行业投资评级 - 报告对有色金属行业持积极看法，建议关注贵金属、工业金属和能源金属领域的投资机会 [1][2] 核心观点 - 贵金属利空因素逐步出尽，价格出现企稳迹象，左侧布局时机已到 [1] - 工业金属中铜矿端紧张格局不改，铝价受宏观情绪和消费政策支撑高位震荡，镍价因下游采购情绪回落而偏弱运行 [2] - 能源金属中锂价因库存持续去化而周内冲高，钴价在供给缺口支撑下维持高位震荡 [2] 周度数据跟踪总结 - 本周申万有色金属指数上涨1.1%，贵金属板块涨2.8%，能源金属板块涨2.5% [15] - 涨幅前三的股票为国城矿业(+33%)、天华新能(+25%)、海南矿业(+23%)；跌幅前三为云路股份(-15%)、凯立新材(-13%)、东方钽业(-13%) [14] - 贵金属价格普遍上涨，COMEX黄金周涨1.9%至4084美元/盎司，COMEX白银周涨4.5%至50.39美元/盎司 [20] - 基本金属价格多数上涨，SHFE铜周涨1.1%至86900元/吨，SHFE铝周涨1.0%至21840元/吨，SHFE镍周跌2.0%至117080元/吨 [21] - 能源金属价格走强，电池级碳酸锂周涨5.9%至8.5万元/吨，碳酸锂期货主连周涨7.5%至8.7万元/吨 [24] - 全球铜库存周度增加1.43万吨，其中中国库存减少0.04万吨，LME库存增加0.17万吨，COMEX库存增加1.3万吨 [30] 贵金属总结 - 美联储官员变动引发鸽派预期，推动金银走强；联邦政府结束43天停摆，但市场提前反应利好后出现获利了结 [1] - 美联储12月降息概率由一周前的66.9%下滑至51.6%，但贵金属价格已企稳，建议关注兴业银锡、盛达资源、山东黄金等相关公司 [1] 工业金属总结 - 铜：矿端供应偏紧格局显著，Grasberg与泰克资源下调2025-2026年产量指引，市场预期短缺持续至2026年；国内冶炼端反内卷预期强化，需关注政策出台 [2] - 铝：电解铝行业理论开工产能维持在4413.5万吨；铝棒和铝板行业因新产能释放而增产；出口方面，1-10月未锻轧铝及铝材出口502万吨，同比减少8.60% [2][71] - 镍：硫酸镍原料MHP供应受限推升成本，部分厂家停产；镍铁行业普遍亏损，工厂低负荷生产；不锈钢厂终端需求不振，采购策略谨慎 [2] 能源金属总结 - 锂：碳酸锂产量环比持平为2.2万吨，开工率51%；库存环比减少3481吨至12.05万吨；11月1-9日电动车销量26.5万辆，渗透率达64% [2][99] - 钴：电解钴价格周涨2.5%至39.5万元/吨；钴盐厂家因原料偏紧个别降负荷运行；三元材料企业对高价原料接受度低，实际成交量下滑 [2][128] 稀土及磁材总结 - 轻稀土中氧化镨钕现价55万元/吨，周跌1.8%；重稀土中氧化镝现价151万元/吨，周跌2.6% [26] - 稀土永磁出口量保持稳定，未列名稀土氧化物月度进口量呈波动趋势 [150][152]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业给予“推荐”评级 [7] 核心观点 - 美国政府停摆结束，流动性改善有助于金属价格表现 [2] - 宏观层面，美国经济数据走弱推动降息预期，美元指数下行，对金属价格形成支撑 [4] - 国内“十五五”规划落地，内需预期将大幅改善，金属板块迎来布局时机 [4] - 能源金属方面，刚果金钴出口审批未完成导致供应紧张，储能需求持续超预期 [5] - 贵金属方面，央行购金及美元信用弱化是中长期主线，继续看好金银价格上涨 [5] 市场表现总结 - 本周（11/10-11/14）SW有色指数上涨+0.20%，表现优于上证综指（下跌0.18%）和沪深300指数（下跌1.08%）[3] - 贵金属表现强劲，COMEX黄金上涨+1.91%，COMEX白银上涨+4.51% [3] - 工业金属价格涨跌互现，铝（+0.99%）、锡（+0.99%）上涨，铜（-1.30%）、镍（-1.98%）下跌 [3] - LME库存方面，锌库存大幅增加11.68%，铅库存增加9.22%，铜库存微降0.13% [3] 工业金属板块 - **铜**：SMM进口铜精矿指数为42.21美元/干吨，环比下降0.17美元/吨，坦桑尼亚港口运行效率偏低；宏观上美国消费者信心指数跌至三年低位，降息预期升温对铜价形成支撑；预计伦铜波动于10650-11000美元/吨，沪铜波动于86000-89000元/吨 [4][48][49] - **铝**：10月国内电解铝运行产能环比持平，供应持稳；海外冰岛某铝厂因电气设备故障减产，莫桑比克某铝厂存减产风险；需求端进入淡旺季切换，下游开工率走弱；周内库存去库0.6万吨；预计沪铝运行区间为21,700-22,400元/吨 [4][27][28] - **锌**：伦锌周内下跌1.29%至3027美元/吨；沪锌下跌1.30%至22425元/吨；国内消费表现平淡，但锌锭出口窗口持续开启对价格构成支撑 [53][54] - **锡**：供应端偏紧，印尼10月精炼锡出口量同比大幅下滑53.89%；预计沪锡价格维持高位震荡，上方压力关注294000-296000元/吨 [66][67] - **镍**：沪镍主力合约价格跌破12万元/吨，周度跌幅达2.16%；预计后市镍价难以走出弱势格局，运行区间为11.6-12.0万元/吨 [68] 能源金属板块 - **锂**：电池级碳酸锂均价从周初的8.075万元/吨上涨至8.435万元/吨，累计上涨3450元/吨；锂盐厂开工率高位运行，新能源汽车与储能市场保持强势；预计碳酸锂价格将偏强运行 [5][104] - **钴**：电解钴现货价格震荡上行至390.50元/公斤，周度上涨3.99%；刚果金钴中间品出口审批仍未通过，预计最快11月中下旬完成；钴原料供需短缺明确，国内去库加快，钴价有进一步上行动力 [5][96][97] 贵金属板块 - 截至11月13日，国内99.95%黄金市场均价957.82元/克，较上周上涨2.71%；上海现货1白银市场均价11884元/千克，较上周上涨4.90% [80] - 地缘政治风险（俄乌局势、以巴冲突、胡塞武装威胁）及美国经济数据疲软推动避险需求 [80] - 中长期看，央行购买黄金及美元信用弱化是主线，持续看好金价中枢上移 [5] 重点公司推荐 - 工业金属重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、中国铝业等 [4] - 能源金属重点推荐：力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份等 [5] - 贵金属重点推荐：西部黄金、中国黄金国际、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金等 [5]

贵金属板块市场表现 - 11月14日贵金属板块整体下跌1.97%，领跌个股为山金国际，跌幅达3.16% [1] - 当日上证指数下跌0.97%至3990.49点，深证成指下跌1.93%至13216.03点，板块表现弱于大盘 [1] - 板块内个股普跌，湖南白银、赤峰黄金、四川黄金、湖南黄金跌幅均超过2.5% [1] 个股交易情况 - 湖南白银成交量最大，为145.69万手，成交额达9.67亿元 [1] - 中金黄金成交额为15.02亿元，为板块内最高 [1] - 山金国际成交量为31.67万手，成交额为6.671亿元 [1] 板块资金流向 - 贵金属板块整体呈现主力资金净流出5.11亿元，而游资和散户资金分别净流入1.83亿元和3.28亿元 [3] - 中金黄金是唯一获得主力资金净流入的个股，净流入额为9300.06万元，主力净占比6.19% [3] - 山金国际和湖南白银主力资金净流出显著，分别净流出1.19亿元和1.36亿元，主力净占比分别为-17.78%和-14.07% [3] 相关ETF产品动态 - 黄金股ETF（代码159562）近五日上涨3.97%，其跟踪标的为中证沪深港黄金产业股票指数 [5] - 该ETF最新份额为13.1亿份，较前期减少200万份，但主力资金净流入748.9万元 [5] - 该ETF当前市盈率为23.35倍，估值分位为46.71% [5][6]

