报告行业投资评级 - 看好食品饮料行业 [2] 报告的核心观点 - 2025年第四季度，食品饮料板块基金持仓整体下降，白酒持仓继续下降，大众食品配置环比回升 [1][4] - 食品饮料板块配置比例降至6.1%（重仓口径），白酒板块配置比例降至5.13%，均低于历史均值水平 [4][25] - 基金持仓集中度下降，前二十大重仓股中仅贵州茅台一家食品饮料公司，且其配置比例环比下降 [4][5][7] - 北上资金在食品饮料主要个股中普遍减持，仅双汇发展获得增持 [4][44] 根据相关目录分别进行总结 1. 食品饮料前二十大重仓股配置情况 - 基金前二十大重仓股持股市值占基金股票投资市值比为16.31%，环比25Q3下降0.47个百分点，持仓集中度下降 [4][5] - 前二十大重仓股中，食品饮料板块仅贵州茅台一家，其持股市值占比为1.31%，位列第四，环比下降0.06个百分点 [4][7][9] - 其他重点食品饮料个股配置水平：五粮液持股市值占比0.24%，环比下降0.06个百分点；泸州老窖占比0.23%，环比下降0.03个百分点；伊利股份占比0.09%，环比上升0.02个百分点 [4][9] - 贵州茅台、五粮液、泸州老窖、伊利股份当前配置水平均低于2009年以来平均水平 [4][9] 2. 食品饮料个股持有基金数情况 - 2025年第四季度基金配置前10大食品饮料个股包括4家白酒公司和6家大众食品公司 [4][21] - 重点个股持有基金数变化：贵州茅台持有基金数为1048只，环比持平；五粮液持有基金数为175只，环比减少109只；泸州老窖持有基金数为128只，环比减少18只；伊利股份持有基金数为256只，环比增加49只 [4][21] 3. 板块配置比例降至6.1% - **食品饮料板块整体**：重仓股持股市值占基金股票投资市值比（重仓口径）为6.10%，环比下降0.28个百分点 [4][25] - 食品饮料板块占全部A股流通市值比重为4.04%，环比下降0.66个百分点 [4][25] - 食品饮料板块配置系数为1.51，环比增加0.15，低于2009年以来均值水平 [4][25] - **白酒板块**：重仓股持股市值占比为5.13%，环比下降0.4个百分点，低于2009年以来平均值，目前所处位置接近2010年第一季度水平 [4][25] - 白酒板块占全部A股流通市值比重为2.67%，环比下降0.56个百分点 [4][25] - 白酒板块配置系数为1.92，环比上升0.21，低于2009年以来均值2.11，但板块仍处于超配状态 [4][25] - **食品板块（非白酒）**：重仓持股市值占比为0.97%，环比上升0.12个百分点，低于2009年以来均值 [4][26] - 食品板块（非白酒）配置系数为0.71，环比上升0.13，低于2009年以来均值1.75 [4][26] 4. 个股北上资金持股变化 - 2025年第四季度，双汇发展沪深港通持股占比环比上升0.13个百分点，为增幅最大个股 [4][44] - 多数食品饮料主要个股遭北上资金减持，其中五粮液持股占比环比下降0.58个百分点，为降幅最大 [4][44] - 其他个股减持情况：贵州茅台下降0.48个百分点，洋河股份下降0.01个百分点，山西汾酒下降0.25个百分点，泸州老窖下降0.16个百分点，伊利股份下降0.45个百分点，海天味业下降0.46个百分点，青岛啤酒下降0.12个百分点 [44] 5. 食品饮料重点公司盈利预测 - 报告列出了覆盖的白酒、乳业、啤酒、调味品、速冻食品、饮料、休闲食品等多个子板块的重点公司盈利预测表，包括股价、归母净利润预测及增速、市盈率（PE）、总市值和投资评级 [45][47][48] - 例如，贵州茅台2025年归母净利润预测为904.9亿元，同比增长5%，对应市盈率19倍，评级为“买入” [45] - 伊利股份2025年归母净利润预测为113.4亿元，同比增长34%，对应市盈率15倍，评级为“买入” [47]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年第四季度主动权益基金对食品饮料行业的持仓比例继续下降，结构上呈现“酒类减配、大众品增配”的特征 [4][9] - 资金流向科技成长及供给侧板块，酒类基本面周期探底，而大众品基于估值切换预期获得增配 [4][10] - 持仓结构趋于分散，投资应把握边际修复主线，自下而上在成长与困境反转中捕捉机会 [4][36][37] 根据相关目录分别进行总结 1. 