招银国际环球市场 | 市场策略 | 招财日报 每日投资策略 行业及公司点评 全球市场观察 2025 年 12 月 8 日 1 中国股市上涨，港股原材料、金融与工业领涨，综合、公用事业与必选消费 下跌，南向净买入 13.4 亿港元，小米与美团净买入最多，阿里与腾讯净卖出 居前。A 股非银金融、有色金属与工贸综合涨幅居前，银行、煤炭与电信服 务跑输市场。A 股券商板块大涨，中国证监会主席表示鼓励头部机构通过并 购重组打造国际一流投行，将对优质券商适度松绑打开资本空间与杠杆限制， 鼓励中小机构打造小而美的精品投行、特色投行和特色服务商；保险板块大 涨，保险公司投资资本市场的风险因子再度下调，显示监管机构鼓励险资等 长期资本入市的态度。 美股上涨，通讯服务、信息技术与可选消费涨幅居前，公用事业、能源与医 疗保健跌幅最大。戴尔、联想、惠普等主要 OEM 厂商计划大幅提高服务器 价格，因供应很难跟上快速增长的需求。微软与博通商谈定制芯片设计合作， 可能替换现有供应商 Marvell，以降低对英伟达依赖。随着 AI 产品创新，定 制芯片需求激增，科技公司寻求供应链多元化以降低风险与成本。 美债收益率升至两周新高，美元指数转 ...

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 报告持续推荐重点关注创新药板块，以及业绩边际大幅向好的医疗设备、CXO及上游板块 [3] - 随着流感活动进入上升阶段，建议关注相关流感疫苗及流感药品标的 [3] 市场表现 - 本周（2025/12/01-2025/12/05）申万医药生物指数下跌0.7%，同期上证指数上涨0.4%，万得全A（除金融石油石化）上涨0.7% [3][4] - 医药生物指数在31个申万一级子行业中本周表现排名第21 [3][4] - 当前医药板块整体估值29.3倍，在31个申万一级行业(2021)中排名第10 [3][6] - 二级板块表现：医药商业（+5.2%）、中药（+0.0%）、医疗器械（-0.9%）、化学制药（-1.1%）、医疗服务（-1.4%）、生物制品（-1.3%） [6] - 三级板块表现：医药流通（+6.5%）、线下药店（+1.8%）、中药（+0.0%）、血液制品（-0.7%）、化学制剂（-0.9%）、医疗设备（-0.9%）、医疗耗材（-0.9%）、体外诊断（-1.0%）、医院（-1.1%）、医疗研发外包（-1.3%）、其他生物制品（-1.3%）、疫苗（-1.6%）、原料药（-2.5%） [3][6] 行业动态 - **新版医保及商保目录发布**：2025年国家医保药品目录于12月7日发布，成功新增114种药品，其中50种为一类创新药，总体成功率88%，较2024年的76%明显提高 [3][13] - 首版《商业健康保险创新药品目录》同步发布，纳入19种药品，涵盖CAR-T、罕见病、阿尔茨海默病等领域 [3][13] - 调整后国家医保药品目录内药品总数增至3253种（西药1857种、中成药1396种），肿瘤、慢性病、精神疾病、罕见病、儿童用药等重点领域保障水平明显提升 [3][18] - 新版药品目录自2026年1月1日起正式执行，未成功续约药品有6个月过渡期 [18] - **中国药品价格登记系统上线**：12月2日，中国药品价格登记系统正式上线，企业可自主申报登记创新药价格，系统独立于各省采购平台，赋予创新药“医保价”与“市场价”双重身份，助力创新药全球化定价 [3][19] - **美国FDA高层变动**：12月3日，美国FDA药品评审中心（CDER）主任Pazdur提交退休申请，其离任将导致CDER主任与肿瘤卓越中心（OCE）主任两个关键岗位空缺，加剧FDA高层不确定性 [3][21] - **流感监测**：2025年第48周（11月24日—11月30日），全国报告1541起流感样病例暴发疫情，环比增加24.9%；哨点医院流感样病例百分比为9.6%，环比增加1.7个百分点；流感病毒检测阳性率为51.1% [22] 公司动态 - **百利天恒**：11月29日，其全资子公司SystImmune收到由BMS支付的2.5亿美元里程碑付款，刷新国内创新药出海交易中单个ADC资产首笔最大里程碑付款纪录 [3][26] - **君圣泰医药**：12月2日，公布HTD1801与达格列净头对头III期临床研究结果，HTD1801治疗24周后HbA1c最小二乘均值变化为-1.12%（VS -0.93%），展现控糖优势及心血管代谢优效获益，计划2025年内启动NDA [3][29] - **科伦博泰**：12月4日，与Crescent建立战略合作，科伦博泰将获得PD-1xVEGF双抗CR-001大中华区独家权利，Crescent将获得ITGB6 