港股市场表现 - 3月6日上午，港股市场整体大涨，恒生指数上涨1.5%，恒生科技指数涨幅超过3% [1] - 主要科技股普遍上涨，京东集团和携程集团涨幅超过7%，网易涨幅超过5%，阿里巴巴和腾讯涨幅超过3%，百度涨幅超过2% [1] - 京东物流股价表现尤为突出，大涨20% [1] 京东物流个股详情 - 截至3月6日11:10:52，京东物流股价为12.270港元 [2] - 公司总股本为66.72亿股，总市值约为819亿港元 [2] - 当日成交额达7.52亿港元，换手率为0.96% [2] - 盘口数据显示，卖盘在12.300港元价位有33.10万股挂单，买盘在12.260港元价位有18.10万股挂单 [2] - 当日成交总量为6383.30万股 [2]

投资评级与估值 - 报告给予网易（9999.HK）“买入”评级，并维持该评级 [3][5] - 采用SOTP估值法，给予目标价200.50港元（或177.59人民币），HKD/CNY汇率为0.89 [3] - 报告发布日（2026年03月05日）股价为181.7港元，目标价隐含约10.3%的上涨空间 [5] 核心观点与盈利预测 - 核心观点认为公司长青游戏稳定，并期待《无限大》等新游戏上线贡献增量 [2] - 暴雪游戏已陆续恢复运营，长青游戏《燕云十六声》在海外市场表现优异 [3] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为338亿元、375亿元、433亿元 [3] - 盈利预测较此前有所下调，原预测2025-2027年为362亿元、398亿元、450亿元，调整主要基于游戏表现及Q4财报对收入、毛利率、费用率等的修正 [3] 2025年第四季度业绩表现 - 2025年第四季度营收为275亿元，同比增长3%，但较彭博一致预期低4%，主要受游戏收入递延影响 [9] - 2025年第四季度GAAP归母净利润为62亿元，同比下降29%，较彭博预期低25% [9] - 2025年第四季度Non-GAAP归母净利润为71亿元，同比下降27%，较彭博预期低23% [9] - 2025年第四季度游戏及相关增值服务收入为220亿元，同比增长3%，较彭博预期低6%，主要因合同负债中未确认的流水部分较高 [9] - 2025年第四季度毛利率为71%，环比提升1.2个百分点，主要得益于自研游戏占比提升 [9] 各业务板块表现与展望 - **游戏业务**：2025年第四季度《梦幻西游》端游畅玩服保持活跃，《燕云十六声》在第四季度出海表现优异 [9]。预期2026年第一季度春节档期，《蛋仔派对》、《燕云十六声》、《梦幻西游》等长青游戏将获得环比季节性拉升 [9]。新品方面，搜打撤游戏《遗忘之海》有望于2026年第三季度上线，后续《无限大》等项目被期待贡献增量 [3][9] - **网易云音乐**：2025年第四季度收入为20亿元，同比增长5%，较彭博预期低1% [9]。公司通过引入Shofar等Kpop厂牌及华语音乐人作品、上线AI音乐人平台“天音”来丰富独家内容 [9]。截至2025年，已有超过100万名音乐人上传超过560万首曲目 [9]。预期2026年上半年音乐收入或达41亿元，同比增长7%，主要基于曲库完善推动MAU和付费率提升，以及渠道折扣减少推动ARPU提升的预期 [9] - **有道业务**：根据盈利预测表，有道业务2026年预计收入为64.68亿元，同比增长9.45% [10] - **创新业务及其他**：根据盈利预测表，该业务2026年预计收入为66.63亿元，同比微降2.13% [10] 财务预测摘要 - **营业收入**：预测2025-2027年营业收入分别为1126.26亿元、1220.41亿元、1383.78亿元，同比增速分别为6.96%、8.36%、13.39% [4] - **营业利润**：预测2025-2027年营业利润分别为358.35亿元、403.16亿元、475.44亿元，同比增速分别为21.13%、12.50%、17.93% [4] - **归母净利润**：预测2025-2027年归母净利润分别为337.60亿元、375.05亿元、433.34亿元，同比增速分别为13.68%、11.09%、15.54% [4] - **盈利能力**：预测毛利率将从2025年的64.29%持续提升至2027年的67.60%；净利率将从2025年的29.98%提升至2027年的31.32% [4] - **每股收益**：预测2025-2027年每股收益（摊薄）分别为10.66元、11.84元、13.68元 [4] 分部估值与可比公司 - 采用分类加总估值法（SOTP），公司总估值对应人民币5625.96亿元，折合每股177.59人民币/200.50港币 [11] - 其中**游戏业务**是核心，估值占比达95%，采用市盈率法估值，给予2026年预测市盈率15.3倍 [11] - **广告业务**估值占比1%，采用市盈率法，给予2026年预测市盈率11.8倍，参考了百度等可比公司 [11][13] - **云音乐业务**估值占比3% [11] - 游戏业务估值所采用的15.3倍2026年预测市盈率，与腾讯控股（15.8倍）、三七互娱（15.4倍）等可比公司水平接近 [12]

美股市场整体表现 - 2026年3月6日，美股三大股指集体收跌，道琼斯工业指数下跌784.67点，跌幅1.61%，收于47954.74点；标普500指数下跌38.79点，跌幅0.56%，收于6830.71点；纳斯达克综合指数下跌58.49点，跌幅0.26%，收于22748.99点 [3] - 市场下跌主要受中东冲突持续升级影响，原油价格飙升引发市场对通胀上行以及美联储降息前景的担忧，标普500工业、材料和医疗保健板块领跌 [3] - 对全球经济前景更为敏感的周期股领跌，工业企业跌幅居前 [7] 主要科技股表现 - 科技股涨跌互现，博通涨4.80%，微软涨1.35%，亚马逊涨0.98%，英伟达涨0.16% [5] - 超威半导体跌1.30%，Meta跌1.07%，苹果跌0.85%，谷歌-C跌0.84%，谷歌-A跌0.74%，特斯拉跌0.10% [5] - 部分科技股盘后交易转跌，微软盘后跌0.10%，亚马逊盘后跌0.40%，英伟达盘后跌0.50% [6] 中概股与特定公司动态 - 纳斯达克中国金龙指数收跌1.43%，阿里巴巴跌2.19%，拼多多跌0.44%，网易跌2.64%，百度跌0.88%，腾讯音乐跌4.67%，贝壳跌4.40%，理想汽车跌2.03% [7] - 部分中概股逆势上涨，京东涨0.28%，携程涨2.16%，小鹏汽车涨1.08% [7] - 伯克希尔·哈撒韦股价上涨逾2.6%，公司披露自2024年以来首次重启股票回购，其首席执行官格雷格·阿贝尔个人购入约1500万美元公司股票 [7] 原油市场与地缘政治影响 - 纽约商品交易所4月交割的轻质原油期货上涨6.35美元，涨幅8.51%，收于每桶81.01美元，创2024年7月以来收盘新高；5月交割的伦敦布伦特原油期货上涨4.01美元，涨幅4.93%，收于每桶85.41美元 [7] - 美以与伊朗冲突升级导致供应和运输受扰，中东部分主要产油国被迫减产，霍尔木兹海峡局势紧张 [8] - 摩根大通分析师报告指出，若霍尔木兹海峡持续封锁，伊拉克和科威特的原油供应可能在数日内中断，到冲突爆发第八天产量或减少约330万桶/日 [8] - 市场策略师认为油价上涨几乎解释了股市下跌的全部原因，市场正评估冲突持续时间 [8] 债券市场与宏观经济数据 - 10年期美债收益率上涨5个基点至4.132%，此前曾触及三周高点4.15%，过去四个交易日累计上涨逾17个基点，创7月初以来最大四日涨幅 [8] - 两年期美债收益率上涨4.4个基点至3.587%，过去四个交易日累计上涨近22个基点，为5月中旬以来最大单周涨幅 [9] - 市场策略师表示，中东局势推高汽油价格，通胀担忧正在削弱市场对降息的预期，推动收益率曲线变化 [9] - 截至2月28日当周美国初请失业金人数为21.3万人，为2月初以来最高水平，但低于市场预期的21.5万人 [9] - 1月进口价格上涨0.2%，符合市场预期；第四季度非农生产率环比年率放缓至2.8%，单位劳动力成本回升至2.8% [11] 美联储政策预期 - 市场预计美联储今年累计降息约40个基点，对6月会议降息25个基点的概率已降至32.2%，明显低于一周前的47.4%和一个月前的75% [9][10] - 美联储官员观点不一，有理事认为战争未改变降息必要性，另有官员认为居高不下的通胀和强劲就业数据可能改变美联储风险展望 [12] 贵金属市场表现 - 金价周四由涨转跌，现货黄金下跌1.2%，报每盎司5076.59美元；4月交割的美国黄金期货收于5078.70美元，跌幅1.1%，因美国国债收益率攀升和美元走强而承压 [12] - 地缘政治风险为贵金属提供一定支撑，金价在1月29日曾创下5594.82美元的纪录高位，周一一度突破5400美元 [12] - 现货白银下跌1.8%，报每盎司81.91美元 [13]

市场整体表现与驱动因素 - 2026年3月5日，华尔街主要股指全线走高，道指涨238.14点，涨幅0.49%，报48739.41点，纳指涨1.29%，报22807.48点，标普500指数涨0.78%，报6869.50点 [3] - 市场上涨主要受地缘政治局势缓和及强劲经济数据提振，美以对伊朗军事冲突局势缓和令油价涨势回落，同时市场对美国经济增长放缓的担忧也有所消退 [3] - 多项经济数据好于预期，美国2月ISM服务业PMI从上月53.8升至56.1，创三年半新高，高于市场预期的53.5，显著提振投资者信心 [9][10] 科技与芯片行业表现 - 科技股支撑大盘，芯片板块表现尤为突出，美光科技、超威半导体AMD均上涨超5%，博通、英伟达分别上涨1.18%和1.66% [4] - 亚马逊涨3.88%，Meta涨1.93%，微软涨0.31%，谷歌跌0.04%，苹果跌0.47% [6] - 苹果在官网发布了起售价为4599元人民币的笔记本电脑MacBook Neo，为公司进军低端笔记本市场力度最大的一次尝试 [6] 重点公司动态 - 特斯拉涨3.44%，美国银行恢复了对这家电动汽车制造商的股票评级，并给予“买入”评级 [5] - 纳斯达克中国金龙指数涨0.80%，网易涨1.32%，拼多多涨0.48%，百度涨0.23%，京东跌0.94%，阿里巴巴跌1.71% [7] 地缘政治与大宗商品市场 - 美国财政部长透露，美国将发布一系列措施以保障波斯湾石油运输畅通，布伦特原油与西得克萨斯中质原油周三自冲突爆发以来首次转跌 [7] - 国际油价趋稳，WTI原油近月合约涨0.13%，报74.66美元/桶，布伦特原油近月合约收平，报81.40美元/桶 [11] - 贵金属市场冲高回落，纽约商品交易所4月交割的COMEX黄金期货交投于5140美元/盎司附近，涨0.31%，COMEX白银期货跌0.22%，报83.29美元/盎司 [11] 宏观经济与货币政策 - 美国2月私营部门新增就业6.3万人，为去年7月以来最高，1月数据下修至新增1.1万人 [9] - 美联储经济状况褐皮书显示，总体而言，经济预期乐观，多数地区预计未来几个月经济将呈现小幅至温和增长 [10] - 中长期美债收益率继续上扬，2年期美债涨4.1个基点至3.541%，基准10年期美债涨2.5个基点至4.081% [10] - 联邦基金利率期货定价显示，投资者正在将对美联储25个基点降息的预期从7月推迟至9月 [10] - 随着伊朗战争引发广泛避险资金流入，美国货币市场基金总资产升至8.271万亿美元，创纪录新高，截至3月3日当周，约490亿美元流入货币市场基金 [10]

