贾天楚｜中信证券海外研究分析师 S1010524040002 海外研究｜特朗普能压降美国财政赤字规模吗？ 我们经过测算发现，基准情形下，通过增加关税、压降北约军费支出与DOGE减少支出或难对冲减税带来的财政赤字 增加，2025-2026年美国财政赤字率或难大幅下降。一方面，受限于两院博弈以及党内派系分歧，减税政策或"瘦身 落地"；另一方面，通过增加关税、DOGE以及北约军费压缩的方式带来的金额或低于特朗普口头沟通的规模。此 外，特朗普政府或还倾向通过压降联邦基金利率来降低利息支出压力，不过该方法或需至26/27年方能见成效。同时 需关注保险金支出的压降政策。整体来看，2025年美国或仍呈现"小幅宽货币以及稳财政"的政策风格，财政赤字率 或在高位保持稳定。 风险因素：中美关系走向超市场预期；美联储货币政策超预期；美国经济韧性超预期；特朗普贸易政策及关税摩擦超 预期；模型测算及情景假设出现偏差；全球关税摩擦引发的出口波动超预期；马斯克政策执行效果超预期；两党关于 财税等问题博弈超预期。 陈俊云｜中信证券前瞻研究首席分析师 S1010517080001 前瞻｜全球SaaS云计算：需求趋稳，短期关注宏观预期改善、AI ...

报告行业投资评级 - 蓝月亮集团给予“优于大市”评级 [6][27] - 宁德时代给予“优于大市”投资评级 [6][31] 报告的核心观点 - 商业贸易全年维度看珠宝板块有投资机会，黄金珠宝行业估值提升逻辑将持续演绎，对全年行业需求不必过分悲观，关注 2Q25 低基数或为业绩拐点以及新店型&新品类带来的潜在增量 [8] - 3 月第 2 周股市资金净流入，市场情绪中高位，融资净买入额和北上资金估算净流入增加，短期情绪指标处于历史中高位，长期情绪指标处于历史低位 [4] - 农业宠物消费持续扩容，推荐宠物食品板块，头部企业有望实现快于行业的增长 [5] - 猪价震荡，建议关注生猪养殖板块，产能去化是行业主旋律，低成本公司有望获得更好发展 [22] - 水产价格明显上涨，行业或将持续修复，重点推荐海大集团 [23] - 蓝月亮集团收入增速修复，短期费用投放影响利润率，长期品牌力建设有望正向发展 [6][27] - 宁德时代 24 年业绩稳健，25Q1 或淡季不淡，新产品占比或提升 [6][31] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 海通风格指数中大盘 100 日涨跌 0.17%、周涨跌 2.16%、年涨跌 -2.98%，小盘 200 日涨跌 0.24%、周涨跌 1.60%、年涨跌 11.98% [3] - 表现最好前五行业为建材指数、石油然气、家电器具、房地产、造纸指数；表现最差前五行业为通讯服务、有色金属、钢铁指数、信息服务、煤炭指数 [3] 策略 - 3 月第 2 周资金入市合计净流入 175 亿元，融资净买入额 182 亿元，北上资金估算净流入 57 亿元；市场情绪上升，短期情绪指标处于历史中高位，长期情绪指标处于历史低位，周平滑年化换手率为 441%，处在 05 年以来低到高 79%的分位，股市风险溢价为 3.37%，处在 05 年以来从高到低 23%的分位 [4] 行业与主题热点 - 农业宠物消费蓬勃发展，养宠人群对宠物定位升级，推动宠物消费市场持续扩容，头部企业有望快于行业增长，建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、路斯股份 [5] - 商业贸易黄金珠宝行业由渠道驱动转向品牌驱动，品牌主导加盟商门店产品结构升级带来行业毛利率提振，1 - 2M25 限额以上金银珠宝零售额同比 +5.4%，2Q25 低基数或为业绩拐点，关注新店型&新品类带来的潜在增量，推荐老铺黄金、潮宏基、周大生等 [8][11] 重点个股及其他点评 - 蓝月亮集团 2024 年预计营业收入 85.00 亿港元，同比增长约 16%，预计归母净利润亏损 7.00 - 7.50 亿港元，2024 年销售及分销开支增加影响盈利，预计 2024 - 2026 年净利润分别为 -7.46、5.01、5.52 亿港元，给予“优于大市”评级 [25][27] - 宁德时代 24 年营收 3620 亿，归母净利 507 亿，出货 475GWh，动力全球市占率 37.9%，储能全球市占率 36.5%，预计 25 - 27 年归母净利润分别为 645/779/932 亿元，给予“优于大市”投资评级 [29][31]

报告行业投资评级 - 强于大市|维持 [1] 报告的核心观点 - 上周申万农林牧渔行业指数涨2.84%，在申万31个一级行业中涨幅排名第8位，农业主要子行业全面反弹，肉鸡养殖、生猪养殖板块分别上涨4.83%、2.93% [4] - 猪价持续区间震荡，本周全国生猪均价14.52元/公斤，较上周几乎持平，短期内市场供应压力仍大，但25年猪价下降幅度或好于预期，成本博弈是今年竞争重点，建议关注成本优势突出及成长性标的 [5] - 白羽鸡苗和肉毛鸡价格本周均进一步上行，24年白鸡祖代更新量150.07万套，同比增长17.25%，25年产业链上下游供给充足，行业系统性机会少，国产育种发展带来结构性机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情表现 - 上周市场大幅上涨，农业板块止跌反弹，农林牧渔（申万）行业指数上涨2.84%，沪深300、上证综指分别上涨1.59%、1.39%，农林牧渔在申万31个一级行业中涨幅排名第8位 [12] - 各主要子行业全面反弹，肉鸡养殖、生猪养殖板块分别上涨4.83%、2.93%，种子板块因政策催化不及预期依然弱势 [14][16] 养殖产业链追踪 生猪：供强需弱，偏弱运行 - 价格方面，猪价持续区间震荡，本周全国生猪均价14.52元/公斤，较上周几乎持平，出栏体重处于历史低位、肥标价差收窄，短期内市场供应压力仍大 [18] - 盈利方面，截至3月14日当周，自繁自养生猪头均盈利35元左右，外购仔猪头均亏损35元，猪价在成本线附近震荡对养殖企业考验较大 [19] - 存栏方面，钢联农产品、涌益资讯公布2月能繁存栏环比分别为+0.06%（前值 - 0.04%）、 - 0.05%（前值 + 0.63%），市场预期悲观，行业产能增加谨慎或已开启小幅去产能，猪价下行产能去化趋势将更明确 [20] - 结论：25年猪价下行但幅度或好于预期，成本博弈是今年竞争重点，当前板块估值低位，建议首选成本优势突出标的再兼顾成长性，关注牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份等 [21] 白羽鸡：价格继续反弹 - 春季补栏及毛鸡涨价带动，3月14日烟台白羽肉鸡鸡苗价格为3.0元/羽，较上周上涨0.2元/羽，平均单羽盈利0.2元；供应短缺叠加价格低位，3月14日肉毛鸡价格涨至3.62元/斤，较上周涨8.7% [28] - 24年白鸡祖代更新量150.07万套，同比增长17.25%，虽1 - 2月海外引种断档但已恢复，对行业整体影响不大，当前祖代、父母代存栏仍处高位，25年产业链上下游供给充足，行业系统性机会少，国产育种发展带来结构性机会 [28][29] 种植产业链追踪 - 白糖止跌大涨，3月14日柳州白砂糖价格为6130元/吨，较前周涨90元/吨 [32] - 大豆小幅震荡，3月14日巴西大豆到岸完税价为3624元/吨，较上周跌1.8% [32] - 棉花窄幅震荡，3月14日棉花价格为14924元/吨，较上周涨0.31% [32] - 