报告投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告核心观点 - 3Q24公司实现营业收入1672亿元（yoy+12.1%），低于彭博一致预期为1679亿元；非公认会计准则下的归母净利润598.13亿元（yoy+33.2%），高于彭博一致预期的544亿元[1][20] - 国内游戏增速高于预期，国际游戏继续复苏。网络游戏收入518亿元，同比增长12.6%，高于彭博一致预期514亿元。国内游戏收入为373亿元（yoy+14.1%，qoq+7.8%），高于彭博一致预期为370亿元。国际游戏收入145亿元（yoy+9%，qoq+4%），低于彭博一致预期为150亿元[2] - 广告收入毛利同比提升，AI能力加速商业化进程。广告营收300亿元（yoy+17%），高于彭博一致预期为298亿元。毛利率52.99%，同比上升0.71pct，环比下降2.65pct[3] - 金融科技业务持续增长，理财及云服务等稳步提升。金融科技及企业服务营收531亿元（yoy+2%），低于一致预期541亿元。毛利率47.79%，同比上升6.85pct[3] 根据相关目录分别进行总结 1. 营收保持增长，利润大超预期 - 3Q24公司实现营业收入1672亿元（yoy+12.1%），低于彭博一致预期为1679亿元；非公认会计准则下的归母净利润598.13亿元（yoy+33.2%），高于彭博一致预期的544亿元[1][20] 1.1. 国内游戏增速高于预期，国际游戏继续复苏 - 网络游戏收入518亿元，同比增长12.6%，高于彭博一致预期514亿元。国内游戏收入为373亿元（yoy+14.1%，qoq+7.8%），高于彭博一致预期为370亿元。国际游戏收入145亿元（yoy+9%，qoq+4%），低于彭博一致预期为150亿元[2] 1.2. 社交网络收入环比提升，视频号总用户市场显著增长 - 3Q24社交网络收入309亿元（yoy+4%，qoq+2%），符合彭博一致预期309亿元，反映了手游虚拟道具销售、音乐付费会员收入及小游戏平台服务费的增长，部分被音乐直播及游戏直播服务收入下降所抵销[24] 1.3. 广告收入毛利双升，AI能力加速商业化进程 - 3Q24广告营收300亿元（yoy+17%），高于彭博一致预期为298亿元。毛利率52.99%，同比上升0.71pct，环比下降2.65pct[3] 1.4. 金融科技业务持续增长，理财及云服务等稳步提升 - 3Q24金融科技及企业服务营收531亿元（yoy+2%），低于一致预期541亿元。毛利率47.79%，同比上升6.85pct[3] 2. 2024Q3运营数据有所增长 - 微信（包括海外版WeChat）合并MAU进一步增长，达13.82亿（yoy+3%），高于彭博一致预期为13.73亿；QQ移动终端MAU 5.71亿（yoy+1%），低于彭博—致预期为5.74亿。收费增值服务注册账户数为2.65亿（yoy+9%），高于彭博一致预期为2.64亿[36] 3. 金融服科技务及增值服务业务主要拉动整体毛利率提升 - 3Q24总体毛利率为53.36%（YoY+3.87pct，qoq+0.05pct），毛利率正增长主要由于本土市场游戏、视频号及微信搜一搜高毛利率收入来源的增长，云服务盈利能力提升亦对整体毛利增长有所贡献，毛利率由去年同期的49%提升至53%[40] 4. 费用率同比略有上升 - 3Q24，销售费用为94.11亿，同比上升18.9%，主要由于支持本土市场及国际市场新游戏而加大推广力度。销售费用率同比上升0.5pct，环比下降0.1pct。管理费用为290.58亿，同比上升10.5%，环比增长6%，主要由于研发开支及雇员成本（包括若干海外附属公司的绩效奖励相关的成本）增加；管理费用率同比上升0.4pct，环比上升0.3pct[42] 5. 盈利预测与评级 - 公司毛利率提升超预期，将2024 - 2026年经调整净利润由2050/2381/2692亿元提高为2174/2406/2653亿元，对应2024 - 2026年PE（Non - IFRS）为16/14/13倍（港币/人民币=0.93，2024年11月15日）。公司仍具有坚实的业务壁垒，生态强大，视频号、小程序和金融科技等业务收入整体维持增长，维持公司“买入”评级[47]

