AH股溢价现象总体特征 - 恒生AH股溢价指数维持在120以上，显示A股整体相比H股存在20%溢价[2] - 宁德时代、招商银行、恒瑞医药、潍柴动力、药明康德、美的集团6家公司出现H股价格高于A股的“倒挂”现象[2][4] - 紫金矿业、民生银行、福耀玻璃、三一重工、海螺水泥、比亚迪等公司AH股价格较为贴近[4] 流动性因素分析 - H股溢价个股普遍存在H股流通市值远小于A股的情况，A股市值可达H股的几倍甚至几十倍[5] - 6只倒挂个股中有3只为上市不足一年的次新股，H股流通量较少导致市值容易被推高[5] - 宁德时代H股在上市半年内相对A股溢价一度超过30%，随着投资者解禁后溢价幅度收窄至约13%[5] - 倒挂股票多为两地上市的大型企业，业务集中在金融、能源等传统行业[6] 外资投资偏好分析 - 海外投资者更倾向于投资通过市场竞争形成的行业龙头企业，这类企业在海外市场具有稀缺性[8] - 外资偏好具有一定垄断地位的行业龙头，这些企业拥有较强议价能力、高市场份额和稳定现金流[8] - H股溢价个股普遍在行业中处于领先地位，具有高品牌认知度和稳定盈利能力[8] - 比亚迪和招商银行是典型例子，市场对其增长前景、治理透明度及行业潜力持积极态度[9] - 外资看重企业的全球市场稀缺性和不可替代性，尽管可投资A股但仍更倾向于H股[9] 具体公司价格对比 - 宁德时代H股478港元对比A股378.79元，A/H比价0.87，溢价率-12.77%[10] - 招商银行H股52.65港元对比A股43.31元，A/H比价0.91，溢价率-9.45%[10] - 恒瑞医药H股71.4港元对比A股61.12元，A/H比价0.94，溢价率-5.78%[10] - 潍柴动力H股19.36港元对比A股17.13元，A/H比价0.97，溢价率-2.61%[10] - 药明康德H股100.1港元对比A股89.86元，A/H比价0.99，溢价率-1.19%[10] - 美的集团H股89.55港元对比A股81.06元，A/H比价1.00，溢价率-0.36%[10]

文章核心观点 - AH股整体呈现A股溢价，但以宁德时代为代表的6家公司出现H股价格高于A股的“倒挂”现象 [1] - “倒挂”现象主要由H股流通量相对较小以及外资对特定行业龙头的偏好共同驱动 [1] 流动性因素分析 - 出现“倒挂”的6家公司为宁德时代、招商银行、恒瑞医药、潍柴动力、药明康德、美的集团 [2] - H股流通市值相较A股更小，部分A股市值是H股的几倍甚至几十倍，流动性稀缺是“倒挂”原因之一 [2] - 6只“倒挂”股中有3只为上市不足一年的次新股，H股流通量少易推高市值 [2] - 以宁德时代为例，其H股上市半年内相对A股溢价一度超过30%，随着投资者解禁流通量增加，溢价幅度收窄至约13% [2] 公司基本面与外资偏好 - “倒挂”公司通常为两地上市的大型企业，拥有稳定经营历史和良好财务状况 [3] - 外资偏好通过市场竞争形成的行业龙头企业，这类企业在海外市场具有稀缺性 [4] - 行业龙头通常拥有较强议价能力、高市场份额、稳定现金流和分红收益，符合外资长期投资价值要求 [4][5] - 品牌认知度高、盈利能力稳定、治理结构良好是吸引外资流入的重要因素 [4] - 比亚迪和招商银行是典型例子，市场对其增长前景、治理透明度及行业潜力持积极态度 [5] 市场结构与投资逻辑 - 若H股价格高于A股，通常意味着该H股具备较强吸引力和垄断性，在全球市场中具有稀缺性和不可替代性 [5] - 尽管外资可投资A股，但考虑到法规、市场环境差异，外资依然更倾向于投资H股 [5]

