基金经理赵宗庭2025年三季度管理概况 - 截至2025年三季度末，基金经理赵宗庭共管理9只基金 [1] - 本季度表现最佳的基金为华夏国证半导体芯片ETF（159995），季度净值上涨53.81% [1] 在管基金业绩与持仓 - 交银中证1000ETF规模最大，为454.69亿元，2025年一季度涨幅为19.55% [2] - 华夏国证半导体芯片ETF规模为286.01亿元，年化回报达11.22%，2025年一季度涨幅为53.81%，其第一重合股为寒武纪（688256.SH），白净值比为12.45% [2] - 华夏沪深300ETF规模为280.61亿元，年化回报为7.35%，2025年一季度涨幅为19.04%，其第一重合股为宁德时代（300750.SZ），白净值比为4.28% [2] - 华夏纳斯达克100ETF(QDII)规模为111.02亿元，年化回报高达17.40%，2025年一季度涨幅为8.08%，其第一重合股为英伟达（NVDA），白净值比为9.63% [2] - 华夏恒生生物科技ETF(QDII)规模为60.23亿元，年化回报为-3.82%，但2025年一季度涨幅达32.72%，其第一重合股为药明生物（02269.HK），白净值比为11.23% [2] - 华夏标普500ETF(QDII)规模为33.65亿元，年化回报为20.10%，2025年一季度涨幅为7.16%，其第一重合股也为英伟达（NVDA），白净值比为7.85% [2] 历史任职回报与调仓记录 - 赵宗庭在担任华夏沪深300ETF联接A（000051）基金经理期间，累计任职回报为56.2%，平均年化收益率为5.36% [2] - 任职期间重仓股调仓次数共有75次，其中盈利次数为44次，胜率为58.67% [2] - 翻倍级别收益有1次，翻倍率为1.33% [2] 成功调仓案例 - 五粮液（000858）案例：于17年3季度调入，22年4季度调出，持有期间公司业绩增长175.90%，估算收益率达194.34% [3][5] - 润和软件案例：于24年2季度调入，24年4季度调出，持有期间公司业绩增长9.43%，估算收益率达173.10% [3] - 盛和资源案例：于20年4季度调入，21年2季度调出，持有期间公司业绩增长232.82%，估算收益率为110.51% [3] - 星源材质（300568）案例：于21年2季度调入，21年3季度调出，持有1个季度，期间公司业绩增长133.49%，估算收益率为97.42% [3][5] 不成功调仓案例 - 紫金矿业（601899）案例：于23年4季度调入，24年3季度调出，持有期间公司业绩增长51.76%，但估算收益率为-86.51% [4][5] - 用友网络案例：于21年4季度调入，24年3季度调出，持有期间公司业绩增长2.47%，估算收益率为-69.12% [4] - 深信服案例：于21年2季度调入，22年2季度调出，持有期间公司业绩增长8.93%，估算收益率为-63.63% [4]

涉及的行业与公司 * 该纪要涉及的公司是歌尔股份有限公司（GoerTek，002241 SZ）[1][24][26] * 行业涉及消费电子、声学组件、智能硬件、扩展现实（XR）、虚拟现实/增强现实（VR/AR）以及人工智能（AI）智能眼镜 [1][8][13][27] 核心观点与论据 **1 财务表现与预期** * 公司第三季度收入为人民币306亿元，环比增长44%，同比增长4%，比花旗预期（CitiE）和市场普遍预期（BBGe）分别高出17%和11% [2][7] * 毛利率为12 8%，同比提升1 5个百分点，但比花旗预期低0 4个百分点，比市场普遍预期高0 5个百分点 [2][7] * 营业利润为人民币14亿元，同比增长10%，与花旗预期一致，但比市场普遍预期高出12% [2][7] * 净利润为人民币12亿元，同比增长5%，比花旗预期高6%，但比市场普遍预期低5% [2][7] * 智能硬件业务可能因AI眼镜产品上量而超预期，声学组件和智能音频设备出货符合预期，但研发投入增加有所抵消 [2] **2 增长驱动与前景** * 公司将从iPhone的MEMS麦克风升级和2025-2026年AI智能眼镜的起量中受益 [1][3] * 预计AI智能眼镜是下一个增长驱动力，可能从美国AI眼镜客户处获得份额提升，并受益于中国智能眼镜客户的产量提升 [3][13] * 尽管苹果从2024年起增加了第三家供应商，但AirPods的出货量趋于稳定，整体份额损失将被市场总容量（TAM）增长所抵消 [27] * 在AR/VR产品方面，尽管Meta增加了第二家EMS供应商，公司仍将受益于Meta出货量的复苏以及2025年新款低价版本的推出 [27] **3 目标价与估值调整** * 基于第三季度业绩，将2025-2027年每股收益（EPS）预测上调1%-6% [1][3][16] * 新的目标价设定为人民币38 0元（原为34 0元），基于2026年预期市盈率（P/E）28 2倍，这比其5年平均水平高出1个标准差，以反映其新兴XR业务将开启新的上升周期 [1][3][28] * 预计股价总回报为15 4%，其中股价上涨回报为14 2%，股息收益率为1 3% [4] **4 风险因素** * 主要下行风险包括：VR/AR渗透率低于预期；以及竞争/平均售价（ASP）压力比预期更激烈 [29] 其他重要内容 * 公司成立于2001年，2008年在深圳证券交易所上市，主要生产声学组件和配件产品 [26] * 花旗对歌尔股票维持买入（Buy）评级 [1][27] * 报告包含了2023年至2027年的盈利预测摘要，例如预计2025年净利润为人民币38 24亿元，每股收益为1 088元 [5]

全球科技与AI动态 - 中美谈判进行中，任何和谈进展都可能推迟相关政策出台 [4] - SpaceX转移了1,215枚比特币至多个地址，此为该公司近期第二次进行类似规模的资产转移 [4] - Anthropic与谷歌达成协议，将采购多达100万台TPU用于推理工作负载，同时继续使用AWS Trainium和英伟达GPU进行训练 [5] - 谷歌向外部客户提供基于TPU的服务，可能推动TPU芯片出货量增长，使台积电、联发科和KYEC受益 [5] - 联发科与谷歌合作进行芯片设计，芯片已进入流片阶段，其TPU产能提升预计在2027年将更为显著 [5] - Alchip公司预计将从2026年上半年开始的新Trainium 3中获益 [5] 中国AI与半导体进展 - 阿里巴巴升级Qwen模型，可实现一键生成网页和播客，在测试中其准确性与Gemini并列第一，优于ChatGPT和Grok [7] - 地平线Journey 6平台在新车型上采用率上升，包括东风、上汽、长安、吉利等品牌，用于实现高速和城市NOA功能 [7] - 地平线J6P和H5D已在EXEED星途车型上开始大规模量产，预计2025年11月开始交付，高盛将其目标价上调8%至15.30港元 [7] - 小马智行已量产300辆北汽蓝谷第七代Robotaxi，目标在2025年底前实现1000辆的车队规模 [8] - 小马智行与广汽合作开发第七代Robotaxi，并在北京、深圳、广州进行测试验证，高盛给予买入评级，12个月目标价31.30美元 [8] 中国公司财报与业绩 - 歌尔股份2025年第三季度营收同比增长4%至306亿元人民币，毛利率提升1.5个百分点至12.8% [8] - 歌尔股份运营利润为14亿元人民币，同比增长10%，略高于花旗及彭博一致预期5% [8] - 花旗将歌尔股份2025年每股收益目标价从3.40元上调至3.80元，上调幅度1.6% [8] - 小米预计2025年第三季度净利润为12亿元人民币，同比增长64%，环比下降5% [9] - 花旗将小米2025-27年智能手机出货量预期下调200万台，并下调利润率假设，目标价下调至72港元 [9] - 锐科激光2025年第三季度营收同比增长10%至8.41亿元人民币，净利润同比大幅增长107%至5000万元人民币 [10] - 锐科激光净利润增长主要由于运营成本下降31%，花旗将其2025年全年盈利预期上调至1.24亿元人民币 [10] AI硬件供应链受益标的 - 随着英伟达升级至Rubin/Rubin Ultra平台，PCB供应商门槛将提高，预计2026-27财年将出现产品内容升级 [11] - 胜宏科技在GB200平台上正获得更高市场份额，预计2025-27财年营收/盈利复合年增长率将达到40%/45% [11] - 野村首次覆盖胜宏科技，给予买入评级，基于2026财年每股收益8.72元人民币及45倍市盈率，目标价392元人民币 [11]

