公司概况与核心业务 * 公司为伟明环保 主要从事垃圾焚烧业务 并拓展至新能源材料领域[1] * 2024年垃圾焚烧板块收入33.7亿元 毛利20亿元 毛利率高达59.5% 远超行业平均水平[2][3] * 毛利率优势主要得益于固废垃圾焚烧设备的技术和自产能力[2][10] 国内垃圾焚烧业务 * 截至2024年底 公司已投运垃圾焚烧规模达3.73万吨/日[2][10] * 国内业务未来仍有增长空间 基于当前在建项目[10] * 昆山项目规模2,250吨/日 宝鸡项目规模1,500吨/日 预计2025年底至2026年初投运[10] * 延安一期规模650吨/日 预计2026年上半年投产[10] * 到2026年6月底 国内垃圾焚烧投运规模将超过4万吨/日 带动环保运营板块接近高个位数增长[10][11] 装备制造业务 * 装备制造业务前期随垃圾焚烧行业发展 2021年高峰后行业在建规模收窄 设备收入曾下滑[13] * 2023年业务恢复强劲增长 收入29亿元 同比增长56%[13] * 2024年收入37.6亿元 同比增长29%[13] * 2025年前三季度设备收入同比下滑12% 但新增订单强劲[13] * 2025年上半年新增订单35.6亿元 同比增速193%[13] * 2025年前三季度新增订单44.7亿元 同比增速66%[13] * 新增订单预计将在明年体现收益 有望保障40亿以上的年度收入[13] * 公司目前具备支撑40亿产值的装备制造能力 与订单需求匹配[14] 新材料业务 * 新材料业务是公司从固废处理拓展的新领域 包括高冰镍冶炼等设备制造[4][14] * 与青山 格林美 盛屯等合作伙伴关系良好[4][14] * 2025年前三季度 新材料订单略超环保贡献[4][14] * 该业务扩展了公司业务范围 增加了细分装备品类[14] * 经过两到三年的投入期 2025年逐步进入投运阶段并开始释放盈利[4][14] * 预计2026年将成为新材料业绩放量的元年 高冰镍 电解镍和前驱体将成为主要贡献点[17] 印尼市场战略布局 * 公司选择印尼作为海外扩张重点市场[2][4] * 选择原因包括印尼人口约2.8亿至3亿 经济发展潜力巨大 人均GDP相当于中国本世纪初水平[4][5][12] * 印尼政府采用主权基金介入垃圾焚烧项目招标模式 主权基金持股至少30% 必要时可提高至51% 保障项目收益[5][12] * 印尼尚无垃圾焚烧厂 预计市场需求可达25万吨/日 相当于中国市场的四分之一[12] * 印尼政府规划首批33座垃圾焚烧厂 总投资约56亿美元[12] * 首批7个地区项目将在2025年11月6号招标 每个项目处理规模超过1,000吨/日 单项投资额约1.5-1.95亿美元[12] * 公司计划通过与青山控股合作 以PPP模式推进垃圾焚烧发电项目[6][9] * 预计未来将在印尼占据20%左右的市场份额 相当于国内总规模的1/4[2][6] * 印尼项目主要依靠电费支撑 初期预期电价为0.2美元每度 约合人民币1.4元 显著高于国内水平[12] * 按320度每吨计算 印尼项目总收入可达450元人民币 而国内仅为280元左右 因此印尼项目盈利性可能优于国内[12] 新能源材料具体项目与投资 * 公司与青山控股合作 布局高冰镍冶炼及下游电解镍等新能源材料领域[2][6] * 在温州 合资公司伟明盛清已经实现正向盈利[4][16] * 公司前期共投资了13万吨高冰镍项目 分为4万吨 4万吨和5万吨[15][17] * 第一个4万吨项目中的2万吨已投产 2025年底将完成剩余2万吨投运 届时高冰镍产能达4万吨[15] * 第一批2万吨在2025年三季度开始爬坡贡献 产能利用率尚未完全释放 但已实现正向盈利[15] * 公司印尼的高冰镍可以供应给伟明盛清进行深加工 形成电解镍或前驱体 