投资评级与核心观点 - 报告对TCL电子维持“强烈推荐”投资评级 [1][7] - 核心观点：公司短期与索尼战略合作催化价值重估，叠加2025年业绩超预期增长及AI创新业务雷鸟持续领先行业；长期全球高端电视市场份额持续提升，面板一体化及全球产能布局构筑核心壁垒 [1] 索尼战略合作详情与影响 - TCL电子与索尼达成战略合作意向，拟成立合资子公司（TCL电子持股51%，索尼持股49%）接管索尼家庭娱乐业务，包括电视和家庭音响设备，预计2027年4月合资公司进入运营 [7] - 合资公司将结合索尼高质量图像和音频技术、品牌价值与TCL先进的显示技术、全球规模优势及垂直供应链实力，实现资源互补 [7] - 2025年前三季度索尼全球电视销量为260万台（奥维睿沃口径）[7] - 参考海信并购东芝电视业务后实现5%+利润率的先例，报告估算索尼2024年电视收入248亿元人民币，叠加影音设备整体规模超300亿元，对应潜在远期业绩增厚15+亿元，并表归母利润增厚接近8亿元 [7] 2025年业绩预告与财务预测 - 公司预计2025年经调整归母净利润在23.3-25.7亿港元之间，同比增长45-60%，超出股权激励目标上限23.3亿港元 [7] - 考虑分红率超过50%及2026年业绩激励目标28.1亿港元，预计2026年业绩均值同比增长15%，对应2026年估值仅8.8倍PE，动态股息率接近6% [7] - 报告调整公司2026/2027年分别实现归母净利润28亿港元及32亿港元，对应当前股价PE约9.8倍及8.5倍 [7] - 财务预测显示，公司2025E/2026E/2027E营业总收入分别为1161.49亿港元、1378.88亿港元、1584.75亿港元，同比增长17%、19%、15% [8][18] - 同期归母净利润分别为24.50亿港元、28.12亿港元、32.33亿港元，同比增长39%、15%、15% [8][18] - 预测毛利率稳定在16.3%，净利率从2025E的2.1%微降至2026E/2027E的2.0% [18] AI创新业务与行业机遇 - TCL电子持股雷鸟创新8%股权，雷鸟创新在2025年第三季度以24%的市场份额蝉联全球AR眼镜销量榜首 [7] - 雷鸟创新已完成10亿+人民币C轮融资，建成嘉兴光学智造工厂（年产105万套光机模组）及无锡XR整机研发总部（年产能100万台）[7] - 预计雷鸟眼镜2025年出货量近30万台 [7] - 随着三星、LG撤出LCD面板，上游面板价格进入窄幅波动，TCL凭借MiniLED电视技术创新及涨价传导能力，有望在海外凭借米兰冬奥会、美加墨世界杯营销加快获取市场份额 [7] - TCL海外电视已于9月份率先集成谷歌AI助手Gemini，AI端侧应用落地有望强化其显示家庭入口实力 [7] 公司基础数据与市场表现 - 公司当前股价为10.89港元，总股本25.21亿股，总市值275亿港元 [3] - 每股净资产为6.8港元，ROE（TTM）为10.2%，资产负债率为78.6% [3] - 主要股东TCL实业控股股份有限公司持股比例为54.5376% [3] - 股价表现方面，过去12个月绝对涨幅为84%，相对表现超越基准48个百分点 [5]

投资评级与目标价 - 投资评级为“买入-A”，并维持该评级 [5] - 给予12个月目标价13.34港元，基于2026年11倍市盈率估值 [4][8] - 报告发布日（2026年1月20日）股价为10.89港元，目标价隐含约22.5%的上涨空间 [5] 核心观点：战略合作与增长前景 - TCL电子与索尼于2026年1月20日签署战略合作备忘录，拟成立一家由TCL持股51%、索尼持股49%的合资公司，承接索尼家庭娱乐业务，新公司预计2027年4月开始全球一体化运营 [1] - 此次合作有望结合TCL在Mini LED技术、垂直供应链和成本效率方面的优势，以及索尼的高端品牌价值与音视频技术，从而提升TCL电子的全球品牌力和整体盈利能力 [3] - 公司自身经营效率持续提升，预计2025年经调整归母净利润在23.3至25.7亿港元之间，同比增长45%至60% [3] - 公司是全球电视行业头部企业，正推进中高端化及全球化战略，创新业务（如光伏、全品类营销）进入发展快车道 [4] 行业与公司经营分析 - **索尼业务现状**：索尼在电视领域拥有高端品牌力和技术，但近年业务疲软。