美股市场表现 - 美股三大股指涨跌不一 道琼斯工业指数涨0.57% 标普500指数跌0.1% 纳斯达克指数跌0.33% [1] - 万得美国科技七巨头指数下跌0.66%至62564.05点 成交额787.65亿美元 成交量4.01亿股 [3][4] - 科技股分化明显 英伟达跌超2% 亚马逊跌超1% 特斯拉涨逾1% 苹果和微软小幅上涨 [3] 中概股及贵金属 - 纳斯达克中国金龙指数涨2.85% 迅雷和百度集团涨超11% 朴荷生物科技涨逾10% 万国数据涨超7% [5] - COMEX黄金期货跌0.82%至3694.6美元/盎司 COMEX白银期货跌2.15%至41.995美元/盎司 [8][9] - 现货黄金年内累计涨幅超40% 盘中刷新纪录高位至3704美元/盎司后回落至3658.89美元/盎司 [9] 大宗商品及外汇 - 纽约原油期货跌0.73%至64.05美元/桶 布伦特原油期货跌0.76%至67.95美元/桶 [10] - 美元指数微跌0.07%至96.9592 今年累计下跌10.62% [10][11] 美联储货币政策 - 美联储降息25个基点 联邦基金利率目标区间降至4.00%-4.25% 2025年首次降息 本轮周期累计降息125个基点 [12][14][24] - 点阵图显示19名官员中9名预计年内再降息两次 美联储预测到年底将再降息50个基点 [14] 资产配置影响 - 预防式降息环境下科技成长板块和中小盘股表现突出 美债收益率普遍下行 [17] - 黄金在历次降息后10个交易日胜率达83% 需警惕获利回吐风险 [18] - 美元走弱推动资本转向新兴市场 人民币债券配置价值凸显 [21] 全球央行政策趋势 - 2024年全球主要央行普遍降息 南非央行累计降息125bp 新西兰联储降息250bp 欧洲央行降息235bp [32] - 机构预测美联储可能继续降息 摩根士丹利预计4月和7月各降息一次 德意志银行预计10月和12月分别降息25bp [30]

香港资本市场政策动向 - 香港特区行政长官李家超在2025年施政报告中提出通过"科企专线"协助内地科技企业来港融资 完善主板上市和结构性产品发行机制 研究优化"同股不同权"上市规定 推动海外企业来港第二上市 协助中概股以香港为首选回归地 [1] 港股IPO市场表现 - 截至2025年9月17日 今年共有62家新股登陆港股 合计募资1441.58亿港元 超过过去两年募资总和 成为全球交易所冠军 [1] - 11家A股企业实现"A+H"两地上市 募集资金合计916.89亿港元 占今年港股IPO总融资额五成以上 [2] - 宁德时代以410.1亿港元募资额成为近4年最大港股IPO 国际配售认购15.2倍 散户认购达151.2倍 [2] A+H上市企业动态 - 截至2025年9月17日 A+H上市公司达161家 较2024年底新增11家 [2] - 超过51家A股公司正处于赴港上市排队进程中 包括迈瑞医疗、海澜之家等企业 [2] - 出现换股吸收合并（浙江沪杭甬与镇洋发展）和"私有化+介绍上市"（新奥股份）等创新上市方式 [3] 科企专线与上市制度优化 - 香港交易所于2025年5月推出"科企专线" 为18C特专科技公司及18A生物科技公司提供一站式上市咨询服务 允许保密递交上市申请 [6] - 禾赛科技依托"科企专线"实现港股美股双重上市 绿鞋前融资总额超过41.6亿港元 成为全球激光雷达行业规模最大IPO [6] - 联交所更新《新上市申请人指南》 特专科技及生物科技公司采用不同投票权架构时被视为满足创新产业公司规定 [6] 同股不同权制度讨论 - 当前香港上市条例第8A章要求采用不同投票权架构的公司满足市值400亿港元或100亿港元且年收益不少于10亿港元等条件 [7] - 特殊投票权股票的投票权不得超过一般投票权股票的10倍 一般投票权股票总投票权不得少于10% [7] - 行业专家建议适度放宽"同股不同权"公司上市要求 包括创新产业定义、市值或收益要求 以及特权投票比例限制 [7][8]