长安汽车投资机器人领域 - 长安汽车拟以自有资金出资2.25亿元，联合中国长安汽车集团、辰致汽车科技集团等主体共同设立长安天枢智能机器人科技有限公司，新公司注册资本为4.5亿元 [2] - 长安汽车直接持股50%，其全资子公司长安科技另行出资0.45亿元持股10%，长安系合计持股60%，在股权结构中占据主导地位 [2] - 长安天枢机器人公司定位为长安汽车战略转型核心载体，致力于研发"具身智能"创新产品与整体解决方案，目标成为世界一流机器人产品及服务供应商，实现汽车与机器人产业深度双向赋能 [2][3] 汽车行业投资观点 - 汽车整车行业部分车企凭借领先的智能驾驶与智能座舱技术，正处于新品周期与技术周期的共振阶段，有望推动销量持续增长 [4] - 汽车零部件领域，智能化零部件如智能座舱、HUD、线控制动等的渗透率正快速提升，相关企业有望充分受益 [4] - 新能源汽车的快速发展带动了动力电池、电驱动系统等零部件的需求增长，具备全球竞争力的零部件企业有望在国产替代和全球化进程中实现份额提升 [4] - 报告建议关注汽车行业相关领域的优质企业，包括双环传动、北特科技、银轮股份，并维持行业"增持"评级 [4] 疫苗行业动态与研发进展 - 康泰生物研发的四价流感病毒裂解疫苗（6-35月龄人群）开启Ⅰ期临床试验，并成功完成首例受试者入组 [6] - 中国疾控中心发布《中国流感疫苗预防接种技术指南（2025-2026）》，对甲型H3N2流感病毒亚型疫苗组分进行了更换，并建议所有≥6月龄且无接种禁忌的人都应接种流感疫苗 [7] - 中惠生物联合重庆医科大学附属第一医院等启动的孕妇四价流感疫苗（惠尔康欣®）临床研究取得阶段性进展，中期数据显示疫苗在孕妇群体中表现出安全性与免疫原性，有望成为中国首个专用于孕妇的流感疫苗 [7] - 智飞生物全资子公司获得美国专利商标局颁发的发明专利证书，为一种针对RSV感染的联合疫苗，是公司首次在美国取得专利证书 [7] - 沃森生物子公司玉溪沃森生产的13价肺炎球菌多糖结合疫苗获得埃及药品管理局签发的上市许可证 [7] - 国药集团中国生物武汉生物制品研究所的Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）获批上市，吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎和b型流感嗜血杆菌（结合）联合疫苗获批临床 [7] 疫苗市场与行业趋势 - 国家流感中心监测数据显示，2025年11月17日-11月23日，南、北方省份流感活动继续上升，全国共报告1234起流感样病例暴发疫情，较前一周上升29.2% [8] - 南方省份哨点医院报告的流感样病例百分比（ILI%）为7.8%，高于前一周水平（6.8%）；北方省份哨点医院报告的ILI%为8.6%，高于前一周水平（7.0%） [8] - 根据Wind数据，上周（2025.11.23-2025.11.29）疫苗板块上涨1.33%，报收11992.7点，2025年以来疫苗累计涨幅为-5.12% [10] - 上周疫苗板块PE（ttm）为95.41X，环比上升1.07X，PB（lf）为1.87倍，环比上升0.02倍 [13] - 疫苗行业2025年第三季度业绩依然承压，主要由于供给端同质化竞争激烈导致部分产品价格大幅下降，以及需求端消费疲软和市场教育不足 [14] - 报告建议长期关注创新+出海，推荐康希诺，并建议关注需求端存在一定刚性的品种及企业，推荐康华生物，维持行业"增持"评级 [14][15] 医疗服务行业政策与市场 - 根据Wind数据，本周申万一级行业医药生物上涨2.67%，涨幅排名位列申万31个一级行业第17位，跑赢沪深300指数1.03个百分点 [17] - 申万医药生物二级子行业中，医疗服务II报收6237.83点，上涨1.42% [17] - 国务院常务会议部署推进基本医疗保险省级统筹工作，旨在通过统一全省范围内的医保政策、筹资标准等，实现全省医保资源的整合与高效利用 [19][20] - 医保省级统筹预计将增强基金抗风险能力、提升制度公平性、方便参保群众，并为医药行业带来结构性机会，创新药械、医保信息化、医疗器械等细分领域有望持续受益 [20] - 报告建议关注医药外包服务中的ADC CDMO、减肥药产业链多肽 CDMO等方向公司如药明康德、皓元医药、药明生物，以及消费医疗中的眼科及口腔等方向的爱尔眼科、迪安诊断，维持医疗服务行业"买入"评级 [21]