实现新材料产业链一体化布局[15] * 公司与广东邦普循环签署合作协议 每年定向销售2.4至4.8万吨三元正极材料前驱体 为期3年 显示产品销路通畅[17] 财务表现与预测 * 2025年前三季度自由现金流大幅转正 达7.07亿元 去年同期为负1.6亿元[4][18] * 现金流转正原因包括固废板块基本开支下降 新材料领域阶段性投产使得整体资本开支下降[18] * 公司资产负债率约40% 有息负债率不到20% 资金状况良好[4][19] * 2025年前三季度 公司对联营公司和合营企业的投资收益约为6,000多万元 主要由伟明盛清贡献[16] * 伟明盛清2025年上半年收入超过3亿元 利润2,000万元[16] * 伟明盛清2025年前三季度总收入达10.45亿元 其中单三季度收入6.6亿元 显著加速[16] * 伟明盛清单三季度利润达4,200万元 显著加速[16] * 对2025年归母净利润预期较保守 大约在28至29亿元左右[20] * 预计2026年归母净利润有望达到34至35亿元 对应当前PE估值不到12倍[4][20] * 预计到2026年公司PE水平将降至11倍左右 整体盈利有望实现翻倍增长[2][7] 风险应对与竞争优势 * 为应对海外扩张风险 公司与青山控股等具有先发优势的企业合作[9] * 选择政府支持力度大的国家 如印尼 以降低政策风险[9] * 采用PPP模式 与当地政府形成利益共同体 提高项目收益保障[2][9] * 注重提高自身运营管理能力[2][9] * 公司核心优势包括优化资本开支 提升单项目经营效率 实现财务费用下降 现金流大增和ROE提升[3]

中国在贸易中的战略举措 - 中国在贸易中打出四张关键牌：稀土、正极磷酸铁锂、石墨和超硬材料[1] - 稀土对美国军工体系有立竿见影的杀伤力，被称为"工业维生素"[2] - 磷酸铁锂的长期影响更大，其背后的电池市场达千亿美金，动力与储能市场达万亿美金[3] 磷酸铁锂的战略地位与管制 - 中国对磷酸铁锂材料及其制备设备实施出口管制[3] - 管制措施直接影响美国电网改造计划所需的储能电池供应链[6] - 自2024年6月以来，美国从中国进口磷酸铁锂材料呈现爆炸式增长，主要流向韩系电池工厂[3] 磷酸铁锂技术演进与市场反转 - 磷酸铁锂技术从低端过渡技术转变为市场主导，2019年其电池出货量占比仅23%，产能利用率低于30%[7][8][9] - 2025年，磷酸铁锂占据国内动力电池80%和全球储能电池90%以上的市场份额，份额仍在扩大[10] - 行业景气度反转，头部公司产能利用率达到117%[10] 第四代高压实技术突破 - 技术关键点是高压实技术革命，使同体积电池能塞入更多正极材料提升续航[13] - 第四代材料压实密度≥2.6g/cm³，逼近三元电池，并改善快充性能[16] - 该技术突破使得小米YU7长续航版采用磷酸铁锂电池续航达835公里，打破刻板印象[13][14] 领先公司的技术路线与并购 - 江西升华押注草酸亚铁合成路线，前期投入超5亿元，经历多次亏损后，在2025年上半年营收达39.58亿元，扭亏为盈6378万元[16][17][18] - 宁德时代以25.6亿元增资并控股江西升华，标志着材料厂地位提升[10][11] - 湖南裕能通过二次烧结等工艺改进也成功迈入四代铁锂领域[19] 磷酸铁锂在储能领域的优势 - 三代磷酸铁锂凭借长循环寿命和低成本优势主导储能市场，其电芯循环寿命需达8000次以上[20][23] - 中国314Ah磷酸铁锂储能电芯成本仅0.28元/Wh，较韩国三元电芯低49%，占据全球60%市场份额[26] - 德方纳米通过液相法工艺突破，实现纳米级材料制备，成为特斯拉供应商[23][24][25] 行业产能扩张与内卷困境 - 