公司治理变动 - 金山云创始人及长期领导者雷军辞任所有董事会职务，包括非执行董事、董事长、董事会提名委员会主席及薪酬委员会成员，自2024年3月25日起生效[2] - 雷军自公司2012年成立起担任非执行董事，并自2015年起担任董事长，其贡献获得董事会感谢[2] - 副董事长邹涛获委任为新任董事长及提名委员会主席，邹涛自2016年12月起担任公司董事，并于2022年8月起担任代理首席执行官，拥有在金山软件集团超过20年的资深管理经验[3] 公司业务背景 - 金山云是金山软件集团旗下业务线之一，金山软件始创于1988年，是国内最早的互联网软件企业之一[4] - 公司创立于2012年，是中国知名云服务商，业务遍及全球，于2020年5月在美国纳斯达克上市，并于2022年12月以介绍形式在香港交易所主板完成双重主要上市[4] - 公司依托集团经验，提供超过150种行业解决方案，为近500家优质客户提供云服务[4] 公司财务表现 - 金山云2023年营收为95.6亿元人民币，同比增长22.8%[4] - 公司2023年净亏损为9.43亿元人民币，相较于2022年的19.79亿元人民币亏损，实现大幅收窄[4]

案件性质与核心诉求 - 大疆在深圳中级人民法院正式起诉影石，案件性质为“专利权属纠纷”，直指核心研发体系的底层归属，而非普通产品侵权[2][4] - 大疆主张影石名下的6项核心专利在根源上应归其所有，诉讼目标是直接变更专利所有权[5][7] - 涉案专利涵盖飞控系统、结构设计及影像处理等领域，对正尝试从全景相机拓展至航拍无人机赛道的影石具有重要战略意义[5] 案件关键证据与争议焦点 - 争议焦点集中在发明人的职业背景，涉案专利发明人名单中包含大疆原研发体系的核心人员，如曾参与绝密级飞控算法研究的李某某[7] - 影石在国内专利申请时行使了“请求不公布姓名”权，导致发明人不公开，但通过PCT提交的国际申请因WIPO透明度要求而披露了李某某的真实姓名[7] - 据《经济参考报》披露，影石2022年的CN117784818A专利附图与大疆2021年首代穿越摇杆用户手册附图高度相似[7] - 天眼查数据显示，影石2022年申请的22项无人机相关专利中，近半数发明人信息处于“不公开”状态[8] 涉及的法律规定与行业背景 - 根据《专利法》及其实施细则，员工离职一年内作出的、与原单位任务相关的发明属于职务发明，专利申请权属于原单位，此规定被称为“一年条款”[11][13] - 律师指出，若员工离职一年内的发明涉及原单位工作任务或利用了原单位物质条件，原公司有权要求确认权属，接收方公司可能面临停止使用、赔偿及道歉等连带责任[14] - 在硬科技行业，初创公司通过引进人才实现技术迭代是常见现象，但人才流动必须在法律框架内运行[10] - 竞业协议与知识产权协议均受法律保护，前者关注劳动合同履行，后者关注劳动成果归属[14] 案件影响与行业意义 - 诉讼当日，影石股价下跌6.98%，反映出资本市场对技术合规风险的敏感性[14] - 此案标志着硬科技竞争正从市场扩张升级为“技术主权”的博弈，警示企业技术创新必须与合规体系同步[14] - 案件结果将为中国硬科技行业在鼓励创新与守住“技术归属清晰”底线之间划定更明确的规则红线[16] - 对于高速成长且依赖创新的企业而言，技术权属的清晰度已成为核心资产，从入职背景调查到离职技术审计的每一个制度环节都是规避诉讼风险的关键[14][16]

