纪要涉及的行业和公司 - 行业：重卡行业、AIDC柴发行业、汽车行业 - 公司：维柴动力、玉柴国际、康明斯、卡特比勒、MTU 纪要提到的核心观点和论据 维柴动力业绩预测 - 观点：维柴今年有望做到接近130亿利润，明年有望超140亿，对应目前约10.5倍市盈率，明年在10倍以内，继续推荐维柴 - 论据：公司成长业务（AIDC相关柴油机及大刚性发动机）带来动能，业绩占比将提升，公司溢价能力强，现金流好，股息率高 [1] 重卡行业复苏 - 观点：今年重卡行业复苏，行业量价提升，整个重卡链将受益 - 论据：2月批发约8万台，国内零售4 - 5万台，含2万多出口，国内零售同比增长且有补库存需求；部分重卡市场有结构性涨价，行业出清彻底，整车厂利润受影响，降价意愿低 [2][3] 重卡行业复苏原因 - 观点：除节后季节性因素，存量接近更新置换时点 - 论据：2015 - 2019年国内内销重卡销量情况，2017年国四切国五，到今年最老国五已7年，接近报废时点；新能源、天然气重卡对使用成本的打压，老重卡车主占比回升 [4][5][6] 重卡行业发展趋势 - 观点：重卡总量稳步回升，天然气渗透率持续高位，利好维柴动力核心的重卡发动机细分板块 - 论据：气价影响及运输成本竞争激烈，老重卡车主占比从去年30%低位回升到50%以上 [6] AIDC柴发行业发展 - 观点：AIDC柴发行业随AI产业链发展高速增长是高确定性事件 - 论据：AI产业链高速基建需要大量算力，柴发是重要且不易被替代、新进入者少的环节，暂无全面替代技术路径；行业头部企业康明斯预测，23年全球约60亿美元，2030年机组口径将增长到120亿美元 [7] 国产替代机会 - 观点：维柴动力、玉柴国际等国产替代公司有较大发展机会 - 论据：发动机行业壁垒高，扩张产能不易，市场紧缺；外资企业数量有限，制造资源少，行业不太可能打价格战，格局较好 [8][9] 维柴动力在AIDC市场的优势 - 观点：维柴能在AI相关市场取得不错结果，AIDC柴发备电等大刚性柴油机将带来增长 - 论据：维柴是车用柴油机国内龙头和全球头部企业，在柴油机制造和设计产业链及供应链把控能力强，自2009年收购博多安后不断吸收全球先进技术 [10] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2023年国内重卡约60万，同比微微下跌，未达预期 [1] - 2015 - 2019年国内内销重卡销量：2015年50多万，2016年约70万，2017年100万，17 - 19年在100 - 110万之间 [4]

金十图示：2025年04月08日（周二）美股热门股票行情一览（美股收盘） 诺基亚 易趣 组柯钢铁 277.41亿市值 260.39亿市值 239.24亿市值 59.53 4.64 103.68 -1.66(-2.71%) -0.04(-0.75%) -1.29(-1.23%) 达美航空 FOX 福克斯-A = 爱立信 Delta 231.84亿市值 227.01亿市值 215.15亿市值 35.89 6.78 47.45 -1.40(-3.75%) -0.12(-1.74%) -1.10(-2.27%) 7 惠普 205.98亿市值 (0) 沃达丰(US) FOX 福克斯-B 198.78亿市值 204.47亿市值 21.85 8.19 43.84 -0.16(-1.92%) -0.69(-1.55%) -1.53(-6.54%) 哈里伯顿 Pinterest Inc-A 图民 167.32亿市值 182.16亿市值 166.02亿市值 25.81 19.26 24.67 -0.73(-3.65%) -1.71(-6.21%) -0.73(-2.87%) 华纳音乐 西部数据 Dropbox Inc-A 76. ...

