光伏行业概览 - 2025年全球光伏需求保持增长但进入平稳增长期 海外市场分化 欧美新增装机量下滑 印度、中东等新兴市场需求增长 [4] - 2025年上半年国内装机在“抢装潮”驱动下同比增长 但下半年同比有所回落 供给侧产能过剩 组件价格跌破现金成本线 [4] - 2025年光伏电池技术呈现多元化竞争格局 银价大幅上涨推动降银技术加速布局 “反内卷”政策组合拳落地 市场竞争秩序与产能治理取得进展 [4] - 2025年下半年硅料等环节价格回升带动企业盈利改善 部分企业单季度扭亏 [4] - 展望2026年 行业将进入产能出清和格局重塑的关键阶段 全球及国内装机增速放缓 新兴市场结构性机会凸显 新型需求有望成为重要增量 [4] - 储能业务进入放量期 光储协同有望成为新的利润增长点并间接支撑光伏消纳 产业链价格仍处低位 企业盈利承压 市场化兼并重组有望逐渐落地 [4] 光伏行业可转债基本情况 - 截至2026年3月18日 光伏主产业链存续可转债包括通22转债、双良转债、晶能转债、晶澳转债、隆22转债和天23转债 六只转债剩余期限均集中在1-3年 未转股比例普遍较高 信用评级普遍较高 [5] - 双良转债2026年以来年成交量超600亿元 晶能转债成交量超200亿元 年初以来六只转债价格均有所上涨 除双良转债外涨幅均在10%以内 [5] - 除隆22转债外其余转债正股均上涨 且除隆22转债和双良转债外正股年初以来涨幅均强于转债涨幅 通22转债为偏债型 其余五只转债为平衡型 [5] - 截至2026年3月18日 2025年以来除通22转债外其余转债均下修转股价 需关注后续通22转债回售条款触发情况以及晶能转债和天23转债赎回条款触发情况 [5] - 根据公司业绩预告 2025年六家发行人预计净利润仍均发生亏损 但部分发行人亏损同比收窄 [5] - 2025年前三季度转债发行人经营性净现金流普遍净流入但表现分化 晶澳转债经营性现金流净流入规模同比增长 隆22转债和双良转债同比转为净流入 现金流有所修复 [5][6] - 发行人杠杆水平普遍较高 隆22转债现金对短期债务保障能力很强 除双良转债外其余发行人现金短债比亦普遍在1倍以上 短期偿债能力整体尚可 [6] 重点个券梳理 - 报告对通22转债、隆22转债、晶澳转债、天23转债和晶能转债分别进行了梳理 [7]

报告摘要 事件： 2025年，公司实现营业收入345.53亿元，同比+6.40%；实现归母净利润36.86亿元，同比+5.48%；毛利率 为28.88%，同比-0.34pcts；净利率为12.29%，同比-0.24pcts。此外，2025年度拟以实施权益分派股权登记 日登记的总股本为基数，向全体股东每10股派发人民币1.70元现金股利（含税）。 铁路业务收入快速增长，国内业务毛利率稳中有升 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 截至25年末，公司在手订单1158.6亿元；累计新签合同总额441.4亿元，同比-11.84%，其中铁路、城轨、 海外、工程总承包及其他领域新签合同额分别为257.13、105.03、39.12、38.47亿元，同比+0.3%、 +4.97%、-33 ...

