2025年A股市场与ETF发展概况 - 2025年A股市场呈现震荡上行格局，上证指数一度突破4000点，ETF凭借透明度高、费率低、流动性强等优势成为投资者重要工具 [2] - 截至2025年12月31日，中国ETF市场年内净流入额接近1.18万亿元，境内上市ETF数量增至1402只，总规模由上年末3.7万亿元攀升至6.0万亿元，相较年初增长超60% [2] - ETF产品线日益丰富，从宽基指数到细分赛道，从境内布局到跨境配置，为投资者提供了捕捉市场机遇的多层次工具箱 [2] 招商证券“招财杯”ETF实盘大赛概况 - 招商证券自2023年起连续三年举办“招财杯”ETF实盘大赛，累计吸引近27万名选手报名，投教及赛事内容累计触达投资者超过千万人次 [3] - 2025年大赛于4月28日启幕，招商证券携手易方达基金、招商基金等十大基金公司共同打造投教平台 [3] - 本届大赛浏览量超880万人次，活跃度较上届增长超六成 [3] - 2025年大赛报名人数近八万，排名居前的选手主要在宽基ETF与生物医药、通信设备、半导体芯片等行业主题ETF中灵活轮动 [5] 大赛赋能体系与投教服务 - 大赛从“投教、投资、赛事、服务”四个维度全面升级，为投资者提供全方位支持 [6] - “ETF学堂”栏目全面焕新，提供从入门到进阶的ETF知识普及，大赛期间浏览及参与投教答题活动人次超141万 [7] - 大赛设有三大投教专区：“新手入门专区”帮助掌握基础交易规则与核心原理；“品种介绍专区”深度解析各类ETF特性；“投资策略专区”提供ETF主题产业链深度解读 [7] - 大赛联合十大基金公司推出“热点专题”和“赛道专题”栏目，并特邀基金经理、策略首席及财富顾问开展“大咖同行”系列活动 [8] - 大赛期间，招商证券累计举办45场基金经理ETF系列直播，总观看量近460万，直播主题广泛覆盖黄金、红利、券商、AI、商业航天、创新药、光伏、电池、有色、化工等多个板块 [8] - 大赛页面搭载“ETF选基工具”，从多个维度对指数及ETF进行对比，提供量化指标数据分析 [9] 财富顾问专业陪伴与投资策略 - 招商证券数千名财富顾问全程深度参与大赛，提供专业陪伴服务 [10] - 大赛设立“财富顾问榜单”，投资者可查看上榜顾问战绩，财富顾问还通过“财顾说”专栏输出市场资讯和投资见解 [10] - 财富顾问分享了多元投资理念：包括以宽基ETF为核心、行业ETF为卫星的稳健配置法；基于基本面与市场趋势的行业轮动策略，配合“成长+防御”双主线布局；以及强调规模大、成交活跃的ETF流动性管理的重要性 [10] 2025年市场表现与投资主线 - 2025年A股市场整体表现较为强势，主要指数较上年涨幅进一步扩大 [4] - 贯穿全年的最强主线是科技成长板块，以AI、半导体、机器人、军工航天、创新药等为代表的赛道表现突出，通信、电子等板块涨幅位居前列，成为驱动市场上行的核心引擎 [4]

2025年A股市场与ETF发展概况 - 2025年A股市场呈现震荡上行格局，上证指数一度突破4000点 [2] - ETF凭借透明度高、费率低、流动性强等核心优势，成为投资者进行资产配置、捕捉结构性机会的重要工具 [2] - 截至2025年12月31日，境内ETF市场年内净流入额接近1.18万亿元 [2] - 境内交易所挂牌上市的ETF数量增至1402只，总规模由上年末3.7万亿元攀升至6.0万亿元，相较年初增长超60% [2] - ETF产品线日益丰富，从宽基指数到细分赛道，从境内布局到跨境配置，为投资者提供了捕捉市场机遇的多层次工具箱 [3] 招商证券“招财杯”ETF实盘大赛概况 - 招商证券自2023年起已连续三年举办“招财杯”ETF实盘大赛，累计吸引近27万名选手报名参赛 [4] - 大赛投教及赛事相关内容累计触达投资者超过千万人次，逐步构建起良性循环的ETF投资生态圈 [4] - 2025年大赛于4月28日正式启幕，招商证券携手易方达基金、招商基金等十大基金公司共同打造投教平台 [4] - 本届大赛浏览量超880万人次，活跃度较上届大赛增长超六成 [5] - 