2024年，索尼全球电视收入为266亿元人民币，出货量约480万台；同期TCL全球电视收入为549亿元人民币，出货量约2890万台 [2] - **市场竞争格局**：根据群智咨询数据，2024年TCL全球电视出货量2890万台，市场份额13.0%，排名第二；索尼出货量480万台，市场份额2.1%，排名第九。两者合并出货量达3370万台，已接近全球龙头三星的3530万台，未来TCL有望挑战三星的龙头地位 [3][14] - **公司财务预测**：报告预测公司2025至2027年营业收入分别为1168.9亿港元、1315.0亿港元、1512.0亿港元；净利润（不含少数股东损益）分别为24.6亿港元、30.6亿港元、37.4亿港元；每股收益（EPS）分别为0.98港元、1.21港元、1.48港元 [8][17] - **盈利能力指标**：预测净利润率将从2025年的2.1%提升至2027年的2.5%，净资产收益率（ROE）将从2025年的13.2%提升至2027年的16.6% [8]

投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [2][4][68] 核心观点 - 报告认为创新实业是一家稀缺的成长型电解铝企业，其核心优势在于蒙东地区的低成本电力以及沙特海外项目带来的产能扩张，预计将充分享受铝价上涨的利润弹性 [1][2][68] 公司概况与业务布局 - 公司是一家氧化铝和电解铝生产企业，电解铝营收占比90% [1] - 公司成立于2012年，于2025年11月在港交所上市 [1][11] - 公司在蒙东霍林河拥有78.8万吨电解铝产能及配套6*330MW燃煤自备电机组，在山东滨州拥有300万吨氧化铝产能 [1][11] - 公司未来两大发展重点：一是建设蒙东1750MW风电光伏项目，预计2026年全部并网；二是在沙特建设一体化铝产业园，一期50万吨电解铝预计2027年左右投产 [2][11] 核心竞争优势分析 氧化铝区位与成本优势 - 公司氧化铝产能位于山东滨州，距离黄骅港仅40公里，进口铝土矿汽运至厂区运费仅20元/吨，相比河南、山西等内陆产区有超过100元/吨的运费优势 [1][19] - 生产1吨氧化铝需2.7吨进口矿，仅运费一项，公司氧化铝生产成本就比河南和山西低约210元/吨 [19] 蒙东电解铝电费与区位优势 - 公司电解铝产能位于蒙东霍林河，使用当地低热值褐煤发电，近期自发电成本仅0.3元/度（含税） [1] - 蒙东褐煤受运输半径限制，绝对价格和波动幅度小于市场煤，能源成本低且稳定 [1][27] - 相比新疆电解铝产能，公司更靠近氧化铝产区和消费地，氧化铝运费和铝产品外运费都更低，具备物流成本优势 [1][22] 绿电转型降本增效 - 公司1750MW风电光伏项目预计2026年全部并网，发电成本在0.10-0.18元/度，远低于燃煤自备电厂 [2][31] - 绿电项目全部并网后，年发电量将超过55亿度，占公司电解铝用电量的50% [2][31] - 届时公司用电结构将一半来自低成本绿电，一半来自低成本褐煤发电，综合电费将降至0.25元/度（含税）以下，电解铝成本将大幅下降 [2][31][32] 沙特项目助力长期成长 - 公司将在沙特建设“氧化铝-电解铝-电厂-铝精深加工”一体化铝产业园，一期50万吨电解铝预计2027年左右投产 [2][33] - 沙特高耗能行业电费低廉，仅0.032美元/度，相当于国内新疆燃煤自备电成本，项目成本优势显著 [2][33] - 沙特项目投产后，公司电解铝总产能将从79万吨增至129万吨，权益产能从79万吨增至108万吨，增幅37%，成为电解铝板块稀缺的成长标的 [2][38] 财务与盈利预测 历史与预测财务数据 - 2024年营业收入151.63亿元，归母净利润20.56亿元 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为140.38亿元、164.24亿元、241.46亿元 [3][56] - 