行业整体表现 - 2025年上半年公募基金取得投资收益6361.72亿元 其中股票型基金和混合型基金投资收益合计超3300亿元 [1] - 所有类型基金包括债券型、货币型、QDII、商品型及FOF均实现正收益 [1] - 公募基金管理规模达34.39万亿元 较上年末增长4.75% [6] 头部基金公司盈利格局 - 5家头部基金公司净利润超10亿元：易方达基金、工银瑞信基金、南方基金、广发基金和华夏基金 [2] - 广发基金净利润同比大幅增长43.54% 营收增速达22.17% [3] - 工银瑞信基金净利润17.45亿元 同比增长29.64% 盈利增速排名第二 [3] 头部公司产品表现 - 广发基金非货规模环比增长超8% 旗下产品95%（774只/817只）实现正收益 [3] - 广发成长领航一年持有A上半年收益率68.29% 多只创新药类产品贡献显著收益 [3] - 工银瑞信凭借主动管理产品如工银健康产业A/C、工银医药健康A/C实现优异收益 [4] 中小型基金公司突围 - 永赢基金净利润1.82亿元 同比增长80.2% 非货管理规模跻身行业前20 [4] - 永赢科技智选A/C收益率超175% 医药创新智选A/C收益率超112% [4][5] - 中邮创业基金净利润2725.68万元 同比增长106.3% 财通基金净利润9172.55万元同比增长80% [5] 行业发展趋势 - 居民财富持续向公募基金产品倾斜 指数化投资前景广阔 [7] - 政策红利与产品创新驱动行业发展 行业处于机遇与挑战并存阶段 [7] - 财通基金总管理规模1048.19亿元 定增中标总额40.84亿元 FOF产品规模较年初增长4倍 [6]

公司股价表现 - 腾远钴业9月1日股价上涨5.4%至71.39元/股 成交额达7.90亿元 换手率6.67% 总市值210.40亿元 [1] 主营业务构成 - 公司主营业务涵盖钴产品(47.56%)、铜产品(44.39%)及其他业务(8.05%) 涉及危险化学品生产、有色金属冶炼、动力电池回收等多元化领域 [1] 基金持仓情况 - 银华创业板两年定期开放混合基金(161838)二季度增持2.4万股腾远钴业 总持仓29.38万股 占基金净值比例5.87% 位列第七大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约107.55万元 最新规模2.66亿元 今年以来收益率14.98% 近一年收益率达49.21% [2] 基金经理信息 - 基金经理刘辉任职8年173天 管理规模31.59亿元 最佳任职回报100.58% [3] - 基金经理王利刚任职5年247天 管理规模32.81亿元 最佳任职回报14.4% [3]

证券市场表现 - 上证综指周内上涨0.84%至3857.93点 深证成指周内上涨4.36%至12696.15点 创业板指周内上涨7.74%至2890.13点 [1] - 全球主要指数普遍下跌 纳斯达克综指下跌0.19% 道琼斯工业指数下跌0.19% 标普500下跌0.1% 恒生指数下跌1.03% 日经225指数上涨0.2% [1] ETF市场表现 - 股票型ETF周度收益率中位数达2.82% 通信设备主题ETF表现突出 国泰中证全指通信设备ETF以17.11%涨幅居首 [2][4] - 行业分类收益率领先品种包括：规模指数类南方中证科创创业50ETF涨11.65% 行业指数类广发国证通信ETF涨13.54% 主题指数类国泰中证全指通信设备ETF涨17.11% [2] - 跌幅前五ETF集中于煤炭和中药板块 国泰中证煤炭ETF下跌3.02% 三只中药类ETF跌幅均超2.5% [5] ETF流动性及资金流向 - 市场流动性显著提升 日均成交额增长30.9% 日均成交量增长55.5% 换手率增加0.34% [6] - 资金集中流入科技主题ETF 嘉实上证科创板芯片ETF获13.85亿元流入 国泰中证全指证券公司ETF获12.82亿元流入 [9] - 资金流出主要来自宽基指数ETF 南方中证科创创业50ETF流出9.73亿元 南方中证500ETF流出7.2亿元 [10] ETF市场规模与结构 - 全市场ETF总规模达51130.84亿元 单周增加1464.57亿元 股票型ETF规模34987.39亿元占比68.4% [14][16] - 股票型ETF单周规模增长1228.33亿元 华泰柏瑞沪深300ETF规模增109.26亿元 鹏华中证细分化工产业主题ETF规模增56.84亿元 [16] - 存量ETF总数1266只 股票型ETF数量1013只占比80% 跨境型ETF170只位列第二 [12] 融资融券动态 - 融资余额由411.178亿元升至439.557亿元 融券余量由22.473亿份升至23.878亿份 [11] - 易方达创业板ETF融资买入额12.38亿元居首 南方中证1000ETF融券卖出量0.36亿份最高 [11] 新产品发行 - 当周无新ETF发行 10只新ETF成立 涵盖创业板50、金融科技、半导体材料等主题 [17] 机构观点 - 通信AI行业景气度持续上升 估值处于20-30倍低位区间 业绩超预期且产业链赋能效应显著 [17] - 光通信产业迎来增长机遇 英伟达财报强化AI算力扩张预期 国内从业绩兑现向预期放大过渡 [18][19]