光伏行业可转债 - 截至2026年3月18日，光伏主产业链六只可转债未转股比例普遍较高，年初以来价格上涨 [5] - 除隆22转债外，其余五只可转债的正股价格年初以来均上涨 [5] - 2025年六家发行人净利润均发生亏损，但部分发行人亏损同比收窄 [5] - 2025年发行人经营性净现金流普遍为净流入，但表现有所分化 [5] - 发行人杠杆水平普遍较高，但除双良转债外，现金短债比普遍在1倍以上 [5] 中国人寿 - 2025年公司营业收入6156.8亿元，同比增长16.5%，归母净利润1540.8亿元，同比增长44.1% [5] - 2025年公司归母净资产5952.1亿元，较年初增长16.8%，加权平均净资产收益率27.8%，同比提升6.2个百分点 [5] - 2025年公司新业务价值457.5亿元，同比增长35.7%，内含价值1.5万亿元，较年初增长4.8% [5] - 2025年公司净投资收益率3.0%，同比下降0.4个百分点，总投资收益率6.1%，同比上升0.6个百分点 [5] - 2025年全年股息每股0.856元，同比增长31.7%，分红率15.7%，同比下降1.5个百分点 [5] 金茂服务 - 2025年公司营收36.68亿元，同比增长18.5%，其中物业管理收入26.91亿元，同比增长23.0% [6] - 2025年公司派息率提升至62%，股息率约9.6% [6] - 2025年公司关联方中国金茂全口径销售额1135亿元，同比增长15.5%，表现好于行业 [6] 中海油服 - 2025年公司实现营业总收入503亿元，同比增长4.1%，实现归母净利润38.4亿元，同比增长22.5% [7] - 2025年第四季度单季，公司实现营业总收入154亿元，同比增长5.4%，环比增长33.8% [7] - 2025年第四季度单季，公司实现归母净利润6.3亿元，同比下降8.7%，环比下降49.2% [7] 中国通号 - 2025年公司实现营业收入345.53亿元，同比增长6.40%，实现归母净利润36.86亿元，同比增长5.48% [7] - 截至2025年末，公司在手订单1158.6亿元，累计新签合同总额441.4亿元 [7] - 公司轨道交通业务受益于改造市场需求增长，在低空经济领域的布局有望开启第二增长曲线 [7] 安踏体育 - 2025年公司实现营业收入802亿元，同比增长13% [7] - 2025年公司归母净利润（包括合营公司AMER影响）136亿元，同比下降13%，但好于预期 [7] - 若不包含合营公司影响，2025年公司归母净利润为124亿元，同比增长5.6% [7] - 2025年公司每股收益4.89元，拟每股派发末期现金红利1.08港币，全年派息率50.1% [7] 蜜雪集团 - 2025年公司实现营业收入335.6亿元，同比增长35.2%，归母净利润58.9亿元，同比增长32.7% [8] - 公司通过门店网络高速扩张驱动收入规模稳健增长，国内开店势头强劲，并对海外市场进行战略性调整 [8] - 2025年公司毛利率受原材料成本影响略有波动，费用率保持稳定 [8]

公司2025年业绩概览 - 2025年公司实现营业总收入503亿元，同比增长4.1%，实现归母净利润38.4亿元，同比增长22.5% [4] - 2025年第四季度实现营业总收入154亿元，同比增长5.4%，环比增长33.8%，但归母净利润为6.3亿元，同比下降8.7%，环比下降49.2% [4] - 2025年毛利率为17.39%，同比提升1.69个百分点，年化ROE为8.50%，同比提升1.16个百分点，经营现金流达113亿元，同比增长2.5% [5] 钻井板块表现 - 2025年钻井板块实现营收149亿元，同比增长12.8%，毛利率为14.3%，同比大幅提升6.84个百分点，主要得益于海外高价值钻井合同的贡献 [6] - 钻井平台作业日数达19360天，同比增长10.6%，其中自升式平台作业15109天（+6.7%），半潜式平台作业4251天（+27.2%） [6] - 自升式、半潜式平台的可用天使用率分别为92.0%和87.6%，分别同比提升6.5和12.0个百分点，海外高端市场拓展成效显著 [6] - 截至2025年底，公司运营和管理的钻井平台有45座在中国，15座在国际地区 [7] 技术板块与一体化业务 - 2025年技术板块实现营收275亿元，同比微降0.6%，毛利率为22.6%，同比微降0.29个百分点 [8] - 主流技术覆盖度从2024年的81%提升至2025年的83%，关键核心装备自主研发与产业化取得突破 [8] - 一体化业务快速发展，国内项目如渤海高温注采、南海西部潜山油藏开发等综合提效9.61% [8] - 海外市场拓展顺利，在伊拉克签署10个一体化总包项目，金额达5.2亿美元，并在乌干达、加拿大市场获得新合同 [8] 行业背景与公司展望 - 2025年布伦特原油均价为68.19美元/桶，同比下降14.6%，全球油田服务市场规模约3107亿美元，较2024年减少3% [5] - 行业呈现温和增长、结构升级、区域分化、深水与海上项目领跑、技术与效率驱动的特征 [5] - 第三方机构预测2026年全球石油需求保持稳定，上游勘探开发投资与2025年基本持平，海上资本支出总量稳定，国内油服行业景气有望延续 [9] - 公司预计2026年资本性开支为84.4亿元，用于装备更新、技术研发及基地建设，并坚持技术驱动等战略以深化海外市场开拓 [9]

