市场表现 - A股集体调整但大消费板块逆市坚挺 消费ETF(159928)全天成交额超2亿元稳居同类首位 [1] - 消费ETF成分股涨跌互现 牧原股份涨超4% 东鹏饮料涨超2% 贵州茅台跌超1% [3] - 消费ETF标的指数市盈率19.79倍 处于近10年0.47%分位数 估值性价比显著 [8] 关税政策动态 - 美国国际贸易法院裁定4月2日关税政策越权 若严格执行将使美总体有效关税税率降至6.6% [1] - 美国上诉法院恢复实施原关税政策 要求双方下月初提交书面辩论后再决定后续措施 [1] 消费行业趋势 - 2025年或成消费行业转折年 政策发力提振内需 商品消费持续修复 服务消费企稳 [4][5] - 消费呈现三大趋势主线：理性消费与品质升级并行 为情绪价值付费 技术进步催生新需求 [5] - 传统消费行业基本面积极回升 2025Q2或成多数子行业压力见底窗口 [5] 投资策略建议 - 攻守兼备配置：消费互联网 乳制品 大众餐饮等低估值高回报板块 [6] - 弹性配置：餐饮供应链 酒类 人力资源服务 酒店等顺周期行业 [6] - 四大投资主线：高线城市引领复苏 餐饮链拉动 内需韧性 高股息分红提升 [7][8] 指数成分特征 - 消费ETF前十大成分股权重达67% 含4只白酒龙头(31%) 牧原温氏等养殖企业(13%) [9] - 主要权重股：伊利股份(11%) 贵州茅台(10%) 五粮液(9%) 牧原股份(7%) [9]

电商平台618促销策略 - 京东618活动提前至5月13日开启 美团闪购618大促于5月28日启动 [1] - 飞天茅台在京东售价2229 48元/瓶 美团闪购1998元/瓶 拼多多1990元/瓶 [1] - 五粮液第八代在美团闪购售价839元/瓶 其他平台940元/瓶 [3] - 汾酒青花20在美团闪购售价345元/瓶 其他平台473 1元/瓶 [4] - 美团闪购618首日酒水成交额增长超18倍 白酒增长超70倍 [5] 电商对传统经销商的影响 - 电商平台通过百亿补贴导致价格透明甚至倒挂 传统经销商处于"裸奔"状态 [2] - 即时零售平台以低于批发价销售名酒 挤压传统经销商生存空间 [5][6] - 电商低价策略影响一级经销商出货 终端商户可能绕过传统渠道直接线上囤货 [10] - 行业专家预测未来50%经销商和烟酒店将面临生死存亡 80%中小品牌被淘汰 [6] 消费者行为变化 - 消费者被低价吸引 有用户使用6个账号购买30瓶五粮液 [4] - 高端白酒消费者更倾向线下熟人交易 线上主要购买平价白酒 [7][8] - 即时零售平台培养消费者新习惯 形成路径依赖后可能反哺线下实体店 [11] 行业应对措施 - 中国酒业协会联合名酒企发布《防内卷式竞争倡议书》遏制低价倾销等乱象 [6] - 专家建议经销商聚焦核心市场和客户 关注短视频红利 学习胖东来服务模式 [7] - 酒企需将电商视为长期战略和核心流量入口 而非短期渠道或线上经销商 [11][12] - 建议酒企自建电商运营团队 通过数据化手段监控动销 设计适配电商的产品 [12] 即时零售平台发展 - 美团将酒水列为2025年即时零售最有发展潜力品类之一 [4] - 即时零售"平台接单+门店出货+骑手送货"模式已跑通 效果显著 [10] - 1919酒类直供618成交额同比增长超80倍 歪马送酒增长超9倍 [5]