金十图示：2025年04月08日（周二）美股热门股票行情一览（美股盘初） @ JIN10.COM 金十数据 | 一个交易工具 110.89 86.33 484.13 +1.72(+1.58%) +3.04(+3.64%) +18.63(+4.00%) 奥多比 Q 高通 Uber 优步 1484.71亿市值 1468.77亿市值 1435.49亿市值 348.36 132.80 68.64 +7.66(+2.25%) +3.08(+2.37%) +3.00(+4.57%) 索尼 AMDE 超威半导体 CAT 卡特彼勒 SONY 1403.35亿市值 1362.18亿市值 1340.56亿市值 == 22.23 86.83 285.01 +4.96(+1.77%) +3.19(+3.81%) +0.99(+4.68%) 康卡斯特 COMCAST BLACKROO 贝莱德 Plizer 库瑞 1315.77亿市值 1283.66亿市值 1283.17亿市值 848.76 33.95 22.63 +31.26(+3.82%) +0.48(+1.43%) -0.01(-0.02%) 康菲石油 o TotalEnergi ...

文章核心观点 当地时间4月4日美国股市连续第二天暴跌，三大指数均大幅下跌，受关税政策影响全球市场避险情绪升温，各类资产齐跌，鲍威尔发声表示关税政策或带来负面影响，调整货币政策为时过早，美国最新非农数据超预期但市场关注焦点仍在关税问题，华尔街担忧美股持续下跌，当前下跌或是新一轮熊市第一阶段 [1][3][4][11][15][17][18] 美国股市表现 - 道琼斯工业平均指数较前一交易日下跌2231.07点，收于38314.86点，跌幅5.50%，为2020年以来最大单日跌幅 [3] - 标准普尔500种股票指数下跌322.44点，收于5074.08点，跌幅5.97%，创2020年3月以来最大单日跌幅，本周累计下跌9%，创2020年初以来最差单周表现 [3] - 纳斯达克综合指数下跌962.82点，收于15587.79点，跌幅5.82%，前一天已大跌近6%，较去年12月历史高点累计跌幅达22%，正式进入技术性“熊市”区间 [3] 政策相关动态 - 特朗普发文称现在是鲍威尔降息的绝佳时机 [4] - 鲍威尔表示美国关税可能导致通胀上升、经济增长放缓、失业风险上升，在关税问题上调整货币政策“为时过早” [4][11] - 瑞银全球财富管理将美股评级从“有吸引力”下调至“中性”，并将标普500指数年末目标位从6400点大幅下调至5800点 [4] 全球资产表现 - 科技巨头成为暴跌重灾区，苹果公司股价暴跌7%，一周累计跌幅达13%，英伟达股价下跌7%，特斯拉大跌10% [6] - 谷歌、微软、亚马逊、脸书等科技股及波音、卡特彼勒等传统制造业巨头股价均下跌，纳斯达克中国金龙指数下跌8.87% [7] - NYMEX WTI原油连续大幅下跌，盘中创出接近两年的新低，两个交易日一度跌幅超过10%，COMEX黄金、伦敦金现、COMEX白银等商品价格也纷纷大幅下跌 [8] - 股市大跌时债券市场迎来大量避险资金，价格大幅上涨带动收益率直线走低，2年期美债收益率报3.654%，10年期美债收益率报4.006%，较上个交易日下跌3个基点 [9] 美国非农数据 - 美国3月非农就业人数增加22.8万人，大幅高于市场预期，但此前两个月数字下修4.8万人，失业率小幅上升至4.2%，平均时薪年率和月率分别为3.8%、0.3% [15] - 市场关注焦点仍是关税问题，对非农数据反应不“买账” [15] 华尔街担忧 - 特朗普关税政策比预期更猛烈，实际关税税率超出预计，投资者恐慌，急于撤出资金 [17] - 若特朗普继续推进关税政策，美国公司会遭受更大打击，美股或持续下跌，当前下跌或是新一轮熊市第一阶段 [18]