全球市场表现与地缘政治冲击 - 中东局势紧张引发全球避险情绪，港股恒生指数收于25,768点，日跌1.12%，周跌3.24%[3][8] - 美股三大指数集体收跌，标普500指数收于6,882点，日跌0.94%，纳斯达克指数收于22,749点，日跌1.02%[3][8] - 日经225指数重挫3.06%至58,057点，东证指数收跌3.23%[3][12] 能源与航运市场剧变 - 卡塔尔LNG设施遇袭致生产中断，荷兰TTF天然气价格一度暴涨46%至46.70欧元/兆瓦时[8] - 伊朗关停霍尔木兹海峡，航运公司上调附加费，赫伯罗特对每20呎货柜加收1500美元战争风险附加费[8] - 大西洋盆地LNG运输船报价超20万美元/天，较前一日翻倍[8] - 伊拉克若危机持续，准备将日产量削减约300万桶[12] 板块与个股异动 - 港股燃气股逆势走强，大众公用飙涨超61%，北京燃气蓝天涨超26%[8] - 港股油气设备股延续涨势，百勤油服涨超71%，山东墨龙涨超26%[8] - 美股芯片股跌幅居前，闪迪跌超8.6%，美光科技跌8%，英特尔跌超5%[8] - 日股丰田汽车重挫6.14%，索尼暴跌6.26%[12] 宏观与政策动态 - 美国承诺为霍尔木兹海峡船只提供保险担保和海军护航，油价涨幅收窄[12] - 美联储官员称伊朗战争为货币政策增添新变数，能源价格成影响通胀关键[12] - 中国2月官方PMI预计连续第二个月位于荣枯线下方[14] - OpenAI与美国国防部达成协议后，其美国ChatGPT移动应用卸载量较前一日激增295%[14]

市场回顾与短期展望 - 恒生指数短期技术支撑位参考25,500点，若失守去年12月底低点25,554点，可能进一步下探25,000点[2] - 市场短期受多重阴霾笼罩，包括美伊紧张局势升级、美国前总统特朗普可能通过其他途径加征关税、以及全国两会即将举行带来的政策不确定性[2] - 港股进入业绩期，需关注商品价格上涨可能给企业盈利带来的压力，企业业绩及展望将影响大市表现[2] 宏观与市场数据 - **美国货币政策**：美联储1月维持利率不变，对经济判断趋正面，暗示对利率调整采取更审慎立场，市场普遍预期待鲍威尔5月任期届满后才有望再次降息[5] - **地缘政治与商品市场**：美伊冲突影响石油供应，刺激油价急升，引发通胀担忧，可能限制进一步降息空间[5]。资金流入避险资产带动金价上升，但OPEC+同意4月增产，供过于求格局料限制国际油价中长期反弹空间[5] - **全球市场表现**：恒生指数收报25,768点，下跌1.12%；恒生科技指数收报4,877点，下跌2.26%；上证综合指数收报4,123点，下跌1.43%[6] - **商品与外汇**：纽约期油收报74.56美元，上涨4.67%；黄金收报5,088.83美元，下跌4.38%；美元指数收报99.05，上涨0.67%[6] - **港股成交**：恒指周二(3日)成交额增加至3,705亿港元，北水净流入61亿港元[7] 行业与板块焦点 - **石油股**：伊朗报复行动扰乱原油供应，预计油价将继续反弹[8] - **航运股**：美伊冲突可能推高运费，波罗的海干散货运指数持续上升[8] - **AI与半导体股**：AI大模型密集升级，推动半导体行业高速增长[8] - **智能手机行业**：Omdia报告显示，2025年全球智能手机出货量达12.5亿部，同比增长2%，为2021年以来新高。华为以17%的份额位居2025年中国市场出货量榜首[9] 重点公司动态 - **太平洋航运(2343)**：2025年股东应占盈利为5817.2万美元，同比下降55.83%。公司宣布拟实施上限为4000万美元的股份回购计划[5][13] - **ASMPT(0522)**：2025年股东应占溢利为9.02亿港元，同比上升1.61倍。