行业动态与市场表现 - 全国流感流行水平上升，门急诊流感样病例中流感阳性率接近45%，部分省份已达高流行水平，呈快速上升趋势 [1] - 流感流行消息带动抗流感概念股反复活跃，海王生物触及涨停 [1] - 医疗创新ETF成分股涨跌互现，东阿阿胶领涨0.91%，新产业上涨0.50%，海思科上涨0.10%，康弘药业领跌2.43%，药明康德下跌1.82%，康龙化成下跌1.79% [1] 资金流向与ETF概况 - 医疗创新ETF最新资金净流出258.20万元 [1] - 近20个交易日内有14日资金净流入，合计“吸金”9949万元 [1] - 医疗创新ETF精选30只医药白马股，覆盖创新药（34%）、CXO（17%）、医疗器械（13%）、消费医疗（11%）等核心赛道龙头 [1] 机构观点与投资逻辑 - 国信证券指出，当前器械及药房板块估值已较充分体现集采、药品追溯码、美国关税等政策风险，建议优选低估值、有亮点或有边际变化的相关标的 [1] - 短期医药板块内部分化明显，创新药估值处于历史88%分位，而CXO、器械、消费医疗等板块具备补涨潜力 [1] - 医疗创新ETF聚焦低位医药核心资产，可用于把握板块内部的“高低切”机会 [1]

股东减持与市场反应 - 公司17家股东因自身资金需求计划减持不超过总股本2%的A股股份，比例可控[1] - 2025年11月20日至25日期间，相关股东合计减持1182.79万股，占总股本的0.3963%[1] - 减持期间公司股价逆势上涨1.19%，截至11月25日收盘报94.31元，表明投资者看好长期前景[1] - 大宗交易买方受让后有6个月锁定期，降低了二级市场快速抛售的风险[1] 历史回报与股东回馈 - 自2018年“A+H”上市至2025年9月，投资者累计回报达12.3倍[2] - 2025年已实施约70亿元股东回报计划，占2024年净利润的72%[2] - 上市七年来累计回馈股东总额达200亿元，超过同期净利润的40%，在A股市场位居前列[2] 资产优化与战略聚焦 - 公司近期宣布出售临床业务，是聚焦主业、提升资产质量的战略举措[2] - 通过剥离非核心资产，资源将更集中投入高增长、高利润的核心CRDMO业务[2] 全球化战略与新市场布局 - 公司同步公布了在沙特市场的战略布局，以把握当地巨大的医疗卫生与生命科学产业潜力[3] - 正加快推进CRDMO核心业务的全球布局，在中国、美国、瑞士、新加坡等地建设产能[3] - 多肽固相合成反应釜总体积已提前三个月突破100,000L[3] - 小分子原料药反应釜总体积预计2025年底将达到4,000 kL[3] 财务与业务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入328.6亿元，同比增长18.6%[3] - 2025年前三季度，经调整non-IFRS归母净利润为105.4亿元，同比增长43.4%[3] - 在CRDMO模式协同效应下，R端订单的2倍增长带动D&M端订单实现17倍扩张[3] 行业前景与公司优势 - 全球新药研发需求持续增长，CXO行业长期向好的逻辑未变[4] - 公司独特的一体化CRDMO模式带来了技术能力、规模优势和全球网络，形成了强大护城河[4] - 公司拥有多元化客户结构，并在新兴技术和疗法领域进行了前瞻布局[4] - 生物医药全球分工是不可逆转的大趋势[5]

文章核心观点 - 恒生AH股溢价指数在120以上，显示A股整体相比H股有20%溢价，但宁德时代等6家公司出现H股价格高于A股的“倒挂”现象 [1] - 股价倒挂现象主要由H股流通量相对稀缺和海外投资者对行业龙头的偏好共同导致 [1][2][4] - 随着IPO获配机构逐步退出，H股流通量增加，溢价幅度有望收窄，例如宁德时代H股相对A股溢价从超过30%大幅收窄至约13% [2] 流动性因素分析 - AH股价格倒挂的6家公司包括宁德时代、招商银行、恒瑞医药、潍柴动力、药明康德、美的集团 [2] - H股比A股有溢价的个股存在H股市值相较A股市值更小现象，A股市值普遍是H股市值的几倍甚至几十倍 [2] - 6只倒挂个股中有3只是上市不足一年的次新股，H股流通量较少，市值较容易被推高 [2] - 若大机构集中持股，实际流通量会更低，随着IPO获配大机构逐步退出，市场流通量增加，H股溢价情况有望逐步收窄 [2] 外资投资偏好 - 外资更倾向于投资通过市场竞争形成的行业龙头企业，这类企业在海外市场具有稀缺性 [4] - 外资持仓倾向于具有一定垄断地位的行业龙头，这些企业拥有较强议价能力、较高市场份额和稳定现金流 [4] - H股较A股溢价个股普遍具有行业领先地位和较高品牌认知度，符合外资对长期投资价值的要求 [4] - 国际资本青睐原因包括市场对行业增长潜力、公司透明度及治理严谨程度的认可 [4] 代表性公司案例 - 比亚迪偶然会出现H股相对A股溢价情况，目前价格也比较贴近，市场对其增长前景、治理透明度及行业潜力持积极态度 [5] - 若H股价格高于A股，通常意味着该H股具备较强吸引力和垄断性，在全球市场中具有稀缺性、不可替代性 [5] - 尽管外资可通过相关渠道投资A股，但考虑到法规、市场环境等方面差异，外资依然更倾向于投资H股 [5] AH股价格对比数据 - 宁德时代H股最新价478.000港元，A股最新价378.79元人民币 [6] - 招商银行H股最新价52.650港元，A股最新价43.31元人民币 [6] - 恒瑞医药H股最新价71.400港元，A股最新价61.12元人民币 [6] - 潍柴动力H股最新价19.360港元，A股最新价17.13元人民币 [6] - 药明康德H股最新价100.100港元，A股最新价89.86元人民币 [6] - 美的集团H股最新价89.550港元，A股最新价81.06元人民币 [6]

