纪要涉及的行业和公司 - 行业：电力行业（火电、水电、气电、新能源） - 公司：国电电力，国家能源集团，国能大渡河 纪要提到的核心观点和论据 资产整合与市值管理 - 核心观点：国电电力作为国家能源集团常规发电业务整合平台，资产整合提升盈利质量和市值 [3] - 论据：2020 下半年起采取回购、增持、剥离非主业和盈利不佳火电资产、收购常规能源资产等措施，扣非 ROE 从 2020 年 -1.15%增至 2024 年 9.28% [2][3] 集团潜在资产注入 - 核心观点：集团潜在资产注入将大幅提升国电电力装机规模和盈利能力 [3][4][6][7] - 论据：宁夏、新疆约 35GW 及其他区域约 70.91GW 煤电注入，煤电装机增 96%；集团 420 万千瓦未上市气电和 534 万千瓦水电资源注入带来发展机会，如青海马尔挡水电站预计年利润 5 亿，增厚 25 - 26 年净利润 24% [2][3][4][9] 大渡河流域投产周期 - 核心观点：大渡河流域新一轮投产周期提升公司盈利能力和估值 [5][10][11][14][15] - 论据：25 - 26 年投产 352 万千瓦装机，新增机组自身净利润 7.10 亿，增发效应 8.54 亿，总计提升水电竞争力 15.64 亿；国能大渡河归母净利润 24 年 20.84 亿，25 - 26 年增 31%至 27.35 亿，“十五五”增 37%至 28.58 亿，全部投产后增 60%至 33.35 亿 [2][14][15] 双江口水电站影响 - 核心观点：双江口水电站投产后通过增发效应提升整体盈利能力 [2][12] - 论据：2025、2026 年对大渡河下游 16 级电站增约 6.18 亿利润；下游电站枯水期增发效应明显，综合电价提高 2.7% - 6.2%；全部投产后总收入增 10.47 亿，净利润增 8.54 亿 [2][12][17][18][21] 成本及折旧测算 - 核心观点：各项成本及折旧费用测算确保数据准确，为公司发展提供基础 [16] - 论据：折旧按固定建筑物、大坝 40 年，水轮机 20 年计算；财务费用假设杠杆率 70%，资本金 30%，借贷利率 2.8%；其他成本含资源费和运维成本 [16] 火电竞争力 - 核心观点：国电电力火电受煤价波动影响小，在电价下降时仍能保持盈利 [26][28][29] - 论据：调整采购结构，入炉标煤单价降幅与华能华电差异不明显；拥有集团长协煤保障，在江苏、浙江和安徽区域占比高，业绩弹性显著；2025 年一季度和二季度火电度电盈利稳定在三分钱左右 [26][28][29] 水电估值提升 - 核心观点：大渡河流域水电项目提升国电电力整体估值 [24] - 论据：水电竞争力增强，利润贡献增加；弃水问题改善，消纳能力提升；新项目投产增强下游发电效应 [24] 新能源行业情况 - 核心观点：新能源行业面临普遍问题，但各公司减值后轻装上阵 [30][31] - 论据：光伏补贴资产有风险，但龙源 2020 年前新增装机少，风险小 [30] 国电未来发展前景 - 核心观点：国电发展相对稳健，水电资产提升发展前景 [32] - 论据：下半年板块或因电价波动变化，但国电有水电增量，新投产水电项目提升国能大渡河估值 [32] 其他重要但可能被忽略的内容 - 测算双江口投产后对大渡河下游各电站收入和利润增长需参考 2015 年学术文章，结合四川省分时、分季度差异计算 [19] - 四川省内国控股电价根据调节能力核准，有保障和市场化两种结算模式，不同电站比例不同 [20] - 四川取消一口价政策致汛期价格下降，但全年整体稳定，枯水期涨幅高 [22] - 水电项目投产初期估值先于盈利体现，可从长江电力和国川投历史经验验证 [23]

