行业整体态势 - 2026年以来，在重大工程项目加快落地的背景下，工程机械需求预期逐步回暖 [1] - 当前工程机械行业正处于周期底部向上阶段 [1] - 行业基本面改善趋势逐步清晰，板块估值具备一定修复空间 [1] 市场表现 - 2月3日盘中，工程机械板块表现活跃，工程机械ETF富国（516250）盘中涨近6%，截至发稿的最新涨幅为5.73% [1] - 标的指数成分股中，燕麦科技、潍柴动力、合锻智能、光力科技、联德股份等成分股大涨 [1] 行业驱动因素 - 设备更新需求为板块提供修复动力 [1] - 政策端对基建投资的支持为板块提供修复动力 [1] - 企业自身降本增效为板块提供修复动力 [1] - 稳投资预期强化与行业景气边际回升为板块提供支撑 [1] 相关投资工具 - 工程机械ETF富国（516250）紧密跟踪工程机械主题指数 [1] - 指数涵盖整机制造、核心零部件及产业链上下游代表性公司，可一键布局工程机械全产业链 [1] - 该ETF为投资者参与工程机械板块的周期性机会提供了便捷工具 [1]

核心市场观点 - **全球市场表现分化**：亚太市场因大宗商品暴跌普遍承压，而欧美市场情绪改善并录得上涨[1][3] - **大宗商品剧烈波动**：贵金属及中国商品期货遭遇抛售，金价一度失守4400美元，白银单日跌幅超15%，多个中国商品期货品种触及跌停，主要交易所上调了保证金要求[3] - **市场情绪驱动因素**：大宗商品暴跌引发亚太市场恐慌及杠杆资金收缩；而美国1月ISM制造业PMI升至52.6，创2022年以来新高，显示制造业重回扩张，提振了欧美市场对经济敏感的板块[3] - **宏观政策预期变化**：美国制造业PMI超预期进一步降低了市场对美联储降息的预期，推动10年期美债收益率升至4.28%[3] - **通胀前景判断**：报告认为上半年美国通胀不会反弹，因房租通胀下降将抵消商品通胀回升；下半年通胀走势存在较大不确定性，因房租通胀降幅可能收窄，且财政政策可能推升商品通胀[3] 行业点评：中国重卡行业 - **1月销量强劲增长**：1月份重卡批发销量（国内+出口）同比增长39%至10万辆，增长主要由于去年春节较早导致的低基数，以及部分制造商将2025年12月的销量推迟至2026年1月确认[4] - **2026年需求展望乐观**：预计2026年重卡需求将保持在110万辆以上的高位，主要得益于2017-21年销量高峰带来的换代驱动上升周期，以及政府补贴政策的延续[4] - **公司观点**：维持对潍柴动力（2338 HK/000338 CH）的正面观点，因重卡需求强劲且AIDC发动机将带来新增长动力；同时认为中国重汽（3808 HK）存在上升空间[4] 公司首发/点评：加科思（1167 HK） - **核心产品与重磅合作**：公司的核心产品JAB-23E73（Pan-KRAS抑制剂）于2025年12月与阿斯利康达成合作，协议包括1亿美元首付款、高达19.15亿美元的里程碑付款及销售分成[4][5] - **产品优势与市场潜力**：JAB-23E73对多种KRAS突变实现广谱抑制，在爬坡剂量下皮疹发生率仅为10%（均为1级），安全性优于竞品daraxonrasib（皮疹发生率高达90%）；其海外经风险调整后的峰值销售额预计可达19亿美元（风险调整前为72亿美元）[5][7] - **创新ADC平台**：公司拥有差异化的tADC和iADC平台。