核心观点 - 1H25经营质量持续提升，2Q25净利率环比提升 [5][6] - 国内主业调整初见成效，主业产品及服务的毛利率同比提升2.19pct [6] - 海外与创新业务保持增长，1H25合计占比约57% [7] - 大模型产品持续推出，AI相关产品对云、域和边全面覆盖 [8] 1H25经营业绩 - 1H25实现营收418.18亿元(YoY+1.48%)，归母净利润56.57亿元(YoY+11.71%)，毛利率45.19%(YoY+0.35pct) [6] - 2Q25实现营收232.86亿元(YoY-0.45%)，归母净利润36.19亿元(YoY+14.94%，QoQ+77.5%)，毛利率45.41%(YoY+0.89pct，QoQ+0.48pct) [6] - 1H25期末应收款项与应收票据共计372.57亿元，较24年末下降33.76亿元，较一季度末下降4.32亿元 [6] 国内主业表现 - 1H25国内主业营收178.21亿元，同比下降8.33% [6] - 主业产品及服务的毛利率48.52%(YoY+2.19pct) [6] - PBG收入55.73亿元(YoY-2.11%)，EBG收入74.62亿元(YoY-0.36%)，基本保持平稳 [6] - SMBG收入40.67亿元(YoY-29.75%)，目前公司对经销商降库存走向尾声 [6] 海外与创新业务 - 海外1H25收入122.31亿元，同比增长6.9%，占29% [7] - 创新业务1H25收入117.66亿元，同比增长13.92%，占28% [7] - 海康机器人(YoY+14.36%)、萤石网络(YoY+12.4%)、海康微影(YoY+9.73%)、海康汽车电子(YoY+46.48%)、海康存储(YoY-21.24%) [7] AI产品发展 - 1H25推出数百款大模型产品广泛应用于工业制造、电力行业、城市治理和交通管理等多个领域 [8] - AI产品实现对云、域和边的应用全面覆盖 [8] - 基于公司千行万业销售渠道，先锋用户的持续推广，AI+产品有望持续渗透 [8]

公司业绩 - 公司发布25Q2业绩 [2] 收入分析 - 摄像头业务改善 [2] - 入户业务贡献弹性 [2] 利润分析 - 成本结构改善 [2]

市场整体表现 - A股市场整体上涨，上证指数收报3583.31点，上涨0.66%，深证成指收报11041.56点，上涨0.46%，创业板指收报2334.32点，上涨0.5%，北证50指数上涨0.96% [1] - A股市场合计成交15183.6亿元，较上一交易日减少1017.2亿元 [1] 主力资金流向 - A股市场全天主力资金净流出38.69亿元，开盘净流出77.84亿元，尾盘净流入33.73亿元 [2] - 沪深300今日主力资金净流出5.1亿元，创业板净流出25.07亿元，科创板净流出19.58亿元 [4] - 近五日主力资金流向显示，沪深300、创业板、科创板均呈现净流出趋势，但8月4日尾盘资金净流入情况有所改善 [3][5] 行业资金流向 - 申万一级行业中，19个行业实现资金净流入，机械设备行业净流入99.96亿元居首，国防军工、汽车、有色金属、电力设备紧随其后 [6][7] - 资金净流出前五大行业为医药生物(-30.17亿元)、建筑装饰(-16.66亿元)、非银金融(-15.25亿元)、食品饮料(-12.08亿元)、社会服务(-9.88亿元) [7] 个股表现 - 建设工业主力资金净流入5.97亿元居首，龙虎榜数据显示机构净买入14061.23万元 [8][10][11] - 龙虎榜机构资金净买入个股还包括万里马(12596.37万元)、海辰药业(9236.54万元)、利德曼(6738.20万元)等 [11] - 机构净卖出个股包括巨人网络(-15021.54万元)、亚太药业(-12531.00万元)、江海股份(-7111.80万元)等 [11] 机构关注个股 - 东北证券给予正裕工业买入评级，目标价21.00元，较最新收盘价有30.84%上涨空间 [12] - 华泰证券给予中国神华买入评级，目标价45.50元，较最新收盘价有21.14%上涨空间 [12] - 国泰海通给予海康威视增持评级，目标价40.98元，较最新收盘价有43.44%上涨空间 [12]