能源保供政策与措施 - 国务院国资委召开中央企业迎峰度夏能源电力保供工作推进会，动员18家央企发挥骨干作用，确保经济社会平稳运行和人民群众清凉度夏 [1] - 能源央企加大能源安全供应力度，通过煤炭稳定供应、增加新能源供给、优化电网调节能力、技术设备突破创新等多方面着力 [1] - 国家发改委会同有关方面加强能源产供储销体系建设，截至5月底全国累计发电装机容量达36.1亿千瓦，同比增长18.8% [5] 火电保供与煤炭供应 - 会议要求央企加快纳规火电项目建设，保障电煤库存安全，强化产运储销衔接以稳定电煤供应 [2] - 国家能源集团福建公司发电量同比增长38.7%，火电机组平均负荷率87%，利用小时383小时，区域市占率113.6%，多项指标达历史最好水平 [2] - 国家电投集团抓好长协履约兑现，加强机组运维检修管理，应急体系建设和在建电源项目管理以提升保供能力 [2] - 煤炭作为主体能源扮演"压舱石"角色，央企持续加大供应以夯实能源安全基础 [3] 气电调峰与联动机制 - 会议强调加强气源协调和管输保障，确保气电顶峰用气需求 [4] - 中国石油江苏分公司建立"气电联动"省级协调机制，创新"日指定变更+区域互济"模式，动态调整供气计划以应对突发用电高峰 [4] - 天然气发电凭借清洁高效、调峰灵活特性成为江苏电力供应的"稳定器" [4] 电网优化与跨区送电 - "疆电入渝"配套电源项目投产，新疆天山北麓戈壁能源基地总装机1420万千瓦，清洁能源占比超七成，通过特高压实现跨区域输送 [7] - 攀西电网优化改造工程投运后，四川电网提升攀西地区送电能力至1000万千瓦，增强电网灵活性与故障抵御能力 [7] - 南方电网投资1.74亿元新建黔东电厂、二郎电厂接入工程，实现贵州、湖南、重庆电力灵活转网互济 [8] 电力供需与技术创新 - 国家电网强调提升供电保障能力，推动电源增发稳供，深挖跨区跨省送电潜力，精细开展需求侧管理 [8] - 国务院国资委支持企业以创新驱动转型发展，抢占能源技术制高点，优化资源配置服务能源清洁低碳转型 [8]

行业智能化转型 - 国家能源集团发布全球首个千亿级发电行业大模型"擎源"，模型参数达千亿级别，融合运行监测、设备状态、气象环境等多方面数据 [1] - "擎源"大模型是落实国家数字经济战略、推动能源行业智能化转型的标杆性成果 [1] - 该模型将安全管控从传统人防、物防转变为AI赋能的主动防护体系 [1] 业务模式升级 - 运维模式从"事后维修、定期检修"变为"预测性维护、状态检修" [1] - 交易决策从依赖经验和局部信息转变为基于海量数据融合、多模型寻优的智能辅助决策与自动寻优决策并行模式 [1] - 调度运行从人工判断、单点优化升级为融合气象水情、市场供需、设备状态等多维信息的全局协同智能调度 [1] 应用场景与成效 - "擎源"已在安全环保、电力交易、产调中枢、设备检修四大业务领域成功应用，覆盖13个场景，部署41个智能体 [1] - 在电力交易领域，"擎源"可精准预测气象变化，预警水情风险，分析市场形势，为现货交易决策提供支持 [2] - 一台600兆瓦发电机组生产成本可下降0.3%，盈利能力提升2% [2] - 在设备检修领域，"擎源"能智能制定检修策略与派单，推动检修模式从"被动故障处理"向"预防性状态检修"转变 [2] 行业痛点解决 - "擎源"有效破解发电行业长期存在的安全风险高、交易决策难、多能协同复杂、设备运维被动等痛点 [1] - 为安全、高效、绿色、智慧发电提供支撑 [1]