食品饮料持仓继续下降，结构向大众品倾斜 - **整体持仓下降**：25Q4主动权益基金食品饮料重仓比例为4.04%，环比25Q3下降0.14个百分点，持仓总市值环比下降9.01%至784亿元 [4][9] - **酒类持续减配**：白酒持仓比例环比下降0.29个百分点至2.92%，啤酒和预调酒持仓分别环比下降0.04和0.02个百分点 [4][14][15] - **大众品持仓回升**：饮料乳品、食品加工、休闲食品、调味发酵品持仓比例分别环比增加0.06、0.05、0.07、0.04个百分点 [4][14][15] - **资金与基本面原因**：资金流向金属、国防军工、通信和化工等板块，酒类周期持续探底，龙头量价策略调整影响传导，而大众品因市场预期修复和估值切换获得增配 [4][10] - **基金类型分化**：主要消费基金（持仓白酒规模超10亿元）的食品饮料持仓比重环比大幅下降2.59个百分点至25.83%，其中白酒持仓环比下降2.22个百分点，其余主动基金的食品饮料持仓则环比微增0.20个百分点至2.33%，大众品持仓有所上升 [4][17] 2. 持仓更趋分散，把握边际修复主线 - **持仓集中度下降**：25Q4末，主动基金重仓持股市值前20名中，食品饮料个股仅剩贵州茅台，持仓比例为1.34%，环比持平 [4][24] - **加仓个股特征**：25Q4主动基金重仓持股数量环比增幅最大的前五只个股为：巴比食品、迎驾贡酒、优然牧业、西麦食品、现代牧业 [4][28] - **酒类普遍遭减配**： - 高端酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖重仓持股数量分别环比变化-1.9%、-21.0%、+0.6% [4][28] - 次高端酒：山西汾酒、舍得酒业持股数量分别环比下降2.8%、2.5% [4][28] - 区域酒：古井贡酒、今世缘、洋河股份持股数量分别环比下降25.9%、22.7%、4.8%，仅迎驾贡酒获得增配 [4][28] - **啤酒板块大多减配**：青岛啤酒A股、H股持股数量分别环比下降56.6%、1.1%，燕京啤酒持股数量环比下降19.1%，华润啤酒持股数量环比增加2.6% [4][28] - **大众品龙头获青睐**：加仓个股主要来自乳业、调味品、零食、连锁板块，包括伊利股份（持股数量环比+38.4%）、蒙牛乳业（+31.9%）、优然牧业（+125.4%）、安井食品（+17.2%）、中炬高新（+37.6%）等 [4][28][29][30][34] 3. 投资建议 - **五大布局方向**： 1. 以功能食品保健品大健康为核心的创新高地弹性成长方向 [4][36] 2. 供应链精进、产品和渠道共振的头部零食企业 [4][36] 3. 以效率和有效场景支撑的具有扩张性的优质连锁零售业态 [4][36] 4. 长生命周期品类的成长饮料龙头 [4][36] 5. 兑现出清有望困境向好的板块，核心是乳业，其次是白酒 [4][36] - **策略重点**：优先确定性，自下而上在成长和困境反转中捕捉估值切换收益，头部零食和优质连锁业态兼具“新且快”，增速领先，低位布局可能在2026年出现拐点的白酒、乳业及大餐饮板块，高度重视保健品大健康领域，并关注长生命周期高壁垒龙头及深度价值标的 [4][37][39]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告核心观点 - 2025年第四季度主动权益基金对食品饮料行业的持仓比例继续下降，结构呈现从酒类向大众品倾斜的趋势，行业持仓更趋分散，投资应把握边际修复主线，自下而上在成长和困境反转中捕捉机会 [1][4][9] 根据相关目录分别进行总结 1. 