报告行业投资评级 - 领先大市 - A（维持）[3] 报告的核心观点 - 人形机器人是 AI 落地物理世界重要载体，应用场景想象空间大，国内政策支持力度提升，产业基金加速落地，产业发展将提速 [3] - 2025 年是人形机器人量产元年，特斯拉计划 2025 年生产 1 万台 Optimus 机器人，产能扩展至每月 1000 台，2026 年月产能达 1 万台，2027 年提升至每月 10 万台，随着数据积累、大模型迭代和硬件成本下降，人形机器人大规模走向工业及家用场景值得期待 [3] 根据相关目录分别进行总结 硬件层面关注维度 - 主机厂采用旋转及线性执行器并行方案，线性执行器方案国内主机厂渗透率有望提升，行星滚柱丝杠是核心部件，手部微型丝杠有增量场景，建议关注恒立液压、贝斯特、北特科技等，同时关注丝杠加工设备国产化及效率提升相关企业，如秦川机床、华辰装备等 [4] - 灵巧手是末端执行器最佳选择，特斯拉 Optimus - Gen 3 自由度有望提升至 22 个，传动方式预计采用三级传动方案，建议关注模组厂商兆威机电、捷昌驱动以及核心部件供应商鸣志电器、浙江荣泰等 [4] - 产能缺口及降本急迫性方面，谐波减速器以及六维力矩传感器值得关注，建议关注绿的谐波、中大力德等厂商 [4]

公司概况与行业地位 - 日发机床在中国轴承制造装备领域市场占有率名列前茅，并成为国际著名轴承供应商的重要合作伙伴 [4] - 公司秉承"重点赛道占头部、核心业务上规模"的远景目标，致力于成为智能制造领域的标杆企业 [4] - 产品在精度和性能方面达到国内领先水平，获得客户和业内专家高度评价 [4] 产品与技术进展 - 数控螺纹磨床于2023年研发完成，用于加工新能源汽车、人形机器人等行业的丝杆与螺母 [4] - 已具备丝杆、螺母加工的数控磨削设备生产能力，部分设备已交付客户使用 [4][5] - 与贝斯特、五洲新春等客户签署合同或达成战略合作，与其他意向客户进行技术交流 [4] - 因下游行业如人形机器人仍处早期阶段，数控磨削设备尚未实现持续产能释放 [5] 意大利MCM公司情况 - 全球领先的卧式加工中心制造商，产品包括四轴/五轴卧加、铣车磨复合卧加等 [6] - 产品适用于航空航天、汽车、能源等领域的高精度加工 [6] - 自主研发JFMX监控系统，可实现无人值守柔性化、智能化生产 [6] Airwork公司飞机扣押事件 - 5架飞机仍被扣留在俄罗斯境内 [6][7] - 与俄罗斯客户Aviastar谈判出售飞机未果，与保险公司协商赔偿未达成一致 [6][7] - 正在准备诉讼资料，将根据进展及时公告 [7]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：灵巧手机器人、驱动模组、传动方案、电子皮肤技术等相关行业 - **公司**：雷赛智能、新洁电器、伟创电气、灵巧手科技、志远公司、英伟达机器人、零星技巧手、汉威科技、华威科、帕西尼、他山科技、特斯拉、Shadow、Maxon、Faulhaber、Portescap、鸣志电器、佳维机电子、双灵股份、振宇、浙江荣泰、长江机械、贝斯特、鼎智科技、五洲新春 纪要提到的核心观点和论据 灵巧手结构与技术 - **解剖结构**：灵巧手按人手解剖结构拆分有 21 个自由度，食指、中指、无名指和小指各有四个自由度，大拇指有五个自由度，为精细操作奠定基础[1][3] - **核心部件**：包括驱动组件、传动组件和传感器，技术方案未收敛，有多种技术路线[1][6] - **国内厂商发展**：国内厂商多采用欠驱动方案，主动自由度不断提升，如雷赛智能、新洁电器、伟创电气等表现突出，且开启国产替代，与下游合作实现量产出货[4][5][13] - **特斯拉进展**：采用腱绳传动方案，总自由度迭代至 22 个，主动自由度约 17 个，用无刷永磁槽电机替代空心杯电机，使用多种传感器增强智能化[1][7] 国内代表性厂商情况 - **灵巧手科技**：发布 O7、L10 和 L20 等产品，适应多样场景，集成多种传感器优化动作[9] - **志远公司**：2024 年开始丰富产品，有五指灵巧手机等，积极增加主动自由度，采用视觉传感技术，提供低廉轻质数据采集方案[10][11] - **雷赛智能**：2025 年 4 月推出 6 