公司业绩概览 - 2024年实现营业收入334.56亿元，同比增长4.62%，连续第四年增长 [1] - 归母净利润5.34亿元，同比微增2.6%，增速较2023年的39.8%大幅放缓 [1] - 扣非净利润同比下滑23%至2.11亿元 [1] - 毛利率同比下降0.76个百分点至12.76% [1] 业务结构分析 - 港口机械业务收入205.94亿元，占比59.77%，营收同比下降3.03%，为近三年首次负增长 [3] - 海工装备业务收入82.93亿元，同比大幅增长52.92%，占比提升至24.07% [3] - 钢结构业务收入33.42亿元，占比9.7%，毛利率大跌至1.45%，较上年下降83.76个百分点 [3] 季度表现与现金流 - 2024年业绩前高后低，上半年营收同比激增28.49%，第四季度营收同比下降12.74% [4] - 第四季度归母净利润1.01亿元，同比骤降49.76% [4] - 经营活动现金流净额52.76亿元，同比增长1.77% [4] - 应收账款余额73.66亿元，占归母净利润比例达1379.40% [4] 财务与负债 - 资产负债率维持在78.64%的高位 [5] - 有息负债285.46亿元，短期债务占比超40% [5] - 应收票据增速达254.06%，远超营收增速 [5] 研发投入与技术布局 - 2024年研发投入15.02亿元，同比增长14.55%，研发占比提升至4.36%，创五年新高 [7] - 研发投入强度高于行业平均值3.2%-3.8%，落入高端装备制造领域区间 [7] - 聚焦深海经济与数字化转型，推动港口机械智能化、海工装备高端化 [8] 行业对比与竞争 - 海工装备业务毛利率仅9.02%，显著低于港口机械的15.02% [3] - 国际重型装备龙头企业研发投入强度普遍在2.6%-4.29%区间 [7] - 深海战略为估值打开想象空间，但短期业绩承压与高估值背离 [8]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：中国工程机械行业 [2] - 公司：三一重工股份有限公司（Sany Heavy Industries，股票代码 600031 CH） [2] 纪要提到的核心观点和论据 行业销售情况 - 2025 年 1 - 2 月挖掘机行业销售超预期，国内挖掘机销量同比增长 51% 至 17,045 台，出口同比增长 7%，主要得益于小型挖掘机更换需求、农村发展、水利工程和基础设施项目需求增加以及资金支持改善 [2] - 东部和南部部分项目开工或复工情况良好，加上财政支持改善，有利于 3 - 4 月销售旺季的销售 [2] 小型挖掘机需求趋势 - 小型挖掘机将主导国内需求，2024 年小型挖掘机占行业国内销量的 75%，在劳动力快速老龄化、机队规模可观（按五年保质期计算约 40 万台）以及挖掘机附件使用增加的背景下，小型挖掘机将成为本轮上行周期的主要增长动力，还能降低行业周期性和三一重工的盈利波动 [3] 三一重工评级与目标价 - 维持买入评级，将目标价从 22 元上调至 24 元，目标价较当前股价有 19% 的上涨空间 [4][5] - 上调 2024、2025 和 2026 年营收预测分别为 0.5%、1.2% 和 0.9%，下调 2024 年每股收益预测 1.9%，上调 2025 年每股收益预测 3.3%，反映对 2025 年国内销售反弹更乐观的看法 [4][22] - 改变估值基期至 2021 - 24 年，将目标市净率倍数从 2.3 倍上调至 2.5 倍（较 2021 - 24 年历史平均高 12%），基于 2025 - 26 年平均净资产收益率估计为 12%（高于 2021 - 24 年的 10.6%）以及海外业务增长 [4][29] 财务数据预测 |年份|营收（百万元）|净利润（百万元）|每股收益（元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024e|77,664|6,193|0.73| |2025e|86,642|8,279|0.98| |2026e|96,677|10,273|1.21| [6][11][26] 风险因素 - 盈利能力减弱：原材料价格突然大幅上涨，若公司无法将成本完全转嫁给终端用户，可能导致利润率下降 [39] - 