宏观及策略研究 - 2025年1-11月规模以上工业企业利润同比增速边际回落1.8个百分点至0.1% [4] - 2025年11月规模以上工业企业利润同比下降13.1%，较10月回落7.6个百分点 [4] - 从量价因素看，11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，较10月回落0.1个百分点；11月PPI同比回落0.1个百分点至-2.2% [4] - 1-11月工业企业营业收入同比增速边际回落0.2个百分点至1.6%，营收利润率为5.29%，同比下降2.0% [4] - 各类型企业利润累计同比增速均回落，其中国有企业、私营企业、股份制企业转为负增长，外商及港澳台商投资企业仍保持正增长 [4] - 在41个工业大类行业中，有18个行业1-11月利润总额累计增速为正，增长面持平上月 [5] - 黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属矿采选业、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业、废弃资源综合利用业实现较高利润增长 [5] - 高技术制造业中，计算机通信和其他电子设备制造业、汽车制造业的利润增速进一步加快 [5] 基金研究 - 上周（2025年12月22日至26日）权益市场主要指数全部上涨，中证500涨幅最大，为4.03% [7] - 31个申万一级行业中24个上涨，涨幅前五为有色金属、国防军工、电气设备、电子和建筑材料 [7] - ETF市场总规模突破6万亿元，再创历史新高 [7] - 中证A500ETF获资金大幅流入，规模接近500亿元 [7][11] - 本期偏股型基金平均上涨2.69%，正收益占比87.08%；固收+型基金平均上涨0.43%，正收益占比95.13%；纯债型基金平均上涨0.05%，正收益占比95.55%；养老目标FOF平均上涨0.97%，正收益占比99.02% [10] - 主动权益基金上周加仓幅度靠前的是有色金属、综合和农林牧渔；减仓幅度靠前的是国防军工、美容护理和汽车 [10] - 主动权益基金整体仓位为75.23%，较上期下降4.62个百分点 [10] - 上周ETF市场整体资金净流入914.98亿元，其中债券型ETF净流入规模最大，为599.48亿元 [10] - 上周整体ETF市场日均成交额达4,428.87亿元，日均成交量达1,509.83亿份，日均换手率达7.51% [10] - 宽基指数中，中证A500、中证小盘500指数为主要流入标的，沪深300、创业板指数遭遇资金流出 [11] - 上周新发行基金23只，新成立基金53只，新基金共募集290.99亿元，较前期增加107.78亿元 [11] - 专题报告探讨强化学习在大类资产配置中的应用，实证显示其策略在样本外表现优于传统配置方法 [12] - 在构建的包含权益、债券、商品及境外资产的大类资产配置框架中，PPO策略在年化收益率、夏普比率及跨年度稳定性方面表现最为突出 [12] 公司研究 (药明康德) - 药明康德为全球医药及生命科学行业提供一体化、端到端的新药研发和生产（CRDMO）服务 [15] - 公司2024年营收小幅下滑，但2025年上半年表现优异 [15] - 化学业务（WuXi Chemistry）提供CRDMO一体化服务，2025年前三季度D&M管线新增分子621个，其中从R到D转化分子250个 [15] - 截至2025年9月末，小分子D&M管线总数达3430个 [15] - 测试业务（WuXi Testing）的临床CRO及SMO业务受市场价格因素影响，2025年前三季度营收下降，公司已剥离临床服务研究业务 [16] - 生物学业务（WuXi Biology）不断建设新分子种类相关能力，带动相关收入强劲增长 [16] - 中性情景下，预计公司2025-2027年归母净利润分别为158.6亿元、152.2亿元、176.3亿元 [16] - 预计2025年每股收益（EPS）为5.32元，对应市盈率（PE）为17.44倍，首次覆盖给予“增持”评级 [16] 行业研究 (轻工制造&纺织服饰) - 财政部表示明年将继续安排资金支持消费品以旧换新 [19] - 2025年11月我国服装鞋帽零售额同比增长3.5% [19] - 2025年前11个月，消费品以旧换新带动相关商品销售额超过2.5万亿元 [19] - 消费品以旧换新政策促进了消费增长、产业升级，并带动产业向智能化、高端化转型 [19] - 12月22日至26日，SW轻工制造指数上涨1.69%，跑输沪深300指数（1.95%）0.26个百分点 [19] - 同期，SW纺织服饰指数上涨0.61%，跑输沪深300指数1.34个百分点 [19] - 维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级 [20] - 维持欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物、中宠股份“增持”评级 [20]

市场表现与产品动态 - 12月30日医药方向走弱 恒生沪港深创新药精选50指数盘中下跌0.56% [1] - 成分股中甘李药业、皓元医药、君实生物-U涨幅居前 百济神州、药明康德、凯莱英走低 [1] - 创新药ETF天弘（517380）跟踪该指数 截至12月29日基金份额为18.48亿份 规模为13.81亿元 年初至今份额增长超过308% [1] 行业与公司事件 - 12月29日华东医药宣布其全资子公司杭州中美华东收到农业农村部受理通知书 其HDM7006项目普瑞泊肽注射液一类新兽药上市注册申请获受理 申报适应证为成年肥胖猫的体重管理 [1] 机构观点与投资主线 - 信达证券认为春季行情即将启动 建议关注医药新兴产业方向如脑机接口、手术机器人及AI应用 [1] - 信达证券指出长期来看创新和出海仍是医疗投资主线 建议关注高端医械及创新药产业链 [1] - 华西证券指出当前产业趋势明显 创新药产业链是2026年医药板块主线 [2] - 华西证券具体看好两条线：海外需求端边际改善、国内需求困境反转 [2]

行业涨薪趋势 - 2025年末至2026年初，多个行业领域的头部公司相继宣布或实施员工薪酬调整计划，形成一股显著的涨薪潮 [1] - 涨薪覆盖领域广泛，包括电池制造、新能源汽车、医药研发、互联网科技及智能家电等行业 [1][2][3][13] 宁德时代 - 对一线基层员工的基本工资进行上调，上调金额为150元 [1] 比亚迪 - 对技术研发人员实施涨薪，调薪幅度在500元至3000元不等，最高涨薪幅度达到4500元 [2] 药明康德 - 于11月底落地化学业务平台特殊调薪，该计划覆盖了90%的正式员工，平均调薪比例超过12% [2] 字节跳动 - 发布激进的薪酬调整计划，2025年全年奖金投入较上个周期提升35% [3] - 大幅增加调薪投入，较上个周期提升1.5倍 [3] - 首次明确提出要确保员工薪酬竞争力和激励回报在全球各个市场“领先于头部水平” [4] - 薪酬改革覆盖基础工资到绩效激励多个层面，提高所有职级薪酬总包的下限和上限 [4] - 在2025全年绩效评估周期中，绩效获评“M”及以上的员工，其激励月数上限全部得到提升 [4] 京东集团 - 2025年终奖总投入同比增幅超过70%，预计创下行业当年最大涨幅 [4] - 全集团超过92%的员工可以拿到全薪甚至超额年终奖 [4][8] - 年终奖结构为固定年终奖加目标年终奖，目标年终奖与年度绩效等级对应的固定月薪倍数挂钩 [6] - 在已升级为19薪的部门内，年度绩效A+的员工将获得10倍月薪年终奖（全年22薪），绩效A的员工获得9倍月薪年终奖（全年21薪），绩效B+的员工获得7倍月薪年终奖（全年19薪） [4][10] - 