核心观点 - 市场三大指数集体下跌 上证综指跌1.76%至3800.35点 深成指跌1.43%至12295.07点 创业板指跌0.69%至2723.20点 全市场成交额31978亿元 较上日增加4880亿元 超4700只个股下跌 [3][8] - 板块表现分化 CPO、稀土永磁、半导体涨幅居前 服装家纺、房地产、白酒、创新药、教育跌幅居前 [3][8] - 服务贸易政策加码 国务院将于近期印发《关于促进服务出口的若干政策措施》 从财税、金融、监管便利化等方面推出新措施 [3][8] - 工业企业利润承压 1-7月全国规模以上工业企业利润总额40203.5亿元 同比下降1.7% 但制造业利润较快增长 高技术制造业引领作用明显 [4][9] 策略观点 - 8月A股主要股指普遍上涨 截至8月25日上证综指较7月末上涨8.69%至3883.56点 创业板指和科创50指数涨幅较大 [10] - 市场流动性好转 全市场成交额环比走高 新成立偏股型基金份额回升 日成交额屡次突破2万亿元 [10] - 资金流向集中 持续流入机械设备、TMT、电力设备等热门板块 医药、机械设备细分赛道受关注 [12] - 海外宽松预期升温 市场预计美联储9月降息为大概率事件 年内或降息两次总幅度50bp [11] 电力设备出口 - 变压器出口表现亮眼 7月出口金额43.08亿元 环比增长2.07% 同比增长54.68% 1-7月累计出口249.93亿元 同比增长50.25% [14] - 电表出口回落 7月出口金额8.29亿元 环比下降7.52% 同比下降12.15% 1-7月累计出口61.29亿元 同比下降2.39% [15] - 开关出口回升 7月出口金额8.10亿元 环比增长18.74% 同比增长63.88% 1-7月累计出口48.51亿元 同比增长30.90% [17] - 电缆出口稳健 7月出口金额19.09亿元 环比下降8.95% 同比增长13.06% 1-7月累计出口130.56亿元 同比增长36.45% [17] 人工智能政策 - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 目标到2027年AI与6大重点领域深度融合 智能终端普及率超70% 2030年普及率超90% [19] - 聚焦六大领域行动 包括科学技术、产业发展、消费提质、民生福祉、治理能力及全球合作 [20][21] - 强化八大基础支撑 涵盖模型基础能力、数据供给、智能算力统筹、应用发展环境等 [22] - 推动AI应用规模化落地 关注智能终端、AI Agent、算力基础设施等环节 [23] 游戏行业动态 - 8月游戏版号发放量创新高 国产游戏通过审批166款 环比增加39款 进口游戏通过7款 [24][25] - 重点产品获批 包括腾讯《卡厄思梦境》、bilibili《逃离鸭科夫》、网易《天下：万象》等 [24][25] - 《逃离鸭科夫》Steam测试表现优异 累计玩家突破20万人 好评率93% [26] - 行业供给端持续释放 版号常态化趋势稳固 [26] 逆变器出口 - 7月逆变器出口金额65.05亿元 环比下降1.08% 同比增长16.02% 1-7月累计出口369.71亿元 同比增长8.63% [27] - 地区表现分化 亚洲市场环比下降22.84% 欧洲市场环比增长15.70% 大洋洲市场环比增长60.89%并创新高 [28][29][30] - 分省份出口差异 广东出口24.41亿元环比增0.93% 江苏出口9.87亿元环比降5.92% [30] - 长期需求向好 全球可再生能源装机增长带动储能需求 欧洲大储、美国大储、新兴市场户储提供动能 [31]