预计2025-2027年归母净利润分别为31.0亿元、50.3亿元、67.4亿元，年增速分别为51%、63%、34% [2][3][56] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.49元、2.43元、3.25元 [2][3][56] 盈利能力与估值指标 - 公司净利率、毛利率处于行业领先水平 [1][47] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为90.5%、72.5%、57.8% [3] - 基于2026年盈利预测，报告给予公司12-15倍PE估值，得到合理估值区间为32.5-40.7元人民币，对应市值约675-844亿元，较当前市值有24%-55%溢价空间 [2][66][68] 行业与可比公司分析 - 报告选取中国铝业、中国宏桥、天山铝业、南山铝业、云铝股份作为可比公司 [43][64][65] - 根据Wind一致预期，这些可比公司2026年平均估值水平在14倍左右 [66] - 创新实业因成长性突出，其未来几年PE估值远低于行业平均水平 [66]

投资评级与核心观点 - 报告对康耐特光学给予“增持”评级 [6] - 报告核心观点：公司2025年业绩预增不少于30%，得益于智能眼镜产业发展趋势，业务景气度持续 [2] - 报告上调公司2025-2027年归母净利润预测至5.6亿、7.0亿、8.6亿元人民币，增速分别为31%、26%、23% [10] - 基于可比公司估值，给予公司2026年45倍PE，目标价72.5港元 [10] 业绩与财务预测 - 公司发布正面盈利预告，预期2025年股东应占净利将较2024年增加不少于30% [10] - 经测算，2025年实现股东应占净利不低于5.57亿元，同比增长不低于30% [10] - 2025年第四季度实现股东应占净利不低于2.83亿元，同比增长不低于29.3% [10] - 2024年下半年及2025年上半年归母净利润增速分别为+30.3%和+30.7%，单半年利润增速稳健 [10] - 公司2024年股权激励目标为2025年归母净利润同比增长不低于21%，当前预告显示将超额完成目标 [10] - 财务预测显示，公司2025-2027年营业总收入预计为23.74亿、28.10亿、32.82亿元人民币，增速分别为15.2%、18.4%、16.8% [4] - 2025-2027年归母净利润预计为5.60亿、7.04亿、8.62亿元人民币，增速分别为30.8%、25.6%、22.5% [4] - 盈利能力持续提升，毛利率预计从2024年的38.6%提升至2027年的42.2%，净利率预计从2024年的20.8%提升至2027年的26.2% [12] 业务驱动因素与行业机遇 - 2025年净利润高增主要驱动因素包括：1.74折射率镜片及其他多功能产品销量增加；规模化效应持续放大及机械自动化水平提高；积极优化融资结构，提高资金收益及降低融资成本 [10] - 智能眼镜业务近期迎来多项催化：2026年国补政策将数码产品购新补贴拓展至智能眼镜和智能家居品类；Meta Platforms和依视路陆逊梯卡正商讨在2026年底前将AI眼镜产能提升至2000万副以上；公司成为阿里夸克AI眼镜的独家镜片供应商 [10] - 公司为全球镜片龙头企业，凭借SKU丰富、性价比突出、产品结构优化及C2M模式高效，推动盈利能力不断增强和市场份额稳步提升 [10] - 贴合式被认为是智能眼镜近视解决方案的最优解，公司未来有望进一步突破国内外智能眼镜领域的重要客户 [10] 市场与估值数据 - 报告发布日当前股价为62.15港元，当前市值为298.27亿港元 [6][7] - 52周内股价区间为21.05港元至62.15港元 [7] - 基于盈利预测，公司2025-2027年预测PE分别为48.51倍、38.61倍、31.51倍 [4] - 可比公司2026年预测PE范围在25.1倍至50.7倍之间 [11]

