报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 九号公司2025Q1收入和利润大幅增长，多产品线表现亮眼，电动两轮车增长加速且规模效应凸显，多元新品蓄势待发 [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为20.0/26.5/35.2亿元，PE分别为22.5X/17.0X/12.8X [5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1公司实现收入51.12亿元（同比+99.5%），归母净利润4.56亿元（同比+236.2%），扣非归母净利润4.36亿元（同比+207.5%）；剔除股份支付费用影响后的归母净利润为5.01亿元（+183.1%） [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为195.28/250.73/311.06亿元，增长率分别为37.6%/28.4%/24.1%；归属母公司净利润分别为20.00/26.50/35.21亿元，增长率分别为84.5%/32.5%/32.9% [6] - 25Q1公司毛利率为29.7%（同比 - 0.8pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/5.1%/4.9%/ - 1.7%，分别同比 - 2.5pct/ - 2.0pct/ - 1.5pct/ - 0.7pct [3] - 25Q1存货周转天数约45天，同比减少约12天；经营活动所得现金净额15.7亿元 [3] 产品业务 - 25Q1电动两轮车/自主品牌零售滑板车/全地形车分别实现营收28.62/3.95/2.15亿元，分别同比+140.5%/ +30.4%/持平；电动两轮车营收占比56%，销量达100.4万辆（+140.8%），单车ASP约2851元，同比基本稳定，环比有明显提升 [2] - 割草机器人业务具备较大潜力，Navimow割草机器人是全球首个拥有10万家庭用户的无边界割草机器人品牌，产品线已全面布局 [2] - 预计电动两轮车推出“Q”系列新品、智驾升级系列，还将基于与宝马集团授权协议开发创新型电动两轮车；全地形车SEGWAY全新车型AT10完成东欧市场千台级订单交付；E - Bike此前已推出多款产品并获关注 [4][5] 未来展望 - 品牌势能、产品推新、渠道建设等优势有望支撑电动两轮车终端动销增长，对全年销量预期乐观；智能服务包业务未来有望创造利润增量 [2] - 割草机器人品类未来市场渗透率有望持续提升，公司立足品牌与产品优势潜力可观 [2] - 公司在割草机器人等多业务上有望复刻电动两轮车成功经验，持续提升盈利能力 [3] - 旗下多品类接下来还会有新品持续面世，立足技术研发推出爆款，提升品牌影响力与销售规模 [4]

活动背景及亮点 - 起点研究院（SPIR）将发布轻型动力电池及两轮车换电TOP排行榜，覆盖中国轻型动力电池出货量TOP20、中小储能电池出货量TOP20、无人机/电动工具/两轮车电池细分环节TOP10等，为行业树立标杆[3] - 海内外轻型动力及中小储能市场高速增长，低空飞行、移动电动工具、人形/智能机器人、智能家居、智慧储能等新兴应用场景进入高速发展期[3] - 全球两轮车换电市场受政策支持、即时配送需求及技术升级驱动高速增长，中国企业迎来布局风口，需解决电池安全、下沉市场覆盖及成本优化等挑战[3] - 上下游企业加速研发高安全、高倍率、高能量密度、长循环寿命、低成本、高低温等细分性能优势电池产品[3] - AI技术驱动固态、钠电、全极耳等新电池技术与工艺体系研发优化，新技术在轻型动力电池领域加速应用[3] 大会议程 7月10日 - **高倍率及快充电池技术专场**：议题包括高倍率电池技术趋势、高功率电池在AGV/人形机器人中的解决方案、无人机/EVTOL电池技术路径、超快充电池技术、极片制造及封装工艺革新[5] - **轻型电动车电池技术专场**：议题包括技术路线图、出海新风向、电摩电池技术、全极耳大圆柱电池应用、智能化工厂与数字孪生技术[5] - **轻型及中小型储能电池技术专场**：议题包括便携式储能产品开发、半固态/固态电池技术、绿色家储方案、钠电池竞争优势、储能电池全生命周期管理[5] 7月11日 - **电动两轮车技术专场**：议题涵盖出海前景、安全解决思路、智能化与网联化应用、高质量发展路径[5] - **电动两轮换电技术专场**：聚焦C端换电前景、高安全解决方案、充电器升级思路、行业趋势及新国标影响[5] - **两轮车及换电电池技术专场**：讨论磷酸锰铁锂应用、钠离子电池方向、消防安全方案、大圆柱锂电池创新[5] 拟邀参会企业 - **电动两轮车及换电企业**：雅迪、新日、爱玛、小牛、九号、绿源、铁塔能源、智租换电、美团、滴滴等[8] - **电池企业**：亿纬锂能、宁德时代、新能安、星恒电源、比克电池、比亚迪、国轩高科等[8] - **设备及材料企业**：先导智能、贝特瑞、容百科技、恩捷股份等覆盖电池产业链上下游[8] 活动基本信息 - 活动名称：2025起点轻型动力电池技术高峰论坛暨第五届两轮车换电大会[4] - 主题：聚焦轻型电池技术，拓展新兴应用市场[4] - 规模：500+参会者[4] - 时间地点：2025年7月10-11日，江苏无锡[4]