中国居民财富第三次迁徙的核心特征与市场影响 - 在低利率与低通胀背景下，中国居民财富的第三次历史性迁徙已于2023年左右正式开启，主要流向是“存款+”资产[2] - 2025年经历了一次高体量的存款到期压力测试，成为验证迁徙特征的关键窗口，2026年初的数据则提供了延续性验证[2][4] 2024-2025年资金流向的“稳健底色” - 2024-2025年间，银行理财、保险、货币基金三大“类存款”产品年均净流入资金近7万亿元，是存款外溢的绝对承接主力[2] - 剔除估值影响，上述三类产品年均净流入规模分别约为：银行理财2.6万亿元、保险2.7万亿元、货币基金1.9万亿元[8] - 2025年全年股票与混合型基金份额仅新增3313亿份，远低于2021年约1.7万亿份的增量，显示居民主动风险偏好修复尚处初期[2][8] 居民配置行为的表里分化与间接入市 - 表面上，居民依然主动选择理财、保险等低风险产品，延续对安全性的诉求[2][14] - 但在政策与机构行为驱动下，产品底层配置结构转变，使居民资金以间接方式向权益市场渗透[2][14] - 保险资金是主要通道，其股票配置比例从2024年底的7.5%快速抬升至2025年底的10.1%[2][14] - 保险产品结构转型（如重点转向分红险）贴合了“安全+收益”需求，为资产端增配权益提供了更大空间[16] - 居民在公募基金配置上，也出现减持纯债基金、持续增配混合债券型基金的风险偏好位移[19] 2025年股市上涨的驱动力量 - 2025年高弹性行情由融资资金和私募资金主导，并非居民存款直接入市[3] - 截至年末，两融余额创2.5万亿元历史新高，融资买入额占市场成交比例全年维持在8%-12%的高位[24] - 私募证券投资基金规模同比增速高达35%[24] - 领涨的AI、半导体等高弹性板块与这类活跃资金的配置偏好高度吻合[24] - 2025年居民直接或间接净入市资金约1.6万亿元，其中保险资金贡献主要增量，但这是基于机构配置比例抬升的“被动入市”[3][27] 2026年展望与关键观察 - 居民财富配置的核心目标是跑赢通胀，2026年8-10万亿元到期存款的再配置方向取决于通胀预期演变[3][26] - 若通胀预期实质性回摆，“沉睡”资金有望向股市平稳接力；若通胀预期维持低位，资金将延续“存款+”迁徙路径[3][26] - 2026年1-2月，居民存款同比少增8900亿元，对应非银存款同比多增1.12万亿元，非银存款余额增速高达26%[3][12] - 2026年77万亿到期居民定存中约有44%集中在一季度到期，显著的到期再配置压力支撑了前两月数据[3][12] - 二季度将是更关键的观察窗口，待一季度到期高峰消退后，存款外溢的真实强度有待验证[12] “存款+”理念的资产体现 - “存款+”是一种财富配置理念，核心是在相对保本的基础上提供弹性收益，关键能力是控制本金回撤[20] - 2025年，货币基金及类货币产品、固收+策略、储蓄型保险、高股息红利资产、黄金配置等均与“存款+”理念契合[21] - 例如，2025年大陆黄金ETF累计净流入约1100亿元，为2024年的3.5倍；居民全年在黄金上的净投入约8000亿元，同比增速超60%[21]

会议概况 - 国泰海通于3月24日至26日在深圳举办2026春季策略会，主题为“远望又新峰” [2] - 会议组织了1场主论坛及25场分论坛，汇聚超过150位演讲嘉宾与近800家上市公司高管，吸引超4000人报名，组织近1000场客户交流 [2] - 公司总裁李俊杰致辞，强调在百年变局与科技革命背景下，公司致力于提升投研能力、强化“投资-投行-投研”协同，并优化资产配置与交易服务 [4] 宏观策略观点 - 宏观首席分析师梁中华认为，全球“信任”下降导致秩序重塑，全球化经济、货币及资产定价框架正在重构 [9] - 在此背景下，全球核心资源、核心技术、核心制造等“硬核”供应链资产具有中长期配置价值，黄金行情未结束，美元美债等资产将继续重新定价 [9] - 2026年国内宏观关键是“稳价格”，内需偏弱需财政边际加力且节奏前置，货币政策或延续降息，房地产“量”已超调，稳房价核心在稳预期 [9] - 居民财富正经历第三次“大迁徙”，特征是在保本基础上追求稳定收益 [9] A股市场策略观点 - 策略首席分析师方奕认为，中国相对稳定的地缘与经济环境及积极的科技产业进展是稀缺的，稳定是中国经济与市场的底色 [11] - 中国无风险收益下沉、资本市场改革与经济结构转型，是资本市场“转型牛”的关键动力 [11] - 投资主线上，新兴科技是主线，同时价值也会有春天 [11] 会议议题与协同服务 - 分论坛议题涵盖AI算力及应用、大国博弈与中资出海、人形机器人、商业航天、地产链和反内卷等市场热点 [11] - 会议汇聚公司多部门力量，包括政策和产业研究院、机构销售部、期货研究所、融资融券部、资产配置部与子公司海通国际、国泰君安国际深度协同，设置多场专题论坛 [11] - 道合平台为专业投资者提供现场直播、回放及研报合集等服务，对总量、多元配置分会场进行直播，其他分论坛精编视频将于近期上线 [11] - 君弘APP提供“现场直播+投顾解读+专题内容+智投策略”系列服务，组织投顾围绕热门行业与投资实战进行解读 [12]

若将视角适当拉长，这种冲击也可能为债市创造"跌出来的机会"。 一方面，输入型通胀交易可能具有脉冲特征，若后续预期快速落地、定价逐步走完，债市 所受压制也会边际缓和；另一方面，若通胀压力反过来拖累经济修复，市场对降准等货币政策进一步呵护的预期反而可能升温；此外，固收 + 基金在赎回趋 稳后，其避险和再配置需求也可能重新回流债市。 基于这一判断，中期内债市或将出现配置机会，时间上可重点关注 4 月中旬前后的演变；若权益走弱较为 平缓，这种机会可能来得更早。 需要说明的是，超长债不仅仅面临固收 + 资金申赎的扰动，还包括经济基本面预期变动和做空机制等因素影响，短期仍宜维 持偏中性或快进快出的思路。 报告导读： 固信用强势、国开偏弱、股债同向背后的边际新力量。 2025 年以来，固收类资金的边际结构已发生明显变化，固收 + 基金的重要性持续上升。 与传统中长期纯债基金相比，固收 + 基金同时持有债券底仓与权益 仓位，其背后又承接了保险、理财、年金等上游配置需求，因此，权益波动更容易通过组合调整和申赎行为向债券市场传导，固收 + 资金已成为观察当前债 市的重要边际变量。 从配置偏好看，固收 + 基金与中长期纯债基金在债 ...

上游资源：原油与大宗商品价格分化 - 原油价格因地缘冲突导致的供应链扰动而大幅上涨，截至03月20日，布伦特原油期货结算价环比上涨8.8% [1] - 化工品价格与原油涨价趋势分化，国内化工品价格指数仅上涨0.5%，其中PX和PTA价格环比分别下跌0.5%和8.0% [1] - 有色金属价格显著承压，COMEX黄金、LME铜、LME铝价格环比分别下跌9.6%、6.7%和6.5% [1] - 煤炭价格在需求淡季窄幅波动，环比小幅上涨0.8% [1] 中游周期与制造：新兴科技高增，建工偏弱 - 新兴科技领域景气度持续高增，2026年1-2月国内PCB出口额同比增长28.3%，1-2月台股电子产业营收同比增长29.4% [2] - 台股电子产业中，IC制造与封测是核心增长贡献，存储环节增速位居前列，全球算力基建持续拉动科技硬件景气增长 [2] - 基建地产相关需求偏弱，建筑开工需求不足导致钢铁价格偏弱震荡，而建材价格因成本上升出现小幅上涨 [2] 下游消费：传统消费回落，服务消费偏强 - 地产销售数据边际回暖但同比仍为负增长，30大中城市商品房成交面积同比下降5.7%，10大重点城市二手房销售面积同比下降7.9% [2] - 食品饮料方面，下游需求偏弱导致生猪价格环比下跌1.1%，农作物价格延续升势，国内大豆、豆粕、小麦、玉米现货周度均价环比变化分别为0.0%、+1.3%、+1.3%、+0.5% [2] - 服务消费表现强劲，上海迪士尼拥挤度同比大幅增长90.3%，旅游景气同比偏强，电影票房出现边际回暖 [2] 人流物流：客运出行增长，出口景气提升 - 客运出行同比保持增长，10大主要城市客运量同比增长3.0%，百度迁徙指数同比增长14.8% [3] - 货运方面，全国公路货运量同比微降0.1%，铁路货运量同比增长1.0%，快递揽收与投递量同比分别增长4.4%和5.5% [3] - 海运数据显示出口景气度提升，上海集运价格指数(SCFI)环比微降0.2%，而港口货物与集装箱吞吐量环比分别增长0.8%和3.7% [3]