ADC药物SKB105大中华区外独家权利 [3][31] - 基于合作，科伦博泰将向Crescent收取8000万美元首付款，并有资格收取高达12.5亿美元的里程碑付款及分级特许权使用费 [3][32] - **恒瑞医药**：12月3日，任命礼来前副总裁朱国新为公司高级副总裁，以提升在小分子等药物平台上的研发实力与战略协同能力 [30] - **热景生物**：12月1日，拟对舜景医药增资3.71亿元并受让部分股权，完成后持股比例达50.2340%，舜景医药将成为其控股子公司 [28] - **ESMO Asia 2025数据读出**：会议于12月5-7日在新加坡举行，多款创新药公布临床数据，涉及百利天恒（BL-M07D1）、翰森制药（HS-20093）、复宏汉霖（HLX43）、映恩生物（DB-1311）、君实生物（JS207）、正大天晴（TQB2102）、泽璟制药（ZG006）等公司产品 [3][32][33] 近期IPO动态 - **凌科药业**：11月30日递表港股IPO，上轮（C轮）投后估值34.2亿元，核心管线为高选择性JAK1抑制剂LNK01001，处于III期临床，预计2026年下半年申报新药申请 [34] - **翰思艾泰**：12月3日通过港交所聆讯即将上市，核心管线为PD-1/SIRPα双功能抗体融合蛋白HX009，处于II期临床，公司B+轮投后估值16.15亿元 [35][36] 投资分析意见（具体标的） - **创新药及综合**：恒瑞医药、长春高新、科伦药业、恩华药业、加科思-B、和誉-B、复宏汉霖 [3] - **医疗设备**：迈瑞医疗、福瑞股份、祥生医疗、润达医疗 [3] - **CXO及上游**：药明康德、康龙化成、凯莱英、普蕊斯、汉邦科技、纳微科技 [3] - **流感疫苗**：华兰疫苗、华兰生物、金迪克、百克生物、中慧生物 [3] - **流感药品**：以岭药业、特一药业、济川药业、太龙药业、众生药业 [3]

数据显示，截至2025年11月28日，上证180指数(000010)前十大权重股分别为贵州茅台(600519)、紫金矿 业(601899)、恒瑞医药(600276)、中国平安(601318)、寒武纪(688256)、药明康德(603259)、招商银行 (600036)、工业富联(601138)、中芯国际(688981)、长江电力(600900)，前十大权重股合计占比26.13%。 上证180ETF指数基金(530280)，场外联接(平安上证180ETF联接A：023547；平安上证180ETF联接C： 023548；平安上证180ETF联接E：024609)。 风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资 产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人提醒投资人基金投资的"买者自负"原 则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。基金的过 往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩 表现的保证。投资人购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投 ...

医药月度动态专题电话会（12 月）20251207 摘要 2025 年医保谈判成功率创新高，接近 90%，反映医保局与企业沟通效 率提升，但综合审评淘汰率亦高，审核趋严。创新药板块年初至今表现 优于其他医药细分板块，港股创新药估值优势和中期发展前景更佳。 商保创新目录发布，虽无金融监管总局或保险公司领导参与，但为商业 健康险产品设计提供基准，医保局长向企业发放小牌，提升企业曝光度， 需关注产品销售转化及商业健康险产品设计。 带量采购政策调整，从全面重新采购转向询价，低于基准价即可获 80% 量，保障传统仿制药企业业绩持续性。2025 年前 10 月，全国医疗保障 统筹基金收入增长，支出下降，但居民医保收支压力较大。 2025 年 Q1 全国医疗机构诊疗人次同比下降，三级医院优于基层，二级 医院下滑明显，民营医院风险增加。血液、肿瘤等刚需领域快速增长， 心脑血管疾病增速较高，眼科和口腔增速较低。 2025 年前 10 月健康险保费收入与去年持平，未达预期增长目标。医药 工业增加值显著跑赢宏观经济增速，医药和制造业固定资产投资增速为 11.3%，行业整体呈现边际向好趋势。 Q&A 2025 年医保目录谈判的主要特 ...