主动自由度灵巧手，计划推出更多型号，硬件方案多样化，基于电机优势提高硬件水平、控制成本并推广市场[1][12] 核心部件相关 - **驱动模组**：通常采用电机加行星齿轮减速器形式，空心杯电机和无刷有齿槽电机各有优劣，值得研究优化性能；国内空心杯电机走向成熟，但在散热等细微层次与海外有差别；驱动模组市场受人形机器人渗透率和主动自由度影响，批量化生产将使成本下降、需求增加，鸣志电器和佳维机电子确定性较强[1][14][18][19] - **传动组件**：有腱绳、连杆、微型丝杠等多种架构，各有优缺点，行业方案未收敛；腱绳传动适用于多自由度产品，但指关节控制难度大；微型丝杠方案有细分类型，加工难度和降本有优化空间；特斯拉腱绳传动方案引发关注，材料选择有多种形式[6][20][21][22][24] - **传感器**：电子皮肤技术在灵巧手中渗透迅速，触觉传感器成标配，各企业在多种传感器技术路线取得进展并进入批量化降本阶段，国内厂商在成本和性能上有优势[30] 其他技术与应用 - **微型谐波减速器**：在灵巧手中应用前景广阔，但成本高，主要用于高端领域[28] - **灵巧手运动控制**：是核心价值，包括小控制和大控制层面，国内厂商通过强化学习等方法取得突破[33] - **手眼协同**：是实现灵巧手机能重要环节，国内企业具备较高柔性运动控制能力，未来应发展延髓脑协同[34] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **空心杯电机制造挑战**：面临绕过海外企业专利和国产化技术壁垒，国内生产效率、精密度和线圈结构刚性与海外有差距，但正在突破[16][17] - **腱绳材料成本与市场空间**：健身器材材料选择在讨论中，金属腱绳和高分子化合物腱绳成本高，批量化生产后成本预计大幅下降，腱绳方案若广泛应用市场空间大[26] - **灵巧手成本占比**：预计占整个人形机器人价值的 10%左右，符合行业对机器人传感器使用成本预期[31] - **推荐企业**：推荐雷赛智能等从事工控领域且专注灵巧手机能发展的企业，关注其发展动态和市场表现[36]

核心观点 - 1季度汽车行业竞争加剧，部分领先整车及零部件公司业绩跑赢行业平均，随着政策效果释放和新车发布，2季度业绩有望回暖，建议关注部分央国企及相关产业链公司 [3] 2024年至2025年1季度行业营收平稳增长，利润端同比承压 - 2024年汽车行业营收10.65万亿元，同比增长5.4%，利润总额4622.6亿元，同比下降9.1%；2025年1季度营收2.40万亿元，同比增长6.8%，利润总额946.5亿元，同比下降8.9%，价格战和新能源车替代冲击盈利 [11] - 2024年汽车行业毛利率12.4%，同比降0.9个百分点，利润率4.3%，同比降0.7个百分点；2025年1季度毛利率12.1%，同比降0.5个百分点，利润率3.9%，同比降0.7个百分点，2季度盈利能力有望回升 [12] 盈利比较：1季度乘用车公司盈利水平分化，客车及零部件公司盈利水平整体同比向好 - 2024年15家整车公司中14家盈利，8家归母净利润同比正增长，货车盈利分化，客车出口带动盈利大增 [16] - 2025年1季度13家整车公司盈利，10家归母净利润同比增长，乘用车盈利分化，货车部分公司增长，客车维持增长 [17] - 2024年62家零部件公司中4家亏损，40家归母净利润同比增长；2025年1季度3家亏损，42家同比增长，多数公司盈利向好 [20][21] 1季度整车及零部件公司毛利率整体承压，客车公司毛利率持续改善 1季度整车行业盈利水平同比改善，零部件盈利表现弱于整车 - 2024年整车行业归母净利润690.14亿元，同比增长4.1%，ROE为7.76%，同比降0.3个百分点；2025年1季度归母净利润163.24亿元，同比增长14.2%，ROE为1.71%，同比基本持平 [24] - 2024年零部件行业归母净利润734.24亿元，同比增长16.8%，ROE为8.50%，同比提升0.7个百分点；2025年1季度归母净利润200.97亿元，同比增长2.5%，ROE为2.25%，同比降0.1个百分点 [27] - 2024年乘用车行业ROE波动大，2025年1季度同比持平；2024年2季度起货车行业ROE同比承压，2025年1季度仍待改善；2024年至2025年1季度客车行业ROE同比向好 [32][33] 1季度整车公司毛利率同比表现较弱 - 2024年15家整车公司中7家毛利率同比提升，细分行业表现分化 [37] - 2025年1季度仅5家整车公司毛利率同比改善，细分行业整体承压 [38] 1季度零部件公司毛利率同比表现整体承压 - 2024年62家零部件公司中31家毛利率同比增长，表现分化 [40] - 2025年1季度25家实现毛利率同比增长，行业降价和原材料成本影响盈利能力 [40] 存货：乘用车企积极加库，商用车周转表现较好 1季度整车厂加库存，零部件公司周转相对稳定 - 2024年3、4季度整车厂存货环比减少，2025年1季度加库存，乘用车库存可控但新能源压力增加 [43] - 零部件厂商库存微增，占流动资产比重回落，周转率相对稳定 [44] - 经销商存货情况改善，2025年1季度存货量同比下降，占比减少 [45] 乘用车及货车公司周转分化，客车企业持续向好 - 不同类型车企存货周转分化，2025年1季度末整车企业平均存货周转天数同比减少 [55] - 1季度末乘用车企业平均存货周转天数同比微增，内部分化明显 [56] - 货车企业1季度周转分化，客车企业平均存货周转天数同比显著改善 [57] 多数零部件公司存货周转持续改善 - 2025年1季度末62家零部件公司中40家存货周转天数同比减少，行业经营情况改善 [61] 行业整体现金流承压，企业内部分化加剧 1季度整车现金流转负，应收项目同比略有增长 - 2024年整车行业经营活动现金流累计净额2810.12亿元，同比减少2.0%；2025年1季度为-221.92亿元，现金流转负，与竞争、加库存和车企经营有关 [64] - 2024年零部件行业经营活动现金流累计净额1230.45亿元，同比减少1.4%；2025年1季度为39.59亿元，同比减少57.3%，与上游整车厂有关 [69] 主要投资策略 - 建议持续关注部分汽车行业央国企及人形机器人链、华为产业链、小米产业链、T链、智驾产业链公司，如上汽集团、比亚迪等 [3]

行业动态 - 首届具身智能机器人运动会在无锡举行，汇聚100余家科研团队、知名企业及高校，150多台机器人参与比拼，展示2V2机器人足球赛、格斗机器人近身搏击等创新应用场景 [1] - 无锡计划3年内集聚具身智能机器人产业集群企业200家，打造重点行业典型应用场景不少于300个，建成300亿级产业规模的具身智能机器人产业新高地 [1] - 2015-2024年无锡人形机器人技术专利申请总量572件，发明专利授权率达57%，位居全省第一，在伺服系统、关节模组、传感器等核心零部件领域突破关键技术 [2] 技术创新 - 无锡企业意优科技研发的ProServo系列微型伺服关节核心技术达到国际领先水平，为半程马拉松冠军机器人"天工"提供关键部件 [2] - 锡港沪机器人灵巧智能研究院落户无锡，主攻人形机器人灵巧运动控制技术，团队规模超百人，申请发明专利超50项 [3] - 惠山区借助华中科技大学无锡研究院等技术支撑，孵化一批机器人领域优质企业，并与国家地方共建人形机器人创新中心达成战略合作 [3] 产业链发展 - 天奇自动化成立人形机器人事业部，与优必选科技合资设立无锡优奇机器人，入选无锡市人形机器人产业集群链主企业，已为20多家客户提供应用解决方案 [4] - 无锡贝斯特成立宇华精机布局滚珠丝杠，华光和万迪动力合资成立蔚瀚智能专注谐波减速器，形成核心零部件全产业链 [5] - 无锡(惠山)人形机器人产业园加速建设，采用"投融建运"一体化模式，一、二期将于2024年底投入使用，已签约6个产业合作项目 [6] 应用场景 - 优必选科技将为东风柳汽提供20台工业人形机器人Walker S1，实现全球首次人形机器人批量应用于汽车制造 [7] - 智能养老机器人"大头阿亮"在社区服务中心应用，国内外订单快速增长 [7] - 无锡发布近300台机器人需求清单，涵盖工业制造、安防、教育、养老等领域，7个采购意向项目在运动会期间签约 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 69.42 元 [1][8] 报告的核心观点 - 拓普集团 Q1 营收 57.68 亿元（yoy+1.40%，qoq-20.43%），归母净利 5.65 