上证综指五一假期后表现 - 2010年以来五一假期后10个交易日内上证综指15年中共上涨7次，2020年以后5年中有4年上涨 [1] - 影响短期表现的关键因素包括政策/外部事件、流动性、基本面等 [1] - 2024年五一后上证综指上涨1.58%，同期制造业PMI从50.4降至49.5，地产销售增速从-20.2%微降至-20.3% [2] 行业表现历史复盘 - 2016-2024年五一前后消费和大金融板块表现占优：食品饮料（2016/2019/2022）、医药（2018/2021）、非银金融（2017）、消费者服务（2020）在节前领涨 [2] - 节后领涨行业包括食品饮料（2016/2018/2020）、综合金融（2019/2021），2024年农林牧渔位居榜首 [3] - 2024年节前房地产、医药、综合金融位列前三，节后农林牧渔、交通运输、有色金属涨幅居前 [3] 2024年行业配置建议 - 消费板块（食品饮料/家电/消费者服务）受旅游旺季和政策促销驱动可能占优 [3] - 科技行业受益于人工智能、人形机器人等产业趋势上行 [3] - 白酒板块关注高端酒（贵州茅台/五粮液）及区域酒（山西汾酒/古井贡酒），大众品聚焦餐饮链（青岛啤酒/海天味业） [4] - 家电板块推荐白电（美的集团/海尔智家）、小家电（科沃斯）、厨电（老板电器） [5] - 券商行业并购整合加速，关注中国银河、中信证券等资源互补标的 [6] - 银行板块推荐高股息国有行（工商银行）及区域行（成都银行），零售银行招商银行受益地产风险缓释 [7]

文章核心观点 - 西部证券认为电解铝行业产能受限、景气度较高，长期稀缺性存在，中国宏桥一体化稳定盈利、自备电降成本，搬迁云南顺应产业趋势，盈利和成长性具备明显α，预测2025 - 2027年归母净利润分别为223.30、241.48、253.65亿元，EPS为2.38、2.57、2.70元，PB为1.0、0.9、0.8倍，给予2025年1.35倍PB，目标价17.44港元/股，首次覆盖并给予“买入”评级 [1] 行业β - 现状：电解铝现有产能接近4500万吨合规产能上限，2024Q4以来行业开工率超97%，是产业链紧缺环节 [2] - 短期：电解铝需求端新旧动能转换，经历地产压力测试，预计2025 - 2027年供需平衡变化量分别为 - 83.0、 - 163.2、 - 138.4万吨，需求端景气度确定性高，铝价有上行空间 [2] - 长期：电解铝是高耗能产品，伴随人工智能技术推高全球电力需求，国内外稀缺性将持续存在 [2] 公司α - 独创“铝电网一体化”和“上下游一体化”模式，2014年布局上游铝土矿，氧化铝自给率达100%，下游客户在50KM以内，销售半径短、定价权强 [3] - 拥有自备电厂和自建输电网络，电力自给率51.49%，煤价下行期成本优势渐显有望获益 [3] - 持续研发投入升级铝电解槽技术，打造循环经济、发展再生铝，介入汽车轻量化发展 [3] - 顺应“北铝南移”趋势，将产能置换搬迁至云南，文山项目一期107.40万吨/年、二期95万吨/年建成，红河项目规划产能193万吨/年，一期约96.43万吨/年已建成 [3]

行业业绩表现 - 2025年一季度证券行业业绩高增，42家上市券商合计营业收入和归母净利润分别为1,259.30亿元和521.83亿元，同比分别增长24.6%和83.5%（扣除非经常性损益后归母净利润为432.34亿元，同比+52%）[2] - 细分业务收入：经纪业务327.36亿元（同比+48.7%）、投行业务66.72亿元（同比+5.4%）、资管业务101.31亿元（同比-3.3%）、自营业务512.10亿元（同比+46.6%）、利息净收入78.78亿元（同比+27.2%）、其他业务57.78亿元（同比+12.1%）[1][2] - 中性假设下预计2025年全年证券行业净利润1,961亿元，同比+17.2%[1][4] 业务驱动因素 - 经纪业务高增主要受市场交投活跃驱动，25Q1日均股基成交同比+71%[3] - 自营业务收入同比+46.6%，低基数效应叠加权益市场修复是主因，截至25Q1末上市券商金融资产规模达64,873亿元（较年初+7.5%）[3] - 