A股市场表现 - 沪指突破2021年2月高点3731 69点 一度触及3741 29点 创2015年8月以来新高 [1] - 2025年初至今全球股市表现强劲 韩国综合指数涨32 4% 恒生指数涨25 6% 德国DAX涨22 1% [1] - A股中证1000指数和中证500指数年初以来分别累计上涨17 8%和13 0% 沪深300指数和上证50指数涨幅较小 分别为6 0%和4 4% [1] 上涨驱动因素 - 本轮上涨主要由估值驱动 无风险利率低位运行(10年期国债收益率1 65%~1 80%) [1] - 股票市场分红优势明显 沪深300指数股息率2 76% 万得全A股息率1 93% [1] - 中央汇金护盘和政策增量资金引导持续吸引资金流入 保险、社保等机构配置股票资产比重上升 [1] 估值水平分析 - 沪深300指数和上证50指数动态市盈率分别为13 5倍和11 6倍 处于历史75%~85%分位 [2] - 海外核心股指市盈率较高 标普500指数28 6倍(历史87%分位) 富时100指数20倍(历史69%分位) 日经225指数20 1倍(历史66 6%分位) [2] - 创业板指数和科创50指数滚动市盈率分别为37 1倍和149 5倍 处于历史30 2%和99 7%分位 [2] 风险溢价与股息率 - 沪深300指数风险溢价率5 6% 处于64 7%历史分位 显示较高配置性价比 [3] - 沪深300指数股息率2 69% 处于历史68 1%分位 显著高于标普500指数当前1 18%的股息率 [3] - 沪深300指数股息率仍高于10年期国债收益率(1 65%~1 80%) 对保险等机构资金吸引力强 [4] 未来上涨空间 - 若核心资产估值向海外靠拢(PE锚定20倍) 沪深300指数和上证50指数还有30%~60%上行空间 [4] - 若股息率降至无风险利率水平(约1 75%) 对应沪深300指数点位6500点 上涨空间约50% [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年中国处于国家资产负债表边际收缩状态，稳定宏观杠杆率目标下实体部门负债增速趋于下行，货币配合财政保持震荡中性 [25] - 7月初以来国内股债市场走势超预期，主要因风险偏好提升超预期，后续风险偏好走势有区间震荡、下行趋势未结束、人性对盈利主观赋权根本性变化三种情景 [28][29] - 在缩表周期下，股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格相对占优，推荐A+H红利组合和A股组合，主要集中在银行、电信等行业 [12][67] 根据相关目录分别进行总结 国家资产负债表分析 - 负债端：2025年7月实体部门负债增速9.0%，预计8月降至8.9%，年底降至8%；金融部门8月资金面高点或在8月第一周，中国仍处边际缩表，大规模化债降低风险 [2][21] - 财政政策：上周政府债净增1946亿元，本周计划净增5307亿元，7月末政府负债增速15.7%，预计8月降至14.8%，年底降至12.5% [3][22] - 货币政策：上周资金成交量环比降，价格平稳，期限利差走扩，一年期国债收益率周末收至1.37%，预计下沿1.3%；十债和一债期限利差扩至38个基点，下调期限利差中枢预估 [3][22] - 资产端：6月短暂企稳后7月物量数据回落，关注经济何时企稳上行，两会给出2025年全年实际经济增速目标5%左右，名义经济增速目标4.9%，需确认是否成未来中枢 [4][23] 股债性价比和股债风格 - 上周资金面收敛但风险偏好提升，股牛债熊，权益成长占优，债券收益率全线上行，股债性价比偏向股票并突破前期极限点位 [6][26] - 2025年资产端实际GDP增速在4 - 5%间窄幅波动，负债端实体部门负债增速下行，股债性价比偏向债券，配置策略为哑铃型 [25] - 建议构建成长类权益资产和长债组合，本周推荐中证1000指数（仓位70%）、30年国债ETF（仓位30%） [11][30] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周A股放量上涨，上证指数涨1.7%，深证成指涨4.6%，创业板指涨8.6%；申万一级行业中通信、电子等涨幅大，银行、钢铁等跌幅大 [35] 行业拥挤度和成交量 - 截至8月15日，拥挤度前五为电子、计算机等，后五为综合、美容护理等；本周拥挤度增长前五为非银金融、电子等，下降前五为国防军工、机械设备等 [36] - 本周全A日均成交量2.1万亿元较上周上升，非银金融、房地产等成交量同比增速高，国防军工、钢铁等涨幅小 [38] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业PE(TTM)中综合、通信等涨幅大，银行、钢铁等跌幅大 [41] - 2024年全年盈利预测较高且当下估值相对历史偏低的行业有银行、煤炭等 [42] 行业景气度 - 外需普遍回落，7月全球制造业PMI降至49.7，CCFI指数环比跌0.62%，韩国、越南出口增速有变化 [46] - 内需方面，二手房价格下跌，数量指标涨跌互现，高速公路货车通行量回升，产能利用率7 - 8月延续回升 [46] 公募市场回顾 - 8月第2周主动公募股基多数跑赢沪深300，10%、20%、30%和50%周度涨跌幅分别为7.4%、5.7%、4.7%、3.2% [62] - 截至8月15日，主动公募股基资产净值3.8万亿元，较2024Q4小幅上升 [62] 行业推荐 - 缩表周期下股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高，推荐A+H红利组合和A股组合，集中在银行、电信等行业 [12][67]