投资评级与核心观点 - 报告维持对TCL电子的“买入”评级，并上调目标价至14.16港元 [1][6][8] 战略合作与全球布局 - TCL电子与索尼签署战略合作意向备忘录，拟成立合资公司承接索尼家庭娱乐业务，TCL持股51%，索尼持股49% [1][2] - 该合作有望强化TCL电子在高端电视市场的品牌认知，并利用其规模及产业优势提升全球竞争力 [1][2] - 公司持续推进“全球化”与“中高端化”战略，在北美、欧洲及新兴市场建立生产与研发体系，实现“全球生产、全球销售” [1][5] 财务业绩与预测 - 公司预告2025年经调整归母净利润约为23.3亿至25.7亿港元，同比增长约45%至60% [1][3] - 报告上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为24.5亿、29.9亿、33.8亿港元，对应EPS为0.97、1.18、1.34港元 [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为1130.12亿、1224.82亿、1297.00亿港元 [12] - 截至2026年1月20日，公司市值为274.53亿港元，收盘价为10.89港元 [9] 产品结构与业务进展 - 产品结构优化，高毛利的Mini LED电视表现突出，2025年前三季度全球出货量同比增长153.3% [3] - 大尺寸化趋势明显，65吋及以上电视出货量同比增长25.8% [3] - 互联网业务与创新业务（如光伏、智能家居）的规模效应逐步显现，有助于降低整体费用率 [3] - 公司积极布局AI应用，涉及AI电视、智能眼镜、AI陪伴机器人等前沿产品 [1][5] 市场环境与政策影响 - 国内“以旧换新”政策在2026年延续，作为头部电视企业，TCL电子有望继续受益，推动Mini LED等高端产品渗透 [1][4] - 报告基于Wind数据指出，可比公司2026年一致预期平均市盈率为9.4倍，认为TCL电子因全球品牌及产品竞争力强，有望享受估值溢价 [6]

投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1] 核心观点 - 2025年第四季度安踏集团整体增长稳健，各品牌全年流水增速符合管理层此前指引[2][3][5] - 安踏主品牌受大环境影响，四季度流水同比小幅下滑，但FILA品牌增长逆势提速，其他品牌（迪桑特、可隆等）延续高增长[3][4][15] - 中长期看好集团凭借在中国市场多层级的品牌矩阵和全球市场多品牌的布局，持续增强在全球运动市场的竞争力[4][15] - 基于宏观消费环境不确定性及2026年营销费用预计增加，下调盈利预测及估值区间，但维持“优于大市”评级[4][17] 分品牌运营表现总结 安踏主品牌 - 2025年第四季度流水录得低单位数负增长，全年录得低单位数正增长[2] - 四季度线上流水增长低单位数，略好于线下[7] - 季末库销比略高于5个月，环比三季度末接近6个月有所改善，处于健康区间[6][7] - 零售折扣：线下约7折，线上折扣率同比收窄2个百分点至约65折[7] - 安踏冠军系列：2025年底约150家门店，流水突破10亿元，超额完成全年目标[6] - 灯塔店计划：2025年下半年改造300家加盟商门店，单店效率较普通门店高60%以上[8] - 超级安踏店型：在高线城市核心商圈布局，仍处于调试阶段[8] - 出海进展：PG7系列2025年销量突破400万双；美国洛杉矶门店2026年1月18日试营业；未来三年1000家海外门店计划仍在执行[8] FILA品牌 - 2025年第四季度流水录得中单位数正增长，全年录得中单位数正增长[2] - 四季度线下大货高单位数增长，儿童低单位数增长，线上低双位数增长[9] - 零售折扣：线下约73折，线上约65折，线上折扣环比改善[10] - 季末库销比略高于5个月，处于健康区间[11] 其他品牌 - 2025年第四季度流水录得35-40%正增长，全年录得45-50%正增长[2] - 迪桑特：四季度增长约25-30%，全年增长约40%，2025年规模突破100亿元；2025年底门店超240家，其中40家年流水超5000万元[12] - 可隆：四季度增长55%，全年增长约70%[13] - MAIA：四季度增长约25-30%[14] - 狼爪：2025年6月并表，公司有3到5年的品牌复兴计划；管理层预计该品牌2026年仍有亏损，2027年盈利有望改善[14] 