行业核心趋势 - AI需求爆发，光互联成为决定AI基础设施性能的核心变量，行业竞争焦点从孤立光器件转向整个光学系统能力[2] - AI通信互联进入协同发展、规范升级新阶段，20天内成立了5个聚焦光互连、高速铜互联等AI数通核心领域的多源协议联盟[2] - AI数据中心正式迈入T级时代，CPO、硅光、薄膜铌酸锂等前沿技术加速落地[3] 技术进展与商业化 - 硅光与先进封装领域：上海赛勒科技与格罗方德达成战略合作，将量产200G/Lane硅光接收芯片及100G/200G发射芯片方案，计划Q3启动量产[3] - 国内首家薄膜铌酸锂光芯片量产代工线MRT正式推出PDK，以Foundry+Fabless模式打破良率瓶颈，加速该技术从验证迈向规模量产[3] - 高速光模块方面：联特科技展示1.6T高速光模块产品组合及12.8T XPO前沿互联方案；Coherent高意展示400G/通道、3.2T收发器及面向12.8T以上的新兴架构[3] - 光库科技已实现800G/1.6T光纤阵列稳定批量供货，并布局CPO、OCS、WSS及相干PIC等多元场景[3] - 光交换与光连接创新：新易盛首发采用自研MEMS技术的OCS光路交换机NX200/300，具备低时延低功耗特点；深光谷与亿源通合作推出基于3D光波导技术的多芯MT-FIFO组件[3] 产业链与投资前景 - AI驱动网络升级，海外需求强劲，国内核心企业充分受益全球基建浪潮[4] - 国内新一代算力基建开启，全国产化产业链迎来新的发展周期[4] - 新连接技术有望于2026年迎来行业发展奇点，涌现更多投资机会[4] - 行业持仓比例提升，估值来到历史中枢偏上位置，反映出AI产业链带动板块预期向上[4]

中东资金对香港市场的兴趣与动向 - 自中东地区局势升级以来，中东家族和高净值人士的投资策略已调整，正在寻找香港的投资机会以抵御风险 [1][3] - 超过400位全球家族办公室决策者、家族继承人及行业领袖齐聚香港第四届“裕泽香江”高峰论坛，其中包括中东家族和高净值人士 [2] - 香港投资推广署表示，随着中东地缘局势持续紧张，全球家族办公室对香港作为安全、稳健且具国际连通性据点的兴趣显著上升，相关咨询与考察活动明显增加 [2] 中东资金流入香港的迹象与市场观察 - 过去两周，来自中东家族及高净值客户向中国内地、中国香港拓展业务的咨询需求明显增加，咨询增加的比例大约为20% [6] - 中金公司研报指出，短期有一些中东资金流入中国香港的间接线索，但尚未观测到资金大幅流入股市的直接证据 [9] - 兴业证券表示，外资有回流港股迹象，3月2日至3月18日国际中介累计净流入2.1亿港元，但认为近期加仓的外资或以海外对冲基金等灵活资金为主，而非中东长线资本 [10] - 香港金管局回应查询时表示，香港金融体系稳健，近日资金流入流出情况一切正常 [4] 中东地区市场表现与投资者行为 - 中东军事冲突爆发后，当地股市受到影响：阿联酋股市（ADX综合指数）过去一个月下降10.47%；迪拜金融市场（DFM）综合指数从3月4日至3月16日约下跌17%；迪拜房地产和建筑指数（DFMREI）从2月27日高点16910点连跌11天至11000点以下，跌幅超过35% [7] - 观察显示，中东高净值客户行为呈现“审慎观望、按兵不动”特征，而非恐慌性出逃，因多数客户早已在瑞士、新加坡等地进行了战略性多元化配置 [7] 中东投资者关注的投资领域与产品 - 