投资评级 - 目标价 63.42 港币，维持买入评级 [2][4] 核心观点 - 三季度实现扭亏：2024 年前三季度，公司实现收入 4.63 亿美元，同比增长 19%；净亏损为 300 万美元，同比减亏 250 万美元 [2] - 三季度单季度得益于金铜量价齐升，公司实现收入 2.55 亿美元，同比增长 309%；净利润 2790 万美元，扭亏 5870 万美元 [2] - 甲玛矿区复产持续推进带动成本下降：公司三季度总现金生产成本下降至 3.85 美元/磅，环比二季度下降 4.9% [2] - 预计 2024 年长山壕金矿黄金产量区间为 3.3 至 3.5 吨；甲玛矿铜产量区间为 4.32 万吨至 4.45 万吨，黄金产量区间为 1.32 吨至 1.41 吨 [2] - 公司未来业绩将进入高速增长通道，整体估值在铜金板块偏低，仍有较大修复空间 [2] 财务表现 - 2024 年预测收入为 7.6 亿美元，2025 年预测收入为 10.8 亿美元，2026 年预测收入为 11.3 亿美元 [2] - 2024 年预测归母净利润为 0.9 亿美元，2025 年预测归母净利润为 3.6 亿美元，2026 年预测归母净利润为 3.9 亿美元 [2] - 2024 年预测每股盈利为 0.24 美元，2025 年预测每股盈利为 0.92 美元，2026 年预测每股盈利为 0.98 美元 [3] - 2024 年预测经营利润率为 30.6%，2025 年预测经营利润率为 48.1%，2026 年预测经营利润率为 48.3% [5] - 2024 年预测 EBITDA 利率为 36.3%，2025 年预测 EBITDA 利率为 58.8%，2026 年预测 EBITDA 利率为 58.9% [5] 行业与市场 - 三季度铜金价格高位运行：截至 9 月底，伦敦现货黄金收盘价到达 2629.95 美元/盎司，相较 6 月底增长了 12.8% [2] - 长江有色铜目前均价达到了 7.42 万元人民币/吨，由于供应端预期的收紧以及新能源的发展对于铜需求的推动，铜价仍在历史高位运行 [2] - 预计铜和金价格未来仍将持续提升，这对公司盈利水平将形成有力支撑 [2] 公司运营 - 甲玛矿区复产持续推进：2024 年 5 月，经西藏自治区政府及中央政府相关部门批准，二期选矿厂已恢复运营，日选矿能力为 34,000 吨 [2] - 公司正在积极推进三期尾矿库建设，预计于 2027 年上半年建成并投入营运，总计日选矿能力预计将增加至 44,000 吨/日 [2]

报告投资评级 - 重申“买入”评级，给予公司474港币目标价，对应公司16x 2025e P/E [4][5] 报告核心观点 - 2024Q3腾讯录得收入1672亿元，同比增长8%，经调整归母净利约598亿元，同比增长33%，大幅超过彭博一致预期 [2] - 游戏处于强势产品周期，国内游戏收入同增14%，国际游戏收入同增9%，预计高增的国际游戏流水将体现在Q4及明年收入层面；金融科技及企服收入增速放缓、毛利率提升；广告提升空间仍大；利润率提升仍是长期重要看点 [3][4] 业务板块总结 游戏业务 - 2024Q3公司国内游戏收入同增14%至人民币373亿元，主要受益于《无畏契约》、《王者荣耀》、《和平精英》及《DNF手游》等游戏驱动；国际游戏收入为145亿元，同比增长9%，主要受益于《PUBG MOBILE》及《荒野乱斗》等游戏表现强劲 [3] 金融科技及企业服务业务 - 2024Q3支付业务的交易笔数同比增长约10%，但单笔价值量有所下滑，导致了支付业务对整个分部的拖累；云服务成本效益提升、商家技术服务费和理财收入等的增长带动了该分部毛利率持续改善至48% [3] 广告业务 - 2024Q3公司广告收入同增17%至300亿元，主要得益于视频号、小程序及微信搜一搜广告的强劲需求、以及奥运会带来的品牌广告拉动；视频号广告加载率约3 - 4%，提升空间仍大 [4]