派发末期股息及特别股息合计每股1.13港元。新增订单总额为144.78亿港元，增长21.7%[11] - **创科实业(0669)**：2025年盈利为11.98亿美元，同比上升6.83%，创历史新高。董事会计划在未来18个月内执行规模最多达5亿美元的股份回购[12] - **苹果公司**：发布搭载M5芯片的新一代MacBook Air，起始存储翻倍至512GB，将于3月11日正式发售[11] - **华为**：公司高管表示，大模型与AI应用成熟可望让运营商重构主营业务，推动从“数据管道”向“价值服务平台”跃迁[11] - **阿里巴巴(9988)**：旗下阿里桌面Agent QoderWork全面开放；其开源的Qwen3.5系列模型获马斯克点赞[11] - **美團(3690)**：旗下Tabbit AI浏览器被指抄袭代码，相关团队已移除涉事项目[11] - **中国移动(0941)**：发布全球首套超百T智算互联路由器样机，吞吐量达115.2Tbps[11] - **英矽智能(3696)**：已试点推出自动化AI业务拓展平台Automated Partnering System[11] - **长和(0001)**：据报出售全球港口资产的交易有望继续推进，但交易不涉及两个巴拿马港口，改为集中讨论41个港口的协议[13] - **中国生物制药(1177)**：与Sanofi就JAK/ROCK抑制剂罗伐昔替尼订立全球独家授权协议，有权获得1.35亿美元首付款及最高13.95亿美元的潜在里程碑付款[13] - **蔚来(9866)**：宣布“ES9技术发布会”将于4月9日举行[12] - **地平线机器人(9660)**：其HSD全场景智驾方案首搭iCAR V27，搭载单颗算力560TOPS的征程6P芯片[12] - **碧桂园(2007)**：2026年2月合同销售金额约22.3亿元人民币，同比减少3.04%[14] - **雅居乐集团(3383)**：2026年2月预售金额合计约6.1亿元人民币，同比减少28.24%[14] 宏观政策与行业趋势 - **中美关系**：据报中美贸易谈判代表拟于3月中旬在巴黎会晤，讨论可能促成的商业协议，内容或包括中国购买波音飞机、采购美国大豆等[9] - **中国金融数据**：2026年1月政府债券净融资9,763.9亿元人民币，同比增加2,831.3亿元。1月末上海黄金交易所黄金成交量5,970.2吨，同比增长18.6%[9] - **AI应用竞争**：Quest Mobile报告显示，2025年12月AI原生App月活跃用户排名中，字节跳动的豆包以2.27亿位居第一，DeepSeek以1.36亿位居第二[9] - **A股交易时间改革**：有全国人大代表建议分步延长A股交易时间，第一阶段将下午闭市延至4时，与港股同步[9] - **欧央行通胀**：欧元区2月CPI同比上涨1.9%，高于1月的1.7%及市场预期；核心CPI同比升至2.4%[10]

全球股市与A股、港股市场表现 - 中东局势升温冲击全球股市 美股收跌 日韩股市重挫 韩股一度跌6%触发熔断 [1][5] - 3月4日A股集体低开 上证指数低开0.85%失守4100点 深成指 创业板指 科创综指跌约1% [1] - 港股主要指数低开低走 恒生指数 恒生科技指数跌超1% 盘中一度跌超2% [1] 行业与板块表现 - 黄金 有色金属领跌 化工 军工 半导体跌幅靠前 商业航天 核聚变 光伏 云计算 锂电池概念股调整 [1] - 油气股开盘强势上涨后迅速转跌 洲际油仍强势涨停 “三桶油”转跌 [1] - 存储器题材逆势活跃 [1] - 现货黄金 白银昨日跳水 黄金股领跌有色金属股 [1] - 半导体板块逆势上涨 [1] 重点公司股价变动 - 科网股集体下挫 阿里巴巴 百度 美团 京东 腾讯再度刷新阶段新低 [1] - 小鹏汽车 中芯国际跌超2% [1] - 半导体公司兆易创新涨超10% 澜起科技涨超3% 纳芯微 华虹半导体涨超1% [1] - Wind香港半导体指数上涨2.50%至17607.12点 [2] - 具体半导体公司表现：兆易创新涨10.69% ASMPT涨5.22% 澜起科技涨3.67% 纳芯微涨1.85% 豪威集团涨1.52% 天岳先进涨1.00% 爱芯元智涨1.49% 英诺赛科涨1.25% 华虹半导体涨1.03% 壁仞科技涨0.99% [2][3]