行业投资评级 - 医药生物行业评级为“强于大市”（维持）[7] 报告核心观点 - 核心投资机会聚焦于金葡菌疫苗领域，重点关注欧林生物，其重组金黄色葡萄球菌疫苗III期临床结果预计于2026年上半年公布，有望填补全球市场空白并具备海外授权潜力[3][5][33] - 医药板块短期走势企稳但跑输大盘，交易量环比减少10.8%，短期内需关注2025版医保目录执行及美国生物安全法案进展，中期建议布局创新药、医疗器械及低估值补涨板块[5] 金葡菌疫苗专题分析 - **耐药问题严峻，细菌疫苗赛道受重视**：2021年全球因细菌耐药性相关死亡达471万人，若不采取行动，预计到2050年每年死亡人数将达1000万，细菌疫苗研发壁垒高，竞争格局良好[16] - **MRSA感染威胁巨大**：耐甲氧西林金黄色葡萄球菌（MRSA）被称为“超级细菌”，2025年上半年国内医院临床检出率高达28.7%，2021年在全球直接导致13万例患者死亡，较1990年的5.72万例增加超过一倍[5][18][20] - **研发难度极高，国际巨头屡遭失败**：辉瑞的SA4Ag、默克的V710、Biota的Staph Vax等金葡菌疫苗临床试验均告失败，凸显该领域研发挑战[5][29] - **欧林生物进度全球领先**：公司与第三军医大学合作的重组金葡菌疫苗采用五组分设计，针对病原体多个关键致病环节，适应症为骨科手术患者，2025年上半年已完成III期全部6000例受试者入组，预计2026年上半年揭盲，是目前全球进展最快的金葡菌疫苗项目[5][24][30][33] - **竞争格局极佳**：全球范围内，仅欧林生物项目进入III期临床，坤力生物项目处于申报临床阶段，早研项目主要由GSK、辉瑞等跨国药企布局[24] 医药板块行情回顾与市场表现 - **A股市场表现**：本周（2025年12月1日-12月5日）中信医药指数下跌0.7%，跑输沪深300指数2.0个百分点，在中信一级行业中排名第22位，年初至今该指数上涨16.9%，跑赢沪深300指数0.4个百分点[4][36] - **子板块表现分化**：本周医药流通板块表现最好，上涨4.2%，其次为中成药板块上涨0.6%，而化学原料药板块下跌1.8%，医疗服务板块下跌1.3%[40] - **板块估值情况**：截至2025年12月5日，医药板块整体估值（TTM，剔除负值）为28.96，相对全A（除金融、石油石化）的估值溢价率为12.94%，仍处于历史较低水平[46][48] - **市场活跃度**：本周中信医药板块合计成交额4076.0亿元，占A股总成交额的4.8%，成交额较上一交易周环比减少10.8%[52] - **个股涨跌**：本周涨幅前五的个股为海王生物（+55.6%）、瑞康医药（+36.5%）、粤万年青（+15.4%）、康众医疗（+14.2%）、开开实业（+14.2%）[4][55] - **港股市场表现**：本周恒生医疗保健指数下跌0.7%，跑输恒生指数1.6个百分点，年初至今上涨72.2%，跑赢恒生指数42.1个百分点[66] 投资建议与关注组合 - **本周建议关注组合**：康方生物、信达生物、药明康德、百奥赛图、佰仁医疗、康众医疗、欧林生物[5] - **十二月建议关注组合**：康方生物、三生制药、信达生物、映恩生物、益方生物、百奥赛图、阳光诺和、微创医疗、佰仁医疗、康众医疗[5] - **组合表现回顾**：上周周度建议关注组合算术平均后跑输医药指数0.5个百分点，跑输大盘指数2.5个百分点，上月月度建议关注组合算术平均后跑赢医药指数0.1个百分点，跑输大盘指数1.9个百分点[12][13]

