报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年3月28日缅甸发生Mw7.7级地震，是该国至少100多年来最具影响力的地震，造成重大人员伤亡和经济损失 [23][29] - 直接经济损失估计为109.7亿美元，约占缅甸2024/25财年GDP的14%，住宅建筑损失最大，基础设施也遭受严重破坏 [23][78] - 地震对社会和性别产生广泛影响，弱势群体和女性受到的影响更大，重建成本可能高于损失估计 [112][115][128] 根据相关目录分别进行总结 1.0 引言 - 报告对2025年3月28日缅甸Mw7.7级地震造成的实物资产直接经济损失进行快速评估，旨在支持应对规划、恢复战略和未来风险降低干预措施 [28] - 地震是该国自1912年或1839年以来最具影响力的地震，可能是有记录以来最致命的地震，造成强烈地面震动、建筑物倒塌、人员伤亡和基础设施破坏，且该国政治不稳定加剧了灾情 [29] 1.1 背景 - 2023年缅甸人口超5400万，约69%居住在农村地区，地震影响区域包括内比都、仰光至曼德勒的主要交通走廊和曼德勒地区 [31] - 地震发生时，缅甸正处于内部冲突和人道主义危机中，自2021年军事接管以来，该国政治不稳定、经济受扰、人口流离失所、公共服务紧张，此前的热带气旋和台风也削弱了其应对灾害的能力 [32][35] 1.2 实皆断层历史破坏性地震总结 - 缅甸因位于板块复杂汇聚处，地震活动频繁，实皆断层是一条活跃的转换断层，历史上曾发生多次破坏性地震 [36] - 2025年3月28日的地震引发约460公里长的破裂，从曼德勒地区的辛固延伸到勃固地区的卑谬，卫星图像确认约500公里的连续地表破裂，是全球近几十年最长的走滑破裂之一，截至2025年4月8日记录到390多次余震 [37][38] 1.3 地震特征与描述 - 2025年3月28日12:50:54缅甸标准时间，Mw7.7级地震袭击缅甸中部实皆地区，震中位于实皆市和曼德勒市之间，震源深度10公里，是该国自1912年或1839年以来最强的地震 [51] 1.4 地震报告影响 - 地震对缅甸五个行政区造成重大影响，包括曼德勒、实皆、勃固、内比都和马圭，造成基础设施、房屋和基本服务广泛受损，军方宣布受影响地区进入紧急状态 [55] - 地震影响超1700万人，截至4月14日，东盟人道主义援助协调中心报告3655人死亡、134人失踪、超19.8万人流离失所，预计伤亡人数还会增加 [56] - 建筑物和基础设施严重受损，截至4月14日，超1.3万座建筑物完全损坏、近4万座部分损坏，媒体报道超5.2万座房屋受损，2661所学校和640所卫生设施受影响，文化和宗教遗产也遭受严重破坏 [57][60] 2.0 快速灾后损失评估方法 - 评估采用世界银行2018年的GRADE方法，通过地震损失建模、灾难风险建模和资产与部门资本存量价值评估，对实物资产的直接经济影响进行快速一阶近似估计 [64][65] - 该方法分三个阶段估计损失：数据收集、监测和检查；与历史事件损失估计比较；校准、建模、交叉检查和验证 [67] 2.1 灾害分析 - GRADE团队利用地面震动数据集、破坏模式、实皆断层科学研究、缅甸地震灾害模型和其他灾害评估，开发了地震事件的灾害模型 [68] 2.2 暴露建模 - 分析更新了缅甸的建筑物和内容暴露模型，区分住宅和非住宅建筑及基础设施，使用特定建筑类型的单位建设成本进行财务估值 [69][70] - 缅甸的总暴露估计为2484亿美元，其中住宅建筑和内容1100亿美元（44%），非住宅建筑和内容546亿美元（23%），基础设施资产834亿美元（34%），仰光地区资产集中度最高 [73] 3.0 实物资产直接损失估计 - 地震直接损失估计为109.7亿美元，占缅甸2024/5年GDP的14%，住宅建筑损失49.7亿美元（45%），非住宅建筑损失26.3亿美元（24%），基础设施损失33.6亿美元（31%） [78] - 曼德勒、实皆和勃固地区损失最严重，占总损失的82%，内比都和马圭地区也遭受重大损失 [23][79] 4.0 结果解释 4.1 结果比较 - GRADE结果与全球地震模型相近，GRADE对建筑物和内容的损失估计为76.1亿美元，全球地震模型估计为64亿美元 [90] - 2025年缅甸地震的GRADE损失估计是2015年尼泊尔戈尔卡地震的两倍多，但考虑通货膨胀后差异减小，缅甸地震损失与GDP比率为14%，尼泊尔为23% [91] 