美股市场表现 - 当地时间周二美股显著承压，道琼斯工业指数下跌403.51点，跌幅0.83%，收于48501.27点；标普500指数下跌64.99点，跌幅0.94%，收于6816.63点；纳斯达克综合指数下跌232.17点，跌幅1.02%，收于22516.69点，道指盘中一度暴泻超1200点，三大股指盘中跌幅均超2.5%[3] - 科技巨头普遍承压，英伟达跌1.33%，特斯拉跌2.70%，苹果跌0.37%，超威半导体跌3.86%，博通跌1.56%，谷歌-C跌0.91%，微软涨1.35%，亚马逊涨0.16%，Meta涨0.23%[5] - 纳斯达克中国金龙指数收跌3.36%，阿里巴巴跌4.89%，拼多多跌2.05%，京东跌2.69%，百度跌3.93%，携程涨0.43%，富途控股跌3.29%，腾讯控股(ADR)跌1.72%[7] - 标普500指数11个板块中，除金融板块外其余板块全部收跌，其中材料和非必需消费品板块跌幅最大[8] - 技术面上，标普500指数自11月20日以来首次收于100日移动均线下方，被视为潜在的看跌信号[8] 市场情绪与驱动因素 - 投资者担心中东冲突持续延续及其对能源价格和通胀的潜在影响，导致市场承压[3] - 资产管理公司黑石集团旗下私人信贷基金第一季度出现17亿美元净流出，其股价下跌约2%[8] - 分析认为能源价格飙升可能推高通胀，并使央行的政策选择更加复杂，特朗普政府此前实施的关税政策已导致部分商品价格上涨[8] - 市场对战争可能持续时间及对能源价格影响的焦虑情绪升温，但迄今市场反应仍被部分人士视为“相对温和”[8] - 12家地区联储银行在2025年小企业信贷调查中一致表示，小企业面临的“最普遍挑战”是商品、服务和工资成本上涨[8] 企业成本与通胀压力 - 超过40%的企业表示关税带来的成本增加构成财务挑战，其中零售和制造业企业受影响最明显[9] - 面对成本上升，76%的企业将部分成本转嫁给消费者，约60%的企业则自行承担部分支出[9] - 通胀担忧升温削弱了市场对美联储降息的预期，芝加哥商品交易所FedWatch工具显示，市场对6月会议降息至少25个基点的概率已降至39.1%，此前一度超过50%[10] - 美联储官员表示，中东冲突加剧了美国经济前景的不确定性，使货币政策路径更加复杂，有官员重申反对进一步降息，认为美国劳动力市场仍处于平衡状态且通胀依然偏高[10] 债券与大宗商品市场 - 美国国债收益率连续第二个交易日上升，10年期美国国债收益率上涨0.4个基点至4.056%，盘中曾触及4.117%的两周半高点；两年期美国国债收益率上涨1.3个基点至3.50%，盘中一度触及3.599%，为1月底以来最高水平[10][11] - 纽约商品交易所4月交割的轻质原油期货上涨3.33美元，收于每桶74.56美元，涨幅4.67%；布伦特原油期货上涨3.66美元，收于每桶81.40美元，涨幅4.7%，创2025年1月以来最高结算价，布伦特原油盘中一度涨超9%，触及每桶85.12美元，为2024年7月以来最高水平[11] - 自上周六冲突爆发以来，布伦特原油累计上涨约12%[12] - 随着伊朗关闭霍尔木兹海峡，保险公司取消船舶承保，油轮和集装箱船避走其他航道，全球油气运输费率随之飙升[11] - 据报道，伊拉克已削减约150万桶/日的原油产量，由于出口受阻，该国储油空间接近耗尽，未来减产规模可能进一步扩大[11] - 黄金价格周二回落，现货黄金报每盎司5137.00美元，下跌3.6%；美国期金收于5123.70美元，跌幅3.5%，现货白银下跌6.6%，报每盎司83.50美元[12]