AH股溢价整体情况 - 恒生AH股溢价指数（HSAHP）在120以上，显示A股整体相比H股有20%的溢价 [1] - 以宁德时代为代表的6家公司出现H股价格高于A股的反常现象 [1] 出现H股溢价的公司 - AH股价格“倒挂”的6家公司为宁德时代、招商银行、恒瑞医药、潍柴动力、药明康德、美的集团 [2] - AH股价格比较贴近的公司包括紫金矿业、民生银行、福耀玻璃、三一重工、海螺水泥、比亚迪 [2] 流动性因素分析 - H股比A股有溢价的个股，其H股市值相较A股市值更小，A股市值普遍是H股市值的几倍甚至几十倍 [2] - 6只倒挂个股中有3只为新上市，上市时间不足一年，H股市场流通量较少 [2] - 宁德时代H股在上市半年内相对A股溢价一度超过30%，随着部分投资者解禁，溢价幅度大幅收窄至大约13% [2] 外资偏好与基本面 - 外资更倾向于投资通过市场竞争形成的行业龙头企业，这类企业在海外市场具有稀缺性 [4] - H股较A股出现溢价的个股通常在所处行业中处于领先地位，品牌认知度高，具备稳定的盈利能力和良好的治理结构 [4] - 比亚迪偶然会出现H股相对A股溢价的情况，市场对其增长前景、治理透明度及行业潜力持积极态度 [5] - 若H股价格高于A股，通常意味着该H股具备较强的吸引力和垄断性，在全球市场中具有稀缺性、不可替代性 [5]

文章核心观点 - 投资应基于“买股票就是买公司”的理念 穿透市场情绪波动 关注公司的长期本质与价值 [1] - 药明康德近期的股东减持事件是市场情绪与公司长期价值背离的例证 减持规模可控且市场反应过度 但随后股价跑赢大盘 显示长期投资者信心 [1][2] - 公司的长期投资价值得到其独特的业务模式、强劲的财务表现和丰厚的股东回报所支撑 [3][4][5] 公司业务与模式 - 公司成立于2000年 定位为通过CRDMO（合同研究、开发与生产）模式帮助药企降低开发门槛、加速新药上市 并非自行制药 [2] - 经过25年发展 在全球拥有20多个基地 员工数万人 [2] - CRDMO模式已形成“药物发现(R)-工艺开发(D)-生产(M)”的一体化飞轮效应 前端R端业务为后端D&M输送订单 后端规模效应反哺整体效率提升 [3] - 该模式驱动订单强劲增长 截至2025年上半年 持续经营业务在手订单较2018年实现38%的复合年增长率 已逼近600亿元 [3] - 与2018年相比 公司用两倍增长的R端在手订单 撬动了17倍增长的D&M后端订单 [3] 财务与运营表现 - 2025年第三季度营业收入突破328.57亿元 同比增长18.61% [3] - 盈利质量显著跃升 净利润率从2024年同期的26.5%升至32.1% [3] - 2025年前三季度归母净利润达120.76亿元 同比增长84.84% [4] - 截至2025年9月 过去7年内累计用于派发现金红利和回购注销股份的资金达200亿元 超过同期累计净利润的40% 在A股公司中表现位居前2% [4] - 2025年已实施近70亿元股东回报计划 累计回馈股东总金额占2024年净利润的72% [4] - 预计2025年每股净收益将达到上市时的7倍 [4] 资本市场表现与事件 - 公司于2018年实现A+H股上市 [2] - 2025年10月29日 公告实际控制人控制的股东计划减持不超过公司总股本2%的A股股份 大宗交易受让方有6个月锁定期 二级市场抛售风险可控 [1] - 减持消息发布后市场当日反应激烈 但随后股价表现跑赢大盘 [1][2] - 在2025年11月20日至25日以集中竞价方式减持总股本0.4%期间 公司股价上涨1.19% [2] - 若从上市首日持有至2025年9月 投资回报率达12.3倍 [3]