行业投资评级 - 强于大市(维持) [5] 核心观点 - 2025年7月中国逆变器出口金额65.05亿元，环比下降1.08%，同比增长16.02%，环比小幅回调但同比保持高增长 [1][13] - 2025年1-7月累计出口金额369.71亿元，同比增长8.63%，市场表现稳定 [1][13] - 分地区呈现显著分化：亚洲市场环比回落22.84%，欧洲市场同环比双增长，大洋洲同比激增188.80%创历史新高 [1][8][26] - 长期看好全球可再生能源装机增长带动的储能需求，建议关注海外布局完善的龙头企业 [10][36] 分地区出口表现 亚洲地区 - 亚洲总出口额20.54亿元，环比下降22.84%，同比增长1.69% [2][14] - 沙特出口额1.48亿元同比+878.20%，主要受益于大储项目集中放量 [2][14] - 阿联酋出口额3.42亿元同比+34.99%，同环比实现高增长 [2][14] - 印度出口额3.02亿元同比-43.90%，巴基斯坦出口额1.47亿元同比-59.35%，户储需求明显回落 [2][14] 欧洲地区 - 欧洲总出口额28.31亿元，环比增长15.70%，同比增长28.13% [3][21] - 荷兰出口额16.63亿元同比+61.68%，表现最为突出 [3][21] - 英国出口额1.50亿元同比+6.03%，实现同环比正增长 [3][21] - 德国出口额3.17亿元同比-11.46%，波兰出口额0.68亿元同比-42.45%，部分市场承压 [3][21] 北美地区 - 北美总出口额2.35亿元，环比增长6.27%，同比增长31.93% [4][25] - 美国出口额2.13亿元同比+33.19%，关税政策影响趋稳 [25] 其他地区 - 拉美总出口额5.88亿元，环比下降2.04%，同比下降14.54% [8][25] - 非洲总出口额4.09亿元，环比下降1.36%，同比增长11.93%，其中尼日利亚同比+14.43% [8][26] - 大洋洲总出口额3.97亿元，环比增长60.89%，同比增长188.80%，澳大利亚市场贡献主要增量 [8][26] 分发货地表现 - 广东省出口额24.41亿元，环比增长0.93%，同比增长10.38% [9][31] - 浙江省出口额15.43亿元，环比增长7.97%，同比下降3.24% [9][31] - 安徽省出口额8.34亿元，环比增长5.05%，同比增长27.38% [9][31] - 江苏省出口额9.87亿元，环比下降5.92%，同比增长94.00% [9][31] 重点企业对应区域 - 广东主要企业：盛弘股份、禾望电气、华为 [9][31] - 江苏主要企业：固德威、上能电气 [9][31] - 浙江主要企业：德业股份、锦浪科技、艾罗能源、昱能科技、禾迈股份 [9][31] - 安徽主要企业：阳光电源 [9][31]

全球储能市场前景 - 全球可再生能源装机快速增长推动电网不稳定性增加 储能需求持续提升 [1] - 欧洲户储库存影响减弱 大储装机规模增长提速 整体市场逐步回暖 [1] - 美国大储装机需求较大 储能项目并网加速 关税影响减弱 出口保持增势 [1] - 新兴市场（亚洲/非洲/南美/大洋洲）户储空间广阔 沙特与阿联酋大储装机稳定增长 [1] 逆变器出口整体表现 - 2025年7月逆变器出口金额65.05亿元 环比下降1.08% 同比增长16.02% [2] - 2025年1-7月累计出口金额369.71亿元 同比增长8.63% 市场表现稳定 [2] - 广东出口金额24.41亿元（环比+0.93% 同比+10.38%）江苏9.87亿元（环比-5.92% 同比+94%） [6] - 浙江出口金额15.43亿元（环比+7.97% 同比-3.24%）安徽8.34亿元（环比+5.05% 同比+27.38%） [6] 分区域出口动态 - 亚洲地区出口金额20.54亿元（环比-22.84% 同比+1.69%） 沙特1.48亿元（同比+878.2%）阿联酋3.42亿元（同比+34.99%） [3] - 欧洲地区出口金额28.31亿元（环比+15.7% 同比+28.13%） 