在已提前实现20薪的部门内，年度绩效A+的员工将获得12倍月薪年终奖（全年24薪），绩效A的员工获得10倍月薪年终奖（全年22薪），绩效B+的员工获得8倍月薪年终奖（全年20薪） [4][10] - 采销部门员工2025年将达到平均25薪（上不封顶），2026年将达到平均26薪（上不封顶） [4][10] - 公司自2024年10月1日起启动20薪升级计划，零售集团和职能体系计划用两年时间实现20薪 [12] - 在2025年6月的高管会议上，公司创始人透露此前一年半时间内已涨薪七次，绩效最差的员工也涨薪50%，P5职级以上的员工基本实现薪酬翻倍 [12] - 一线员工的年终奖仍将在农历新年前发放 [12] - O序列员工年终奖发放时间为2月13日（腊月二十六），P序列员工发放时间为2月27日 [9] 追觅科技 - 在常规年终奖之外，额外奖励全体员工每人1克黄金 [13] - 以公司内部全员群近1.85万名成员、市场金价约每克1400元计算，此项福利总花费约达2600万元 [13] - 同时宣布将奖励10名核心员工一次专属的南极游 [15]

文章核心观点 - 多家行业巨头近期集中宣布大幅提升员工薪酬与年终奖 这被视为响应国家“制定实施城乡居民增收计划”政策导向 旨在通过增加居民收入释放消费潜力 拉动内需 [6][7][20][22] - 从互联网科技到新能源、制造、医药等多个行业 一场由头部企业引领的“涨薪潮”正在蔓延 其背后是激烈的人才争夺战以及鼓励消费、扩大内需的宏观战略意图 [13][19][20][23] 主要公司涨薪举措 - **京东** - 2025年终奖总投入同比增幅超过70% 预计创行业最大涨幅 全集团92%员工拿满或超额年终奖 [6][11] - 持续推进“20薪升级计划” 已升级部门2025年实现19薪 部分业务单元提前实现20薪 采销部门平均25薪且“上不封顶” [9][10][11] - 过去一年多已第七次提高员工薪酬激励 在外卖业务中率先为全职骑手缴纳社保 [12] - **字节跳动** - 宣布2025年奖金（含绩效期权）投入提升35% 调薪投入较上个周期上涨1.5倍 并提高所有职级薪酬总包的下限和上限 [7][12] - 公司解释此举旨在激励和保留优秀人才 吸引全球人才加入 [12] - 部分热招岗位薪资水平较高 如“海外商业化-算法专家”月薪最高可达8万元 [12] - **宁德时代** - 决定自2026年1月1日起 对1-6职级一线基层员工基本工资上调150元 [16] - 发布2026年春节坚守岗位奖励计划 满足条件员工可获得额外奖励至少3200元 [17] - 公司2025年第三季度营收1041.85亿元 同比增长12.90% 净利润185.49亿元 同比增长41.21% 日赚约2亿元 [17] - **比亚迪** - 对技术研发人员实施涨薪 调薪幅度500元至3000元不等 最高涨薪4500元 公司回应涨薪属实 [17] - **药明康德** - 2025年已完成两次调薪 11月底的调薪覆盖90%正式员工 平均调薪比例超12% [17] - 发放2025年“阳光普照奖”每人2500元 全员覆盖 金额比往年多500元 [18] 行业趋势与宏观背景 - **多行业涨薪趋势** - 涨薪潮从科技互联网蔓延至新能源、制造、医药等多个行业 巨头们不约而同采取行动 [7][19] - **宏观政策导向** - 中央经济工作会议将“制定实施城乡居民增收计划”列为重点任务 表述从“推动”变为“制定实施” 意味着将从方案制定走向具体落实 [7][22] - 政策目标在于提高居民收入在国民收入分配中的比重 提高劳动报酬在初次分配中的比重 [22] - 增加居民收入被视为释放消费潜力、形成内外需均衡增长动力的最直接有效办法 [20][22] - **经济数据背景** - 我国居民收入占GDP比例约40% 低于发达国家70%和全球60%的平均水平 [21] - 2025年前三季度最终消费支出对经济增长贡献率为53.5% 与发达国家仍有差距 [21] - 2025年以来已有20多个省份上调最低工资标准 第一档月最低工资标准均超2000元 上海以2740元领跑 [22]