中证A500指数特征 - 指数从各行业选取市值较大、流动性较好的500只证券作为样本[1] - 前十大权重股均为各行业龙头企业[1] - 市值覆盖度广 较好兼顾实力与成长性[1] - 行业分布覆盖全部中证一二级行业及91个中证三级行业[1] - 新质生产力含量高 兼具成长创新和价值属性[1] - 筛选条件与国际接轨 便利境外中长期资金配置[1] 银华中证A500指数增强产品 - 银华基金发行中证A500指数增强型产品 A类代码023932 C类代码023933[1] - 产品将指数化投资和主动投资方法相结合 在跟踪指数同时力争收益增强[1] - 由两位量化策略专家共同管理 拟任基金经理张凯具15.5年从业经验及超12年基金经理年限[1] - 另一位基金经理杨腾具12.5年从业经验及超3年基金经理年限 擅长行业主题量化投资与宽基指数增强管理[1] A股市场资金动向 - A股成交额突破3万亿元创年内新高[1] - 连续九个交易日突破2万亿元大关[1] - 存款搬家被视为沪指重返3600点后最值得期待的增量资金之一[1] - 各路资金密集入市为市场提供无限想象力[1] 核心资产表现 - 核心资产在过去三年展现卓越的基本面韧性[1] - 在净利率改善 周转率企稳 权益乘数上行背景下 A股ROE有望结束下行周期[1] - 核心资产有望在本轮ROE周期回升中担任先锋角色[1]

投资理念 - 投资框架非传统价值投资 不局限于高股息低弹性标的 而是在周期波动中把握弹性机会 通过反脆弱和慢变量理念获取收益 [1] - 将价值股分为高股息和偏弹性两个品类 根据市场风格动态调整关注重点 [2] - 投资决策建立在对关键宏观变量和行业逻辑的深入研究之上 自上而下寻找组合内最具性价比标的 [2] 业绩表现 - 银华瑞和灵活配置混合基金今年以来净值增长29.69% 显著超越业绩比较基准3.96% [1] - 过去一年净值增长45.77% 大幅超越业绩比较基准15.23% [1] 行业配置 - 重点关注周期板块 曾在2021年碳中和政策推进时挖掘煤炭行业机会 2022年把握传统能源股反弹行情 [2] - 坚持行业分散原则 根据细分行业丰富程度动态调整持仓上限 避免程式化分散 [4] - 看好美联储降息周期后半段的工业金属表现 重点关注价格弹性大、下游顺价顺畅的稀土和战略金属板块 [4] 投资能力演进 - 具备能源与矿产专业工科背景 早期担任新能源行业研究员 2015年开始担任基金经理 [3] - 2016年市场风格切换后系统学习宏观经济和固收知识 培养慢变量认知能力 从判断短期波动转向把握长期趋势 [3] - 受《黑天鹅》《反脆弱》启发 从赛道型基金经理转变为均衡型投资者 注重风险控制和组合对冲 [3]

可转债基金市场表现 - 可转债基金兼具债券和股票特性 提供固定利息收益且能在股市上涨时转换为股票享受收益 具有进可攻退可守优势 [5] - 截至2025年8月25日 中证转债指数年内涨幅超18% 创近10年新高 沪指站上3800多点 年内涨幅达15.87% [5] - 可转换债券型基金年内收益均值达21.50% 全部76只基金实现正收益 跑赢其他债券型基金及部分混合型基金 [5] 大规模可转债基金（10亿以上） - 10亿以上规模可转债基金共30只 年内收益均值为24.50% [6] - 南方昌元可转债A以40.69%收益位居第一 跑赢业绩基准13.87% 成立以来收益90.86% [7][8] - 鹏华可转债D规模63.50亿元 收益30.27% 成立不足一年收益达51.61% [7][8] - 博时转债增强A收益30.67% 成立以来收益125.69% [7] - 基金投资方向聚焦科技自主可控 新消费 创新药及中小盘转债 [8] - 可转债市场受益于紧张供给和增加配置需求 银行转债和小微盘转债占比较大 三季度估值易上难下 [9] 中规模可转债基金（1-10亿） - 1-10亿规模可转债基金共22只 年内收益均值为20.08% [11] - 银华可转债A以28.22%收益夺冠 跑赢业绩基准15.38% 成立以来收益64.97% [11][12] - 长信可转债A成立以来收益276.22% 大幅跑赢业绩基准87.03% [11][12] - 基金配置以平衡型品种为主 关注中等价格平衡双低品种 估值压缩时点为布局机会 [12] 小规模可转债基金（1000万-1亿） - 1000万-1亿规模可转债基金共24只 年内收益均值为19.06% [14] - 东方可转债A以28.92%收益领先 跑赢业绩基准12.30% 成立以来收益27.47% [15] - 交银可转债A收益26.64% 成立以来收益73.96% [15] - 基金采用景气度方法择券 对涨幅较多标的止盈减仓 债券收益率较低提升股市性价比 [16]