亿元（yoy-12.39%，qoq-26.23%），环比下滑系核心大客户产量较弱；公司坚定“大客户”战略，25 年下游新势力客户新车催化仍足，作为重要供应商有望受益 [1] 根据相关目录分别进行总结 Q1 核心客户产量波动影响收入及毛利率表现 - 25Q1 公司营收同比微增，毛利率同环比-2.5/+0.1pct 至 19.9%，或受核心客户产量波动影响，25Q1 核心客户问界产量同环比-46%/-49%，特斯拉中国同环比-22%/-30% [2] - 25Q1 销售/管理费率分别为 1.2%/3.3% ，同比 -0.2/+0.6 ，环比 +0.55/+1.2pct ；研发费率同环比+1.4pct/+0.9pct 至 5.9%；随海外工厂订单落地后产能利用率提升，规模化采购控本，公司盈利能力有望向好 [2] 持续推进平台化战略，国内海外双向发展 - 国内：收购芜湖长鹏切入奇瑞产业链，内饰件市占率有望进一步提升，未来有望导入更多产品；为问界、小米等头部新势力客户配套空悬等高价值量产品，重点新车型上市后有望贡献收入增量 [3] - 海外：加紧筹备波兰二期工厂，美国奥斯汀和奥克兰工厂稳步推进，25 年 3 月新增投资建设泰国基地；海外产能扩张有望降低关税风险并增强本地配套能力，推动海外业务持续扩张，规模效应增强下或逐步兑现盈利 [3] 机器人布局进展积极，汽车+机器人双引擎增长 - 在刹车系统 IBS 具备强 know-how 能力，可横向拓展至机器人电驱执行器等业务；目前电驱执行器项目已按需迭代升级，并开始批量供货；灵巧手电机已多次向客户送样 [4] - 25 年将启动占地约 150 亩的机器人产业基地项目，未来产品或拓展至电子柔性皮肤、躯体结构件等，进一步形成机器人业务的平台化产品布局，打开新增长曲线 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司 25 - 27 年归母净利润 38.1/47.1/59.2 亿元；可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 26.7 倍，考虑公司电驱系统新业务具备较大成长性，给予公司 25 年 31.7 倍 PE，对应目标价 69.42 元（前值 67.45 元，对应 25E PE 30.8x） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|19,701|26,600|34,274|42,871|53,777| |+/-%|23.18|35.02|28.85|25.08|25.44| |归属母公司净利润 (人民币百万)|2,151|3,001|3,811|4,714|5,919| |+/-%|26.50|39.52|27.02|23.69|25.55| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.24|1.73|2.19|2.71|3.41| |ROE (%)|15.56|15.34|16.94|18.05|19.30| |PE (倍)|42.33|30.34|23.88|19.31|15.38| |PB (倍)|6.60|4.66|4.05|3.49|2.97| |EV EBITDA (倍)|24.70|17.83|15.64|12.87|10.30| [7] 基本数据 - 目标价 69.42 元，收盘价（截至 5 月 8 日）52.38 元，市值 91,028 百万元，6 个月平均日成交额 1,899 百万元，52 周价格范围 31.06 - 74.73 元，BVPS 13.05 元 [9] 可比公司估值表 |证券代码|公司名称|市值（亿元）|EPS（元）（2025E）|EPS（元）（2026E）|PE (倍)（2025E）|PE (倍)（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----| |002920 CH|德赛西威|593|4.84|6.13|22.1|17.4| |603786 CH|科博达|225|2.50|3.16|22.3|17.6| |603596 CH|伯特利|352|2.52|3.24|23.0|17.9| |300580 CH|贝斯特|143|0.73|0.89|39.1|31.8| |002050 