文章核心观点 国产机器人企业通过微创新+性价比出海切更大市场蛋糕，是近年来快速发展秘诀，文章盘点了出海并取得成绩的机器人创新领域，包括泳池清洁、割草、物流、炒菜机器人等，体现中国科技成果和高质量发展[1] 各领域总结 泳池清洁机器人 - 赛道是出海热门，商业化反馈明确，资本持续加注，如元鼎智能获近10亿元战略融资，星迈创新投后估值近20亿元等[1][2][5] - 元鼎智能出海成绩瞩目，全球泳池机器人市场占有率前三，亚马逊等平台市占超35%，2020 - 2024年营收增长近10倍，年复合增长率超70%，2024年出货量突破200万台[4] - 星迈创新主攻海外高端市场，两款产品半年销售额数亿元，占亚马逊高端产品85%市场份额[5] - 浪涌未来、智橙动力、思傲拓等初创企业也获融资，思傲拓2024年营收超1亿元，出货量近10万台[5][6][8] - 泳池机器人市场处于快速发展黄金时期，2021 - 2026年全球泳池数量年均复合增长率4.33%，预计2029年自动泳池机器人市场规模达21.6亿美元，年复合增长率10.9%[8] 割草机器人 - 市场渗透率不到10%，在技术替代趋势下有较快增长率，全球约2.5亿个庭院花园，欧美家庭有草坪维护需求[9] - 2024年九号公司子公司未岚大陆的Segway Navimow收入8.61亿元，同比增长约283.92%，是首个覆盖全球10万家庭用户的无边界割草机器人品牌[9] - 来牟科技完成数千万元Pre - A轮融资，已拿下大量订单，后续将布局线下渠道和探索AI+机器人融合[11] - 长曜创新获格力集团领投的Pre - A轮千万级融资，其纯视觉割草机器人众筹金额超220万美元，首批交付超1500台，用户复购率35%[11][12] - 技术分激光雷达派、RTK+视觉派、纯视觉派，价格和成本有差异，90%销量依赖电商平台，流量成本占比超25%，产业毛利率较高且易批量化复制[12] 物流机器人 - 全球电商、快递发展拉动仓储自动化需求，中国厂商出海市场教育压力小，美国对RaaS接受度高，中国厂商能提供长期价值[14] - 极智嘉、海柔、快仓等头部企业发力出海，方向包括中东、东南亚和欧美[14] - 极智嘉连续6年全球自主移动机器人市场份额第一，在欧美高端市场打开局面，针对不同地区市场需求开发差异化解决方案，2024年北美和欧洲业务收入占海外市场60%以上[15][16][18] - 新松、郎誉等重载物流机器人企业产品出海欧美，中国物流机器人出海有成本优势，毛利率达50%左右[18] 炒菜机器人 - 全球商用厨房机器人市场规模预计从2020年的1.5亿美元增长到2025年的3.1亿美元，年复合增长率15.6%，未来市场空间有望突破千亿元[19] - 不同地区对炒菜机器人需求原因不同，AI炒菜机器人可保证菜品一致性、降本增效，适合大型连锁餐饮品牌[19][20] - 橡鹿机器人美膳狮AI炒菜机器人消费人次达4000万，覆盖10种餐饮场景，已落地全球173个城市[22] - 不停科技完成超千万美元A++轮融资，4年融资7轮，业务发展至多地，产品含定制化方案并进行本地化部署[22]

报告公司投资评级 - 报告对九号公司-WD的投资评级为“增持” [1] 报告的核心观点 - 2025Q1九号公司营收翻倍增长、利润大超预期，电动两轮车是营收增长主因，后续随着渠道铺开和新品导入，收入有望延续高增长；公司盈利水平显著提升，后续规模扩大盈利或进一步提升；新产品进入收获期，中长期成长弹性出色 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司发布2025年一季报 [2] 营收情况 - 2025Q1公司营业收入51.12亿元，同比+99.52%，超市场预期 [3] - 电动两轮车收入28.62亿元，同比+141%，销量100.38万辆，同比+141%，收入占比56%，是营收增长最大驱动力，预计全年销量上调 [3] - 自主品牌零售滑板车收入3.95亿元，同比+30%，销量20.67万台，同比+36% [3] - 全地形车收入2.15亿元，同比基本持平，销量4822台，同比-12% [3] - ToB产品直营收入8.10亿元，同比+92% [3] - 