投资评级 - 维持"推荐"评级 预计6个月内股价表现强于市场表现10%至20%之间 [1][14] 核心财务数据 - 2025年上半年营业收入28.27亿元（+9.45% YoY） 归母净利润3.02亿元（+7.38% YoY） 扣非净利润2.98亿元（+7.69% YoY） [5][9] - 2025年全年预测：营业收入62.22亿元（+14.3% YoY） 归母净利润6.22亿元（+23.4% YoY） EPS 0.79元 [7][10] - 2025年毛利率42.9% 净利率10.0% ROE 10.8% 资产负债率34.0% [7][12] 业务发展亮点 - 智能入户业务作为第二增长曲线持续升级 推出自研萤石启明AI人脸视频锁（Y5000FVX） 搭载蓝海大模型和AI智能体形象系统 2025年618促销期线上销售额份额进入TOP4 [9] - 境内渠道线上出货占比超50%（不含专业客户渠道） 境外收入同比+25.42% 占总营收比例提升至38% [9][10] - 研发费用持续加码 2025年预计投入8.71亿元 占营收比例14% [11] 财务预测与估值 - 2025-2027年归母净利润CAGR达20.6% 2027年预测净利润9.05亿元 EPS 1.15元 [7][10] - 当前股价对应2025年PE 44.7倍 PB 4.8倍 EV/EBITDA 28倍 [7][12] - 预计2027年ROE提升至13.9% 毛利率达45.3% 经营性现金流12.21亿元 [11][12] 行业与竞争地位 - 所属计算机行业 总市值278亿元 大股东海康威视持股48% [8] - 构建"智能家居+物联网云平台"双主业 端云协同生态优势显著 [10] - 智能家居摄像机国内市场份额领先 产品矩阵覆盖智能锁/猫眼/门铃等 [10]

指数表现 - 中证央企创新驱动指数(000861)下跌0 04% 成分股中航天电子领涨9 99% 内蒙一机上涨7 76% 深桑达A上涨5 89% 海康威视领跌2 44% 马钢股份下跌2 33% 萤石网络下跌2 07% [3] - 央企创新驱动ETF(515900)最新报价1 51元 近2周累计上涨1 21% [3] - 央企创新驱动ETF近5年净值上涨53 66% 在指数股票型基金中排名81/998 居于前8 12% [5] - 央企创新驱动ETF自成立以来最高单月回报为15 05% 最长连涨月数为5个月 最长连涨涨幅为24 91% 涨跌月数比为38/31 上涨月份平均收益率为3 99% 年盈利百分比为80 00% 历史持有3年盈利概率为97 57% [5] 流动性及规模 - 央企创新驱动ETF盘中换手0 12% 成交428 67万元 近1年日均成交2590 38万元 排名可比基金第一 [3] - 央企创新驱动ETF近1月规模增长8685 88万元 新增规模位居可比基金1/4 [4] - 央企创新驱动ETF连续3天获杠杆资金净买入 最高单日获得80 38万元净买入 最新融资余额达265 23万元 [4] 行业动态 - 商业航天组网进度加速 火箭发射与卫星制造两端未来将共振发力 星网实现"三天两发"的高密度组网节奏 创下我国低轨卫星星座连续发射新纪录 [3] - 新建商业航天发射场工位将更多用于商业航天发射 海南商业航天发射场二期等新工位陆续建成 未来有望形成"沿海+内陆"互补的发射网络 火箭发射速度将持续加快 [4] - 银河航天、格思航天采用脉动式柔性生产工艺 目前卫星年产能达300颗 未来新项目投产后产能有望增长至500-600颗 卫星制造效率将大大提升 [4] 基金特性 - 央企创新驱动ETF紧密跟踪中证央企创新驱动指数 该指数从国资委下属央企上市公司中选取100只较具创新活力的证券作为样本 [6] - 中证央企创新驱动指数前十大权重股合计占比34 11% 包括海康威视、国电南瑞、长安汽车等 [6] - 央企创新驱动ETF管理费率为0 15% 托管费率为0 05% 费率在可比基金中最低 [5] - 央企创新驱动ETF近5年跟踪误差为0 037% 在可比基金中跟踪精度最高 [5] - 央企创新驱动ETF近3个月超越基准年化收益为8 68% [5] - 央企创新驱动ETF今年以来相对基准回撤0 08% 回撤后修复天数为105天 在可比基金中回撤后修复最快 [5]

