镍行业供需格局 - 印尼在全球镍矿产量占比从2015年6%飙升至2024年60%以上，主导全球供给扩张 [5] - 2020-2022年印尼镍矿产量从77万吨增至160万吨，带动全球产量从251万吨增至330万吨 [5] - 2025年一季度印尼镍产品同比增幅从25%降至10%，产能扩张明显放缓 [8] 技术路线变革 - 国内动力电池装车量中三元锂占比从2020年84%降至2024Q1的19%，磷酸铁锂升至81% [10][11] - 固态电池量产时间集中在2027-2030年，将采用高镍正极材料提升能量密度至500Wh/kg以上 [12][14] - 固态电池可满足低空经济对400Wh/kg电池门槛需求，打开增量市场 [14] 镍需求前景 - 2035年全球镍需求量预计达718万吨，现有可开采储量仅7000万吨将面临紧缺 [14] - 格林美预测2027年镍金属产出将达21.6万吨，较2024年5.16万吨翻四倍 [17] - 中国企业如当升科技获LG、SK数百亿元中高镍三元订单，容百科技产品已应用于低空经济 [16] 成本与竞争格局 - 当前伦镍价格15630美元/吨已接近NPI成本线15500美元/吨 [8] - 印尼将镍特许权使用税率从10%上调至14-19%，加速高成本产能出清 [8] - 中国企业在全球镍产业链已建立话语权，周期反转时将显著受益 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍矿矛盾托底，转产经济性或限制上方估值 [2] - 不锈钢成本底部空间清晰，上行缺乏实质驱动 [2][5] - 碳酸锂矿价再度大幅下挫，弱势运行或延续 [2][11] - 工业硅上游逐步复产，供需过剩 [2][14] - 多晶硅基本面弱势，盘面存下行驱动 [2][15] 根据相关目录分别进行总结 不锈钢 - 期货数据：沪镍主力收盘价123,850，较T - 1跌210；不锈钢主力收盘价12,950，较T - 1跌15等 [5] - 宏观及行业新闻：印尼调整镍产品资源税率；加拿大安大略省省长或停止向美国出口镍；印尼CNI镍铁项目试生产；印尼某镍冶炼厂恢复生产；菲律宾讨论禁止镍矿出口法案；中美经贸会谈美方承诺取消部分对中国商品加征关税 [5][6][8][9] - 趋势强度：镍趋势强度0，不锈钢趋势强度0 [10] 碳酸锂 - 基本面数据：2507合约收盘价61,180，较T - 1跌620等 [11] - 宏观及行业新闻：SMM电池级碳酸锂指数价格下跌；加拿大曼尼托巴省山火使中矿资源旗下Tanco矿面临风险 [11][13] - 趋势强度：碳酸锂趋势强度 - 1 [13] 工业硅与多晶硅 - 基本面数据：Si2507收盘价8,130，较T - 1跌190；PS2506收盘价37,150，较T - 1跌1,300等 [15] - 宏观及行业新闻：美国对进口自安哥拉、澳大利亚等国的金属硅发起反倾销和反补贴调查 [15][17] - 趋势强度：工业硅趋势强度 - 2，多晶硅趋势强度 - 1 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金震荡调整，白银震荡回落，铜因内外库存下降支撑价格，铝区间震荡，氧化铝关注矿端影响，锌上方承压，铅区间震荡，锡窄幅震荡，镍矿矛盾托底镍价但转产经济性或限制上方估值，不锈钢成本底部空间清晰但上行缺乏实质驱动 [2] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金方面，沪金2506昨日收盘价754.14，日涨幅0.58%，夜盘收盘价758.02，夜盘涨幅0.97%；Comex黄金2506昨日收盘价3220.90，日涨幅0.56%；伦敦金现货昨日收盘价3243.00，日涨幅1.98%；黄金趋势强度为0 [5][8] - 白银方面，沪银2506昨日收盘价8115，日涨幅0.40%，夜盘收盘价8111.00，夜盘涨幅0.25%；Comex白银2506昨日收盘价32.495，日涨幅0.20%；伦敦银现货昨日收盘价32.334，日涨幅0.21%；白银趋势强度为0 [5][8] 铜 - 沪铜主力合约昨日收盘价77820，日涨幅 - 0.41%，夜盘收盘价78160，夜盘涨幅0.44%；伦铜3M电子盘昨日收盘价9516，日涨幅0.81%；铜趋势强度为1 [10] - 宏观上美联储官员暗示9月前可能不降息，微观上智利国家铜业公司和力拓合作开发矿区，美国盐湖城废铜开始清空，波兰最大铜矿产商一季度利润增长60%，哈萨克斯坦1 - 4月精炼铜产量同比下滑0.7% [10][12] 铝和氧化铝 - 沪铝主力合约收盘价20110，较前一日 - 20；LME铝3M收盘价2436，较前一日 - 49；铝趋势强度为0 [14][15] - 沪氧化铝主力合约收盘价3127，较前一日297；氧化铝趋势强度为0 [14][15] 锌 - 沪锌主力收盘价22455，较前日变动 - 0.20%；伦锌3M电子盘收盘2686，较前日变动 - 1.47%；锌趋势强度为 - 1 [16][17] - 中国4月社零总额同比增长放缓至5.1%，规上工业增加值增长6.1%，1至4月城镇固定资产投资增4%、全国房地产开发投资同比降10.3% [17] 铅 - 沪铅主力收盘价16860，较前日变动 - 0.06%；伦铅3M电子盘收盘2006，较前日变动0.07%；铅趋势强度为0 [19][20] - 中国4月社零总额同比增长放缓至5.1%，规上工业增加值增长6.1%，1至4月城镇固定资产投资增4%、全国房地产开发投资同比降10.3% [20] 锡 - 沪锡主力合约昨日收盘价264860，日涨幅0.04%，夜盘收盘价264390，夜盘涨幅0.15%；伦锡3M电子盘昨日收盘价32960，日涨幅0.98%；锡趋势强度为 - 1 [23][25] - 特朗普与俄乌元首通话，美联储高官暗示利率维持到至少9月，中国4月经济数据有增有降，中国商务部要求美方纠偏纠错，多家国有大行将下调存款利率 [23][24] 镍和不锈钢 - 沪镍主力收盘价123850，较前一日 - 210；不锈钢主力收盘价12950，较前一日 - 15；镍和不锈钢趋势强度均为0 [27][32] - 印尼调整镍产品资源税率，加拿大安大略省省长或停止向美国出口镍，印尼CNI镍铁项目试生产，印尼某镍冶炼厂恢复生产，菲律宾讨论禁止镍矿出口法案，中美经贸会谈美方承诺取消部分关税 [27][30][31]

铜产业链核心观点 - 全球铜矿资源面临刚性短缺，2024年全球铜精矿缺口36.6万吨，2025年预计扩大至84.8万吨，中国缺口占比达70% [3][16] - 新能源需求（电动汽车+光伏）年均增速超15%，加剧资源争夺，2025年光伏/风电用铜占比升至9.4% [3][20] - 再生铜成为重要补充，2024年中国再生铜产量435万吨（占精炼铜32.6%），政策要求2025年再生铜占比提升至35% [4][8] - 冶炼产能过剩与矿端短缺矛盾突出，2025年长单TC/RC加工费暴跌73%至21.25美元/吨，低于行业盈亏线35-40美元/吨 [8][19] - 中国精炼铜产量全球占比43.1%，2024年产量1364万吨，但对外依存度达85%，需进口铜精矿2754万吨 [7][10] 上游资源（开采和回收） 矿端(矿产铜) - 全球铜矿储量9.8亿吨，智利(19.4%)、澳大利亚(10.2%)、秘鲁(9.2%)为主，中国储量仅占4.07% [32][33] - 2024年全球铜矿产量2300万吨（+1.8%），智利(23%)、刚果(金)(14.3%)、秘鲁(11.3%)主导，中国产量180万吨(-1.1%) [35][36] - 