文章核心观点 - 资本市场已告别“捡便宜”时代，企业能否获得资本长期青睐，取决于其是否拥有深厚且可持续的“竞争护城河”[1][6] - 2024年机构加仓的标的中，80%以上拥有明确的核心护城河，资本眼中的“安全边际”是企业穿越周期的能力[6] - 企业护城河并非终身有效，需要持续投入以“清淤加深”，否则将面临失守风险[5] 品牌护城河 - 品牌护城河的核心超越“知名度”，在于“用户愿意溢价买单+长期复购”的双重价值[1] - 贵州茅台凭借其无可替代的社交价值锚点和“场景确定性”，终端价持续走高，经销商动销率稳定在95%以上[1] - 苹果通过生态闭环构建“用户粘性壁垒”，iPhone 17上市首10天销量同比增长14%，用户因数据、习惯绑定而难以切换至安卓[2] - 缺乏溢价能力的“流量热度”难以持久，2024年超六成网红零食、快时尚品牌黯然退场[2] 专利与技术护城河 - 专利护城河的关键在于能否“持续迭代”，形成“研发-专利-利润”的正向循环[2] - 安迪苏2024年净利润暴涨22倍，核心底气来自动物营养添加剂领域的“专利梯队”，全年新增17项核心专利以规避单一专利到期风险[2] - 药明康德以年均超百亿研发投入筑牢壁垒，2024年新增专利申请432项[2] - 某药企曾依赖一款专利药，2024年专利到期后仿制药涌入导致产品价格腰斩，净利润缩水80%[2] 规模与成本护城河 - 对制造企业而言，规模优势是“大到让对手失去竞争资格”的系统能力[3] - 福耀玻璃全球市占率连续5年突破30%，全球每四辆汽车中就有两辆搭载其玻璃产品[1][3] - 福耀玻璃工厂紧邻主机厂布局，单物流成本比异地小厂低12%，生产线自动化率超90%，人工与设备折旧成本比同行低15%以上[3] - 福耀年采购1000万吨高纯度石英砂，采购量是中小厂的50-100倍，供应商报价比中小厂低8%-18%，形成“规模降本-订单增量-再扩规模”的闭环[3] 转换成本与网络效应护城河 - 在To B领域，高转换成本构成“客户想走也走不了”的护城河，例如Adobe软件因设计稿兼容性风险和学习成本高而难以被替代[4] - 企业级ERP系统更换成本高昂，涉及数百万软件费用及数据迁移、员工培训的停工损失[4] - 网络效应是互联网企业的“终极壁垒”，微信拥有13亿用户，其社交关系网及支付、小程序等叠加场景构成难以迁移的生态[4] - 腾讯2025年计划招聘2.8万名实习生，其中60%为技术岗，持续为其护城河“添砖加瓦”[4] 护城河的维护与风险 - 护城河并非“终身保单”，懈怠意味着失守，诺基亚因忽视智能手机研发被超越，柯达因抵触数码趋势而破产[5] - 头部企业正持续投入以维护护城河：茅台严控产能保障品质；苹果每年投入数百亿研发AI与硬件创新；福耀年均超15亿元研发智能玻璃与轻量化产品[5]

报告行业投资评级 - 维持医疗服务行业“买入”评级 [6][10][63] 报告的核心观点 - 我国医药卫生事业稳定发展，但老龄化带来的医疗需求提升需同时考虑支付端意愿，医药产业高增长时代结束，需关注结构化机会 [5][6][60][61][62] - 在医保控费（DRG/DIP及集采）背景下，门诊及住院人均费用呈下降趋势，存量龙头公司有望借助集团化优势构建护城河，新进入者门槛提高 [6][9][62] - 虽然行业短期承压，但医疗需求刚性及多层次支付体系建立将共同推动行业企稳回升，建议关注高成长及预期改善两大方向 [10][63] 板块及个股表现 - **整体市场表现**：本周（12.1-12.5）申万一级行业医药生物指数下跌0.74%，跑输沪深300指数2.02个百分点，在31个一级行业中排名第21位 [2][12] - **子行业表现**：申万医药生物二级子行业中，医药商业Ⅱ上涨5.19%，表现最佳；中药Ⅱ微涨0.03%；医疗服务Ⅱ下跌1.37%，化学制药Ⅱ下跌1.14%，生物制品Ⅱ下跌1.28%，医疗器械Ⅱ下跌0.93% [2][23][24] - **年内表现**：年初以来（截至报告期），申万医药生物指数下跌0.75%，子板块中化学制药表现突出，上涨26.37%，而生物制品下跌22.64%，医疗服务下跌4.09% [24] - **医疗服务板块个股**：本周表现居前的公司有百花医药（+6.5%）、ST中珠（+5.2%）、创新医疗（+2.5%）；表现靠后的公司有诚达药业（-12.4%）、美迪西（-7.1%）、药康生物（-6.5%） [3][28][32] 