2025年大赛报名人数近八万 [6] - 大赛历时大半年，于2025年正式落下帷幕 [12] 市场行情与选手表现 - 2025年A股市场整体表现较为强势，主要指数较上年涨幅进一步扩大 [6] - 贯穿全年的最强主线为科技成长板块，以AI、半导体、机器人、军工航天、创新药等为代表的赛道表现突出 [6] - 通信、电子等板块涨幅位居前列，成为驱动市场上行的核心引擎 [6] - 排名居前的选手主要在宽基ETF与生物医药、通信设备、半导体芯片等行业主题ETF中灵活轮动 [6] 大赛服务与投教内容升级 - 本届大赛从“投教、投资、赛事、服务”四个维度全面升级，为投资者提供全方位、多层次的支持与服务 [7] - “ETF学堂”栏目全面焕新升级，提供从入门到进阶的全方位ETF知识普及 [8] - 大赛期间浏览及参与投教答题活动人次超141万人次 [8] - 大赛设有“新手入门专区”、“品种介绍专区”和“投资策略专区”三大投教专区 [8] - 大赛联合十大基金公司，推出“热点专题”和“赛道专题”栏目，深入解读市场动态与投资机会 [9] - 大赛特邀基金经理、策略首席及资深财富顾问开展“大咖同行”系列活动 [9] - 大赛期间，招商证券累计举办45场基金经理ETF系列直播，总观看量近460万 [10] - 直播主题广泛覆盖黄金、红利、券商、AI、商业航天、创新药、光伏、电池、有色、化工等多个板块 [10] - 大赛页面搭载“ETF选基工具”，从多个维度对指数及ETF进行对比，提供量化指标数据分析 [10] 财富顾问服务与投资策略分享 - 招商证券数千名财富顾问全程深度参与本次大赛，提供专业的陪伴服务 [11] - 大赛特别设立“财富顾问榜单”，投资者可查看上榜财富顾问的战绩 [11] - 财富顾问通过“财顾说”专栏输出市场资讯和投资见解 [11] - 分支机构财富顾问分享了多元投资理念，包括以宽基ETF为核心、行业ETF为卫星的稳健配置法，基于基本面与市场趋势的行业轮动策略，以及强调流动性管理的重要性 [11]

公司股价与交易表现 - 1月30日，安孚科技股价上涨5.21%，报收于51.45元/股，成交额达1.72亿元，换手率为1.64%，总市值为132.65亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为安徽安孚电池科技股份有限公司，位于安徽省合肥市，成立于1999年5月7日，于2016年8月22日上市 [1] - 公司主营业务为高性能环保锌锰电池的研发、生产及销售 [1] - 公司主营业务收入构成中，碱性电池占比最高，为83.08%，其次为碳性电池（7.88%）、其他电池（4.51%）、其他产品（4.35%）和其他（补充）（0.18%） [1] 基金持仓与表现 - 银华基金旗下银华多元动力灵活配置混合（005251）在四季度重仓安孚科技，持有12.77万股，占基金净值比例为3.88%，为其第七大重仓股 [2] - 1月30日，该基金因安孚科技股价上涨浮盈约32.56万元 [2] - 银华多元动力灵活配置混合基金成立于2017年12月14日，最新规模为1.46亿元，今年以来收益率为14.56%，近一年收益率为84.66%，成立以来收益率为205.08% [2] - 该基金的基金经理为王智伟，累计任职时间9年191天，现任基金资产总规模为7.73亿元 [3]

公司股价与市场表现 - 1月30日，邦基科技股价上涨5%，报收20.16元/股，成交额8749.28万元，换手率2.58%，总市值34.47亿元 [1] - 公司主营业务为猪饲料的研发、生产和销售，其收入构成为：猪配合料占76.63%，猪浓缩料占12.25%，其他饲料占6.66%，其他(补充)占2.41%，猪预混料占2.05% [1] 股东结构与基金持仓 - 银华基金旗下产品“银华品质消费股票A”为邦基科技十大流通股东之一，该基金于2023年第三季度新进成为股东 [2] - “银华品质消费股票A”持有邦基科技95.27万股，占流通股比例为1.14% [2] - 基于当日股价涨幅测算，该基金持仓今日浮盈约91.46万元 [2]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：恒定比例再平衡策略**[7][9] * **模型构建思路**：构建一个多资产（如股债）投资组合，并维持各类资产的初始目标权重比例不变。