4.2 不确定性 - 结果存在显著不确定性，原因包括宗教文化遗产资产损失难以评估、地震强度估计和建模的不确定性，团队因此开发了自己的地震强度图 [93][95] 4.3 社会脆弱性 - 为了解地震对不同家庭的潜在分配影响，使用了基于数据和模型的方法，利用“Unbreakable”微观模拟模型，将实物资产损失转化为家庭层面的消费损失 [96] - 计算了缅甸各行政区的两个年度人均消费损失指标：所有人口的消费损失和受影响家庭的消费损失，受影响家庭的消费损失更高，弱势群体的损失比平均家庭高18 - 43% [103][108] 4.4 灾害 - 脆弱性 - 冲突 - 暴力关联 - 地震与缅甸持续冲突的相互作用加剧了人道主义危机，影响了约160万此前因冲突流离失所的人，冲突还削弱了医疗和信息系统，阻碍了救灾工作 [112] 4.5 对女性的影响 - 女性在地震后面临更高风险和独特挑战，缅甸女性此前因冲突、流离失所和经济不稳定而脆弱，地震加剧了她们的困境，包括难以获得紧急救援和经济援助、面临性别暴力和剥削风险增加等 [115][117] 5.0 结论 - 本次GRADE评估显示，2025年3月28日缅甸Mw7.7级地震造成的实物资产直接经济损失估计为109.7亿美元，约占该国2024/25年GDP的14%，建筑物和内容损失占比超69% [123][124] - 结果存在不确定性，总损失估计范围为62.4 - 158.2亿美元，重建成本可能高于损失估计，地震对社会和性别产生了广泛影响，未来需要采取冲突敏感的干预措施提高地震韧性 [126][128][130] 6.0 关键参考文献 - 报告列出了包括Crowley和Silva（2025）、Daniell等（2012）、Hallegatte等（2016）等在内的多篇参考文献，涉及地震损失评估、灾害韧性建模等方面 [132][133] 附件A 数据集使用 - 报告总结了GRADE评估使用的主要数据源，包括损失数据、暴露数据、灾害数据和微观模拟建模数据，涵盖了机构报告、社交媒体、全球地震模型数据等多个方面 [134][135][137] 附件B 缅甸重大历史地震 - 附件列出了自1839年以来缅甸发生的重大地震，包括日期、地点、震级、最大烈度、震源深度、死亡人数、受伤人数、房屋破坏情况和损失等信息 [142][143] 附件C 灾害分析 - GRADE团队对美国地质调查局（USGS）最初的ShakeMap存在担忧，因此开发了自己的灾害模型，其ShakeMap与USGS v20版本有相似之处，但在一些地区的强度有所调整 [150][151] 附件D 部门损失地图 - 报告提及附件D包含部门损失地图，但未提供具体内容 [154]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 就业是拉美和加勒比地区减贫的主要途径，2009 - 2014年就业创造和收入增长约占该地区减贫的三分之二 [4][5] - 2016 - 2024年该地区创造约2700万个净新增就业岗位，但就业质量存在问题，如非正规就业占比高、劳动收入不平等、生产率增长有限等 [4][30] - 预计2025年该地区就业创造和收入增长将下降，面临人工智能自动化、数字基础设施差距、可持续经济转型等新挑战 [7][100][101] 根据相关目录分别进行总结 1. 趋势和预测 - 就业是全球减贫的主要机制，2009 - 2014年拉美和加勒比地区就业创造和收入增长约占减贫的三分之二，近期劳动力市场表现使贫困率降至疫情前水平 [5] - 2016年以来该地区劳动力市场表现与商业周期一致，疫情后就业增长稳定在约2%，劳动收入自2022年年中以来一直超过GDP增长，但收入复苏慢于就业 [5][6] - 预计2025年该地区GDP增长将从2.2%降至2.1%，就业创造将降至1.6%，劳动收入增长将降至1.5% [7] - 该地区LinkedIn招聘率显示就业复苏不完全，2024 - 2025年低于2017年水平，在高技能、科技前沿领域表现不佳 [11][12] - 2016 - 2024年该地区就业创造率差异大，玻利维亚最高为4.4%，乌拉圭出现净就业岗位流失 [18][19] - 该地区劳动力受教育程度提高，2016 - 2024年15岁及以上至少接受过高等教育的人口年增长率为5.1%，就业增长在受教育程度较高的群体中更强 [24][25] - 2016 - 2024年该地区就业结构发生变化，零售和酒店业、教育和健康等服务业新增就业岗位多，初级部门就业岗位减少，大企业、城市中心、女性和高学历人群就业增长明显 [30][32] 2. 