荷兰16.63亿元（同比+61.68%）英国1.50亿元（同比+6.03%） [4] - 北美地区出口金额2.35亿元（环比+6.27% 同比+31.93%） 拉丁美洲5.88亿元（环比-2.04% 同比-14.54%） [5] - 非洲地区出口金额4.09亿元（环比-1.36% 同比+11.93%） 大洋洲3.97亿元（环比+60.89% 同比+188.8%） [5] 重点企业区域分布 - 广东主要企业包括盛弘股份 禾望电气 华为 [7] - 江苏主要企业包括固德威 上能电气 [7] - 浙江主要企业包括德业股份 锦浪科技 艾罗能源 昱能科技 禾迈股份 [7] - 安徽主要企业为阳光电源 [7]

股价表现与交易数据 - 8月27日盘中股价67.55元/股，上涨2.13%，总市值268.93亿元，成交额5.06亿元，换手率2.36% [1] - 主力资金净流入172.08万元，特大单买卖占比分别为6.25%和6.13%，大单买卖占比分别为28.48%和28.26% [1] - 今年以来股价累计上涨10.97%，近5日、20日、60日分别上涨4.13%、14.98%和30.03% [1] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入37.94亿元，同比增长13.09% [2] - 归母净利润6.02亿元，同比增长70.96% [2] 股东结构变化 - 股东户数5.79万户，较上期增加11.75% [2] - 人均流通股5553股，较上期减少10.51% [2] - 广发高端制造股票A新进成为第五大流通股东，持股699.63万股 [3] - 香港中央结算公司增持83.15万股至498.38万股，南方中证500ETF增持49.17万股至353.72万股 [3] - 易方达创业板ETF减持13.98万股至551.45万股 [3] 业务构成与行业属性 - 主营业务收入构成：并网逆变器47.97%、户用光伏发电系统21.28%、储能逆变器20.91%、新能源电力生产8.01%、其他1.83% [1] - 属于电力设备-光伏设备-逆变器行业，概念板块涵盖逆变器、储能、太阳能、中盘、半导体等 [1] 分红与资本运作 - A股上市后累计派现6.60亿元，近三年累计派现3.18亿元 [3]

公司财务表现 - 德业股份上半年实现营业收入55.35亿元同比增长16.58% 归母净利润15.22亿元同比增长23.18% [1] - 阳光电源上半年营业收入435.33亿元同比增长40.34% 归母净利润77.35亿元同比增长55.97% [4] - 锦浪科技上半年营业收入37.94亿元同比增长13.09% 归母净利润6.02亿元同比增长70.96% [4] 业务结构分析 - 德业股份逆变器产品收入26.44亿元同比增长13.9% 占总收入47.93% 其中户用储能逆变器销售27.27万台 工商储逆变器4.29万台 [1] - 德业股份储能电池产品收入14.22亿元同比增长85.8% 占总收入25.78% 增速超过逆变器业务 [2] - 锦浪科技国内业务毛利率40.91%同比提升7.2个百分点 海外业务毛利率29.72%同比下降0.38个百分点 [6] 产品与技术进展 - 德业股份推出3.6KW~6KW单相离网逆变器 集成逆变器与充电器功能 内置Wi-Fi支持远程操作 [2] - 开发100kW~2.5MW模块化储能解决方案 较传统系统降低成本30% 提升灵活性与可扩展性 [2] - 公司实现储能、组串、微型逆变器三类产品协同增长 是行业少有的全面覆盖企业 [1] 海外市场拓展 - 德业股份海外收入38.78亿元占总收入约70% 其中东南亚地区占比30%-40% [4] - 阳光电源海外收入253.79亿元同比增长88.32% 占比从43.44%提升至58.3% 在海外设20余家分支机构 [4][5] - 锦浪科技海外收入17.78亿元同比增长25.26% 