上证180指数成分股表现 - 传音控股领涨4.86% [1] - 广汽集团上涨3.78% [1] - 工业富联上涨2.49% [1] - 招商轮船领跌 [1] - 上证180ETF指数基金最新报价1.2元 [1] 市场策略观点 - 中金公司建议延续“哑铃型”组合配置，即红利+科技互联网作为底仓 [1] - 建议结合拥挤度动态调整组合权重以对冲和平衡 [1] - 外需拉动的顺周期行业可作为组合弹性选择，包括铜铝等有色、化工、工程机械、地产链 [1] - 创新药板块也可作为弹性选择，尤其在一季度 [1] 上证180指数及ETF概况 - 上证180指数选取沪市市值规模较大、流动性较好的180只证券作为样本 [1] - 上证180ETF指数基金管理费率为0.15%，托管费率为0.05% [1] - 上证180ETF场外联接基金包括平安上证180ETF联接A、C、E [2] 上证180指数权重结构 - 前十大权重股合计占比26.13% [2] - 前十大权重股包括贵州茅台、紫金矿业、恒瑞医药、中国平安、寒武纪、药明康德、招商银行、工业富联、中芯国际、长江电力 [2]

文章核心观点 - 2025年11月下旬A股市场出现十余家上市公司密集披露年度利润分配预案的现象，这是遵守证监会和交易所明确要求的法定流程，而非公司自主决定的偶然行为 [1] - 2025年的分红预案呈现出高比例现金分红和“中期+年度”双重回报模式常态化的新特点，反映了上市公司在监管引导下完善股东回报机制的趋势 [3][6] - 投资者需理解利润分配预案需经过董事会制定、披露、股东会审议及实施四步法定流程，预案不等于最终方案，需关注后续审议时间和实施进度 [7] 政策监管要求 - 证监会于2025年3月27日修订《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》，将原条款中的“股东大会”统一修改为“股东会”，进一步规范利润分配决策程序 [1] - 政策要求上市公司在公司章程中明确利润分配的决策机制、现金分红的优先顺序以及年度、中期分红的最低金额或比例，并鼓励增加分红频次以稳定投资者预期 [1] - 沪深交易所要求年度利润分配预案必须在年度报告披露前后及时披露，详细说明分红形式、金额、比例及是否符合公司章程，对有能力不分红或长期低分红公司要求披露原因及改进举措 [2] 2025年分红全景 - 截至2025年10月22日，沪深两市已有843家上市公司发布前三季度利润分配预案，较2024年同期增长22.71%，拟派发现金总额达6620.26亿元，同比增长18.93% [3] - 现金分红是绝对主流，案例如艾罗能源拟每股派现0.9375元合计1.5亿元，景津装备拟每10股派现5元合计2.88亿元，盐田港年度预案继续每10股派现0.88元 [3] - 头部公司分红力度大，中国移动中期拟派现540.82亿元，宁德时代中期分红44.11亿元，其年度预案被市场普遍看好 [3] 分红特点与趋势 - 高比例现金分红案例增多，东阿阿胶2025年中期拟每10股派现12.69元，分红总额8.17亿元，占上半年归母净利润的99.94%，中国神华中期派现194.71亿元，占净利润78.4% [6] - “中期分红+年度分红”双重回报模式日益普遍，证监会2025年修订指引简化中期分红程序，允许在年度股东大会上审议下一年中期分红条件和上限 [6] - 受政策引导，迈瑞医疗2025年三个季度连续推出利润分配方案，累计现金分红达49.35亿元，股利支付率超60%，药明康德首次推出10亿元中期分红 [6] 分红流程解读 - 利润分配需经过四步法定流程：董事会制定预案并需独立董事发表意见、公司披露预案、提交股东会审议需经出席股东所持表决权三分之二以上通过、审议通过后两个月内实施分红 [7] - 盐田港2025年中期分红预案于11月6日经股东会审议通过，11月26日完成除权除息，整个流程符合“两个月内实施”的规定 [7] - 预案披露后若需调整方案，公司必须及时披露原因并履行决策程序，投资者应重点关注预案的股东会审议时间和实施进度 [7]