行业投资评级与核心观点 - 报告标题为“Token 爆发利好 AI 云和 游戏 PC 及出海亮眼”，并给出“本期投资后了”的观点 [1] - 报告核心观点认为，AI驱动的Token需求爆发利好AI云和国产大模型，同时游戏行业中国内端游和出海表现亮眼 [1] 重点公司业绩前瞻 - 对2025年业绩进行预测，同比增速超过50%的公司包括：吉比特、大麦娱乐、美图公司、猫眼娱乐、心动公司、泡泡玛特、光线传媒、世纪华通 [1] - 同比增速在20-50%区间的公司包括：恺英网络、三七互娱、巨人网络 [1] - 同比增速在0-20%区间的公司包括：腾讯控股、快手 [1] - 同比增速低于0%的公司包括：分众传媒、神州泰岳、阅文集团、芒果超媒 [1] - 预计同比扭亏的公司包括：完美世界、哔哩哔哩 [1] 游戏行业分析 - 2025年全年，国内手游市场同比增速为7.92%，但2026年1月增速转负为-1.52% [1] - 2025年全年，国内端游市场同比增长14.97%，2026年1月增速提升至23.46% [1] - 2025年全年，自研游戏出海同比增长10.23%，2026年1月增速提升至24.05% [1] - 国内游戏市场亮点在于大DAU年轻向游戏（如射击品类）和端游，出海游戏则在于SLG品类的持续突破 [1] - 展望2026年，国内重点关注长青游戏的普及，出海重点关注休闲品类的突破 [1] 云计算与大模型行业分析 - 2025年第三季度，中国大陆云基础设施服务市场规模达到134亿美元，同比增长24%，连续第二个季度增速超过20% [1] - 2025年，中国公有云大模型调用量增长16倍，超过2000万亿 [1] - 根据Openrouter统计，2026年2月9日至15日，中国模型Token调用量为4.12万亿，同期美国模型为2.94万亿；2月16日至22日，中国模型Token调用量增至5.16万亿，美国模型为2.7万亿 [1] - 随着Agent应用（如Openclaw）拉动推理需求，以及国产模型性能进步和性价比优势，中国大模型Token数据自2026年以来暴增 [1] - 多模态技术（如Seedance2.0）和AI漫剧爆发，预计Token需求将继续增长，利好AI云及IDC等算力产业链 [1] - 报告认为，国内云计算自2024年底进入资本支出扩张周期，模型排名进步及Token爆发是未来投资回报率的前置指标 [1] - 在AI应用层面，“卖水人”、“卖铲人”确定性受益，包括云和算力、广告、版权确权和交易服务、及高效分发平台 [1] - AI大模型进入应用层，但垂类场景受益于AI的关键在于其专有知识、数据、稀缺IP、经营牌照和准入门槛，AI对互联网和传媒公司的影响不宜一概而论 [1] - 国内大模型持续进步，全球市场从0到1爆发空间广阔，且互联网公司拥有数据、生态和资金优势，不宜对其模型阶段性滞后过分担忧 [1] 重点推荐标的 - **AI云、大模型及超级入口**：腾讯控股、金山云、阿里巴巴、百度、Minimax [1] - **游戏**：心动公司、巨人网络、世纪华通、恺英网络、完美世界 [1] - **潮玩**：泡泡玛特 [1] - **UGC视频**：哔哩哔哩、快手 [1] - **红利**：分众传媒、山东出版、中原传媒、长江传媒 [1] - **IP及版权服务**：阅文集团、阜博集团、芒果超媒、上海电影等 [1] 重点公司财务数据与预测 - 腾讯控股：预计2025年归母净利润为2602.45亿元，同比增长17% [2] - 快手：预计2025年归母净利润为202.28亿元，同比增长14% [2] - 泡泡玛特：预计2025年归母净利润为136.48亿元，同比增长324% [2] - 