财务预测与估值调整 - 下调盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为132.1亿元、139.3亿元、155.8亿元（前值为132.4亿元、152.2亿元、171.6亿元）[4][17] - 可比口径利润增长：2025-2027年分别为+10.7%、+5.5%、+11.9%（2024年可比口径利润为119.3亿元）[4][17] - 下调合理估值区间至107-112港元（前值为116-121港元），对应2026年20-21倍市盈率[4][17] - 2025-2027年营业收入预测分别为794.53亿元、872.98亿元、951.43亿元[18] - 2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为4.72元、4.98元、5.57元[18]

投资评级与目标 - 报告对银河娱乐给予“买入”评级 [5] - 目标股价为45.50港元，相较当前40.42港元的股价有12.6%的上升空间 [5] 核心观点与投资逻辑 - 银河娱乐在2025年第四季度市场份额有所增加，随着2023年12月开业的第三期项目利用率提升，2026年市场份额有望进一步提高 [1] - 澳门博彩行业复苏势头良好，2025年博彩收入按年增长9.1%至2,474亿澳门元，其中下半年增幅达13.8% [2] - 2026年春节假期长达9天，为历来最长之一，预计将刺激内地居民出游需求，利好澳门旅游业及公司 [2] - 同业美高梅中国品牌费用大幅增加，叠加地缘局势考虑，预计银河娱乐将获得更多投资者青睐 [3] - 公司当前估值处于疫情前区间的偏低水平，随着业绩改善，估值有进一步上调空间 [4] 财务表现与预测 - 2025年第三季度，公司净收益为122亿港元，按年上升14%，经调整EBITDA为33亿港元，按年上升14% [1] - 市场测算公司2025年全年市场份额约为20%，稳居行业第二 [1] - 根据彭博综合预测，公司2025年预计收入为48,574百万港元，2026年预计为52,232百万港元 [5] - 公司2025年预计EBITDA为14,020百万港元，2026年预计为14,971百万港元 [5] 估值与市场数据 - 按彭博综合预测，公司现价相当于10.6倍的2026年EV/EBITDA [4] - 在疫情前，公司的EV/EBITDA估值多数时间处于10.0至14.0倍的区间，当前估值仍处于该区间的偏低水平 [4] - 公司当前股价为40.42港元，市值为1,770.1亿港元 [5] - 公司52周股价区间为24.30港元至43.90港元，年初至今股价变动为5.5% [5]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][17] 核心观点 - 2025年第四季度安踏集团整体增长稳健，各品牌全年流水增速均符合管理层指引 [1][3][5] - 在2025年四季度社零增速放缓、气温回升、春节旺季延后、行业去库及价格竞争加剧的背景下，集团表现稳健 [4][15] - 定位大众市场的安踏主品牌受大环境影响，四季度流水同比小幅下滑，而FILA品牌增长逆势提速，其他品牌（迪桑特、可隆等）延续高增长 [4][15] - 中长期看好集团凭借在中国市场的多层级品牌矩阵和全球市场的多品牌布局，持续增强在全球运动市场的竞争力 [4][15] - 基于宏观消费环境不确定性及2026体育大年营销费用预计增加，下调盈利预测及合理估值区间，但维持“优于大市”评级 [4][17] 营运表现总结 2025年第四季度及全年流水增速 - **安踏主品牌**：第四季度录得低单位数负增长，全年录得低单位数正增长 [2] - **FILA品牌**：第四季度录得中单位数正增长，全年录得中单位数正增长 [2] - **其他品牌**：第四季度录得35-40%正增长，全年录得45-50%正增长 [2] 安踏品牌详细表现 - **第四季度流水**：同比下滑低单位数，其中线上增长低单位数，略好于线下 [6][7] - **库存与折扣**：季末库销比略高于5个月，环比改善（三季度末接近6个月），处于健康区间；线下折扣约7折，线上折扣率同比收窄2个百分点至约65折 [6][7] - **渠道与业态升级**： - **安踏冠军系列**：2025年底约150家门店，流水突破10亿元，超额完成全年目标；冠名香港100越野赛提升专业口碑 [6] - **灯塔店计划**：2025年7月启动，下半年改造300家加盟商门店，单店效率较普通门店高60%以上 [8] - **超级安踏店型**：2025年店数增长，调整策略在高线城市核心商圈加入高端产品，仍处于调试阶段 [8] - **出海进展**：PG7系列2025年销量突破400万双；亚马逊业务表现良好；美国洛杉矶门店2026年1月18日试营业；东南亚、中东、北非布局推进，未来三年1000家海外门店计划仍在执行 [8] FILA品牌详细表现 - **第四季度流水**：同比增长中单位数，其中线下大货高单位数增长，儿童低单位数增长，线上低双位数增长 [9] - **库存与折扣**：季末库销比略高于5个月，处于健康区间；线下折扣约73折，线上约65折，线上折扣环比改善 [10][11] 其他品牌详细表现 - **迪桑特**：第四季度增长约25-30%，全年增长约40%，2025年规模突破100亿元；2025年底门店超240家，其中40家年流水超5000万元，过去多年同店年复合增长超25% [12] - **可隆**：第四季度增长55%，全年增长约70%，增长来自核心门店和成熟渠道 [13] - **MAIA**：第四季度增长约25-30% [14] - **狼爪**：2025年6月并表，公司有3到5年的品牌复兴计划，聚焦中国市场复兴及全球发展；管理层预计该品牌2026年仍有亏损，2027年盈利有望改善 [14] 财务预测与估值调整 - **盈利预测下调**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为132.1亿元、139.3亿元、155.8亿元（前值分别为132.4亿元、152.2亿元、171.6亿元） [4][17] - **利润增长**：可比口径的利润增长分别为+10.7%、+5.5%、+11.9%（2024年剔除Amer上市和配售权益摊薄所得的可比口径利润为119.3亿元） [4][17] - **估值调整**：基于盈利预测下调，合理估值区间下调至107-112港元（前值为116-121港元），对应2026年20-21倍市盈率 [4][17] - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为794.53亿元、872.98亿元、951.43亿元，同比增长率分别为12.2%、9.9%、9.0% [18]

投资评级与核心观点 - 报告维持对TCL电子的“买入”评级 [1][8] - 报告核心观点认为，TCL电子凭借“全球化”与“中高端化”战略，在国际市场份额稳步提升，同时与索尼的潜在深度战略合作有望进一步强化其全球份额优势，加之公司积极推进智能化与AI应用落地，新一轮产品周期或将打开成长空间，支撑公司长期价值提升 [1] 战略合作与全球布局 - TCL电子与索尼签署战略合作意向备忘录，拟成立合资公司承接索尼家庭娱乐业务，合资公司将由TCL电子持股51%及索尼持股49%，在全球范围内开展从产品开发到客户服务的一体化运营 [1][2] - 该合作若落地，有望通过子公司强化TCL电子在高端电视市场的品牌认知（可使用索尼相关技术和Sony、BRAVIA品牌），并利用公司规模及产业优势强化显示产业竞争力 [2] - 公司持续加大海外本土化布局，在北美、欧洲及新兴市场建立完善的生产与研发体系，实现“全球生产、全球销售”，有效减少关税波动风险 [5] 财务业绩与盈利预测 - 公司预告2025年经调整归母净利润约为23.3亿至25.7亿港元，同比增长约45%至60%，优于股权计划目标上限的45%增长 [1] - 利润增长动力源于产品结构优化及经营效率提升，尤其是高毛利的Mini LED电视表现抢眼，根据9M25数据，公司Mini LED TV全球出货量同比增长153.3% [3] - 报告上调2025-2027年归母净利润预测至24.5亿、29.9亿、33.8亿港元（前值分别为22.6亿、27.1亿、30.3亿港元），调整幅度分别为8.4%、10.4%、11.5% [6] - 