工业金属 - 全球第二大铜矿Grasberg停产使市场对高于8万元/吨的铜价接受度提高，但高铜价未显著刺激资本开支，国外矿业公司对绿地项目仍持谨慎态度 [1][2] - 预计2026年全球铜短缺幅度约为1%，2027年短缺幅度收窄至约0.5%，主要因预期Grasberg铜矿及Panama铜矿全面复产 [1][2] - 中国电解铝产能利用率已达98%极值，供应无弹性，供需紧张导致铝价年均价每年抬升1000元/吨，若需求超预期铝价可能突破历史前高 [2] 贵金属 - 美联储于9月和10月连续两次降息25基点，市场预测12月再次降息概率超65%，美联储独立性受挑战及全球央行增持黄金共同驱动金价长牛 [3] - 中国央行自去年11月至今年10月已连续12个月增持黄金 [3] 能源金属：钴 - 刚果（金）钴出口政策由禁令转为配额制，2025年最多出口钴18125吨，2026年最多出口钴96600吨，包括87000吨基本配额和9600吨战略配额 [4][5] - 以刚果（金）2024年钴矿产量22万金属吨计算，2026年及2027年最多出口量仅占比约44%，若配额严格执行可能造成全球钴原料市场未来两年出现10%以上供需缺口 [5] 能源金属：锂 - 短期国内碳酸锂月度供需缺口约1万吨，社会库存下降，需求侧动力电池和储能电池增长强劲，全球储能电池出货量预期从400Gwh提升至550Gwh，同比增速超70% [6] - 若2026年全球储能电池出货量达850-900Gwh，锂行业供需基本平衡，若超900Gwh，每100Gwh储能电池需消耗近6万吨碳酸锂，行业将出现明显缺口，预计明年锂价高点有望达10-12万元/吨 [6] 小金属：稀土 - 中国稀土资源占全球50%，矿产量占60%，氧化物产量占90%，2024年指标增速由2023年20%以上放缓至6%，预计氧化镨钕供需格局或出现短缺 [7] - 2025年氧化镨钕均价为47.7万元/吨，同比提升20%以上，价格中枢有望进一步抬升 [7] 小金属：钨 - 钨矿潜在增量为哈萨克斯坦巴库塔钨矿，储量约1.2亿吨，达产后年产能约1万吨，若需求改善可能阶段性出现供需缺口 [8] - 出口管制近期有所放松，有望带动出口需求恢复，战略地位凸显支撑价格上行 [8] 小金属：锑 - 2025年1-8月中国锑的氧化物出口总量4923吨，同比下跌79.0%，出口金额1.17亿美元，同比下跌63.0% [9] - 11月10日锑锭欧洲现货报价47500美元/吨，中国价格14.8万元/吨，海外溢价率131.0%，出口管制放松后价差修复，国内锑价止跌回升 [9] 小金属：铀 - 预计到2035年中国核能发电量占比将达到10%左右，实现翻倍，2024年全球核电装机量396GW，天然铀需求约6.8万吨，2035年装机量或达566GW，需求达9.1万吨 [10] - 矿山供应低迷，二次供给衰减，加之投资基金采购，铀价中枢有望持续上移 [10] 推荐公司组合 - 铜行业推荐公司包括洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源等 [11] - 铝行业推荐公司包括中国铝业、中国宏桥、云铝股份等 [11] - 贵金属、能源金属及小金属&加工领域亦列出相应推荐公司组合 [11][12]

文章核心观点 - 多数金属品种供需格局偏紧，价格重心有望继续上移 [1] 工业金属 - 铜价受供应紧张支撑，全球铜矿短缺预期持续，2026年全球铜短缺幅度约1%，2027年约0.5% [1][2] - 铝业供需偏紧，中国电解铝产能利用率已达98%，无产能弹性，过去几年铝价年均价每年抬升1000元/吨 [1][2] - 高铜价未使资本开支显著增加，矿业公司对绿地项目持谨慎态度 [2] 贵金属 - 美联储降息预期与全球央行购金趋势支撑金价长期向好，美联储于9月和10月已连续两次降息25bp，12月再次降息25bp的概率超65% [1][3] - 中国央行从去年11月至今年10月已连续12个月增持黄金 [3] - 美联储独立性受挑战，其主席鲍威尔任期将于明年5月结束，可能降低美元资产信用 [3] 能源金属 - 刚果（金）实施钴出口配额制，若严格执行可能在未来2年内造成全球钴原料市场出现至少10%以上的供需缺口，2024年钴矿产量为22万金属吨，2026年及2027年最多出口量仅占比约44% [1][4] - 全球锂行业或迎来新景气周期，短期国内碳酸锂月度缺口约1万吨，社会库存下降，今年全球储能电池出货量预期由400Gwh提升至550Gwh，同比增速超70% [1][5] - 预计明年锂价高点有望达到10-12万元/吨，以刺激企业扩产 [5] 小金属 - 中国稀土资源占全球50%，矿产量占60%，氧化物产量占90%，2024年指标增速由2023年的20%以上放缓至6%，预计氧化镨钕供需格局或出现短缺，2025年氧化镨钕均价为47.7万元/吨，同比提升20%以上 [6][7] - 钨矿供需紧张，哈萨克斯坦巴库塔钨矿储量约1.2亿吨，达产后年产能约1万吨，但爬坡需时，出口管制放松有望带动需求恢复 [8] - 锑资源稀缺，2025年1-8月中国锑的氧化物出口总量4923吨，同比下跌79.0%，出口金额1.17亿美元，同比下跌63.0%，11月10日锑锭欧洲现货报价47500美元/吨，中国价格为14.8万元/吨，海外溢价率131.0%，管制放松后国内锑价止跌回升 [9] - 铀价受益于核电装机增长，预计2035年全球核电装机量或达566GW，天然铀需求达9.1万吨，而2024年全球装机量为396GW，需求约6.8万吨，供应端低迷且二次供给衰减 [10] 组合推荐 - 推荐公司涵盖铜、铝、贵金属、能源金属及小金属等多个细分领域龙头 [11]

贵金属板块整体市场表现 - 贵金属板块在报告交易日整体上涨2.98%，显著跑赢上证指数0.73%和深证成指1.78%的涨幅 [1] - 板块内领涨个股为湖南白银，单日涨幅达5.59% [1] - 板块获得主力资金净流入8.03亿元，但游资和散户资金分别净流出1.7亿元和6.33亿元 [1] 主要成分股价格与交易表现 - 湖南白银收盘价为6.80元，成交量为239.45万手，成交金额为16.09亿元 [1] - 招金黄金上涨4.68%至12.75元，成交量为49.63万手，成交额为6.30亿元 [1] - 中金黄金上涨3.53%至22.02元，成交量为99.89万手，成交额为21.95亿元 [1] - 山东黄金上涨2.73%至36.53元，成交量为43.48万手，成交额为15.82亿元 [1] - 赤峰黄金上涨3.12%至31.44元，成交量为47.21万手，成交额为14.83亿元 [1] 主要成分股资金流向分析 - 中金黄金获得主力资金净流入2.24亿元，占其成交额的10.21%，为板块内最高 [2] - 山东黄金主力资金净流入1.66亿元，净占比为10.51% [2] - 湖南白银主力资金净流入1.51亿元，净占比为9.40% [2] - 赤峰黄金主力资金净流入1.19亿元，净占比为8.03% [2] - 湖南黄金是少数获得散户资金净流入1897.39万元的个股，净占比为1.04% [2]

国际金价表现 - 国际金价显著上涨，收于每盎司4200美元关口上方，为4213.6美元，创10月21日以来新高，单日涨幅达2.36% [1] A股黄金板块表现 - A股黄金珠宝指数上涨2.41%，报2457.86点 [3][4] - 板块内个股普涨，其中招金黄金上涨4.93%，中金黄金上涨4.70%，紫金矿业上涨4.78%，赤峰黄金上涨4.00% [3][4] - 其他主要黄金股如山东黄金上涨2.92%，湖南黄金上涨2.23% [4] 国内黄金饰品价格 - 国内主要金饰品牌价格普遍上调，周大福金饰价格达1333元/克，较前一日上涨1.52% [4][5] - 六福珠宝、金至尊金饰价格为1331元/克，较前一日上涨1.53% [4][5] - 周生生金饰价格为1326元/克，较前一日上涨1.30% [4][5] - 老凤祥、老庙金饰价格为1325元/克，较前一日上涨1.15% [4][5] - 周六福金饰价格为1295元/克，较前一日上涨0.94% [4][5]

黄金价格驱动因素 - 美国政府结束停摆提振市场对美联储12月降息预期，推动黄金价格上涨[1] - 黄金价格对货币政策变化高度敏感，未来走势受降息预期演变影响[1] - 中长期央行购金需求及投资端对货币宽松和避险交易的配置需求将推动贵金属价格重心上移[1] - 伦敦金阻力位关注4150美元，支撑位于4000至4050美元区间，白银支撑在49.5至50美元，阻力为52.5美元[1] - 贵金属主要下跌阶段已过去，当前处于底部整理期，宏观做多窗口存在[1] 黄金产业股票指数表现 - 中证沪深港黄金产业股票指数(931238)强势上涨3.32%[2] - 