来自中东的家族或高净值人士更青睐新能源、科技、基础设施、数据中心等领域的一级股权投资机会 [14] - 他们喜欢有稳定现金流的业务，如电力、水利、交通等基础设施项目，同时也青睐能与自身现有业务形成产业协同的策略性投资 [14] - 近期流入香港的中东资金多以家族办公室设立、二级市场建仓和高股息蓝筹配置为主，辅以pre-IPO基石投资 [14] - 中东资金对港股、债券、保险产品及在香港设立家族办公室的要求也表现出兴趣 [14] 中东资金参与香港资本市场的历史案例 - 中东资金近年来在港股市场参与度提升，包括参与港股IPO基石投资和上市公司定增配售 [15] - 具体案例包括：卡塔尔投资局背景的Al-Rayyan Holding成为东鹏饮料港股IPO核心基石投资者；阿布扎比投资局成为精锋医疗-B及MINIMAX-W两家港股IPO的最大基石投资者；科威特投资局在宁德时代港股IPO中认购5亿美元基石股份 [15] - 在定增配售方面，中东Al-Futtaim家族办公室于2025年参与比亚迪港股闪电配售；阿布扎比财政部旗下的CYVN Holdings是蔚来汽车的第一大股东 [15] 中东资本“东进”的性质与长期趋势 - 全球地缘政治动荡正持续推动中东资本加速东进亚洲，尤其聚焦中国内地与中国香港市场，这一资本迁徙并非短期临时行为，底层逻辑兼具短期避险需求与长期战略再平衡考量 [17] - 香港在人工智能、生物医药、金融科技及绿色金融等领域的蓬勃生态，对中东资本具有极大的战略吸引力 [17] - 中东资本的“东进”是一股将长期延续的宏观趋势，香港凭借“一国两制”独特优势，能为中东资本提供极高的安全性与长期的“制度信任” [18] - 中金公司研报将中东资金粗略划分为以中东为驻留地的外部资金和中东本地资金，前者可能受短期避险需求影响更大，后者更看重长期的多元化配置诉求 [18][19] 香港吸引中东资本的核心优势 - 中东资本视香港为通往粤港澳大湾区及内地市场的理想门户，可以链接科技等领先发展机遇，实现跨周期战略投资 [13] - 香港的核心优势包括社会稳定且背靠祖国、资金可自由流动、金融生态体系高度成熟、拥有国际认可的法律制度、税制简单且税率偏低，以及具备国际视野的专业服务团队 [13] - 内地具备突出的生产制造优势，涵盖技术水平、产品质量与综合成本控制，且内地企业出海意愿强烈，对与海外合作持积极开放态度 [13]

跨国公司对华投资趋势 - 近期苹果、礼来、巴斯夫、大众汽车、博世、阿尔富泰姆集团等众多跨国公司全球负责人密集访华，与中国商务部进行沟通交流[3] - 跨国公司普遍高度认可中国经济的强劲韧性、创新活力、超大规模市场优势和持续优化的营商环境，将中国视为全球发展的创新基地[3] - 对许多跨国公司而言，来华投资已从配置资源的“可选项”升级为战略发展的“必选项”[3] - 美国工商界代表表示，美国企业将中国视为不可替代的战略市场与长期伙伴，将积极对接中国发展规划，继续深化对华合作[5] - 巴斯夫集团执行董事会主席凯礼表示，巴斯夫坚定看好中国经济发展前景，将更好把握中国可持续和绿色发展机遇，继续扩大在华投资[5] - 博世集团董事会主席哈通表示，中国是博世集团最重要的海外市场，中国在创新生态、人才储备等方面优势显著，博世将持续加大在华研发投入和生产布局[5] 外商投资数据与结构 - 今年前两个月，高技术产业实际使用外资632.1亿元人民币，同比增长20.4%，占全国实际使用外资的39.2%，占比较去年同期提升8.5个百分点[3] - 高技术产业细分领域中，研发与设计服务实际使用外资同比增长171.8%，计算机及办公设备制造业增长84.1%，电子及通信设备制造业增长35.5%[3] - 中国日本商会最新问卷调查显示，在华日企经营状况总体向好，对中国营商环境的满意度保持高位，并将继续深耕中国市场[7] 重大外资项目落地 - 