行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持不变 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为镍是“缺席2024和2025年金属牛市的品种，或具有高弹性”，一旦印尼政策导致供需缺口，价格存在高弹性补涨的可能性 [7][47] - 印尼政策成为供给核心变数，若其2.5亿吨镍矿配额政策落地，预计2026年镍市场将出现约10万吨的短缺，从而可能推动价格上行 [6][46] - 在镍价成功反转的预期下，建议关注湿法冶金技术成熟、盈利可充分释放的相关公司，如力勤资源、华友钴业 [7][50] 2025年镍走势复盘 - 2025年镍市场总体偏弱，镍铁和电解镍价格呈下行趋势，年末因印尼镍矿配额传闻冲击迎来强劲反弹，电解镍价格弹性显著强于镍铁 [13] - 具体走势：1-3月因主产区雨季供应紧张及原料价格高企，电解镍价格一度涨超13万元/吨；4-11月受美国关税冲击及供过于求影响，价格走弱；12月开始因印尼配额传闻超预期及价格超跌，电解镍价格迅速反弹至14万元以上 [13] 镍供给：印尼戏份不断增强 - 全球镍储量方面，印尼储量达5500万吨，占全球42%，巴西和澳大利亚分别占12%和18% [3][15] - 全球产量方面，2024年全球镍产量为352万吨，同比增长4.7%，2025年预测产量为381万吨，同比增长8.2% [3][15] - 印尼产量方面，2024年产量为220万吨，占全球60%左右，预计2025年占比将进一步提升至67%，对全球供应具有举足轻重的作用 [3][15] 红土镍矿冶炼：MHP盈利良好，火法进退维谷 - 印尼镍冶炼主要分为湿法HPAL工艺（处理褐铁矿）和火法RKEF/富氧侧吹工艺（处理腐岩） [4][21] - 湿法工艺因钴价较高，抵扣成本后盈利能力良好；火法工艺受镍矿价格高及下游镍铁价格不佳影响，多数厂商处于盈亏平衡边缘 [4][21] - HPAL工艺投资额约为2亿美元/万吨，投资壁垒较高，但镍钴回收率均超90%，随着技术难点被克服，相关企业在印尼布局经营稳定 [23] - 成本对比：印尼HPAL工艺生产MHP（氢氧化镍钴）的抵扣钴前成本约为12000美元/吨，加工为电镍需增加约2000美元成本；若钴价为50万元/吨，镍钴比12:1，抵扣钴后生产电镍的成本预计约为9300美元，单吨净利润可达6000美元以上 [24] - RKEF工艺生产镍铁的成本约为13000-14000美元/吨，在当前镍铁价格水平下，若无经济性镍矿供应或不锈钢一体化产线，纯冶炼厂商基本处于亏损状态 [29] 需求：不锈钢与三元双驱动 - 2025年镍需求结构预测：不锈钢需求约230万吨，占比65%；三元电池需求约48万吨，占比14%；镍合金和其他需求分别占比14%和7% [5][31] - 不锈钢需求稳定增长：2024年全球不锈钢粗钢产量6262万吨，同比增长超7%；2023年产量5845万吨，同比增长5.78% [5][32] - 不锈钢下游需求与制造业强相关，与房地产基建相关性较低（相关需求占比约12%），因此在2022-2025年保持了较高增速 [5][32] - 中国镍铬系不锈钢产量自2022年后年增速均超10%，2025年Q1-Q3累计增速达15% [32] - 三元电池需求增速不及预期：2025年M1-M11新能源汽车销量增速达27%，但三元材料出货量增速仅约7%，主要受磷酸铁锂电池需求冲击 [5][35] - 2025年1-11月全球三元前驱体累计产量92.96万吨，同比增长6.27%，增速弱于同期电动车增速 [37] - 未来展望：储能需求爆发推动磷酸铁锂产业链提价，可能提升三元电池性价比；远期固态电池产业化可能提升三元电池渗透率 [38] 印尼政策成为供给变数，将显著影响平衡表 - 印尼政府近期密集出台新政，收紧镍资源开发监管，扭转市场宽松预期 [6][40] - 具体政策包括：1) 提高林区违规开采处罚标准，镍矿罚金达每公顷65亿印尼盾（约39万美元）；2) 强化执法，向22家违规矿业公司追缴29.2万亿印尼盾罚金；3) 拟将2026年镍矿石产量目标大幅下调至2.5亿吨（2025年目标为3.64亿吨），并计划改革镍矿基准价格计算公式，将钴作为独立矿种计价征税 [41][42][43] - 供需平衡表推演：若印尼2.5亿吨配额政策落地，2026年全球镍供应总量预计为350万吨，同比缩减8.1%（2025年预计为387万吨）；印尼镍产量预计为220万吨，同比下降13.7%（2025年预计为255万吨） [44] - 需求端，预计2026年全球镍需求总量为360万吨，同比增长4.2%，2027年需求为373万吨，同比增长3.8% [44][46] - 基于上述供需预测，2026年镍市场预计出现10万吨左右的短缺，2027年短缺预计为13万吨 [44][46] 缺席金属牛市的品种，或具有高弹性 - 镍是有色金属中少有的缺席2024年至今牛市的品种，截至2026年1月5日，自2024年以来的涨幅仅有3%，大幅落后于贵金属、铜铝锌等工业金属及钴、碳酸锂等能源金属 [7][47] - 一旦印尼政策导致供需缺口出现，镍价存在高弹性补涨的可能性 [7][47]