CH|三花智控|1,010|1.00|1.16|27.0|23.2| |平均||390|||26.7|21.6| [13] 盈利预测 - 给出 2023 - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、现金、应收账款等项目及对应金额；还给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率数据 [19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价69.42元 [1][8] 报告的核心观点 - 拓普集团Q1营收57.68亿元（yoy+1.40%，qoq - 20.43%），归母净利5.65亿元（yoy - 12.39%，qoq - 26.23%），环比下滑系核心大客户产量较弱；公司坚定“大客户”战略，25年下游新势力客户新车催化仍足，作为重要供应商有望受益 [1] - 25Q1营收同比微增，毛利率同环比 - 2.5/+0.1pct至19.9%，或受核心客户产量波动影响，25Q1核心客户问界产量同环比 - 46%/-49%，特斯拉中国同环比 - 22%/-30%；随海外工厂订单落地后产能利用率提升，规模化采购控本，盈利能力有望向好 [2] - 作为平台型供应商，产品线、客户开拓进展顺利，有望实现国内外双向发展；国内收购芜湖长鹏切入奇瑞产业链，为头部新势力客户配套空悬等高价值量产品；海外加紧筹备波兰二期工厂，推进美国工厂，25年3月新增投资建设泰国基地，海外产能扩张有望降低关税风险并增强本地配套能力，推动海外业务扩张并逐步兑现盈利 [3] - 在刹车系统IBS具备强know - how能力，可横向拓展至机器人电驱执行器等业务；电驱执行器项目已按需迭代升级并批量供货，灵巧手电机已多次向客户送样；25年将启动占地约150亩的机器人产业基地项目，未来产品或拓展至电子柔性皮肤、躯体结构件等，形成机器人业务的平台化产品布局，打开新增长曲线 [4] - 维持公司25 - 27年归母净利润38.1/47.1/59.2亿元；可比公司25年Wind一致预期PE均值为26.7倍，考虑公司电驱系统新业务具备较大成长性，给予公司25年31.7倍PE，对应目标价69.42元 [5] 根据相关目录分别进行总结 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|19,701|26,600|34,274|42,871|53,777| |+/-%|23.18|35.02|28.85|25.08|25.44| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,151|3,001|3,811|4,714|5,919| |+/-%|26.50|39.52|27.02|23.69|25.55| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.24|1.73|2.19|2.71|3.41| |ROE(%)|15.56|15.34|16.94|18.05|19.30| |PE(倍)|42.33|30.34|23.88|19.31|15.38| |PB(倍)|6.60|4.66|4.05|3.49|2.97| |EV EBITDA(倍)|24.70|17.83|15.64|12.87|10.30|[7] 基本数据 - 目标价69.42元，收盘价（截至5月8日）52.38元，市值91,028百万元，6个月平均日成交额1,899百万元，52周价格范围31.06 - 74.73元，BVPS13.05元 [9] 可比公司估值表 |证券代码|公司名称|市值（亿元）|EPS（元）| |PE (倍)| | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | |2025E|2026E|2025E|2026E| |002920 CH|德赛西威|593|4.84|6.13|22.1|17.4| |603786 CH|科博达|225|2.50|3.16|22.3|17.6| |603596 CH|伯特利|352|2.52|3.24|23.0|17.9| |300580 