2022年上半年全国规划产能从300万吨飙升至900万吨，足以供应当年电池产量的4倍以上[29][31] - 跨界厂商凶猛，中核钛白官宣50万吨/年产能，龙蟒佰利加码至100万吨/年[32] - 行业利润从2022年的90亿元转为2023年全行业大幅亏损[45] 产业链利润分配失衡 - 正极材料占电池成本超50%，但头部材料公司总市值不足宁德时代的5%[49][50] - 2024年行业CR5达75%，头部企业拿走90%的利润，中小厂普遍亏损[50] - 材料厂毛利率从2021年的超30%降至2024年的不足8%，万润科技毛利率降至0.08%[46][47] 行业挑战与未来方向 - 行业面临"技术领先却利润滞后"的终极悖论，需将技术胜利转化为合理商业回报[50][53][55] - 认知需升级，电池材料是精细化工程，而非传统大化工产品[55] - 新工艺技术如液相法、草酸亚铁法以及四代、五代铁锂的溢价可能开启新时代[55]

行业出口表现 - 2025年9月全国废弃资源综合利用业出口货值为11.3亿元，同比增长112.4% [1] - 2025年1-9月全国废弃资源综合利用业累计出口货值为64.3亿元，累计同比增长48.1% [1] 相关上市公司 - 行业相关上市公司包括格林美（002340）、惠城环保（300779）、神雾节能（000820）、法尔胜（000890）、盈峰环境（000967）、楚环科技（001336）、龙净环保（600388）、菲达环保（600526）、宇通重工（600817）、景津装备（603279） [1] 行业研究报告 - 相关报告为智研咨询发布的《2025-2031年中国废弃资源循环再利用行业市场竞争现状及产业趋势研判报告》 [1]

电池ETF市场表现 - 电池ETF（561910）11月6日上涨1.14%，成分股科士达涨停，孚能科技、厦钨新能等多股跟涨 [1] - 该ETF连续两日获资金净流入，累计超6000万元 [1] 中国新型储能行业发展 - 截至2025年9月底，中国新型储能装机规模超过1亿千瓦，行业由商业化初期步入规模化发展阶段 [1] - 2025年9月国内新增储能招标项目总规模达14.8GW/43.6GWh，容量规模同比增长114%，环比增长29% [1] 欧洲储能市场前景 - 欧洲储能项目收益率已提升至10%—15%，2025年有望成为爆发拐点 [2] - 预计2030年欧洲新增装机达165GWh，2024—2030年复合增速40%，对应市场空间1700亿元 [2] 美国储能市场与AI驱动 - 预计2026年美国储能装机达76GWh，同比增近44%，其中数据中心相关贡献34GWh [2] - 预计2030年美国储能超350GWh，年复合增长40-60%，对应电池需求近500GWh [2] - AI行业面临电力不足问题，缺乏足够电力支撑所有GPU运行 [2] 公司战略与业务布局 - 阳光电源成立专门AIDC事业部，将业务战略升维，推动从设备供应商到能源系统服务商的转型 [5] - 科士达数据中心板块增长来自互联网及通信等行业客户，正积极准备AIDC产品研发与全球市场开拓 [5] - 中证电池主题指数成分股如阳光电源、科士达等正在加速布局AIDC产业链 [3] 电池ETF产品概况 - 电池ETF（561910）追踪中证电池指数，覆盖电池材料、电芯制造到设备回收等全产业链 [4] - 前十大成分股包括阳光电源、宁德时代、亿纬锂能等行业龙头公司 [4]