投行业务收入同比+5.4%，受益于股权融资规模同比+27.2%至1,407亿元及债券承销规模同比+21.2%至3.23万亿元[3] - 资管业务收入同比-3.3%，反映固收规模扩张与费率下降趋势，但预计随权益市场修复将复苏[3] 成本与效率 - 42家上市券商合计管理费用同比+16.5%至591.96亿元，管理费用率下降8.0个百分点至51.7%[2] 市场动态与建议 - 券商板块估值处于2012年以来12.6%分位，湘财股份拟收购大智慧显示并购重组主线持续演绎[4] - 推荐两条主线：1）经纪优势突出的华泰证券(601688)、东方财富(300059)；2）头部综合券商及有并购预期的中国银河(601881)、中信证券(600030)[4] - 建议关注港股市场回暖受益标的香港交易所(00388)[4]

报告行业投资评级 - 增持，维持评级 [3] 报告的核心观点 证券 - 本周证券板块上涨 0.89%，跑赢沪深 300 指数 0.50pct，跑赢上证综指数 0.33pct，当前券商板块 PB 估值为 1.33 倍，位于 2020 年 20 分位点附近，处于历史低位 [1] - 上市券商陆续发布 2025 年一季报，除个别券商外业绩均报喜，券商业绩增长受益于一季度市场活跃度提升，A股 日均成交额显著提升，券商投资业务及财富管理业务受益带动业绩增长 [2] - 政策层面持续稳定股市，多举措提振市场信心，券商板块景气度和盈利能力有望持续提升，监管鼓励行业内整合，并购重组是券商外延式发展有效手段，预计行业内并购重组事项将加速推进，建议关注国泰海通、国联民生、浙商证券等及头部券商如中信证券、华泰证券等 [2][6] 保险 - 本周保险板块上涨 1.35%，跑赢沪深 300 指数 0.97pct，跑赢上证综指数 0.79pct [1][6] - 国家金融监督管理总局印发《关于加强万能型人身保险监管有关事项的通知》，聚焦万能险突出问题，从规范产品发展、提升风险保障水平、强化账户管理、强化资金运用监管、强化销售管理要求等方面进行规范，有助于规范万能险市场秩序，促进其持续健康发展，更好保护消费者权益 [6][7] - 保险板块当前不确定性基于资产端压力，后续估值修复情况需根据债券、权益、房地产市场表现判断，建议关注综合实力较强、资产配置和长期投资实力较强、攻守兼备属性的险企，如中国平安、中国人寿 [7] 根据相关目录分别进行总结 券商周度数据跟踪 - 未提及具体数据内容 保险周度数据跟踪 - 未提及具体数据内容 行业动态 券商 行业动态 - 2025 年 4 月 21 日，中国人民银行等四部门联合印发《上海国际金融中心进一步提升跨境金融服务便利化行动方案》，从五方面提出 18 条重点举措，对上海加快建设国际金融中心具有重要意义 [33] - 2025 年 4 月 25 日，中证协修订发布《证券公司金融工具估值指引》等三项指引，自 2025 年 6 月 1 日起施行，主要修订内容包括强化要求和完善估值方法 [33] 公司公告 - 国金证券 2024 年度营业收入 66.64 亿元，同比下降 0.98%，归母净利润 16.70 亿元，同比下降 2.80%；2025 年第一季度营业收入 18.85 亿元，同比增加 27.14%，归母净利润 5.83 亿元，同比增加 58.82% [33][34] - 国盛金控 2024 年度营业收入 20.07 亿元，同比增加 7.11%，归母净利润 1.67 亿元，同比增加 658.34%；2025 年第一季度营业收入 5.90 亿元，同比增加 39.11%，归母净利润 0.70 亿元，同比增加 205.96% [35] - 华西证券 2024 年度营业收入 39.20 亿元，同比增加 23.22%，归母净利润 7.28 亿元，同比增加 71.31%；2025 年第一季度营业收入 10.85 亿元，同比增加 67.59%，归母净利润 3.01 亿元，同比增加 138.26% [36] - 东方财富 2025 年第一季度营业收入 34.86 亿元，同比增加 41.93%，归母净利润 27.15 亿元，同比增加 38.96% [2][37] - 华林证券 2025 年第一季度营业收入 3.25 亿元，同比增加 19.07%，归母净利润 1.03 亿元，同比增加 