股东大会信息 - 公司将于2025年10月30日召开2025年第二次临时股东大会[2] - 现场会议14:00召开，网络投票9:15 - 15:00（深交所互联网）、9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00（深交所系统）[3] - 会议股权登记日为2025年10月24日[3] - 现场会议在山东省潍坊市高新区光电园二期综合楼A1会议室召开[4] 提案相关 - 提案1.00、2.00及3.00须三分之二以上表决权通过[6] - 提案1.00表决通过是其后提案生效前提[6] 登记信息 - 登记时间为2025年10月29日9:00 - 11:30、14:00 - 17:00[9] - 登记地点为山东省潍坊市高新区东方路268号董事会办公室[9] 投票信息 - 股东可通过深交所交易和互联网系统投票[10] - 普通股投票代码为"362241"，简称为"歌尔投票"[15] - 选举非独立董事应选5位，票数=股份总数×5[15] - 选举独立董事应选2位，票数=股份总数×2[16] 其他 - 授权委托书可委托他人出席并表决[21] - 总议案涵盖除累积投票提案外所有提案[21] - 非累积投票提案含变更注册资本等议案[21] - 累积投票提案含董事会换届选举候选人议案[21] - 非独立董事薪酬和独立董事津贴需审议[21]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 核心观点 - 报告认为公司业绩稳健增长，正处于AI终端增长的新起点 [4][5][6] - 公司第三季度收入稳健成长，盈利能力同比有所修复 [4][5] - AI技术与智能硬件融合深化，为公司业务开辟新的成长空间 [5][6] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业收入为681.07亿元，同比下降2.21%，归母净利润为25.87亿元，同比增长10.33% [4] - 2025年第三季度单季度营业收入为305.57亿元，同比增长4.42%，环比增长43.83%，单季度归母净利润为11.71亿元，同比增长4.51%，环比增长23.48% [4] - 第三季度单季度毛利率为12.85%，同比增长1.49个百分点，单季度研发投入为16.26亿元，同比增长3.20亿元，研发费用率为5.3% [5] 财务预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为34.0亿元、41.6亿元、51.6亿元，对应每股收益分别为0.96元、1.17元、1.46元 [7][9] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为1053.24亿元、1160.99亿元、1266.63亿元，同比增长率分别为4.3%、10.2%、9.1% [9] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为12.2%、12.4%、13.1%，净资产收益率分别为9.7%、10.8%、12.0% [9] AI终端驱动因素 - 全球巨头依视路陆逊梯卡3Q25收入同比增长11.7%，其与Meta合作的智能眼镜是业绩主要驱动力，市场需求强劲，特别是在北美市场 [5] - 依视路陆逊梯卡计划提前实现可穿戴设备年产能1000万副的目标，并将在其他品牌中引入与Meta的合作 [5] - 智能耳机因更强的SoC、更多元化传感器和AI技术融合，有望成为最私密的个人计算终端，增强智能手机功能 [6] - AI技术与智能手机、耳机、眼镜融合深化，带动高性能声学传感器和微型扬声器需求增长，趋势有望拓展至更多智能硬件 [6]