当市场波动导致实际权重偏离目标权重超过一定阈值或到达固定时间点时，执行再平衡操作，将资产权重调整回初始比例[7][9]。 * **模型具体构建过程**： 1. 设定初始资产配置比例，例如股票权重 $w_s$，债券权重 $w_b$，且 $w_s + w_b = 1$。 2. 定期（如季度、月度）或按条件（如权重偏离度超过预设阈值，如5%）检查组合中各资产的市值权重[7][10]。 3. 当触发再平衡条件时，计算需要调整的金额。假设当前股票市值为 $MV_s$，债券市值为 $MV_b$，组合总市值为 $MV_{total} = MV_s + MV_b$。目标股票市值应为 $MV_{total} \times w_s$，目标债券市值应为 $MV_{total} \times w_b$。 4. 执行交易：若当前股票市值高于目标，则卖出股票，买入债券；反之亦然，使调整后各资产市值权重恢复至 $w_s$ 和 $w_b$[7][39]。 2. **模型名称：目标风险策略**[7] * **模型构建思路**：基于预设的风险收益目标（如保守型、平衡型、进取型）进行资产配置。通过动态调整股债等资产的权重，将投资组合的整体风险（通常以波动率衡量）控制在特定水平[7]。 * **模型具体构建过程**： 1. 定义不同风险等级（如保守、平衡、进取）及其对应的目标波动率 $\sigma_{target}$。 2. 估计各类资产（如股票指数、债券指数）的历史波动率及资产间的相关性。 3. 使用优化模型（如均值-方差模型）求解，在组合波动率约束 $\sigma_p \approx \sigma_{target}$ 下，寻找最优的资产权重配置 $w_i$，以最大化预期收益或风险调整后收益。 4. 定期（如每半年或每年）根据市场情况重新估计参数并优化调整权重[7]。 3. **模型名称：风险平价策略**[7] * **模型构建思路**：使投资组合中每类资产对整体组合风险的贡献度相等，从而实现风险源的分散，确保组合在不同市场环境下表现相对稳健[7]。 * **模型具体构建过程**： 1. 计算各资产 $i$ 的边际风险贡献（Marginal Risk Contribution, MRC），即组合总风险 $\sigma_p$ 对资产权重 $w_i$ 的偏导数：$$MRC_i = w_i \times \frac{\partial \sigma_p}{\partial w_i}$$ 其中，组合波动率 $\sigma_p = \sqrt{\mathbf{w}^T \Sigma \mathbf{w}}$，$\Sigma$ 为资产收益率的协方差矩阵。 2. 计算各资产的风险贡献（Risk Contribution, RC）：$$RC_i = w_i \times \frac{\partial \sigma_p}{\partial w_i} = \frac{w_i (\Sigma \mathbf{w})_i}{\sqrt{\mathbf{w}^T \Sigma \mathbf{w}}}$$ 3. 通过数值优化方法，寻找一组资产权重 $w_i$，使得所有资产的风险贡献相等，即 $RC_i = RC_j, \forall i,j$[7]。 4. **模型名称：多因子选股模型（应用于指增固收+）**[47][57] * **模型构建思路**：在基准指数（如中证800）的成分股范围内，通过综合评估多个因子（如基本面、估值、技术等）对股票进行打分排序，筛选出预期具有超额收益的股票构建投资组合，以实现对基准指数的增强[47]。 * **模型具体构建过程**： 1. **因子池构建**：挖掘并测试长期有效的选股因子，形成因子库。例如，基本面因子（盈利能力、成长性）、估值因子（PE、PB）、技术因子等[47][57]。 