报告投资评级 - 评级：买入（维持）[2] 报告核心观点 - 24Q3业绩：公司实现营收73.06亿元，yoy+25.85%；经调整归母净利润为2.36亿元，同比扭亏为盈。分业务看，移动游戏超预期（18.2亿vs16.6亿consensus），yoy+83.8%；增值服务低于预期（28.2亿vs28.6亿consensus），yoy+8.7%；广告略超预期（20.94亿vs20.89亿consensus），yoy+27.8%；IP衍生品及其他超预期（5.7亿vs5.3亿consensus），yoy -2.2%。[5] - 《三谋》凸显长线运营能力，有望长期带来流水贡献。公司新游《三国：谋定天下》上线后表现优秀，赛季制运营方式保证游戏具备长线运营能力。9月新赛季开始后，最高至iOS畅销榜第二名，游戏质量得以验证。新游方面，《咒术回战》预计2025年上线，热门IP有望为游戏业务带来新增量。[5] - 广告业务延续高增速，核心用户增长提供支撑。公司三季度实现DAU1.073亿，yoy+4.4%；MAU达3.48亿；日活月活均创新高。三季度用户日均使用时长环比增长6%至106min，日均视频播放量同比增长23%，拥有2.51亿正式会员，为广告等业务带来流量基础。三季度，公司前五广告主行业分为别游戏、电商、3C数码、网服和汽车。长期看AI算法提升推送精准度，进而提升付费转化率。[5] - 预计24/25/26年公司实现收入267.4/301.7/328.4亿，实现经调整归母净利润-0.37/18.54/28.97亿，维持“买入”评级。[6] 财务数据总结 2023A - 营业总收入22,528百万元，（+/-)3%；经调整归母净利润-3,412百万元，（+/-)49%；EPS（NON - GAAP）-8.1；P/E（NON - GAAP）—[7] - 成长能力：营业收入2.9%，营业利润39.4%，归母净利润35.7%；获利能力：毛利率24.2%，净利率-21.4%，资产负债率56.6%，净负债比率0.02，流动比率1.03，总资产周转率0.68，应收账款周转率15.52，应付账款周转率3.96，每股收益-8.10，每股经营现金0.63，每股净资产34.19；归属母公司股东权益14,392[10] 2024E - 营业总收入26,742百万元，（+/-)19%；经调整归母净利润-37百万元，（+/-)99%；EPS（NON - GAAP）-8.10 -0.09；P/E（NON - GAAP）—[7] - 成长能力：营业收入18.7%，营业利润73.3%，归母净利润73.0%；获利能力：毛利率32.9%，净利率-4.9%，资产负债率58.6%，净负债比率0.03，流动比率1.03，总资产周转率0.84，应收账款周转率15.52，应付账款周转率4.46，每股收益-0.09，每股经营现金-2.84，每股净资产31.90；归属母公司股东权益13,243[10] 2025E - 营业总收入30,172百万元，（+/-)13%；经调整归母净利润1,854百万元，（+/-)5147%；EPS（NON - GAAP）4.47；P/E（NON - GAAP）30.41 19.47[7] - 成长能力：营业收入12.8%，营业利润146.4%，归母净利润153.6%；获利能力：毛利率37.7%，净利率2.3%，资产负债率57.7%，净负债比率-0.16，流动比率1.13，总资产周转率0.91，应收账款周转率15.52，应付账款周转率4.96，每股收益4.47，每股经营现金4.75，每股净资产33.97；归属母公司股东权益14,096[10] 2026E - 营业总收入32,839百万元，（+/-)9%；经调整归母净利润2,897百万元，（+/-)56%；EPS（NON - GAAP）6.98；P/E（NON - GAAP）30.41 19.47[7] - 成长能力：营业收入8.8%，营业利润158.6%，归母净利润145.4%；获利能力：毛利率39.5%，净利率5.3%，资产负债率54.9%，净负债比率-0.33，流动比率1.28，总资产周转率0.93，应收账款周转率15.52，应付账款周转率4.96，每股收益6.98，每股经营现金5.53，每股净资产38.50；归属母公司股东权益15,967[10]