行业盛会与参与情况 - 第44届J.P.摩根医疗健康大会（JPM）将于2026年1月12日至15日在旧金山举行，预计吸引超8000名全球参与者 [2][10] - 本届大会将汇聚500多家上市公司与数千家初创企业，围绕“资本+战略”展开深度交流 [2][10] - 中国公司全球竞争力加强，药明康德、药明生物、药明合联3家中国CXO和百济神州、再鼎医药、亚盛医药、传奇生物4家中国药企位于主会场，泰格医药、恒瑞医药、百利天恒等17家中国公司位于亚太专场 [2][10] 全球与中国医药产业格局 - 中国医药具有“创新升级 + 供应链韧性”优势，2025年前三季度创新药海外授权交易额已超去年全年，医疗器械也在积极探索出海路径 [3][11] - 美国主导早期研发与高端定价，但跨国药企面临专利悬崖，对中国资产的需求旺盛，中国资产的全球性价比凸显，内外协同空间广阔 [3][11] 国内医药产业价值重塑 - 政策聚焦高质量发展，集采优化、多元化支付、医疗服务价格改革正在推进 [3][11] - 制药产业链方面，创新药进入商业化放量期，同时需关注供应链安全 [3][11] - 医疗器械国产替代向中高端延伸，看好出海、新科技（如AI、脑机接口）及并购整合等新技术落地 [3][11] - 可跟踪中药、药店、医疗服务等行业触底回升与转型升级的机会 [3][11] 医药产业出海价值重塑 - 创新药领域，对外授权（BD）已常态化，行业迈入国际化2.0时代 [3][11] - 产业链方面，国内和海外需求均呈现回暖趋势 [3][11] - 原料药行业正化解短期扰动，并向特色原料药/CDMO方向转型 [3][11] - 医疗器械行业正开拓海外市场，创新器械采取自主销售与BD并行的策略 [3][11] - 血制品/疫苗领域，静注人免疫球蛋白（静丙）正在进行海外注册，疫苗出海模式呈现多元化 [3][11] 2026年医药行业投资展望 - 创新主线：全球流动性有望继续改善，对创新类资产的定价较为有利，同时国家政策鼓励行业创新，建议关注前沿技术，包括创新药及制药企业（ADC、二代IO、小核酸、减重、TCE）、器械（AI、脑机接口等） [4][11] - 出海主线：中国医药产业逐步具备全球竞争力，长期看有望诞生全球性大公司，核心选股依据是对公司产品及团队国际竞争力的评估，代表性细分行业是创新药和器械公司 [4][12] - 边际变化主线：包括政策改善（如医药流通及医疗设备更新）带来的机会，以及CXO行业因全球投融资恢复推动需求回暖的供求关系改善机会 [4][12] - 整合主线：建议重点关注医疗器械及中药子行业、部分制药企业、央国企的整合机会 [4][13]

未平仓空单比最高股票 - 截至12月19日，未平仓空单比位列前三的股票为万科企业（02202）、中远海控（01919）、恒瑞医药（01276），空仓比分别为18.48%、16.79%、15.54% [1] - 前十大未平仓空仓比股票还包括东方电气（15.31%）、中国平安（14.43%）、中兴通讯（14.02%）、宁德时代（12.37%）、紫金矿业（11.73%）、舜宇光学科技（11.44%）和福莱特玻璃（10.90%） [2] 未平仓空单比增幅最大股票 - 未平仓空单比（绝对值）较上一次增加最多的股票为宁德时代（03750）、蓝思科技（06613）、优必选（09880），分别增加2.35%、2.34%、1.29% [1] - 空仓比增幅前十的股票还包括商汤-W（增加1.22%）、OSL集团（增加1.01%）、药明康德（增加0.99%）、东方电气（增加0.78%）、易鑫集团（增加0.77%）、裕元集团（增加0.74%）和君实生物（增加0.71%） [2] 未平仓空单比降幅最大股票 - 