2. **因子处理**：对原始因子数据进行标准化、去极值、行业中性化等处理。 3. **因子合成**：将低相关性的有效因子进行加权合成，得到综合得分。目标是在不同维度下聚类整合，最终形成统一的股票排名[47]。 4. **组合构建**：根据综合得分，在基准指数成分股池中优选一定数量的股票（例如，从中证800中筛选100只），并确定其权重，构建股票组合[47]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：自由现金流因子**[20][21] * **因子构建思路**：筛选自由现金流稳定、财务健康的企业。自由现金流是企业产生的、在满足了再投资需要之后剩余的现金流量，是衡量企业实际可支配回报的重要指标[21]。 * **因子具体构建过程**：通常使用自由现金流率等指标。例如，自由现金流/营业收入或自由现金流/市值。对股票池中的公司计算该指标，并据此排序，选择比率高的公司[20][21]。 2. **因子名称：红利（股息率）因子**[20][21] * **因子构建思路**：筛选高分红、盈利稳定的公司，属于价值风格投资工具。高股息通常意味着公司盈利稳定且愿意回报股东[21]。 * **因子具体构建过程**：使用股息率（每股股息/股价）作为核心指标。对股票池中的公司计算其股息率，并据此排序，选择股息率高的公司构成组合[20][21]。 3. **因子名称：低波动因子**[20] * **因子构建思路**：筛选股价历史波动率较低的股票。这类股票往往具有防御性，长期风险调整后收益可能更优。 * **因子具体构建过程**：计算股票在过去一定时期（如252个交易日）的日收益率标准差作为波动率指标。对股票池中的公司计算其历史波动率，并据此排序，选择波动率低的公司[20]。 4. **因子名称：转债量化因子体系**[57] * **因子构建思路**：针对可转债特性，建立包含估值、技术、成长等多维度的因子体系，对转债的质地和性价比进行综合打分，以辅助投资决策[57]。 * **因子具体构建过程**： 1. **估值类因子**：可能包括转股溢价率、纯债溢价率、到期收益率等，衡量转债的债底保护与股性估值。 2. **技术类因子**：可能包括正股动量、转债成交量、价格位置等。 3. **成长及其他因子**：关注正股的基本面成长性、信用评级等[57]。 4. **因子合成**：对各类因子进行标准化和加权，形成对每只可转债的综合评分，用于初筛和构建投资组合[57]。 模型的回测效果 *注：报告未提供具体量化模型的回测指标数值，仅对指数策略进行了历史业绩描述。* 因子的回测效果 *注：报告未提供单个因子的独立回测指标数值，仅展示了包含某些因子的Smart Beta指数（如红利低波、自由现金流）的历史收益风险特征[20][30]。* | 指数名称 (代表因子/策略) | 近三年年化收益率 | 近三年年化波动率 | 近三年最大回撤 | 近三年Calmar比率 | | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | | 中证800红利低波动全收益指数 (红利+低波) | 14.55%[20] | 13.60%[20] | -10.65%[20] | 1.37 (计算值) | | 中证800自由现金流全收益指数 (自由现金流) | 26.72%[20] | 18.56%[20] | -18.84%[20] | 1.42 (计算值) | | 国证自由现金流全收益指数 (自由现金流) | 27.18%[20] | 17.69%[20] | -15.84%[20] | 1.72 (计算值) | | 沪深300 (宽基) | 6.34%[20] | 17.35%[20] | -24.80%[20] | 0.26 (计算值) | | 中证500 (宽基) | 8.66%[20] | 21.69%[20] | -31.15%[20] | 0.28 (计算值) |