劳动力市场结构 - 2016 - 2024年该地区劳动年龄就业率上升1.3个百分点至58.9%，失业率从8.5%降至6.2%，但劳动力参与率仍低于疫情前水平 [37] - 青年失业率从2016年以来下降超过5.4个百分点，但2024年仍高达14%，近五分之一的年轻人处于未就业、未受教育或未培训状态 [38] - 2016 - 2024年大多数社会经济群体的就业率增强或保持稳定，女性就业率提高2.3个百分点，低教育程度人群就业率下降2.7个百分点 [43][44] - 该地区就业人口与总人口比率的增长与欧洲和中亚相当，高于除南亚和高收入国家以外的其他地区，但部分国家就业率下降 [48] - 该地区劳动非正规性仍是重大挑战，基于生产率的非正规率从2016 - 2024年下降2.3个百分点至42.1%，但基于社会保护的工资雇员非正规率上升0.6个百分点至30.5% [52][54] - 该地区就业质量指标显示新增就业岗位增多，但高质量就业比例未增加，就业不足率高，约一半国家就业质量下降 [55] 3. 劳动收入 - 2016 - 2019年疫情前劳动市场收入增长有限，年增长率为0.3%，不同教育程度人群收入增长不同，高学历人群平均年收入下降，低学历人群收入增加 [61] - 2024年大多数社会经济群体劳动收入至少增长3%，低教育程度人群收入增长仅0.8%，女性收入增长落后男性0.6个百分点，性别收入差距自2016年以来保持不变 [62] - 该地区劳动收入差距持续存在，乌拉圭、哥斯达黎加和智利中位数收入比区域中位数高22 - 31%，巴西和墨西哥中位数收入比区域中位数低16 - 18% [67] - 该地区是世界上最不平等的地区之一，劳动市场差距是主要驱动因素，阿根廷、巴西和哥伦比亚2024年工资不平等程度远超全球同行 [69] - 2016 - 2024年该地区工资和收入增长超过生产率，但GDP人均就业停滞，多数国家高收入与高生产率相关，但墨西哥和哥斯达黎加例外 [73][74] - 教育和性别不是该时期劳动收入增长的主要驱动因素，不可衡量因素（如努力、运气、能力等）是主要力量，与次要因素（年龄、职业、部门、城市位置）共同解释了中位数收入变化的大部分 [84] 4. 部门重新分配 - 该地区结构转型缓慢且不均衡，巴西、哥斯达黎加和墨西哥就业向高生产率部门转移，同时农业和建筑业就业份额下降，但并非所有国家都有类似转变 [90][91][93] 5. 应对未来：劳动力市场挑战与机遇 - 预计到2025年该地区就业创造和收入增长将下降，难以创造足够的高质量就业岗位来加速减贫进程 [100] - 该地区除面临高非正规性和高劳动收入不平等的结构性挑战外，还面临人工智能自动化、数字基础设施差距、可持续经济转型等新威胁 [101] - 未来政策应从劳动力市场供需两侧考虑，需求侧政策包括缓解战略部门瓶颈、营造友好商业环境，供给侧政策包括提高教育质量和促进终身学习 [103]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 生物科技风险投资生态系统经历了从2012年的121亿美元增长至2018年的1523亿美元峰值，后又回落至2024年的120亿美元的完整兴衰重置周期 [4] - 专业和通才投资者在生物科技风险投资生态系统中争夺市场份额，2024年专业投资者重获主导地位 [4] - 生物科技风险投资生态系统在整体风险投资中的份额从2012年的19%大幅收缩至2024年的6%和2025年第一季度的4% [4] - 2021 - 2023年生物科技基金的内部收益率为11.9%，非生物科技基金仅为0.3%，扭转了2015 - 2020年的局面 [4] - 市场重新调整使生物科技风险投资生态系统回到2012年的资金水平，可能为下一阶段的创新和投资奠定更可持续的基础 [4] 根据相关目录分别进行总结 关键要点 - 生物科技风险投资生态系统经历了完整的兴衰重置周期，包括稳步上升、爆发式扩张和市场合理化三个阶段 [4] - 专业和通才投资者在生物科技领域的市场份额在周期中发生显著变化，2024年专业投资者重获主导 [4] - 生物科技风险投资生态系统在整体风险投资中的份额大幅收缩，反映了资本的重新分配 [4] - 2021 - 2023年生物科技基金表现优于非生物科技基金，表明专业知识在市场压力下创造价值 [4] - 