市场表现与指数概况 - 2026年1月20日，A股市场震荡调整，电池板块承压，同类规模领先、费率最低档的电池50ETF（159796）当日下跌2.55%，为四连涨后首次回调，成交额为3.22亿元 [1] - 电池50ETF标的指数成分股多数回调，其中阳光电源下跌超过5%，先导智能、多氟多等下跌超过4%，国轩高科、欣旺达等下跌超过3%，宁德时代微涨0.20% [3] - 该ETF标的指数前十大成分股中，阳光电源（权重8.68%）下跌5.60%，先导智能（权重4.24%）下跌4.26%，多氟多（权重2.59%）下跌4.63%，亿纬锂能（权重5.47%）下跌2.91% [4] 行业需求端驱动 - 全球大型储能需求超预期，供应紧张，预计2026年增长率超过60%，未来三年复合增长率在30%至50%之间 [7] - 美国在《大美丽法案》后，2025年抢装潮超预期，叠加数据中心储能预计在2025年第四季度开始爆发，2026年有望超预期 [7] - 欧洲、中东等新兴市场的大型储能需求爆发，持续高增长，欧洲户用储能去库存完成，出货恢复，工商业储能需求开始爆发 [7] 产业链价格端动态 - 上游原材料价格总体呈上涨趋势，截至2026年1月16日，电池级碳酸锂价格为15.70万元/吨，较2025年12月初上涨64.40% [7] - 氢氧化锂价格为15.0万元/吨，较12月初上涨77.51%，磷酸铁锂价格为5.61万元/吨，较12月初上涨36.17% [7] - 三元523正极材料价格为17.74万元/吨，较12月初上涨23.71%，电解液价格为3.75万元/吨，较12月初上涨5.34% [7] 技术端进展与催化 - 全固态电池催化密集落地，产业化进程提速，工信部在2026年度部际联席会议上明确将全固态电池技术突破作为“十五五”期间智能网联汽车产业的战略重心 [8] - 各大主机厂加速固态电池上车，一汽红旗搭载全固态电池的车型已完成下线，计划2027年量产，广汽集团计划在昊铂品牌率先量产，长安汽车预计2026年完成实车验证，2027年逐步量产 [9] - 第三届全固态电池论坛将于2026年2月7日至8日在北京举办 [9] 电池50ETF（159796）产品特点 - 该ETF标的指数的储能含量达18.7%，大幅领先同类指数，固态电池含量达45% [10] - 标的指数中第一大权重行业为电池化学品，权重占比高达31% [12] - 标的指数聚焦储能与动力电池两大板块，其第二权重股为光伏逆变器龙头，占比达16.95%，该成分股为同类指数所不含 [14] - 标的指数精准刻画电池材料、动力电池和储能电池三大技术核心方向，锂、钴等能源金属和整车占比较少 [16] - 在跟踪中证电池主题指数的ETF中，电池50ETF（159796）规模同类大幅领先，管理费率为0.15%/年，为同类最低一档 [16] 具体项目与中标信息 - 2026年1月19日，阳光电源股份有限公司成功中标葛洲坝电力南非红沙153兆瓦（612兆瓦时）电池储能项目的储能系统采购，中标金额为5.28亿元（约合0.86元/Wh） [5] - 该项目采购核心为37套储能系统，每套由4个电池舱和1个中压系统组成，项目总额定容量达742.22MWh [5]

黄金市场行情 - 伦敦现货黄金价格报4700.600美元/盎司，较前一日结算价4669.184美元上涨31.416美元，涨幅0.67% [1] - 盘中最高价触及4701.480美元，最低价为4659.140美元 [1] - 新年首月，现货黄金价格涨幅已超过8%，上涨超过380美元 [1] 黄金开采与冶炼行业主要公司 - **紫金矿业**：全球领先的矿业巨头，黄金和铜产量位居全球前列，拥有强大的资源储备、成本控制能力和跨国运营经验 [3] - **山东黄金**：A股最纯正的黄金龙头，专注于黄金开采，国内资源储量丰富，业绩与金价关联度极高，弹性很大 [3] - **中金黄金**：央企代表，业务覆盖黄金采选、冶炼全产业链，背靠中国黄金集团，拥有稳定的资源获取能力和行业领导地位 [3] - **山金国际**：以高品质矿山著称，黄金品位高、开采成本低，盈利能力行业领先 [3] - **赤峰黄金**：民营矿企中的佼佼者，通过国内外并购快速扩张黄金业务，管理效率高，降本增效显著，在金价上涨周期中业绩弹性非常大 [3] - **湖南黄金**：拥有独特的“黄金 + 锑”产品组合，金价和锑价上涨能带来业绩双击效应，是具备特色的区域性龙头 [3] - **西部黄金**：新疆地区黄金生产主力，拥有多座大型金矿，资源禀赋优良，直接受益于金价上行 [3] - **恒邦股份**：黄金冶炼能力突出，同时不断增储自有矿源，形成“冶炼 + 采矿”的双引擎发展模式 [3] - **四川黄金**：新上市的黄金企业，聚焦四川省内黄金采选，资源储量有保障，具备一定的成长潜力和市场关注度 [3] 黄金消费类主要公司 - **老凤祥**：中华老字号，中国黄金珠宝行业第一品牌，金价上涨为其带来巨大的库存重估价值和持续的消费投资需求，业绩稳健 [3] - **周大生**：全国性珠宝连锁领军企业，凭借轻资产的加盟模式快速扩张，品牌影响力巨大，能充分受益于黄金消费景气的提升 [3] 白银行业主要公司 - **兴业银锡**：白银资源龙头，旗下银漫矿业白银储量达8382吨，位居亚洲第一，2025年计划产银380吨，白银收入占比约60%，银价上涨对其业绩提升作用显著，股价弹性极高，年内涨幅已超200% [4] - **盛达资源**：专注于白银等贵金属开采与冶炼，白银业务占比达92%，公司控股多家矿业子公司，保有银金属量超过7000吨，年采选能力近200万吨，业绩与银价高度绑定 [5] - **湖南白银**：国内唯一以白银为主业的上市公司，布局了从开采、冶炼到深加工的全产业链，白银年产量约1000吨，全产业链布局使其能充分捕捉行业上行周期的红利 [7] - **恒邦股份**：采用“外购金精矿 + 冶炼”模式，以“长单 + 点价”方式销售，2024年白银产量903吨，其不依赖自有矿山，能更快响应银价上涨，银价上涨收益可实时传导 [7] - **帝科股份**：是光伏银浆龙头企业，光伏银浆成本占比达80%，随着光伏装机量提升，白银需求增加，同时银价上涨也有助于其产品价格提升，公司有望实现量价齐升 [7] 钯金相关主要公司 - **贵研铂业**：是国内铂族回收龙头，年回收超15吨，2025年中报显示，贵金属资源循环业务占比36.21%，新材料业务占比28.51%，合计约65%，公司形成了贵金属新材料制造、资源开发及循环利用、供给服务三大业务板块，技术壁垒高，对钯金价格弹性大 [7] - **浩通科技**：专注石化/精细化工废催化剂回收，通过购买含贵金属废催化剂，产出钯、铂等贵金属，2025年三季报显示，贵金属回收业务占营收的29.12%，是利润主要来源，毛利率达20.46%，且已突破低铂催化剂技术，在钯金回收领域具有较强竞争力 [7] - **中信金属**：通过参股艾芬豪矿业（持股25.97%）间接拥有Platreef铂族矿资源，该矿一期已于2025年11月投产，二期投产后年产约45万盎司铂族金属，其中铂钯占比约70%，未来随着产能释放，有望充分受益于钯金价格上涨，长期价值突出 [7] - **株冶集团**：是铅锌冶炼龙头，贵金属回收业务占比虽小于3%，但铅锌冶炼过程中会副产铂、钯等贵金属，公司拥有86万吨/年原矿采选能力，随着汽车尾气处理对钯金需求的提升，其副产的钯金价值也会相应增加 [7] - **格林美**：是电子/汽车废料综合回收龙头，贵金属总处理能力10万吨/年，其中铂钯等其他贵金属8万吨/年，虽稀贵金属回收业务在整体循环业务中占比小于10%，但回收规模大，在钯金回收领域有一定影响力 [7]

市场行情与价格表现 - 隔夜伦敦金属交易所（LME）镍价收于18145美元/吨，较前一交易日上涨320美元/吨，涨幅为1.8% [1] - 国内夜盘沪镍主力合约2602收报143640元/吨，上涨2790元/吨，涨幅为1.98% [1] - 今日沪镍期货全线高开，主力合约开盘报142500元/吨，上涨1650元/吨，盘中维持高位运行 [1] - LME镍库存1月19日报285708吨，较前一交易日减少24吨 [1] 宏观与市场情绪驱动因素 - 美元指数自高位回调，减轻了以美元计价的大宗商品价格压力，增强了其吸引力 [1] - 美股在假期后重启交易，市场风险偏好切换，叠加美欧贸易摩擦升温引发的供应链担忧，共同推动资金流向工业金属等板块 [1] - 刚果金的矿业政策调整与地缘动态，作为关键的“风险溢价”催化剂，持续为全球镍市场注入不确定性 [1] - 贵金属价格创下历史新高，带动了包括镍在内的整个有色金属市场情绪回暖 [1] 供应侧核心驱动 - 市场关注的核心是印尼镍矿配额（RKAB）的显著缩减，2026年拟批配额较上年大幅下降，全年供应收紧预期已深度影响市场情绪 [2] - 印尼内贸基准矿价（HPM）刚性上涨，直接抬升了产业链中游的冶炼成本，迫使企业通过提价传导压力，形成成本驱动型上涨 [2] - 全球主要港口的镍矿库存已开始高位回落，进一步强化了供应趋紧的信号 [2] 需求侧结构性特征 - 新能源汽车是强劲的增长引擎，全球销量预期乐观带动对高镍三元电池材料的需求激增 [2] - 欧洲市场政策加码与国内企业“抢出口”形成的短期脉冲，共同支撑了电池级镍产品的消费 [2] - 不锈钢等传统领域需求受宏观经济等因素影响，表现相对疲软，主要对低品位镍形成刚需支撑，难以提供上涨动力 [2] 产业链利润分配格局 - 上游资源端：掌握矿山资源的企业成为最大受益者，印尼、菲律宾等主产国的政策主导着全球供应节奏，资源稀缺性溢价凸显 [3] - 中游冶炼端：布局海外（如印尼湿法项目）且工艺先进的龙头企业，凭借成本优势与产能释放，直接享受产品价格上涨的红利，利润空间丰厚 [3] - 下游加工端：内部分化严重，服务于新能源电池的高镍材料企业能够部分传导成本，景气度较高；而以不锈钢为代表的传统领域则面临成本压力大、终端接受度有限的困境，利润受到挤压 [3] 龙头企业表现与战略 - 华友钴业2025年净利润预计大幅增长，其印尼湿法项目的超产成为核心驱动力 [3] - 格林美等企业在镍资源产品出货量上实现翻倍式增长 [3] - 龙头企业的共同特征是深度绑定上游资源、掌握先进冶炼技术、产能持续释放，并在高镍产品赛道上重点布局，从而在本轮结构性行情中充分受益 [3] 市场核心特征与展望 - 当前镍市的核心特征在于“结构性分化”，高纯度电池级镍在新能源需求与供应收紧预期下强势运行，而传统领域用镍则受制于疲软需求与高位库存 [4] - 短期涨势需在“强预期”与“高库存+弱现实”的风险间寻找平衡 [4] - 长期价值能否兑现，最终取决于绿色转型的实际需求增速与主产区产能释放节奏的赛跑 [4]

行业概况 - 2025年1-11月，中国废弃资源综合利用行业规模以上企业数量为4203个，较上年同期增加了362个，同比增长9.42% [1] - 该行业企业数量占全国工业总企业的比重为0.8% [1] - 行业企业统计标准为年主营业务收入2000万元及以上的规模以上工业企业 [1] 相关上市公司 - 新闻中提及的A股上市公司包括格林美（002340）、惠城环保（300779）、神雾节能（000820）、法尔胜（000890）、盈峰环境（000967）、楚环科技（001336）、龙净环保（600388）、菲达环保（600526）、宇通重工（600817）、景津装备（603279） [1] 行业研究参考 - 相关分析参考了智研咨询发布的《2026-2032年中国废弃资源综合利用行业市场研究分析及投资机会研判报告》 [1]

公司股价与市场表现 - 1月19日盘中股价上涨2.09%至9.27元/股，总市值474.21亿元，成交额13.18亿元，换手率2.84% [1] - 今年以来股价累计上涨10.89%，近5日、20日、60日分别上涨5.10%、25.27%、13.88% [1] - 当日主力资金净流出42.88万元，特大单交易活跃，买入1.42亿元（占比10.76%）、卖出1.86亿元（占比14.10%） [1] 公司基本情况 - 公司成立于2001年12月28日，于2010年1月22日上市，总部位于深圳，在香港设有办公地址 [2] - 主营业务为废弃钴镍资源与电子废弃物的循环利用，以及钴镍粉体材料与塑木型材的生产销售 [2] - 主营业务收入构成：三元前驱体（38.70%）、镍资源（15.73%）、四氧化三钴（12.28%）、贸易及其他（8.35%）、正极材料（7.26%）、钴回收业务（6.74%）、钨资源回收利用业务（6.01%）、动力锂电池综合利用（3.06%）、报废汽车综合利用（1.87%） [2] 行业与股东信息 - 所属申万行业为电力设备-电池-电池化学品，概念板块包括光伏回收、可降解、汽车拆解、燃料电池、锂电池等 [2] - 截至12月19日，公司股东户数为42.32万户，较上期减少3.75%；人均流通股12016股，较上期增加3.89% [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中包括多家知名机构ETF，如南方中证500ETF、广发国证新能源车电池ETF（新进）、嘉实中证稀土产业ETF（增持2094.67万股）、汇添富中证电池主题ETF（新进）等 [3] 公司财务与分红 - 2025年1-9月，公司实现营业收入274.98亿元，同比增长10.55%；归母净利润11.09亿元，同比增长22.66% [2] - A股上市后累计派现18.25亿元，近三年累计派现10.02亿元 [3]