挖掘机需求放缓：若中国收紧项目融资或房地产建设大幅放缓，可能导致挖掘机和工程机械需求放缓，固定资产投资增长大幅减速对行业需求不利，进而影响三一重工销售前景 [39] - 海外市场不确定性：海外市场在 2024 年上半年占三一重工营收的 62%，海外业务在经济、金融或法律方面存在不确定性 [39] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 三一重工历史目标价和评级变化，2018 年 11 月 22 日评级由 N/A 变为买入，后续目标价多次调整 [50] - HSBC 对股票评级的标准和依据，包括不同目标价与当前股价比例对应的评级分类，以及历史评级结构 [42][44] - HSBC 及其关联方与三一重工的关系披露，如过去 12 个月内为公司管理或共同管理过证券公开发行、预计未来 3 个月从公司获得投资银行服务补偿等多项情况 [52][53][60] - 报告的生产、分发、免责声明等相关信息，包括报告的日期、市场数据日期、不同地区的分发主体和适用规定等 [61][63][64][65]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司25年17倍PE，对应目标价11.22元 [3] 报告的核心观点 - 国企改革推动公司盈利能力提升，22 - 24Q1 - Q3净利率提升3.2pcts，看好国内外需求共振带动公司收入恢复增长，预计24 - 26年公司收入增速为 - 2.7%/+11.5%/+14.7% [1] - 矿山机械头部外资客户订单落地，或迎来奇点时刻，预计24 - 26年该板块收入为85.01/115.52/154.45亿元，同比+45.1%/35.9%/33.7% [2] - 公司有望迎来工程机械板块国内外共振以及矿山机械高增长，经营杠杆释放带动净利率提升，预计24 - 26年净利率为6.6%/7.7%/8.9%，看好风险敞口压降和净利率提升带来估值提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 国企改革，盈利能力持续优化 - 公司是国内营收规模第一的工程机械龙头，产品覆盖多领域，费用管控良好，23年、24Q1 - Q3销售费率、管理费率处于行业较低水平 [12] - 改革路径为混改+吸收合并+治理改革+市场化考核+股权激励，推动盈利能力提升，21 - 24Q1 - Q3毛利率提升7.4pct [14] - 24年11月27日发布全球投资者回报计划，规划25 - 27年研发投入占比保持5%以上、每年累计分红不低于当年可供分配利润40%、控股股东将平均每年现金分红不低于20%用于增持股票 [19] 看好25年内外需共振带动公司收入恢复正增长 国内 - 近两年国内收入承压因土方、起重机行业需求下滑，未来国内表现关键在于土方、起重、混凝土机械等 [22] - 24年挖掘机内销转正，更新需求有望支撑增长，24 - 26年国内挖掘机更新需求为14.3、19.5、24.9万台，公司国内挖机市占率第二有望受益 [25][29] - 起重机内销处于历史底部，短期出现筑底信号，预计25年需求企稳 [36][39] - 中性预期下25年公司国内收入有望恢复正增长 [44] 海外 - 海外收入占比持续提升，2024H1达44.1%，高毛利海外业务带动整体盈利能力提升，毛利贡献占比提升至47.1% [46][50] - 海外工程机械需求连续下滑两年，25年欧美地区需求有望筑底企稳，新兴市场东南亚、拉美景气度高，公司海外收入有望维持增长 [53][67][80] 矿山机械：头部外资客户订单落地，或迎来奇点时刻 - 矿山机械收入持续提升，2019 - 23年CAGR达39.7%，有望成为第二增长曲线，公司位于全球矿山露天挖运设备制造商前五 [83][88] - 2023年全球露天采矿设备市场规模达375亿美元，国产矿山机械出口高景气，24年出口额同比+25.6% [90][97] - 