白酒行业竞争格局 - 低度浓香型白酒在口感差异性上优于酱香型 降度后单粮酒差异性小于多粮酒 低度国窖凭借高端形象和世界通行度数占据优势 [3] - 政务消费占比不足5% 工作日禁酒政策已执行多年 对行业实际影响有限 古井贡酒古20产品仍可无限畅饮 [3] - 2024年白酒营收前十排名为茅台 五粮液 汾酒 老窖 洋河 古井贡酒 剑南春 郎酒 习酒 今世缘 [5] 泸州老窖基本面分析 - 历史教训显示公司曾因逆势挺价策略失误导致渠道崩盘 当前低度国窖已实现同比增长 高度产品需关注茅五价格联动 [2][4] - 公司产品结构存在国窖系列占比过高风险 西南和河北基地市场高度国窖稳定性至关重要 [4] - 特曲老字号与特曲60在中端价格带具备竞争优势 五粮液在该区间缺乏强力竞品 [3] 洋河股份面临挑战 - 公司酒质改善需至2033年 行业危机时可能成为一线品牌中最脆弱环节 当前仅具备估值优势 [3] - 管理层能力与江苏省内竞争格局是核心观察点 公司存在基础战略执行失误问题 [3] 行业发展趋势 - 本轮库存危机将重塑白酒行业格局 未来10-20年市场排名将在此阶段确立 [4] - 低度酱酒因基酒特性不适合陈放 53度酱酒的产品宣传客观上限制了低度飞天茅台的市场影响力 [2]

行业趋势 - 演唱会成为白酒企业营销新路径，包括主办、冠名和赞助等形式，一线酒企和地方酒企均参与其中[2][3] - 2024年全国演出市场总收入796.29亿元，同比增长7.61%，大型演唱会覆盖30个省份、180座城市，演出经济持续增长吸引白酒行业关注[3] - 白酒行业高库存问题突出，渠道终端动销不畅，价格倒挂现象严重，传统促销方式效果有限，冠名演唱会成为去库存的新尝试[11] 营销模式 - "买酒赠票"成为酒企重要营销动作，通过购买高价酒产品赠送演唱会门票拉动销售[2][4] - 洋河股份赞助刘德华演唱会为例，获赠价值2580元门票需消费三四万元，价值1000元看台票需消费上万元[4][5] - 习酒通过购买25箱窖藏1988（价值超5.8万元）赠送3张刀郎演唱会门票[6] - 地方酒企如金种子酒、黄鹤楼、丛台酒等均采用类似模式，最高档门票需消费5200元至7590元不等[8][9] 企业案例 - 茅台文旅赞助的"黄小西"音乐节爆火，间接带动茅台IP小茅、端午礼盒及台源酒销售[9] - 洋河去年赞助刘德华演唱会36场，"买酒送票"或带来超1亿元销售额[12] - 习酒冠名刀郎线下巡回演唱会，郎酒、舍得酒业等头部企业也加入赞助行列[3][6] 效果评估 - 短期内"买酒赠票"可带动动销，但终端吸货能力有限，产品最终流向难以监控，长期效果不理想[2][13] - 歌星团队对"买酒赠票"模式有否决权，某鸡尾酒品牌因歌手团队反对未能实施[13] - 演唱会赞助提升品牌力的性价比高，老牌艺人更匹配白酒目标受众，有助于锁定高净值客户群[13] 行业数据 - 2024年一季度白酒规上企业887家，同比减少102家，销售额1963.04亿元（+0.38%），利润580.07亿元（-0.73%）[11] - 白酒行业供给端增长放缓，渠道库存仍处高位，部分经销商库存同比下降但部分产品仍高企[11]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 报告的核心观点 - 2025Q1食品饮料基金重仓比例环比下行，当前重仓比例低于历史平均重仓比例，白酒板块重仓比例下降，大众品板块除食品加工外其余板块重仓比例均有小幅下降，除调味发酵品、休闲食品和食品加工板块处于低配水平，其余细分板块均处于超配水平 [37] - 扩内需政策加码，上游原材料价格普遍下降，食品饮料行业业绩有望逐步向好，估值有望修复 [38] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1食饮重仓比例下降，超配比例小幅降低 - 食饮行业重仓比例环比下降，2025Q1食品饮料行业重仓基金3757家，环比减少263家；重仓持股总市值2931.99亿元，环比下降160.55亿元；重仓比例4.24%，环比下降0.33pcts，在31个申万一级行业中排名较上季度上升一位至第2名，当前重仓比例低于5年均值（7.22%），仍有较大上升空间 [11] - 食品饮料重仓持股市值占比回落，2025Q1食品饮料行业重仓持股市值占重仓持股总市值的比例环比-0.37pcts至11.35%，行业超配比例为5.38%，环比-0.23pcts，超配比例略有下降并仍处于低位 [13] 白酒重仓比例大幅回落，大众品重仓比例多数下降 - 白酒板块重仓比例大幅回落，2025Q1重仓比例为3.71%，环比-0.23pcts；大众品板块除食品加工重仓比例环比维稳至0.06%外，其余子板块均有小幅回落，饮料乳品、非白酒、休闲食品、调味发酵品重仓比例分别环比下降0.04pcts、0.02pcts、0.03pcts、0.02pcts [14][17] - 从食品饮料内部各子板块占比来看，白酒地位稳固，2025Q1占比为87.69%；大众品板块中，食品加工板块小幅上升，2025Q1占比为1.44%；其余板块均有小幅回落，调味发酵品板块重仓比例下降明显，2025Q1占比1.12%，在所有子板块中居于末位 [19] - 白酒板块2025Q1重仓持股市值占比环比下降0.19pcts至9.96%，超配比例环比下降0.15pcts至5.71%；大众品中，调味发酵品2025Q1板块重仓持股市值占比环比下降0.04pcts至0.13%，超配比例环比上升0.01pcts至-0.32%；饮料乳品板块2025Q1重仓持股市值占比环比下降0.06pcts至0.66%，超配比例环比下降0.04pcts至0.09%；非白酒板块2025Q1重仓持股市值占比环比下降0.03pcts至0.31%，超配比例环比下降0.02pcts至0.05%；休闲食品2025Q1超配比例环比下降0.05pcts至-0.04%，由超配转为低配，板块重仓持股市值占比环比下降0.06pcts至0.14%；食品加工板块2025Q1重仓持股市值占比环比上升0.01pcts至0.16%，超配比例环比上升0.02pcts至-0.11% [20][22] 白酒龙头波动较大，大众品板块略有下调 - 2025Q1食品饮料板块重仓比例前十合计重仓比例为3.95%（环比-0.27pcts），重仓比例TOP10中白酒个股占据7个席位，TOP10个股中白酒重仓比例为3.66% [28] - 白酒龙头重仓比例普遍下降，少数白酒个股重仓比例上升，基金重仓比例环比上升幅度前5个股有4家为白酒个股，分别为山西汾酒、今世缘、泸州老窖、水井坊，还有一只为烘焙个股立高食品；基金重仓比例下降幅度前5个股有3只个股为白酒，包括五粮液、洋河股份和古井贡酒，还有2只个股分别为伊利股份和青岛啤酒 [30] - 白酒板块企业持有基金数较2024Q4环比增多，但总体重仓比例持续下降，只有4只个股持有基金数与重仓比例双增；大众品板块持有基金数普遍减少，除食品加工板块重仓比例略有提升外，其余板块重仓比例均有所下降 [31][32] 投资建议 - 扩内需政策加码，上游原材料价格普遍下降，食品饮料行业业绩有望逐步向好，估值有望修复 [38] - 白酒行业当前处于库存去化阶段，2025年白酒商务需求在经济刺激政策下有望回暖，宴席需求增加有望缓解行业库存压力，预计随着渠道库存逐步出清，市场有望提前于白酒企业报表端业绩拐点而迎来向上拐点，中端和大众价位白酒预计2025年复苏弹性更大，建议重点关注 [3][38] - 大众食品需求回暖和成本下降是主旋律，2025年扩内需政策加码，餐饮复苏有望带动餐饮产业链需求的回暖，一些细分行业的原料成本处于下降通道或者底部区域，有利于利润释放和业绩向好，建议关注乳制品、啤酒、零食、调味品等行业 [7][38]

行业动态 - 《白酒质量通则》国家标准起草工作会议召开 采用白酒风味轮定义白酒类型 将抽象口感描述转化为可视化、可量化指标 以统一行业标准及促进白酒文化输出 [2] - 1-4月酒饮茶制造业营收5489.6亿元 同比增长3.7% 利润总额983.3亿元 同比增长3.5% [2] - 邛崃启动打造中国低度潮饮酒产区 获授"四川省低度酒特色产区"称号 体现政府对市场趋势的前瞻把握 推动低度新潮酒饮技术研发、产品开发、市场拓展、品牌建设 [2][3] - 1-4月江苏省规模以上企业白酒产量5.45万千升 同比下降12.8% 啤酒产量61.67万千升 同比下降2.1% [4] 企业动态 - 茅台牵头贵州省科技重大专项"酱酒高浓度废水处理与污泥资源化利用技术集成示范"项目 为酱酒废水治理提供技术支撑 为白酒产业循环经济及高质量发展提供应用示范 [4] - 泸州老窖获批建设"四川省固态酿造中试研发平台" 成功入选第二批四川省中试研发平台名单及服务目录 [4] - 多家白酒企业密集发布新品 包括茅台1.935L茅台1935新品、洋河三款"端午送礼佳酿"、今世缘"国缘2049大师版"、四特酒"天工·拾贰"新品、伊力特"伊力王酒荣耀70"新品及计划推出的高端新品、仰韶酒业高线光瓶"仰韶酒" [4] - 酒鬼酒SKU压减50% 削减专销包销等低效益产品 通过BC联动销售模式转型 2024年产品分销率和动销率均超过100% 社会库存持续下降 [5]

5月29日，以"可持续酿未来 酒业高质量发展新路径"为主题的2025酒业文化论坛暨酒企可持续发展消费力论坛在北京国际饭店举办。此次论坛上，北京商报 深蓝智库酒业品牌研究院发布《ESG视角下酒业可持续消费趋势洞察报告》（以下简称《报告》）。《报告》由中国农业大学、北京酒类流通行业协会、洛 可可创新设计集团、福州果集信息科技有限公司等提供学术支持。此外，由知萌咨询机构、MSCI、中国酒业协会、中国香化协会、普华永道、沪深北交易 所提供数据支持。 此次报告调研历时半年，深蓝智库酒业品牌研究院基于目前中国酒企可持续发展进程与消费端绿色消费现状，对酒企进行抽样调查。从目前中国酒业可持续 发展现状、中国酒业可持续发展消费转化难点以及中国特色ESG实践探索等方面，多维度、深层次剖析目前中国酒企可持续消费路径。 消费观助推企业可持续 随着居民绿色环保意识增强，绿色低碳消费逐渐深入人心。新能源汽车、高能效等级家电、智能家电等绿色产品的爆发式增长全面开启了绿色置换周期；品 牌采用环保材料、推出可持续包装等举措也在不断增强消费者对可持续性产品的关注。 可持续发展消费难转化 尽管从可持续发展实践的角度来看，中国酒业起步较早，但从国际 ...