地缘政治与能源行业动态 - 美国总统特朗普在3月26日内阁会议上，将10艘悬挂巴基斯坦国旗的油轮通过霍尔木兹海峡称为伊朗为表明谈判诚意而送的“大礼”，并声称这是美国谈判“找对了人”的证明 [1] - 特朗普在会上表示，控制伊朗石油出口是美国政府的一个政策选项，但未透露具体细节 [1] - 特朗普在会议结束后宣布，将针对伊朗能源设施的打击行动再推迟10天 [2] 关键航运通道与贸易政策 - 伊朗方面此前强调，霍尔木兹海峡仅对美国及其盟友关闭，友好国家的船只可以安全通行 [1] - 美国政府将10艘油轮被允许通过霍尔木兹海峡解读为伊朗释放的谈判信号，但未详细说明这些船只的具体情况 [1]

政策与监管动态 - 生态环境部就《火电厂及锅炉大气污染物排放标准（征求意见稿）》公开征求意见，整合并修订了现有标准，调整了排放限值，取消了特别排放限值，并增加了无组织排放控制及达标判定要求，征求意见截止日期为2026年4月24日 [2] - 国家能源局同意43座水电站大坝安全注册登记，其中四川锅浪跷、冬瓜山水电站大坝为首次注册，江苏宜兴抽水蓄能电站上库坝、下库坝及福建金造桥等水电站大坝为换证注册，注册登记等级均为甲级 [2] - 国家能源局湖南监管办发布《湖南省煤电机组市场力监测与缓解监管机制》，旨在保障市场平稳运行，机制自技术支持系统具备监测能力之日起试运行3个月，初期仅开展监测 [5] 国内能源与低碳发展 - 福建省霞浦县红树林植被修复项目完成全国温室气体自愿减排项目登记，成为我国海洋领域首个此类项目，标志着海洋碳汇生态修复的市场化价值实现迈出关键一步 [3] - “陇电入浙”特高压直流输电工程（甘肃至浙江±800千伏）的甘3标段全线贯通，成为该工程全线6省22个标段中首个贯通的标段 [3] - 长江中上游首支零碳运输船队在湖北武汉成立，由5艘纯电动集装箱船舶组成，其中“华航新能1”投运两年多来已航行近10万公里，实现全程零排放，单船每年可减少温室气体排放334吨 [3] - 北京市2025年可再生能源发电装机容量占比达26.3%，较上年提升4.3个百分点；可再生能源发电量占总发电量比重为16.1%，提升3.6个百分点 [4] - 广东省发布行动方案，提出加快制造业绿色化改造，支持先进成套绿色低碳技术装备和节能产品首试首用，并推进绿色工厂培育、碳计量中心建设及碳足迹管理体系建立 [4] 国际能源市场与事件 - 美国环保署与能源部颁布临时紧急燃油豁免令，允许乙醇汽油在销售季结束后继续销售20天（5月1日至20日），以增加国内燃油供应，期间E15汽油可继续销售，E10汽油的联邦销售限制被取消 [7] - 由于霍尔木兹海峡事实性封锁导致原油无法出口及仓储告急，伊拉克南部主要油田产量暴跌80%，降至日均约80万桶 [7] - 匈牙利外长宣布从3月25日起逐步停止向乌克兰输送天然气，未来将集中精力补充本国天然气储量 [7] - 日本政府于3月26日开始释放国家石油储备，计划从全国11处基地陆续实施，预计总释放量约为850万千升，相当于日本国内约一个月的石油消费量 [8] 企业动态与业绩 - 中国海洋石油2025年实现营业收入人民币3，982亿元，归属于母公司股东的净利润人民币1，221亿元；全年油气净产量达777.3百万桶油当量，同比增长7% [9] - 东方电气集团成功自主研制105兆瓦压缩空气储能用电动发电机，单机容量105兆瓦，额定电压15.75千伏，转速为每分钟3000转，核心技术指标达行业领先水平 [9]