公司基本情况 - 公司股票简称上海电力 代码600021 在上海证券交易所上市交易[1] - 公司总资产达199,482,619,317.27元 较上年度末增长5.34%[1] - 归属于上市公司股东的净资产为20,474,860,936.36元[1] - 报告期末股东总数为143,978户[1] 财务表现 - 营业收入20,474,860,936.36元 较上年同期增长1.76%[1] - 利润总额4,047,401,847.28元 较上年同期大幅增长27.47%[1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润1,843,427,536.27元 同比增长40.08%[1] 股东结构 - 国家电力投资集团有限公司为控股股东[3] - 中国电力国际发展有限公司与国家电力投资集团为同一实际控制人下的关联公司[3] - 前十大股东包括中央汇金资产管理有限责任公司 香港中央结算有限公司等机构投资者[3] 偿债能力 - 资产负债率为71.29% 较上年末的71.90%有所下降[5] - EBITDA利息保障倍数为5.91 较上年同期的4.66明显提升[5] 债券融资 - 公司发行多期中期票据和超短期融资券 包括MTN001至MTN005和SCP006至SCP009等系列债券[4][5]

核心观点 - 创业板综合指数长期表现优于其他主要宽基指数 具有更高的风险收益比和收益弹性 其超额收益主要源于产业趋势驱动下的盈利贡献 当前行情由估值主导 未来持续性需依赖AI和创新药等产业趋势的盈利验证 [2][3][11][15][48][52] 指数长期表现与特征 - 自2010年5月31日至2025年8月21日 创业板综年化收益率达5.97% 高于创业板指(4.47%) 万得全A(4.25%)和沪深300(2.02%) 年化波动率排序为创业板指＞创业板综＞万得全A＞沪深300 单位波动率收益率为所有宽基指数中最高 [2][11] - 长期收益主要来源于盈利贡献 估值扩张幅度仅5.71%(PE从64.48倍升至68.16倍) 在产业趋势带来的盈利上行周期中 创业板综盈利增速弹性显著高于其他宽基指数 [15] - 收益贡献呈现明显周期性特征：先拔估值(估值贡献正 盈利贡献负) 后消化估值(盈利贡献正 估值贡献负) 典型周期开启于2013年(移动互联网)和2019年(新能源/电子) [17][19] - 成分股以新兴产业为主：机械设备 电子 计算机 医药生物 电力设备等行业占比超75% 市值占比均值近80% 100亿市值以下公司占比常年超80% 呈现明显小盘成长风格 [21][22] 历史占优阶段与驱动因素 - 相对全A收益呈现6年左右周期轮回：第一轮2012-2016年(移动互联网) 第二轮2018-2024年年中(新兴制造) 当前周期始于2024年7月对应AI产业趋势 [3][29][30] - 宏观环境特征：经济增长先回落 货币宽松 信用疲软 通胀下行 核心驱动变量为产业趋势爆发而非经济增长弹性 [33][34] - 市场环境特征：成交热度大幅上行 风险溢价下降(风险偏好抬升) 新发基金反弹 股权融资热潮涌现(与分红回购差值收敛) [35][39][40] 当前行情分析与未来展望 - 2024年下半年以来上涨主要由估值驱动：盈利贡献持续为负 计算机 机械 医药等行业在盈利变化为负情况下市值大幅上涨 电子 电新 通信等行业市值涨幅远超盈利涨幅导致估值抬升 [42][44][46] - 历史规律显示估值底部领先或同步于盈利增速底部 顶部领先于盈利增速顶部 当前估值已领先盈利见底回升 需AI和创新药等产业趋势兑现盈利以支撑行情持续性 [48][51] - 未来宏观环境预期：GDP增长弱弹性+PPI同比负值组合 对产业转型叙事仍处顺风期 市场成交热度处于历史高位但换手率未达极端值 风险溢价未至历史低位 市场活跃度或维持高位 [52][54] 投资建议 - 创业板综被动指数基金规模不足10亿元 增强指数基金规模约14亿元 市场关注度处于低位 跟踪产品2018年以来超额收益胜率较高 当前超额收益率为2018年以来最差 或是配置时机 [4][54][55] - 建议关注银华创业板综合ETF(代码:159288)以拥抱产业趋势下的科技成长弹性 [4][54]