成分股豫光金铅(600531)上涨7.88%，中国黄金国际(02099)上涨7.60%，湖南白银(002716)上涨6.21%[2] - 指数前十大权重股合计占比67.97%，紫金矿业权重13.06%，山东黄金权重9.79%，中金黄金权重8.88%[6] - 前十大权重股当日普遍上涨，涨幅在2.70%至7.60%之间[8] 黄金股票ETF基金表现 - 黄金股票ETF基金(159322)上涨3.24%，最新价报1.63元，近1周累计上涨3.69%[2] - 近1年净值上涨68.27%，在指数股票型基金中排名22/3157，居于前0.70%[3] - 自成立以来最高单月回报为20.05%，最长连涨月数为4个月，最长连涨涨幅为31.09%[3] - 历史持有1年盈利概率为100.00%，成立以来超越基准年化收益为3.70%[3] - 近1年夏普比率为1.74，今年以来相对基准回撤3.00%[3] 市场交易活跃度 - 黄金股票ETF基金盘中换手11.2%，成交1201.20万元，市场交投活跃[2] - 近1月日均成交1385.98万元[2] 产品基本信息 - 黄金股票ETF基金管理费率为0.50%，托管费率为0.10%[4] - 基金紧密跟踪中证沪深港黄金产业股票指数，选取50只市值较大且业务涉及黄金采掘、冶炼、销售的上市公司证券作为指数样本[6]

指数与个股表现 - 截至2025年11月13日，国证有色金属行业指数(399395)强势上涨4.28% [1] - 成分股雅化集团(002497)和国城矿业(000688)均上涨10.01%，中矿资源(002738)上涨10.00% [1] - 有色ETF基金(159880)上涨4.22%，最新价报1.83元 [1] 锂产业链动态 - 自10月14日至11月10日，碳酸锂期货价格持续上涨，区间涨幅达20% [1] - 磷酸铁锂行业生产积极性高涨，头部材料厂多处于满产甚至超产状态 [1] - 六氟磷酸锂价格反弹，产业链盈利能力修复 [2] - 下游新能源汽车与储能产业需求爆发，带动电解液厂家六氟磷酸锂采购量显著增长 [2] 行业供需与前景 - 供需两旺的态势有望延续至年末 [1] - 六氟磷酸锂行业供应紧张，因前几年产能过剩导致行业出清，大量中小企业产能难以快速复产 [2] - 预计未来六氟磷酸锂产品价格仍有上行空间，产业链盈利能力有望持续修复 [2] 贵金属市场 - 避险情绪升温，推动贵金属整体走高，现货黄金一度触及4211美元高点 [1] 指数构成信息 - 国证有色金属行业指数选取有色金属行业规模和流动性突出的50只证券作为样本 [2] - 截至2025年10月31日，指数前十大权重股合计占比52.91% [2] - 前十大权重股包括紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、华友钴业、中国铝业、赣锋锂业、中金黄金、山东黄金、天齐锂业、云铝股份 [2]

有色金属板块市场表现 - 有色金属概念股普遍走强，天齐锂业股价上涨超过7%，华友钴业股价上涨超过6%，洛阳钼业和中金黄金股价上涨超过4% [1] - 受相关股票上涨影响，矿业及有色金属主题ETF普遍上涨约4% [1] 相关ETF具体表现 - 矿业ETF（代码561330）现价1.787元，上涨0.071元，涨幅4.14% [2] - 矿业ETF（代码159690）现价1.823元，上涨0.072元，涨幅4.11% [2] - 有色50ETF（代码159652）现价1.566元，上涨0.061元，涨幅4.05% [2] - 有色60ETF（代码159881）现价1.745元，上涨0.067元，涨幅3.99% [2] - 有色金属ETF（代码512400）现价1.791元，上涨0.068元，涨幅3.95% [2] - 有色金属ETF基金（代码516650）现价1.768元，上涨0.067元，涨幅3.94% [2] - 有色金属ETF（代码159871）现价1.822元，上涨0.068元，涨幅3.88% [2] 行业价格展望 - 券商展望四季度，铜和钴价格受供给紧张提振将继续上行 [2] - 锂价受益于储能需求超预期而上涨 [2] - 贵金属价格虽经历冲高回落，但整体看涨思路未改变 [2] - 在流动性宽松及各国加强关键资源获取力度背景下，有色金属等大宗商品投资热度有望延续 [2]