中国铜矿品位低（0.56%-0.87%），西藏(22%)、江西(17%)、云南(11%)为主要产区，紫金矿业产量占全国65% [46][47] - 矿山资本开支不足，2020-2022年增速仅5%-10%，预计2028-2030年全球铜矿产能达峰后进入下行周期 [58][59] 回收端（再生铜） - 再生铜来源：1/3来自生产环节（新废），2/3来自终端回收（旧废），2024年中国废铜进口225万吨，主要来自美国(19.5%)、日本(12.1%) [4][5] - 政策驱动明显，《铜产业高质量发展实施方案》要求2025年再生铜产量达400万吨，再生金属供应占比提升至24%以上 [4][8] - 2024年再生铜均价7.04万元/吨，精废价差收窄反映废铜供应紧张，冶炼厂转向再生铜替代，2025年需求占比或提升至48% [5][8] 中游冶炼 冶炼工艺与市场格局 - 火法冶炼占全球80%以上，江西铜业、Aurubis为代表；湿法冶炼(SX-EW)占不到20%，适用于低品位矿 [6][7] - 全球精炼铜产量中国占比43.1%（1364万吨），CR5集中度58%，华东、华南、西南基地贡献全国85%产能 [7][11] - 政策要求2027年前淘汰落后产能120万吨，推动再生铜渗透率至35%，头部企业配套再生铜产能占比超18% [7][8] TC/RC博弈与产能出清 - 2025年长单TC/RC加工费暴跌73%至21.25美元/吨，低于行业盈亏线35-40美元/吨，中小厂商面临减产 [8][19] - 中国政策强制出清低效产能，新建项目需配套权益铜精矿产能，2027年前淘汰120万吨，推动向沿海/资源区转移 [8][96] 精炼铜产量及库存 - 2024年全球精炼铜产量2763.4万吨（+4.3%），原生精炼铜2305.2万吨（+4.7%），再生精炼铜458.1万吨（+2.1%） [9][100] - 全球供需过剩30.2万吨，库存139.2万吨（+20.1万吨），中国精炼铜消费量1595万吨（全球占比58%） [9][10] - 2024年中国精炼铜进口404万吨，出口46万吨，净进口358万吨，表观消费量1595万吨 [10][18] 中游加工（铜材） - 2024年中国铜材产量2350.3万吨（全球50%+），市场规模1.43万亿元，CR5集中度30%，中小企业占90%以上 [11][13] - 产能集中华东地区（江西27%、浙江14%、江苏13%），高端产品进口依赖度60-80%，新能源驱动高端化转型 [11][13] - 铜材加工费2024年深度调整，2025年有望回升，但受铜价波动与环保投入制约，行业集中度提升推动盈利修复 [12][13] 下游需求（终端应用） 全球消费结构 - 2024年全球精炼铜消费2733万吨（+2.9%），中国占比58%（1595万吨），电力与电网(28%)、建筑(24.9%)为主 [14][15] - 新旧动能切换：传统领域（电力32%、家电13%、建筑8%）占比大，新能源（光伏/风电9.4%、新能源汽车8.8%）增速高 [15][20] 中国消费结构 - 2024年中国精炼铜消费1595万吨（-1.1%），电力734万吨(46%)、家电219万吨(14%)、交运202万吨(13%)为主 [14][15] - AI与电网基建带来增量：单台AI服务器耗铜1.36吨，2025年全球数据中心用铜或近50万吨 [20][25] 供需平衡表预测 全球供需 - 2025E全球铜矿产量增速2.3%至2353万吨，精炼铜产量2823万吨（+2.2%），消费量2804万吨（+2.8%），过剩19万吨 [16][25] - 供需矛盾集中在矿端短缺、冶炼产能扩张及区域错配，库存回落支撑铜价长期上行趋势 [16][19] 中国供需 - 2025E中国铜矿产量增速5%-10%至189-198万吨，精炼铜产量1433万吨（+5%），消费量1621万吨（+2.9%） [17][18] - 表观供应量1762万吨（+2.3%），供需轧差过剩140.8万吨，新能源基建与汽车渗透率提升驱动需求回升 [17][18]