未平仓空单比（绝对值）较上一次减少最多的股票为长飞光纤光缆（06869）、毛戈平（01318）、美兰空港（00357），分别减少1.26%、0.68%、0.67% [1] - 空仓比降幅前十的股票还包括哔哩哔哩-W（减少0.67%）、中教控股（减少0.61%）、中金公司（减少0.60%）、巨子生物（减少0.59%）、中国建材（减少0.57%）、中国人民保险集团（减少0.57%）和万科企业（减少0.56%） [2][3] 主要股票空仓数量变动 - 万科企业前次空仓数为4.20亿股，本次为4.08亿股，最新空仓比18.48% [2] - 中远海控前次空仓数为4.92亿股，本次为4.83亿股，最新空仓比16.79% [2] - 恒瑞医药前次空仓数为3919.30万股，本次为4011.67万股，最新空仓比15.54% [2] - 中国平安前次空仓数为10.44亿股，本次为10.75亿股，最新空仓比14.43% [2] - 宁德时代前次空仓数为1561.99万股，本次为1928.40万股，最新空仓比12.37% [2]

贝莱德持仓变动 - 全球最大资产管理公司贝莱德对无锡药明康德新药开发股份有限公司H股的持股比例于2025年12月23日发生变化 [1] - 贝莱德的多头持仓比例从5.1%下降至4.72% [1] - 此次变动使贝莱德的持股比例下降了0.38个百分点 [1] 公司股权结构 - 此次披露涉及无锡药明康德新药开发股份有限公司的H股股份 [1] - 披露信息来源于香港交易所的公开文件 [1]

文章核心观点 - 2025年港股IPO市场实现爆发式增长，但市场内部结构性分化加剧，资金主导权南移，市场加速向“基本面为王”的价值逻辑回归，“强者恒强、弱者出清”的行业格局愈发清晰 [1][3][10] 资金重构与市场表现 - 南下资金成为港股市场重要推动力，2025年净流入规模达1.31万亿港元，同比增长超60%，成交占比一度近40%，持股市值约占港股总市值13% [4] - 南下资金更了解内地企业，愿意为优质基本面的公司提供合理估值，在生物医药、科技等领域的新股发行中提供关键支撑 [4] - 2025年港股IPO市场全面爆发，全年上市新股数量突破100只，较2024年增长56.25%，募资总额超2700亿港元，位居全球IPO募资首位 [4] - 中资券商在IPO保荐市场占据主导，中金公司、中信证券及华泰证券三家合计获得近60%的IPO保荐项目 [5] - 港交所制度调整激活市场，例如“科企专线”缩短审核周期，定价机制改革将机构配售下限由50%调整为40%，以降低新股破发风险 [5] 生物医药行业表现 - 生物医药企业扎堆赴港上市，全年共有23家企业成功上市，数量较2024年翻倍，另有超80家企业处于提交申请或筹备阶段 [5] - 部分生物医药企业赴港上市属“被动上市”，因A股科创板门槛提升（如三年研发投入门槛提至8000万元以上，发明专利要求增至7项以上），难以满足标准而转战港股 [5] - 行业呈现“冰火两重天”局面，龙头与尾部企业境遇分化显著 [3][7] 市场格局分化 - 行业龙头及优质“A+H”上市企业受益，药明康德、康方生物、宁德时代、三一重工等获得资本市场广泛认可 [7] - “A+H”双重上市成为主流策略，全年18家企业通过此方式募资1387.01亿港元，占港股IPO总募资额51.35% [7] - 尾部生物医药企业面临困境，普遍存在研发管线单一、未盈利、商业化能力不足等问题 [7] - 尾部企业上市后遭遇估值下降与流动性不足双重压力，自11月起港股新股破发率回升至45.45%，部分生物医药新股日均成交金额不足百万元，一些企业市值较发行价下跌超50% [8] - 投资者偏好转向实际价值，关注具备First-in-Class或Best-in-Class研发管线、稳定BD收入或商业化能力的公司，对依赖单一项目、缺乏现金流的企业兴趣减弱 [9] 趋势展望 - 2026年港股IPO市场预计延续活跃，但结构性分化与行业整合将成为主旋律，“强者恒强、弱者出清”格局将持续深化 [10] - 上市供给端，“A+H”双重上市仍是主流，预计超20家A股优质企业将赴港上市，中概股回归潮有望成为新增量，生物医药、AI、新能源等硬科技领域是重点，港交所预计2026年特专科技类IPO占比将提升至35% [10] - 资金端，美联储降息可能为港股带来增量流动性，但南下资金增速可能放缓，资金将更集中于头部优质标的 [10] - 行业整合趋势明显，尾部生物医药企业可能因估值低迷、流动性不足面临私有化退市或被并购，龙头企业将凭借优势扩大市场份额 [11] - 监管层面将强化对上市质量的把控，推动市场从“规模增长”向“质量提升”转型 [11]

AH股溢价率排行 - 截至12月29日收盘，AH股溢价率最高的三家公司为东北电气(00042)、浙江世宝(01057)和弘业期货(03678)，溢价率分别为847.37%、428.73%和283.73% [1] - AH股溢价率最低的三家公司为宁德时代(03750)、招商银行(03968)和恒瑞医药(01276)，溢价率分别为-11.13%、-3.84%和3.17% [1] - 前十大高溢价率股票中，溢价率从847.37%至225.76%不等，其中中石化油服(01033)溢价率为271.43%，京城机电股份(00187)为269.90%，复旦张江(01349)为250.53% [1] - 后十大低溢价率股票中，溢价率从-11.13%至16.37%不等，其中潍柴动力(02338)溢价率为9.88%，药明康德(02359)为10.47%，美的集团(00300)为12.23% [1] AH股偏离值排行 - 偏离值最高的三家公司为浙江世宝(01057)、钧达股份(02865)和南京熊猫电子股份(00553)，偏离值分别为136.00%、40.42%和24.71% [1] - 偏离值最低的三家公司为东北电气(00042)、广汽集团(02238)和南华期货股份(02691)，偏离值分别为-35.46%、-26.23%和-17.44% [1] - 前十大高偏离值股票中，偏离值从136.00%至13.20%不等，其中金风科技(02208)偏离值为21.57%，中船防务(00317)为18.73%，广和通(00638)为15.43% [2][3] - 后十大低偏离值股票中，偏离值从-35.46%至-5.28%不等，其中新华保险(01336)偏离值为-8.42%，江苏宁沪高速公路(00177)为-6.72%，晨鸣纸业(01812)为-6.32% [3] 个股价格数据 - 东北电气(00042)H股价格为0.285港元，A股价格为2.25元，溢价率高达847.37%，但偏离值为-35.46% [1] - 浙江世宝(01057)H股价格为5.500港元，A股价格为24.28元，溢价率为428.73%，偏离值高达136.00% [1] - 宁德时代(03750)H股价格为497.800港元，A股价格为369.34元，溢价率为-11.13%，偏离值为-3.61% [1] - 招商银行(03968)H股价格为52.150港元，A股价格为41.87元，溢价率为-3.84%，偏离值为-2.71% [1] - 钧达股份(02865)H股价格为20.680港元，A股价格为58元，溢价率为235.93%，偏离值为40.42% [1][2] - 南京熊猫电子股份(00553)H股价格为4.550港元，A股价格为12.54元，溢价率为230.11%，偏离值为24.71% [1][2]