玉米小幅上行，3月14日全国玉米均价为2198元/吨，较上周微涨32元/吨 [34]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - AI+农业是重要探索开发方向，政策鼓励AI+消费创新升级，AI+农业处于智能化初期，不同企业在产业链各环节结合AI有不同机会 [4][8][9][10] - AI+宠物行业呈现多方面发展态势，AI+宠物医疗提升诊疗效率和精准度，AI+宠物养护重塑护理环节，AI+宠物营销重构媒体内容生产方式 [4][22][40][46] - AI+生猪养殖推动传统养猪业技术革命，实现全链条AI智能化升级，智能养殖优势明显，能提升企业标准化和智能化程度 [4][58][65] - 投资建议推荐宠物赛道乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份，关注牧原股份 [4][80][81] 根据相关目录分别进行总结 一、AI+农业将是重要的探索与开发方向 - 科技外溢使消费端寻找AI应用场景现象普遍，政策鼓励AI+消费创新升级，在消费各领域挖掘智能化潜力 [8][9] - AI+农业处于智能化初期，宠物企业在研发、渠道、营销等方面与AI结合有潜力，生猪养殖企业在生产管理方面投入资金进行数智化打造 [10] 二、AI+宠物行业，探索新消费模式 (一) AI+宠物医疗，重构产业价值链 - AI在宠物医疗应用可提升诊疗效率和精准度，核心应用场景包括智能疾病诊断与预测、医学影像解析等 [25] - AI宠物医疗落地需数据资产积累、多模态数据融合、边缘计算应用等关键要素 [29] - 我国宠物医疗市场规模稳定增长，2024年规模达841亿元，占宠物行业总规模比例提升至28%，诊疗为第一大细分市场 [29] - 头部企业新瑞鹏通过智慧医疗决策系统提升诊疗效率，宠物医疗AI服务加速诞生，AI重构宠物医疗价值链，但技术应用需与兽医专业判断融合 [34][36] (二) AI+宠物养护，创造智能&健康新体验 - AI与宠物养护结合重塑日常护理等环节，形成数字化养护体系，日常健康管理智能化应用领先，行为训练与心理关怀逐步推进 [40] - 以Petlibro为例的个性化喂食系统和以Fitbark为例的健康监测系统展示了AI+宠物养护的应用，我国宠物养护发展前景广阔 [42][43] (三) AI+宠物营销，重构媒体内容生产方式 - AI用于宠物营销可节约时间和人力，降低成本，提升生产效率和质量，多数营销人员使用生成式AI工具且效果良好 [46] - AI涉及宠物营销多个板块，以内容营销为例在文案、图片、视频、创意等方面提效，已有宠物博主通过AI实现流量变现和盈利，AI宠物带货品类拓宽 [51][52][56] 三、AI+生猪养殖，智能化引领转型升级 (一) 数智化养殖转型升级的政策背景 - 多部门出台政策推动生猪养殖向集约化、自动化等方向转型，力争到2030年畜牧养殖规模化率达到83%，数字技术集成应用成规模养殖场标配 [59] (二) 智能化为生猪养殖带来的潜在赋能 - 智能养殖实现精细化管理和数据决策，优势明显，可提高劳动生产率、降低成本，上市猪企开展数字养殖项目规划建设，互联网科技公司也参与技术融合 [64][65][66] (三) 牧原股份为数智化养殖转型引领者 - 牧原股份在智能养猪、智能兽医、智能环控、物联网等方面有现状和未来目标，坚持创新研发与智能化应用，提升养殖效率和猪群健康管理水平 [72][75] 四、投资建议 - 宠物行业蓬勃发展，AI+宠物融合加速创新，推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [80] - 智能养殖向全产业链数字化延伸，推荐关注具备先发优势的牧原股份 [81]