占比从42.3%提升至46.86% 重点开拓欧美澳印等市场 [4][6] 行业需求趋势 - 欧洲工商储需求在补贴政策及FIT退坡催化下快速发展 亚非拉地区因电价高涨与供电不稳定需求旺盛 [1] - 全球逆变器出货量预计2030年达685.47GW 中国持续占据重要比重 [6] - 全球储能累计装机规模预计从2021年27GW增长至2030年358GW 年均复合增长率超33% [6] 市场动态与展望 - 欧洲市场去库存进入尾声 德国、英国等国政策支撑及价格下降推动户用储能需求复苏 [7] - 公司通过高规格参展与区域路演推进品牌全球化 已在美、日、乌兹别克斯坦等展示全场景解决方案 [3] - 国际贸易环境变化带来不确定性 部分国家贸易保护主义政策增加全球价值链风险 [4]

财务业绩 - 2025年上半年公司实现收入37.94亿元，同比增长13.09%，归母净利润6.02亿元，同比增长70.96% [1] - 2025年第二季度收入22.76亿元，同比增长16.25%，环比增长50%，归母净利润4.07亿元，同比增长22.75%，环比增长109.27% [1] - 2025年上半年期间费用率19.5%，其中第二季度为18.7%，环比下降2.0个百分点，同比下降1.6个百分点，为2023年第三季度以来最低水平 [2] 逆变器业务 - 2025年上半年逆变器销量46.6万台，预计第二季度并网逆变器和储能逆变器出货量均实现环比增长 [2] - 并网逆变器毛利率26.1%，同比提升7.6个百分点，储能逆变器毛利率30.3%，同比提升2.7个百分点 [2] - 欧洲第二季度进入常态化带动渠道补库，亚非拉和工商储作为新增量市场环比增长明显 [2] 电站业务 - 2025年上半年电站业务收入11.1亿元，预计同比微增，第二季度为发电旺季，收入预计环比增长 [2] - 2025年上半年电站业务毛利率超过55%，同比小幅下降，第二季度因规模效应毛利率保持良好，利润贡献可观 [2] 运营与减值 - 第二季度发生资产减值0.17亿元，预计主要为计提库存跌价损失，信用减值0.14亿元，对报表端利润释放形成拖累 [2] - 公司目前排产预计维持相对饱满状态，欧洲需求可能受假期影响波动，澳洲和亚非拉市场表现强势 [3] 未来展望 - 预计未来两年工商储业务有望保持同比翻倍增速，收入体量逐步追平户储业务，户储业务预计保持稳步增长 [3] - 下半年工商储业务有望再上台阶，公司2025-2026年预计实现利润13亿元和16亿元 [3][4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][8] 核心财务表现 - 2025H1实现收入37.94亿元，同比增长13.09%；归母净利润6.02亿元，同比增长70.96% [2][4] - 2025Q2实现收入22.76亿元，同比增长16.25%，环比增长50%；归母净利润4.07亿元，同比增长22.75%，环比增长109.27% [2][4] - 2025H1期间费用率19.5%，其中Q2为18.7%，环比下降2.0个百分点，同比下降1.6个百分点，为23Q3以来最低水平 [8] - Q2发生资产减值0.17亿元，信用减值0.14亿元 [8] 逆变器业务 - 2025H1逆变器销量46.6万台，预计Q2并网和储能逆变器出货量均实现环比增长 [8] - 并网逆变器毛利率26.1%，同比提升7.6个百分点；储能逆变器毛利率30.3%，同比提升2.7个百分点 [8] - Q2排产饱满，欧洲渠道补库，亚非拉和工商储作为新增量环增明显 [8] 电站业务 - 2025H1收入11.1亿元，同比微增，Q2为发电旺季预计收入环比增长 [8] - 2025H1毛利率超55%，同比小幅下降，Q2因规模效应毛利率保持良好 [8] 未来展望 - 目前排产预计维持相对饱满，欧洲需求或受假期波动，澳洲和亚非拉表现强势 [8] - 工商储有望保持同比翻倍增速，收入体量有望逐步追平户储 [8] - 预计2025-2026年实现利润13亿元、16亿元，对应PE为20倍、16倍 [8] 财务预测 - 预计2025年营业收入80.64亿元，2026年101.86亿元 [13] - 预计2025年归母净利润12.78亿元，2026年15.92亿元 [13] - 预计2025年每股收益3.21元，2026年4.00元 [13]