北宁省的经济转型与产业崛起 - 北宁省从农业省转型为越南电子信息产业核心，工业产值占其GDP比重超过70%，电子制造业产值占越南总量的73% [24] - 该省面积仅822平方千米，为越南最小省份，但2024年GDP约92亿美元，在越南63个省市中排名第九 [24] - 2024年北宁省吸引外资51.2亿美元，占全国总额的13.4%，位列全国第一，超过胡志明市（30.4亿美元）和河内市（21.62亿美元） [31] 三星集团在北宁省的投资与主导地位 - 三星电子越南工厂（SEV）初始投资6.7亿美元，后增至25亿美元，2009年投产至2025年4月累计生产手机超9亿台 [4] - 三星在越南累计投资232亿美元，约一半投入北宁省，为该省创造超过4.5万个工作岗位 [5] - 2024年三星在越南实现营收625亿美元、出口额544亿美元，其中北宁省分别贡献314亿美元和250亿美元 [5] - 除手机组装外，三星在北宁省布局显示屏产业，2014年投资10亿美元建三星显示工厂，2024年9月追加18亿美元投资OLED模组生产 [5] 电子产业链集群的形成 - 北宁省汇聚多家全球电子制造巨头，包括歌尔股份（总投资超6.25亿美元，员工超4万人，年产设备11亿台）、胜宏科技（投资5.2亿美元，年产能400万平方米PCB板） [7] - 富士康、立讯精密、蓝思科技、安靠、京东方等企业相继落户，形成从原材料到终端产品的完整产业链 [7][35] - 该省拥有22个工业园区，工业用地总面积逾5000公顷，其中14个园区土地利用率已达100% [25][26] 区位优势与劳动力市场 - 北宁省毗邻河内，车程30分钟，通过河内-海防高速公路2小时可达越南最大深水港，物流便利 [14] - 劳动力需求旺盛，歌尔股份曾创下单日招聘超千人、单月新增员工破万的纪录，企业间"互相挖人"现象普遍 [28][30] - 北宁省人均月收入约950万越南盾（约合人民币2,714元），远高于河内市（642.3万越南盾），形成对河内的反向人才虹吸效应 [31][32] 全球化产业转移背景 - 2008年金融危机后，企业为降低地缘政治风险将产业重心转向多国，越南凭借劳动力成本优势及毗邻中国供应链的区位成为受益者 [11][12][13] - 越南革新开放政策提供外资优惠，如无偿提供生产场地、免除经营初期4年法人税，吸引外资密集入驻 [20] - 北宁省充分利用中国电子产业外溢红利，中国企业对当地投资活跃，形成"中国街"等配套服务集群 [7][33]

投资评级与目标价 - 报告对歌尔股份的投资评级为"买入" [8] - 报告给出的目标价为40元 [2] 核心观点与业绩表现 - 报告认为歌尔股份3Q25业绩增速提升，当前估值较低 [8] - 3Q25公司营收为305.6亿元，同比增长4.4% [11] - 3Q25扣非后净利润为10.3亿元，同比增长19.9%，增速较1H25加快 [8][11] - 2025年前三季度公司实现营收681.1亿元，净利润25.9亿元，同比增长10.3%，每股收益0.75元 [11] - 前三季度公司综合毛利率为13.2%，较上年同期提升1.7个百分点 [11] 行业前景与公司定位 - AI眼镜行业处于技术突破与商业化爆发的关键转折点，市场规模快速增长 [8] - 1Q25全球智能眼镜出货量达149万台，同比增长82%，预计全年突破1450万台，增长超过4成 [11] - Meta、小米等巨头已推出或即将推出多款AI眼镜产品，性能持续提升有望进一步激发下游需求 [11] - 歌尔股份作为声光电领域科技创新企业，在头戴式设备领域经验与技术积累丰富，将长期受益于AI设备需求增长 [8][11] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年净利润分别为34.2亿元、43.0亿元、54.9亿元，年增长率分别为28.41%、25.70%、27.63% [10] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为0.97元、1.22元、1.55元 [10] - 对应2025-2027年市盈率分别为34.42倍、27.38倍、21.45倍，报告认为估值具备吸引力 [8][10] 公司基本信息 - 截至2025年10月24日，公司A股股价为33.28元，总市值约为1042.23亿元 [3] - 公司12个月股价最高/最低分别为40.68元/16.99元 [3] - 近一个月、三个月、一年股价涨幅分别为1.4%、41.2%、42.6% [3] - 公司产品组合中，电声器件占比58.4%，电子配件占比41.6% [4]