报告行业投资评级 - 增持 [5] 报告的核心观点 - 商品猪出栏均价周环比下跌，预计 3 月出栏节奏加快使出栏均价走弱；仔猪均价周环比持平，结束连续三周回调；二元母猪均价周环比持平；淘汰母猪均价周环比下跌，与商品猪价格比值小幅回落 [8][18] - 商品猪出栏均重和宰后均重周环比上涨，大猪出栏数占比降低；标肥价差周环比收窄，或刺激肥猪出栏积极性，下游屠宰量周环比回升 [2][8][26] - 3 月计划出栏量月环比增加 2.74%，市场供给压力增加，能繁母猪存栏缓慢去化，后续产能有望继续缓慢去化 [3][27] - 自繁自养头均养殖利润较前一周环比减少，外购仔猪头均养殖亏损且亏损扩大 [3][28] - 我国自 2025 年 3 月 10 日起对原产美国部分进口商品加征关税，加征大豆、高粱关税或影响粮价、提高下游成本，推动养殖成本上升，还可能减少进口量，支撑国内玉米等品种扩大种植 [4][9][32] 各部分总结 商品猪出栏均价走弱 我国对美农产品加征关税 - 商品猪出栏均价截至 3 月 7 日为 14.45 元/kg，周环比下跌 0.07% [8][18] - 7kg 仔猪均价截至 3 月 7 日为 450.71 元/头，周环比持平；二元母猪均价 1641.43 元/头，周环比持平 [8][18] - 淘汰母猪均价截至 3 月 7 日为 10.29 元/kg，周环比下跌 1.25%，与商品猪价格比值 0.71 较上周回落 [8][18] - 商品猪出栏均重截至 3 月 7 日为 123.61kg，周环比上涨 0.08%；宰后均重 92.11kg，周环比上涨 0.26%；150kg 以上大猪出栏数占比 1.63%，较前一周降低 [26] - 截至 3 月 7 日标肥价差为 -0.81 元/kg，周环比收窄；下游屠宰量周环比回升 [8][26] - 2025 年 2 月实际出栏量月环比减少 18.07%，3 月计划出栏量 1147.59 万头、月环比增加 2.74%；1 月能繁母猪存栏 4062.00 万头，较前一月减少 16.00 万头，月环比减少 0.39% [3][27] - 截至 3 月 7 日，自繁自养头均养殖利润 33.56 元/头，较前一周环比减少 9.52 元/头；外购仔猪头均养殖亏损 12.52 元/头，较前一周环比减少 21.91 元/头 [3][28] - 生猪养殖建议关注牧原股份、温氏股份、巨星农牧、新五丰、华统股份 [3][29][33] - 我国自 2025 年 3 月 10 日起对原产美国部分进口商品加征关税，对鸡肉等加征 15%关税，对高粱等加征 10%关税；2024 年美国是我国大豆第二大、高粱第一大进口来源国，进口量占比分别约 21%、超 65%；建议关注玉米、转基因种子等板块 [4][9][32] 周行情回顾 - 上周（3.3 - 3.7）申万农林牧渔行业指数上涨 1.04%，位居 31 个行业第 20 位，跑输沪深 300 指数 0.35% [35] - 农林牧渔子板块涨跌幅：动物保健Ⅱ 3.01%、养殖业 1.27%、饲料 0.98%、种植业 0.58%、农产品加工 0.39%、渔业 -1.10% [35] 投资策略 - 生猪养殖关注牧原股份、温氏股份、巨星农牧、新五丰、华统股份 [11][33] - 肉鸡养殖关注圣农发展、益生股份、民和股份 [11][33] - 动保板块布局生物股份、科前生物、中牧股份、瑞普生物，关注普莱柯、回盛生物 [11][33] - 种植业关注登海种业、隆平高科、大北农 [11][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪养殖本周猪价环比下降但头部两强猪企1 - 2月出栏量同比增长 预计25年经营良好的头部猪企出栏量仍增、市占率有提升空间、产能向头部集中 [1][8] - 白鸡养殖本周毛鸡价格小幅反弹但总体仍在低位 养殖户和鸡苗养殖均亏损 [2][9] - 种植链中国宣布对美、加农产品加征关税 预计大豆价格上行空间可控 对国内玉米、小麦供应格局影响有限 [3][11] - 24年全国工业饲料总产量同比降 宠物饲料增长亮眼 12月工业饲料产量同比微增 [12][14][37] 根据相关目录分别进行总结 本周观点更新 - 生猪养殖截至3月7日全国生猪出栏均价环比降0.41%、同比持平 1 - 2月牧原/温氏出栏量同比增10.54%/20.58% 预计25年头部猪企出栏量增、产能集中 3月1 - 7日屠宰量环同比升 2月28 - 3月6日出栏均重同环比升 [1][8] - 白鸡养殖截至3月7日主产区白羽肉鸡均价环比升8.03%、商品代鸡苗价格环比升10.92% 但养殖仍亏损 [2][9] - 种植链截至3月7日小麦、大豆价格环比跌 玉米价格环比升 3月4、8日宣布对美、加部分农产品加征关税 预计对国内玉米、小麦供应格局影响有限 [10][11] - 饲料24年全国工业饲料总产量同比降2.1% 受畜禽存栏下降影响主要饲料品种产量普遍降 仅肉禽、宠物、其他饲料正增长 12月全国工业饲料总产环比升25.8%、同比升0.36% [12][14][37] 行情回顾 - 3月3 - 7日农林牧渔板块涨跌幅为+1.04% 位于31个行业中第20位 涨幅前三子行业为动物保健、养殖业、饲料 [15] - 涨幅前十公司有生物股份、安德利等 跌幅前十公司有万辰集团、华资实业等 [22] 重点数据跟踪 生猪养殖 - 截至3月7日生猪现货价环比降1.94%、同比升3.02% 猪粮比价环比降1.64%、同比升14.04% 自繁自养利润环比降22.09%、同比升118.25% 外购仔猪利润环比降233.26%、同比降134.57% 仔猪市场价环比降4.62%、同比升5.09% 二元母猪均价环比持平、同比升6.81% [25] 禽类养殖 - 截至3月7日主产区白羽肉鸡均价环比升8.03%、同比降12.95% 白羽肉鸡鸡苗均价环比升10.92%、同比降31.54% 蛋鸡苗均价环比持平、同比升45.00% 父母代种鸡养殖利润环比升54.35%、同比降120.79% 毛鸡养殖利润环比升42.07%、同比升10.38% [27] 农产品价格 - 截至3月7日小麦现货均价环比降0.44%、同比降13.99% 玉米现货平均价环比升0.70%、同比降9.67% 大豆现货价环比降0.57%、同比降14.63% 白砂糖活跃期货合约价格环比降0.19%、同比降6.12% [10][30] 饲料 - 24年12月全国工业饲料总产环比升25.8%、同比升0.36% 配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料产量环比分别升26.67%、21.72%、 - 4.60% 同比分别升0.81%、 - 6.37%、 - 6.24% [37] 行业要闻及重点公司公告 行业要闻 - 2025年2月全国居民消费价格同比降0.7% 食品烟酒类价格同比降1.9% [42] - 截至目前全国秋粮累计收购量超3亿吨 价格稳中有涨 春节后玉米和大豆价格较去年12月每吨涨100 - 200元 [43] - 全国大豆玉米带状复合种植示范推广工作推进会在四川召开 强调今年要抓好面积、资金等落实 [43] - 2025年1 - 2月我国累计进口粮食量1735.7万吨 同比减35.2% 进口金额537.9亿元 同比减34.8% [44] 公司公告 资本运作类 - 