食品饮料持仓继续下降，结构向大众品倾斜 - **整体持仓下降**：截至2025年第四季度末，样本主动基金重仓持股总规模约1.94万亿元，环比下降5.92%，其中食品饮料持仓为784亿元，环比下降78亿元（降幅9.01%），占基金重仓持股总市值的比例为4.04%，环比下降0.14个百分点，自24Q4以来，该比例从7.51%持续下滑至4.04% [4][9] - **酒类减配，大众品增配**：25Q4酒类持仓延续减配趋势，其中白酒持仓比例环比下降0.29个百分点至2.92%，啤酒和预调酒持仓分别环比下降0.04和0.02个百分点，与此同时，饮料乳品、食品加工、休闲食品、调味发酵品的持仓比例分别环比增加0.06、0.05、0.07、0.04个百分点 [4][13][14][15] - **持仓变动原因**：资金流向科技成长及供给侧板块（如金属、化工），同时酒类周期持续探底，龙头公司量价策略调整影响传导，业绩仍在出清，而大众品市场预期修复，基于估值切换的确定性带来基金参与度增加 [4][10] - **基金类型分化**：主要消费基金（持仓白酒规模超10亿元）在25Q4大幅降低食品饮料配置，板块持仓比重环比下降2.59个百分点至25.83%，其中白酒持仓环比下降2.22个百分点，其余主动基金的食品饮料持仓则环比微增0.20个百分点至2.33%，其中大众品（饮料乳品、食品合计）持仓环比分别增加0.07和0.15个百分点 [4][17][21][22] 2. 持仓更趋分散，把握边际修复主线 - **持仓集中度下降**：截至25Q4末，主动基金重仓持股市值前20名个股中，食品饮料行业仅贵州茅台一席，其持仓比例为1.34%，环比持平 [4][24][27] - **酒类持仓普遍流出**：25Q4白酒板块遭普遍减配，仅迎驾贡酒获得边际加仓，高端酒企中，贵州茅台、五粮液、泸州老窖的基金重仓持股数量环比变化分别为-1.9%、-21.0%、+0.6%，区域酒企如古井贡酒、今世缘、洋河股份持股数量环比分别下降25.9%、22.7%、4.8%，啤酒板块亦大多减配，青岛啤酒A股、H股持股数量环比分别下降56.6%和1.1% [4][28][30][34] - **大众品龙头获增持**：25Q4基金加仓靠前的个股主要来自大众品板块，重仓持股数量环比增幅最大的前五只个股为巴比食品、迎驾贡酒、优然牧业、西麦食品、现代牧业，乳业、调味品、零食、连锁等板块的龙头公司如伊利股份、蒙牛乳业、中炬高新、安井食品等也获得显著加仓 [4][28][29][30][34] 3. 投资建议 - **五大布局方向**：报告建议从五个方向把握2026年投资机会，包括以功能食品保健品大健康为核心的创新弹性成长方向、供应链精进且产品和渠道共振的头部零食、以效率和有效场景支撑的优质连锁零售业态、长生命周期品类的成长饮料龙头、以及有望困境向好的乳业和白酒板块 [4][36] - **优先确定性与自下而上选股**：建议优先关注确定性，在成长和困境反转中捕捉估值切换收益，具体看好头部零食企业和优质连锁零售业态的“新且快”特性，建议低位布局可能在2026年出现拐点的白酒、乳业及大餐饮板块，并高度重视保健品大健康领域在银发经济和年轻消费群体驱动下的弹性，同时关注长生命周期高壁垒的龙头公司及深度价值标的 [4][37][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 展望2026年，区域上需重点关注内蒙古、黑龙江和吉林等产业债到期规模大省，规避行业下行、盈利和融资渠道弱化主体；行业方面广义民营房企仍面临考验，其他行业集中性风险概率不高，但要关注经营竞争力弱等主体；转债方面需警惕弱资质主体和已出现重大风险主体的实质风险提前爆发 [2] 各部分内容总结 信用债整体情况 - 截至2026年1月6日，全国信用债存量余额36.18万亿元，其中城投债17.73万亿元占比49.00%，产业债18.45万亿元占比51.00% [5] - 北京存续债券规模超7万亿，江苏3万亿级别，广东、浙江和山东2 - 3万亿，部分省份1 - 1.5万亿，其余1万亿以下；内蒙古未来一年到期债券占比81.09%，黑龙江40.39%，云南、天津和浙江短期到期债券占比也较高 [5] - 江苏、浙江等信用类债券中城投债占比超八成，北京、内蒙古和海南产业类债券占比超九成 [7] 城投债情况 - 自2023年7月开启本轮化债，多个省份发行特殊再融资债券，融资平台债务压力缓解，城投债发行成本和信用利差下降，融资成本普遍低于3%，债务期限拉长 [10] - 2024年11月全国人大常委会增加债务限额和专项债置换隐性债务，2025年各地置换后债务平均利息成本降低超2.5个百分点，节约利息支出超4500亿元 [10] 产业债情况 各省份产业债情况 - 去除城投债后，北京产业类规模7万亿，广东2万亿以上，上海1万亿以上，其余1万亿以下；内蒙古产业类债券短期到期占比82.64%，西藏、黑龙江等到期比重也较大，北京、重庆等省份期限结构较好 [11] - 内蒙古、黑龙江和吉林2025年产业类债券发行对未来一年到期规模保障倍数低于1，其余省份在1.0以上；宁夏、广西等省份城投债到期压力或更大 [14] 产业债分行业情况 - 2025年违约行业涉及12个行业，产业控股和电力行业债券余额最大超2万亿，信息技术和医疗服务行业债券余额不足10亿 [15] - 造纸、汽车服务等5个行业未来一年债务占比超50%，期限结构较差，但除汽车服务外其余行业债券接续情况较好 [15] - 轨道交通、包装等行业未来一年偿付压力较大，轨道交通、供热为央国企信用风险较小，其余行业主体短债压力需关注 [15] 房地产行业情况 - 2025年房地产开发主体违约率高，新增万科、正兴隆违约；2025年我国房地产开发投资完成额同比下跌17.20%，跌幅扩大 [18] - 截至2026年1月6日，房地产开发企业存续债余额11,528.76亿元，集中在地方国企和央企，广义民企占比4.67%；未来一年到期金额3916.14亿元，占比33.97% [18] - 未来一年公众企业、中外合资企业和民营企业短债到期压力超40%，广义民企发行额为未来一年到期金额的76.93%，压力仍在 [20] - 国有房地产企业销售端受阻但债券续作能维持，中央国企债券再融资能力较强，地方国企未来一年债券到期规模及占比略高 [20] - 2026年民营房企重点关注龙湖和亿达发展，龙湖到期规模大且2025年未新增债券，亿达发展债券偿付压力较大 [23] 产业类主体亏损情况 - 大额亏损主体以房地产开发行业居多，还有央企鞍钢集团；亏损金额在50 - 100亿元的涉及房地产、电气设备等行业主体 [24][26] - 关注上述主体业绩变化，若无法摆脱亏损偿债压力将增大 [26] 产业类民营主体情况 - 伊利实业和海通恒信到期规模较大，伊利实业需借新还旧偿还缺口，海通恒信依赖借新还旧保障债券接续 [28] - 瑞茂通和中瑞实业债务危机下公开债走向违约或展期概率大，港华燃气长期资不抵债，其境内债由港华智慧能源担保 [28][29] ABS情况 - 2023 - 2025年，证监会主管ABS违约率分别为1.10%、0.77%和0.88%，穿透债务主体主要为已违约民营房地产主体 [32] - 截至2026年1月6日，债券市场ABS存续债余额25,021.96亿元，一年内到期金额3,541.59亿元，占比约14.15%，2025年发行额对未来一年到期金额覆盖倍数为3.97，接续情况较好 [32] - 房地产市场未企稳，民营房地产主体难发行以地产为底层资产的ABS，穿透债务主体为已违约民营地产的主体相应ABS违约不可避免 [32] 可转债情况 - 2025年新增2家中装建设和华铭智能可转债违约主体；截至2026年1月6日，债券市场存续可转债余额5553.51亿元，同比下降22.89%，广义民企占比64.73% [33] - 以行权计2026年到期可转债规模821.93亿元，占比14.80%，广义民企到期可转债压力较大 [33] - 存续可转债主体共402家，较上年下降133家，央企违约风险低，地方国企可转债兑付风险与国资持股比例和主体经营财务实力有关 [35] - 安徽鸿路钢结构等公司面临兑付压力，转股机制可降低信用风险；东方时尚驾驶学校等公司虽无需兑付但需关注经营等负面信息及实质风险提前爆发 [35][36]

行业投资评级 - 看好/维持 [2] 核心观点 - 本轮原奶价格调整周期已接近尾声，预计2026年原奶价格有望迎来回升，中期将进入趋势性向上的上升周期 [4][8][92] - 供给端呈现“总量回落、结构优化”特征，奶牛存栏持续去化，但单产提升支撑产量，预计未来总供给将保持稳定略收缩 [5][6][89] - 需求端短期表现疲软但长期增长潜力巨大，人均消费量仅为世界平均水平的三分之一，与膳食指南建议量存在巨大差距，消费结构多元化和区域不平衡改善将释放增长空间 [7][67][91] 原奶周期性变动 - 原奶价格波动主要由供需错配决定，一个完整的奶价周期通常约为6年，其中上升周期长，下降周期短 [4][20] - 本轮周期始于2019年奶价上升，2021年开始调整，至今已历时7年，其中下降时间达5年，调整时间较以往更长 [4] - 周期延长主因乳企自建奶源导致产能过度扩张，以及疫情后需求走弱，同时牧场规模化提升增强了抗风险能力，延缓了产能出清 [4][31] - 回顾历史，2008年以来原奶行业主要经历三轮U型周期，当前正处于第三轮调整期 [23][30] 供给端分析 - **产能与存栏**：2024年国内荷斯坦奶牛存栏量降至630万头，同比下降4.55%，结束了连续五年的增长趋势 [5][39] 预计2025年存栏量将继续减少约20万头，2026年可能进一步降至593万头左右 [41][89] - **原奶产量**：2024年原料奶产量为4079万吨，同比下降2.8%，为2018年以来首次下降 [5][31][53] 2025年1-9月牛奶产量同比略增0.65%，但增速已较前几年明显回落 [5][53] - **奶牛单产**：奶牛平均单产持续提升，2024年达9.9吨/年，2020-2024年年复合增长率为4.51%，规模化牧场单产更高，达11.9吨/年 [5][43][89] - **养殖成本**：饲料成本约占养殖总成本的60%-70%，公斤奶全成本维持在约3.36元的高位，高于生鲜乳售价，牧场处于成本倒挂状态 [18][32] 2025年牛肉价格回升（批发价同比+10.11%），推动牧场进一步淘汰奶牛 [37] - **进口替代**：国内外价格倒挂导致进口减少，2025年6月新西兰原料奶粉进口完税价为每吨28752元，比国内价格高2022元 [5][55] 2024年12月估算乳制品累计净进口量约1435万吨，较2021年12月减少35.31% [5][55] - **总供给推测**：折算后的原奶总供给由2021年历史高点的5901万吨回落至2024年的5514万吨，同比下降约4% [6][56] 预计2025-2026年总供给量将保持稳定略收缩 [6][56] 需求端分析 - **消费总量**：2024年国内居民人均奶类消费量为12.6千克，同比下降4.55%，需求复苏尚不稳固 [7][63] 2025年中秋旺季曾短暂导致原奶供不应求，但需求持续性有待观察 [7][63] - **长期潜力**：2024年我国人均乳制品消费量仅为40.5千克，约为世界平均水平的三分之一，与《中国居民膳食指南（2022）》建议的年109.5-182.5千克存在巨大差距 [67] 据测算，2025-2029年奶类消费量年复合增长率预计为3.65% [7][83] - **消费结构**：液态奶产量占商品奶总量的86%，消费结构呈现“液态奶多，干乳制品少”的特点 [70] 在2020-2024年整体消费下滑趋势下，奶粉和奶酪品类逆势实现年复合增长率2.8%和0.6% [73] - **区域与城乡**：2024年城镇居民人均奶类消费量（15.1kg）是农村居民（9kg）的1.68倍，城乡消费不平衡显著 [77] 高消费区域集中在北方及经济发达省市，如内蒙古人均消费量达25.4千克，区域不平衡明显 [80] - **行业创新与出口**：低温鲜奶等高端品类增长迅速，报告研究的具体公司蒙牛低温鲜奶业务在2025年上半年同比增长超过20% [83] 2025年1-11月乳制品出口量达11.69万吨，同比大增95%，出口额2.25亿美元，同比增长60.6%，对缓解国内供需矛盾起到调节作用 [84][88] 未来奶价发展趋势与投资建议 - **价格现状与迹象**：截至2026年1月初，原奶价格仍在3.03元/公斤的低点 [90] 但出现积极迹象，2025年5月中旬起全国乳企喷粉量已从每日1.3万吨显著降至5000-6000吨，同时宁夏部分牧场散奶价格已从2024年的2.1-2.2元/公斤上涨至3.5-3.7元/公斤 [8][90] - **未来展望**：随着奶牛存栏下降、去库存后期后备牛淘汰比例可能提升，预计原奶产能短期小幅回落，未来一至两年产量可能进一步减少 [6][8] 叠加进口量预计略微下降，总供给将持续收窄 [8][92] 需求端短期小幅回升，中长期将以小个位数增长 [8][92] 综合判断，预计2026年原奶价格能够有所回升，中期进入趋势性上升周期 [8][92] - **投资建议**：建议关注伊利股份，并预计蒙牛乳业、新乳业等公司也有望受益 [8][92]