投资评级 - 买入丨维持 [5] 核心观点 - 2024年10月小鹏汽车销量再创新高，共交付新车23917台，同比增长19.6%，环比增长12.0%；1 - 10月累计交付新车122478台，同比增长20.7%。随着渠道变革、营销体系加强、新车周期开启、智能驾驶领先以及出海持续增长，公司销量有望稳步提升，未来盈利具备较大弹性 [2][6][7][8] 销量相关 - 2024年10月交付新车23917台，同比增长19.6%，环比增长12.0%；1 - 10月累计交付新车122478台，同比增长20.7% [2][6][7] 车型相关 - MONA M03于8月27日上市，9月和10月交付量均过万，交付节奏超预期；小鹏P7+定位AI定义汽车，11月7日上市，上市即交付。两款新车放量有望使下半年公司销量大幅增长 [7][8] 智能驾驶相关 - 2024年10月XNGP城区智驾月度活跃用户渗透率达86%，AI天玑5.4.0正式开启公测，带来248项功能更新，涉及AI智驾、AI座舱、AI底盘和AI互联四大领域 [8] 出海相关 - 2024年10月在迪拜举行小鹏G6、G9发布会，宣布正式进入阿联酋市场。截至目前，已在中东、北非多个地区上市 [7]

报告投资评级 - 买入（维持）[8] 报告核心观点 - 哔哩哔哩24Q3实现营业收入73亿元，同比增长26%，连续四个季度环比提速，主要是游戏和广告业务带动；调整后归母净利润2.4亿元，对应利润率3.2%，首次实现盈利；基本符合市场预期。经营活动现金流净额为22亿元[6] - 宣布回购计划。计划未来2年内回购不超过2亿美元股份[7] - 用户规模、时长创新高。Q3 MAU为3.48亿，同比增长2%，环比增长4%；DAU为1.07亿，同比增长4%，DAU/MAU提升至30.7%；人均单日使用时长为106分钟，同比提升6分钟，环比提升7分钟[7] - 考虑到Q4仍需要进行新游推广，下调24年调整后归母净利润预测为-0.87亿元（原预测为-0.45亿元）；明年后收入结构优化带来的利润率提升更明显，上调25 - 26年调整后归母净利润预测为17.10/30.88亿元（原预测为15.12/30.67亿元）。B站用户仍在增长且保持高粘性，看好广告潜力继续释放，游戏期待新品；公司Q3实现扭亏，利润进入释放期，中长期弹性较大，维持买入评级[8] 营业收入相关 - 2022 - 2026E营业收入分别为218.99亿元、225.28亿元、267.38亿元、306.57亿元、330.38亿元，同比增长率分别为13.0%、2.9%、19%、15%、8%[5] 调整后归母净利润相关 - 2023 - 2026E调整后归母净利润分别为-66.92亿元、-34.25亿元、-0.87亿元、17.10亿元、30.88亿元，同比增长率分别为48.8%、97%、2070%、81%[5] 每股收益相关 - 2022 - 2026E每股收益分别为-16.95元/股、-8.13元/股、-0.21元/股、4.06元/股、7.33元/股[5] 净资产收益率相关 - 2022 - 2026E净资产收益率分别为-43.91%、-23.78%、-0.48%、7.36%、10.38%[5]