其中，靶向EGFR的KRAS G12Di tADC (JAB-BX600)及HER2-STING iADC (JAB-BX467)在临床前模型中显示出优异活性，均预计于2026年下半年（2H26）提交IND申请[6] - **评级与目标价**：首次覆盖给予“买入”评级，基于DCF模型（WACC: 12.58%，永续增长率: 2.0%）得出目标价10.34港元[7] 公司点评：敏实集团（425 HK） - **2025年下半年盈利预测上调**：将2025年下半年收入预测上调1%至137亿元人民币（同比+13%），净利润预测上调3%至14亿元人民币（同比+14%），因铝件及电池盒业务在原材料涨价背景下可能实现更高收入，且公司能将大部分成本转嫁[7] - **新业务增长前景**：电池盒业务预计在2026年延续高增长；人形机器人及AI服务器液冷系统新业务进展顺利，预计2027年这两项业务收入贡献将超过10亿元人民币，当前股价未充分反映此预期[7][8] - **关税风险可控**：预计仅有不足4%的收入将受2025年5月生效的美国25%额外关税影响，其墨西哥工厂产品不受此限制[7] - **评级与目标价**：维持“买入”评级，将目标价上调至42港元（前值：38港元），基于13倍2026年预期市盈率[8] 公司点评：石药集团（1093 HK） - **达成重磅对外授权（BD）交易**：与阿斯利康就八个体重管理和2型糖尿病项目达成战略合作，协议包含高达12亿美元的首付款、总计可达173亿美元的潜在里程碑付款以及双位数的销售分成[8][9] - **建立可持续BD收入流**：自2024年底以来已签署六项对外授权协议，公司深厚的研发管线中包含多个具有高对外授权潜力的候选药物，有望在中长期产生可持续的BD收入流[9] - **2025年第三季度销售显现复苏**：2025年前9个月核心收入（剔除BD收入）同比下降19%，但在第三季度恢复环比增长4.2%，关键治疗领域出现温和改善[10] - **成本与研发投入**：2025年前9个月销售费用率从去年同期的29.2%降至24.1%；同期研发费用同比增长7.9%至42亿元人民币（研发费用率21.0%）[10] - **评级与目标价**：维持“买入”评级，考虑到与阿斯利康的重磅交易，将目标价调整至12.04港元（前值：11.05港元；WACC: 9.34%，永续增长率：3.0%）[10]

国证自由现金流指数及ETF市场表现 - 2月3日午后，国证自由现金流指数延续上行趋势，盘中一度涨超1.9% [1] - 指数成分股中集集团涨停，潍柴动力、上海建工、中国动力等领涨 [1] - 同类规模最大的自由现金流ETF（159201）近10个交易日内合计“吸金”超20.3亿元 [1] - 该ETF近1周日均成交7.25亿元，领跑同类产品 [1] 自由现金流策略的投资逻辑与市场环境 - 西部证券分析称，康波萧条期，地缘不确定性抬升，全球流动性天然抱团黄金或拥有稳定现金流的类黄金“安全资产” [1] - 这是过去几年A股红利策略得到系统性重估的核心逻辑 [1] - 2022~2024年“内卷+跨境资本外流”导致企业自由现金流恶化，现金流策略跑输红利策略 [1] - 当前“反内卷+跨境资本回流”正在修复企业的自由现金流，现金流策略不仅跑赢红利策略，更在牛市中跑出超额收益 [1] 自由现金流策略与红利策略的对比及互补性 - 自由现金流是红利分配的基础，但更侧重企业内生增长能力，而红利策略侧重股息分配结果 [2] - 两类策略通常在行业分布上有一定互补性 [2] - 自由现金流策略或可作为平衡成长股投资的底仓工具 [2] 相关金融产品信息 - 自由现金流ETF（159201）及其联接基金（A：023917；C：023918）紧密跟踪国证自由现金流指数 [2] - 该基金管理费年费率为0.15%，托管费年费率为0.05%，均为市场最低费率水平，最大程度让利投资者 [2]

港股市场整体表现 - 恒生指数上涨0.20%，上涨54点，收报26830点 [1] - 恒生科技指数下跌1.32%，早盘一度跌近3% [1] - 早盘成交额为1953亿港元 [1] 科技与互联网股 - 科网股集体重挫，腾讯控股下跌超3%，阿里巴巴下跌1.78% [1] - 智谱公司上涨超9%，宣布正式发布并开源GLM-OCR模型，并计划未来两周内推出GLM-5 [1] - MINIMAX-WP上涨超12%，公司近期发布了MiniMax Music 2.5音频生成模型 [2] - 