战略规划与业务布局 - 公司实施"三一五三"战略，聚焦财富管理、投资银行、投资与销售交易、资产管理四大业务板块转型升级 [2] - 财富管理业务推进"研投顾专班""企业家专班""私募专班"三大专班建设，聚焦财富客户、企业家和私募客群 [2] - 投资银行业务聚焦上市公司和高成长性中小企业，打造"企业价值成长服务体系" [2] - 权益自营业务以绝对收益为目标，固定收益业务以投资业务和资本中介业务为双轮驱动 [2] - 资产管理业务提升投研能力，加强渠道拓展，完善产品覆盖体系 [2] 财务业绩与运营数据 - 2025年上半年公司加权平均净资产收益率2.24%，较上年同期提升1.53个百分点 [8] - 经纪业务客户总规模同比增长10.02%，AB股基交易量同比增长130.79% [3] - 控股子公司东方基金管理公募基金68只，资产管理总规模1234.05亿元，较2024年末增长9.37% [9] - 参股公司银华基金管理公募基金产品227只，管理资产规模5807.16亿元，较2024年末增长8.79% [10] - 固定收益类基金最近三年加权收益率位列行业第5名，部分权益类基金最近一年收益率排名位列同类基金前10% [9] 业务进展与项目储备 - 投资银行业务完成债券主承销项目7个，新增立项债券主承销项目9个 [6] - 完成并购及财务顾问项目12个，完成新三板挂牌公司股票发行项目3个 [6] - 股权承销项目中1个正在发行中、2个取得批文、2个正在审核过程中，主要为北交所IPO和沪深交易所再融资项目 [6] - "天天向上"投顾品牌产品签约总规模和业务收入同比实现快速增长 [5] - 华中地区业绩增长主要由财富管理业务带动 [4] 公司治理与股东回报 - 公司已落实2024年度中期分红方案，并确定2025年度中期分红条件 [7] - 制定《"质量回报双提升"行动方案》，建立价值创造、价值传播、价值实现的全流程管理机制 [7][10] - 第一大股东股份转让正在推进中，需履行相关审议程序和监管批准 [9] - 通过提升核心竞争力、完善公司治理、加强投资者关系管理、实施稳定分红政策来提升市值 [7][10] 数字化转型与风险管理 - 加快推动数字化转型，以数字化赋能业务发展 [2] - 做市业务通过完善投研体系、优化持仓结构、布局"专精特新"企业标的风险控制 [6] - 构建线上线下一体化客户服务体系，深化经纪业务与金融科技的融合应用 [3] - 权益自营业务通过多元化投资模式和量化策略提升风险抵御能力 [6]

指数表现 - 中证A500指数最新点位5372.76点，本周上涨3.34%，实现周线四连阳 [1][4] - 本周成交额52183.73亿元，日均成交额10436.75亿元，单日成交额环比上升30.39% [2][4] 成分股表现 - 本周涨幅前十成分股中，天孚通信(300394.SZ)以61.54%涨幅领跑，岩山科技(002195.SZ)涨34.86%，深南电路(002916.SZ)涨32.07% [3] - 跌幅最大成分股为伯特利(603596.SH)下跌11.09%，巨星科技(002444.SZ)跌9.33%，卫宁健康(300253.SZ)跌7.78% [3] 基金表现 - 39只中证A500基金全部上涨，涨幅均超1.5%，其中国联安基金以4.72%涨幅居首 [4][5] - 基金总规模达1884.32亿元，规模前三分别为华泰柏瑞基金210.84亿元、易方达基金198.54亿元、国泰基金195.83亿元 [3][5] - 基金份额整体净减少14.46亿份，其中南方基金份额减少2.79亿份，华泰柏瑞基金减少0.72亿份 [3][4] 机构观点 - 光大证券认为市场估值合理且上涨逻辑未变，美联储降息周期开启和公募资金发行回暖构成新积极因素 [6] - 东吴证券预计9月市场将呈现流动性驱动特征，科技主线可能出现高低切换，建议关注硬件到应用的轮动机会 [7]