行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 游戏行业高景气延续，供需共振下景气周期长度或超市场预期，建议继续加码布局游戏板块[3] - 国产大模型朝多模态/推理/Agent性能更强及性价比更高方向迭代，推动AI在内容创作/社交/广告/电商/教育/金融等领域加速商业化，建议继续布局AI应用[3] 行业数据综述 - 《无畏契约》获内地iOS游戏免费榜第一，《王者荣耀》获内地iOS游戏畅销榜第一[10] - 《崩坏：因缘精灵》为安卓预约榜第一，《逆战：未来》为iOS预约榜第一[10] - 电影《捕风追影》获得周票房冠军，本周票房1.13亿元，累计票房11.14亿元[25] 行业新闻综述：AIGC - 智谱Z.AI聊天机器人8月月访问量347万，增速219.79%全球增速榜第一[29] - 阿里巴巴海外WanAI视频生成产品8月访问量280万，增速89.43%全球增速排名第四[29] - 字节跳动旗下多模态大模型产品即梦图片4.0正式上线，支持直出4K图，文生图审美与可控性更优[29] - 快手AIGC超级员工Kwali开启内测，用户输入需求后几分钟内可获得含脚本、字幕、BGM的可直接投放短视频[30] - 阿里巴巴开源新架构模型Qwen3-Next-80B-A3B，训练成本较Qwen3-32B降低90%，推理效率提升10倍[31] - 前谷歌X团队创Utopai Studios，AI影视项目预售超1亿美元[32] 行业新闻综述：游戏 - 《超自然行动组》于9月11日上线1v4非对称对抗玩法惊魂逃生[33] - 2025年8月共32个中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100，合计吸金20.4亿美元，占全球TOP100手游发行商收入35.1%[34] - 腾讯《和平精英》8月内购收入环比劲增28%[34] - 点点互动全球营收环比增长11%，《Whiteout Survival》和《Kingshot》累计收入分别突破33亿美元和3亿美元[34] - 巨人网络收入环比飙升72%，排名跃升13位至发行商收入榜第16名[34] - 《Kingshot》中文版《奔奔王国》上线微信小游戏平台，4天后冲入畅销榜Top 20[35] 行业新闻综述：影视/潮玩 - 2025年中国电影票房突破400亿元，较去年提前75天[36] - 年度票房榜前十均为国产影片，包括《哪吒之魔童闹海》《唐探1900》《南京照相馆》等[36] - 潮玩赛道迎来资本热潮，卡牌企业闪魂完成数亿元融资，52TOYS获万达电影等约1.44亿元投资，名创优品旗下TOPTOY获淡马锡领投战略融资，投后估值约100亿港元[37] 公告总结 - 利欧股份筹划发行H股股票并在香港联交所上市[37] - 福石控股二级全资子公司北京迪思公关顾问有限公司与合众新能源汽车存在服务合同纠纷，涉及应收账款5446.49万元[38] - 欢瑞世纪预计2025年起陆续成片或播出《千香》《佳偶天成》《十年一品温如言》等影视剧，短剧运营投放平台已建设完成，海外短剧平台已上线探索布局[39] 板块行情综述 - A股传媒板块2025年第37周上涨4.27%，表现强于上证综指（+1.52%）、沪深300（+1.38%）、深证成指（+2.65%）、创业板指（+2.10%）[40] - 影视板块表现最好（+9.70%），出版板块表现较弱（+1.10%）[40] - 相对传媒指数/沪深300而言，影视板块获得最高超额收益，分别为+5.43%/+8.32%[40] - A股传媒个股中幸福蓝海周涨幅最大（+40.44%），游族网络周跌幅最大（-15.58%）[41] - 美股传媒个股中蘑菇街周涨幅最大（+96.79%），陌陌周跌幅最大（-12.21%）[41] - 港股传媒个股中宇华教育周涨幅最大（+46.00%），东方甄选周跌幅最大（-10.28%）[41] 受益标的 - 游戏板块重点推荐心动公司、恺英网络、神州泰岳、巨人网络、吉比特、完美世界、顺网科技、腾讯控股、网易-S、创梦天地等[3] - AI应用重点推荐汇量科技、快手、网易云音乐、盛天网络、值得买、芒果超媒、引力传媒等，受益标的包括美图公司、易点天下、蓝色光标、世纪天鸿、荣信文化、水滴公司等[3]

