41.07，变动 -7.28；保税区铅溢价维持105；上海1铅现货升贴水从 -25变为0，变动25 [9] - 期货成交及持仓变动：沪铅主力上周五成交43853手，较前周增加20908手，上周持仓49182手，较前周增加8017手；LmeS - 铅3上周五成交5890手，较前周增加771手，上周持仓142000手，较前周增加6194手 [9] - 库存变化：沪铅仓单库存从上周减少1621吨；沪铅总库存增加982吨；社会库存从8月21日的6.99万吨降至8月28日的6.71万吨；LME铅库存减少12000吨，注销仓单占比25.06%，较前周增加1.06% [8][9] 铅供应 - 铅精矿：中国铅精矿产量、进口量、实际消费量有相应数据变化；连云港库存有波动；进口TC为 -90美元/吨，国产TC有对应数值；进口和国产铅精矿利润有相应表现；开工率有相应变化 [27][28][29] - 原生铅、再生铅：原生铅产量、原生铅 + 再生铅产量、再生铅产量有相应数据；原生铅和再生铅开工率有变化，再生铅减产范围扩大 [8][32][33] - 原生铅副产品：1银价格、华东地区98%硫酸价格有相应数据；白银副产品产量有对应数值 [36][37] - 废电池、再生铅：再生铅冶炼企业原料库存有相应数据；废电动车电池价格、再生铅成本、再生铅盈亏有相应表现 [38][39][40] - 进出口：精炼铅净进口、中国铅锭月度进口量、进口盈亏、铅锭出口量有相应数据变化 [42] 铅需求 - 蓄电池：铅蓄电池开工率、企业和经销商月度成品库存天数、蓄电池出口量有相应数据 [45] - 消费、终端：铅实际消费量、汽车产量、摩托车产量有相应数据 [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面驱动改善，下游需求回升且原料供应紧张将影响精铜产量，宏观经济韧性显现，美国经济数据良好叠加需求韧性，提升市场风险情绪，后期重点关注宏观驱动的持续性，强弱分析偏强，价格区间为79000 - 81000元/吨 [3] - 基本面边际改善，宏观情绪略有回升，单边多头持有；国内库存低位，有利于期限正套；铜波动率较低，后期宏观扰动风险加大，可关注做多波动率机会 [8] 根据相关目录分别总结 交易端 - 波动率：COMEX铜波动率大幅回落至15%附近，沪铜、国际铜、LME铜回升 [14] - 期限价差：沪铜期限结构走弱，沪铜09 - 10价差从8月22日升水40元/吨回落至8月29日升水30元/吨；LME铜现货贴水扩大，8月29日LME0 - 3贴水80.26美元/吨；COMEX铜C结构持稳，09和10合约价差持稳于 - 31.97美元/吨 [17] - 持仓：COMEX铜持仓减少，沪铜持仓增加2.46万手至48.62万手，国际铜持仓增加，LME铜持平 [19] - 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓从4.47万手减少至4.37万手，CFTC非商业多头净持仓从8月19日2.60万手增加至8月26日2.62万手 [25] - 现货升贴水：国内铜现货升水从8月22日升水150元/吨扩大至8月29日升水250元/吨；洋山港铜溢价从8月22日51美元/吨回升至8月29日55美元/吨；美国铜溢价持续高位；鹿特丹铜溢价持稳于152.5美元/吨；东南亚铜溢价持稳于105美元/吨 [31] - 库存：全球铜总库存从8月21日60.56万吨减少至8月28日60.13万吨；国内社会库存从8月21日13.17万吨减少至8月28日12.71万吨；保税区库存从8月21日7.93万吨下降至8月28日7.51万吨；COMEX库存从8月22日27.15万短吨上升至8月29日27.78万短吨；LME铜库存从8月22日15.60万吨上升至8月29日15.89万吨 [35] - 持仓库存比：沪铜09合约持仓库存比处于历史同期中性位置，LME铜持仓库存比回落，海外现货紧张逻辑持续弱化 [36] 供应端 - 铜精矿：2025年7月铜精矿进口量256.01万吨，环比增长8.96%，同比增长19.45%；港口库存从8月22日47.30万吨上升至8月29日55万吨；8月29日当周现货TC为 - 41.48美元/吨，冶炼亏损3196元/吨 [39] - 再生铜：7月进口19万吨，同比下降2.36%；国产产量9.92万吨，同比增长0.81%；精废价差缩窄，进口亏损扩大 [41][46] - 粗铜：7月进口8.42万吨，同比增长19.08%；7月南方加工费800元/吨，进口95美元/吨 [51] - 精铜：7月产量117.43万吨，同比增长14.21%，1 - 7月累计产量776.73万吨，同比增长11.82%，预计8月产量116.83万吨，同比增长15.27%；7月进口29.69万吨，同比增长7.56%；现货进口盈利从8月22日65.62元/吨上升至8月29日190.84元/吨 [56] 需求端 - 开工率：7月铜管开工率处于历史同期低位，铜板带箔开工率处于历史同期中性偏低位置，8月28日当周电线电缆开工率回落 [59] - 利润：截至8月29日，华东地区电力行业用铜杆加工费为725元/吨；8月29日，R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5073元/吨；铜板带加工费和锂电铜箔加工费均走弱 [64] - 原料库存：7月铜杆企业原料库存处于历史同期高位，铜管原料库存处于历史同期低位，电线电缆周度原料库存持续低位 [65] - 成品库存：7月铜杆成品库存处于历史同期中性偏高位置，铜管成品库存处于历史同期中性偏低，电线电缆周度成品库存增加 [68] 消费端 - 表观消费：1 - 7月累计消费量919.5万吨，同比增长11.71%；1 - 7月表观消费量925.84万吨，同比增长7.02%；电网投资、家电、新能源等行业是铜消费重要支撑，1 - 7月电网累计投资3315亿元，同比增长12.5% [73] - 空调和新能源汽车：7月国内空调产量1611.5万台，同比微降0.01%；7月国内新能源汽车产量124.3万辆，同比增长26.32% [75]

铁矿石周度观点 资料来源 Mysteel 、iFind Wind 富宝资讯：、国泰君安期货研究所 ◼ 供应：全球发运自高位小幅回调，边际变化较小；最近一周澳升巴降，另外非主流贡献主要减量。 ◼ 需求：铁水与五大材产量依然维持在相对高位，较去年同期显现出幅度较大的增量，支撑着铁矿现货的即期需求。 ◼ 宏观层面：8月制造业PMI环比小幅回升，但仍在50荣枯线之下；另外近期国内上市主体集中发布上半年财报，利润表现继续为 宏观风偏提供交易情绪上的支撑；但仍需警惕宏观强预期的过度计价以及潜在的风偏快速回落风险。 ◼ 逻辑总结阐述：对于铁矿盘面估值来说，前期反内卷主题交易启动后，矿价被大幅推高并维持在相对高位，几次阶段性的回调幅 度均较为有限；但考虑到钢铁秋季需求旺季即将到来，产业与宏观预期在淡季大幅抢跑后，现实基本面即将迎来旺季需求兑现的 考验，叠加铁矿未来海外供给增量的预期，预计其高估值在接下来或面临一定考验。 铁矿合约表现 ◼ 主力01合约价格周环比收涨，收于787.5元/吨，持仓47.4 万手，持仓增加2.1万手；日均成交量25.2万手，日均成 交周环比+0.54万手。 资料来源 Mysteel 、iFind W ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅依旧是逢高做空的大方向，上游工厂陆续复产，基本面偏空，短期内市场消息扰动多，建议逢高位布局空单，低位止盈，不建议长拿；多晶硅步入现货真空期，基本面偏弱，关注库存变化和政策变动，短期内现货对盘面有回调压力，但政策因素使回调不深 [6][7] - 单边操作上，工业硅推荐逢高空配，预计下周盘面区间在 8000 - 8500 元/吨；多晶硅推荐观望，关注政策信息，预计下周盘面区间在 45000 - 51000 元/吨 [7] - 跨期方面，PS2511/PS2512 仍旧维持跨期反套思路；套保方面，推荐上游工业硅厂、多晶硅厂卖出套保 [8] 根据相关目录分别进行总结 本周价格走势 - 工业硅盘面先跌后涨，周五收于 8390 元/吨，现货价格有所下跌，新疆 99 硅银价 8450 元/吨（环比不变），内蒙 99 硅银价 8700 元/吨（环比 - 100） [1] - 多晶硅盘面宽幅震荡，整体偏弱，周五盘面收于 49555 元/吨，现货市场上游报价坚挺，但下游采购已较充裕 [1] 供需基本面 工业硅 - 供给端：周度行业库存小幅去库，新疆、云南地区开工抬升，整体周产边际增加，西北地区部分硅厂复产节奏偏慢，云南后续复产幅度较少，部分原因与年水期剩余时间段有关，且云南多生产低钙产品，在盘面上为非标套逻辑，期货仓单环比上周去库 