公司业务进展 - 禾赛科技与美国领先Robotaxi企业签订价值超过4000万美元（约合人民币2.85亿元）的激光雷达订单 作为其唯一供应商提供远距和近距产品 计划2026年底前完成交付 [1] - 公司近期获得多个Robotaxi相关订单 包括Motional IONIQ 5 Robotaxi全球独家激光雷达订单 以及哈啰首款Robotaxi车型HR1单车搭载8台激光雷达 哈啰计划2026年实现量产下线 2027年部署超5万辆Robotaxi车型 [1] - 2025年上半年激光雷达出货量达55万台 同比增长276.2% 其中ADAS交付量45万台（同比+237.5%）机器人领域交付量9.8万台（同比+692.9%） [1] 市场地位与行业表现 - 根据盖世汽车数据 2025年上半年在前装量产领域装机量市占率达33% 居行业第一 [1] - 公司盈利能力领先行业 具备技术和成本优势 [2] - 港股上市发行价212.8港元 为全球市场扩张提供更稳固平台 [2] 政策环境与行业催化 - 八部门联合印发《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》 明确推进智能网联汽车准入试点 有条件批准L3级车型生产准入 [2] - L3级自动驾驶车型对感知要求更高 单车激光雷达搭载量通常在3台以上（如极氪9X光辉搭载5台） [2] - L3法规落地有望加速激光雷达渗透并提升单车搭载量 成为未来一年自动驾驶相关零部件催化剂 [2] 财务预测与估值调整 - 上调2026-27年收入预测约2% 反映持续获取订单能力及L3法规落地后市场空间扩大 [2] - 同步上调净利润预测6%-7% [2] - 基于DCF模型上调美股目标价至34.66美元（原27.52美元） 首次覆盖港股给予目标价269.66港元和买入评级 该估值未较美股给予溢价或折价 [2]

港股IPO市场整体表现 - 截至9月17日，今年共有62家新股登陆港股，合计募资1441.58亿港元，超过过去两年募资总和，勇夺全球交易所冠军 [1] - 今年以来，科技与消费两大板块双轮驱动，11家A股企业实现"A+H"两地上市，涉及硬科技、新消费、生物医药等多个新兴领域 [1] - 行业人士预计，未来港股IPO市场有望继续保持火热，A股公司仍是港股重要的上市来源，中概股回港上市通道也将保持通畅 [1] “A+H”上市潮 - 今年以来，合计有11家A股企业实现"A+H"两地上市，募集资金合计916.89亿港元，占今年港股IPO总融资额的五成以上 [2] - 融资额前五企业全部被A股公司包揽，宁德时代以410.1亿港元募资额成为近4年最大港股IPO，其国际配售认购15.2倍，散户认购高达151.2倍 [2] - 截至2025年9月17日，"A+H"上市公司已达161家，较2024年底新增11家，同时还有超过51家A股公司正处于赴港上市的排队进程中 [2] 企业赴港上市的战略动机与创新方式 - 赴港上市可帮助企业构建"A+H"双融资平台，实现境内外市场协同发展，整合全球资源，加速国际化进程，提升全球产业链地位 [3] - 港股融资所得为离岸资金，不受境内外汇管制限制，可直接用于海外建厂、并购及本土化运营 [3] - 本轮"A+H"扩容潮中，出现了换股吸收合并、"私有化+介绍上市"等创新上市方式，简化了上市流程、降低风险与成本，并有助于业务协同与资源整合 [3][4][5] 中概股回港上市 - 港交所推出"科企专线"，为特专科技公司及生物科技公司提供一站式上市咨询服务，并允许其保密递交上市申请 [6] - 禾赛科技依托"科企专线"实现港股美股双重上市，是近四年来融资规模最大的中概股回港IPO，绿鞋前融资总额超过41.6亿港元（5.33 亿美元） [6] - 香港特区行政长官表态将研究优化"同股不同权"上市规定、推动更多海外企业来港第二上市、协助中概股以香港为首选回归地，有望进一步畅通中概股回港通道 [7] 上市制度优化建议 - 当前香港上市条例第8A章对于采用不同投票权架构的企业IPO要求较高，业内建议适度放宽"创新产业"定义、市值或收益要求，以及特权投票比例限制等 [7] - 对于已在美国上市的WVR公司，转换回"一股10票"的合规成本太高，建议考虑放宽特权投票比例限制 [8] - 建议对符合条件（如市值超100亿港元）的中概股试点豁免，同时要求其承诺未来逐步合规，并配套强制信息披露等措施 [8]