市场重新调整使生物科技风险投资生态系统回到2012年的资金水平，可能为未来发展奠定可持续基础 [4] 引言：生物科技风险投资基金生态系统 - 2012 - 2024年生物科技风险投资生态系统经历了爆炸式增长和显著的市场调整，受科学进步、疫情影响和经济变化的影响 [5] - 分析涵盖了生物科技风险投资的募资、区域分布、基金专业化和业绩等方面，未来将探索其他医疗保健投资趋势 [5] 生物科技风险投资资本流动：兴衰与重新调整 - 生物科技风险投资募资从2012年的121亿美元增长至2018年的1523亿美元峰值，后回落至2024年的120亿美元 [8][9] - 募资周期分为稳步上升（2012 - 2017）、爆发式扩张（2018 - 2021）和市场合理化（2022 - 2024）三个阶段 [10][11][12] - 市场调整的驱动因素包括资本成本上升、疫情后重置、退出市场限制和行业分配转移 [13][14][15] - 专业和通才投资者在生物科技投资中的市场份额发生显著变化，2024年专业投资者重获主导 [17][19] - 生物科技风险投资在整体市场中的份额下降，反映了行业的相对疲软 [22][23] 区域生物科技投资：创新中心与新兴市场 - 生物科技风险投资呈现出明显的区域模式，北美、欧洲和亚洲是主要的投资地区 [46][47][48] - 2024年北美筹集了96亿美元，占全球生物科技风险投资资本的80.5%；欧洲筹集了17亿美元，占14.2%；亚洲筹集了6亿美元，占5.3% [47][48][49] - 历史上，北美一直占据主导地位，欧洲相对稳定，亚洲波动较大 [51][52][53] - 生物科技风险投资生态系统高度集中在成熟的创新中心，反映了专业知识、监管熟悉度和综合支持系统的重要性 [58] 生物科技资本集中：基金规模频谱与投资策略 - 生物科技风险投资基金规模分布呈现出不同的特点，包括精品基金、中小市场基金、中等市场基础基金、大型基金和集中资本平台 [68][69][70] - 资本集中的驱动因素包括治疗复杂性、投资范围扩大、投资组合支持策略和市场整合 [73][74][75] 生物科技投资回报：专业化溢价与业绩分析 - 生物科技风险投资与非生物科技风险投资相比，表现出周期性的业绩模式 [87] - 2012 - 2014年生物科技基金表现优于非生物科技基金；2015 - 2017年和2018 - 2020年非生物科技基金领先；2021 - 2023年生物科技基金表现强劲 [87][90][92] - 生物科技基金的业绩表现受到战略收购者生态系统、基于知识产权的创新和专业知识等因素的驱动 [99][100][101] 展望：驾驭生命科学资本的下一个前沿 - 有限合伙人现在更倾向于有良好业绩记录和独特投资理念的成熟管理者，募资周期延长 [115] - 投资者优先在价格敏感的市场中有效部署资金，强调资本效率和可持续增长 [116][117] - 投资流向包括RNA疗法、细胞疗法和靶向蛋白降解等新一代治疗平台，同时人工智能的集成提高了研发效率 [118] - 新兴的创新模式和跨领域技术整合为生物科技投资带来了新的机会 [119][120] - 生物科技风险投资基金表现出稳定的结构性增长，专业生物科技基金表现尤为突出 [124]

PitchBook Data, Inc. Nizar Tarhuni Executive Vice President of Research and Market Intelligence Paul Condra Global Head of Private Markets Research Kaidi Gao Senior Research Analyst, Venture Capital kaidi.gao@pitchbook.com Data Collin Anderson Senior Data Analyst pbinstitutionalresearch@pitchbook.com Publishing Designed by Adriana Hansen and Josie Doan Published on May 28, 2025 Contents Kyle Stanford, CAIA Director of Research, US Venture Institutional Research Group Analysis | Key takeaways | 1 | | --- | - ...