87.92% [38]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入243.43亿元，归母净利润3.55亿元，同比增长123.29%，资产负债率63.35%，经营活动现金流净流入9.36亿元 [2] - 2025年一季度营业收入59.73亿元，同比增长22.40%，归母净利润-0.77亿元，同比增长60.99%，经营活动现金流净流入1.23亿元 [2] - 2025年一季度毛利率5.53%，负债率64.73%，财务费用6949.96万元 [9] 饲料业务 - 2025年一季度外销饲料同比增长12.26%，通过"助养"、"价值承诺"、"技术服务方案"等方式提升产品性价比 [2] - 饲料销售以经销为主、直销为辅，未来将调整销售模式，通过营养定制等提升直销比例 [6] - 持续为内部猪场提供高性价比饲料，强化广西、广东、湖南、山东等核心区域竞争力 [2][7] 生猪业务 - 2024年生猪出栏433.62万头，同比增长16.80%，其中肥猪占比90.18% [3] - 2025年一季度生猪出栏126.24万头，同比增长33.31%，肥猪占比93.83%，代养模式占比超78% [3] - 预计2025年生猪出栏500-550万头，通过提升产能利用率和经营管理水平降低成本 [3] 养殖模式与成本控制 - 采用"公司+农户"和"自繁自养"相结合模式，2025年"公司+农户"模式占比78%，未来仍有提升空间 [3] - 通过替换高繁殖率丹系种猪（PSY达28-30）、提升猪场产能利用率、产业协同（如饲料规模采购）降低养殖成本 [4][5] - 丹系种猪体系逐步替代新美系，预计2025年覆盖大部分猪场 [4] 行业与市场动态 - 仔猪价格上涨主要因规模化养殖集团采购需求增加及饲料企业转型代养业务导致短期供不应求 [8] - 90天内4家机构给予买入评级，目标均价6.91元 [10] - 近3个月融资净流入2685.84万，融券净流入9.61万 [11] 机构盈利预测 - 2025年净利润预测区间5.44亿-22.14亿元，2026年预测区间3.74亿-16.69亿元 [11] - 目标价最高8.53元（广发证券），最低5.55元（华泰证券） [11]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持，维持评级 [3] 报告的核心观点 证券 - 本周证券板块上涨0.89%，跑赢沪深300指数0.50pct，跑赢上证综指数0.33pct，当前券商板块PB估值为1.33倍，位于2020年20分位点附近，处于历史低位 [1] - 上市券商陆续发布2025年一季报，除个别券商外业绩均报喜，如西部证券一季度营收12.16亿元、同比降23.75%，归母净利润2.91亿元、同比增48.33%，总资产1047.84亿元、较2024年末增9.19%；东方财富一季度营业总收入34.86亿元、同比增41.93%，归母净利润27.15亿元、同比增38.96% [1][2] - 头部券商一季度业绩快报均实现营业收入及归母净利润双增长，券商业绩增长受益于一季度市场活跃度提升，A股日均成交额显著提升，券商投资业务及财富管理业务受益 [2] - 券商估值处于历史低位，政策层面稳定股市、提振市场信心，券商板块景气度和盈利能力有望持续提升 [2] - 监管鼓励行业内整合，并购重组是券商外延式发展有效手段，对提升行业竞争力、优化资源配置等有积极作用，预计行业内并购重组将加速推进，建议关注国泰海通、国联民生、浙商证券及头部券商如中信证券、华泰证券等 [2][6] 保险 - 本周保险板块上涨1.35%，跑赢沪深300指数0.97pct，跑赢上证综指数0.79pct [1][6] - 国家金融监督管理总局印发《关于加强万能型人身保险监管有关事项的通知》，聚焦万能险保障功能、账户运作、资金运用等问题，从规范产品发展、提升风险保障水平、强化账户管理、强化资金运用监管、强化销售管理要求等方面进行规范 [6] - 《通知》有助于规范万能险市场秩序，提高保障水平、加强风险管控，保险板块不确定性基于资产端压力，后续估值修复需根据债券、权益、房地产市场表现判断，建议关注综合实力强的险企如中国平安、中国人寿 [7] 根据相关目录分别进行总结 券商周度数据跟踪 - 报告未提及经纪、投行、资管、信用、自营业务具体数据 [9] 保险周度数据跟踪 - 报告未提及资产端、负债端具体数据 [9] 行业动态 券商 行业动态 - 2025年4月21日，多部门联合印发《上海国际金融中心进一步提升跨境金融服务便利化行动方案》，从五方面提出18条重点举措，对上海建设国际金融中心有重要意义 [33] - 2025年4月25日，中证协修订发布三项指引，自2025年6月1日起施行，主要修订内容包括强化要求、完善估值方法 [33] 公司公告 - 国金证券2024年度营收66.64亿元、同比降0.98%，归母净利润16.70亿元、同比降2.80%；2025年一季度营收18.85亿元、同比增27.14%，归母净利润5.83亿元、同比增58.82% [33][34] - 国盛金控2024年度营收20.07亿元、同比增7.11%，归母净利润1.67亿元、同比增658.34%；2025年一季度营收5.90亿元、同比增39.11%，归母净利润0.70亿元、同比增205.96% [35] - 华西证券2024年度营收39.20亿元、同比增23.22%，归母净利润7.28亿元、同比增71.31%；2025年一季度营收10.85亿元、同比增67.59%，归母净利润3.01亿元、同比增138.26% [36] - 东方财富2025年一季度营收34.86亿元、同比增41.93%，归母净利润27.15亿元、同比增38.96% [2][37] - 华林证券2025年一季度营收3.25亿元、同比增19.07%，归母净利润1.03亿元、同比增87.92% [38]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 9.24 元 [1][8] 报告的核心观点 - 看好公司供给侧改革机会，维持盈利预期，参考历史估值、市场景气度和业务情况，维持 2025 年业绩 1.40 倍 PB 估值预期 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2025 - 2027 年主营收入预计分别为 76.11 亿、79.69 亿、84.12 亿元，同比增速分别为 13%、5%、6%；归母净利润预计分别为 15.82 亿、17.47 亿、19.11 亿元，同比增速分别为 13%、10%、9%；每股盈利预计分别为 0.35 元、0.39 元、0.43 元；市盈率分别为 21.0 倍、19.0 倍、17.4 倍；市净率分别为 1.13 倍、1.09 倍、1.05 倍 [3] ROE 情况 - 报告期内 ROE 为 1%，同比+0.3pct，受自营固收业务影响，环比下行；财务杠杆倍数为 2.75 倍，同比-0.1 倍，环比+0.2 倍；资产周转率为 1.2%，同比+0.2pct；净利润率为 30.3%，同比+5.2pct [1] 资产负债情况 - 剔除客户资金后总资产 798 亿元，同比-1.8 亿元，净资产 290 亿元，同比+9.1 亿元；计息负债余额 451 亿元，环比+80.6 亿元，单季度负债成本率 0.6%，环比-0.2pct，同比-0.1pct [1] 重资本业务情况 - 重资本业务净收入 4.8 亿元，净收益率 0.7%，环比-0.8pct，同比+0.1pct；自营业务收入 4.6 亿元，环比-4.2 亿元，单季度自营收益率 0.8%，环比-1pct，同比+0pct；信用业务利息收入 2.7 亿元，环比-0.33 亿元，两融业务规模 102 亿元，环比+2.5 亿元，两融市占率 0.53%，同比+0.03pct；质押业务买入返售金融资产余额 66 亿元，环比+36 亿元 [1][2] 各业务收入情况 - 剔除其他业务收入后营业总收入 10 亿元，同比+22.7%，环比-6.3 亿元；归母净利润 2.9 亿元，同比+48.3%；经纪业务收入 2.9 亿元，环比-26.3%，同比+55.3%；投行业务收入 0.5 亿元，环比-0.6 亿元，同比+0.2 亿元；资管业务收入 0.3 亿元，环比-0.1 亿元，同比基本平稳 [7][8]