全球股市表现概览 - 2025年全球股市在宏观与地缘政治冲击下展现韧性，MSCI全球指数年内累计上涨逾20%，连续第三年涨幅突破15% [1] - 亚洲股市受益于AI热潮，欧洲股市凭借估值洼地吸引资金，美洲市场则因资本外流与降息背景而走强 [3] 亚洲市场：AI驱动与半导体超级周期 - MSCI亚太指数（美元计价，含股息）年内大涨约28%，自2020年以来首次在单个年度跑赢美欧基准指数 [5] - 亚洲占据全球半导体制造产能的75%以上，预计未来五年保持主导地位 [6] - 中国台湾省和韩国主导5纳米以下先进制程芯片，日本在光刻材料和硅片领先，中国大陆成熟制程（28纳米及以上）产能约占全球三分之一 [6] 日本股市：科技股引领与政策支撑 - 日经225指数突破50000点，年初至今累计上涨约30%，东证指数涨逾24% [7] - 半导体测试设备供应商爱德万测试市值首次突破10万亿日元，年初至今涨幅约达120%，公司上调盈利指引并预期多年高水平增长 [9] - 软银集团因持续投资OpenAI，股价累计飙升近100%，OpenAI在10月一笔股权交易中估值达5000亿美元 [12] - 其他芯片与AI相关股票，如三菱电机、日立集团、东京威力科创等，较4月低点涨幅达70%至100%不等 [12] - 高市早苗接任首相后推出21.3万亿日元刺激计划，推行扩张性政策，重振投资者信心 [18] - 日元疲软降低外资购入成本，企业改革产生催化作用，美国资金加速流入日本股市 [18] 韩国股市：存储芯片与治理改革 - 韩国基准指数KOSPI今年暴涨逾70%，由SK海力士和三星电子引领 [12] - SK海力士受益于AI驱动的存储芯片超级周期，股价累计飙涨近250%，三星涨幅高达120% [12] - AI算力基建与HBM技术革命重塑行业逻辑，企业级AI资本开支成为重要支撑，预计到2027年全球存储市场规模有望向3000亿美元迈进 [14] - 李在明政府推动企业治理改革、消费刺激和AI投资三大举措，旨在消除“韩国折价” [19] - 军工巨头韩华航空航天公司股价一度飙升200%，造船商HD现代重工股价一度上涨近120% [19] - 电池生产商LG新能源受益于AI服务器储能需求及美国市场进展，股价在10月一度上涨近50% [20] 中国A股与港股：AI平权与硬件崛起 - 港股在Deepseek引发的AI平权叙事下走强，恒生指数从年初低点一度上涨超30%，恒生科技指数飙涨逾40% [25] - 阿里巴巴股价大涨超70%，腾讯涨逾46% [25] - 关税风暴后资金转向内需与新消费，泡泡玛特、蜜雪冰城、老铺黄金等“新消费三巨头”成为市场宠儿 [27] - 国产创新药企迎来爆发期，药明生物、药明康德、恒瑞医药等医药股取得亮眼涨幅 [29] - A股硬件优势凸显，光模块龙头新易盛、中际旭创、天孚通信（合称“易中天”）在4月触底后反弹创历史新高 [31] - 芯片国产替代逻辑催化，寒武纪股价年内涨幅约101%，工业富联涨56%，海光信息涨208% [33] - 光伏板块在“反内卷”政策下受益，阳光电源年内累计涨逾151% [35] 欧洲市场：经济改善与板块分化 - 泛欧斯托克600指数年内累计上涨15% [38] - “美国例外论”退潮及美元走弱，增强了国际股市美元计价回报的吸引力 [38] - 欧洲央行“温和降息”被认为比美联储更具可预测性且风险更低 [38] 德国股市：财政刺激与国防板块 - 德国DAX指数成分企业约80%营收来自海外，缓冲了本土经济下行冲击 [43] - 德国推出规模达1万亿欧元的财政刺激计划，包括设立5000亿欧元特别基金用于未来12年基建、数字化和气候项目 [43] - 国防预算预计占2025年GDP的3%（约1290亿欧元/年） [44] - 国防股莱茵金属大涨逾150%，亨索尔特上涨超110% [45] - 莱茵金属预计到2030年销售额达约500亿欧元，是2024年98亿欧元营收的五倍，营业利润率超20% [47] - 西门子能源受益于AI数据中心电力需求，位居DAX指数年度涨幅前列 [47] - 德国股市远期市盈率达约18.46倍，高于过去5年12.04-16.04的平均区间 [52] 西班牙与意大利股市：银行业驱动 - 西班牙IBEX 35指数全年累计上涨约47%，突破2007年以来高点；意大利富时MIB指数大涨逾30% [51] - 