指数与成分股表现 - 截至2025年11月6日10:01，中证电池主题指数上涨0.14% [1] - 指数成分股科士达上涨8.15%，阿特斯上涨4.04%，南网储能上涨3.69%，厦钨新能上涨3.05%，上能电气上涨2.26% [1] - 电池ETF嘉实(562880)当日出现下修调整 [1] 电池ETF嘉实概况 - 电池ETF嘉实盘中换手率为1.34%，成交额达1901.76万元 [4] - 该ETF最新规模为14.09亿元 [4] - 截至2025年11月5日，电池ETF嘉实近3年净值上涨3.80% [4] - 自成立以来，其最高单月回报为39.76%，最长连涨月数为6个月，最长连涨期间涨幅达90.20%，上涨月份平均收益率为9.20% [4] 行业前景与技术发展 - 全固态电池被定位为下一代电池技术重要发展方向，在技术突破、产能落地与商业化订单方面均有进展 [4] - 该技术在包括人型机器人、低空飞行器（eVTOL）等多个领域应用广泛 [4] - 锂电行业历史上大级别周期均由需求周期推动 [4] - 受益于海外能源转型及国内储能政策支持，预计2025-2027年将成为全球能源转型驱动的储能周期 [4] - 预计2026年储能需求增速有望达到50%，储能需求周期有望推动锂电行业进入新一轮上行周期 [4] 指数权重股构成 - 截至2025年10月31日，中证电池主题指数前十大权重股合计占比为56.8% [4] - 前十大权重股包括阳光电源（权重14.31%）、宁德时代（权重8.95%）、亿纬锂能（权重6.94%）、三花智控（权重6.73%）、先导智能（权重4.24%）、天赐材料（权重3.18%）、国轩高科（权重3.14%）、欣旺达（权重3.10%）、格林美（权重2.68%）、科达利（权重2.36%） [4][6] - 在具体股价表现上，宁德时代上涨1.11%，国轩高科上涨0.74%，科达利上涨0.86%，三花智控上涨0.21% [6] - 同期阳光电源下跌0.41%，亿纬锂能下跌1.27%，先导智能下跌0.40%，天赐材料下跌0.85%，欣旺达下跌0.88%，格林美下跌0.36% [6]

会议基本信息 - 2025年11月18-20日于深圳前海华侨城JW万豪酒店举行第十五届高工锂电年会暨十五周年庆典 [2][3] - 年会主题为“激荡十五载·瞭望新征程”聚焦中国动力电池产业迈入下一个周期的关键议题 [4] - 会议主办单位为高工锂电和高工产研（GGII）总冠名为海目星激光特别赞助为大族锂电 [3] 行业核心议题 - 会议聚焦动力电池产业材料环节的技术突破与创新升级该环节直接决定电池性能、成本与安全的边界 [4] - 材料环节是产业融入全球竞争的关键基石龙头企业领袖将分享技术趋势、产业痛点与未来布局 [4] 参会企业及代表 - 材料领域参会企业领袖包括天赐材料董事长徐金富、容百科技董事长白厚善、龙蟠科技董事长石俊峰等 [5] - 其他参会企业代表包括格林美董事长许开华博士、德福科技总裁罗佳博士、赣锋锂业总裁王晓申等 [5][6] - 更多行业大咖的与会行程正在确认中组委会将持续公布 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 镍价震荡，菲律宾苏里高矿区进入雨季使镍矿发运量收紧，印尼镍矿内贸升水平稳运行，矿端成本支撑坚挺；受宏观情绪影响镍价短期承压，四季度成本端韧性较强叠加印尼RKAB审批进程的潜在扰动，将限制镍价进一步深跌，向上突破则仍受基本面制约[3][4] 各目录总结 上周总结 - 矿端，菲律宾雨季影响矿山开采和发运，印尼采矿作业未受阻碍但运输效率受阻；镍铁方面，国内大型企业复产带动产量增加，下游需求稳中有增，价格偏弱运行，利润受挤压；硫酸镍产量和开工率增加，但原料缺口难填，市场供应偏紧；需求端，不锈钢终端订单未起色，基本面因素压制钢价上行[4] 产业新闻更新 - 厦钨新能与格林美签署合作协议，2026 - 2028年格林美预计每年供应各类电池原料与材料产品15万吨[7] - 伦敦金属交易所收到印尼永恒镍业有限公司镍品牌上市申请，年产能5万吨[7] - 印尼镍矿商协会发布10月（二期）镍矿内贸基准价格，较10月（一期）上涨约0.27%[7] - 