报告公司投资评级 - 目标价调整至5.06港元，给予"中性"评级 [3] 报告的核心观点 - 预计短期内业绩仍将承压，成药板块第三季度收入下降，导致公司前三季度业绩同比下滑 [1] - 短期内成药业务面对挑战，原料药与功能食品等收入短期内难以大幅回升 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 石药集团前三季度收入同比下跌4.9%至226.86亿元，股东应占溢利同比下跌15.9%至37.8亿元，其中第三季度收入与股东净利润分别同比下滑17.8%与51.5% [1] - 第三季度业绩转差的原因包括：1）主营业务成药收入较第二季度环比下降14.5%；2）成药板块收入的下滑导致第三季度毛利率环比下降3.1个百分点；3）公司加大研发投入，导致研发费用率环比上升2.1个百分点 [1] 业务板块分析 - 成药业务收入维持原先预测，即2024年收入将同比下降7.0%，2025-26年为缓步回升 [2] - 新药伊立替康、两性霉素B脂质体、奥玛珠单抗上市以来销售表现较好，但新药从上市到上量略需时间，集采降价对四季度与2025年收入仍将产生影响 [2] - 恩必普与玄宁上市已近20年，在医保控费趋紧及市场竞争加剧的情况下，短期内销售收入大幅回升的可能性不高 [2] - 预计2024年全年原料产品与功能食品及其它板块的收入将略逊预期，短期内难以大幅回升 [2] 财务预测 - 轻微下调原料产品与功能食品及其它板块的收入预测，并相应将2024-26E收入分别下调1.0%、1.6%、1.6% [3] - 根据第三季度情况将2024-26E研发费预测上调7.8%-11.5%，并将2024-26E股东净利润预测分别下调3.7%、4.8%、2.2% [3] - 根据调整后DCF模型，将目标价从5.18港元微调至5.06港元 [3] 股票资料 - 收市价：5.13港元 [5] - 总市值：60,116.83百万港元 [5] - 流通股比例：69.20% [5] - 已发行总股本：11,695.88百万 [5] - 52周价格区间：4.45-7.83港元 [5] - 3个月日均成交额：695.99百万港元 [5] - 主要股东：蔡东晨等（占20.67%） [5]

报告投资评级 - 维持“持有”评级[5] 报告核心观点 - FY2Q25业绩基本符合预期，收入人民币2365亿元，同比增长5%，略低于市场预期1%；调整后净利润为365亿元，同比下降9%，优于市场预期3%。FY2Q25，回购41亿美元股份，流通股份环比减少2.1%，回购计划额度剩余约220亿美元[3] 各板块业务情况 淘天集团 - FY2Q25收入同比增长1%至人民币990亿元，其中客户管理收入同比增长2%，主要由于GMV增长，Take rate同比保持稳定；调整后EBITA率降至45%，主要因用户体验相关投入增加。FY2Q25 GMV增长主要由订单量的同比双位数增长驱动，购买频次持续提升，平均订单金额有所下降。“双十一”期间，淘天GMV实现强劲增长，买家数创历史新高。88VIP会员数量持续实现双位数同比增长，达到4600万。随着软件服务费和全站推广的商家渗透率稳步提升，预计能够抵消低变现率的新业务模式增长，公司未来变现率或维持相对平稳[4] 国际商业 - FY2Q25收入同比增长29%至人民币317亿元，主要受速卖通Choice业务驱动；调整后EBITA率-9%，环比亏损收窄，Choice单位经济效益环比改善，Lazada经营亏损大幅减少。FY2Q25速卖通推出海外托管模式，利用本地库存来提升产品丰富度和优化履约效率。与菜鸟跨境物流之间的协同效应使得平均履约时长环比明显缩短，有助于增强速卖通的竞争力[4] 云业务 - FY2Q25收入同比增长7%至人民币296亿元，实现加速增长，其中公有云产品收入实现双位数增长，AI相关产品收入实现三位数增长；调整后EBITA率改善至9%。公司持续投入AI基础设施等方面，以维持市场领先地位。随着AI相关产品的高速增长，预计云业务有望在下半财年实现双位数增长[5] 财务预测 - 略微调整FY25E/FY26E收入预测至9,905亿/10,644亿元，调整净利润预测至1,407亿/1,454亿元，调整目标价至91港元/94美元，对应FY25E/FY26E 11.6x/11.2x P/E[5]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级[1][2] 报告核心观点 - 在AI的推动下，本财季公司ISG业务延续强劲增长，AI PC及手机亦取得领先市场的表现，预计公司FY25/FY26/FY27实现净利润12.50/14.66/16.97亿美元，对应当前股价PE分别为11/10/8倍。