纪要涉及的行业 钨行业 纪要提到的核心观点和论据 市场行情 - 2025 年 5 月钨价达 233,000 元/吨接近历史次高，截至 5 月 19 日 APP 最高报价 245,000 元，较 3 月 25 日最低价涨幅 18.93%；2024 年最高价 233,000 元，较 1 月 2 日最低价涨幅 29.09%；历史最高价为 2011 年 5 月 11 日的 246,500 元[2][3] - 长单采购价公布后市场波动，APT 价格 238,000 元引发获利了结和压价情绪，短期内价格或调整，长期前景乐观；2025 年预计钨精矿价格在 14 - 18 万元区间运行[2][23] 产业链情况 - 分为上游钨精矿、AMP，中游粉末及下游钨制品、硬质合金等；主要消费领域包括硬质合金、钨特钢、钨材和钨化工[4] 供应情况 - 中国是全球最大钨供应国，2024 年全球供应量 8.1 万吨，中国贡献 6.7 万吨占比 83%；2024 年全国钨精矿产量 13 万零五吨，同比增长 1.95%；APPEN 全年产量 12.8 万吨，同比增长 1.59%[2][5] - 2024 年进口总量 12,429 吨，同比增加 113%，主要来自朝鲜、缅甸、俄罗斯等国；2025 年前 3 个月进口总量 2,903 吨，同比增长约 50%[2][7] - 2025 年国内开采指标下调，部分省份首次未获分配；海外矿山增量有限，预计今年海外钨矿增量 0.5 万吨金属吨，关注哈萨克斯坦巴库塔钨矿和韩国桑东钨矿[2][10] - 全球 65%钨供应来自精矿，35%来自废料再生；中国废料回收率约 20%低于全球平均，新行业标准 2025 年 7 月实施有望规范进口再生原料促进行业发展[2] 需求情况 - 地缘政治风险增加推动军工国防等高端应用领域消费增长，钨制品应用前景广阔；2024 年机械工业表现良好，挖掘机、汽车、造船等行业均增长[2] - 钨消费领域处于温和需求复苏状态，传统领域稳中有升，新兴领域如光伏钨丝中高速增长，海外市场需求稳中有增[20] 价格影响因素 - 2025 年钨价上涨因供应收紧（开采指标减少、老矿山产量下降）、下游消费需求韧性及外部资本炒作；与 2024 年比，政策和外部环境对市场信心及价格扰动更明显[4][24] - 出口管制政策对国内需求影响有限，未使市场从偏紧转为过剩；钨产品出口量逐年缩减，初级产品影响有限，高附加值中端产品未受显著影响[4] 企业表现 - 2024 年新公司产量 15,500 吨，同比增长 66.67%，厦门钨业占比 10%，市场份额全球第一；硬质合金全年产量预计 6 万吨，同比增长 9.9%[6] - 2024 年主营业务收入 1,350 亿元，同比增长 12.5%；利税总额 14,001 亿元，同比增长 4.44%；利润总额 134 亿元，同比增长 11.67%[6] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 国内新建大型钨矿有江西大寺塘钨矿和广西博白矿区，广西、湖南和陕西有小型筹划中矿山，短期内对供需影响不大[11][12] - 中国废旧合金再生利用主要采用物理法，除杂能力低，电解法有缺陷，化学法可避开质量问题，但与全球相比技术有差距[14] - 2025 年 2 月实施出口管制后，2 - 3 月基本无出口量，4 月中下旬少量碳化钨和钨粉出口，国家对相关订单审批更严格[22] - 钢铁行业合金提价从 2025 年 2 