国家能源集团发布"擎源"发电大模型 - 公司正式发布千亿级发电行业大模型"擎源"，打造覆盖安全环保、电力交易、产调中枢、设备检修全链条的智能决策体系 [1] - 大模型实现三大创新突破：融合多源异构数据构建全栈产品矩阵、打造"源-网-荷-储"全场景AI解决方案、基于全国产化技术栈建立智能决策验证闭环 [1] - 目前已在安全环保等四大业务领域应用，覆盖13个场景，部署41个智能体，解决行业安全风险高、交易决策难等痛点 [1] "擎源"大模型的技术特点 - 创新性融合运行监测、设备状态、气象环境等多源异构数据，实现跨业务智能体高效动态协作 [1] - 专为电力系统打造全链路智能技术，实现电力生产垂直整合 [1] - 融合强化学习与多模态融合技术构建自适应训练与决策框架，实现技术到应用的自主可控 [1] 大模型应用成效 - 在设备检修领域，已在179个试点电站应用，半年来精准发现缺陷2633条，解决早期缺陷发现和量化评定难题 [2] - 在安全环保、电力交易、产调中枢、设备检修四大业务领域成功应用 [1] 未来发展计划 - 公司将分试点验证、规模推广、生态共建三阶段推进大模型共享 [2] - 计划逐步向产业链合作伙伴开放API接口，构建开放的发电行业大模型生态体系 [2]

央企纪检监察改革 - 中国华能集团新任纪检监察组组长张钧曾任中央纪委国家监委驻公安部纪检监察组副组长[1] - 中国一重集团新任纪检监察组组长李锦来曾任辽宁省锦州市纪委书记[1] - 中国电科、国家能源集团等央企近期完成派驻纪检监察组人事调整[2] - 央企反腐案件审查单位已从党组纪检组转变为中央纪委国家监委派驻纪检监察组[2] 央企反腐案例 - 中铝集团广西分公司原高管黄卫平因违纪违法正接受派驻纪检监察组调查[2] - 东风汽车原战略规划部副总唐腾涉嫌违纪违法被立案调查[3] - 中国电信四川公司原总经理郑成渝因贪污受贿、滥用职权被双开[3] 纪检监察体制改革部署 - 二十届中央纪委四次全会将"向中管企业全面派驻纪检监察组"列为年度重点改革任务[4] - 改革要求派驻机构向央企下属单位、部属高校等延伸监督覆盖[4] - 目标是通过优化派驻机制强化对国企党组织的监督有效性[4] 国企"靠企吃企"专项整治 - 人保集团纪检监察组查实虚假理赔案件2.82万件，追回赔款5338.8万元[5] - 鞍钢集团纪检监察组立案200件，避免损失3424.2万元[5] - 中国海油纪检监察组处分41人，处理122家违规供应商[6] - 专项整治聚焦保险理赔、生产运行、项目管理等7大重点领域[5][6]

公司概况 - 公司背靠国家能源集团，系国内龙头发电央企，截至2024年底控股总装机111.7GW，火电/水电/新能源占比分别为67%/13%/20% [1] - 2H20以来公司市值管理成效显著，2025/6/27收盘价较2020/7/15上涨165%，2024年扣非ROE为9.28%，较2020年-1.15%显著改善 [1] 外延增长潜力 - 国家能源集团持续推进资产整合，未上市煤电资产（除宁夏/新疆）若注入公司，或带来96%煤电装机弹性 [1] - 集团未上市的玛尔挡水电站于2024年底全面投产，装机232万千瓦，测算免所得税时期净利润5.04亿元，ROE约7.4% [1] - 集团还拥有在建的旭龙和拟建的奔子栏水电站，装机均为240万千瓦 [1] 内生增长动力 - 国能大渡河在建/拟建机组投产后，水电产能较2024年底增长43% [2] - 双江口年调节水电站投产后，下游水电站年均发电量提升，丰/平/枯水期电价增长2.7%-6.2% [2] - 2025-26年投产的352万千瓦装机有望增厚公司2024年水电归母净利31%至27.35亿元 [2] - 若国能大渡河干流所有在建、拟建水电站合计649万千瓦装机投产，水电归母净利润较2024年提升60%至33.35亿元 [2] 市场观点差异 - 市场认为公司在煤价下降周期配置价值低于火电弹性更大的公司，但公司潜在资产注入空间大且大渡河水电投产将带来盈利弹性 [3] - 若煤价不反弹导致2026年长协电价下降，纯火电公司盈利下行风险较大，而公司具备水电增量对冲优势 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润为75.56/89.11/93.75亿元，较前值上调0.6/0.5/0.1% [4] - 基于新能源/水电/火电板块估值，目标市值1193亿元，目标价6.69元（前值6.39元） [4]