0.3 万吨，社会库存去库 0.2 万吨，厂库库存去库 0.16 万吨 [2] - 需求端：下游短期需求边际增加，多晶硅及有机硅板块支撑消费，多晶硅短期硅料周度排产持续提升，但硅粉招标价未涨价，粉单价格仍在低位；有机硅本周周产减少，对工业硅需求维持刚需，后续部分单体厂有复产预期，但终端尚未起色，整体消费提振空间不大；铝合金端整体刚需订单，实际交易量未见明显增加；出口市场近期询盘正常，价格下跌时有少量补货现象，但无大量采购，且年底出口或将严厉打击买单情况，可能影响出口量 [3] 多晶硅 - 供给端：短期周度产量维持高位，四川、云南及新疆部分工厂复产，部分新疆工厂减产，8 月多晶硅排产预计超过 13 万吨，本周硅料厂家库存去库，库存转移至下游环节，市场关注 9 月份限售措施带来的供给端变化 [3] - 需求端：硅片利润修复后产量有所提升，短期硅片库存相对偏低，使得硅片企业涨价挺价并提产，硅片企业补库较多，平均原料库存接近 3 - 4 个月水平，未来 1 - 2 个月下游补库进入真空期，后续现货难见高价大单成交 [5] 行情数据 - 展示了工业硅主流消费地参考价及三大主要港口/仓库成交价，包括不同日期不同规格产品的价格 [9] - 呈现了国内工业硅社库、厂库、月度开工率、月度产量、贸易环节库销比等数据的季节性图，以及新疆、云南地区不同规格产品的利润测算图，还有工业硅月度出口、进口数量及同比图 [11][12][13][15] - 展示了国内硅石、石油焦、洗精煤、木炭、电极平均价，以及工业硅主产地电价情况 [14][15][17][18] - 呈现了多晶硅现货价格、行业开工率、进出口量、产量及同比等数据图，还有单晶硅片出口量及同比图 [19][20][21][22] - 展示了国内光伏月度新增装机量、新增光伏并网容量数据图 [21] - 呈现了国内 DMC 平均价格走势、行业月度开工率、产量及月度同比、工厂库存量季节性图，以及初级形态聚硅氧烷出口数量及同比、DMC 行业利润测算图 [21][23] - 展示了再生铝 ADC12 价格季节性图、行业月度开工率、平均利润测算图，以及国内汽车月度销量季节性图、再生铝合金利润测算图 [23][25][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 截至8月29日当周，ICE棉花下跌，缺乏基本面消息刺激，上涨动能不足，维持偏弱震荡，但在66.5美分/磅附近有买盘；国内棉花期货下半周波动加大，新棉大量上市前，郑棉期货暂时维持震荡，短期注意金融市场情绪影响，关注产业政策消息 [1][18] 根据相关目录分别进行总结 行情数据 |期货品种|开盘价|最高价|最低价|收盘价|涨跌|涨跌幅（%）|成交量（手）|成交量变化（手）|持仓量(手）|持仓量变化（手）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |ICE棉花主连|68.00|68.20|66.51|66.53|-1.47|-2.16|101931|14004|155601|2047| |郑棉主连|14050|14340|13995|14240|210|1.50|1354164|457131|571424|86516| |棉纱主连|20080|20280|20015|20140|80|0.40|38960|945|24110|2152| [4] 基本面 国际棉花情况 - ICE棉花本周下跌，交投清淡，上涨动能不足，维持偏弱震荡，66.5美分/磅附近有买盘 [5] - 截止8月21日当周，2025/26美陆地棉周度签约4.07万吨，环比增70%；2026/27年度无新增签约；2025/26美陆地棉周度装运2.56万吨，环比减9% [5] - 印度全国棉花播种进度慢于去年，截至8月25日种植面积1085万公顷，同比减少2.6%；暂停原棉进口关税措施延长至12月31日；6月原棉进口量34,904吨，较5月减30%，较上年同期增38%；6月原棉出口量18,977吨，环比降10%；6月棉纱出口量略低于5月水平，同比降5%；6月纺织品出口额18.12亿美元，环比降10%，同比增2% [6] - 巴西8月棉花出口预计低迷，前三周出口总量预计3.7万吨，随着新棉加工推进发运速度有望加快，但下游织厂采购有限，部分贸易商推迟装运计划 [7] - 巴基斯坦7月纺织品出口好，棉花进口需求温和，降雨扰乱田间作业和籽棉上市，籽棉价格稳定 [7] - 孟加拉棉花进口需求稳定，7月进口量139368吨，较6月和同比都增加，非洲法郎区棉花为主要来源，占比40% [8] - 土耳其棉花进口需求增加，织厂寻求采购低等级原棉，6月原棉进口量11.47万吨，较去年同期增长42%，6月出口量1.60万吨，高于5月和去年同期 [9] - 截至8月29日当周，印度纺织企业开机率72%，越南63%，巴基斯坦64.5% [10] 国内棉花情况 - 8月29日当周国内棉花期现货价格上涨，周五涨幅大，现货交投略好于上周，纺企刚需采购为主，2024/25年度棉花现货库存偏紧支撑价格，现货基差坚挺 [11] - 截至8月29日，一号棉注册仓单6514张、预报仓单0张，合计6514张，折27.3588万吨，24/25注册仓单新疆棉6221张，地产棉293张 [11] - 纯棉纱市场交投较上中旬走弱，纺企走货放缓，报价持稳，高价接受度不佳，纺企挺价支撑价格，气流纺及常规品种刚需成交为主，内地纺企C32S现金流亏损500元/吨左右，新疆纺企仍有微利，纺企继续小幅去库，内地纺企开机略有提升 [12] - 全棉坯布市场与上周相当，交投平稳，原料价格上涨，织厂和贸易商报价试探性调整，但受下游需求疲弱限制，多维持原价走货，坯布企业整体开机回暖有限，负荷维持在46.1%左右，库存继续小幅下滑，当前34.4天，市场需求虽恢复，但订单量不大，9月形势严峻，织厂原料采购谨慎，随用随买为主 [12][13] 基础数据图表 - 包含新疆棉累计加工量、棉花商业库存（周度）、纺企棉花库存（周）等多项基础数据图表 [15][16][17] 操作建议 - ICE棉花期货区间震荡，25/26年度美棉种植面积下降加强66美分/磅一线支撑，但全球棉花需求前景不乐观，美棉出口需求弱，上涨动能不足；国内棉花期货下半周波动加大，新棉大量上市前，郑棉期货维持震荡判断，短期注意金融市场情绪影响，关注产业政策消息 [18]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周燃料油价格周初大幅上涨，但随着交割问题解决价格迅速回落；海外中东高硫燃料油8月出口量维持高位，亚太高硫市场短期预计偏弱运行；国内交割库制裁问题随盘面仓单增加解决，新增仓单压制FU盘面价格 [4] - 低硫方面，因发电、炼化需求弱，中东、中国进口量维持低位，仅俄罗斯出口量未明显恢复对估值有一定支撑；亚太高硫市场短期现货充盈，科威特、印尼本月增加对亚太低硫出口，日本炼厂复工使现货供应增加，亚太现货价格受压制 [4] - 国内新一批出口配额是盘面走势核心影响因素，配额过低或支撑短期价格，发布数量同比明显增长则近月合约价格受压制 [4] - 估值方面，FU为2750 - 3000，LU为3400 - 3600；策略上，单边FU短期弱势、LU窄幅震荡，跨期FU近端月差或持续回落、LU维持当期结构，跨品种FU裂解或回涨、LU - FU价差短期维持高位 [4] 根据相关目录分别进行总结 供应 - 提供了中国炼厂原油常减压产能利用率、独立炼厂产能利用率、主营炼厂产能利用率的周度数据，时间跨度为2016 - 2025年 [6] - 展示了全球CDU装置、加氢裂化装置、FCC装置、焦化装置检修量的相关数据，时间跨度为2018 - 2025年 [9][11][13][14] - 呈现了中国炼厂燃料油产量、低硫燃料油产量、国产燃料油商品量的月度数据，时间跨度为2018 - 2025年 [20] 需求 - 展示了中国船用燃料油实际消费量、新加坡燃料油船供销量、中国燃料油表观消费量的月度数据，时间跨度为2018 - 2025年 [23] 库存 - 呈现了新加坡重质油库存、欧洲ARA燃料油库存、富查伊拉重质馏分油库存、美国残余燃料油库存的相关数据，时间跨度为2018 - 2025年 [26][28][29] 价格及价差 - 提供了富查伊拉、新加坡、地中海、西北欧等地不同规格燃料油的FOB价格数据，时间跨度为2018 - 2025年 [33][35][36][38][39][41][43][44] - 展示了纸货与衍生品价格相关数据，包括西北欧、新加坡高低硫掉期连1 - 