新能源汽车行业产品动态 - 零跑汽车推出全新小型纯电SUV A10，售价6.58-8.68万元，其核心卖点在于极致性价比，在8万元级别即提供激光雷达及车位到车位全场景辅助驾驶，搭载39.8/53kWh电池，CLTC续航403/505km [1][3][8][10] - 比亚迪宋Ultra EV上市，售价15.19-17.99万元，搭载第二代刀片电池和闪充技术，配备激光雷达和云辇-C底盘，CLTC最高续航达710km，产品力向20万级车型看齐 [4][11][14][16][18] - 智己LS8开启预售，预售价25.98-30.98万元，定位中大型SUV，标配灵蜥数字底盘3.0、全线控底盘及四轮转向，搭载Thor芯片与520线激光雷达，预售45分钟订单破万 [4][19][21][23][25][27] - 大众与小鹏联合开发车型“与众08”开启预售，预售价23.99-29.99万元，采用小鹏VLA全场景高阶辅助驾驶，搭载高通8295P与两颗图灵芯片，总算力达1500TOPS，CLTC最高续航730km [4][27][29][31][33][35] - 一汽奥迪A6L e-tron开启预售，预售价31.3-44.3万元，基于纯电平台打造，部分车型提供华为乾崑辅助驾驶方案，CLTC最高续航达815km，显示传统豪华品牌正积极为中国市场推出新能源产品 [4][34][37][39][41][43] - 奇瑞风云T9L开启预售，预售价13.99-16.99万元，定位插电混动SUV，提供猎鹰系列辅助驾驶系统，CLTC纯电续航135/230km，旨在凭借高性价比成为15万级SUV市场的有力竞争者 [4][44][47][49][51] 自动驾驶行业发展 - 自动驾驶公司文远知行2025年总营收达6.9亿元，同比增长90%，其中第四季度营收3.14亿元，同比增长123%，显示其业务正处于快速增长通道 [4][52] - 文远知行Robotaxi车队在国内规模达800辆，单车日均订单约15单，高峰期可达26单，业务已扩展至瑞士、斯洛伐克、阿联酋等海外市场 [55]

2026赛季F1规则变革与市场表现 - 2026赛季F1观赏性大幅提升，上海站正赛超车次数达120-125次，相比2025赛季平均每场30.9次翻了约5倍[14][15][19] - 上海站现场观赛人数超过23万人次，创下F1落户中国以来新高[11] - 比赛激烈程度加剧，上海站正赛22辆车出发仅15辆完赛[19] 2026赛季F1技术规则的核心变革 - 动力系统进行史诗级重构，从内燃机(550-560kW)与电动机(120kW)约8:2的轻混(HEV)形态，转变为内燃机(约400kW)与电动机(350kW)接近1:1的强混(FHEV)形态[23][24][27][28][30] - 引入“超车模式”，当后车与前车差距在1秒内时，可解锁更多电池输出功率以获取更大动力[36] - 赛车性能高度依赖动力电池电量及动能回收策略，能量管理成为比赛关键[31][38][39][40] - 完全摒弃化石燃料，100%采用由城市垃圾、非食用生物质等加工的可持续燃料[81][83] 技术变革对赛事及车手的影响 - 动力系统改变导致超车更容易，是本赛季超车次数激增的主要原因[37] - 动能回收系统大幅介入影响传统制动系统，刹车点、过弯等操作需全部重新学习，车手普遍不适应[45][49] - 多位顶尖车手对新赛车表达不满，认为其驾驶体验差且违背赛车运动本质[2][3][5][7][8][10] 规则变革下的行业竞争格局 - 规则大改旨在打破竞争僵局，吸引新厂商加入，凯迪拉克、奥迪、福特、本田等均已参赛[52][54][55] - 电动化时代软件调校成为致胜关键，技术诀窍掌握在生产商手中，导致依赖外部采购动力单元的独立车队(如迈凯伦、红牛)成绩普遍严重下滑[64][65] - 当前阶段对拥有强大电动化技术研发能力的厂商车队有利[67] - 部分车队面临技术不成熟挑战，例如阿斯顿马丁车队因本田引擎振动导致电池故障，被迫采取特殊策略完赛[57][58][59][60][62] 中国厂商的潜在机遇 - 中国车企在电动化领域技术领先，被视作进军F1的有利条件[68] - 比亚迪副总裁李柯回应进军F1传闻时表示“正在研究”，未直接否认[69] - 新F1动力单元与比亚迪DM混动系统架构吻合，且比亚迪在电池、电控等领域有成熟量产积累，具备转化潜力[71] - 运营F1车队成本高昂，头部车队年运营费超30亿元，最省也需10亿元，若参与可能吃掉比亚迪全年10-30%净利润[72][73] - 若进军F1，比亚迪可能采用收购现有车队模式以快速入局并规避数亿美元“反稀释费”[73] - 参与F1虽投入巨大，但作为首支中国车队将创造里程碑，对提升全球品牌认知度效果显著[76] - 除比亚迪外，吉利、小米等国内厂商同样存在进军F1的机会[77]