2025年8月全球精炼镍供应过剩4.99万吨，1 - 8月供应过剩30.51万吨[7] - 印尼能矿部制定矿山RKAB审批规则，来年审批计划预计11月15日前通过[7] 盘面震荡运行 - 上周沪镍主力2512合约周跌1.28%；上海期货交易所增加交割品级替代品规定[9] 现货价格持稳 - 截至11月3日，电解镍、金川镍、进口镍价格环比上周分别下跌0.85%、0.76%、0.9%；金川镍升水环比增加150至2600元/吨，进口镍升水环比持平于400元/吨[13] 出口窗口关闭 - 截至10月31日，LME镍价环比下跌0.49%，LME镍0 - 3现货升贴水环比下跌10.72美元/吨；电解镍进口、出口盈亏环比均下降[18] NPI价格下调 - 截至11月3日，8 - 12%高镍生铁均价环比上周下跌0.59%，高镍生铁较电解镍升贴水环比增加3元/镍点；电池级硫酸镍均价环比持平，电镀级硫酸镍均价环比上涨250元/吨，电池级硫酸镍较一级镍板溢价环比增加900元/吨[27] 镍矿 - 矿价持稳，截至10月31日，菲律宾红土镍矿、印尼内贸镍矿到厂价环比上周持平，菲律宾到中国港口海运费环比持平；供应方面，菲律宾雨季影响开采和发运，印尼采矿作业顺畅但运输效率受阻[32] - 供应相对充足，截至10月31日，镍矿港口库存环比下降1.76%；2025年9月全国镍矿进口量环比下降3.51%，同比增加34.43%，累计进口量累计同比增加11.17%[35] MHP价格高位运行 - 截至10月31日，MHP FOB价格环比上涨2.01%，高冰镍FOB价格环比上涨1.86%；部分贸易商可外售库存少，报价高位支撑[41] 精炼镍 - 供需压力加大，供应小幅增加，截至2025年10月，中国电解镍月度产量环比增加0.03万吨至3.59万吨；2025年9月，精炼镍月度出口量环比下降6.22%，进口量环比增加17.29%；1 - 9月，累计出口量累计同比增加64.49%，累计进口量累计同比增加196.62%[43][49] - 累库趋势不减，截至10月31日，SHFE镍仓单和LME镍仓单环比均增加，纯镍社会库存环比下降1.43%，华东社会库存和上海保税区库存环比均下降[51] 硫酸镍 - 行情继续上探，开工逐步上调，截至2025年10月，中国硫酸镍月度产量环比增加0.23万吨至3.62万镍吨；2025年9月，硫酸镍月度进口量环比下降2.51%，出口量环比增加58.96%[60][64] - 成本支撑偏强，近期MHP、高冰镍等主要原生料系数报价维持高位；截至11月3日，MHP、镍豆、高冰镍、黄渣生产硫酸镍利润率环比上周分别增加0.2、0.8、0.1、0.7个百分点[66][69] 镍铁 - 价格承压下行，镍生铁开工负荷增加，截至2025年10月，全国镍生铁产量环比增加0.52万吨至2.81万吨，印尼镍生铁产量环比增加0.92万吨至14.91万镍吨；2025年9月，中国镍铁月度进口量环比增加24.16%，同比增加47.19%[74][77] - 利润空间受阻，截至10月31日，全国主要地区镍生铁库存环比增加1.73%；截至11月3日，福建RKEF生产现金成本环比增加，生产利润率环比下降0.63个百分点至 - 8.05%[83] 不锈钢 - 基本面弱势延续，上周不锈钢主力ss2512合约周跌1.21%；现货市场304品种价格下跌，青山集团取消304卷平板限价政策[84][86] - 排产小幅回升，2025年10月国内不锈钢厂粗钢预估产量环比增加0.57%，预计11月粗钢排产环比下降2.06%；2025年9月，中国不锈钢月度进口量环比增加2.7%，出口量环比下降6.6%[89] - 库存压力不减，截至10月31日，不锈钢社会库存环比增加0.36%，其中300系库存环比增加0.40%；截至11月3日，不锈钢仓单数量环比下降0.56%[92] - 成本支撑偏弱，原料端价格承压，不锈钢生产成本支撑持续减弱；截至11月3日，中国304冷轧不锈钢生产成本环比下降1.05%至12800元/吨[96]