巴斯夫全球最大的单笔投资项目——巴斯夫（广东）一体化基地项目已于近期正式投产[6] - 礼来公司计划未来十年在华投资30亿美元以扩大生产[6] - 诺和诺德宣布扩建其广州生产基地[6] - 施耐德电气宣布新建厦门、无锡两座工厂，并升级北京研发中心[6] - 这些项目表明跨国公司以实际行动证明其长期深耕中国的意愿和信心[6] 中国外贸表现 - 今年前2个月，中国货物贸易进出口总值7.73万亿元人民币，同比增长18.3%[8] - 其中，出口4.62万亿元，增长19.2%；进口3.11万亿元，增长17.1%[8] - 前2个月，中国出口机电产品2.89万亿元，增长24.3%；出口劳动密集型产品7026.7亿元，增长15.6%；出口农产品1200.1亿元，增长9.7%[8] - 前2个月，中国进口机电产品1.21万亿元，增长21.3%；进口铁矿砂2.1亿吨，增加10%；进口原油9693.4万吨，增加15.8%[8] - 机电产品进口、出口均有明显增长，与中国外贸的强劲韧性和创新活力密不可分[8] 政策与市场机遇 - 中国“十五五”规划纲要的实施将为跨国公司在华发展提供巨大的增量市场新机遇[6] - 商务部表示将坚定不移扩大高水平对外开放，深化外商投资促进体制机制改革，落实好鼓励外商投资产业目录、再投资税收抵免和外资研发中心等支持政策[6] - 商务部将加强对跨国公司在华投资项目服务保障，滚动更新重点外资项目清单，在数据跨境流动、研发创新、人才引进等方面给予大力支持[6] - 中国是全球第二大经济体和第二大进口市场，随着产业升级和居民生活水平提高，新的市场需求持续释放，进口潜力巨大[9] - 商务部将办好进博会等重要展会，扩大“出口中国”品牌影响力，进口更多国外优质商品、技术和服务，与世界各国分享中国大市场机遇[9]

核心观点 - 多家华尔街机构因中东冲突推高油价、通胀风险及劳动力市场疲软等因素，普遍上调了美国经济在未来12个月内陷入衰退的概率 [3][4][5] 经济衰退风险预期 - **穆迪分析公司**将未来12个月美国经济衰退概率上调至48.6% [3][5] - **高盛**将衰退概率预期从25%上调至30% [3][5] - **威尔明顿信托公司**预测的衰退概率为45% [3] - **安永**预测的衰退概率为40%，并警告若中东冲突加剧，概率可能迅速上升 [3][4] - **Polymarket**对2024年底经济衰退的押注概率从冲突爆发时的23%升至35% [3] 风险驱动因素：油价与通胀 - 中东冲突导致油价飙升，当前油价较冲突前高出约25% [4] - 安永首席经济学家警告，若冲突加剧导致油价超过100美元/桶，美国通胀率可能升至5%左右，实际GDP增速可能下降超过1个百分点 [4] - 高盛指出，油气价格上涨预期将使全球总体通胀率上升约1%，并使全球GDP增速下降0.4% [5] - 过去一个月，美国汽油价格上涨了1.02美元/加仑，涨幅高达35% [5] - 美国最新CPI年化涨幅为2.4%，核心通胀率为2.5% [4] 风险驱动因素：劳动力市场 - 美国经济在2025年全年仅新增11.6万个就业岗位，2月减少9.2万个 [6] - 失业率稳定在4.4%主要因裁员减少，而非招聘激增 [6] - 除去医疗保健领域，其他领域就业人数在过去一年减少超过50万 [7] 消费者与市场情绪 - NerdWallet调查显示，65%的受访者预计未来12个月内美国经济会出现衰退，较上月上升6个百分点 [6] - 威尔明顿信托首席经济学家指出，过去两年中20%~25%的消费者支出增长由股市财富效应推动，此动态可能不可持续 [8] 其他观点与潜在支撑 - 部分经济学家认为当前情况更接近“轻微滞胀” [8] - 安联经济学家认为经济会放缓但不会衰退，若冲突结束有望避开最悲观预测，且2025年推出的“大而美法案”将通过放松监管和增加退税来刺激经济 [8]