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [5] 报告的核心观点 - 食品饮料板块业绩增速明显放缓，营收和归母净利润增速排名下降，毛利率与净利率同比下降，但部分子板块盈利能力因原材料价格下降和产品结构升级而提升 [1][3] - 各子板块业绩分化明显，白酒处于去库存阶段，啤酒营收利润正增长，大众品板块不同细分行业表现差异大 [4][8][9] - 扩内需政策加码和上游原材料价格下降，行业业绩有望向好，估值有望修复，建议关注白酒和大众食品行业 [10] 根据相关目录分别进行总结 1 食品饮料行业概览 1.1 行情表现 - 2025年初至今食品饮料行业指数下跌0.98%，在申万31个一级子行业中排名第20 [16] 1.2 业绩表现 - 2025年一季度食品饮料营业收入3266.07亿元，同比增长2.46%，增速较去年同期下降4.32pcts，排名下滑8名至第15；归母净利润815.05亿元，同比增长0.28%，增速较去年同期下降15.68pcts，排名下降12位至第19 [17] - 2025年一季度食品饮料板块ROE、毛利率、净利率均同比下降，销售费用率、管理费用率小幅下行，财务费用率、研发费用率略有回升 [23] 2 食品饮料子板块业绩表现 2.1 白酒 - 2025年一季度白酒营收1534.18亿元，同比+1.68%，归母净利润633.92亿元，同比+2.26%，增速较2024年一季度均下降且幅度扩大 [29][30] - 高端白酒业绩增长稳健，2025年一季度营收合计977.36亿元，同比+7.99%，归母净利润合计463.01亿元，同比+8.47%，市场占有率提升 [36] - 次高端白酒整体业绩下滑，2025年一季度营收合计355.67亿元，同比-10.63%，归母净利润合计124.97亿元，同比-14.76% [40] - 中端&大众白酒整体业绩略有下滑，2025年一季度营收合计201.15亿元，同比-2.18%，归母净利润合计45.94亿元，同比-1.03%，酒企分化明显 [41] 2.2 啤酒及其他酒类 2.2.1 啤酒 - 2025Q1啤酒营收201.47亿元，同比+3.73%，归母净利润25.26亿元，同比增长10.89%，营收增速转正，归母净利润增速减缓 [43] - 啤酒板块ROE稳步抬升，2025Q1同比增长0.28pcts至4.31%，毛利率、净利率分别为43.40%、15.37%，同比+2.01pcts、+1.03pcts [45] 2.2.2 其他酒类 - 2025年一季度其他酒类营收29.49亿元，同比-4.33%，归母净利润4.90亿元，同比-1.58% [49] - 2025Q1其他酒类毛利率、净利率分别为55.64%、16.73%，同比+1.40pcts、+0.56pcts，费用率相对稳定 [49] 2.3 乳制品及软饮料 2.3.1 乳制品 - 2025年一季度乳制品营收497.40亿元，同比-0.18%，归母净利润53.44亿元，同比-17.24% [52] - 2025Q1乳制品毛利率、净利率分别为33.05%、10.91%，同比+1.23pcts、-2.07pcts，期间费用率下降 [52] 2.3.2 软饮料 - 2025年一季度软饮料营收102.18亿元，同比+2.41%，归母净利润19.95亿元，同比-3.82% [54] - 2025Q1软饮料毛利率、净利率分别为41.79%、19.56%，同比+2.18pcts、-1.26pcts，期间费用率增加 [55] 2.4 休闲零食 - 2025年一季度休闲零食营收307.86亿元，同比+19.46%，归母净利润13.97亿元，同比-18.09%，公司表现分化 [57] - 2025Q1休闲零食毛利率、净利率分别为22.04%、5.11%，同比-8.28pcts、-3.23pcts，费用率整体下降 [57] 2.5 调味发酵品 - 2025年一季度调味发酵品营收184.85亿元，同比+3.46%，归母净利润35.67亿元，同比+7.31% [59] - 2025Q1调味发酵品毛利率、净利率分别为36.41%、19.52%，同比+1.65pcts、+0.63pcts，费用率波动不大 [59] 