债务融资工具注册 - 公司申请注册不超20亿元银行间债券市场非金融企业债务融资工具，中票15亿、超短融5亿，有效期2年[2] 中期票据发行 - 2025年11月4日发行第一期中期票据，期限3年，总额5亿，利率2.75%[3] - 起息日2025年11月5日，兑付日2028年11月5日，发行价格100元/百元面值[3] - 簿记管理人及主承销商为广发银行，多家银行联席主承销[3] - 募集资金2025年11月5日全部到账，相关文件见中国货币网和上海清算所网[3][4]

财务数据变动 - 2025年第三季度合同负债激增至2.988亿元，而半年报为2041万元，主要因合并大摩半导体报表所致，包含预收技术服务款及设备订单预付款 [3][5] - 2025年9月30日存货增至8.244亿元，而6月30日为1.413亿元，主要因合并大摩半导体的量检测设备及配件库存 [5] - 2025年9月30日资产合计增至40.23亿元，而6月30日为31.20亿元，负债合计增至9.748亿元，而6月30日为3.111亿元，均因大摩半导体并表 [5] - 2025年9月30日基本每股收益为0.5元，而6月30日为0.33元，每股营业总收入为4.1474元，而6月30日为2.6257元，主要因第三季度实现营业收入21678.57万元，归属于上市公司股东的净利润2374.95万元 [6] 大摩半导体业务进展 - 大摩半导体的自研设备晶圆磨边机应用于半导体先进封装，目前处于测试阶段及客户验证洽谈中，尚未形成销售收入 [2][3][5] - 大摩半导体股权转让方购买公司股票的节奏由其自身情况决定，目前正在进行中，业绩承诺期为2025-2027年 [4][6] 市场与战略布局 - 2025年1-9月美国市场收入占比已降至10%以内，公司正加大对东南亚、中东等非美市场及国内市场的拓展 [4] - 公司密切关注半导体产业链优质投资机会，但暂无具体投资意向披露 [2] - 公司与格林美旗下动力再生的合作正按计划稳步推进，已初步建立合作机制 [4] 公司治理与投资者关系 - 公司目前无更名计划，任何重大信息以官方公告为准 [3] - 公司已完成第一期和第二期股份回购且已注销，并已推出2025年限制性股票激励计划，以提升市场信心 [4] - 公司通过业绩说明会、特定对象调研等形式积极与专业投资机构对接，未来将加大沟通力度 [5]

电池ETF嘉实表现 - 截至2025年11月4日，电池ETF嘉实近3年净值上涨0.08% [3] - 电池ETF嘉实自成立以来最高单月回报为39.76%，最长连涨月数为6个月，最长连涨涨幅为90.20%，上涨月份平均收益率为9.20% [3] - 电池ETF嘉实最新规模达13.63亿元，盘中换手3.57%，成交4890.47万元 [3] 固态电池技术进展 - 孚能科技2025年推出第一代硫化物全固态电池，能量密度高达400Wh/kg，配套车型续航里程可达1000-1500km [3] 锂电池行业概况 - 2024年中国锂电池产业规模达1.2万亿元，2025年上半年动力和储能电池占比分别为61.47%和34.15% [4] - 中国动力电池全球占比由2020年的38.35%提升至2025年1-7月的68.79%，储能锂电池企业全球出货占比超90% [4] 电池主题指数成分股 - 中证电池主题指数前十大权重股合计占比56.8%，前三大权重股为阳光电源(14.31%)、宁德时代(8.95%)、亿纬锂能(6.94%) [4] - 截至2025年10月31日，指数成分股中亿纬锂能涨跌幅为8.31%，欣旺达涨跌幅为7.36%，阳光电源涨跌幅为5.81% [6]