策略观点 - 核心观点：商业航天板块的“奇点”将至，随着“国网”和“千帆”两大星座进入高频建设期，以及“朱雀三号”等20吨级火箭成功回收复飞验证，板块有望从“主题行情”转向“主线行情” [1][5][7] - 全球商业航天正从“单星试验”向“万星组网”迈进，我国两大星座卫星部署完成度仅约1%，未来几年将掌握火箭回收+多次复飞技术，国内商业卫星发射有望迎来高速增长 [5] - 商业航天是极具高增长确定性的稀缺赛道，仅考虑国内两大星座未来每年约4000颗的更新需求，市场空间已较为可观 [6] - 板块行情演绎遵循“建设时序”：前期火箭制造领涨，后期重点关注卫星运营与服务、卫星测试等方向 [8] - 尽管卫星产业指数在34个交易日内已涨近105%，但考虑到行业未来的广阔空间和确定性，火箭成功回收复飞后，后续第3波主升浪依然可期 [7] 汽车行业 智能电动汽车与液冷技术 - 液冷技术有望成为AIDC（人工智能数据中心）主流制冷方案，主要因传统风冷无法满足高功率（>25kW）机柜散热需求，且液冷可实现PUE小于1.25的节能效果 [10] - 冷板式液冷为行业主流，二次侧管路核心组件（CDU+液冷板+Manifold+UQD）为主要升级迭代方向且价值量占比更高 [11] - 预计2027年全球数据中心液冷组件市场规模有望达到157亿美元，2025-2027年CAGR达35% [11] - 汽车零部件企业有望成为液冷系统上游部件供应商，部分企业具备Tier1供货能力，切入逻辑一看商务能力（凭借原有客户基础），二看技术能力（生产工艺存在较高一致性） [12] - 基于商务+技术能力综合考虑，重点推荐银轮股份，建议关注敏实集团、飞龙股份等 [1][12] 春风动力公司研究 - 核心结论：春风动力作为国内全地形车与大排量摩托车双龙头，产品性能达国际一流且具备性价比优势，未来有望持续抢占海外厂商份额，电动两轮业务也将持续赋能业绩增长 [13] - 预计公司2025-2027年归母净利润为19.07/23.71/28.05亿元，2026/1/15股价对应2025-2027年PE分别为21/17/14倍，给予2026年21倍PE，对应目标市值498亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [2][13] - 全地形车量价齐升逻辑顺畅，出厂均价从2020年3.37万元/辆提升至2025H1的4.65万元/辆 [14] - 大排量摩托车空间广阔，未来2-3年内中国摩企大排量摩托车海外+国内潜在销量存在一倍以上增长空间 [14] - 极核电动业务打造第三成长曲线，2025H1销量达25.05万辆，收入8.72亿元，同比+652.06% [15] - 美国加征关税影响短期全地形车盈利能力，但公司通过泰国+墨西哥工厂产能布局应对，中长期影响整体可控 [14] 宏观与金融 12月金融数据 - 12月新增贷款9100亿元，存量贷款同比增长6.4%，其中住户贷款减少916亿元，企事业单位贷款增加1.07万亿元 [18] - 12月新增社融约2.2万亿元，存量社融同比增长8.3%，增速放缓主要受政府债券净融资（6833亿元，远低于上年同期约1.76万亿元）拖累 [18] - 12月M2同比增长8.5%，较上月加快0.5个百分点；外汇占款减少27亿元，降幅明显收窄，银行代客结售汇净额999亿美元创历史新高，支持国内流动性宽松 [19] - 1月15日，央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，增加支农支小再贷款额度5000亿元，增加科技创新再贷款额度4000亿元，并表示今年还有一定的降准降息空间 [20] 国内政策与统一大市场 - 2026年开年反垄断政策部署加强，与2025年“反内卷”政策逻辑一脉相承，均为落实统一大市场的政策举措 [22] - 建设统一大市场的基本要求是“五统一、一开放”，其本质是破除壁垒、公平竞争，而垄断和内卷是破坏统一大市场的两大核心障碍 [23] - 除反垄断外，政策重点还包括围绕地方政府行为治理及产业治理（如“学会协会”反腐），治理工具上关注价格法、反垄断法和反不正当竞争法的协同 [24] 固定收益市场 - 受缴准日及买断式逆回购延期投放影响，周内资金价格先上后下，下周因税期及政府债发行，资金面存在阶段性压力，但预计压力可控 [43][44] - 债市短期或仍有下跌压力，策略上以短久期套息为主，可小仓位积极参与调整后的波段交易，注重逆向操作 [45] 衍生品交易监管 - 证监会就《衍生品交易监督管理办法（试行）》公开征求意见，首次出台关于衍生品市场的管理办法，填补监管规则空白 [32] - 《办法》明确衍生品交易定义及功能，鼓励套期保值，并对交易者、经营机构、结算等进行规范 [33] - 新规有助于促进衍生品业务高质量发展，具有场外衍生品一级交易商牌照的头部券商有望率先受益 [34] 行业动态与周度跟踪 计算机与AI - 阿里千问App全面接入淘宝、支付宝等阿里生态，实现站内购物功能跳转，成为首个可以购物的AI聊天机器人，已更新400多项办事功能 [78] - 在AI时代，AI应用有望直接处理用户原始需求，实现端到端的自动化执行，平台企业有望凭借算力和模型优势率先推出具备Agent能力的AI应用 [79] - 建议关注AI应用、平台、国产算力及IDC等方向 [80] - 服务器CPU因供需失衡价格上涨，Intel与AMD计划将服务器CPU价格上调10%-15% [27] - 需求增长受数据中心架构升级、AI推理算力需求增加驱动，2026年全球AI服务器出货量或将同比增长超20% [28] - 