公司有望扩大在AI PC的领导地位，并在液冷大趋势下，凭借技术储备在AI服务器领域取得新的突破[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - FY2Q25公司实现营收178.50亿美元，YoY+23.87%，QoQ+15.56%；实现净利润3.59亿美元，YoY+43.85%，QoQ+47.74%。销售毛利率达15.66%，YoY-1.84pct，QoQ+0.91pct；销售净利率为2.01%，YoY+0.28pct，QoQ+0.37pct。研发费用达5.48亿美元，同比增长10%[1] 各业务板块情况 - **IDG**：FY2Q25该业务实现营收135亿美元，YoY+17%，QoQ+18.42%，实现运营利润率7.3%。联想PC业务营业收入同比增长12%，市场份额达23.8%，AI PC占公司中国区笔电出货量已达双位数。智能手机业务实现同比43%的营收高速增长，创下史上最高季度销量并实现十年来最高市场份额，全球排名升至第7，出货量同比增速达26%，在多个市场增长强劲[1] - **ISG**：FY2Q25实现营收33亿美元，YoY+65%，QoQ+3.13%，季度营收创新高，经营亏损同比减少33%。存储、软件和服务的综合收入连续两个季度超10亿美元，同比增长35%；“海神”液冷服务器季度收入同比增长48%[1] - **SSG**：FY2Q25实现营收22亿美元，YoY+13%，QoQ+15.79%，连续十四个季度双位数增长，运营利润率达20%。运维服务和项目与解决方案服务营收在SSG占比接近60%，同比增长3pct[1]

报告投资评级 - 推荐维持评级[4] 报告核心观点 - 小米集团 - W在2024年Q3业绩持续增长营收925.07亿元（YoY+30.0%QoQ+4.1%）经调整净利润62.52亿元（YoY+4.4%QoQ+1.2%）各业务有不同程度增长且汽车业务规模效应凸显[2] - 智能手机高端化战略有成效出货量达4310万台（同比增长3.1%）市占率13.8%且在中国大陆地区3000 - 6000元价位段手机市占率同比大幅提升[2] - 智能电动汽车业务规模效应下毛利率攀升至17.1%虽净利率约 - 15.5%但随着交付规模提升亏损有望收窄且提前完成10万台交付目标正迈向13万台新目标[2] - IoT与生活消费产品24Q3毛利率达20.8%（YoY+2.9pct）部分家电出货量同比增长超50%互联网服务24Q3毛利率达77.5%（YoY+3.1pct）收入创历史新高[2] - 看好小米集团 - W作为知名消费电子品牌积累的用户和供应链资源优势随着汽车业务发展和AIoT产品矩阵丰富有望打开长期成长空间并给出24 - 26年营收和归母净利润预测[2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 - 2024Q3营收925.07亿元（YoY+30.0%QoQ+4.1%）经调整净利润62.52亿元（YoY+4.4%QoQ+1.2%）毛利率20.41%（YoY - 2.3pctQoQ - 0.3pct）净利率5.77%（YoY - 1.1pctQoQ+0.1pct）[2] - 预计24 - 26年营收分别为3445.79/3979.66/4628.33亿元归母净利润196.66/228.85/283.53亿元对应PE33/29/23倍[2] 资产负债表 - 给出2023A - 2026E流动资产非流动资产等各项数据如2023A流动资产合计199053万元2024E为230452万元等[5] 现金流量表 - 给出2023A - 2026E经营活动现金流投资活动现金流筹资活动现金流等数据如2023A经营活动现金流41300万元2024E为23264万元等[5] 利润表 - 给出2023A - 2026E营业收入营业成本等各项数据如2023A营业收入270970万元2024E为344579万元等并给出各年主要财务比率[7]