行业景气度与基金重仓 - 公募基金对传媒股的配置主要指向游戏赛道，游戏行业景气度回升，游戏股出现批量翻倍股行情 [1] - 截至2025年第二季度末，公募基金对传媒重仓股持股总市值为363.41亿元，环比一季度末增幅达35.97% [4] - 在传媒股细分赛道中，公募基金集中超配游戏板块，重仓市值达215.03亿元，占比59.17% [4] 个股表现与业绩驱动 - 巨人网络年内股价上涨约2.5倍，吉比特上涨1.3倍，ST华通上涨约2.6倍，心动公司上涨约2.3倍 [3] - 其他重仓游戏股如三七互娱、完美世界、哔哩哔哩等年内股价涨幅在37%至103%之间 [3] - ST华通2025年上半年归母净利润为26.56亿元，同比增长1.29倍；心动公司上半年净利润约7.5亿元，同比增长2.68倍 [4] 出海成为核心增长引擎 - 出海能力被视为游戏公司业绩与股价的关键，中国游戏厂商出海竞争力持续增强 [6] - ST华通2025年上半年来自海外市场的游戏收入高达89亿元，国际市场业务毛利率达70.99% [7] - 2025年上半年，中国自主研发游戏在海外市场的实际销售收入为95.01亿美元，同比增长11.07% [7] 人工智能与产业趋势 - 人工智能产业趋势上升，游戏作为具有较高科技属性的分支获得市场红利 [9] - AI技术有望降低游戏公司研发成本，并与游戏玩法产生更多结合 [10] - VR/AR等新设备与游戏结合度较高，未来设备成本下降可能为游戏公司带来新的增长曲线 [10] 政策支持与市场数据 - 游戏版号快速批出并常态化，2025年1月至7月国家新闻出版署下发946个游戏版号，同比增长19.29% [7] - 2025年上半年中国游戏市场实际销售收入达1680亿元，同比增长14.08%，用户规模近6.79亿 [7]

文章核心观点 - 游戏行业借助出海和人工智能实现第二增长曲线 行业景气度回升 公募基金重仓布局游戏赛道并斩获显著收益[1][2][3][4][5][6][7] 行业景气度与股价表现 - 游戏行业景气度持续回升 业绩呈现集体高增长特征[2][4] - 多只游戏股出现翻倍行情：巨人网络年内涨约2.5倍 吉比特涨1.3倍 ST华通涨2.6倍 心动公司涨2.3倍[3] - 其他重仓游戏股涨幅：三七互娱涨50% 完美世界涨71% 哔哩哔哩涨37% 恺英网络涨83% 冰川网络涨103% 迅游科技涨51% 顺网科技涨53% 网易涨70%[3] - 2025年第二季度末公募基金对传媒重仓股市值363.41亿元 环比增长35.97% 其中游戏板块重仓市值215.03亿元 占比59.17%[4] 业绩驱动因素 - ST华通2025年上半年归母净利润26.56亿元 同比增长1.29倍[4] - 心动公司上半年净利润约7.5亿元 同比增长2.68倍[4] - 2025年上半年中国游戏市场实际销售收入1680亿元 同比增长14.08% 用户规模达6.79亿[5] - 中国自主研发游戏海外市场销售收入95.01亿美元 同比增长11.07%[5] - 海外市场成为核心增长引擎 ST华通海外游戏收入89亿元 国际业务毛利率达70.99%[5] 政策与产业支持 - 游戏版号审批常态化 2025年1-7月共下发946个版号 同比增长19.29% 其中国产游戏版号增长较多[6] - AI技术推动行业降本增效 游戏作为科技属性较强的细分领域受益于产业周期发展[7] - VR/AR等新设备与游戏结合度提升 未来成本下降可能带来新的增长载体[8] 基金布局逻辑 - 基金经理重点关注具备出海经验的游戏公司 海外用户付费能力强带来更高毛利率和业绩弹性[5] - 人工智能产业周期开启 AI游戏等细分领域有望获得更大增量空间[7] - 国内手游市场竞争激烈促使厂商出海 海外市场份额抢占成为第二增长逻辑[7]