月开始，提价函执行情况不理想，终端客户逐渐接受提价，但高价位订单未完全认可[27][29] - 从供需平衡表看，全球及国内供需趋于平衡，中国产量与需求同步增长，考虑废料回收后总体供需稳定[30] - 钨精矿市场偏紧，新增矿山产能无明显冲击，国内废钨体量稳定但价格无优势，格林美废料利润逐年下降[31] - 钨精矿贸易商集中在钨精矿和 APT 环节，散货流通占全国产量约 20%，大部分由国有上市公司掌控[33] - 2024 年进口钨精矿约 1.1 万吨补充国内缺口，2025 年 1 - 3 月进口量 2,900 多吨同比增长 47%，缅甸地震使进口有不确定性[37] - 海外与国内价格差异或关闭部分进口盈利窗口，海外企业通过多种方式缓解原材料压力，推动废物回收利用技术发展[38][39]

调整与回购注销授权与批准 - 2022年6月6日公司召开临时股东大会授权董事会办理调整及回购注销事宜 [2] - 2025年5月19日公司董事会薪酬与考核委员会、第七届董事会第五次会议、第七届监事会第四次会议审议通过相关议案 [2] - 调整及回购注销因公司层面业绩考核指标未达目标 [2] 回购价格调整 - 根据2022-2024年年度权益分派方案公司进行了派息 [3] - 按照激励计划规定派息后需对未解除限售股票回购价格进行调整 [3] - 调整后限制性股票回购价格为3.4450元/股 [3] 回购注销方案 - 第三个解除限售期业绩考核要求为2022-2024年累计营收1006亿元、净利润68亿元 [4] - 公司实际累计营收和净利润均未达到考核目标 [4] - 拟回购注销542名激励对象875.045万股限制性股票 [4] 后续程序 - 调整及回购注销事项已取得必要批准和授权 [4] - 尚需提交股东大会审议并履行信息披露义务 [4]

本次调整及回购注销的授权与批准 - 股东大会已授权董事会办理2022年限制性股票激励计划相关事项，包括调整限制性股票数量、授予价格及回购注销等[3] - 董事会审议通过议案，因公司层面业绩考核未达标，决定回购注销542名激励对象尚未解除限售的875.045万股限制性股票，回购价格为3.445元/股[3] - 监事会审议通过相关议案，同意本次调整和回购注销事宜[3] 本次调整的事由与基本情况 - 调整事由包括2022年、2023年及2024年年度权益分派方案，分别派发现金红利每10股0.5元、0.8元及0.66元[4][5] - 根据《激励计划》规定，因派息需调整回购价格，调整后价格为3.445元/股[6] 本次回购注销的基本情况 - 第三个解除限售期业绩考核目标为累计营业收入1,006亿元及累计净利润68亿元，但公司未达标[7] - 涉及542名激励对象，回购注销875.045万股限制性股票，回购价格为3.445元/股[8] 法律意见结论 - 本次调整及回购注销已取得必要授权和批准，程序合法有效，符合相关法律法规及《激励计划》规定[9]

格林美2022年限制性股票激励计划进展 - 公司2022年限制性股票激励计划首次向677名激励对象授予4,20393万股限制性股票，授予登记工作已完成 [5] - 激励计划预留41484万股因超12个月未明确激励对象而失效 [5] - 第一个解除限售期616名激励对象获解除限售13153630万股，回购注销离职及考核不达标人员42950万股 [6] - 第二个解除限售期536名激励对象获解除限售13847720万股，回购注销离职及考核不达标人员19925万股 [6] 第三个解除限售期条件未达成及回购安排 - 第三个解除限售期公司层面业绩考核未达标：2022-2024年累计营业收入9312亿元（实际值9312亿元）但累计净利润68亿元目标未达成（实际值34185亿元） [7] - 公司决定回购注销542名激励对象已获授但未解除限售的8750450万股限制性股票，占总股本017% [7] - 