核心观点 - 公募基金行业年初出现显著人事变动，多位基金经理“清仓式卸任” [1][6][8] - 资深固收投资经理柳雯青离开公募体系，创办个人全额出资的私募基金管理公司 [1][2][8][9] - 行业人事变动频繁，反映出行业竞争加剧、业绩压力增大及个人职业规划调整等多重内外部变化 [7][14] 行业动态：公募基金经理人事变动 - 2024年1月，银华基金旗下基金经理李晓彬于1月27日卸任所有在管产品，另一基金经理刘辉也于近期清仓式卸任所有产品，刘辉在1月9日卸任了多只权益类基金 [1][6][8] - 此前，华安基金旗下任职超十年、年化收益率超10%的基金经理蒋璆于1月19日清仓全部在管的9只产品，且不再转任公司其他岗位 [6][13] - 易米基金旗下基金经理贺文奇于1月20日离任，不再管理任何基金产品，其管理的易米开泰A任职回报高达53.39%，年化回报率达29.56% [6][13] - 基金经理离任可能影响投资者信任度，导致基金赎回和规模缩小，新基金经理适应期也可能引起产品业绩波动 [6][7][13][14] - 行业人事变动趋势反映公募基金行业内外部深刻变化，原因包括行业竞争加剧、业绩压力增大、公司激励机制不足、个人职业规划调整、市场环境变化及行业“去明星化”趋势 [7][14] 公司动态：柳雯青创办私募基金 - 前朱雀基金固收投资总监、广发资管固收部总经理柳雯青创办恒熵私募基金管理（上海）有限公司，于2024年1月27日完成登记备案 [1][2][8][9] - 该证券私募机构由柳雯青本人全额出资，她本人担任公司法定代表人、总经理、执行董事、信息填报负责人及投资负责人 [1][2][9][10] - 公司负责合规风控的人员为前国海富兰克林基金监察稽核部的李亭 [5][12] 人物背景：柳雯青的职业履历与业绩 - 柳雯青在公募行业有近十年投资经历，债券市场是其深耕领域 [3][11] - 职业履历：2006年6月至2011年10月任职于兴业银行资金营运中心，担任债券交易员；2011年10月至2019年3月任职于富国基金固定收益部，担任投资经理；2019年4月至2022年7月任职于朱雀基金，历任投资总监、基金经理、固收投资总监；2022年8月至2025年11月任职于广发证券资产管理(广东)有限公司，历任业务岗、部门经理、总经理等职务 [3][10] - 2015年9月曾担任富国富源的基金经理，在朱雀基金管理过朱雀安鑫回报，在广发资管管理过两只混合债券型二级基金 [3][11] - 其公募在管规模在2022年一季度达到高峰53.34亿元，随后持续下降，至2024年9月20日离任最后一只公募基金（广发资管乾利一年）时，在管规模仅剩3.66亿元 [4][11] - 业绩表现：管理朱雀安鑫回报A期间任职回报达18.46%，年化回报率7.62%；管理广发资管多添利六个月期间任职回报为-0.04%，年化回报率-0.04%；管理广发资管乾利一年A期间任职回报为-2.12%，年化回报率-1.28% [5][12] 市场环境：债券投资面临的挑战 - 2022年一季度债市风险事件突出，地方城投债债务偿付压力增大，柳雯青当时在管规模达53.34亿元 [4][11] - 柳雯青在2021年底提出重点关注票息和息差配置策略以规避信用风险，但需关注地方债发行节奏及宽信用超预期的冲击 [4][11] - 2022年债市风险缓和但问题未彻底消除，许多基金经理在季报中表示需回避低评级信用债，但债券基金净值当时仍依赖信用债支撑业绩，风险管控与净值萎缩间存在矛盾 [4][11] - 当前国内债市面临新问题：信用风险仍被机构高度重视，利率债的中长端资产性价比较低，投资人配置难度加大 [5][12] - 去年四季度报告显示，不少基金经理分析当前债市风险，强调久期控制的必要性，进行债市投资防守 [5][12]