公司上市表现 - 禾赛科技于9月16日正式在港交所挂牌，当日股价一路走高，市值突破360亿港元 [1] 公司发展历程与市场拓展 - 公司创立于2014年，从激光检测业务起步，后进入激光雷达市场，早期通过推出性价比更高的Pandar 40产品，成功取代Velodyne并拿下百度Apollo等客户 [4] - 2020年公司进入乘用车市场，满足理想汽车的技术要求并达成合作，至今理想汽车仍是其大客户，比亚迪、小米、零跑等车企也采用其激光雷达方案 [4] - 公司营收从2020年的4.16亿元一路飙升到2024年的20.77亿元 [4] - 公司将单个激光雷达价格从10万美元级降至200美元，推动了激光雷达在汽车领域的普及 [4] 公司财务状况 - 公司2022年、2023年、2024年净亏损分别为3亿元、4.76亿元、1亿元，近五年总计亏损达12.3亿元 [4] - 公司经调整净利分别为-1.96亿元、-2.41亿元、1369万元 [4] 资本市场看好逻辑 - 资本市场给予公司溢价，因其是最早将激光雷达价格大幅降低并规模化装备量产车型的公司之一，完成了从研发到规模出货的完整链条 [4] - 公司成功将激光雷达技术拓展至机器人等新市场，例如其JT系列激光雷达在2025年1月发布后，至5月底累计交付突破10万台 [5] - 公司与可庭科技达成合作，未来一年内将供应30万颗JT系列激光雷达用于割草机器人，并与Vbot维他动力、星动纪元等具身智能公司达成合作 [5] - 公司业务还积极拓展至无人机、安防巡检、工业自动化等新方向 [5] 行业竞争与挑战 - 车载激光雷达市场被寄予厚望，但实际落地速度不及预期，行业竞争白热化，厂商在价格和性能上激烈竞争，导致毛利空间不断被压缩 [5] - 行业存在地缘政治和供应链风险，例如禾赛科技曾受到制裁 [5] - 机器人市场虽为蓝海，但客户订单分散、规模小，对成本、尺寸和功耗要求极高，难以支撑类似汽车市场的大规模出货，短期难以出现爆发式增长 [6]

超额配股权行使 - 保荐人及整体协调人已于2025年9月16日悉数行使超额配股权，涉及2,932,500股发售股份，占全球发售股份总数的15% [2] - 超额配发股份按每股212.80港元发行，用于补足国际发售的超额分配 [2] - 公司因发行超额配发股份收取额外所得款项净额约6.06亿港元 [2] 港股上市概况 - 禾赛科技实现“美股+港股”双重主要上市，成为首家达成此模式的激光雷达企业 [3] - 公司发行价为212.8港元，发售19,550,000股，总募资额为41.6亿港元（约5.33亿美元） [4] - 扣除1.55亿港元上市费用后，募资净额为40亿港元 [4] - 截至公告时，公司港股股价约为230港元，市值约为352亿港元 [6] 基石投资者构成 - 基石投资者包括高瓴HHLRA、泰康人寿、WT Asset Management、Grab、宏达集团、Commando Global Fund，总认购额为1.48亿美元（约11.54亿港元） [4][5] - 高瓴HHLRA认购5000万美元，获配1,831,500股，占发售股份的9.37% [5] - 泰康人寿认购2800万美元，获配1,025,640股，占发售股份的5.25% [5] - WT Asset Management认购3000万美元，获配1,098,900股，占发售股份的5.62% [5] - Grab认购1000万美元，获配366,300股，占发售股份的1.87% [5] - 宏达集团认购2000万美元，获配732,600股，占发售股份的3.75% [5] - Commando Global Fund认购1000万美元，获配366,300股，占发售股份的1.87% [5] - 所有基石投资者合计获配5,421,240股，占全球发售股份的27.73% [5]

中金公司（601995）担任牵头保荐人等多个重要角色。该项目是全球激光雷达行业有史以来规模最大的 IPO，也是2023年境外发行上市备案制实施后首单中概股回港IPO。发行成功引入重量级基石投资人， 国际配售及香港公众认购均获高倍数覆盖。 经济观察网9月16日，全球激光雷达龙头禾赛科技正式在香港联交所主板挂牌，完成美股回港双重主要 上市，成为首家实现"美股+港股"双重主要上市的激光雷达企业。绿鞋前发行规模5.34亿美元，绿鞋后 (假设全部行使)发行规模6.14亿美元。 ...