截至2月28日牧原股份累计回购股份0.31亿股 占总股本0.57% 成交总额12.50亿元 [45] - 截至2月28日巨星农牧累计回购股份0.12亿股 占总股本2.40% 已支付总金额2.30亿元 [45] - 敦煌种业对部分库存玉米杂交种计提存货跌价准备0.13亿元 减少2024年度利润总额0.13亿元 [45] - 宏辉果蔬董事王建龙拟减持不超过10.35万股 占总股本0.0181% [45] 经营相关类 - 2月ST天邦、大北农、唐人神、金新农、牧原股份、新希望均发布生猪销售简报 涉及销售数量、收入、均价等情况 [46]

文章核心观点 文章分享了沿浦转债、广大特材、巨星农牧、正元转 02 的相关信息 [1] 公司动态 - 沿浦转债将进行强赎 [1] - 广大特材与明阳智能签订 15.05 亿元框架采购合同 [1] - 巨星农牧股东拟减持不超 2%公司股份 [1] - 正元转 02 不下修 [1]

报告行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为同步大市 - A（维持）[2] - 海大集团评级为买入 - A；圣农发展、温氏股份评级为买入 - B；乖宝宠物、中宠股份评级为增持 - A；唐人神、神农集团、巨星农牧、新希望评级为增持 - B [1] 报告的核心观点 - “猪周期”本质是产能周期，产能回升不必然影响盈利周期演绎，关键看产能回升速度。当前生猪养殖行业虽进入盈利周期，但降负债路程长，市场对产能回升影响盈利周期的预期或过度悲观，忽略原料成本下行筑底和 2025 年宏观需求潜在回升的正面影响，本轮盈利时间持续性或超预期，后续有望迎来预期修正和估值修复，推荐温氏股份等生猪养殖股 [4] - 上游大宗原料震荡筑底和宏观政策发力下，2025 年肉鸡行业业绩驱动因素或新增需求回升变量，圣农发展处于业绩和 PB 估值周期底部区域，具备配置价值 [5] - 上游原料价格下行筑底和下游养殖端改善，饲料行业景气度有望见底回升，海大集团经营基本面将上行，海外饲料业务是潜在增长点，看好其投资机会 [5] - 卓越的全产业链运营是宠粮品牌核心竞争力，国产品牌高增长有望延续，推荐乖宝宠物、中宠股份 [5] 根据相关目录分别进行总结 生猪养殖股的逻辑框架：猪价与能繁母猪的 4 象限模型 - 生猪养殖股运行方向取决于“猪价运行方向”和“能繁母猪存栏量运行方向”合力方向，分为 4 个象限，猪价周期运行中 4 个象限轮动，影响生猪养殖股运行方向，生猪养殖股上涨驱动力从强到弱依次是：象限 4 > 象限 3 ≥ 象限 1 > 象限 2 [13] 农业板块本周行情回顾 - 本周（3 月 3 日 - 3 月 9 日）沪深 300 指数涨跌幅为 +1.39%，农林牧渔板块涨跌幅为 +1.04%，板块排名第 20，子行业中食品及饲料添加剂、动物保健、果蔬加工、生猪养殖、肉鸡养殖表现位居前五 [2][17] - 行业涨跌幅前十公司包括生物股份、安德利等；行业涨跌幅后十公司包括亚盛集团、广农糖业等 [17] 行业数据 生猪养殖 - 本周（3 月 3 日 - 3 月 9 日）猪价环比上涨，截至 3 月 7 日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为 14.85/15.32/14.39 元/公斤，环比上周分别 +0.07%/+0.99%/+0.35%；平均猪肉价格为 20.81 元/公斤，环比下跌 0.24%；仔猪平均批发价格 28.00 元/公斤，环比上涨 2.75%；二元母猪平均价格为 32.47 元/公斤，环比持平；自繁自养利润为 33.56 元/头，外购仔猪养殖利润为 -12.52 元/头 [3][23] - 2025 年 2 月 26 日猪粮比价为 7.08，环比 2 月 19 日下跌 1.94% [23] 家禽养殖 - 截至 3 月 7 日，白羽肉鸡周度价格为 6.59 元/公斤，环比上涨 8.03%；肉鸡苗价格为 2.54 元/羽，环比上涨 10.92%；养殖利润为 -1.90 元/羽。