核心观点 - 公募基金行业近期出现资深基金经理“清仓式卸任”及转战私募的显著人事变动趋势 这反映出行业竞争加剧、业绩压力增大及个人职业规划调整等多重深刻变化 [1][6][7] 公募基金经理变动案例 - **柳雯青创办私募**：前朱雀基金固收投资总监、广发资管固收部总经理柳雯青于1月27日登记备案其独资创办的证券私募机构“恒熵私募基金管理（上海）有限公司” [1][2] - **银华基金人事变动**：旗下基金经理李晓彬于1月27日卸任所有在管产品 另一位基金经理刘辉也于近期清仓式卸任所有产品（刘辉于1月9日卸任多只权益类基金） [1][6] - **华安基金人事变动**：旗下任职超十年、年化收益率超10%的基金经理蒋璆于1月19日清仓全部在管的9只产品 并不再转任公司其他岗位 [6] - **易米基金人事变动**：旗下基金经理贺文奇于1月20日离任 不再管理任何基金产品 其管理的易米开泰A任职回报高达53.39% 年化回报率达29.56% [6] 柳雯青的职业背景与业绩 - **职业履历**：拥有近十年公募投资经历 曾任职于兴业银行、国资金管、朱雀基金及广发资管 长期深耕债券市场 [3][4] - **管理规模变化**：在管公募基金规模在2022年一季度达到高峰53.34亿元 至2024年9月20日离任最后一只基金时 规模降至3.66亿元 [4] - **历史业绩表现**：在管理朱雀安鑫回报A期间任职回报达18.46% 年化回报率7.62% 但转战广发资管后 管理的广发资管多添利六个月任职回报为-0.04% 年化回报-0.04% 广发资管乾利一年A任职回报为-2.12% 年化回报-1.28% [5] - **历史投资观点**：在2021年底曾提出重点关注票息和息差配置策略 规避信用风险 并提示关注地方债发行节奏及宽信用超预期的冲击 [4] 行业背景与趋势分析 - **债市环境挑战**：当前国内债市面临信用风险受机构高度重视、利率债中长端资产性价比较低等问题 投资配置难度加大 [5] - **基金经理离任影响**：基金经理离任可能导致投资者信任度下降并选择赎回 进而造成基金规模缩小 同时新基金经理适应策略需要时间 可能导致产品业绩波动 [6][7] - **变动原因分析**：行业竞争加剧、业绩压力增大、公司激励机制不足、个人职业规划调整、市场环境变化以及行业“去明星化”趋势共同加速了基金经理的流动 [7]

2025年四季度市场表现与基金业绩分化 - 2025年四季度市场波动加大，结构性行情极致，上证指数上涨2.22%，沪深300指数下跌0.23%，创业板指下跌1.08%，恒生指数下跌4.56%，恒生中国企业指数下跌6.72% [1] - 市场内部行业表现分化显著，AI算力、半导体、石油石化、国防军工、有色金属等行业表现较好，而房地产、医药、计算机等行业表现承压 [1] - 锚定科技主线的基金在2025年四季度及全年斩获显著超额收益，例如傅鹏博的睿远成长价值和李晓星的银华中小盘精选2025年全年上涨均超60%，其中睿远成长价值涨幅达64.7% [1] - 均衡配置型基金表现稳健，如朱少醒的富国天惠精选成长A全年涨幅超20% [2] - 坚守消费、医药等传统价值板块的基金普遍承受较大净值压力，2025年四季度，刘彦春的景顺长城新兴成长A亏损5.85%，张坤的易方达蓝筹精选亏损8.93%，葛兰的中欧医疗健康A亏损14.81% [2] 科技成长方向的配置强化 - 傅鹏博管理的睿远成长价值在2025年四季度增加了数据中心液冷、存力和算力相关公司的配置，前十大重仓股集中度提升至70.38% [5] - 傅鹏博调整持仓，移动运营商个股退出前十，新进光伏设备公司迈为股份（其四季度股价涨幅翻倍） [5] - 谢治宇管理的兴全合润前十大重仓股科技属性鲜明，包括中际旭创、巨化股份以及五家半导体公司（其中三家为新进） [5] - 谢治宇指出，国内供应链龙头在光模块、PCB领域国际话语权提升，在液冷、电源等领域正取得历史性突破，并看好国产算力拉动的半导体设备及材料机会 [5] - 李晓星在银华中小盘精选中明确表示AI仍是全球科技创新主线，该基金前十大重仓股中有七只为半导体公司，配置权重相比三季度进一步提升 [6] - 李晓星看好半导体自主可控进入深水区带来的先进制程代工、先进封装、国产算力芯片机会，同时看好国防军工高景气度及军民融合的商业航天、低空经济、深海科技等新质生产力机会 [6] - 随着科技板块整体上涨，主线内部可能出现分化，具备核心技术优势、业绩兑现度高的公司更受青睐 [6] 传统价值板块的持续坚守 - 以张坤、刘彦春、葛兰为代表的基金经理依然坚守消费、医药等传统资产 [7] - 张坤管理的易方达蓝筹精选四季度股票仓位稳定，腾讯控股、贵州茅台、五粮液等白酒与互联网巨头仍是核心，港股仓位维持在46.06%的高位 [8] - 张坤从宏观视角阐述了对中国消费市场及经济前景的长期信心，并强调强大内需市场能为科技创新提供应用场景和商业化反馈，形成“需求—收入—研发”的良性循环 [8] - 葛兰管理的中欧医疗健康A在2025年四季度前十大重仓股区间涨幅全部为负，其中四只个股区间亏损在20%左右，但持仓保持定力，前三大重仓股为药明康德(10.11%)、恒瑞医药(10.08%)、康龙化成(7.64%) [8][9] - 葛兰分析了医药行业的积极变化：政策环境优化（创新药医保占比提升，集采冲击边际减弱）、创新能力兑现（国产创新药获国际认可，CXO景气度回升）、产业领域突破（医疗器械国产替代加速，AI医疗等取得进展） [9] - 葛兰认为未来机会围绕创新药产业链出海与技术迭代、设备器械国产替代、消费医疗需求复苏三个方向展开 [10] - 刘彦春管理的景顺长城新兴成长继续坚守消费与医药，2025年四季度A类份额净值下跌5.85%，全年收益为-2.4%，与同期业绩比较基准(+37.19%)大幅偏离 [10] - 该基金在2019年和2020年分别收获72%、85%的收益，但自2021年至2025年连续五年负收益，近五年收益率亏损近50% [10][11] 均衡配置在震荡市中展现优势 - 采取行业均衡配置策略的基金在2025年四季度的震荡市中展现出更强的适应性 [12] - 朱少醒管理的富国天惠成长在2025年四季度重仓银行板块，并在机械设备、食品饮料、有色金属、电子等多个领域分散布局，四季度实现1.12%的净值增长，全年A类份额累计收益率达20% [13][14] - 朱少醒指出市场机会有所扩散，A股整体估值虽已上行但仍在长周期合理区间，权益资产仍具相对吸引力，并强调在指数中枢抬升后，“自下而上个股阿尔法的选择比之前更为重要” [14] - 在个股选择上，其偏好投资于具有良好企业基因、治理结构完善、管理优秀的企业 [14] - 2025年三季度，该基金重仓的宁德时代、杰瑞股份、中创智领三只设备类股票区间股价涨幅都近60%，重仓的立讯精密涨幅超87% [14] 基金经理的超越风格共识 - 基金经理们普遍认为“反内卷”的政策导向正逐步反映在企业经营环境上，成为影响企业基本面的关键变量，政策引导从需求端刺激更多转向供给端优化 [16] - 在结构性“资产荒”背景下，多位经理认为权益资产仍具备显著配置价值，朱少醒明确指出“当下权益资产在所有资产大类中相对吸引力显著” [16] - 在极致行情下，选股能力的重要性被提到前所未有的高度，深度研究和个股选择是长期回报的根源，即便在科技领域也需精选具备技术、成本或份额优势的龙头企业 [17]

FOF基金四季度持仓核心观点 - 避险与求稳成为2025年四季度FOF基金经理操作的主旋律，表现为大幅增持债券基金并减持偏股混合基金[1] 资产配置结构变化 - 截至2025年四季度末，FOF基金持有纯债债券基金的规模达565.22亿元，在所有基金类型中占比达到45.22%，较三季度末的35.64%大幅跃升近10个百分点[1] - 偏股混合基金的规模占比从三季度末的8.94%下滑至6.30%，成为占比下降最明显的品类[1] 具体重仓基金产品 - 海富通中证短融ETF成为全市场最受FOF欢迎的基金，获得119只FOF重仓持有，持仓市值约59.80亿元[3] - FOF重仓数量前十的榜单中，鹏扬中债-30年期国债ETF、平安中债-中高等级公司债利差因子ETF、富国中债7-10年政策性金融债ETF等多只债券ETF占据主导[3] - 在黄金相关资产上出现结构性调整：传统黄金ETF（如华安黄金ETF）持有份额下滑，而追踪黄金产业股票的ETF（如永赢中证沪深港黄金产业股票ETF）获得逆势增持[3][4] 季度业绩表现 - 四季度债券型FOF平均涨幅为0.24%，而股票型FOF平均跌幅为2.48%[4] - 部分灵活配置FOF产品表现突出，例如中信建投睿选6个月持有混合（FOF）四季度净值上涨6.41%，其重点配置了黄金ETF及油气、有色金属等资源赛道基金[5] - 前海开源裕泽(FOF)四季度涨幅也超过4%，其重仓包括黄金ETF以及通信设备、券商等板块的ETF[5]