指数与ETF表现 - 截至2025年10月27日，中证消费电子主题指数强势上涨2.89% [1] - 消费电子ETF上涨2.90%，最新价报1.31元 [1] - 消费电子ETF近1周累计上涨9.16% [1] - 指数成分股景旺电子、兆易创新、生益科技均上涨约10.00% [1] 市场交投与份额 - 消费电子ETF盘中换手率达10.85%，成交额4621.37万元，市场交投活跃 [2] - 消费电子ETF近1周份额增长1100.00万份，新增份额在可比基金中排名第1 [2] 指数构成与权重股 - 中证消费电子主题指数选取50只业务涉及元器件生产、整机品牌设计及生产等消费电子相关的上市公司证券作为样本 [2] - 截至2025年9月30日，指数前十大权重股合计占比55.93% [2] - 前三大权重股为立讯精密（权重8.06%）、中芯国际（权重8.04%）、京东方A（权重6.71%） [2][4] - 权重股中，工业富联当日涨幅达7.41%，兆易创新涨幅达10.00%，而亿纬锂能下跌4.14% [4]

基金经理持仓变动 - 基金经理冯明远管理的4只公募基金在三季度普遍对重仓股进行减持，持仓数量变化明显[1][2] - 华虹公司、兆易创新、思特威-W等个股被环比减持明显，信澳研究优选基金持有华虹公司50.15万股，较二季度末减少51.75%[1][3] - 信澳新能源产业基金对思特威-W持仓数量为138.74万股，较二季度末减持幅度达42.86%[5] - 歌尔股份、恒玄科技获得加仓，部分基金新进重仓晶晨股份、炬芯科技[1][7] 具体基金持仓分析 - 信澳研究优选基金重仓股包括华勤技术、歌尔股份等，其中兆易创新持仓较二季度末减少约41.67%[3][4] - 信澳新能源产业基金前三大重仓股为华勤技术、歌尔股份、佰维存储，恒玄科技持仓数量较上期增加13.72%[6] - 信澳智远三年基金重仓股中，华虹公司持仓数量较上期减少50.34%，恒玄科技持仓数量增加14.60%[8] - 信澳领先智造基金重仓股中华虹公司持仓数量减少45.92%，恒玄科技持仓数量增加13.29%[9] 基金业绩与规模 - 冯明远管理的产品三季度业绩中等偏上，信澳领先智造混合基金同期净值收益率为38.71%[10] - 偏股混合型基金三季度业绩中位数为22.67%，同期业绩首位涨幅为100.06%[10] - 4只基金管理规模均出现下滑，信澳智远三年合计份额从二季度末40.70亿份降至33.09亿份[10] - 信澳研究优选混合基金有机构投资者赎回7700万份，期末持有份额占比为30.13%[10] 投资策略与行业观点 - 基金持仓主要集中在电子、新能源、通信、汽车零部件、机械行业[1][7] - AI、机器人等新技术的发展被看好，认为将积极拉动相关产业发展[1][7]

基金经理持仓变动 - 基金经理冯明远管理的4只公募基金在三季度普遍对重仓股进行减持，华虹公司、兆易创新、思特威-W等减持明显 [1] - 以信澳研究优选基金为例，持有华虹公司50.15万股，较二季度末减少51.75%，兆易创新持仓减少约41.67% [1] - 信澳新能源产业基金对思特威-W持仓数量为138.74万股，较二季度末减持幅度达到42.86% [2] 基金加仓及新进个股 - 基金在三季度对歌尔股份、恒玄科技进行加仓，且加仓幅度相对明显 [2] - 部分基金新进重仓晶晨股份、炬芯科技 [1][2] - 部分消费电子类个股如歌尔股份在三季度股价表现出色 [2] 基金投资行业分布 - 基金持仓以电子、新能源、通信、汽车零部件、机械行业为主 [1][2] - AI、机器人等新技术的发展被基金经理认为将积极拉动相关产业发展 [1][2] 基金业绩表现 - 冯明远管理的三只偏股混合型基金中，信澳领先智造混合三季度净值收益率最高，为38.71% [2] - 同期偏股混合型基金的业绩中位数是22.67%，业绩排在首位的基金涨幅为100.06% [2] 基金规模变动 - 冯明远管理的基金规模在三季度均出现下滑，信澳智远三年合计份额从二季度末的40.70亿份降至33.09亿份 [3] - 信澳领先智造、信澳研究优选、信澳新能源产业的合计份额分别为26.68亿份、10.81亿份、13.74亿份，均较二季度末下降 [3] - 信澳研究优选混合有机构投资者在三季度赎回7700万份，持有份额从4.03亿份降至3.26亿份，期末持有份额占比为30.13% [3]