国产服务器CPU（如海光四号、龙芯3C6000）性能提升，有望在需求和政策驱动下进一步提升市占率 [29] 电力设备与新能源 - 英国AR7海上风电竞标一次性锁定8.4GW装机容量 [82] - 特斯拉第三代机器人Optimus V3即将发布 [82] - 国家电网“十五五”期间固定资产投资预计将达到4万亿元 [83] - 工信部强调加快突破全固态电池等技术 [83] - 中科宇航完成上市辅导，助推商业航天IPO提速 [84] - 国家电网“十五五”将支持新型储能规模化发展，服务零碳工厂和零碳园区建设 [84] 家用电器 - 美的集团楼宇中标中国移动高压离心式冷水机组设备集采项目，算力中心放量 [36] - 安克创新UV打印机出货加速，E1整机累计出货达7885台 [37] - 石头科技CES旗舰新品G30S Pro国内开启预售 [37] - 极米科技车载业务再次斩获国内知名汽车主机厂开发定点 [38] 非银金融 - 本周非银金融指数跑输大盘，保险板块受市场情绪波动压制，但中长期行业基本面向上逻辑清晰 [87] - 券商板块，新发布的衍生品交易监管办法有利于引导行业高质量发展，头部券商更受益 [88] - 银行板块，央行结构性降息，但全面降息空间有限，建议关注优质城商行、港股大行及具备困境反转潜力的股份行 [89] 北交所市场 - 当周北交所全部A股日均成交额达401.9亿元，环比上涨53.8%，北证50收涨1.58% [91] - 央行下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，工信部推动人工智能技术在工业全链条渗透 [92] - 市场进入分化阶段，投资主线转向业绩，建议关注政策支持的新质生产力领域及业绩预告超预期的专精特新企业 [93] 量化与ETF - 上周A股ETF中，TMT板块ETF净流入居前，跟踪沪深300指数的ETF净流出居前，合计净流出超千亿元 [66][67] - 热门概念中，工业金属精选指数、锂矿指数和铜产业指数的个人-机构参与分歧程度位于前列 [71] - 行业机构参与中，有色金属、非银行金融和电力设备及新能源的个人-机构参与分歧程度位于前列 [73] - 量化基金业绩：截至1月16日，公募中证500指增2026年YTD平均超额收益为-2.25%，实现正超额收益的基金占比0.00% [75][76] 海外与策略 海外政策（日本） - 日本首相高市早苗计划解散众议院重新大选，旨在将弱势国会与强势支持率匹配，以推行其预设的激进政策 [61][62] - 若自民党席位过半，“高市交易”可能重启，短期利好股市，但可能加剧债市与汇市抛售 [63] A股策略观点 - 核心观点：交易美联储QE是当前大宗商品和白酒的底层逻辑，一旦美联储QE，中国央行也将快速QE化债，修复实体部门资产负债表，白酒行业新一轮周期将正式开启 [50] - 2026年中是美联储QE概率明显增加的窗口期，届时中国将重回2019年的繁荣起点 [51][52] - 白酒将在康波中重生，一旦美联储QE，其短期反弹幅度或超过22年10月及24年924政策后 [53] - 行业配置建议继续【有/新/高】组合：有色金属、新消费（食品饮料/旅游出行）、高端制造（电力设备/化工/医药等） [55] - 本周A股估值扩张，计算机行业领涨，其全动态PE处于历史77.6%分位数 [57] - 当前农林牧渔、公用事业、非银金融等行业同时具有低估值高盈利能力的特征 [58]

涉及的行业与公司 * **行业**：锂电产业链（涵盖上游锂资源、中游电池材料及电池制造、下游动力及储能应用）[1][2][3] * **公司**： * **锂资源/上游**：天华新能、大中国成、深天锂能、盐湖股份、雅化集团、中矿资源、藏格矿业、华友钴业[8] * **镍资源**：华友钴业、中伟股份、为民、力勤、格林美[9] * **电池及材料/中游**：宁德时代、璞泰来、天赐材料、容百科技、鼎盛新材[13][14][15][16] 核心观点与论据：碳酸锂市场 * **价格走势强劲，未来看涨**：近期碳酸锂期货价格表现强势，基本面支撑价格，预计锂价高度有望突破20万元/吨[1][2] * **供给端紧张是核心驱动**：国内复产（如宁德）预期屡次推迟，短期供给增量受扰动，验证今年供给偏紧格局[1][2] 中长期看，全球资源保护主义抬头，地缘政治不确定性使锂价易涨难跌[5] 资本开支周期显示，24-25年见顶后，26-27年行业资本开支增速较低，对应直接供给增速可控[5] * **需求端支撑有力**：尽管进入淡季，但排产延续起势，叠加前期锂电退税预期，呈现“淡季不淡”特征[2] 