对应2025-2027年EPS预测分别为0.97、1.18、1.34港元 [6] - 基于2026年12倍PE估值，上调目标价至14.16港元（前值为11.7港元，基于2025年13倍PE） [6] 产品与市场策略 - 公司产品结构持续优化，在大尺寸化趋势下，65吋及以上电视出货量同比增长25.8% [3] - 国内“以旧换新”政策在2026年延续，作为头部电视企业，TCL电子仍将受益于政策红利，推动销售端Mini LED背光产品渗透，优化毛利水平 [1][4] - 互联网业务与创新业务（如光伏、智能家居）的规模效应逐步显现，虽然毛利率较低，但有效降低了整体费用率 [3] 技术创新与AI布局 - 公司积极推进智能化与AI应用落地，在AI电视、智能眼镜、AI陪伴机器人等前沿产品上已有布局 [1] - 公司积极布局家电AI+，在CES展期间，雷鸟创新继续发布AI眼镜新品，同时公司也在积极推进AI陪伴机器人项目 [5] 估值与同业比较 - 截至2026年1月20日，Wind可比公司2026年一致预期PE为9.4倍 [6] - 报告认为TCL电子全球品牌及产品竞争力强，经营改善趋势有望延续，有望享受估值溢价 [6] - 根据经营预测，公司2025-2027年预测PE分别为11.21倍、9.19倍、8.12倍 [12]

投资评级与核心观点 - 报告对颐海国际维持“强烈推荐”评级 [1] - 报告给出26年目标估值22倍市盈率，对应目标股价21.5港元，较当前14.9港元有44%的上涨空间 [1][7] - 报告核心观点认为公司核心看点在于业绩改善与高股息，此前制约业绩和估值的关联方业务价格下调阻力有望改善，同时第三方业务在海外及B端快速发展下有望延续双位数增长 [1][6] 业绩与盈利预测 - 预计公司2025年下半年收入将实现中低个位数增长，利润增长有望超过20% [6] - 预计2025年全年归母净利润为8.35亿元，同比增长13%，2026年归母净利润为9.09亿元，同比增长9% [8] - 预计2025-2026年每股收益（EPS）分别为0.81元、0.88元 [1][7] - 预计2025年下半年毛利率和费用率均将提升，但毛销差将有所改善 [6] - 预计2025年下半年税率将恢复正常水平，相比2024年下半年35.2%的高税率（同比提升7.1个百分点）将释放约5000万元的利润 [6] - 财务预测显示，公司毛利率将从2024年的31.3%提升至2025年的32.3%，并进一步升至2027年的32.9% [13] 业务板块分析 - **第三方业务**：预计在海外及B端业务快速发展下有望延续双位数增长 [1] - **C端**：正在推进“两直”渠道改革，减少经销环节，已完成部分KA渠道直管直配转换，计划在2026年继续提升比例 [6] - **海外市场**：以东南亚为核心布局区域，同时拓展南美、非洲、中东等区域，2025年整体营收实现较快增长，采用海底捞与自有品牌“Magic cook”双品牌策略 [6] - **B端业务**：2025年收入预计翻倍增长，其中大B端贡献为主；小B端团队于2025年成立，上半年已开拓千余家客户 [6] - **关联方业务**：海底捞创始人张勇回归，预计将提振海底捞经营，其孵化品牌的调味料以颐海供应为主，关联方业务有望充分享受新品牌成长红利，毛利率和供应量均有望提升 [6] 股东回报与估值 - 公司自2023年开始持续高分红，预计未来分红率将保持较高水平 [1] - 基于2025-2026年每股收益预测，预计这两年的股息率均有望超过6% [1][7] - 以2026年预测每股收益0.88元计算，当前股价对应市盈率约为15倍 [1][7] - 报告看好餐饮复苏及关联方改善将推动公司业绩上修和估值中枢上移 [1] 财务与市场数据 - 公司总股本为10.37亿股，总市值约为154亿港元 [2] - 截至最近十二个月（TTM），公司净资产收益率（ROE）为16.4%，资产负债率为13.5% [2] - 主要股东舒萍持股比例为31.4359% [2] - 过去1个月、6个月、12个月的股价绝对表现分别为上涨21%、上涨11%、上涨16% [4]