年产25GW组串式光伏逆变器项目 - 项目备案、环评、能评原定2025年8月到期 因土地取得时间晚及资源统筹需求未开工 备案存在失效风险[2] - 已完成项目延期开工申请 计划开工时间调整至2026年 项目可继续推进实施[2] 发行方案变更 - 2023年7月变更发行方案增加发行对象 实际控制人吴强拟参与认购[3] - 变更涉及增加个别发行对象认购股份数量 属于发行方案重大变化情形[3] - 募投项目投入均发生在2023年7月31日后 不包含董事会前投入资金[3] 分布式光伏逆变器扩产规划 - 募投项目新增15GW分布式光伏逆变器产能 扩产倍数为10倍[4] - 扩产合理性基于全球分布式光伏需求持续增长 国内市场政策推动发展迅速 欧洲及印度等海外市场存在较大需求[4] - 公司现有产能不足形成制约 分布式业务发展较快[4] 产能消化优势 - 产品获境内外客户认可 行业品牌竞争力强[4] - 积累大量客户资源 营销网络完善[4] - 研发能力突出 参与多项行业标准制定[4] - 成本管控优势显著 产品性价比高[4] 财务数据表现 - 2024年销售费用1.9亿元 同比增长45.18% 主要因市场开拓费用增加[5] - 销售费用主要用于支付销售人员薪酬及差旅费 与收入具有匹配性[5] - 销售费用率低于同行业可比公司 受销售人员规模、薪资水平及销售模式影响[5] 存货与同业对比 - 存货跌价准备计提比例与同行业存在差异 主要受产品结构及境内外销售情况影响[5] - 相比阳光电源 公司不涉及电站业务 期末存货无合同履约成本[5] - 相比锦浪科技及固德威 欧洲市场收入占比小且存货库龄短[5] 信息披露状况 - 自发行申请受理以来无重大舆情 信息披露真实准确完整[5]

涉及的行业与公司 * 行业为中国可再生能源行业 特别是太阳能组件和逆变器领域[1] * 公司包括上游多晶硅制造商 以及逆变器公司如阳光电源(Sungrow) 德业股份(Deye) 和锦浪科技(Ginlong)[1] 核心观点与论据 太阳能组件出口表现 * 中国7月太阳能组件出口额同比下降19.3% 环比下降0.8% 至19.06亿美元[1] * 同期出口量估计同比增长13.3% 环比增长2.3% 至22.2吉瓦(GW) 呈现量增价跌态势[1] * 1-7月累计出口量同比下降1.5%至149.2吉瓦 可能受更多电池片直接出口至海外组件厂组装的影响[1] 分区域组件需求变化 * 欧洲需求复苏 7月出口量同比增长16.5%至9.9吉瓦[1] * 菲律宾需求激增 出口量同比增长173.7%至1.2吉瓦[1] * 非洲需求强劲 出口量同比增长61.0%至1.8吉瓦[1] * 巴西需求大幅削减 出口量同比下降38.8%至0.9吉瓦[1] * 印度需求急剧萎缩 出口量同比下降81.8%至0.2吉瓦[1] 国内组件生产与装机情况 * 1-7月中国组件产量同比增长1.5%至330.4吉瓦[2] * 预计8月组件产量将同比下降4.6% 环比下降0.6%至46.8吉瓦 主因中国太阳能安装需求降低[2] * 上半年中国太阳能装机量同比增长106.5%至211.6吉瓦 但6月抢装结束后装机量同比下降41.0%至13.8吉瓦[2] 逆变器出口表现 * 中国7月逆变器出口额同比增长15.8% 但环比下降0.7% 至9.11亿美元 较6月同比下降0.1%加速15.9个百分点[3] * 1-7月逆变器出口额同比增长7.7%至51.68亿美元[3] 分区域逆变器需求 * 