银行股贡献了西班牙股指近70%的涨幅，在意大利贡献近80%的涨幅，银行板块在两指数中权重占比近40% [54] - 自2021年初以来，斯托克600银行指数未来盈利预期飙升242%，超过同期股价206%的涨幅 [54] - 西班牙和意大利银行的有形股本回报率预计达15%-20% [56] - 桑坦德银行连续第六个季度创利润纪录，跃升为欧洲大陆市值最高银行，股价累计上涨逾120% [57] - 意大利银行业通过合并重组，蜕变为欧洲盈利和抗风险能力最强的板块之一 [60] 法国股市：政治不确定性与奢侈品疲软 - 法国CAC 40指数年内仅上涨约9%，落后于大多数主要股市 [61] - 政治不确定性持续，2026年预算赤字预计占经济产出的5.3% [63] - 奢侈品股疲软拖累指数，LVMH股价一度从历史高点901欧元腰斩至436欧元，后基本收复年内跌幅 [64] 美洲市场：加拿大与拉美崛起 - 加拿大标普/TSX综合指数全年录得约30%涨幅，高于标普500指数的18% [66] - 金融（占指数32%）、材料（17%）和能源（15%）三大板块获得顺风助力 [67] - 基础材料板块年内涨幅超80%，受黄金期货年内涨幅超70%及其他关键矿物价格上涨推动 [71] - 金融板块录得近30%涨幅，受益于加拿大央行降息一个百分点及房地产市场风险缓解 [71] - 能源板块实现约10%增长，受益于全球需求韧性、油气价格上涨及政府政策支持 [72] - 全球资金从美国市场轮动流出，转向估值更具吸引力的加拿大市场 [72] 巴西与墨西哥股市：利差与产业链转移 - 巴西和墨西哥股市年内涨幅均达约30% [73] - 巴西央行将基准利率Selic维持在15%高位，构筑“利差优势”吸引国际资本 [73] - 巴西股市年初市盈率仅约8倍，显著低于全球平均水平 [75] - 墨西哥连续第十二次降息至7%，利率仍高于美国，为套利交易创造条件 [82] - 墨西哥股市远期市盈率约13.68倍，略高于过去5年11.62-13.47的平均区间 [84] - 墨西哥对美实际关税税率仅为4.7%，吸引亚洲企业转移产业链至此 [86] - 墨西哥政府推行税收改革（如RIF制度）和竞争政策以改善投资环境 [86][87] 2026年展望：乐观与谨慎观点 - 美国银行基金经理调查显示，投资者对2026年乐观，股票和大宗商品总敞口达2022年2月以来最高，现金水平骤降至管理资产规模的仅3.3% [88] - 美联储于2025年9月重启降息，联邦基金利率降至3.50%–3.75%，市场预期2026年至少还有两次25基点降息 [89] - FactSet数据显示，标普500指数2026年预期盈利增长率（同比）为15.0%，有望连续第三年实现两位数增长 [90] - 多项调研显示企业从生成式AI部署中获得正向投资回报（ROI） [93] - 高盛预计2026年全球股市（美元计价）回报率约13%，非美市场表现有望优于美股，MSCI亚太（除日本）指数和MSCI新兴市场指数美元计价总回报率有望达18% [94][95] - 摩根士丹利看好日本股市，将TOPIX目标价设定为3600点 [95] - 摩根大通看好日本和韩国股市的股东友好政策及AI供应链核心企业前景 [95][96] - 野村预测韩国Kospi指数2026年上半年将升至5000点 [97] - 看空观点担忧AI领域“循环融资”风险，甲骨文信用违约互换（CDS）价格飙升至2009年以来最高水平 [99][101] - Russell Investments指出，到2030年AI基建融资需求或突破万亿美元规模 [101] - 摩根大通全球研究部分析指出，2026年美国及全球陷入衰退的概率为35% [102] - 部分资管机构将印度及东南亚市场视为对冲AI过热风险的工具，东盟市场估值具吸引力（动态市盈率12-15倍，菲律宾低于10倍），摩根大通预测东南亚市场有望迎来高达200亿美元潜在资金净流入 [103][104][105][108]