2.6 肉制品 - 2025Q1肉制品营收264.61亿元，同比+1.87%，归母净利润13.89亿元，同比+7.30%，经营情况好转 [62] - 2025Q1肉制品毛利率、净利率分别为14.18%、5.59%，同比+0.19pcts、+0.83pcts，费用率小幅上升 [62] 2.7 预加工食品 - 2025Q1预加工食品营收94.27亿元，同比-4.83%，归母净利润7.16亿元，同比-3.31%，业绩增长乏力且分化明显 [64] - 2025年一季度预加工食品毛利率、净利率分别为23.08%、7.64%，同比-0.54pcts、+0.22pcts，费用率小幅波动 [64] 2.8 保健品 - 2025Q1保健品营收39.37亿元，归母净利润6.90亿元，分别较去年同期下降16.88%和24.70%，表现下滑 [65] - 2025Q1保健品毛利率、净利率分别为45.80%、13.78%，同比-9.05pcts、-4.36pcts，销售费用率明显下降 [65] 3 投资建议与风险因素 3.1 投资建议 - 扩内需政策加码和上游原材料价格下降，食品饮料行业业绩有望向好，估值有望修复 [67] - 建议关注白酒行业，尤其是中端和大众价位白酒，以及大众食品行业的乳制品、啤酒、零食、调味品等 [68]

尊敬的审阅人员和品鉴读者：本文是经过严格查阅相关权威文献和资料。 全文数据有据可依，可供查证。 高端白酒的价格，突然掉头了。 第八代五粮液最低按940元走，国窖1573一瓶900元，茅台1935甚至跌到了700元。飞天茅台也没躲过去，市场价打到了2000元出头。这几款酒可不是随便一 瓶糊弄消费者的二线产品，它们是过去稳稳当当千元档里的铁三角。现在一个比一个掉得快，整个行业的信心也在一寸寸滑落。 如果说这是正常的市场波动，那未免太轻描淡写。业内传出消息，五粮液和泸州老窖已经开始控价。但控这个字，在目前的销售端听上去，已经不像是平稳 运营的手段，更像是下滑趋势中的一种自救尝试。而茅台1935呢？没人知道它打算什么时候动。曾经的三驾马车，现在走着走着就开始掉队。 但真正让经销商开始迷茫的，是那纸刚刚落地的禁酒令。它来的很突然，先是传出风声，然后直接影响到了茅台的股东大会——改用蓝莓汁代替白酒款待。 这不是一个简单的形式变化，这是在释放一个很明确的信号：高端酒桌文化，正在被按下暂停键。 过去的经验告诉我们，白酒行业不是没低谷过。上一次低估期，盘整了整整几年才缓过劲来。但这一次不同，全球经济在收紧，国内的奢侈消费也明显 ...

市场整体表现 - 沪指5月29日上涨0 70% 申万所属行业中上涨的有27个 涨幅居前的行业为计算机 医药生物 涨幅分别为3 62% 2 37% 跌幅居前的行业为美容护理 银行 跌幅分别为0 59% 0 24% [1] - 两市主力资金全天净流入169 30亿元 19个行业主力资金净流入 计算机行业净流入规模居首 达71 91亿元 电子行业净流入37 43亿元 [1] - 主力资金净流出的行业有12个 机械设备行业净流出7 05亿元 石油石化行业净流出4 63亿元 有色金属 电力设备 农林牧渔等行业净流出较多 [1] 食品饮料行业表现 - 食品饮料行业今日下跌0 23% 主力资金净流出2 31亿元 行业123只个股中39只上涨 82只下跌 涨停和跌停各1只 [2] - 行业资金净流入个股43只 其中净流入超千万元的7只 五粮液净流入2 99亿元居首 均瑶健康 泸州老窖分别净流入7358 07万元 3978 15万元 [2] - 资金净流出个股中 净流出超3000万元的5只 会稽山 古越龙山 贝因美净流出居前 分别为1 21亿元 4711 93万元 3964 49万元 [2][3] 食品饮料个股资金流向 - 五粮液今日涨0 32% 换手率0 41% 主力资金净流入29879 30万元 均瑶健康涨停 换手率3 30% 净流入7358 07万元 [2] - 会稽山涨2 48% 换手率13 67% 主力资金净流出12148 35万元 古越龙山跌4 76% 换手率7 37% 净流出4711 93万元 [3] - 贵州茅台涨0 20% 换手率0 17% 净流入1888 85万元 伊利股份跌1 84% 换手率0 55% 净流出3938 12万元 [2][3]