CH|贝斯特|143|0.73|0.89|39.1|31.8| |002050 CH|三花智控|1,010|1.00|1.16|27.0|23.2| |平均| |390| | |26.7|21.6|[13] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [19]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业整体投资评级，但对各公司给出了具体评级，包括买入（Buy）、中性（Neutral）和卖出（Sell）[1][24][44] 报告的核心观点 - 2025年第一季度行业业绩总体符合预期，受关税影响下调2025 - 2030年每股收益预期，调整12个月目标价格 - 14%至 + 13% [1] - 看好国内机会，尤其电网技术领域的国电南瑞；仍看好人工智能受益公司，包括人工智能基础设施、人工智能赋能收入和人工智能生产力相关企业 [1][2] - 工业自动化下半年需求展望较弱，但大幅下降可能性不大，预计市场份额整合和进口替代将部分抵消行业逆风 [9][12] 根据相关目录分别进行总结 1Q25 results summary: Overall largely in-line - 第一季度行业业绩总体符合预期，14/13/5家公司业绩未达预期/符合预期/超预期，中位数营收/毛利/营业利润/净利润与全球销售预期（GSe）相比分别为 - 0%/-4%/-12%/-6%，毛利率/营业利润率/净利润率与GSe相比分别为 - 0.9个百分点/-1.7个百分点/-0.5个百分点 [1][10][11] Weaker 2H factory automation demand outlook but a deep decline unlikely - 预计关税影响在下半年带来更多风险，但需求仅会小幅下降，此前将2025年工业自动化市场增长预期从持平下调至同比 - 4% [9][12][13] - 工业自动化需求大幅下降可能性不大，因终端客户对美出口二次衍生风险约5%，政府政策和国企支出或提供支撑，人形机器人等新兴行业带来小利好 [14] - 预计行业龙头将继续整合市场份额，进口替代可带来份额增长机会，以抵消行业逆风，同时定价竞争可能加剧 [20] Prefer domestic defensive play Nari Tech (Buy, on CL) - 国电南瑞2024财年业绩符合预期，2025年第一季度业绩超GSe，预计2025年营收同比增长12%，为八年来首次超过10% [24][44] - 尽管面临国家电网集中采购的平均销售价格压力，但2025年第一季度毛利率稳定，公司努力管理费用，预计2025年毛利率和营业利润率同比持平 [24][45] - 看好国电南瑞，因其在智能电网领域规模和范围优势明显，维持买入评级 [24][46][47] Still prefer AI beneficiaries: AIDC growth intact; fast humanoid robot iterations with active R&D - **AI infrastructure**：自2024年第四季度以来，中国数据中心容量扩张需求强劲，有望持续到2025年甚至2026年，尽管面临海外芯片供应限制。继续看好科士达（Kstar）和英维克（Envicool） [34][35][37] - **AI-enabled revenues**：越来越多的人形机器人制造商和供应链企业加大研发投入，预计2025年全球人形机器人出货量达2万台，2035年达140万台。看好三花智控（Sanhua）、双环传动（Shuanghuan）等 [38][39] - **AI productivity**：目前成熟的人工智能应用对测试服务提供商效率提升有限，但中期来看，检测服务提供商尤其是中检集团（Centre Testing）有望通过利用人工智能工具实现生产力提升 [41] We revise TPs post results by -14% to +13% - 根据第一季度业绩和前瞻性趋势，将12个月目标价格调整 - 14%至 + 13%，并将估值基准年滚动至2026年 [43] 1Q25 review by company - 