鸡蛋价格为 8.00 元/公斤，环比上涨 2.56% [3][31] 饲料加工 - 2024 年全国工业饲料总产量 31503.1 万吨，比上年下降 2.1%。其中，配合饲料产量 29354.0 万吨，下降 1.8%；浓缩饲料产量 1294.2 万吨，下降 8.8%；添加剂预混合饲料产量 695.1 万吨，下降 2.0% [34] - 分品种看，猪饲料产量 14391.3 万吨，下降 3.9%；蛋禽饲料产量 3236.1 万吨，下降 1.2%；肉禽饲料产量 9754.2 万吨，增长 2.6%；反刍动物饲料产量 1449.4 万吨，下降 13.3%；水产饲料产量 2262.0 万吨，下降 3.5%；宠物饲料产量 159.9 万吨，增长 9.3%；其他饲料产量 250.1 万吨，增长 4.1% [34] 水产养殖 - 海水产品方面，截至 3 月 7 日，海参价格为 180.00 元/千克，环比上周持平；对虾价格为 300.00 元/千克，环比持平；鲈鱼 50.00 元/千克，环比持平 [40] - 淡水产品方面，截至 2 月 28 日，草鱼价格为 15.17 元/公斤，环比上涨 1.00%；鲫鱼价格为 20.72 元/公斤，环比上涨 0.83%；鲤鱼价格为 13.99 元/公斤，环比上涨 0.65%；鲢鱼价格为 13.47 元/公斤，环比上涨 0.52%；截至 2 月 27 日，国际鱼粉现货价为 1694.83 美元/吨，环比 2 月 20 日上涨 0.30% [40] 种植与粮油加工 - 本周油脂油料价格环比下跌。截至 3 月 7 日，大豆现货价格 3856.79 元/吨，环比上周下跌 0.57%；豆粕价格环比下跌 2.16%，豆油价格环比下跌 0.37%，菜籽油价格环比下跌 0.20% [46] - 截至 3 月 7 日，玉米/小麦现货价格分别为 2229.12/2424.61 元/吨，环比上周分别 +0.70%/- 0.40% [46] - 菌类产品方面，金针菇价格为 4.60 元/公斤，环比上周持平；杏鲍菇价格为 5.50 元/公斤，环比上周持平 [46] - 截至 3 月 7 日，白糖经销价格为 6210.00 元/吨，环比下跌 0.48%，截至 2 月 27 日，原糖国际现货价 19.81 美分/磅，环比上涨 0.66% [46] 重点公司公告 - 牧原股份 2025 年 1 - 2 月份销售商品猪 1146.1 万头，同比变动 10.51%（其中向全资子公司牧原肉食品有限公司及其子公司合计销售商品猪 345.1 万头）；商品猪销售均价 14.76 元/公斤，同比变动 6.65%；商品猪销售收入 204.22 亿元，同比变动 24.38%。2025 年 1 - 2 月份，销售仔猪 219.2 万头，销售种猪 6.9 万头 [55] - 新希望 2025 年 2 月销售生猪 114.01 万头，环比变动 -23.93%，同比变动 -12.89%；收入 16.47 亿元，环比变动 -19.94%，同比变动 - 10.30%；商品猪销售均价 14.64 元/公斤，环比变动 -5.00%，同比变动 5.63% [55]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [5] 报告的核心观点 - 商品猪出栏均价周环比上涨1.17%，春节后需求回落，短期价格大幅上行缺乏支撑；仔猪均价周环比下跌5.70%，结束前期连续六周回升态势；二元母猪均价周环比持平；淘汰母猪均价周环比上涨1.56%，与商品猪价格比值较上周小幅上升 [8][15] - 商品猪出栏均重和宰后均重周环比上涨，大猪出栏数占比较前一周增加；标肥价差周环比收窄，肥猪较标猪价差处于较去年同期更优水平，下游屠宰量周环比有所回升 [2][26] - 钢联样本养殖场2025年1月实际出栏量月环比减少9.06%，2月计划出栏量1117.00万头、月环比减少12.90%，预计与春节错期等因素有关 [3][27] - 截至2月21日，自繁自养头均养殖利润46.84元/头，较前一周环比增加24.72元/头，外购仔猪头均养殖利润27.69元/头，较前一周环比增加31.93元/头 [3] 根据相关目录分别进行总结 1. 仔猪均价连续两周环比下跌 标肥价差周环比收窄 - 商品猪出栏均价周环比上涨，仔猪均价周环比下跌 [1][11] - 商品猪出栏均重和宰后均重周环比上涨，标肥价差周环比收窄 [2][16] - 钢联样本养殖场1月实际出栏量月环比减少9.06%，2月计划出栏量月环比减少12.90% [3][27] 2. 周行情回顾 - 上周（2.17 - 2.21）申万农林牧渔行业指数下跌0.41%，位居31个行业第17位，跑输沪深300指数1.41% [35] - 农林牧渔子板块涨跌幅情况：种植业（+2.22%）、养殖业（-0.37%）、农产品加工（-0.55%）、渔业（-1.01%）、饲料（-1.38%）、动物保健Ⅱ（-3.43%） [35] 投资策略 - 生猪养殖建议关注牧原股份、温氏股份、巨星农牧、新五丰、华统股份 [9][31] - 肉鸡养殖建议关注圣农发展、益生股份、民和股份 [9][31] - 动保板块建议布局生物股份、科前生物、中牧股份、瑞普生物，关注普莱柯、回盛生物 [9][33] - 种植业建议关注登海种业、隆平高科、大北农 [9][34]

报告行业投资评级 - 行业评级为超配，前次评级超配，评级变动维持 [4] 报告的核心观点 - 建议把握生猪养殖板块布局机会，关注出栏增长确定性强、经营稳健的猪企，推荐牧原股份、温氏股份、唐人神、华统股份、巨星农牧 [3] 根据相关目录分别进行总结 上市猪企25年1月出栏量同环比均下滑 - 25年1月出栏量为920.02万头，同比-0.76%，环比-7.89%；头部企业中，温氏股份/新希望分别出栏289.97/149.87万头，同比分别+9.95%/-13.11%，环比分别-4.64%/-5.83%；出栏量环比下滑因春节假期提前至1月下旬，生猪行业开工率普遍下降；同比下滑因新希望、天邦、华统等公司出栏量同比下滑较大 [1][10] - 25年1月营业收入为144.30亿元，同比+23.72%，环比-14.10%；头部企业中，温氏股份/新希望实现收入53.49/20.57亿元，同比分别+26.07%/-4.72%，环比分别-10.37%/-14.65%；收入同比大增因出栏价明显高于去年同期，环比下降因生猪出栏价格环比回落 [2][10] 25年1月猪企出栏均价同比上升，环比小幅回落 - 1月生猪销售均价环比-1.93%，同比+14.72%；头部企业中，温氏股份/新希望1月销售均价为15.77/15.41元/公斤，环比分别-0.76%/-0.64%，同比分别+14.61%/+15.86%；受养殖户春节前加速出栏等因素影响，出栏价环比小幅回落，但仍明显强于去年同期水平 [2][19] - 1月出栏均重为102.61公斤，环比-3.27%，同比+1.58%；头部企业中，温氏股份/新希望出栏均重为116.97/89.07公斤/头，环比分别-5.30%/-8.77%，同比分别+0.05%/-5.36%；春节前猪企加速出栏，造成出栏均重环比小幅下降 [3][19]