工程机械厂商拓展矿山机械有技术积累，公司大型产品能力补强、新能源技术布局全、获头部外资客户大订单，矿山机械有望迎来爆发期 [98][100][113] 中期估值与展望 - 公司中长期提估值核心在于净利率提升和风险敞口压降 [114] - 24H1风险敞口同比压降96.0亿元，应收账款计提谨慎 [117][121] - 经营杠杆释放带动净利率提升，预计24 - 26年归母净利率为6.6%、7.7%、8.9% [125] - 预计24 - 26年公司营业收入为903.17/1006.62/1154.58亿元，归母净利润为59.46/77.99/102.63亿元 [128]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司25年17倍PE，对应目标价11.22元 [3] 报告的核心观点 - 国企改革推动公司盈利能力提升，22 - 24Q1 - Q3公司净利率提升3.2pcts，看好国内外需求共振带动公司收入恢复增长，预计24 - 26年公司收入增速为 - 2.7%/+11.5%/+14.7% [1] - 矿山机械头部外资客户订单落地，或迎来奇点时刻，预计24 - 26年公司矿山机械板块实现收入85.01/115.52/154.45亿元，同比+45.1%/35.9%/33.7% [2] - 看好公司风险敞口压降和净利率提升带来估值提升，预计24 - 26年公司净利率为6.6%/7.7%/8.9% [2] 根据相关目录分别进行总结 国企改革，盈利能力持续优化 - 公司是国内营收规模第一的工程机械龙头，产品覆盖多领域，费用管控良好，23年、24Q1 - Q3销售费率、管理费率处于行业较低水平 [12] - 改革路径为混改+吸收合并+治理改革+市场化考核+股权激励，推动公司盈利能力提升，21 - 24Q1 - Q3公司毛利率提升7.4pct [14] - 24年11月27日发布全球投资者回报计划，规划25 - 27年研发投入占比保持5%以上、每年累计分红不低于当年可供分配利润的40%、控股股东将平均每年现金分红不低于20%用于增持股票 [19] 看好25年内外需共振带动公司收入恢复正增长 国内 - 公司近两年国内收入承压与土方、起重机行业需求下滑有关，未来国内表现关键在于土方、起重、混凝土机械等业务 [22] - 24年挖掘机内销转正，更新需求有望支撑增长，24年全年挖机内销10.05万台，同比+11.7%，公司国内挖机市占率第二 [25][32] - 起重机内销处于历史底部，短期出现筑底信号，预计25年需求企稳 [36][39] - 中性预期下，25年公司国内收入有望恢复正增长，不同业务有不同增速假设 [44] 新兴市场向好，公司出口有望延续增长 - 公司海外收入占比持续提升，2024H1达44.1%，海外业务毛利贡献占比提升至47.1%，带动整体盈利能力提升 [46][50] - 海外工程机械需求连续下滑两年，25年欧美地区需求有望筑底企稳，新兴市场东南亚、拉美景气度高 [53][67] - 假设不同预期下欧美和新兴市场需求增速，25年公司海外收入有望维持增长 [80] 矿山机械：头部外资客户订单落地，或迎来奇点时刻 - 公司矿山机械覆盖露天矿山，以矿挖、矿卡为主，19 - 23年收入CAGR达39.7%，位于全球矿山露天挖运设备制造商前五 [82][83][88] - 2023年全球露天采矿设备市场规模达375亿美元，公司市占率仅2%，替代空间大，24年矿山机械出口同比+25.6%，有望继续扩张 [90][93][97] - 工程机械厂商拓展矿山机械有技术积累，公司大型产品能力补强、新能源技术布局全、获头部外资客户大订单，矿山机械有望迎来爆发期 [98][100][113] 中期估值与展望 - 公司中长期提估值核心在于净利率提升和风险敞口压降 [114] - 24H1公司风险敞口同比压降96.0亿元，对应收账款计提较为谨慎 [117][121] - 经营杠杆释放带动净利率提升，预计24 - 26年公司归母净利率为6.6%、7.7%、8.9% [125] - 预计24 - 