市场整体表现 - 2024年1月26日，饮料乳品行业板块整体表现疲软，较上一交易日下跌1.03% [1] - 同期，上证指数下跌0.09%至4132.61点，深证成指下跌0.85%至14316.64点 [1] - 板块整体资金呈净流出状态，主力资金净流出2.63亿元，游资资金净流出5802.65万元，而散户资金净流入3.21亿元 [2] 领涨个股表现 - 李子园领涨板块，收盘价为12.92元，涨幅为2.70%，成交量为11.93万手，成交额为1.52亿元 [1] - 泉阳泉涨幅为2.15%，收盘价为8.55元，成交量为37.77万手，成交额为3.25亿元 [1] - 熊猫乳品上涨1.35%，收盘价为29.38元，成交量为6.29万手，成交额为1.83亿元 [1] - 天润乳业、承德露露、西部牧业、燕塘乳业及维维股份均录得小幅上涨，涨幅在0.06%至0.29%之间 [1] 领跌个股表现 - 养元饮品领跌板块，跌幅为3.69%，收盘价为32.61元，成交量为9.99万手，成交额为3.29亿元 [2] - 欢乐家下跌3.43%，收盘价为23.95元，成交量为10.90万手，成交额为2.63亿元 [2] - 一鸣食品、骑士乳业、阳光乳业、皇氏集团、香飘飘、品渥食品、妙可蓝多及均瑶健康均出现下跌，跌幅在1.25%至2.48%之间 [2] 个股资金流向分析 - 李子园获得主力资金净流入2511.18万元，主力净占比高达16.56%，但散户资金净流出1822.38万元 [3] - 熊猫乳品主力资金净流入642.61万元，主力净占比为3.50% [3] - 泉阳泉主力资金净流入416.31万元，但游资资金净流出2430.38万元 [3] - 海融科技主力资金净流入377.04万元，主力净占比为12.57% [3] - 伊利股份主力资金净流出3442.23万元，但游资资金净流入2422.63万元，散户资金净流出5864.86万元 [3] - 均瑶健康、新乳业、西部牧业、光明乳业及燕塘乳业均呈现主力资金净流出状态，净流出额在46.39万元至415.96万元之间 [3]

市场表现与资金流向 - 1月26日A股震荡走低，大消费板块窄幅震荡，规模领先的消费ETF（159928）探底回升收平，全天成交额近8亿元，环比放量102% [1] - 消费ETF（159928）全天获得资金净申购2.6亿份，近10日净流入资金超16亿元，最新规模超228亿元，在同类产品中遥遥领先 [1] - 港股消费板块再度回调，港股通消费50ETF（159268）收跌0.73%，全天成交额超5100万元 [4] 白酒行业动态 - 洋河股份预计2025年全年归母净利润为21.16亿元至25.24亿元，同比下滑62%-68%，创下公司上市以来最大年度跌幅 [3] - 洋河股份删除了此前“现金分红不低于人民币70亿元”的承诺，引发投资者关注，1月26日股价跌9.85%，逼近跌停，创2017年以来新低 [3] 消费促进政策 - 1月26日，有关部门指出将优化实施消费品以旧换新，促进家电等大宗耐用商品消费 [3] - 消息人士称，加快培育服务消费新增长点的相关政策近日将推出 [3] - 1月16日召开的重要会议提出，要加快培育服务消费新增长点，支持新业态新模式新场景，增加优质服务供给 [3][10] - 东方证券认为，政策端对“服务消费”的表述更聚焦、工具更体系化，预测2026、2027年是服务消费的政策大年 [10] 黄金市场与珠宝消费 - 1月26日，现货黄金价格突破每盎司5000美元，再创历史新高 [4] - 老铺黄金在SKP商场的专柜出现集中排队现象，客流规模较去年同期进一步扩大，其“SKP商场8.75折”活动在消费圈内掀起热潮 [4] - 花旗指出，老铺黄金门店客流量增长趋势有望延续至农历新年，金价上涨刺激了购买需求，使其部分产品与大众市场价差收窄，吸引力增强 [4] - 根据统计局数据，在金价持续上行过程中，2025年12月限额以上单位金银珠宝类商品零售额（当月）同比增速为5.90% [5] - 元旦、春节假期是黄金销售旺季，品牌方线上渠道推出优惠活动，如天猫老铺黄金旗舰店开启每满1000元减100元，菜百、潮宏基推出官方立减12%的优惠 [7] - 