禾赛科技上市与行业地位 - 禾赛科技于9月16日在香港交易所完成双重上市，收报234港元，市值358亿港元，IPO募资41.60亿港元（约5.35亿美元），公开发售获168.65倍超额认购 [6] - 禾赛科技是全球激光雷达行业首家完成"美股+H股"双重上市的企业 [6] - 禾赛科技以33%的全球收入份额位居第一，速腾聚创以26%紧随其后 [11] 行业竞争格局 - 中国激光雷达品牌占全球95%的份额，禾赛科技、速腾聚创、华为、图达通被称为"四巨头" [7] - 2024年国内乘用车市场激光雷达供应商份额：速腾聚创33.6%、华为27.4%、禾赛科技25.6%、图达通13.4%，总份额达99.9% [9] - 海外企业如Velodyne被收购、Quanergy退市、Luminar亏损，失去竞争力 [15][16] 财务表现与盈利状况 - 禾赛科技2025年Q1亏损1750万元，Q2扭亏实现净利润4410万元 [13] - 速腾聚创2025年上半年亏损1.5亿元，同比减亏44.5% [15] - 图达通2022年至2024年前9个月累计营收3.1亿美元，累计净亏损5.4亿美元 [15] 市场需求与价格趋势 - 2025年上半年国内激光雷达装机量达100.2万颗，同比增长71%，全年有望冲击250万颗 [19] - 激光雷达均价从2022年8000-10000元跌至2025年2000-3000元 [7][20] - 单车配备激光雷达数量增加，例如问界M9从1颗提升到4颗，L4级Robotaxi单车用量通常在4颗以上 [19] 技术路线与成本结构 - 激光雷达成本结构中，激光器和探测器等核心器件占比40%-50%，多依赖进口 [20] - 半固态激光雷达成为ADAS量产方案主流，技术路线趋同导致产品差异化不足 [21] - 速腾聚创激光雷达价格从2023年约3000元降至2024年约2300元，降幅超20%；禾赛科技产品价格从约2500元降至约2000元 [21] 机器人市场拓展 - 禾赛科技2025年上半年机器人激光雷达出货9.83万颗，同比增长7倍，占总出货量17.9% [23] - 速腾聚创机器人业务收入占比达28.2% [23] - 机器人激光雷达平均单价从2024年同期8700元降至2025年上半年4800元，降幅约45%，但仍高于汽车激光雷达 [26] - 速腾聚创整体毛利率从2024年同期13.6%提升至2025年上半年25.9%，得益于机器人等高价值业务增长 [26] 商业模式转型 - 机器人市场客户高度分散，需求碎片化，激光雷达企业从硬件供应商向解决方案提供商转型 [27] - 头部厂商可用一套硬件平台配不同软件服务各种细分场景，降低成本并满足个性化需求 [27] - 全球汽车产量约9000万辆/年，市场天花板可见；机器人应用场景无限且高速增长 [27]

禾赛集团投资观点 - 首予港股买入评级 目标价269 66港元 较当前收盘价234 00港元有+15 2%潜在涨幅 [3][4] - 获得美国领先Robotaxi企业超过4000万美元激光雷达订单 作为唯一供应商计划2026年底前完成交付 [3] - L3级自动驾驶法规落地成为行业催化剂 有望加速激光雷达渗透并提升单车搭载量 [3] 财务预测调整 - 上调2026-2027年收入预测约2% 反映持续获取订单能力和L3法规落地后市场空间扩大 [4] - 基于DCF模型上调美股目标价至34 66美元 原为27 52美元 [4] 全球主要指数表现 - 恒指收盘26 439点 年初至今+31 80% 国指收盘9 386点 年初至今+28 76% [5] - 道指收盘45 758点 年初至今+7 55% 标普500收盘6 607点 年初至今+12 33% 纳指收盘22 334点 年初至今+15 66% [5] - 德国DAX收盘23 329点 年初至今+17 18% 法国CAC收盘7 818点 年初至今+5 93% 英国富时100收盘9 196点 年初至今+12 51% [5] 大宗商品及外汇表现 - 布兰特原油67 45美元 三个月-7 98% 年初至今-9 56% [5] - 期金3 682 20美元 三个月+8 41% 期银42 20美元 三个月+16 01% [5] - 欧元兑美元1 19 三个月+2 24% 年初至今+14 46% 英镑兑美元1 37 三个月+0 44% 年初至今+9 04% [5] 恒生指数成份股表现 - 腾讯控股收盘645 00港元 市值5 856 826百万港元 年初至今+54 68% 2025E市盈率21 46倍 [8] - 汇丰控股收盘107 20港元 市值1 873 642百万港元 年初至今+41 42% 2025E市盈率9 76倍 [8] - 阿里巴巴收盘153 50港元 市值2 752 499百万港元 年初至今+86 29% 2025E市盈率20 80倍 [9] 国企指数成份股表现 - 小米集团收盘56 45港元 市值1 213 594百万港元 年初至今+63 62% 2025E市盈率31 57倍 [9] - 美团收盘100 30港元 市值554 820百万港元 年初至今-33 88% [9] - 建设银行收盘7 77港元 市值2 076 463百万港元 年初至今+19 91% [9]