报告对各公司2025年第一季度业绩进行了回顾，包括国电南瑞、科士达、亿合达等，并对各公司未来业绩进行了预测和目标价格调整 [44][48][49]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 贝斯特于2025年4月20日发布2024年年报及25年一季报 2024年实现归母净利润2.89亿元 同比+9.58% 25Q1实现归母净利润0.69亿元 同比+0.23% 业绩符合预期 [4] - 25Q1公司营收同比+1.89% 三梯次业务持续推进 2024年公司实现营收13.57亿元 同比+1.03% 实现归母净利润2.89亿元 同比+9.58% [4] - 24年公司盈利能力提升 毛利率达34.7% 同比+0.24pct 25Q1毛利率略有下滑至34.19% 2024年净利率达21.29% 同比+0.53pct 海外产能建设持续推进 泰国倍永华已成功奠基并开工建设 [7] - 修改盈利预测为2025 - 2027年营业收入分别为15.31/17.51/20.15亿元 归母净利润分别为3.33/3.85/4.51亿元 以当前总股本计算的摊薄EPS为0.67/0.77/0.9元 公司当前股价对2025 - 2027年预测EPS的PE倍数分别为41.7/36.1/30.8倍 维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件概况 - 贝斯特于2025年4月20日发布2024年年报及25年一季报 2024年实现归母净利润2.89亿元 同比+9.58% 25Q1实现归母净利润0.69亿元 同比+0.23% 业绩符合预期 [4] 25Q1公司营收及业务情况 - 2024年我国汽车产销再创新高 新能源汽车表现亮眼 产销分别达1288.8万辆及1286.6万辆 同比分别+34.4%、+35.5% 销量渗透率达40.9% 公司把握机遇发展 2024年实现营收13.57亿元 同比+1.03% 归母净利润2.89亿元 同比+9.58% 三梯次业务布局持续推进 [4] - 第一梯次业务含涡轮增压器核心零部件等原有业务 是公司稳健发展的压舱石 2024年涡轮增压业务实现营收10.58亿元 22 - 24年CAGR达9.83% 占总体营收77.9% 汽车零部件板块毛利达33.68% 同比+0.31pct [5] - 第二梯次布局新能源汽车零部件业务 2024年全资子公司安徽贝斯特新能源汽车零部件有限公司开业运营 公司投入新产品研发及客户开拓等工作 新能源汽车零部件业务实现销售收入1.84亿元 销量达910.77万件 同比+38.73% [5] - 第三梯次布局“工业母机”等领域 全面布局直线运动部件 子公司宇华精机生产的高精度滚动丝杠副和直线导轨副产品已取得国内知名机床厂商验证及应用 2024年已达成小批量订单滚动交付 滚珠丝杠副精度达C0精度 直线导轨副精度达UP级 [6] 24年盈利能力及海外产能情况 - 2024年公司毛利率达34.7% 同比+0.24pct 25Q1毛利率略有下滑至34.19% 2024年净利率达21.29% 同比+0.53pct [7] - 公司深化国际市场布局 泰国倍永华已成功奠基并开工建设 建成后有望提升海外竞争力 [7] 盈利预测、估值及投资评级 - 修改盈利预测为2025 - 2027年营业收入分别为15.31/17.51/20.15亿元 归母净利润分别为3.33/3.85/4.51亿元 以当前总股本计算的摊薄EPS为0.67/0.77/0.9元 [8] - 公司当前股价对2025 - 2027年预测EPS的PE倍数分别为41.7/36.1/30.8倍 考虑公司成长空间广阔 精密加工优势显著 维持“买入”评级 [8] 重要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1357|1531|1751|2015| |收入同比(%)|1.0%|12.8%|14.4%|15.1%| |归属母公司净利润（百万元）|289|333|385|451| |净利润同比(%)|9.6%|15.4%|15.5%|17.3%| |毛利率(%)|34.7%|35.5%|35.9%|36.3%| |ROE(%)|9.3%|10.0%|10.7%|11.5%| |每股收益(元)|0.58|0.67|0.77|0.90| |PE|39.7|41.7|36.1|30.8| |PB|3.71|4.18|3.86|3.55| |EV/EBITDA|24.31|23.36|20.05|17.41| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024A - 2027E各会计年度的相关财务数据 包括流动资产、营业收入、经营活动现金流等 以及成长能力、获利能力、偿债能力等主要财务比率 [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 贝斯特于2025年4月20日发布2024年年报及25年一季报，2024年归母净利润2.89亿元，同比+9.58%，25Q1归母净利润0.69亿元，同比+0.23%，业绩符合预期 [4] - 25Q1公司营收同比+1.89%，三梯次业务持续推进，2024年公司营收13.57亿元同比+1.03%，归母净利润2.89亿元同比+9.58% [4] - 24年公司盈利能力提升，毛利率达34.7%，同比+0.24pct，25Q1毛利率略有下滑至34.19%；净利率达21.29%，同比+0.53pct；海外产能建设持续推进，泰国倍永华已奠基开工 [7] - 修改盈利预测为2025 - 2027年营业收入分别为15.31/17.51/20.15亿元，归母净利润分别为3.33/3.85/4.51亿元；当前股价对应2025 - 2027年预测EPS的PE倍数分别为41.7/36.1/30.8倍；维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 收盘价27.78元，近12个月最高/最低为39.2/12.32元，总股本500.5百万股，流通股本470.8百万股，流通股比例94%，总市值139.1亿元，流通市值130.8亿元 [1] 行业情况 - 2024年我国汽车产销再创新高，分别达3128.2万辆和3143.6万辆，新能源汽车产销分别达1288.8万辆及1286.6万辆，同比分别+34.4%、+35.5%，销量渗透率达40.9% [4] 三梯次业务情况 - 第一梯次业务含涡轮增压器核心零部件等原有业务，2024年涡轮增压业务营收10.58亿元，22 - 24年CAGR达9.83%，占总体营收77.9%；汽车零部件板块毛利33.68%，同比+0.31pct [5] - 第二梯次布局新能源汽车零部件业务，2024年全资子公司安徽贝斯特新能源汽车零部件有限公司开业运营；新能源汽车零部件业务销售收入1.84亿元，销量910.77万件同比+38.73% [5] - 第三梯次布局“工业母机”等领域，子公司宇华精机生产的高精度滚动丝杠副和直线导轨副产品已取得国内知名机床厂商验证及应用，2024年达成小批量订单滚动交付；滚珠丝杠副精度达C0精度，直线导轨副精度达UP级 [6] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1357|1531|1751|2015| |收入同比(%)|1.0%|12.8%|14.4%|15.1%| |归属母公司净利润（百万元）|289|333|385|451| |净利润同比(%)|9.6%|15.4%|15.5%|17.3%| |毛利率(%)|34.7%|35.5%|35.9%|36.3%| |ROE(%)|9.3%|10.0%|10.7%|11.5%| |每股收益(元)|0.58|0.67|0.77|0.90| |PE|39.7|41.7|36.1|30.8| |PB|3.71|4.18|3.86|3.55| |EV/EBITDA|24.31|23.36|20.05|17.41| [10] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024A - 2027E各项目的预测数据，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等 [14] 主要财务比率预测 - 涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面的预测数据，如营业收入同比、毛利率、资产负债率等 [14]