纳芯微上涨超8%，公司预计去年亏损收窄，模拟芯片行业供需关系有望迎来变化 [4] 商业航天与相关产业链 - 商业航天概念股回暖，SpaceX收购xAI剑指太空算力，国内商业航天企业IPO加速 [1] - 钧达股份上涨12.95%，金风科技上涨5.71% [1] - 中集集团上涨超14%，数据中心、海工板块业务向好，并布局商业航天赛道 [3] 保险与金融 - 内险股集体上扬，中国太平上涨4.13%，中国人寿上涨2.5% [1] - 2025年中国保险业保费收入预计同比增长超7%，机构预计险资将积极参与战略投资 [1] 新能源与储能 - 瑞浦兰钧再涨超4%，公司首次实现年度盈利，2026年储能行业预计维持高景气 [2] - 金风科技上涨5.71% [1] 工业与制造业 - 潍柴动力上涨超7%，数据中心建设拉动需求，机构认为其长期成长空间广阔 [2] - 中集集团上涨超14%，受益于数据中心和海工板块业务向好 [3] 生物科技与医药 - 百奥赛图-B再涨超11%，公司预计全年纯利最多增长4.4倍，并已达成多项重磅对外授权 [5] 汽车行业 - 小鹏汽车续跌1.78%，公司1月交付新车数量同比下降34.07% [5]

公司股价表现 - 潍柴动力H股股价大幅上涨 截至发稿时涨幅达5.04% 报26.66港元 [1] - 公司股票成交活跃 成交额达2.02亿港元 [1]

公司股价与交易表现 - 潍柴动力(02338)股价上涨5.04%，报26.66港元，成交额达2.02亿港元 [1] 行业增长驱动力 - 数据中心建设浪潮与全球电力紧缺正驱动发电业务成为内燃机行业未来最大的增长引擎 [1] - 公司发电用内燃机销量目标为2025年突破10万台，其中数据中心专用机型需求增长强劲 [1] 公司业务与产能状况 - 公司发电机组产能利用率处于高位，数据中心用发电机组基本满产 [1] - 公司在数据中心SOFC(固体氧化物燃料电池)领域在手订单充沛 [1] - 公司与国内外头部AI企业持续深化合作 [1] 技术优势与市场前景 - 公司是SOFC技术国产卡位龙头，在国产替代与技术路线布局中占据关键生态位 [1] - 公司面向全球市场潜力广阔、需求明确，具备可观的盈利前景 [1] - 随着国产供应链成熟、产能释放，未来订单规模有望加速扩大 [1] - 公司的国产替代方案在性能与成本两端均展现出显著优势 [1]

公司股价表现 - 潍柴动力H股股价上涨5.04%，报26.66港元，成交额2.02亿港元 [1] 行业增长驱动 - 在数据中心建设浪潮与全球电力紧缺的双重驱动下，发电业务正成为内燃机行业未来最大的增长引擎 [1] 公司业务进展 - 公司发电机组产能利用率处于高位，数据中心用发电机组基本满产 [1] - 公司2025年发电用内燃机销量目标突破10万台，其中数据中心专用机型需求增长强劲 [1] - 公司在数据中心SOFC领域在手订单充沛，并与国内外头部AI企业持续深化合作 [1] 公司技术与市场地位 - 公司是SOFC技术国产卡位龙头，在国产替代与技术路线布局中占据关键生态位 [1] - 公司国产替代方案在性能与成本两端均展现出显著优势 [1] 未来展望 - 随着国产供应链逐步成熟、产能稳步释放，未来订单规模有望加速扩大 [1] - 公司面向全球市场潜力广阔、需求明确，具备可观的盈利前景 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：宏观经济、美联储政策、有色金属、贵金属、化工、石油天然气、建筑、煤炭、创新药、CRO/生命科学服务、机器人、整车、存储、算力、AI产业 * 公司：阿里巴巴、税友股份、海光信息、司令、新泉、新易股份、宝丰能源、新凤鸣、华锦股份、中铁、中化学、圣晖、亚翔、中国建筑、中材国际、江河集团、神华、中煤、陕煤、兖矿、力量发展、电投能源、昭衍、泰格、英诺思、药明康德、药明合联、马应龙、佐力、盘龙药业、浙江龙泰、三花拓普、魔速、艾科迪、岱美、宇通、龙兴、中兴H、金龙、潍柴、中汽H、敏实、东山精密、工业富联、胜宏科技、南企科技、腾讯、中控技术、寒武纪、天智星、首都在线、网宿科技、神州数码、金山云 