高端黄金珠宝消费兴起，近期部分品牌获一级市场融资，例如“琳朝珠宝”获得日初资本1亿元战略投资，“寶蘭”获得近亿元A轮融资 [7] 机构观点摘要 - 长城证券指出，在金价持续上涨过程中，消费者存在“买涨不买跌”心态，凸显了黄金珠宝类产品除消费品外的投资价值 [5][8] - 野村东方认为，金价新高与热销爆款助新消费大涨，看好受益于刺激性政策、春节旺季催化的地产链和服务消费标的，以及基本面改善的免税龙头和经营稳健的小商品板块 [9] - 东方证券认为，自三季度末以来服务消费修复斜率已明显强于实物消费，反映居民消费结构向“体验型、服务型”倾斜 [10] - 寒假及长达9天的春节假期（2月15日—2月23日）有望强化假期消费，推动出行需求扩散，利好OTA及航旅产业链 [11] 相关投资产品信息 - 消费ETF（159928）标的指数聚焦消费板块中刚需、内需属性板块，前十大成分股权重占比超68.55%，其中4只白酒龙头股共占比32%，牧原股份和温氏股份合计占比超15%，其他权重股包括伊利股份（10.37%）、海天味业（4.14%）、东鹏饮料（3.71%）和海大集团（3.15%） [12][13] - 港股通消费50ETF（159268）定位更“纯粹”的新消费，覆盖潮玩、珠宝、美妆等情绪消费领域，支持T+0交易且不占用QDII额度 [13]

行业现状：平价雪糕成为市场主流 - 市场实地调研显示，10元以下的平价雪糕成为今年雪糕市场的主流，冰柜中已难觅高价“刺客”身影 [1] - 一家冰棍冷饮批发店将产品按价格分区，畅销款雪糕平均价格约为3元，最便宜的老中街冰棍1元，最贵的梦龙10元 [1] - 便利蜂门店售卖40款雪糕中，30款价格在10元以下，最贵为14.9元的德芙巧克力冰淇淋，最便宜为3.5元的蒙牛绿色心情 [1] - 另一家便利店售卖雪糕均价在3至5元，最便宜为1元的老中街冰棍，最贵为10元的梦龙和脆香米 [3] - 社区便利店老板表示价格亲民的雪糕更畅销，卖得最好的是1元的老中街冰棍和糯米糍 [3] - 电商平台数据印证平价趋势：京东热卖榜前5产品中4款单支价格低于10元，最便宜伊利牧场小布丁平均2.1元；淘宝热卖榜前5中3款低于10元，最便宜和路雪菠萝棒冰平均3.3元；抖音商城热卖榜前5中4款单支价格低于5元，最便宜伊利旗下冰淇淋平均1.5元 [3] 公司动态：高端品牌面临困境 - 钟薛高食品（上海）有限公司新增破产审查案件，因公司不能清偿到期债务且资产不足以清偿全部债务 [4] - 钟薛高天猫旗舰店目前仅有4款产品在售，最贵的10支装券后价130元，平均一支13元，远低于其历史最高单价66元 [4] - 哈根达斯在中国的店铺客流量在2025财年第二季度继续出现两位数的下降，北京、南昌、南京等地多家门店相继关闭 [4] - 分析师指出，哈根达斯高毛利、超暴利的模式难以匹配目前中国市场的成熟度，其市场份额若无法提升将承受巨大压力 [6] 行业趋势：市场向中高端化与健康化发展 - 冰淇淋正在从夏日消暑品转变为覆盖全社交场景的休闲产品，消费场景不断拓宽 [7] - 行业观点认为，未来超高端冰淇淋市场空间有限，整体市场将向中高端方向发展，企业需在创新升级、迭代速度及质量上保持高水平 [7] - 健康饮食成为趋势，未来低糖、植物基、益生菌的产品将更受欢迎，消费者“欢迎真实的高端，拒绝泡沫溢价” [7] - 企业正积极布局健康化赛道，例如伊利冷饮推出低糖绿豆雪糕、0脂添加电解质的冰工厂魔芋冻冻、0蔗糖添加的低GI冰淇淋须尽欢等产品 [8] - 行业高毛利、高增长时代已过，企业需在注重价格亲民的同时，更加重视产品品质与配料表 [8]

文章核心观点 - 第11届生物基大会暨展览（Bio-based 2026）将于2026年5月20-22日在上海举办，旨在搭建上下游高效合作平台，通过多场论坛、展览及活动，全面展示生物基产业前沿科技与创新应用，以助推产业绿色低碳转型 [1][15] 大会概况 - 大会核心载体包括10大上下游主题论坛、9大同期活动、1000个新品展示及1场创新评选颁奖 [1] - 大会由浙江省全省生物基高分子材料重点实验室与宁波德泰中研信息科技有限公司（DT新材料）联合主办 [15] - 大会将举办11场特色主题论坛，涵盖从技术到规模化再到应用落地的全产业链 [15] - 