回购价格调整为34450元/股，调整依据为扣除2022-2024年每股派息额合计0196元（含2022年005元、2023年008元、2024年0066元） [11] 公司股本及权益分派情况 - 截至2024年第三次临时股东大会后，公司总股本由5126291557股缩减至5124299057股，因回购注销19925万股 [8] - 2022-2024年权益分派方案分别为每10股派息05元、08元、066元，均未送股或转增股本 [8][9] - 本次8750450万股回购注销后，公司总股本将进一步缩减至5115548607股 [8] 激励计划实施程序 - 激励计划已履行董事会、监事会、股东大会审议程序及独立董事意见发表等必要步骤 [2][3][4] - 激励对象名单经公示及监事会核查确认合法有效 [3] - 独立财务顾问认为本次回购注销事项符合《上市公司股权激励管理办法》及公司激励计划草案规定 [11]

监事会会议召开情况 - 会议在格林美（无锡）能源材料有限公司会议室以现场和视频相结合的方式召开 [1] - 会议通知于2025年5月13日通过书面、传真或电子邮件等方式发出 [1] - 应出席会议监事4名，实际出席4名，超过监事总数的二分之一，表决有效 [1] - 会议由监事会主席鲁习金主持，召开时间、地点及方式符合《公司法》及《公司章程》规定 [1] 监事会会议审议情况 - 审议《关于2022年限制性股票激励计划第三个解除限售期解除限售条件未成就暨调整回购价格并回购注销部分限制性股票的议案》 [1] - 公司层面业绩考核指标未达到第三个解除限售期考核目标，导致解除限售条件未成就 [2] - 对542名激励对象已获授但尚未解除限售的8750450股限制性股票进行回购注销 [2] - 回购价格调整及注销事项符合《2022年限制性股票激励计划（草案）》规定，程序合法有效 [2] - 该事项不会对公司财务状况和经营成果产生实质性影响 [2] - 监事会同意本次回购注销及回购价格调整事项 [2] 后续安排 - 相关公告详见《中国证券报》《证券时报》等指定信息披露媒体及巨潮资讯网 [2] - 律师及独立财务顾问已分别出具法律意见书和独立财务顾问报告 [3] - 本议案需提交公司股东大会审议，股东大会将择期召开 [3] 备查文件 - 第七届监事会第四次会议决议，经与会监事签字并加盖监事会印章 [3]

股东大会召集与召开程序 - 公司董事会于2025年4月26日在指定媒体发布《股东大会通知》，公告会议时间、地点、审议议案及登记办法等事项 [1] - 现场会议于2025年5月19日在格林美(无锡)能源材料有限公司会议室召开，由董事长许开华主持 [2] - 网络投票在规定时间内完成，召集程序符合《公司法》《证券法》及公司章程要求 [2][3] 参会人员与表决权分布 - 现场及网络投票股东合计1,961人，代表有表决权股份596,901,655股（占总股本11.6439%） [2] - 其中现场登记股东代表股份508,686,004股（占比9.9231%），网络投票股东1,946人代表88,215,651股（占比1.7208%） [2] - 全体董事、监事及董事会秘书出席，其他高管列席会议 [3] 议案表决结果 - 全部议案均获通过，主要议案同意率均超98%，最高为《关于为子公司提供担保的议案》（98.2099%同意） [6] - 反对票比例最高议案为《关于为子公司授信额度提供担保的议案》（反对率12.2005%） [6] - 弃权票比例普遍低于0.2%，最低为《关于子公司授信额度的议案》（弃权率0.1170%） [6] 法律合规性结论 - 律师确认会议召集程序、人员资格及表决结果均符合《公司法》《证券法》及公司章程规定 [7] - 表决程序采用现场记名投票与网络投票结合，计票过程受监票人监督 [3][4]