市场表现 - 大盘持续上涨，收盘评级为4.6星 [1] - 大中小盘股普涨，中小盘股涨幅较大 [2][3] - 成长风格强势，创业板指数表现突出 [4][5] - 价值风格微跌，红利等品种表现低迷 [6] 创业板指数分析 - 创业板指在2024年1-3季度长期处于低估状态 [13] - 2023年5月创下本轮熊市最低估值5.9星 [14] - 2023年9月下旬两周内从1520点暴涨60%至2576点 [15] - 2024年4月初经历超30%回调，6月开启第二波上涨 [17][18] - 当前2384点处于正常估值区间 [19][20] 历史估值比较 - 2015年泡沫期市盈率达130倍，指数4037点 [22][23] - 2021年牛市最高市盈率70倍 [35] - 成分股市值规模扩大导致估值中枢下移 [31][32][37] - 当前监管趋严，杠杆资金受限，难现历史泡沫 [25][28][38] 投资策略 - 成长风格波动大，需把握低估买入机会 [42] - 月薪宝组合门槛降至200元，开放定投功能 [43][45] - 采用40:60股债均衡策略，具备再平衡机制 [45] - 当前4.6星级市场适合长期投资 [46][47] 指数估值数据 - 创业板指当前市盈率33.34倍，市净率4.33倍 [54] - 中证500市盈率26.78倍，市净率2.05倍 [54] - 沪深300市盈率13.85倍，市净率1.67倍 [54] - 标普500市盈率24.93倍，显著低于纳斯达克100的29.89倍 [54] 债券市场参考 - 10年期国债到期收益率1.68%，近1年年化收益5.32% [58] - 30年期国债年化收益达10.14%，但最大回撤-16.37% [58] - 中短债品种如1-3年期国开债年化收益2.59% [58]

基金产品概况 - 基金简称为建信创业板ETF，场内简称为创业板ETF建信，基金主代码为159956，运作方式为交易型开放式，合同生效日为2018年2月6日 [2] - 报告期末基金份额总额为90,978,674.00份，投资目标为紧密跟踪标的指数（创业板指数收益率），追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化 [2] - 投资策略采用完全复制法，按照成份股在标的指数中的基准权重构建投资组合，特殊情况可使用其他合理方法替代 [2] - 基金属于高风险/高收益的股票型指数基金，风险收益特征与创业板指数相似 [2] 财务表现 - 2025年第二季度净值增长率为3.22%，波动率为1.98%，业绩比较基准收益率为2.34%，波动率为2.00% [3] - 过去一年净值增长率为29.23%，显著高于同期业绩比较基准的27.89% [3] - 过去三年和五年净值增长率分别为-19.29%和-1.83%，但均跑赢同期业绩比较基准的-23.40%和-11.70% [3] 投资组合 - 股票资产占比99.15%，总金额达122,897,262.70元，债券和资产支持证券未配置 [8] - 行业配置以制造业为主（70.92%），其次为金融业（10.82%）和信息传输/软件/信息技术服务业（8.55%） [8] - 农林牧渔业、科学研究和技术服务业、卫生和社会工作分别占比2.80%、2.31%和1.66% [8] 运作情况 - 报告期内基金份额净增加2,000,000份，总申购份额9,000,000份，总赎回份额7,000,000份 [10] - 基金管理人运用量化分析严格控制跟踪误差，在创业板指成分股调整时同步调整持仓 [7] - 创业板指在季度初受关税影响单日暴跌250点，但随后震荡上行，季度整体录得正收益 [7] 基金经理 - 基金经理葛鲁禹自2022年12月26日起管理该基金，具有北京大学金融学硕士背景和9年证券从业经验 [4][6] - 同时管理建信上证科创板ETF及其联接基金，2025年新增管理两只科创板相关产品 [4]