库存持续低位，整体偏去库态势，供需偏紧叠加补库需求提振采购[1][2] * **上游定价权强化**：上游和中游企业定价策略积极调整，价格调整更贴近期货和现货价格，采用多元定价策略，验证上游话语权强势[1][2] * **高价格逻辑：激励未来资本开支**：当前价格涨至15万以上（甚至突破17万），全行业仍看好未来走势，因未来需求年复合增速需保持在15%以上，企业需要超额利润进行资本开支以应对投资风险和保证长周期供需匹配[1][6] 核心观点与论据：锂电池需求 * **乘用车市场**：以旧换新政策延续、带电量提升及商用车电动化趋势将强化需求预期[1][3] * **储能市场**：受国内政府托底和AI数据扩容影响，需求趋势明确[1][3] 当前碳酸锂价格达到15万水平，对储能项目内部收益率（IR）影响有限，优势省份IR仍在10%~12%水平，大产业趋势对原料成本包容度较大[4] 核心观点与论据：镍市场 * **基本面与投资逻辑**：镍价目前处于历史低位，有超过50%的企业亏损，盈利弹性远大于商品价格弹性，具备较高投资性价比[1][9] 需求相对稳定，更大逻辑在于供给端受印尼政策影响，看好镍价中枢抬升带来的企业盈利改善[1][9] 核心观点与论据：锂电中游板块 * **近期表现与成本传导**：板块近期处于震荡，核心分歧在于资源价格上涨可能传导成本并影响下游需求[10] 调研显示，新签订单节奏受影响，但实际生产未受显著影响[10] 当前电池成本上升约7分钱（其中4分来自锂价上涨），对终端IR影响约1.5-2个百分点，即使锂价涨至20万，影响也仅为2.5-3个百分点，认为对需求实际影响不大[10] * **产业链应对成本压力**： * **动力电池**：金属联动传导机制下，材料部分成本压力相对更大，但整体7分钱涨幅中材料部分不到2分钱，影响可控[12] * **储能电池**：通常采取一单一议锁定收益率并提前锁定原材料成本，新签订单传导相对顺畅[12] * **头部企业**：宁德时代通过布局资源端参股获得投资收益及折旧利润增厚抵消压力[13] 二梯队企业通过客户和区域结构向海外及高端切入，以自身阿尔法抵消部分压力[13] * **材料价格与盈利趋势**：近期六氟磷酸锂散单价格有小幅下跌，但预计3月行业排产回升及天赐材料基地停产检修有望带动散单价格上涨[14] 材料盈利分位显著偏低，扩产意愿弱，但需求持续增长，整体盈利预计会持续提升[14] * **估值与投资机会**：产业链估值调整到位，电池板块2026年市盈率（PE）约16-17倍，六氟磷酸锂等材料板块约8-10倍，其它材料基本在15倍以下，是较好的布局窗口期[15] 看好电池和璞泰来等白马股，以及隔膜和铜箔等材料未来两到三年盈利改善[15] 核心观点与论据：新技术方向 * **固态电池**：去年完成中试线并通过工信部检查，今年将进入更大规模产线招标阶段，国家计划持续推进[16] 商业航天发展可能进一步打开其中期市场空间[16] 设备企业（如整线、干法及等压设备制造商）表现预计优于材料企业[16] * **钠离子电池**：去年已有积极产业变化（如宁德时代与容百合作），主要定位北方市场、换电及部分储能市场[16] 在高锂价背景下，产业化发展可能加速，中期估值空间值得关注，正极及铝箔、铜箔变化较大[16] 其他重要内容 * **权益市场与商品价格背离**：当前权益与商品价格出现阶段性背离，在大周期股行情中常见[7] 从长周期维度看，此背离是权益买点，预计到2027年碳酸锂价达15万时，板块整体有50%-1倍的上涨空间[1][7] 第二波贝塔行情本质是赚取价格加速上涨带来的权益端收益，建议关注板块整体[7] * **总体布局建议**：短期内新技术方向关注度高，但主链板块处于左侧买点位置，可为春节后行情提前布局[17]

政策与行业动态 - 工业和信息化部等六部门联合印发了《新能源汽车废旧动力电池回收和综合利用管理暂行办法》[1] - 随着新能源汽车产销量持续攀升以及早期动力电池容量衰减步入退役期，废旧动力电池产生量不断增长，行业即将进入动力电池规模化退役阶段[1] 市场规模与数据 - 2024年国内动力电池回收量突破30万吨，对应市场规模超过480亿元[1] - 预计到2030年，国内动力电池回收市场规模将突破千亿元[1] 相关上市公司 - A股市场中，与动力电池回收相关的概念股包括天奇股份和格林美等公司[1]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 多维政策红利释放，固废循环扩容加速，方案和办法双驱动，节能环保龙头利好受益[1] - 现阶段宏观利率处于历史低位，环保板块机构持仓、估值均处于历史底部，行业确定性与成长性强，配置性价比较高，推荐高成长性标的与高股息资产[2][19] 当周投资观点总结 - **政策驱动一：新能源汽车动力电池回收**：六部门联合印发《新能源汽车废旧动力电池回收和综合利用管理暂行办法》，自2026年4月1日起施行，旨在构建规范、安全、高效的回收利用体系[1][9]。该办法明确了从电池生产到综合利用各环节的责任，构建全生命周期信息溯源体系，并设定了监管与处罚措施[10]。