26年公司营业收入为903.17/1006.62/1154.58亿元，归母净利润为59.46/77.99/102.63亿元，对各业务板块营收和毛利率进行了预测 [128] - 预计随着公司收入恢复，规模效应带动费用率下行，24 - 26年销售、管理、研发费用率有相应预测 [133]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：工程机械行业 - 公司：三一重工、徐工、柳工、徐工机械、中联重科、卡特彼勒 纪要提到的核心观点和论据 - **行业复苏**：工程机械行业在2023 - 2024年见底后进入反转行情，自2024年3月起内销结束三年下跌，2025年1 - 2月同比大幅增长，挖掘机销量出现明显拐点[2][3] - **出口前景好**：中国工程机械出口占上市公司收入和利润比例高，“一带一路”国家工业化和城镇化使其需求复制中国2006 - 2011年趋势，中国产品市场份额有50% - 100%提升空间[4] - **竞争格局优化**：徐工、三一重工等龙头公司注重盈利和现金流，挖掘机价格小幅提升，费用控制使销售净利率回升，实现量价齐升[2][5][6] - **三一重工盈利能力提升**：通过调整产品结构和海外去库存减值等措施，盈利能力有望上行，股价有翻番空间，市值或达2000亿人民币[2][7] - **内销数据超预期**：2025年2月挖掘机内销同比增长51%，2月单月同比增长99%，预计3月单月同比增长30%左右，全年增速超20%，海外市场持续增长7%[2][8] - **国际环境利好**：俄乌冲突缓和、国内老旧城区改造和基建需求改善将推动工程机械行业增长[2][9] - **2025年行业上升**：2025年工程机械行业呈上升趋势，推荐关注三一重工、柳工等企业，三一重工海外市场和挖掘机业务占比大，经营性现金流净额增长，财务状况稳健[10] - **盈利预测与估值提升**：预计三一重工2024 - 2026年利润复合增速34%，市盈率2025年为20倍、2026年降至16倍左右，市净率目前约2.4倍，合理中枢3倍左右，估值提升空间大[11] - **海外市场有弹性**：三一重工在欧美市场业绩弹性强，美国市场2025年预计显著增长，欧洲市场随经济复苏需求有望超预期[12] - **发行港股有利**：三一重工发行港股显示对行业发展信心，股价上涨降低摊薄比例，收入规模扩大时固定资产折旧低会产生强大规模效应[13] - **具备长期投资价值**：三一重工财务稳健、行业趋势向上、产品布局完善，与卡特彼勒相比市值有翻倍潜力，推荐作为长期投资标的，同时推荐其他工程机械企业[14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 三一重工历史上销售净利率和ROE接近同类公司两倍，目前处于重新拉开与竞争对手差距的重要关口[7] - 2024年上半年三一重工挖掘机业务占比39%，目前约40%以上[10] - 2024年三一重工经营性现金流净额达124亿元，同比增长145%，远超净利润58亿元[10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予徐工机械“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 徐工机械为全品类工程机械龙头，在土方机械优势板块回暖基础上新兴板块持续突破，受益行业复苏贝塔及矿山新产业、混改带来的阿尔法，业绩进入新一轮成长期，稳定高分红提供可观现金回报，常态化增持彰显大股东发展信心，预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为62/80/100亿元，PE分别为18.2/14.1/11.2倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 徐工机械：工程机械全品类龙头，国之重器打造“中国名片” - 徐工机械是全球工程机械制造商中品种丰富、系列齐全的企业之一，稳固传统支柱产业同时积极布局新兴产业，重视技术创新，拥有34个省级以上研发平台，多次获国家科技进步奖与专利金奖，打造出一系列世界级装备 [15] - 公司股权结构为地方政府与资本市场深度融合典范，截至2024年9月30日，徐州国资委间接持股20.83%为实控人，员工持股平台“徐工金帆”持股1.60%，国家制造业转型升级基金持股1.77%，股权结构稳定且有望进一步优化 [17][19] - 2023年徐工机械收入129.6亿美元，全球份额5.3%，位列全球第三、中国第一，在全球市场竞争力和影响力持续增强 [21] - 公司布局智能化、电动化引领行业趋势，建设智能制造工厂提升生产效率，挖掘机工厂自动化率达90%以上；积极布局新能源产品，2023年新能源产品收入同比增长137%，工程机械与商用车新能源渗透率达10% [25] - 公司业务布局涵盖传统优势板块和新兴增长领域，传统板块中土方、起重、混凝土机械巩固市场领先地位，新兴板块中高空作业平台全球第三、中国第一，矿山机械国内第一、全球前五 [28] - 2024年前三季度公司实现营业收入687.26亿元，同比下降4.11%；归母净利润53.09亿元，同比增长9.71%，随着行业复苏和混改成效释放，业绩弹性有望持续释放 [38] - 公司产品谱系全面，业务结构相对分散，2023年土方机械占营收比例24%为第一大业务板块，各业务板块毛利率差异较大，全领域业务布局提供协同效应 [44] - 2021 - 2023年公司毛利率由16.24%提升至22.38%，净利率提升，盈利能力持续优化，主要得益于优质资产注入、海外市场拓展和管理优化降本 [50] - 公司国际化布局稳步推进，海外业务网络逐步完善，海外市场高速拓展，2023年海外业务收入372亿元，同比增长34%，占总营收比例升至40%，海外业务毛利率24%高于国内业务 [53][56] 工程机械行业内外需“共振”，EPS上行 - 工程机械被视为经济晴雨表，本轮周期有望提前筑底，未来三年板块处于景气上行期，从历史复盘看板块机会主要来自EPS增长，A股市工程机械板块处于价值洼地 [63][64][73] - 当前挖掘机内销基数处于历史低位，进一步下滑空间有限，预计2025 - 2029年挖机行业迎来新一轮更新周期，挖机内销年销量有望回归至中枢水平15 - 20万台，复合增速10% - 20%，政策驱动将赋予行业更大弹性空间 [77][79][83] - 出海是工程机械长逻辑和本轮周期突破新高的关键驱动力，2023年海外挖掘机市场为国内市场5倍，国内工程机械主机厂全球份额仅15%，出口主要集中在“一带一路”地区，国产品牌挖机海外份额有提升空间，出口产品大型化趋势有助于提升盈利能力，主要公司聚焦海外拓展实现收入与利润率双提升 [86][94][104] 矿山机械：万亿蓝海市场蓄势待发，重大项目陆续突破 - 2024年全球矿山装备市场规模1259亿美元，预计到2034年将达2181亿美元，年复合增长率5.6%，2024 - 2030年有望迎来更新替换浪潮，矿挖及矿卡为露天矿山主要挖运设备，占价值量90% [115] - 徐工机械是中国领先、全球少数能研发制造成套大型矿山机械的企业，已形成涵盖“钻、挖、运、破”全流程的成套化矿业机械产品群，在全球市场和智慧绿色矿山领域持续取得突破，多个重大项目签约 [120][122] 国企改革：混改助力问鼎全球，巨擘智造“提速换挡” - 2020年集团推进混改分“三步走”，即引入战略投资者、整体上市及股权激励，混改后公司产品结构更加多元，资产质量提升，推出股权激励计划助力公司高质量发展 [126][130][132] - 公司高度注重股东回报，过去三年累计现金分红66.16亿元，实施两次回购总金额11.52亿元，大股东增持1次金额5.4亿元，发布全球投资者未来三年（2025 - 2027）回报计划，包括持续稳定现金分红和常态化增持 [140] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为62/80/100亿元，PE分别为18.2/14.1/11.2倍，首次覆盖给予“买入”评级 [4]