核心观点和论据 **宏观经济与美联储政策** * 沃什被提名为美联储主席后，其主张的降息和缩表政策引发市场对流动性收紧的担忧，导致权益和商品市场调整[2] * 沃什的缩表计划可能导致长端利率上升和流动性减少，对股票和商品市场构成压力[1][4] * 但沃什的缩表政策与特朗普政府希望维持宽松货币环境以支持经济的目标存在潜在冲突，实际执行存在不确定性[1][4] **黄金与贵金属** * 长期来看，黄金在全球地缘政治重构、经济低增长、高债务以及美元霸权衰落的背景下，作为稳定器和对抗不确定性的工具，依然具有吸引力[1][5] * 近期贵金属市场经历快速去泡沫化调整，黄金价格在4,600~4,500美元/盎司区间，白银价格约75美元/盎司附近，杠杆带来的泡沫基本出清[8] * 大幅回撤后通常会有央行等价值性资金率先抄底配置，整体去美元化及央行购金的长期逻辑未变，建议继续增配贵金属[8] **股市整体展望** * 尽管近期波动加剧，但美联储降息通道、美国财政扩张、中国经济转型升级及长线资金持续流入等因素，共同构成2026年牛市的基础[1][6] * 短期回调不改长期看好趋势，看好AI科技及资源品板块[6][7] **有色金属与基础金属** * 短期内有色金属市场可能波动，但工业金属和化工方向在资源品行情的中后端往往会有超额收益[1][7] * 工业复苏背景下，大金属需求弹性显著增强，全球制造业回流、补库逻辑及各国战略储备共同推动价格中枢抬升[10] * 铜铝等基础金属在淡季向旺季转换过程中，价格回撤助力下游补库，长期性价比凸显，板块估值仍较便宜，一些公司每年保持10%的量增长并拥有5%以上股息率[11][12] * 有色股第二波行情将从商品逼空转向权益拔估值，需要关注压力测试中的新中枢位置[9] **化工行业** * 化工行业正经历新一轮紧密周期，受供需关系向好、利率下行和流动性充裕等因素支持，估值有望上行[1][14] * 化工行业已进入一个新的紧密周期，每一轮通常持续两年以上，目前仅上涨半年，趋势将持续[14] * 双碳政策推动行业竞争生态转变，许多子行业集中度提高，建议关注PTA、涤纶长丝、硅化工、纯碱、氯碱等细分龙头企业[15] * 预计春节后进入三五月旺季补库存阶段时，产品价格将迎来上涨周期，2026年中旬之后可能出现更大的涨价周期[13] **其他资源品与顺周期行业** * 石油和天然气市场近期变化更多是预期驱动，而非基本面改变，油价在65美元左右震荡，天然气价格上涨主要受美国寒潮影响预计会回落[16] * 对2026年顺周期依然非常看好，包括宝丰能源、新凤鸣、华锦股份等公司在内的位置空间依然不错[16] * 2026年煤炭行业投资机会依赖于经济复苏带来的需求改善，预计每股收益中枢比2025年略高约10%，近期板块大跌提供了较好的性价比投资机会[18] * 建筑板块中，跟随景气赛道（如有色、化工）的标的以及红利偏防御型标的（如中国建筑、中材国际）值得关注[17] **科技与成长板块** * **AI产业**：2026年是AI Agent爆发元年，多Agent协同将提升应用价值[3][28]。看好三个方向：大厂入口（如阿里巴巴、腾讯）、AI Agent细分垂类（如税友股份、中控技术）、国产算力产业链（如海光信息）[3][28][32]。腾讯从观望转向全面入局AI[29] * **机器人产业**：2026年3月特斯拉V3机器人发布是重要里程碑，预计下半年周产量可达1,500台以上，为2027年大规模量产做准备[21]。关注产业链相关公司如司令、新泉、新易股份等[3][21][22] * **算力板块**：依然是A股最具业绩硬实力的板块之一，关注3月GTC会议前后的新技术方向（如NPO CPC、CPU、内存池化方案）[26][27]。国产算力供不应求，中长期前景广阔[31] * **存储板块**：近期表现强势，一季度DRAM涨价幅度进一步上修，行情尚未结束[25]。