"乘新而上"财通证券2025年中期策略会将于5月8日～9日在杭州举办； "'西'研东渐，'势'不可挡"西部证券2025年中期策略会将于5月7日～8日在上海举办； "潮启新章"华创证券2025年中期策略会将于5月7日～9日在上海举办； "潮起东方，新质领航"国泰海通2025年中期策略会将于6月初在上海举办。 中期策略会历来是各家券商研究所的传统"保留节目"。按照往年惯例，每年5~6月通常是举办中期策略 会的高峰。然而，去年在行业"降本增效"背景下，不少券商相继放弃举办中期策略会，市场氛围一度冷 风瑟瑟。 不过，据记者获悉，随着5月即将到来，多家券商今年的中期策略会又将重新恢复举办。这样的变化传 递出了什么样的市场信号？券商中期策略会纷纷重启 目前，已经确定在5月举办中期策略会的券商包括开源证券、西部证券、华创证券、财通证券等。其 中，西部证券和华创证券在举办时间和举办城市上都有些撞车。这些券商中期策略会的主题、时间分别 为： "惟创新者进"开源证券2025年中期策略会将于5月7日～9日在北京举办； 从以往来看，各家券商对于年终、中期大型策略会主题的选择往往能折射出市场当下的热点。从去年各 家券商的中期策略会来看 ...

| 证券代码：002673 证券简称：西部证券 | 公告编号：2025-031 | | --- | --- | | 债券代码：149908 | 债券简称：22西部05 | | 149949 | 22西部06 | | 148177 | 23西部02 | | 148339 | 23西部03 | | 148391 | 23西部04 | | 148424 | 23西部05 | | 148699 | 24西部01 | | 148753 | 24西部02 | | 148865 | 24西部03 | | 148924 | 24西部04 | | 524008 | 24西部05 | | 524106 | 25西部01 | | 524164 | 25西部02 | 西部证券股份有限公司 2022年面向专业投资者公开发行公司债券 （第三期）（品种二）2025年兑付兑息暨摘牌公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整， 没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 特别提示： 西部证券股份有限公司 2022 年面向专业投资者公开发行公司债 券（第三期）（品种二）（债券简称：22 西部 05，债券代码：149908， 以下简 ...

公司治理与制度完善 - 审议通过2025年第一季度报告，内容详见上交所网站 [1] - 审议通过2024年度利润分配预案，每10股派发现金红利1元（含税），合计派发672.78万元，占净利润29.45% [3][42][44] - 审议通过2025年中期分红安排，拟在中期结合未分配利润与业绩进行现金分红，总额不超过相应期间净利润 [6][53][54] - 新制定《舆情应对管理制度》等四项治理制度，完善内部治理机制 [9] - 审议通过2025年度董事及高管薪酬方案，独立董事津贴6万元/年 [14][16][69][70] 财务与审计事项 - 续聘天健会计师事务所为2025年度审计机构 [25][117] - 2024年归母净利润2284.12万元，母公司可供分配利润1.4亿元 [44] - 募集资金投资项目变更、结项及延期，节余资金永久补充流动资金 [31][112] - 2024年研发投入同比减少11.05%，主要因人员薪酬及材料投入减少 [85] - 会计政策变更执行《企业会计准则解释第17/18号》，不影响财务状况 [63][65] 经营与资本运作 - 申请不超过1亿元银行综合授信额度，用于生产经营及业务发展 [60] - 2024年营收同比增长1.50%，净利润同比增长6.07%，毛利率提升 [84] - 拥有境内外专利259项，医疗器械注册证78项，2024年新增二类注册证5项 [85] - 仪器装机量增长带动试剂耗材销售，高毛利产品占比提升 [84] - 制定2025年度"提质增效重回报"行动方案 [37] 股东大会与信息披露 - 拟于2025年5月23日召开2024年年度股东大会 [38] - 2024年度内部控制评价报告显示财务报告内控有效 [34][115] - 独立董事将在股东大会上述职，并提交独立性自查报告 [13][28] - 2024年度审计委员会及会计师事务所履职报告获通过 [19][21][23]