大会同期将举办7大对接活动，包括生物基产业展览（1000+新品展示）、终端品牌需求对接、标准评审会、新产品新技术发布会、生物基产业高层战略研讨会（第9期）等 [15] - 第4届DT新叶奖创新评选与颁奖活动将同期举行，设置创新材料奖、创新应用奖、最具商业价值奖、创新行业解决方案奖四大奖项，首轮报名截止2月10日 [15] 第五届生物基和可降解包装论坛详情 - 作为Bio-based 2026的重磅应用论坛，第五届生物基和可降解包装论坛将于5月21日14:00-18:00及5月22日09:00-12:00在上海富悦大酒店举行 [1][2] - 论坛由浙江省全省生物基高分子重点实验室、先进造纸与纸基材料全国重点实验室、DT新材料联合主办 [1] - 论坛将围绕全球包装和环境趋向、终端品牌如何构建可持续包装闭环、生物基和可降解包材企业如何围绕需求创新、行业上下游如何构建价值链等关键话题展开 [1] - 论坛核心话题包括：全球包装与环境领域最新政策动态、终端消费品牌在减碳友好行动探索与全球化ESG实践、乳品等食品消费行业的绿色包装创新推动全链减碳、3C行业的可持续和智能化包装设计与应用等 [4][5][8] - 论坛将设置圆桌环节（Bio-based Talks），主题为“以市场需求为导向，可持续绿色包装未来的产业‘联手’探索”，拟邀材料企业、制品和供应链、品牌终端行业领袖参与 [5] 参与方与展示内容 - 论坛拟邀单位涵盖全球品牌终端、包装解决方案企业、包装制品和生物基/可降解材料企业，包括麦当劳、欧莱雅、蒙牛、伊利、联想、金发科技、NatureWorks等众多行业知名企业 [5][6] - 生物基展览预计将展出1000+新品 [12] - 部分其他主题论坛列举如下：关键化学品与材料论坛（涵盖生物基醇/酸/胺/三苯三烯、聚烯烃、尼龙、聚酯等专场）、第2届生物基CASE论坛、第3届生物基国际合作论坛、第6届HMF-FDCA-PEF产业论坛、第5届运动鞋服用生物基材料论坛、第3届车用生物基材料论坛等 [11] 论坛技术议题 - 论坛技术议题广泛，包括单一材质包装的创新、生物基和可降解创新包装材料解决方案、生物基可降解高性能阻隔涂层开发、以竹代塑/纸塑创新包装应用、可降解膜材的绿色制备与产业化、纳米纤维素在包装领域应用、消费级负碳材料改性开发、环保可持续的新材料/新工艺/新技术以及可持续包装全链路协同发展探索等 [8]

食品饮料板块整体持仓分析 - 全基口径下，2025年第四季度食品饮料板块重仓持股占比为6.1%，环比2025年第二季度下滑0.3个百分点，较Wind全A指数的超配比例为+2.4个百分点 [1] - 从持有基金类型看，2025年第四季度主动权益基金占比进一步下降至32.3%，被动基金占比则提升至63.3% [1] - 主动权益基金在食品饮料板块的持仓占比环比下滑0.1个百分点至4.1%，但由于基准持仓比例下降，其超配比例触底回升 [1] 白酒子板块持仓与展望 - 白酒板块基金持仓占比小幅回落，全基口径下重仓比例环比下降0.4个百分点至5.1%，主动权益口径下环比下降0.3个百分点至2.9% [2] - 白酒板块超配比例在全基口径下为+2.7个百分点，在主动权益口径下为+0.5个百分点 [2] - 若剔除四大机构，主动权益基金的白酒持仓占比已连续第六个季度落入低配区间，当前板块超配比例已降至历史低点水平 [2] - 白酒板块历经四年调整期，有望迎来“估值+业绩”双底，看好后续预期修复带来的加仓弹性 [1][2] 大众品子板块持仓与展望 - 全基口径下，2025年第四季度大众品持仓占比环比回升0.12个百分点至0.97%，但整体仍处于低配状态，较基准低0.3个百分点 [2] - 除啤酒外，乳品、调味发酵品、食品综合等大众品子板块持仓占比均有所回升 [2] - 大众品行业自2022年进入调整期，2026年以来部分子赛道已率先企稳，展望2026年，行业吨价有望温和上涨 [1] 重点个股持仓变动 - 全基口径下，2025年第四季度基金重仓前20大个股中，仅剩贵州茅台一家食品饮料企业，其排名由第二名下滑至第四名 [3] - 在主动权益基金持仓中，贵州茅台排名小幅回升至第九位 [3] - 白酒个股基金持仓占比普遍回落，山西汾酒持仓占比跃居板块内第二 [3] - 大众品部分龙头个股基金持仓热度增加，伊利股份、安井食品等个股在2025年第四季度的基金持仓占比及持有基金数量提升较为明显 [3]