配件及其他收入合计8.30亿 [3] 利润情况 - 2025Q1归母净利润/扣非归母净利润为4.56和4.36亿元，同比+236%/+208%，大超市场预期 [4] - 2025Q1销售净利率/扣非后净利率为8.92%/8.52%，同比+3.63pct/+2.99pct，盈利水平显著提升 [4] - 2025Q1销售毛利率为29.67%，同比+0.39pct（剔除质保金会计准则调整影响） [4] - 2025Q1期间费用率为16.53%，同比-5.40pct（剔除质保金会计准则调整影响），规模效应驱动净利率提升 [4] - 2025Q1股份支付费用0.45亿元，压制盈利端表现 [4] 新产品情况 - 电动两轮车超7600家门店，国内累计出货量突破600万台，发布多款新产品 [5] - 全地形车加快全球化步伐，进入多地核心市场，涵盖三大系列并发布新产品 [5] - 割草机器人全球领先，是首个有10万家庭用户的无边界割草机器人品牌；九号机器人移动平台与英伟达合作，为服务机器人产业赋能 [5] - 发布两款E-bike产品，登陆美国市场 [6] 投资建议 - 调整2025 - 2027年营收预测为195.04、257.47和326.70亿元，分别同比+37%、32%、27% [7] - 上调归母净利润预测为18.60、25.42和32.04亿元，分别同比+72%、27%和26% [7] - 对应EPS为25.92、35.44和44.66元 [7] - 2025年4月29日收盘价63.38元对应PE分别为25、18、14倍，维持“增持”评级 [7] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|10,222|14,196|19,504|25,747|32,670| |YoY（%）|1.0%|38.9%|37.4%|32.0%|26.9%| |归母净利润(百万元)|598|1,084|1,860|2,542|3,204| |YoY（%）|32.5%|81.3%|71.5%|36.7%|26.0%| |毛利率（%）|25.2%|28.2%|29.9%|29.9%|29.9%| |每股收益（元）|8.37|15.32|25.92|35.44|44.66| |ROE|11.0%|17.6%|23.0%|23.9%|23.1%| |市盈率|75.72|41.37|24.45|17.89|14.19| [9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等 [11] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面的数据 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][8][9] 报告的核心观点 - 九号公司2025Q1收入和利润超市场预期，两轮车和滑板车是超预期来源 [10] - 第一利润源两轮2025年在推新拓店拉动下有望维持高增，割草机有望翻倍收入盈利弹性较大，EBIKE开始贡献，全地形微盈、滑板车稳增，公司移动能力平台化和机器人拓展能力开始验证 [8] - 上调盈利预测，预计2025 - 2027年公司收入196/255/308亿元，同比+38%/+30%/+21%，归母净利润18/25/32亿元，同比+65%/+40%/+28%；对应PE 25/18/14X [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025Q1收入51.12亿，同比+99.5%，归母净利润4.56亿，同比+236.2%，扣非归母净利润4.36亿，同比+207.5% [10] - 两轮车收入28.6亿，同比+141%，销量100万台，同比+141%，ASP约2851元，同比持平、环比+3% [10] - 割草机收入预计同比强势翻番，欧洲加速拓渠以及X3新品上市带动放量 [10] - 滑板车2C收入4.0亿，同比+30%，高增主因欧洲大盘修复；2B收入8.1亿，同比+92%，订单超预期，主因欧洲复苏、运营商扩大采购、换新周期 [10] - 全地形车收入2.2亿，同比持平，销量/ASP同比各-11%/+12%，保持稳健 [10] - 2025Q1归母净利润率为8.9%，同比+3.6pct，其中毛利率同比+0.4pct，销售/管理/研发/财务费率同比各-1.3/-2.0/-1.5/-0.7pct，所得税率+2pct主因跨境划拨此前回购分红款导致预提税增加 [10] - 两轮车和滑板车利润占比六四开，两轮车规模效应超预期释放，滑板车已由越南出货且受益2B超预期贡献增量，割草机主动加大拓渠投入预计贡献较小 [10] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14196|19600|25528|30761| |收入同比（%）|38.9%|38.1%|30.2%|20.5%| |归属母公司净利润（百万元）|1084|1789|2509|3207| |净利润同比（%）|81.3%|65.0%|40.3%|27.8%| |毛利率（%）|28.2%|29.1%|30.5%|31.2%| |ROE（%）|17.6%|25.5%|30.2%|32.0%| |每股收益（元）|15.32|24.94|34.98|44.71| |P/E|31.01|25.41|18.12|14.18| |P/B|0.55|0.65|0.55|0.45| |EV/EBITDA|18.56|19.69|12.77|9.51| [12] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款等资产项目，以及营业收入、营业成本、销售费用等利润项目，还有经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量项目 [13] - 主要财务比率方面，成长能力上营业收入、营业利润、归属于母公司净利润等有不同程度增长；获利能力上毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标呈上升趋势；偿债能力上资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率等有相应表现；营运能力上总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率等有数据体现；每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等；估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等 [13]

报告行业投资评级 看好 [1] 报告的核心观点 报告梳理业绩超预期标的，推荐个护、家居等赛道优质企业，指出新消费结构性亮点，强调稳健高股息标的配置价值，同时提及3月轻工出口数据回升 [4][6]。 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 业绩超预期标的梳理：百亚股份2025Q1收入9.95亿同比+30.1%，归母净利润1.31亿同比+27.3%；匠心家居2024年收入25.48亿元同比增长32.6%，归母净利6.83亿元同比增长67.6%；豪悦护理2024年收入29.3亿同比+6.3%，25Q1收入9.11亿元同比+42.4%；久祺股份2024年收入27.88亿元同比+39.0%，25Q1收入6.90亿元同比+30.4%；天安新材2024年扣非归母净利润0.90亿元同比增长23.4%，25Q1扣非归母净利润0.14亿元同比增长37.0% [4][6][8] - 个护赛道推荐：推荐百亚股份、豪悦护理、登康口腔，个护赛道必选消费具韧性，叠加新消费估值催化 [4][6][17] - 家居赛道分析：政策支持地产企稳，家居行业基本面和估值有望修复，推荐索菲亚、欧派家居等企业；地产表态积极，二手房反弹，竣工下滑收窄；家居以旧换新拉动效果显著，政策优化 [4][6][19] - 新消费结构性亮点：IP赋能传统消费推荐晨光股份、布鲁可、潮宏基；AI眼镜关注康耐特光学、明月镜片等；两轮车换新周期推荐雅迪控股、爱玛科技等；公牛集团业务发展良好 [4][6][28] - 稳健高股息标的：关注裕同科技、永新股份等企业，国际环境动荡，其配置价值凸显 [4][6][36] - 3月出口数据：3月轻工出口同比+10%，宠物护理用品、跑步机等品类增速稳健 [4][37][39] 分行业观点 - 家居行业趋势：政策推动地产预期改善，带动家居行业估值修复；短期消费力恢复，长期商品房销售趋稳+存量房翻新需求，看好优质企业集中度提升 [42] - 定制家居企业：看好索菲亚、志邦家居、欧派家居、好太太，定制家居积极布局新渠道，拓品类提客单 [42][43] - 软体家居企业：看好顾家家居、慕思股份、敏华控股、喜临门，软体家居集中度易提升，消费属性将超越周期属性 [43] - 重点企业分析：欧派家居布局多元流量入口，推进大家居战略，减负经销商；索菲亚多品牌推行，全渠道布局，降本增效；志邦家居完善品类矩阵，多渠道尝试，股权激励；顾家家居全品类布局，多品牌扩张，组织进化，深耕零售，外销有优势；敏华控股内销待政策拉动，外销拓展新渠道和客户 [44][47][48]