报告行业投资评级 - 维持体外诊断行业“增持”评级 [5][7][53] 报告的核心观点 - 本周医药生物上涨1.13%，体外诊断上涨2.00%，医药跑赢沪深300指数0.25% [2] - 美国麻疹疫情确诊病例数增至1168例，有望催生相关治疗防护需求，建议关注布局麻疹病毒检测的体外诊断公司 [5][52] - 医疗反腐及体外诊断试剂集采使体外诊断产业承压，但集采出清后行业有望重回增长 [5][53] - 建议从产业技术周期及细分行业成长性角度，关注免疫诊断中的化学发光、分子诊断领域的PCR等方向的亚辉龙、圣湘生物等 [5][53][54] 根据相关目录分别进行总结 板块及个股表现 - 申万一级行业医药生物涨幅排名位列申万31个一级行业第17位 [2][10] - 申万医药生物二级子行业中，化学制药Ⅱ涨幅最大为1.67%，中药II涨幅最小为0.39%；三级行业中体外诊断报收7666.67点，上涨2.00% [2][21] - 医疗服务板块表现居前的公司有热景生物（+9.5%）、明德生物（+7.2%）等；表现靠后的公司有安图生物（-0.5%）、九安医疗（-0.3%）等 [3][28] 行业估值及行业数据 - 截至本周末，申万体外诊断板块PE为32.95X，较前一周提升0.65X；PB为1.68X，较前一周提升0.03X [4] - 从近10年来看，医药行业估值位于历史分位的47.14%，体外诊断板块估值位于历史分位的47.80% [4] 行业动态及重要公告 - 美国麻疹疫情确诊病例数增至1168例，多州均有病例，得克萨斯州最多，95%患者未接种疫苗或情况不明 [52] - 迈克生物收到人ABO血型反定型用红细胞试剂盒的《医疗器械注册证》 [5][52] - 博晖创新获得轮状病毒等核酸检测试剂盒的《中华人民共和国医疗器械注册证（体外诊断试剂）》 [5][53] 板块观点 - 医疗反腐及体外诊断试剂集采使体外诊断产业承压，集采出清后有望重回增长 [5][53] - 建议关注免疫诊断中的化学发光、分子诊断领域的PCR等方向的亚辉龙、圣湘生物等 [5][53][54]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 创新出海推动创新药价值重估，未来趋势持续强化但价值将分化，5月医药生物板块涨幅6.42% [3] - 关注ADA大会，中国企业在糖尿病领域有出海机会，GLP - 1开发有新趋势 [4] - 痛风治疗市场潜力大，中国企业在痛风和降尿酸药物研发上有进展 [5] - 中国创新药企业引领CAR - T技术突破，在实体瘤、通用型等方面取得成果 [6] - 维持医药行业“推荐”评级，给出多方向推选和选股思路 [7] 根据相关目录分别进行总结 医药行情跟踪 - 行业一周涨跌幅：医药生物行业指数最近一周（2025/5/31 - 2025/6/6）涨幅1.13%，跑赢沪深300指数0.25%，排名第17位 [17] - 行业月度涨跌幅：医药生物行业指数最近一月（2025/5/6 - 2025/6/6）涨幅6.48%，跑赢沪深300指数4.76%，超额收益排名第2位 [22] - 子行业涨跌幅：最近一周化学制药涨幅最大为1.67%，最近一月化学制药涨幅最大为10.92% [24][26] - 医药板块个股周涨跌幅：近一周涨幅最大的是新诺威、海辰药业、信达生物；跌幅最大的是德琪医药 - B、华森制药、加科思 - B [27] - 子行业相对估值：最近一年化学制药涨幅最大为28.89%，PE（TTM）为41.96倍；医药商业跌幅最大为6.23%，PE（TTM）为20.39倍 [30] 医药板块走势与估值 - 走势：最近一月涨幅6.48%，跑赢沪深300指数4.76个百分点；最近3个月涨幅6.14%，跑输沪深300指数0.73个百分点；最近6个月涨幅2.07%，跑输沪深300指数1.21个百分点 [38] - 估值：医药生物行业指数当期PE（TTM）为34.41倍，略高于5年历史平均估值32.55倍 [41] 团队近期研究成果 - 发布多份医药行业深度报告和点评报告，涉及血制品、吸入制剂、呼吸道检测、GLP - 1等领域及多家公司 [45] 行业重要政策和要闻 - 近期行业重要政策：国家医保局发布完善医药价格和招采信用评价制度通知；国家卫健委发布医疗质量安全核心制度落实情况监测指标 [47] - 近期行业要闻梳理：本周有5款1类创新药获临床试验默示许可；辉瑞等公司有新药上市申请或合作协议等动态 [48][49] - 周重要上市公司公告一览：多家公司有利润分配、股权激励、股份减持、获批上市、临床获批等公告 [50][51]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市，维持上次评级 [3] 报告的核心观点 - 梳理突破性疗法对指导国产创新药分子出海有现实意义，其分子高出海成功率证实了这一点 [5] - 国产创新药在CDE批准的突破性疗法中占比高，海外临床稳步推进，国内进度领先于海外 [13] - CDE突破性疗法化药及单抗数量多，ADC进入收获期，新分子类型崭露头角 [14] - CDE突破性疗法企业分布上，恒瑞数量领先，多个新兴biotech潜力可观 [17] - CDE突破性疗法靶点从热门靶点持续发散，新靶点值得期待 [23] - CDE突破性疗法与出海交易同步发展、高度相关，梳理有出海潜力的突破性疗法品种有价值 [28] 根据相关目录分别进行总结 突破性疗法梳理 - 突破性疗法于2020年被CDE引入国内，旨在加快治疗严重疾病新药落地，新药需较现有手段有临床优势 [4] - 截至2025年6月4日，CDE批准126款国产自研创新药、171款中国拥有权益品种纳入突破性疗法，靶点和企业呈扩散趋势 [4][13] - 纳入CDE突破性疗法的分子在商业化和数据上有优势，对指导国产创新药出海有意义，部分企业已完成出海突破，众多品种有BD潜力 [5] 突破性疗法政策 - 中美均出台“突破性疗法认定”政策，纳入需用于防治严重疾病且有明显临床优势 [6] - FDA和CDE在适用范围、提出时间、申请程序上有差异 [8] CDE突破性疗法品种情况 - 国产创新药在CDE批准的突破性疗法中占比高于海外创新药，海外临床稳步推进，国内进度领先 [13] - 分子类型上化药为主，单抗、ADC等各有表现，新分子类型崭露头角 [14] - 恒瑞医药取得CDE突破性疗法批文数量最多，多个新兴biotech潜力可观 [17] - 靶点集中在热门靶点，同时向新兴靶点拓展，多个新靶点品种持续入选 [23] CDE突破性疗法出海分析 - CDE突破性疗法与出海交易同步发展、高度相关，纳入突破性疗法的国产分子出海成功率高 [28] - 部分企业出海已完成从0到1的突破，出海分子临床多处于后期，全球进度领先或取得美国BTD认证 [29] - 梳理了未出海的有出海潜力的突破性疗法品种 [31] 附录：CDE突破性疗法品种 - 详细列出多批次取得CDE突破性疗法认证的国产分子信息，包括药品名称、所属集团、靶点、成分类别、产品最高进度等 [35][37][39]

报告行业投资评级 - 增持，维持评级 [3] 报告的核心观点 - 本周证券板块上涨2.39%，跑赢沪深300指数1.51pct，跑赢上证综指数1.26pct，当前券商板块PB估值为1.27倍，位于2020年20分位点附近，处于历史低位 [1] - 多家券商披露回购进展，今年以来6家券商实施股份回购，已回购股份合计1.29亿股，金额合计13.1亿元，近期券商倾向“注销式回购”，符合监管导向，还披露“提质增效重回报”行动方案，未来随着回购计划落地和分红政策优化，券商板块投资吸引力有望提升，市场信心得到持续修复 [2] - 监管鼓励行业内整合，并购重组是券商外延式发展有效手段，对提升行业整体竞争力等有积极作用，有助于提高行业集中度 [3] - 本周保险板块上涨1.03%，跑赢沪深300指数0.15pct，跑输上证综指数0.10pct，今年以来保险资金投入权益市场力度加大，当前险资正系统性提升权益资产占比，未来仍有增量空间 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 