2026.03. 27 本文字数：900，阅读时长大约2分钟 来源 | 南方都市报 近日，有网友发文称，在寿司郎小程序预约取号后，到店签到需要核验手机尾号后4位，并出示手机 SIM卡尾号。3月26日，北京、上海、济南等多家门店向记者证实了该项新规。有店员表示，"这项 新规定刚上线两三天，因为'黄牛倒卖行为'导致店铺氛围很差劲，此举也是为了防止这种行为，一定 要预约者本人来店核验。" 寿司郎小程序页面 记者在寿司郎小程序发现，北京、上海、杭州、济南、天津等多地门店在预约时，用户需要填写手机 尾号后4位。预约界面显示，"为确保是预约人本人用餐，到店签到时需要输入预约号码和这里输入 的手机尾号；带位时可能需要向服务员出示您手机的SIM卡尾号。" 3月26日，北京、上海、济南等多家寿司郎门店店员向记者证实了这一新规。寿司郎北京门头沟长安 天街店店员告诉记者，"一般在手机的蜂窝数据页面会显示SIM卡的尾号，到店后需要出示，且需要 和预留手机尾号保持一致。"同时，该工作人员表示，"这项新规定刚上线两三天，因为'黄牛倒卖行 为'导致店铺氛围很差劲，此举也是为了防止这种行为。" 同日，寿司郎上海虹桥新天地店、寿司郎济南万象城 ...

生成式AI算法与模型优化 - 谷歌发布TurboQuant压缩算法，通过极坐标变换与1-bit误差校验，将KV缓存压缩至3-bit，使内存占用降低6倍，推理速度提升8倍，无需重训或校准数据，在长上下文基准测试中性能接近全精度模型[1] - 英伟达提出智能体式变异算子AVO，用自主编码智能体替代传统进化搜索，在Blackwell B200 GPU上连续自主运行7天，其生成的注意力内核在BF16精度下达1668 TFLOPS，性能超越英伟达官方cuDNN最高3.5%，超越FlashAttention-4最高10.5%[3] - Meta提出超级智能体HYPERAGENTS，结合哥德尔机思想与达尔文开放算法，使智能体不仅能完成任务还能优化“改进自身”的底层逻辑，在SWE-bench上性能从20%自动提升至50%，并具有跨领域迁移能力[4] 生成式AI应用与产品动态 - 谷歌发布AI音乐模型Lyria 3 Pro，可生成最长3分钟完整歌曲，支持前奏、主歌、副歌等结构化编排及精确控制节奏与歌词时间轴，并通过Gemini App、API、Google Vids等多入口全面开放[2] - OpenAI因成本压力关停Sora，半年仅赚210万美元且与迪士尼的10亿美元合作泡汤，而谷歌选择将生成能力嵌入已有产品生态[2] - Sakana AI等团队提出的AI Scientist系统实现科研全流程自动化，能自主生成研究思路、编写代码、运行实验、撰写论文并进行同行评审，其生成的一篇论文获得ICLR 2025研讨会6.33分评审成绩[7] AI行业趋势与竞争格局 - AI工程方法正经历从Prompt Engineering到Context Engineering再到Harness Engineering的演进，Harness包含记忆管理、工具技能等六大组件，核心原则是精准信息披露、工具精简和上下文利用率控制在60%以下[9] - 智能体时代的竞争优势正从RL算法转向环境质量、训练推理紧耦合和harness工程能力，reward hacking被视为最大技术挑战[8] - 模型公司与应用公司的竞争已从模型层转向“模型+harness”整体，下一代范式可能是多智能体协调工程[9] 地缘政治与市场影响 - NeurIPS新增条款禁止美国OFAC制裁名单上的机构投稿和参与审稿，涉及华为、商汤、中芯国际、海康威视等873条中国相关名单条目，引发中国学界抵制[5][6] - 中国学者已成NeurIPS核心力量，清华大学以390篇论文位列NeurIPS 2025全球第一，此举被批评为将学术交流政治化[6] - 谷歌TurboQuant算法消息引发存储芯片板块集体重挫，美光、西数等巨头股价全线下跌，但业界认为杰文斯悖论可能使实际内存需求不降反升[1] 中国市场与基础设施预测 - Gartner预测到2030年中国80%本地AI基础设施将采用国产AI芯片，目前仅为20%，出口限制推动了自主研发进程和本土市场保护[10] - 到2028年跨区域合规与AI偏见问题将占AI数据管理量的50%，企业需通过数据属地化等方式应对多区域模型混用带来的合规风险[10] - 到2029年70%的中国企业将落地正式AI安全测试，AI智能体将承担大型企业超40%的IT运营任务，“智能体化企业”是下一阶段方向[11]