大批公司业绩暴增 - 有研新材一季度净利润6738万元，同比增长14698%，主要因子公司有研亿金净利润同比增加67%及有研稀土减亏64% [1][2] - 北方稀土一季度营收92.87亿元（同比+61.19%），净利润4.31亿元（同比+727.3%），受益于稀土产品均价上升及原料成本下降 [1][2] - 新黄浦一季度净利润7759万元（同比+2123%），主要因投资收益增加 [1][2] - 中船防务一季度净利润1.84亿元（同比+1099.85%），因船舶产品毛利改善及联营企业投资收益增加 [1][3] - 赛力斯一季度净利润7.48亿元（同比+240.6%），因产品结构优化及保证金利息收入增加 [1][3] - 中国船舶一季度净利润11.27亿元（同比+180.99%），因民品船舶毛利提升及联营企业业绩改善 [3] - 九号公司一季度净利润4.56亿元（同比+236.22%），因电动两轮车等产品销量增长 [3] - 中国中车一季度净利润30.53亿元（同比+202.79%），因铁路装备收入增长 [3] 券商与白酒龙头业绩 - 国泰海通一季度净利润122.42亿元（同比+391.78%） [1] - 红塔证券一季度净利润同比增长147.24%，国信证券同比+89.52%，广发证券同比+79.23% [1] - 贵州茅台一季度净利润268.47亿元（同比+11.56%），营收506亿元（同比+10.54%） [1] 工程机械行业表现 - 三一重工一季度净利润24.71亿元（同比+56.4%），因收入增长及费用率下降 [4] - 中联重科一季度净利润14.1亿元（同比+53.98%） [4] 半导体与科技企业 - 华润微一季度净利润8322万元（同比+150.68%），因营收增长带动毛利上升 [3] 机构市场观点 - 光大证券认为A股估值处于2010年均值附近，政策发力及增量资金流入或推动市场震荡上行，建议关注高股息、国产替代及内需消费 [5] - 华西证券指出"稳股市"政策定位提升，长期稳市机制建设将强化政策与市场协同 [5] - 中银国际证券预计盈利因子将主导市场，AI产业链或重回主线 [5]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 内需平稳复苏，各消费子行业呈现不同发展态势和投资机会，如食饮板块龙头配置价值高，轻纺关注品牌龙头，农业重视猪企和粮食安全等 [1] 各行业总结 食饮行业 - 政治局会议明确扩内需政策以消费为抓手，板块龙头在4 - 5%股息回报基础上配置价值较高 [5] - 白酒板块茅台批价企稳，五粮液平稳开局，老窖报表压力释放；啤酒板块一季报表现亮眼，旺季有望催化；饮料行业健康化、功能化趋势延续；乳制品供给侧牧场去化，需求端政策预期增强；宠物食品板块利好国内品牌 [5] - 推荐贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒等白酒标的，青岛啤酒、农夫山泉等其他标的 [6] 轻纺行业 - 运动鞋服2024年龙头终端流水增速放缓，线上靠抖音增长，线下关小开大提店效，盈利能力下滑，库存待优化；海外品牌业绩分化，品类拓展加速；国内未来品类拓展和渠道优化是核心，关注品牌经营健康程度 [8][9] - 推荐安踏体育，预计2025 - 2027年营收和净利润有相应增长 [10] - 金属包装Q2或盈利拐点向上，轻工消费个护大单品Q1业绩突出，家居预计Q4业绩兑现软体快于定制 [11] 家电行业 - 一季报超预期集中在大家电，白电、大厨电、黑电部分企业表现靓丽；小家电新消费方向部分企业业绩反转，扫地机龙头估值被低估，两轮车九号公司引领高端智能放量 [11] - 关税错杀不改变国牌出海获取份额逻辑，白电出口延续2024年趋势；布局新消费方面，国补加码将扭转小家电品牌利润率 [12][13] 零售行业 - 量贩零食延续高成长势能，万辰集团Q1净利率大超预期，2025年净利率提升趋势明确；鸣鸣很忙港股交表，关注其上市进展 [14] - 万辰集团25Q1收入108亿/同比 + 124%，净利润3.9亿/+462%，归母净利润2.1亿/+3344%；鸣鸣很忙22 - 24年GMV、收入、净利润等指标增长显著 [14] 医药行业 - 医保支持创新药发展政策接力，关注行业龙头、细分领域龙头和大单品放量企业 [15] - 创新产业链受益于创新药传导和国产替代加速，关注CXO和上游产业链企业 [15] - 内需消费回暖，关注医疗服务和药房龙头企业 [15] 社服行业 - 离境退税“即买即退”全国推广，利好免税旅客购物再消费，推动出入境旅游 [17] - 政治局会议强调发展服务消费，清理消费限制措施，有望带动居民消费信心修复，推动相关行业发展 [18] - 休闲旅游需求释放，节前关注OTA、酒店等出行链龙头布局机会，推荐中国中免、同程旅行等标的 [18] 农业行业 - 生猪方面，2025Q1末能繁母猪产能下降，近期猪价有支撑但有回调风险，全年优质猪企有望盈利，建议布局成本优势强的企业 [20] - 种植方面，重视贸易摩擦与粮食安全，布局研发型龙头种企，转基因玉米产业化或带动种业发展 [20][21] - 禽养殖方面，白羽鸡种禽端景气有望延续，黄羽鸡旺季价格回暖可期，分别推荐圣农发展、立华股份和德康农牧 [21]