券商周度数据跟踪 经纪业务 - 本周（2025.6.2 - 2025.6.6）A股日均成交额12089亿元，环比+10.51%；日均换手率3.60%，环比+0.12pct，市场活跃度有所上涨 [12] 投行业务 - 截至2025年6月6日，25年股权融资规模达1810.05亿元，其中IPO296亿元，增发1344亿元，再融资1515亿元；2025年5月券商直接融资规模为167.95亿元，同比 - 22.56%，环比 - 54.62%；截至2025年6月6日，券商累计主承债券规模60210.25亿元，2025年5月债券承销规模达到12063.37亿元，同比+23.05%，环比 - 18.96% [14] 自营业务 - 截至2025年6月6日，沪深300年内下跌1.55%，中债总财富（总值）指数年内上涨0.45%，本周股票市场下行，债券市场下行 [24] 保险周度数据跟踪 资产端 - 截至2025年6月6日，10年期债券到期收益率为1.6547%，环比 - 1.65BP；10年期国债750日移动平均值为2.2429%，环比 - 0.82BP [27] - 截至2025年4月，保险公司总资产为37.84万亿元，环比 - 0.72%，同比+14.95%；其中人身险公司总资产33.06万亿元，环比 - 1.00%，同比+15.46%，占总资产比重为87.37%；财产险公司总资产3.08万亿元，环比+0.53%，同比+6.97%，占总资产比重为8.14% [28] 负债端 - 2025年4月，全行业共实现原保险保费收入25954.45亿元，同比+2.25%；其中财产险业务原保险保费收入4988.90亿元，同比+4.10%；人身险原保费收入20965.56亿元，同比+1.82% [30] 行业动态 券商 行业动态 - 6月5日，证监会核准长城国瑞证券等8家公司变更实际控制人的批复，中央汇金成为实际控制人 [34] - 6月6日，北交所和中证指数有限公司联合发布北证专精特新指数编制方案与样本股名单，该指数将于6月30日正式上线 [35] 公司公告 - 国金证券截至2025年5月31日，已累计回购股份675.11万股，占公司总股本的比例为0.1818%，已支付总金额为55733803元 [36] - 天风证券全资子公司于2025年5月30日收到与收益相关的政府补贴3256万元，占公司2024年度经审计的归属上市公司股东净利润绝对值的109.60% [37] - 国泰海通截至2025年5月31日，已累计回购A股股份32488440股，占公司总股本的比例为0.1843%，已支付总金额为556966783.74元，回购进展符合方案 [37] - 东方证券截至2025年5月31日，已累计回购A股股份25624457股，占公司总股本的比例为0.3016%，已支付总金额为239589939.47元，回购符合规定和方案要求 [38] - 中信证券境外间接子公司于2025年6月3日在中票计划下发行一笔5亿美元票据，发行后已发行票据本金余额合计33.81亿美元 [38]

行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 核心观点 - 全球弹药需求增长带动硝化棉需求旺盛，供给下降，企业盈利能力大幅提升，我国硝化棉出口量价齐升，民品出口有望进一步转好，含能硝化棉出口也有市场机遇，产业链核心标的是北化股份 [5][7][8] 行业基本情况 - 收盘点位为1508.79，52周最高为1712.48，52周最低为1113.62 [1] 行业点评 事件 - 2025年1 - 4月我国硝化棉出口数量760万吨，同比增长39%；出口金额2.50亿元，同比增长86%；平均单价3.28万/吨，同比增长34% [4] 点评 - 全球弹药需求增长带动硝化棉需求旺盛，含能硝化棉因全球不稳定因素和军事冲突需求不断增长，莱茵金属收购Hagedorn - NC公司将部分生产转为军事用途，北化股份2025年关联交易预计销售含能硝化棉等产品有不同程度增长 [5] - 