行业估值 - **医疗服务板块估值**：截至本周末，申万医疗服务板块PE（TTM）为31.14倍，近一年区间为28.46倍至41.13倍；PB（LF）为3.14倍，近一年区间为2.48倍至4.00倍 [4][30] - **估值变动**：医疗服务板块PE（TTM）较前一周下降0.48倍，PB（LF）较前一周下降0.04倍 [4][30] - **行业比较**：当前申万医药生物行业整体PE（TTM）为37.48倍，医疗服务板块估值低于化学制药（47.63倍）和生物制品Ⅱ（47.55倍） [49] - **重点公司估值**：报告列举了部分CXO、民营医院及ICL（独立医学实验室）公司的估值，例如药明康德2024年PE为29倍，2025年预测PE为18倍；爱尔眼科2024年PE为30倍，2025年预测PE为28倍 [59] 行业数据与趋势 - **卫生健康事业发展**：根据《2024年我国卫生健康事业发展统计公报》，我国人均预期寿命达79岁，孕产妇死亡率降至14.3/10万，婴儿死亡率降至4.0‰ [5][60][61] - **费用结构变化**： - 医疗卫生费用占GDP比重同比下降0.3个百分点 [5][61] - 政府卫生支出同比下降6.4%，占总支出的比例下降1.8个百分点至24.9% [5][61] - 居民总诊疗人次达101.5亿，同比增长6.2%，但门诊人均费用为361.0元，按当年价格同比下降0.2%；住院人均费用为9870.0元，按当年价格同比下降4.3% [5][61] - 门诊人均药费133.0元，占费用比例下降0.1个百分点；住院人均药费2010.4元，占费用比例下降2.5个百分点 [5][61] - **供给端增速放缓**：医院数量达38710家，同比增长0.9%；床位数为811.99万张，同比增长1.4%，增速创历史新低 [5][61] 投资建议与关注方向 - **高成长方向**：聚焦医药外包服务（CXO）中的ADC CDMO、减肥药产业链多肽CDMO等领域，建议关注药明康德、皓元医药、药明生物、九洲药业等公司 [10][63] - **预期改善方向**：关注盈利能力有望触底回升的第三方检验医学实验室（ICL）以及消费医疗中的眼科、口腔等领域，建议关注爱尔眼科、迪安诊断等公司 [10][63] - **结构化机会**： - **民营医疗**：在人均费用下降趋势下，建议关注能借助集团化优势构建护城河的龙头公司，如爱尔眼科 [6][9][62] - **创新产业链**：企业寻求以创新药为突破口，CXO产业链将持续受益，建议关注药明康德、皓元医药、九洲药业等 [6][9][62]

重仓股战绩回顾：其管理的南方上证180ETF在2025年第一季度调入药明康德，调入当季均价148.64， 已连续持有3个季度，截止2025年第三季度仍在持有中，最新季度均价231.62，估算收益率为55.83% （估算收益率按后复权的调入调出季度均价算出）。 以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成 投资建议。 证券之星消息，2025年12月6日，南方上海金ETF发起联接（018391）发布公告，增聘杨恺宁为基金经 理，任职日期自2025年12月6日起，变更后南方上海金ETF发起联接（018391）的基金经理为孙伟,杨恺 宁。截止2025年12月5日，南方上海金ETF发起联接净值为1.9523，较上一日上涨0.72%，近一年上涨 50.05%。 杨恺宁先生：约翰霍普金斯大学金融数学专业硕士，具有基金从业资格。2018年2月加入南方基金，任 指数投资部研究员;2022年12月12日至2024年11月4日，任南方房地产ETF、南方创业板ETF、南方恒生 香港上市生物科技ETF(QDII)基金经理助理;2023年10月23日至2024年11月4 ...