市场表现 - 游戏板块整体下跌0.85% 跑输大盘 当日上证指数上涨0.22% 深证成指上涨0.13% [1] - 游族网络领跌板块 跌幅达4.69% 收盘价12.41元 成交量123.53万手 [2] - 巨人网络跌幅4.24% 恺英网络跌幅3.99% 三七互娱跌幅2.16% 完美世界跌幅1.90% [2] 个股异动 - ST中青宝逆势上涨4.22% 收盘价12.85元 成交量14.81万手 成交额1.92亿元 [1] - 吉比特上涨4.11% 收盘价534.09元 成交额8.78亿元 [1] - 文投控股上涨3.31% 成交量145.63万手 成交额4.55亿元 [1] 资金流向 - 板块主力资金净流出13.8亿元 游资资金净流入3.23亿元 散户资金净流入10.57亿元 [2] - 吉比特主力净流出4645.73万元 占比3.87% 游资净流出4634.56万元 占比3.86% [3] - 文投控股主力净流入3912.87万元 占比5.95% 游资净流出3866.82万元 [3] - ST中青宝主力净流入2311.75万元 占比10.21% 游资净流出1431.47万元 [3]

今日（9月12日），A股三大指数早盘冲高回落，盘中均创阶段新高。 近期A股市场缓步上行，今日市场虽有震荡，但有专家认为，此轮慢牛行情持续时间可能会达到两三年以 上，即使出现调整也是短期的调整，调整幅度一般在指数层面不超过10%。 三大指数再创阶段新高截至午盘，沪指涨0.24%，深成指涨0.15%，创业板指跌0.52%，三大指数盘中再创 阶段新高。沪深京三市半日成交额16487亿元，较上日放量1526亿元。全市场超3000只个股下跌。 前海开源基金首席经济学家杨德龙向记者分析指出，由于A股和港股这一轮都属于政策支持、资金推动， 慢牛行情持续时间可能会达到两三年以上，而不是一一个短期的行情。所以即使出现调整也是短期的调 整，调整幅度一般在指数层面不超过10%。 光大证券分析师张宇生、王国兴在研报中称，从历史来看，牛市行情中不一定总是存在长期主线，长期主 线的板块特征也并不明显。如果将连续四周滚动涨幅排名均在前两名的板块定义为阶段性机会。流动性驱 动行情下，先进制造、TMT、金融容易有阶段性机会；基本面驱动行情下，消费、周期、金融更容易存在 阶段性机会。 他们认为，从经济基本面的表现来看，本轮行情或许并没有受到太多 ...

中证500质量成长指数及ETF表现 - 中证500质量成长指数(930939)上涨0.59% [1] - 500质量成长ETF(560500)上涨0.78% 最新价报1.17元 [1] - 指数成分股景旺电子上涨9.33% 生益电子上涨7.83% 华工科技上涨7.69% 华海药业上涨6.41% 春风动力上涨6.08% [1] - 前十大权重股合计占比21.48% 其中华工科技权重2.11% 春风动力权重1.88% [2][4] 国产AI芯片替代趋势 - 阿里巴巴和百度开始使用自主设计芯片训练AI模型 部分替代英伟达芯片 [1] - 阿里巴巴在8月29日电话会议透露已建立多元化AI芯片供应链储备 [1] - 市场将此解读为国产芯片替代进程加速 [1] 算力产业结构变化 - 通用算力占比持续下降 智能算力成为增长核心 [1] - 算力资源向中美等经济体集中 形成"技术-市场-资本"闭环 [1] - 头部企业可能通过垂直整合（算力+芯片+能源）构建技术壁垒 [1] 国产算力产业链机遇 - 美国限制先进芯片出口中国 打压国产算力芯片和大模型 [2] - 国产算力芯片在AI训练和推理中已取得良好效果 [2] - 政策支持推动国产算力大规模部署应用 [2] - 独立设计、流片到量产高端AI芯片成为大势所趋 [2] 指数成分股详细表现 - 华工科技上涨7.69% 权重2.11% [1][4] - 春风动力上涨6.08% 权重1.88% [1][4] - 天山铝业上涨4.19% 权重1.75% [4] - 东吴证券下跌0.61% 权重2.70% [4] - 恺英网络下跌4.07% 权重2.46% [4] - 恒玄科技下跌0.28% 权重2.12% [4]

板块题材方面，有色金属、存储芯片、房地产、钢铁板块涨幅居前；白酒、游戏、光伏设备、CRO概念股跌幅居前。 三大指数早盘涨跌不一，截至午盘，沪指涨0.24%，深成指涨0.15%，创业板指跌0.52%，北证50指数跌1.26%。沪深京三 市半日成交额16487亿元，较上日放量1526亿元。全市场超3000只个股下跌。 盘面上，黄金白银、有色金属板块集体大涨，北方铜业、湖南白银、盛达资源等股涨停。房地产板块表现活跃，荣盛发 展、华夏幸福、苏宁环球封板。存储芯片板块同样上扬，香农芯创、江波龙、兆易创新涨幅居前。白酒股冲高回落，酒鬼酒、 舍得酒业、金徽酒跌幅居前。游戏板块震荡调整，游族网络跌超5%，巨人网络、姚记科技、恺英网络跟跌。 ...