3，FU连二、LU连续、FU主力、LU连一的价格数据，时间跨度为2021 - 2025年 [47][49][52][54] - 呈现了新加坡粘度价差、高低硫价差、全球燃料油裂解价差、全球燃料油纸货月差的相关数据 [57][58][59][64] 进出口 - 展示了中国燃料油不含生物柴油的进口、出口数量月度数据，时间跨度为2018 - 2025年 [69][71] - 呈现了全球高硫、低硫燃料油进出口数量周度变化数据，涉及中国、中东、美国等多个地区 [74][76] 期货盘面指标与内外价差 - 给出了2025年8月25 - 29日380现货、0.5%现货、FU主力、FU连一、LU连续、LU连一、LU连二与新加坡的内外价差数据 [79] - 回顾周内亚太燃料油价格总体下跌，舟山市场同步；高硫现货、FU对外盘现货升水收窄，LU近月合约相对新加坡市场升水继续下跌；逻辑上，因交割库问题FU持续转强，内外价差收窄；低硫因国内炼厂生产和出口增加、加注需求差，内盘仓单数量高，LU环比转弱，与新加坡现货升水下跌 [80] - 展示了380现货、0.5%现货、LU连续、FU连一、LU连一、FU主力与新加坡的内外价差相关数据，时间跨度为2021 - 2025年 [83][85][86][87][88] FU、LU持仓量与成交量变化 - 呈现了燃油主连、低硫燃油连续、低硫燃油连一的成交量和持仓量相关数据，时间跨度为2020 - 2025年 [90][92][95][97][98] FU、LU仓单数量变化 - 展示了fu_仓单、lu_仓单的相关数据，时间跨度为2020 - 2025年 [101][102][103]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周原油观点为多单、正套轻仓持有，全球原油供应呈现区域与油种分化，需求市场呈现区域与油品结构性差异 [5][6] - 短线观望，9月或有修复反弹，中长期油价下行压力较大 [6] - 策略上短期多单轻仓持有，长期逢高布空，关注正套及跨品种价差反转 [6] 根据相关目录分别进行总结 综述 - 本周原油观点为多单、正套轻仓持有，供应区域与油种分化，需求区域与油品有结构性差异，短线9月或反弹，中长期下行压力大 [5][6] 宏观 - 关注俄美谈判及俄乌局势演绎，海外PPI提升关注通胀传导，人民币汇率走强社融回升 [11][17][22] 供应 - OPEC+核心成员国月度与周度出口量有差异，部分国家产量和出口情况不同，美国页岩油钻井数量和产量回升 [24][33][58] 需求 - 北半球季节性旺季进入下半场，美欧开工率季节性回落，中国主营炼厂开工率回落、地炼开工率回升 [59][60] 库存 - 美国商业库存和库欣地区库存回落，欧洲柴油库存反弹、汽油去库，国内成品油毛利修复 [63][70][71] 价格及价差 - 北美基差小幅反弹，月差回落至低位，SC强于外盘月差企稳，净多头持仓回落 [75][76][79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周天然橡胶观点为区间整理 产区降雨影响原料释放不畅，成本端支撑延续 现货库存延续去库趋势，基本面支撑强化，对胶价上涨形成一定驱动 国内阅兵活动临近，对下游开工率带来一定短期影响，7月轮胎出口数据基于6月低基数和抢出口影响表现良好，8月有回落预期，预计盘面仍以区间震荡行情为主 [77][78] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 中泰计划9月启动湄公河通道橡胶贸易零关税计划，首批400吨杯状橡胶9月装运，预计出口量增加，10月商业运输能力提至2400吨，之后每月超1万吨，所有橡胶出口享0%进口税 [5] - 7月欧盟乘用车销量同比增长7.4%至914,680辆，但前七个月累计销量同比下降0.7% 今年前七个月，欧盟纯电动汽车市场份额为15.6%，混合动力车型持续增长，汽油和柴油汽车总市场份额从去年同期的47.9%下降至37.7% [6] - 2025年前7个月，越南天然橡胶、混合胶合计出口88.9万吨，较去年的89.6万吨同比下降0.8%；合计出口中国63.9万吨，较去年的60.9万吨同比增5% [7] - 2025年前7个月，泰国天然橡胶、混合胶合计出口257.2万吨，同比增9.3%；合计出口中国160.3万吨，同比增29% [8] 