其管理过的公募基金如下: 证券之星消息，2025年12月6日，南方上海金ETF（159834）发布公告，增聘杨恺宁为基金经理，任职 日期自2025年12月6日起，变更后南方上海金ETF（159834）的基金经理为孙伟,杨恺宁。截止2025年12 月5日，南方上海金ETF净值为9.5312，较上一日上涨0.76%，近一年上涨54.05%。 杨恺宁先生：约翰霍普金斯大学金融数学专业硕士，具有基金从业资格。2018年2月加入南方基金，任 指数投资部研究员;2022年12月12日至2024年11月4日，任南方房地产ETF、南方创业板ETF、南方恒生 香港上市生物科技ETF(QDII)基金经理助理;2023年10月23日至2024年11月4日，任南方中证通信服务 ETF基金经理助理;2024年11月4日至今，任南方中证沪深港黄金产业股票指数发起基金经理;2024年12月 30日至今，任南方上证180ETF基金经理;2025年1月20日至今，任南方上证180ETF发起联接(原：南方上 证180指数发起)基金经理;2025年2月26日至今，任南方上证科创板综合ETF基金经理;2025年4月8日至 今，任南方上证科创板综合E ...

报告行业投资评级 - 看好（维持）[10] 报告的核心观点 - 全球CXO行业景气度呈现分化，国内资金端与研发端明确上行，推动板块边际改善 [5][13][58] - 资金端：全球市场在波动中复苏，25Q3创近四年融资新高；国内市场同步筑底反弹，势头更迅猛，25年前10个月累计融资额已超2024全年 [2][14][21] - 研发端：全球新开临床管线继续减少，后期管线相对高位；国内IND申报边际改善，新开临床试验总数突破历史新高，但BE试验受政策影响断崖式下滑 [4][41][47][52] - 政策推动行业集中度提升，国内CXO板块有望继续边际改善 [5][58] 根据相关目录分别进行总结 一、资金端：全球市场回暖，国内融资上行 - **一级市场**：全球医疗健康投融资在2021年达峰值后回落，2024年触底，2025年波动复苏，25Q3单季度融资额达206亿美元，同比增长39%，创近4年新高，25年前10个月全球融资额已超2024全年的95% [2][14] - **一级市场**：国内医疗健康一级市场走势与全球基本同步，25年进入“先筑底、后反弹”的上行通道，25Q3国内融资额达182亿元人民币，同比增长97%，25年前10个月国内累计融资额已超过2024全年水平 [2][21] - **一级市场细分领域**：全球生物制药领域投融资在25Q2达到最低点后，Q3环比显著反弹57%；化学制药领域早在22Q3触底后表现稳健 [14] - **一级市场细分领域**：国内生物制药领域投融资自21Q3起一路下滑，截至25Q1累计下降92%，25Q3强势反弹，同比增长103% [21] - **IPO**：海外NASDAQ市场生物科技公司IPO在2020-2021年经历高潮后急速下降，2025年1-11月再度探底，单月融资额和数量同比均下滑 [3][30][33] - **IPO**：国内18A和科创板Biotech的IPO在2018-2021年步入上行周期后连续3年下跌，2024年融资额较历史峰值分别下降96%和99%，2025年受二级市场行情火热影响重启，25年前11个月18A募资额达106亿元人民币，同比增长665%，科创板10月单月募资42亿元人民币，创下2023年以来新高 [3][34][35] 二、研发端：全球仍然承压，国内迅速反转 - **全球研发管线**：2025年前11个月，全球新开在研管线为5,166个，同比减少10%，其中临床Ⅰ/Ⅱ/Ⅲ期管线数量分别同比下滑13%、7%和10% [4][41] - **全球研发管线结构**：全球新开Ⅰ期临床数量可能受到此前资金面下滑的滞后影响，但Ⅱ/Ⅲ期管线数量仍维持在近5年相对较高水平 [4][41] - **国内IND申报**：2025年前11个月，国内1类新药IND申报数量共计977项，同比微降1%，整体平稳，其中25Q3增速由负转正，同比增长16% [4][47] - **国内临床试验**：2025年前11个月，国内新开Ⅰ-Ⅲ期临床试验总数2,151个，同比增长20%，突破历史新高，其中Ⅰ/Ⅱ/Ⅲ期同比增速分别为14%、40%和9% [4][52] - **国内BE试验**：2025年11月，国内新开BE（生物等效性）试验数量出现断崖式下滑，同比下降43%，表明2025年10月CDE发布的《化学仿制药生物等效性研究质量风险评估指导原则（征求意见稿）》政策影响初步显现 [4][52] 三、投资建议与投资标的 - 报告认为国内CXO板块有望继续边际改善，列举相关标的：昭衍新药(603127，未评级)、美迪西(688202，未评级)、康龙化成(300759，增持)、药明合联(02268，买入)、药明康德(603259，买入)、益诺思(688710，买入) [5][58]