投资评级 - 报告维持萤石网络"买入"评级，当前股价为35.29元 [5] 核心观点 - 硬件端稳健增长：2025H1智能家居产品营收同比+9%，其中摄像机/入户/机器人分别同比+7%、+33%、+9%，智能入户因AI智能锁新品表现亮眼 [11] - 云平台业务提速：云平台服务营收同比+12%，合同负债同比+57%（其他非流动负债部分同比+374%），反映C端预收款增长加速 [11] - 外销高增长：境外营收同比+25%，占总营收比例提升至38%，境内营收同比+2% [11] - 盈利能力修复：2025Q2毛利率同比+0.9pct，智能入户毛利率改善+5.1pct，经销与电商渠道毛利率优化 [11] - 费用结构变化：2025Q2销售费用率同比+2.9pct（因增量业务投入），研发费用率同比-0.8pct，财务费用率受益汇兑影响同比-1.5pct [11] 财务表现 - 2025H1营收28.3亿元（同比+9.4%），归母净利润3.0亿元（同比+7.4%）；2025Q2营收14.5亿元（同比+7.5%），归母净利润1.6亿元（同比+5.0%） [11] - 分业务毛利率：摄像机39.07%（-0.13pct）、智能入户46.30%（+5.07pct）、机器人20.05%（-2.47pct）、云平台72.09%（-4.04pct） [16] - 现金流改善：2025Q2净现金流显著提升，主因营收增长与采购策略调整 [11] - 未来预测：预计2025/2026年归母净利润6.4/7.9亿元，对应PE 43.7/35.0倍 [11] 业务细分 - 智能家居产品结构：摄像机占比最高（15.48亿元，+7.22%），智能入户增速最快（4.36亿元，+32.99%） [16] - 渠道表现：电商平台营收同比+27.92%（毛利率45.34%），专业客户营收同比-34.36%（毛利率20.97%） [16] 长期展望 - AI技术融合：与AI结合的C端增值服务有望成为增量，智能设备与物联网云服务深度融合前景可期 [3][11] - 产品优化驱动：智能入户与机器人业务预计贡献长期增长，云平台收入增速有望持续改善 [3][11]