世纪华通：预计2025年归母净利润为61.57亿元，同比增长408% [2] - 吉比特：预计2025年归母净利润为17.84亿元，同比增长89% [2] - 分众传媒：预计2025年归母净利润为29.01亿元，同比下滑44% [2] - 神州泰岳：预计2025年归母净利润为7.98亿元，同比下滑44% [2] - 阅文集团：预计2025年归母净利润为8.43亿元，同比下滑26% [2] - 根据估值表，腾讯控股2025年预测市盈率为16倍 [3] - 泡泡玛特2025年预测市盈率为18倍 [3] - 世纪华通2025年预测市盈率为21倍 [3] - 分众传媒2025年预测市盈率为34倍 [3]

报告投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - 报告认为，Token（大模型调用量）的爆发将利好AI云和大模型产业链，同时游戏行业中端游和出海表现亮眼 [1] - 云计算方面，国内AI需求持续驱动云基础设施市场高速增长，国产大模型的性价比优势使其Token调用量已超越美国模型，预计随着多模态应用爆发，Token量将继续增长，利好AI云及算力链 [2] - 游戏方面，2025年国内手游市场增速放缓，但端游和自研游戏出海表现强劲，是行业主要亮点 [2] - 对于AI颠覆的担忧，报告认为应区分看待：云计算的前置资本投入是行业趋势，模型进步和Token爆发是投资回报的前置指标；AI应用层中，提供基础设施（云、算力）、广告、版权服务及高效分发平台的公司将确定性受益；垂类场景的护城河在于专业知识、专有数据、稀缺IP和牌照，互联网公司凭借数据、生态和资金优势，在AI时代不宜过分担忧 [2] 重点公司业绩预测总结 - 报告对重点公司2025年业绩进行了预测，同比增速超过50%的公司包括：吉比特（89%）、大麦娱乐（257%）、美图公司（61%）、猫眼娱乐（110%）、心动公司（67%）、泡泡玛特（324%）、光线传媒（494%）、世纪华通（408%）[2] - 同比增速在20%-50%区间的公司包括：恺英网络（29%）、三七互娱（20%）、巨人网络（49%）[2] - 同比增速在0%-20%区间的公司包括：腾讯控股（17%）、快手（14%）[2] - 同比增速为负的公司包括：分众传媒（-44%）、神州泰岳（-44%）、阅文集团（-26%）、芒果超媒（-7%）[2] - 预计同比扭亏为盈的公司包括：完美世界、哔哩哔哩 [2] 行业细分市场表现 - **游戏市场**：2025年全年，国内手游市场同比增长7.92%，但2026年1月同比转为下降1.52%；同期，端游市场同比增长14.97%（2026年1月增长23.46%）；自研游戏出海收入同比增长10.23%（2026年1月增长24.05%）[2] - **云计算市场**：2025年第三季度，中国大陆云基础设施服务市场规模达到134亿美元，同比增长24%，连续第二个季度增速超过20% [2] - **大模型市场**：2025年，中国公有云大模型调用量增长16倍，总量超过2000万亿 [2] - **Token调用量**：根据Openrouter统计，2026年2月9日至15日，中国模型Token调用量为4.12万亿，同期美国模型为2.94万亿；2月16日至22日，中国模型调用量增至5.16万亿，美国模型降至2.7万亿 [2] 重点推荐标的 - **AI云和大模型、超级入口**：腾讯控股、金山云、阿里巴巴、百度、Minimax [2] - **游戏**：心动公司、巨人网络、世纪华通、恺英网络、完美世界 [2] - **潮玩**：泡泡玛特 [2] - **UGC视频**：哔哩哔哩、快手 [2] - **红利**：分众传媒、山东出版、中原传媒、长江传媒 [2] - **IP及版权服务**：阅文集团、阜博集团、芒果超媒、上海电影等 [2]