市场整体表现 - 2026年1月28日，上证指数高开低走，微涨报收，创业板指高开低走，小阴报收 [6] - 市场总成交额为2.99万亿元，个股涨跌家数比为1739:3640，涨跌停个股比为84:28 [6] - 领涨行业包括有色、石油、煤炭、建材、化纤，涨幅均超过2% [6] - 领涨概念包括黄金概念、种业、稀缺资源、可燃冰，涨幅均超过4% [6] - 领跌行业包括综合类、医疗保健、航空、广告包装，跌幅均超过2% [7] 基金净值表现排名（涨幅前十） - 西部利得策略优选混合A最新净值1.5440，日增长8.12%，位列第一 [2] - 西部利得策略优选混合C最新净值1.4990，日增长8.07%，位列第二 [2] - 前海开源金银珠宝混合C最新净值3.8680，日增长7.71%，位列第三 [2] - 前海开源金银珠宝混合A最新净值3.9580，日增长7.70%，位列第四 [2] - 万家周期视野股票发起式C最新净值1.5608，日增长7.58%，位列第五 [2] - 万家周期视野股票发起式A最新净值1.5628，日增长7.58%，位列第六 [2] - 银华同力精选混合最新净值1.8505，日增长7.31%，位列第七 [2] - 西部利得新动力混合A最新净值2.8070，日增长7.17%，位列第八 [2] - 西部利得新动力混合C最新净值2.7458，日增长7.17%，位列第九 [2] - 永赢资源慧选混合发起A最新净值1.5558，日增长7.11%，位列第十 [2] 基金净值表现排名（跌幅前十） - 前海开源人工智能主题混合C最新净值1.3493，日增长-4.70%，位列倒数第一 [3] - 前海开源人工智能主题混合A最新净值1.3547，日增长-4.70%，位列倒数第二 [3] - 银河和美生活混合C最新净值1.6031，日增长-3.66%，位列倒数第三 [3] - 银河和美生活混合A最新净值1.6392，日增长-3.65%，位列倒数第四 [3] - 西部利得科技创新混合C最新净值1.9929，日增长-3.43%，位列倒数第五 [3] - 西部利得科技创新混合A最新净值2.0099，日增长-3.43%，位列倒数第六 [3] - 富荣信息技术混合A最新净值1.1575，日增长-3.43%，位列倒数第七 [3] - 富荣信息技术混合C最新净值1.1380，日增长-3.43%，位列倒数第八 [3] - 华富智慧城市灵活配置混合C最新净值1.1708，日增长-3.14%，位列倒数第九 [3] - 华富智慧城市灵活配置混合A最新净值1.1794，日增长-3.14%，位列倒数第十 [3] 领先基金持仓与策略分析 - 净值增长最快的西部利得策略优选混合A，其前十大重仓股集中度为65.43% [8] - 该基金持仓偏向黄金等资源股，前十大重仓股中，赤峰黄金日涨幅10.00%，中金黄金日涨幅10.01%，山东黄金日涨幅9.97%，天山铝业日涨幅9.98%，紫金矿业日涨幅4.16% [8] - 该基金规模为0.68亿元，其净值表现跑赢市场，当前配置明显偏向黄金贵金属方向 [8] - 分析认为，其实际持仓可能已较2025年12月31日的报告期数据有所调整，以匹配当前的净值表现 [8] 落后基金持仓与策略分析 - 净值增长最差的前海开源人工智能主题混合C，其前十大重仓股集中度为61.18% [8] - 该基金风格偏向人工智能行业，但其报告期（2025年12月31日）前十大重仓股当日表现涨多跌少，例如长飞光纤日涨幅6.87%，亨通光电日涨幅5.52% [8][9] - 该基金规模为0.62亿元，其-4.70%的日跌幅与报告期持仓表现不符，表明基金经理可能在报告期后已进行调仓 [9] - 分析认为，该基金净值跑输市场，其四季度持仓仓位现已发生变化 [9]