中国新能源汽车产业持续高速增长，2025年产销量分别达1662.6万辆和1649万辆，同比增长29%和28.2%，预计2030年废旧动力电池当年产生量将超100万吨[10]。该政策为固废治理赛道带来新机遇，推荐关注固废治理细分领域龙头标的，如格林美[1][11] - **政策驱动二：零碳工厂建设**：湖南省工业和信息化厅印发《湖南省零碳工厂建设方案（暂行）》，聚焦制造业全流程低碳改造[1][12]。方案设定了分阶段目标：到2027年，在电子产品、工程机械等八大行业培育一批省内领先的零碳工厂；到2030年，将建设范围拓展至钢铁、有色等高耗能行业；到2035年，零碳工厂成为引领湖南制造业高质量发展的核心力量[14]。该方案通过产品、能源、资源、工艺、管理、建筑六大维度构建全流程降碳体系[15][18]。政策将能耗双控与碳排放双控结合，推动非化石能源消费占比提升，聚焦环境监测领域，推荐关注环境监测细分领域龙头企业，如雪迪龙[1][17] - **市场配置观点**：宏观利率处于历史低位，看好技术能力突出、现金流优异的公司及低估值高分红的优质国企[2]。具体推荐方向包括：1）受益碳中和、需求空间打开的资源化赛道，如危废龙头高能环境，以及中标重大危废项目、进军废塑料循环市场的惠城环保；2）高分红、管理优异、业绩持续增长的环保国企洪城环境[2]。环保板块持仓与估值处于历史低位，反弹有望持续[19] 板块行情回顾总结 - **整体表现**：当周（报告期）环保板块表现较差，跑输大盘和创业板。上证综指涨幅为-0.45%，创业板指涨幅为1.00%，环保板块（申万）涨幅为-1.74%，跑输上证综指1.29%，跑输创业板指2.74%[3][22] - **子板块表现**：环保子板块中，固废板块涨幅为1.53%，表现最好；大气板块跌幅最大，为-3.55%；其他子板块涨跌幅为：监测（-0.81%）、水处理（-0.25%）、水务运营（-0.66%）、节能（-1.43%）[3][22] - **个股表现**：A股环保股中，涨幅前三的个股为上海洗霸（12.28%）、三达膜（6.12%）、奥福环保（5.07%）；跌幅前三的个股为海能新科（-6.43%）、华西能源（-5.58%）、福龙马（-5.23%）[3][22] 碳交易行情总结 - **价格与成交**：本周（1.12-1.16）全国碳市场综合价格最高价83.40元/吨，最低价72.50元/吨，收盘价较上周五上涨3.34%[2]。挂牌协议交易成交量11.76万吨，成交额914.33万元；大宗协议交易成交量284.20万吨，成交额1.90亿元；本周全国碳排放配额总成交量295.96万吨，总成交额1.99亿元[2] - **累计数据**：截至2026年1月16日，全国碳市场碳排放配额累计成交量8.7亿吨，累计成交额582亿元[2] 重点公司分析总结 - **惠城环保（300779.SZ）**：投资评级为“买入”[4]。公司坚持技术创新，2024年拥有61例授权专利，主业切入重大危废项目[21]。其自主研发的混合废塑料深度裂解制化工原料技术取得突破，在广东揭阳建设的20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范项目已试生产成功，有望带来新的利润增长点[21]。业绩预告显示，2025年归母净利润预计为5500万元至7000万元，较上年同期增长29.11%–64.32%[44] - **高能环境（603588.SH）**：投资评级为“买入”[4]。公司致力于成为全球领先的环境系统服务商，业务涵盖固废危废资源化利用、环保运营服务等[21]。在土壤污染防治法等背景下订单加速释放，危废、垃圾焚烧在手优质项目多，投产加快[21]。近期中标“锦州市餐厨垃圾处理项目总承包EPC”，中标价7148.797652万元[41] - **洪城环境（600461.SH）**：投资评级为“买入”[4]。公司是江西环保公用平台，业务涵盖自来水、污水处理、清洁能源、固废处置等[21]。2016-2024年，公司年收入复合增速13.0%、归母净利润复合增速22.7%[21]。公司高分红，2024年派发现金红利6.0亿元，占当年归母净利润的50.1%[21] 行业要闻回顾总结 - **工业互联网平台发展**：工信部印发《推动工业互联网平台高质量发展行动方案（2026—2028年）》，提出到2028年，具有一定影响力的平台超450家，工业设备连接数突破1.2亿台（套），平台应用普及率达到55%以上[33] - **地方绿色制造体系构建**：四川省印发《四川省构建全方位全流程绿色制造体系行动方案》，提出到2027年建设1000家绿色工厂、150家绿色工业园区，并鼓励打造零碳工厂和零碳工业园区[34] - **碳市场管理**：北京市公布2026年度碳排放单位名单，共1325家单位纳入碳排放权交易管理，其中重点碳排放单位1048家[35]