行情走势 - 本周内盘与新加坡橡胶上涨，日胶微跌 RU2601收盘价15860元/吨，本周涨幅1.50%；NR2601收盘价12795元/吨，本周涨幅1.51%；新加坡TSR20:2601收盘价175.90美分/千克，本周涨幅1.85%；东京RSS3:2601收盘价315.50日元/千克，本周涨幅 -0.41% [11][12] 基本面数据 供给 - 泰南近一个月降雨处于往年同期偏高位，海南降雨量大幅增加 [42][43] - 产区降雨影响原料释放不畅，成本端支撑延续 泰国杯胶50.50泰铢/公斤，环比上期2.02%；泰国胶水55.45泰铢/公斤，环比上期0.82%；海南胶水制全乳13400元/吨，环比上期1.52% [45][47] - 泰国水杯价差减小，海南胶水进浓乳厂 - 进全乳厂价差增大 [53] - 泰国烟片、浓乳生产利润上升，泰国标胶、海南浓乳生产利润下降 泰国标胶生产利润 -217元/吨，环比上期 -51.75%；泰国烟片生产利润3243元/吨，环比上期11.98% [56][57] - 7月中国天然橡胶（含混合胶和复合胶）进口47.48万吨，环比 +2.47%，同比 -1.91% 越南混合胶进口量环比季节性大增，越南标胶进口量环比大幅下降 [60][61] 需求 - 周内多数企业开工维持稳定，部分企业延续控产状态，全钢胎产能利用率64.89%，环比 -0.12%；半钢胎产能利用率70.97%，环比 -1.25% [64][65] - 7月全钢胎、半钢胎出口表现亮眼，重卡销量同环比继续修复，乘用车销量环比季节性走弱，同比仍处高位 7月全钢胎出口45.44万吨，环比11.60%；半钢胎出口32.59万吨，环比16.78%；重卡销售8.49万辆，同比45.62% [68][69] 库存 - 本期天然橡胶库存呈现深色和浅色同降的趋势，整体降幅超越市场预期 截至2025年8月22日，中国天然橡胶社会库存127.08万吨，环比 -1.13%；深色胶库存79.71万吨，环比 -1.17%；浅色胶库存47.37万吨，环比 -1.07% [71] - 上期所天然橡胶期货库存17.86万吨，环比0.10%；期现库存21.24万吨，环比 -0.13%；20号胶期货库存4.57万吨，环比1.79%；期现库存4.88万吨，环比1.25% [73][74] 本周观点总结 - 供应方面，泰国原料胶水和杯胶有价格数据，中国天然橡胶社会库存及深浅色胶库存环比下降 [78] - 需求方面，中国半钢胎和全钢胎样本企业产能利用率环比有降有升 [78] - 观点认为产区降雨影响原料释放，成本支撑延续，库存去库强化基本面，但阅兵影响下游开工，8月轮胎出口或回落，预计盘面区间震荡 [78] - 估值上，全乳与RU主力基差、混合标胶与RU主力价差环比走缩 [78] - 策略建议单边观望，逢低轻仓试多01；跨期11 - 1反套；跨品种观察 [78]

报告行业投资评级 - 国债：震荡 [5] 报告的核心观点 - 近期市场主要矛盾是风险偏好偏强运行和基本面表现偏弱之间的矛盾，国债整体偏震荡运行，缺乏趋势性交易机会，策略应以短线为主 [2] - 展望下周，月初资金面相对宽松，但利率下行幅度有限；股市或有波动，债市以震荡为主，部分时刻会上涨，做多节奏难把握，需关注利率安全边际 [2] - 建议在股市出现波动之前、利率水平相对较高时左侧布局短线多单，快进快出；关注空头套保策略；关注做陡曲线策略；做阔跨期价差策略止盈观望 [2] 各目录总结 一周复盘及观点 本周走势复盘 - 本周（08.25 - 08.31）国债期货小幅反弹，周一债市大跌后反弹，美联储表态偏鸽推升流动性宽松预期，股债双牛；周二资金面均衡，股市冲高回落，国债期货由弱走强，TL 强势；周三股市冲高回落，资金面边际转紧，债市涨幅有限；周四早盘股市弱，债市情绪未好转，午后股市拉升，国债期货大跌；周五消息面平静，汇率升值大，资金面均衡，股债双牛 [1][14] - 截至 8 月 29 日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货 2512 合约结算价分别为 102.420、105.515、107.820 和 116.560 元，分别较上周末变动 +0.102、+0.145、+0.165 和 +0.660 元 [1][14] 下周观点 - 近期市场主要矛盾决定国债偏震荡运行，展望下周，月初资金面宽松但利率下行幅度有限，股市或有波动，债市震荡，部分时刻上涨，做多需关注利率安全边际 [2][15] - 权益市场偏强运行格局将持续，部分时刻波动调整；基本面改善节奏不及预期，利率调整到一定位置时，债市对股市上涨脱敏 [16] - 下周市场震荡，部分时刻有做多机会，资金面均衡偏松，股市或有投资者止盈离场，但债市上涨幅度有限，建议左侧布局短线多单，快进快出 [16][17] 利率债周度观察 一级市场 - 本周共发行利率债 101 只，总发行量和净融资额分别为 5025.97 亿元和 -135.92 亿元，分别较上周变动 -4232.43 亿元和 -6694.52 亿元 [23] - 地方政府债共发行 81 只，总发行量和净融资额分别为 3515.97 亿元和 2435.08 亿元，分别较上周变动 -175.53 亿元和 +347.08 亿元 [23] - 同业存单发行 280 只，总发行量和净融资额分别为 5572.20 亿元和 -1945.60 亿元，分别较上周变动 +91.10 亿元和 +520.50 亿元 [23] 二级市场 - 国债收益率走势分化，截至 8 月 29 日收盘，2 年、5 年、10 年和 30 年期国债到期收益率分别为 1.40%、1.64%、1.84% 和 2.14%，分别较上周末收盘变动 -3.04、+0.39、+6.06 和 +6.25 个 bp [27] - 国债 10Y - 1Y 利差走阔 6.18bp 至 47.38bp，10Y - 5Y 利差走阔 5.67bp 至 20.69bp，30Y - 10Y 利差走阔 0.19bp 至 29.92bp [27] - 1 年、5 年和 10 年期国开债到期收益率分别为 1.54%、1.77% 和 1.88%，分别较上周末变动 -3.20、+0.01 和 +1.27bp [28] 国债期货 价格及成交、持仓 - 国债期货小幅反弹，截至 8 月 29 日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为 102.420、105.515、107.820 和 116.560 元，分别较上周末变动 +0.102、+0.145、+0.165 和 +0.660 元 [14][35] - 2 年、5 年、10 年和 30 年期国债期货本周成交量分别为 41387、79707、111765 和 181645 手，分别较上周末变化 -21136、-28327、-35187 和 -47596 手 [38] - 2 年、5 年、10 年和 30 年期国债期货本周持仓量分别为 83540、148187、214900 和 153379 手，分别较上周末变化 -12037、-23589、-14531 和 +457 手 [38] 基差、IRR - 本周正套机会整体不明显，资金面宽松，市场震荡偏弱，期货基差普遍窄幅震荡，各品种主力合约 CTD 券的 IRR 在 1.4% - 1.8% 之间，当前存单利率处于 1.5% - 1.6% 之间，正套策略机会相对偏少 [42] - TL 的基差、IRR 波动较大，主要是期货收盘后现券利率波动导致，交易机会难以把握 [42] 跨期、跨品种价差 - 截至 8 月 29 日收盘，2 年、5 年、10 年和 30 年期国债期货 2509 - 2512 合约跨期价差分别 - 0.072、+0.140、+0.235 和 +0.460 元，分别较上周末变动 -0.072、+0.040、-0.015 和 -0.080 元 [46] - 本周市场情绪边际回暖，跨期价差普遍震荡收窄，当前临近交割月，前期推荐的做阔跨期价差策略可逐渐止盈 [46] 资金面周度观察 - 本周，央行进行 22731 亿元逆回购操作和 6000 亿元 1 年期 MLF 操作，因有 20770 亿元逆回购、3000 亿元 1 年期 MLF、4000 亿元 91 天期买断式逆回购、5000 亿元 182 天期买断式逆回购到期，本周实现全口径净回笼 4039 亿元 [50][51] - 资金利率方面，截至 8 月 29 日收盘，R007、DR007、SHIBOR 隔夜和 SHIBOR1 周分别为 1.52%、1.52%、1.33% 和 1.51%，分别较上周末收盘变动 -4.42、 -0.50、 -8.70 和 +4.70bp [53] - 回购交易方面，本周银行间质押式回购日均成交量为 7.07 万亿元，比上周（7.13 万亿元）少 0.06 万亿元，隔夜占比为 85.46%，略低于前一周（87.75%）水平 [55] 海外周度观察 - 美元指数和 10Y 美债收益率均窄幅震荡，截至 8 月 29 日收盘，美元指数较上周末收盘涨 0.13% 至 97.8477；10Y 美债收益率报 4.23%，较上周末下行 3BP；中美 10Y 国债利差倒挂 238.7BP [61] - 特朗普正在逐步增加对美联储的影响力；美国上诉法院判定特朗普推行的对等关税被判违法 [61][62] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格涨跌互现，截至 8 月 29 日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数分别为 3614.83、6394.54 和 1664.76 点，分别较上周末变动 -16.12、+29.49 和 -18.61 个点 [65] - 本周农产品价格涨跌互现，截至 8 月 29 日收盘，猪肉、28 种重点蔬菜和 7 种重点水果的价格分别为 19.94、4.94 和 6.85 元/公斤，分别较上周末变动 -0.16、+0.10 和 +0.03 元/公斤 [65] 投资建议 - 近期债市以震荡为主，建议在股市出现波动之前、利率水平相对较高时左侧布局短线多单，快进快出 [2][18] - 建议关注空头套保策略，股市较强的环境下推荐用 T 或 TL 套保 [2] - 建议关注做陡曲线策略，中短端 10Y - 1Y，多 4TS 空 T 均可 [2] - 做阔跨期价差策略止盈观望 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内短期郑棉走势预计维持偏强震荡，国际短期美棉或维持震荡，操作建议以短线交易为主 [48][49] 根据相关目录分别进行总结 棉花市场分析 - 期货价格走势：郑棉本周反弹，周度涨幅1.5%，ICE期棉下挫后回升，周跌幅1.01% [10] - 现货价格：本周棉花价格指数上涨，3128指数较上周上涨75元/吨，2129指数较上周上涨85元/吨 [14] - 棉花进口情况：7月份进口棉花5万吨，同比减少15万吨 [19] - 棉花库存情况：8月上半月棉花商业库存182.02万吨，较7月下半月减少36.96万吨 [23] - 下游库存情况：7月份纱线库存27.67天，同比减少0.65天，7月份坯布库存36.14天，同比增加2.82天 [27] - 纱线价格：本周纱线价格上涨，气流纺10支棉纱价格较上周上涨20元/吨，普梳32支棉纱价格较上周上涨60元/吨，精梳40支棉纱价格较上周上涨40元/吨 [32] - 郑商所仓单及有效预报：本周郑棉仓单加预报减少539张，仓单数量为6720张，有效预报2张，总计6722张 [38] - 美棉出口情况：截至8月21日，当前年度美国陆地棉出口净销售增加17.93万包，下一 年度出口净销售0万包 [40] - 美国天气情况：美国部分地区存在旱情，D0 - Abnormally Dry占比17.3%，D1 - Moderate Drought占比10.9%，D2 - Severe Drought占比10.8%，D3 - Extreme Drought占比5.5%，D4 - Exceptional Drought占比0.5%，Total Area in Drought (D1 - D4)占比27.7% [47] 后市展望 - 国内市场：全疆棉花基本进入定产阶段，主产区天气理想，棉花生长良好，预计籽棉亩产小幅增长，2025/26年度新疆地区棉花总产量或达700万吨，籽棉收购价格预计6 - 6.5元/公斤，纺织旺季订单启动，开机率微幅上调，2025年棉花进口滑准税加工贸易配额总量20万吨，对市场影响有限，短期郑棉走势预计维持偏强震荡 [48] - 国际市场：美棉下挫后回升，宏观上市场对美联储降息预期提升，美元偏弱运行提振美棉价格，美国南部部分旱情影响有限，美棉优良率为55%，周环比上涨2个百分点，较去年同期高出13个百分点，美棉出口情况良好，新年度出口预期较好，多空因素均有，短期美棉或维持震荡 [48]