核心观点 - 市场三大指数强势反弹 创业板指涨5.15% 深成指涨3.36% 上证指数涨1.65% 成交额2.44万亿元 超4200只个股上涨 [2][7] - 行情核心驱动力包括无风险利率下行推动增量资金入市 "反内卷"政策改善供需格局 科技领域突破驱动产业周期 [7] - 未来重点看好创新药 AI医疗 新周期低位细分龙头三大方向 [7] 宏观政策动态 - 国务院批准2年内开展10个要素市场化配置综合改革试点 [4] - 两部门公布智能养老服务机器人结对攻关与场景应用试点项目名单 [4] - 国家网信办研究制定重点行业领域数据出境合规指引政策 [4] 行业投资机会 - 特斯拉Optimus V3量产推进 机器人板块受益海内外产业共振 关注均胜电子 肇民科技等标的 [5] - OPEC+加速石油增产催生油运需求上行周期 关注招商南油 招商轮船等相关个股 [5] - 游戏板块上半年销售收入创历史新高 景气度持续提升 关注恺英网络 吉比特等企业 [5] 上市公司动态 - 京东方宣布未来三年投资5500亿元加码研发与全球供应链布局 [6] - 万润股份积极布局热塑性聚酰亚胺材料领域 PEI/TPI/PI-5218产品均已实现销售 [6] - 满坤科技向海康威视等厂商提供工业机器手领域PCB产品 [6] - 常山药业艾本那肽原料药车间和制剂车间建设完成 [6] 板块表现分析 - 算力硬件板块全天走强 工业富联2连板创历史新高 [7] - 芯片概念股集体爆发 海光信息20cm涨停 [7] - 影视院线概念股走势疲软 幸福蓝海大幅下跌 [7]

核心观点 - 国务院批准在10个区域开展为期2年的要素市场化配置综合改革试点 强化政策支持以巩固经济回升势头[5][8] - A股市场呈现震荡上行态势 成交金额连续多日突破2万亿元 上证综指与创业板指数市盈率分别达15.55倍和47.12倍 处于近三年中位数上方[8][9][12] - 半导体行业表现突出 25Q2营收同比增长13.87%至1884.29亿元 国产AI算力芯片厂商寒武纪单季度营收同比激增4425.01%[14] - 反内卷整治政策在多行业深入推进 化工、光伏、锂电池等行业通过自律减产和优化供需格局提升竞争力[26][29][35] 市场表现 - 上证指数昨日收盘3875.31点 单日上涨1.65% 深证成指报12979.89点 涨幅达3.36%[3] - 创业板指下跌0.47%至2022.77点 沪深300指数上涨2.31%至4548.03点[3] - 国际市场方面 道琼斯指数下跌0.67%至30772.79点 标普500下跌0.45%至3801.78点 纳斯达克指数微跌0.15%至11247.58点[6] - 恒生指数上涨1.01%至26200.26点 日经225指数上涨0.62%至26643.39点[6] 行业动态 - 汽车行业8月产销分别完成281.5万辆和285.7万辆 同比增长13%和16.4% 新能源汽车销量139.5万辆 同比增长26.8%[5][8] - 传媒板块2025H1营收2728.86亿元 同比增长2.91% 归母净利润222.74亿元 同比增速由-33.43%提升至38.08%[18] - 食品饮料板块8月上涨7.34% 子板块全线上涨 其中零食、软饮料和白酒表现强势 个股上涨比例达83.59%[22][23] - 基础化工行业8月上涨10.21% 在30个中信一级行业中排名第9 氟化工、碳纤维和改性塑料子行业涨幅居前[26] 细分领域分析 - 半导体行业8月上涨23.84% 大幅跑赢沪深300指数的10.33% 集成电路子板块上涨31.47%[14] - 全球半导体销售额7月同比增长20.6% 连续21个月实现正增长 WSTS预测2025年全球半导体销售额将同比增长11.2%[16] - 锂电池板块2025年上半年营收和净利润分别增长13.78%和28.07% 全球新能源汽车1-6月销售901.43万辆 同比增长25.0%[28] - 光伏行业8月指数上涨12.14% 但7月国内新增光伏装机仅11.04GW 同比下滑47.55% 组件出口持续疲软[35][36] 资本开支与需求 - 北美四大云厂商25Q2资本支出合计874亿美元 同比增长69% 环比增长23%[16] - 国内三大互联网厂商25Q2资本开支合计616亿元 同比增长168% 环比增长12%[16] - 英伟达预计中国市场将带来500亿美元机会 未来几年复合增速约50% 2030年AI基础设施市场规模预计达3-4万亿美元[16] - 全球硅片出货量25Q2同比增长9.6% 环比增长14.9% 半导体设备销售额25Q2同比增长23%[16] 投资机会聚焦 - 半导体领域关注国产AI算力芯片产业链 包括寒武纪、海光信息、芯原股份等厂商[14][16] - 游戏板块建议关注完美世界、三七互娱、恺英网络、吉比特等业绩确定性公司[19] - 化工行业推荐供给端改善空间较大的农药、有机硅、涤纶长丝 以及盈利确定的煤化工、轻烃化工板块[27] - 食品饮料板块关注白酒、软饮料、保健品、烘焙及零食子板块 重点包括迎驾贡酒、泸州老窖、东鹏饮料等[25]