宏观分析 - 美国就业市场降温超预期，通胀压力仍在升温，特朗普调整对等关税税率导致8月部分国家关税上升 [2] - 7月FOMC鲍威尔释放鹰派信号，但非农数据公布后立场或转变，美股三大股指下跌，美债收益率下行，美元走强 [2] - 7月出口维持较强韧性，建筑活动偏弱受高温多雨天气影响，螺纹钢/水泥等商品价格回撤，地产成交整体偏弱 [2] - 7月制造业PMI边际回落，"反内卷"政策抑制部分行业过度生产，工业品价格抬升但仍需需求侧政策加码 [2] 策略观点 - A股进入波动率放大平台期，局部热点活跃，关注AI、产能出清及自主可控方向，配置上关注白色家电、存储芯片、光纤光缆等 [3] - 港股回调主因内外预期修正，中期流动性宽松逻辑不改，建议配置科技板块，关注游戏、互联网电商龙头及创新药、非银金融 [4] - FOF二季度加仓TMT和金融地产ETF，重仓规模增至143亿元，减仓港股ETF，加仓A股中盘、大盘宽基ETF及黄金ETF [5] - 中证1000增强组合今年以来超额收益16.53%，全频段融合因子年化超额收益率31.15% [6] 行业与公司 - 苹果FY3Q25营收940亿美元（+10% yoy），服务收入274亿美元（+13% yoy），FY4Q25指引收入同比高个位数增长，关税影响11亿美元 [12] - 小菜园1H25净利润3.6-3.8亿元（+29%-36% yoy），门店扩张推动收入中高个位数增长，维持"买入"评级 [14] - 卡梅科上调2025年盈利预测至6.95亿加元，目标价上调至80美元/股，看好美国核电增容及西屋公司价值重估 [16] - 第一太阳能25Q2营收10.97亿美元（+8.6% yoy），毛利率45.6%，美国光伏抢装需求支撑中期业绩 [17] - 九号公司25Q2收入66.30亿元（+61.54% yoy），净利润7.86亿元（+70.77% yoy），规模效应显现 [18] - 萤石网络25H1营收28.27亿元（+9.45% yoy），智能摄像机业务收入增速恢复，物联网云平台维持高增速 [20] 固定收益 - 债市波动上升，10年国债1.7%以上关注机会，信用债可适度拉长久期，把握老券补涨、新券利差博弈等机会 [11] - 国债等利息增值税复征对险资影响有限，新增政府债和金融债收益率影响约12bps，整体净投资收益率影响约2bps [12]

公司治理动态 - 公司于2025年8月1日以通讯方式召开第二届第四次董事会会议 [1] - 会议审议了《关于与中国电子科技财务有限公司开展金融服务业务的风险持续评估报告》等文件 [1] 业务收入结构 - 2024年度营业收入构成中智能家居行业占比79.87% [1] - 云平台服务收入占比19.33% [1] - 其他业务收入占比0.79% [1]

财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入约28.27亿元 同比增长9.45% [2] - 归属于上市公司股东的净利润约3.02亿元 同比增长7.38% [2] - 基本每股收益0.38元 同比增长5.56% [2]

流动性表现 - 人工智能ETF半日换手率达2.52%，成交额8180.75万元 [2] - 近1周日均成交额达2.69亿元 [2] 规模与杠杆资金 - 最新基金规模32.61亿元 [2] - 融资买入额1996.48万元，融资余额8820.49万元，显示杠杆资金持续布局 [2] 收益能力 - 近1年净值上涨53.17%，在指数股票型基金中排名前8.83%（260/2944） [2] - 成立以来最高单月回报30.38%，最长连涨3个月累计涨幅43.97%，上涨月份平均收益率6.94% [2] 指数构成与权重股 - 跟踪中证人工智能产业指数，选取50只AI业务占比高的上市公司 [2] - 前十大权重股合计占比61.26%，包括新易盛(7.36%)、寒武纪、中际旭创(8.20%)等 [3] - 指数均衡配置算力(50%)与应用(50%)，光模块、国内算力、AIGC应用权重各占20%-25% [5] - 配置0-1商业化潜力方向如自动驾驶/机器人/智能穿戴，各占5%权重 [6] 行业动态 - GPT-5预计8月初发布，含推理版/Mini版/Nano版，集成o3推理能力提升复杂信息处理 [3] - 海外科技龙头AI业绩增长及资本开支扩张印证产业趋势，国内AI模型性能提升加速货币化 [3] 产品特性 - 华富人工智能ETF(515980)为季频调仓，成分股AI业务纯度高，规避旧业务拖累 [5][7] - 场外可通过联接基金(A类008020/C类008021)参与 [7]