行业大模型发布 - 我国首个千亿级发电行业大模型"擎源"正式发布 由国家能源集团打造 涵盖火电 水电 新能源发电等15个业务域 75个关键应用场景 百余个智能体 [1] - 该大模型将引领能源行业向智能化 数字化迈进 当前以AI 大数据为代表的新一代信息技术正深刻重塑能源产业格局 [1] - 国家能源集团作为全球装机规模最大的发电企业 拥有海量数据资产和全场景应用矩阵 正构建覆盖电力生产 交易 调度 运维全链条的智能化体系 [1] 技术创新 - "擎源"实现三大创新突破：首创多能协同动态优化新引擎 将运行监测 设备状态 气象环境等信息融合 开发"模型-智能体-应用"全栈产品 [2] - 首创发电行业垂直深耕新范式 专门针对电力系统打造覆盖"发电-电网-用电-储能"全链条智能解决方案 生产流程关键步骤100%应用AI [2] - 首创全栈自主可控智能决策新体系 基于全国产技术 结合强化学习 多模态融合等方法 建立自我学习和调整的智能决策系统 [2] 应用成效 - 目前已在安全环保 电力交易 产调中枢 设备检修等业务领域成功应用 覆盖13个场景 部署41个智能体 [2] - 有效破解发电行业长期存在的安全风险高 交易决策难 多能协同复杂 设备运维被动等痛点 [2] - 为安全 高效 绿色 智慧发电提供关键支撑 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 机器人智能化以Transformer为基础的大模型重构硬件体系，算力平台从工控走向GPU超算，架构从分布式走向集中式，灵巧手和新型传感器等零部件推动硬件体系演变，未来工业机器人将更通用、泛化和具成本效益，中国机器人产业在全球市场竞争力渐显 [1][7][10] 各公司情况总结 智屏方 - 2023年4月成立，专注具身机器人行业，采用主机厂模式交付机器人整机，提出空间感知路线和端到端VLA技术，与吉利金能微电子、东风柳汽等合作，在汽车制造、半导体等高端制造环节商业化落地，在民航机场提供行李收纳服务，未来目标推广至家庭，但商业模式仍在探索 [1][2] 优爱智和 - 2017年成立，专注移动操作机器人，创始团队来自西安交通大学，第一款产品结合视觉和机械手臂模拟人类状态，服务太极电、中芯国际等半导体客户及苹果供应链、新能源企业，2019年开拓能源行业巡检运维场景，是移动操作机器人标准制定者，连续三年出货量排名第一，2024年与西安交大成立联合研究院，推出7款产品 [1][4] 复兴电机 - 2001年成立，专注控制类马达设计、制造和销售，年产600多万台马达，超50%出口欧美，提供空心杯电机、关节模组及无框电机等全套方案，是国内最早且系列最全的供应商之一，希望推动机器人产业发展 [1][5] 行业发展相关总结 硬件迭代与通用型机器人 - 具身机器人硬件迭代可借鉴自动驾驶领域汽车形态变革，实现通用型机器人需先广泛应用专用型机器人积累经验和完善技术，选择汽车产业作为切入口是因其自动化需求强烈、应用前景广 [6] 智能化对产业链的影响 - 智能化以Transformer为基础的大模型重构传统汽车和机器人硬件体系，算力平台从工控走向GPU超算，架构从分布式走向集中式，新型零部件推动硬件体系演变 [7] 不同领域机器人应用 - 半导体制造领域需满足高洁净度、高可靠性和精度要求，电力巡检领域需收敛产品线、提升技术与算法、理解客户需求；工业场景需确保高可靠性，通过分析软硬件及过程问题提升整体可靠性 [8][9] 电机发展方向 - 电机发展方向集中在集成化、小型化和散热能力方面，客户需要集成一体化电机，小型化可提高灵活性和降低惯量 [14] 软件与硬件耦合 - 机器人软件与硬件难以完全解耦，工业场景中多台机器人调度涉及复杂问题，优爱智和未来将注重成为综合性系统方案供应商 [16] 机器人在制造业应用挑战 - 机器人在制造业应用面临任务调度、管控及与其他系统对接问题，需开发配套调度软件，优爱智和推出UIFleet调度系统和UITMS场内物流管控系统 [17] 机器人软件发展变化 - 机器人软件发展使机器人具备类似人类认知能力，未来软硬件将逐步走向模块化和解耦化，降低实施成本、提高效率 [18] 应对市场变化与创新 - 公司通过加大研发投入、与软件厂商合作、开放接口等措施应对市场需求变化和推动技术创新，拥有400多名员工，200多人从事研发 [22] 数据与模型解耦 - 数据与模型相互依存，机器人操作领域缺乏操作类数据，通过多种方式采集数据，需探索商业模式支持数据获取以形成商业闭环 [24] 电机供应商与主机厂配合 - 电机供应商追随客户需求，与不同客户交流确定价格、性能标准等，对于通用产品需参与软件研发，复兴电机已能提供软硬结合方案 [25] 智能化零部件发展趋势 - 零部件智能化需场景与技术牵引，机器人公司发展需智能零部件公司推动，未来ToB to C市场将打通 [26][27] 中国机器人产业竞争力 - 中国机器人产业在全球市场竞争力渐显，工业移动机器人领域向20多个国家出口产品，完成重大部署，中国有望诞生影响世界的机器人公司 [29] 中国制造业对机器人产业影响 - 中国制造业快速发展为国内机器人企业创造大量应用场景和试错机会，推动技术进步，使中国成为全球领先的工业移动机器人生产基地 [31] 复兴电机助力智能制造 - 江苏复兴电机致力于为中国智能制造赋能，计划2025年产值翻倍，希望通过与各行业合作推动机器人产业及其他领域发展 [32]

央国企重要动态 - 57家国资央企正式发布市值管理制度，154家已（拟）制定但未公布，30家发布估值提升计划[3][8] - 2025年1 - 5月国有控股企业增加值累计同比增长6.3%，固定资产投资完成额累计同比5.9%，高于同期中国整体2.2pct [26] - 2025年1 - 5月国有企业营业总收入32.8万亿元、利润总额1.7万亿元，累计同比利润总额增速为 - 0.1%，截至3月末资产负债率57.3% [26] 上市央国企市场表现 - A股上市央企总市值32.1万亿元占A股整体比重32%，港股上市的国资央企总市值13.3万亿元占港股整体比重18% [57][73] - A股国资央企PE(TTM)算术均值、市值加权均值、中位数分别为33.9、27.5、26.2倍，PB(LF)分别为3.0、2.3、2.7倍 [89] - A股国资央企股息率算术均值、市值加权均值、中位数分别为1.2%、3.0%、0.5%，港股分别为3.8%、5.7%、3.9% [121][126] A股上市央国企资本运作 - 近两周中国软件等3家央企上市公司实施定向增发，华润新能源首次公开发行进入问询阶段[136] - 近两周远达环保等12家国资央企的重大重组发布最新进展公告[138] - 自2023年起81家A股上市国资央企获增持，已增持约265.02亿元，计划增持367.46 - 520.84亿元；57家实施回购，已实施约169.03亿元，计划回购约284.97亿元[141][145]

报告行业投资评级 - 行业评级为中性 [1] 报告的核心观点 - 动力煤方面，虽现阶段电力有长协和进口煤补充、非电需求不足，但供给量缩减且需求旺季助力，市场乐观情绪有望升温，预计价格延续上涨；炼焦煤方面，前期市场受多因素影响走弱、情绪低迷，随着供给收缩情绪有所回升，煤价或将震荡上行，长期看基本面承压，煤焦价格仍可能弱稳运行；二级市场方面，受政策催化和规定修订影响，市场情绪回暖但板块表现分化，煤炭行业稍不及大盘指数，建议关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [3][41] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周权益市场以涨为主，受政策催化和规定修订影响，上证指数站上3400点，市场平均成交额1.5万亿元，单日融资买入额1300亿上下震荡，市场情绪回暖但板块表现分化，煤炭行业稍不及大盘指数 [3][4] - 上证指数周度收涨1.91%，收报3424.23点，沪深300指数收涨1.95%，收报3921.76点，申万一级行业中煤炭行业小幅上涨0.66%，收报2539.55点，跑输指数 [4] - 煤炭板块30家上市公司以上涨为主，涨幅最大的三家为盘江股份(7.52%)、郑州煤电(4.23%)、大有能源(3.52%)；跌幅最大的三家为华阳股份(-0.74%)、苏能股份(-0.38%)、新大洲A(-0.22%) [4] 动力煤 - 本周动力煤价持续上涨，供给侧受安全生产月和环保检查影响，国内主产地供给抑制，100家动力煤矿产能利用率89.8%，环比降1.2%，进口煤量收缩；需求侧随着迎峰度夏，电厂日耗有望提升，非电煤需求稳定 [9] - 价格方面，本周煤价持续反弹，预计在供给端增速放缓和进口减量、需求端旺季助力下，价格将延续上涨 [10] - 产地动力煤价持续上涨，如内蒙古东胜动力煤（Q5200）坑口价430元/吨，周度环比涨8元/吨；港口动力煤价格大幅反弹，秦皇岛港口山西产动力末煤（Q5500）平仓价620元/吨，周度环比涨11元/吨 [11][14] - 北方港口库存继续下降，日均动力煤库存量2841.28万吨，周环比减23.31万吨；下游南方港口库存环比增加，电厂煤炭日耗提升，库存继续增加，日均动力煤库存量3526万吨，较上周环比增49万吨 [15][17] 炼焦煤 - 本周炼焦煤价格有升有降，供给侧产地煤矿事故频发、安全检查趋严，88家样本炼焦煤矿产能利用率84.4%，周环比降0.3%；需求侧下游钢厂利润尚可、生产积极性高，铁水产量维持高位，炼焦煤成交好转 [25] - 价格方面，本周炼焦煤市场价格有升有降，随着供给收缩市场情绪回升，煤价或将震荡上行，长期看基本面承压，煤价仍可能弱稳运行 [26] - 产地炼焦煤稳中有降，如山西古交2号焦煤坑口含税价报收950元/吨，环比降16元/吨；CCI - 焦煤指数稳中有升，柳林高硫主焦煤报收918元/吨，周环比涨8元/吨 [27] - 上游六大港口库存环比下降，日均炼焦煤库存量285.63万吨，周环比降15.64万吨；下游230家独立焦企和247家钢厂炼焦煤库存环比增加，高炉开工率维持高位，日均铁水产量242.34万吨，周度环比涨0.09万吨 [30] 海运情况 - 环渤海9港锚地船舶数量增加，日均99艘，周环比增12艘；秦皇岛六大航线运价上涨，如秦皇岛 - 广州(5 - 6万DWT)日均41.00元/吨，周环比涨2.10元/吨 [34] 行业资讯 行业要闻 - 5月中国进口动力煤环比降0.96%、炼焦煤降16.9%；5月河南原煤产量由增转降；山西前5个月煤层气产量超60亿立方米；我国光伏发电装机突破10亿千瓦，火电装机占比降至约40% [37][38] - 山西加快建设新型能源体系；甘其毛都至嘎顺苏海图跨境铁路进入实质性施工阶段；新疆鄯善县七克台矿区长草东露天煤矿开建；国能黄骅港务完成煤炭进港10105.1万吨 [38] - 国家发改委加强煤炭、天然气稳产稳供和产运需衔接配合 [38] 公司公告 - 宝泰隆转让股权，将鸡西市宝泰隆投资有限公司55%股权及债权转让，合计3亿元；永泰能源完成1.8%股份回购并注销，耗资50,099.28万元 [39] - 大有能源孟津煤矿复工复产；苏能股份每股派现0.122元；云维股份聘任李猛为董事会秘书；开滦股份为子公司提供融资担保 [39] - 美锦能源“美锦转债”转股价格调整，当前为5.26元/股 [39] 投资建议 - 建议继续关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [41]