长期看，国内存储行业扩张量可能达到1.5万亿以上投资规模，设备方向看好[25] * **创新药与CRO**：创新药板块目前处于低估状态，中国创新药依赖高级工程师红利，未来12年全球将有200种创新药进入专利悬崖期带来万亿美元市场空间，中国企业出海增速预计可达30%至40%[19]。CRO订单短期内有明显提升迹象，整体景气周期显著[20] **整车行业** * 整车行业最近几个月数据较差，目前处于修复状态，利空因素已经释放完毕，建议关注3月份需求回升带来的超跌投资机会[23] * 一些稳健资产如重卡、客车和两轮车也具有15%-20%的增长潜力和10倍出头估值，在出海条件下，金龙、潍柴等是较好的品种[24] 其他重要内容 * 市场企稳后，应关注过去几个月产业趋势清晰的方向，而非简单地进行高低切换和避险操作[7] * 在商品逼空阶段，很难给有色股准确估值，因为当期价格不能代表久期价格[9] * 化工是强贝塔行业，其表现优于市场平均水平，目前化工行业估值仍低于大盘，在景气周期中应高于大盘[14] * 创新药调整原因包括BD业务季节性波动、中美关系影响及对港股流动性的担忧[19] * 机器人领域一些公司已经签订采购协议(PBA)，确定性提高[21]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：中国重卡行业 [1] * 公司：中国重汽（重卡出口龙头）、潍柴动力（天然气发动机及电力能源业务龙头） [1] 核心观点与论据 * **行业整体销量超预期**：1月重卡销量10万辆，同比大幅增长39%，环比持平 [1] * **增长具备持续性**：即使剔除春节错位因素，日均销量仍同比增长20% [1] * **出口表现强劲**：1月重卡行业出口销量同比上涨超过20% [1] * **天然气重卡成为亮点**：1月天然气重卡销量同比增长30%，表现非常好 [1] * **终端销量略有下滑**：1月终端销量预计同比下降5%至10%，主要原因是新能源重卡需求有所透支 [1] * **新能源重卡销量平稳**：1月新能源重卡销量预计同比持平 [1] 其他重要内容 * **投资建议**：纪要明确推荐重卡出口龙头中国重汽，以及拥有天然气发动机和电力能源业务的潍柴动力 [1]

公司股份回购方案核心信息 - 公司于2025年4月29日及5月20日分别召开董事会及股东大会，审议通过了A股股份回购方案 [2] - 回购目的为注销并减少公司注册资本，方式为集中竞价交易 [2] - 初始方案设定回购价格上限不超过人民币23.57元/股，预计回购资金总额不低于人民币5亿元，不超过人民币10亿元 [2] - 回购期限为自股东大会审议通过之日起12个月内 [2] 回购价格上限调整 - 因2024年度及2025年中期分红派息方案实施完毕，回购价格上限先后进行调整 [3] - 调整后，回购价格上限由不超过人民币23.57元/股变更为不超过人民币22.86元/股 [3] 截至2026年1月31日的回购进展 - 公司累计回购A股股份50,252,475股，占公司目前总股本的比例约为0.58% [3] - 最高成交价为人民币15.43元/股，最低成交价为人民币14.57元/股 [3] - 累计支付总金额为人民币761,492,999.13元（不含交易费用） [3] - 本次回购符合相关法律法规及公司既定方案要求 [3] 回购操作合规性说明 - 公司回购股份的时间、数量、价格及委托时段均符合《上市公司股份回购规则》等法律法规规定 [4] - 公司未在可能对股价产生重大影响的重大事项发生或决策期间至依法披露之日内进行回购 [5] - 公司以集中竞价方式回购时，委托价格未设为当日涨幅限制价格，且未在开盘集合竞价、收盘集合竞价及无涨跌幅限制的交易日内进行委托 [6] 后续计划 - 公司后续将根据市场情况在回购期限内继续实施回购方案 [7] - 公司将根据要求及时履行信息披露义务 [7]