港股激光雷达企业上市潮 - 禾赛科技于9月16日在港交所主板实现"美股+港股"双重主要上市 首日上涨9.96% [1] - 图达通8月更新港股De-SPAC招股书 速腾聚创此前已港股上市 行业板块效应凸显 [1] - 激光雷达厂商通过高效研发和降本推动行业拐点 并拓展机器人赛道新应用 [1] 行业规模与财务表现 - 禾赛科技2022-2024年营收从12.03亿元提升至20.77亿元 年复合增长率超30% [2] - 速腾聚创营收从5.3亿元增至16.49亿元 图达通营收从0.66亿美元增至1.6亿美元 年复合增长率分别超70%和50% [2] - 禾赛科技2024年上半年实现净利2654万元率先扭亏 速腾聚创同期亏损1.5亿元 图达通一季度亏损0.15亿美元 亏损均大幅收窄 [2] 销量爆发式增长 - 速腾聚创2023-2024年激光雷达销量从25.96万台增至54.42万台 同比增幅355%和110% [2] - 禾赛科技同期销量从22.21万台增至50.19万台 同比增长176%和126% [2] - 图达通销量从14.81万台增至23万台 同比增长100%和55% [2] 渗透率提升与市场普及 - 激光雷达在新能源乘用车渗透率2025年6月达17% 连续三个月超16% 标志技术进入大众市场 [3] - 比亚迪天神之眼方案全系搭载激光雷达 吉利千里浩瀚系统中H5/H7/H9方案配备激光雷达 [4] - 长安计划将激光雷达搭载至10万级车型 零跑B01高配车型12万元以内配备激光雷达 [4] 成本下降与技术演进 - ADAS激光雷达均价从2020年2万元/颗降至2024年2500元/颗 年均降幅40% [5] - 主流厂商产品价格下探至200美元/颗 速腾聚创MX与禾赛ATX均达此价格区间 [5][6] - 技术路线从机械式向半固态、纯固态迭代 芯片化集成使组件缩减至2-3颗芯片 [6][7] 芯片自研与价格趋势 - 速腾聚创具备全栈芯片自研能力 禾赛采用ASIC路径至第四代架构 图达通与蔚来合作研发 [7] - 未来ADAS激光雷达价格年降幅预计收窄至5%-10% [7] 机器人赛道成为第二增长曲线 - 禾赛科技2024年上半年机器人领域交付激光雷达9.83万台 同比增长692.9% [8] - 速腾聚创同期机器人交付量4.63万台 同比增长420.2% 二季度交付3.44万台同比增长631.9% [8] - 速腾聚创预测2026年车载与机器人激光雷达出货比例趋近1:1 [9] 割草机器人成为爆点 - 禾赛科技与可庭科技达成协议 未来一年供应30万颗JT系列激光雷达 [10] - 速腾聚创与库犸科技合作开发全固态割草机器人方案 首批订单约定三年120万台 [10] - 机器人行业毛利率较高 速腾聚创上半年机器人业务毛利率45% 较ADAS产品高27.6个百分点 [10] 未来应用拓展与战略布局 - 庭院机器人、工业机器人（泳池机器人/AGV/无人仓储物流车）成为重点拓展方向 [10][12] - 速腾聚创推出Active Camera新品类 禾赛科技与星动纪元合作开发服务机器人协同感知技术 [12] - 激光雷达作为核心传感器未来在人形机器人领域具备更大商业机会 [12]