欧洲需求复苏 7月出口额同比增长28.1%至3.98亿美元 占总出口额43.6%(同比提升4.2个百分点)[3] * 澳大利亚需求强劲增长 出口额同比增长206.0%至5400万美元[3] * 沙特阿拉伯需求爆发式增长 出口额同比增长869.4%至2100万美元[3] * 美国需求增长 出口额同比增长31.9%至3000万美元[3] * 巴西需求下降 出口额同比下降19.1%至4800万美元[3] * 印度需求萎缩 出口额同比下降44.4%至4200万美元[3] * 其他新兴市场增长6.6%至3.19亿美元 增量主要来自阿联酋 伊拉克和越南[3] 主要省份逆变器出口 * 安徽省(阳光电源所在地)7月逆变器出口额同比增长27.5%至1.17亿美元 较上月加速48.7个百分点[3][6] * 浙江省(德业和锦浪所在地)7月逆变器出口额同比下降3.6%至2.16亿美元 但较上月改善18.7个百分点[3][6] * 年初至今 安徽省逆变器出口同比下降5.0% 浙江省同比增长3.0%[1] 投资偏好 * 看好上游多晶硅制造商 因其能从更高的平均销售价格(ASP)中获益 并有产能整合的潜在正面催化剂[1] * 同时看好逆变器公司 包括阳光电源和德业 因其受益于储能系统的需求增长[1] 其他重要内容 * 报告数据来源包括PV Infolink 中国海关 SMM和国家能源局(NEA)[8][10][15] * 报告包含多个图表 分别关于中国月度组件出口(图1) 分区域组件出口(图11) 月度太阳能装机(图9) 月度组件产量(图12) 月度逆变器出口额(图13) 以及安徽和浙江两省月度逆变器出口(图14)[7][9][11][12][13]

行业自律倡议 - 中国光伏行业协会倡议加强行业自律 共同维护公平竞争市场秩序 抵制低于成本价格恶性竞争 严格执行质量标准 杜绝偷工减料和功率虚标行为 [2] - 倡议要求企业根据市场供需合理排产 加强产销衔接 遵守知识产权法律法规 坚持创新驱动 转向高质量竞争 [2] - 倡议呼吁地方政府落实反垄断法 规范招商引资行为 检测机构履行质量监测职责 媒体客观报道 金融机构制定差异化扶持政策 [2] 价格与市场动态 - 光伏产业链价格呈现回暖迹象 硅料和硅片价格大幅上涨 电池片和组件价格有所恢复 [3] - 华润电力和华电集团光伏组件集采开标价格高于此前央企集采价格 TOPCon双玻组件售价区间约每瓦0.61-0.71元人民币 [3] - 硅料作为供给侧改革核心抓手 能耗管控与产能收储或同步推进 海外需求复苏与国内集采托底 需求韧性较强 [3] 公司业绩表现 - 2025年上半年净利润为正值且同比增长的光伏设备股包括锦浪科技(净利润6.02亿元 同比增长70.96%) 横店东磁(净利润10.20亿元 同比增长58.94%)等 [4][5] - 锦浪科技业绩增长因中大功率逆变器和储能产品占比提升 欧洲市场去库存后需求回升 新兴市场光伏装机需求增长 [4] - 8月以来融资净买入超1亿元的光伏设备股有7只 包括捷佳伟创 阳光电源 联泓新科等 [5] 重点公司分析 - 捷佳伟创8月以来融资净买入7.47亿元 年内累计上涨25.2% 滚动市盈率低于10倍 预计上半年净利润17-19.6亿元 同比增长38.65%-59.85% [6] - 焦作万方拟发行股份购买三门峡铝业99.44%股权 交易作价319.49亿元 构成重大资产重组和重组上市 [8] - 三门峡铝业承诺2026-2028年扣非归母净利润分别不低于32.4亿元 33.3亿元 34.7亿元 拥有氧化铝权益产能1028万吨/年 位居全国第四 [9] 产能与市场地位 - 三门峡铝业主营业务为氧化铝 电解铝 烧碱 金属镓生产销售 拥有电解铝权益产能超100万吨/年 烧碱产能50万吨/年 金属镓产能290吨/年 [9] - 三门峡铝业氧化铝权益产能位居全球第六 是国内三大氧化铝现货供应商之一 在中国铝产业占据重要地位 [9]