宁德时代港股上市表现 - 宁德时代5月20日在香港联交所上市，首日高开12.55%，报296港元，发行价为263港元 [1] - 公司最新总市值达1.34万亿港元，成为近年来港股规模最大的IPO之一，有望成为今年全球最大IPO [1] 创业板指数及成分股表现 - 截至5月20日13:50，创业板指数上涨0.68% [1] - 成分股中新诺威上涨9.10%，泰格医药上涨6.36%，汤臣倍健上涨5.31%，贝泰妮上涨4.65%，稳健医疗上涨4.55% [1] - 创业板ETF广发上涨0.74%，近2周累计上涨4.44%，涨幅排名可比基金前3 [1] 创业板ETF广发流动性及规模 - 创业板ETF广发盘中成交8293.89万元 [1] - 近1年日均成交2.61亿元，排名可比基金前2 [1] - 近2周规模增长4121.42万元，新增规模位居可比基金第一 [2] - 近半年份额增长7.91亿份，新增份额位居可比基金第一 [2] 创业板指数估值及成分 - 创业板指数最新市净率PB为3.79倍，低于指数近5年82.24%以上的时间，估值性价比突出 [2] - 创业板指由创业板中市值大、流动性好的100只股票组成 [2] - 截至4月30日，前十大权重股合计占比50.3%，包括宁德时代、东方财富、汇川技术等 [2] 市场观点及产品特点 - 兴业证券认为科技风格前期已调整至低位，5-6月科技板块有望成为资金聚焦方向 [3] - 创业板ETF特点包括打包投资创业板龙头股票、涨跌幅限制±20%、开户门槛低、交易便利 [3] - 创业板ETF广发管理费率0.15%、托管费率0.05%，处于同类产品最低档位 [3]

创业板指数编制方案修订 - 深交所及深圳证券信息公司于4月30日公告修订创业板指数编制方案，引入ESG负面剔除机制和权重调整因子 [1] - ESG负面剔除机制规定在定期调整时剔除国证ESG评级低于B级的股票，以提升样本股纯洁性和可投资性 [1] - 权重调整因子限制单只样本股权重不超过20%，避免个别权重股对指数影响过大 [1][2] - 创业板指数当前覆盖100只总市值大、流动性好的股票，占创业板1380家上市公司中的优质标的 [1] 权重调整因子优化建议 - 现行20%权重上限可能过于宽松，建议进一步下调至10%或5%以更好解决"一股独大"问题 [2] - 20%比例实际难以达到，导致限制效果有限，需更严格标准才能发挥实质作用 [2] 上证指数失真问题分析 - 上证指数因五大行、两桶油等权重股占比过高导致严重失真，个股涨跌与指数表现脱节 [4] - 当前3200-3300点指数区间下，部分个股股价已跌至2600点水平，反映指数代表性不足 [4] - 权重股维稳导致其他个股持续下跌但指数保持稳定，形成市场结构性分化 [4] 上证指数编制改进建议 - 需借鉴创业板指数修订思路，引入剔除机制排除不良公司样本 [4][5] - 建议设置单只股票权重上限1%甚至0.5%，削弱少数权重股影响力 [5] - 通过降低权重集中度可缓解指数失真问题，为更多股票创造投资机会 [5]

创业板指数ESG负面剔除机制 - 深交所修订创业板指数编制方案，首次将ESG负面剔除机制纳入规则体系，自2025年6月16日起剔除国证ESG评级B级以下的样本股，并设置单只样本股20%的权重上限 [1] - 国证指数表示此举旨在优化指数编制方法，降低重大风险事件概率，通过权重上限控制个股影响，评估显示优化措施不会对指数样本股及权重造成大幅调整 [3] - 创业板指数发布于2010年6月1日，选取总市值大、流动性好的100只创业板股票作为样本，成分股多属新兴产业，但部分企业面临ESG基础薄弱问题（如环保投入有限、治理架构不健全） [3] ESG机制的影响与意义 - 引入ESG负面剔除机制具有示范作用，能降低风险并提升上市公司ESG信披质量，同时向市场传递关注ESG风险的信号 [2][3] - 该机制对上市公司影响间接但可提升ESG意识和信披质量，新兴产业企业可能面临短期合规成本上升 [3] - ESG本质是帮助识别非传统风险（如商业伦理、数据安全），对医药、机器人等行业尤为重要，疏漏可能造成致命打击 [4] ESG评价体系与行业适配性 - 国证ESG评级体系包含环境（E）、社会责任（S）、公司治理（G）三大维度，下设15个主题、34个领域、220余个指标 [6] - 针对高成长型和技术型新兴产业，建议采用"双重重要性"原则设置差异化权重（如科技企业侧重数据安全与治理架构），避免传统制造业指标错配带来的短期成本负担 [4] - 国证指数已开发超1300条指数，包括ESG基准（980078）、ESG领先（980079）、绿色低碳（399258）等主题指数 [5] ESG信披现状与监管策略 - 截至5月1日，A股2455家上市公司披露2024年度独立ESG报告，占比45.61%，同比增加3.75个百分点 [6] - 当前阶段应鼓励企业主动披露ESG信息，逐步通过第三方审验、监管评价提升质量，避免过早强调完美标准抑制积极性 [2][6] - 需警惕"漂绿"现象（针对性提高评级但实际改善有限），但风险可控，建议采取"先普及后优化"的渐进路径 [6] 市场机构与ESG生态建设 - 新浪财经ESG评级中心提供14项ESG服务，发布多只ESG创新指数，并成立中国ESG领导者组织论坛推动本土标准建立 [1][7] - 国证ESG评级体系由深交所全资控股的深圳证券信息有限公司开发，该机构自2002年起开展指数专业化运营 [5]