**行业与公司** 游戏行业及17家A+H股核心游戏公司 包括腾讯 网易 心动 ST华通 巨人网络 吉比特 三七互娱 完美世界 恺英网络 神州泰岳 顺网科技 盛天网络 电魂网络等[1][9][34] **核心观点与论据** **行业表现与驱动因素** - 2025年上半年国内自研网络游戏市场收入达1,405亿元 同比增长19% 创2021年以来新高[3][12] - 17家核心游戏公司收入增速平均值达12%-18% 二季度加速明显 腾讯和网易增速创2022年来新高[1][9] - 利润端表现亮眼 ST华通和吉比特收入增速分别为80%和100% 利润增速超80%和20%[1][10] - 行业焕发新生主因供给与需求双旺 版号供给从2023年80多款增至2025年8月166款 审批周期从12-18个月缩短至3个月[2][5][13] - 用户总时长提升 单个用户支出达248元 同比增长13% 女性用户势能提升[3][16][18] **财务指标优化** - 板块毛利率从2023年一季度65%提升至2025年二季度69% 因运营效率提升 新游戏贡献及用户向官方渠道转移[11] - 研发费用率从2023年一季度48%降至2025年二季度29% AI技术应用是重要因素[3][7][11] - 管理费用率从27%降至24%[11] **竞争格局与趋势** - 头部公司挤压中腰部公司现象缓解 各公司聚焦优势赛道[19][20] - 中型公司在特定赛道反超头部公司 如巨人《超自然行动组》优于网易《第五人格》[21] - 营销策略转向内容营销 减少对传统安卓渠道依赖 避开硬核联盟50%抽成[6][25] - 手游投放规模增速放缓 但买量成本仍高 公司对ROI要求提升至110-120元[23][24] **AI技术影响** - AI提升现有人员产能 研发费用率显著下降[7][26] - AI情感陪伴游戏和AI+UGC平台为潜在方向 如恺英网络投资自然选择 谷歌Genie模型[27] **产品周期与未来展望** - 中秋国庆档及跨年春节档有多款新游戏上线 如心动《伊瑟国服》 巨人《超自然》 完美世界《异环》 恺英《盗墓笔记》[31][34][40] - 三季度报表预计亮眼 利润环比有望翻倍[28] - 当前估值约20倍 预计明年达25倍 过去五年高估值曾超30倍[3][32][33] **公司具体表现与预期** - 腾讯二季度游戏收入增长超20% 受益于《三角洲行动》及Supercell老游戏[9][34] - 心动TapTap平台月活及市场份额提升 《伊瑟国服》9月底上线[34] - 巨人网络《超自然行动组》表现优异 《名将杀》预期首年流水5-10亿元[21][35][36] - ST华通目标市值1,800-2,000亿元 KingShow国服待买量[37] - 吉比特《仗剑传说》首月流水4亿元 预计2026年稳态贡献20-24亿元流水[38] - 恺英网络传奇盒子已获4.5亿元IP授权合同 DAU约40万[39] - 完美世界《异环》预计首年流水40-50亿元 明年盈利超20亿元[41] - 神州泰岳储备5款SLG游戏 两款进入付费测试[43][44] - 顺网科技受益端游景气 全年利润预估超4亿元[46] **其他重要内容** - 政策层面利好频出 包括税费支持 IPO并购再融资政策及地方扶持政策[14] - 游戏抢占用户时长优势 短剧压制减小[15] - 推荐公司顺序 巨人网络 ST华通 吉比特 恺英网络 完美世界 腾讯 网易 心动 哔哩哔哩[49]