指数表现与成分股 - 中证500质量成长指数(930939)上涨0 22%，成分股晶晨股份(688099)上涨4 29%，安克创新(300866)上涨3 80%，科达利(002850)上涨3 47%，水晶光电(002273)上涨3 44%，新泉股份(603179)上涨3 21% [1] - 500质量成长ETF(560500)上涨0 22%，最新价报0 92元，本月份额增长500 00万份，新增份额位居可比基金1/3 [1] - 中证500质量成长指数前十大权重股合计占比24 26%，包括赤峰黄金(3 13%)、九号公司(2 71%)、水晶光电(2 61%)等 [2][4] 政策与市场动态 - 中国版平准基金持续入市，政策定位"稳股市、活跃股市"，推动长期稳市机制建设和常规化"护盘"信号释放 [1] - 政策部署"长钱长投"生态建设、市值管理与分红回购常态化机制，增强政策、资金、市场协同效应 [1] - 内需政策和产业趋势是当前国内资产定价核心，增量储备政策将择机推出以支撑风险偏好 [1] 指数构成与投资标的 - 中证500质量成长指数从中证500样本中筛选100只盈利能力强、现金流充沛且具成长性的上市公司证券 [2] - 500质量成长ETF(560500)提供场外联接基金(鹏扬中证500质量成长ETF联接A：007593；C：007594) [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度报显示营业总收入和归母净利润同比大幅增长，两轮车板块高增，盈利能力持续提升，未来受益于两轮车增长及机器人放量 [1][2][3] - 政策拉动行业置换提速，公司智能化领先行业，未来规模及盈利能力有望持续提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年实现营业总收入51.12亿元，同比增长99.52%；归母净利润4.56亿元，同比增长236.22% [1] - 电动两轮车收入28.62亿元，同比+140.5%，销量100.38万台，同比+140.8%，均价2851元；自主滑板车收入3.95亿元，同比+30.4%，销量20.67万台，同比+36.3%，均价1911元；全地形车收入2.15亿元，同比持平，销量4822台，同比-12.1%，均价44587元，同比+13.8%；TOB业务收入8.1亿元，同比+91.9%，配件业务收入8.3亿元 [1] 盈利能力 - 2025Q1毛利率29.67%，同比-0.81pct；销售/管理/研发/财务费率为8.18%/5.1%/4.95%/-1.7%，分别同比变动-2.49pct/-1.99pct/-1.46pct/-0.67pct；净利率8.92%，同比+3.63pct [2] 政策影响 - 2024 - 2025年以旧换新政策拉动行业置换需求，新国标政策驱动行业向高端化、智能化发展 [2] - 截至2025年4月11日，以旧换新拉动交售旧车、换购新车各352.6万辆，超350万名消费者申请补贴，累计申请补贴达24.1亿元 [2] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润18.2/25.2/32.6亿元，同比增长67.5%/38.7%/29.2% [3] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|10,222|14,196|20,584|25,524|30,629| |增长率yoy（%）|1.0|38.9|45.0|24.0|20.0| |归母净利润（百万元）|598|1,084|1,816|2,518|3,255| |增长率yoy（%）|32.5|81.3|67.5|38.7|29.2| |EPS最新摊薄（元/股）|8.34|15.11|25.31|35.11|45.37| |净资产收益率（%）|11.0|17.6|40.5|49.0|54.3| |P/E（倍）|76.0|41.9|25.0|18.1|14.0| |P/B（倍）|8.3|7.4|10.1|8.8|7.6| [5] 股票信息 - 行业为摩托车及其他，前次评级增持，4月29日收盘价63.38元，总市值45462.54百万元，总股本71.73百万股，自由流通股占比76.64%，30日日均成交量8.22百万股 [6]