硝化棉供给下降，全球总产能从2023年的26.1万吨降至2024年的19.8万吨，产能减少24%，国内湖北雪飞化工爆炸、北化股份关停西安硝化棉生产线致产能下降 [6] - 硝化棉需求旺盛、供给缩减使企业盈利能力提升，2024年中国硝化棉出口单价同比增长12%，北化股份国外市场收入2.62亿，毛利率达40%，较上年增长19个百分点，2025年1 - 4月我国硝化棉出口量价齐升 [7] - 莱茵金属收购转产军品后全球民用硝化棉供不应求或加剧，我国民品硝化棉出口有望转好，全球安全形势恶化下含能硝化棉出口有市场机遇 [8] - 硝化棉产业链核心标的北化股份保持产销规模全球领先，2023年国内市场占有率50%以上，国际市场占有率15%左右，未来将打造相关产业高地，2025年重点抓好装备保障等工作 [8]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 任天堂 Switch2 首发开启消费电子悦己消费新篇章，其性能提升、预购火爆，有望带动相关产业链发展 [5][6] - DDR4 价格迅速上升，三星、海力士、美光等缩减 DDR4 产品比重，行业格局或发生变化 [8] 各目录总结 股票组合及其变化 本周重点推荐及推荐组 - 任天堂 Switch2 于 6 月 5 日全球发售，CPU 和 GPU 性能提升，可流畅运行多款游戏，配备 7.9 英寸触摸屏和 256GB 内存，续航 6 - 8 小时，预购数据火爆，有望打破日本市场首发销售纪录 [5][6][18] - DDR4 内存价格 5 月下半月飙升约 50%，合同价格飙升 22% - 25%，预计第三季度继续上涨 10% - 20%，三星、海力士、美光等缩减 DDR4 产品比重 [8][20] 海外龙头一览 - 6 月 3 日 - 6 月 6 日当周，海外龙头呈上涨态势，安森美半导体领涨，涨幅 19.40%，环球晶圆领跌，跌幅 -4.29% [23] - 费城半导体指数当周上升，近两周整体上升，2023 - 2025 年走势有波动，能较好代表海外半导体产业情况 [26][27] 周度行情分析及展望 周涨幅排行 - 6 月 3 日 - 6 月 6 日当周，申万一级行业涨跌分化，电子行业上涨 3.31%，位列第 2 位，市盈率 50.28 [4][29] - 电子行业细分板块整体上涨，印制电路板、其他电子、消费电子零部件及组装板块涨幅最大，模拟芯片设计、LED、数字芯片设计板块估值位列前三 [4][32] - 当周重点关注公司周涨幅前十中，数字 IC 占 2 席，其他多个领域各占 1 席，香农芯创、杰普特、天孚通信包揽前三 [36][39] 行业重点公司估值水平和盈利预测 - 报告列出多家公司的市值、ROE、EPS、PE、PB 及投资评级等信息，部分公司如联创光电、源杰科技等被给予买入评级 [22][41][42] 行业高频数据 台湾电子行业指数跟踪 - 近两周，台湾半导体和光电行业指数先跌后涨，计算机及外围设备和电子零组件行业指数整体上涨 [45] - 近两年，台湾电子行业各细分板块指数走势有波动，2024 年需求逐步回升，中国台湾 IC 各板块产值同比增速自 2023 年 Q2 开始反弹 [46][53] 电子行业主要产品指数跟踪 - 存储芯片价格整体波动下降，NAND 价格 2025 年 5 月 26 日为 2.73 美元，DRAM 价格 2025 年 6 月 6 日为 3.03 美元 [57] - 全球半导体销售额自 2024 年 4 月触底攀升，2025 年 4 月当月销售额 569.6 亿美元，同比增长 22.70% [59] - 面板价格保持稳定，国内手机 2025 年 4 月出货量同比下降 1.70%，全球 2024 年出货量回暖 [62][63] - 无线耳机出口量自 2023 年复苏，中国智能手表 2024 年反弹，2025 年第一季度全球 PC 出货量同比下滑 2.88%，新能源车销量保持强劲增长 [64][68][70] 近期新股 矽电股份（301629.SZ） - 专注于半导体探针测试领域，是国产替代领军企业，主营业务为半导体专用设备研发、生产和销售，产品应用广泛 [76]