创业板指数表现 - 截至2025年5月19日13:02，创业板指数下跌0.40%，成分股涨跌互现，中航成飞领涨3.49%，华大基因领跌5.44% [1] - 创业板ETF广发盘中成交6474.24万元，近1年日均成交2.62亿元，排名可比基金前2 [1] - 创业板ETF广发最新规模达99.30亿元，位居可比基金前2，近半年份额增长7.33亿份，新增份额位居可比基金第一 [1] 创业板指数估值与构成 - 创业板指数最新市净率PB为4.11倍，低于指数近5年82.17%以上的时间，估值性价比突出 [1] - 创业板指数由创业板中市值大、流动性好的100只股票组成，反映创业板市场运行情况 [1] - 截至2025年4月30日，创业板指数前十大权重股合计占比50.3%，包括宁德时代、东方财富、汇川技术等 [2] 政策与市场动态 - 证监会副主席表示将出台深化科创板、创业板改革政策措施，为企业创新成长提供制度支撑 [2] - 科技部等四部门召开科技金融工作交流推进会，聚焦科技创新重点领域和金融服务短板，加大对科技型中小企业的金融支持 [2] - 中国人民银行表示将全方位支持科技创新，完善支持科技创新的金融生态体系 [2] 创业板业绩与ETF特点 - 创业板2025Q1扣非净利润增速提升28.8个百分点至17.4%，营收增速提升5.3个百分点至7.9% [3] - 创业板ETF特点包括打包投资创业板龙头股票、涨跌幅限制±20%、开户门槛低、交易便利等 [3] - 创业板ETF广发管理费率0.15%、托管费率0.05%，处于同类产品最低档位 [3]

大盘指数分析 - 上证50指数昨日K线实体占优但上下影线明显，释放调整信号，过去四个交易日连续释放调整信号且可靠性强 [5] - 上证50指数近期重心抬高但成交量持续萎缩，显示上涨动能不足 [5] - 上证50指数已完成五个有效上涨周期，到达变盘节点，六十分钟级别走势也显示20个有效上涨周期后进入变盘节点 [5] - 创业板指数近期走势较强但成交量未有效放大，上涨动能不足，昨日为第五个有效上涨周期并走出调整型K线 [8] 市场趋势与交易策略 - A股市场当前呈现结构性行情，需把握正确趋势以避免亏损，趋势交易可实现稳定波段盈利 [8] - 通过分析K线、形态和中枢结构可准确把握股价波动趋势，结构突破后的回踩为分批介入点 [8]

创业板指数编制方案修订 - 深交所修订创业板指数编制方案 引入ESG负面剔除机制 定期调整时剔除国证ESG评级B级以下的股票 [1] - 设置权重调整因子 单只样本股权重上限设定为20% 防止个别权重股对指数产生过度影响 [1] - 创业板指数选取总市值大、流动性好的100只创业板股票作为样本 目前创业板上市公司达1380家左右 [1] - 引入ESG负面剔除机制有助于保持样本股质量 提升指数的投资价值 [1] - 权重上限设定建议进一步优化 从20%降至10%甚至5% 更有效避免"一股独大"现象 [1] 上证指数失真问题 - 上证指数失真问题严重 指数维持在3200-3300点区间 但不少个股股价已跌至相当于"9·24"行情前甚至2600点时的水平 [2] - 五大行和"两桶油"等超级权重股对指数影响过大 导致"指数维稳、个股普跌"的异常现象 [2] 上证指数优化建议 - 借鉴创业板指数修订思路 建立负面剔除机制 将存在重大问题的公司排除在样本股之外 [3] - 设置更严格的权重上限 建议将单只样本股权重上限设定为1%甚至0.5% 降低权重股对指数的过度影响 [3] - 调整将显著改善指数失真问题 为更多股票创造公平的投资机会 [3] 改革预期效果 - 上证指数将更好地反映市场真实状况 提升其代表性和投资价值 [4]