泉果旭源基金表现与配置 - 泉果旭源A今年以来收益率达35.59%，显著跑赢沪深300指数和偏股混合型基金平均水平 [1] - 该基金三季度末管理规模为190.69亿元，较二季度末增长60.88亿元 [1] - 基金三季度净值上涨约45.58%，前十大重仓股在三季度全部实现正收益，其中宁德时代、恩捷股份、科达利、天赐材料等涨幅均超过50% [2] - 基金持仓主要集中在新能源、电子、机械、军工等高端制造行业以及港股互联网企业，呈现聚焦科技AI与聚焦新能源、军工等困境反转机会的"两端配置"框架 [2] - 前十大重仓股中，恩捷股份、快手-W获增持，天赐材料、阿里巴巴-W和中芯国际新进入前十大股东行列 [2] 科技主题基金整体表现 - 多只科技主题基金三季度收益可观且规模增长，同泰数字经济、北信瑞丰优势行业、上银数字经济今年以来分别收涨62.63%、66.16%和41.62% [4] - 同泰数字经济三季度末规模增至2.45亿元，较二季度末的1.51亿元明显提升 [4] - 北信瑞丰优势行业三季度末管理规模为0.63亿元，高于二季度末的0.49亿元 [4] - 上银数字经济规模由二季度末的0.14亿元显著扩大至2.6亿元 [4] 行业趋势与基金经理观点 - 多位基金经理判断AI产业链正从"主题驱动"迈向"业绩兑现"阶段，科技成长有望持续成为A股结构性行情的重要驱动力 [1][4] - AI算力、半导体、机器人等高端制造方向被普遍认为是未来市场的主线赛道 [4][5] - 同泰数字经济基金看好AI大模型、算力、半导体等方向，认为以AI硬件与算力国产化为主的科技股是未来3-5年的投资主线 [5] - 北信瑞丰优势行业基金认为新技术赋能周期或超10年，部分产业已开始业绩兑现，产业或即将步入井喷阶段 [5] - 上银数字经济基金重点看好国产算力芯片和AI端侧芯片方向，预计后者可能重现"戴维斯双击"行情 [5] - 基金经理对市场整体判断为震荡向上，美元流动性有望迎来拐点，将提升中国股票市场流动性 [2][3]

文章核心观点 - 首批主动权益类基金三季报显示，以AI算力、半导体、机器人为代表的科技赛道基金表现强势，收益与规模同步提升 [1] - 基金经理普遍判断AI产业链正从“主题驱动”迈向“业绩兑现”阶段，科技成长板块有望持续引领A股结构性行情 [1][5] 泉果旭源三季报表现 - 泉果旭源A今年以来收益率达35.59%，三季度净值上涨约45.58%，显著跑赢市场基准 [2] - 基金最新管理规模为190.69亿元，较二季度末增长60.88亿元 [2] - 前十大重仓股三季度全部实现正收益，其中宁德时代、恩捷股份、科达利、天赐材料等涨幅均超过50% [2] - 持仓呈现“两端配置”框架：一端聚焦科技AI，另一端聚焦新能源、军工等困境反转机会 [3] 其他科技主题基金业绩 - 同泰数字经济今年以来收涨62.63%，三季度末规模增至2.45亿元，较二季度末的1.51亿元明显提升 [5] - 北信瑞丰优势行业今年以来收涨66.16%，三季度末管理规模为0.63亿元，高于二季度末的0.49亿元 [5] - 上银数字经济今年以来收涨41.62%，规模由二季度末的0.14亿元大幅扩大至2.6亿元 [5] 基金经理市场观点 - 市场在经历2024年先抑后扬后，进入2025年整体处于震荡向上局面 [2] - 中国的权益市场长期稳健向好的态势日渐明朗，美元流动性拐点有望提升中国股票市场流动性 [3] - AI技术与国产化进程正进入深水区，投资机会将从“主题驱动”迈向“业绩兑现” [5] - 未来几年，AI算力、半导体、机器人等高端制造方向仍将是市场主线赛道 [5][6]

宏观经济 - 前三季度国内生产总值101.5万亿元，同比增长5.2% [3] - 9月70个大中城市商品住宅销售价格环比下降，同比降幅收窄 [3] - 上海土拍6宗地块成交金额198.77亿元，其中3宗溢价成交但溢价率均低于20% [3] - 前三季度全国铁路发送旅客35.4亿人次，同比增长6% [3] - 国开新型政策性金融工具已投放1893.5亿元，预计可拉动项目总投资2.8万亿元 [4] - 截至2025年9月底，我国电动汽车充电基础设施总数达1806.3万个，同比增长54.5% [4] 资本市场 - 前三季度沪深两市股票成交额同比增长106.8% [5] - 10月20日A股主要指数收涨，沪指涨0.63%，深成指涨0.98%，创业板指涨1.98%，两市成交1.74万亿元 [5] - 外资机构认为中国产业政策支持、外资回流及科技突破构成A股中长期向上核心逻辑 [6] - 年内87家民营上市公司启动并购重组，合计拟交易金额2443.79亿元，参与公司数量激增93.33% [6] 公司业绩 - 宁德时代第三季度净利润185亿元，同比增长41%，营收1041.9亿元，同比增长12.9% [7] - 大族数控第三季度营收15.21亿元，同比增长95.19%，净利润2.28亿元，同比增长281.94% [7] - 合金投资第三季度营收6571.18万元，同比增长21.61%，净利润268.23万元，同比增长4985.25% [7] - 科大讯飞三季度营收60.78亿元，同比增长10.02%，净利润1.72亿元，同比增长202.40% [7] - 工业富联2025年半年度拟每10股派3.3元，合计派发现金红利65.51亿元 [8] - 周大福计划在10月底提高定价黄金产品零售价格，多数产品提价幅度预计在12%-18% [8] 国际市场 - 美股三大指数均涨超1%，纳斯达克中国金龙指数收涨2.39%，热门中概股多数上涨 [11] - 苹果股价涨约4%，总市值升至3.89万亿美元，成为美国第二大市值公司 [11] - COMEX黄金期货涨3.82% [11] - 欧盟成员国支持在2028年1月前逐步停止进口俄罗斯天然气的提案 [12]

外资对A股市场的整体观点 - 外资机构认为A股市场的短期调整正催生由“业绩兑现”与“科技创新”双轮驱动的长期投资机遇 [1] - 中国产业政策的强力支持、外资的持续回流及关键科技领域的突破共同构成了A股市场中长期向上的核心逻辑 [1] - A股市场有望逐步转向由盈利增长驱动的结构性上行格局得益于政策支持推动企业盈利能力改善、政策环境适度宽松及市场经历估值重新定价 [2] - 从估值、政策支持、产业升级和外资回流等多方面来看中国资产中长期仍具备吸引力 [3] 市场表现与估值 - A股整体估值水平仍低于美股尤其在科技、消费、医药等领域部分互联网龙头企业的估值与盈利匹配度较高 [3] - 从全球视角来看中国资产估值仍处于相对低位 [6] - 今年以来A股市场持续走强更多是由流动性充裕环境下投资者风险偏好提升、情绪回暖所驱动 [4] - 若上市公司盈利能力稳步提升现金流价值进一步显现则有可能进入由估值兑现驱动、更为健康的市场上行阶段 [4] 外资流向与配置 - 9月外资净流入中国股市的规模反弹至46亿美元（约333亿元人民币）这是2024年11月以来单月最高纪录 [5] - 未来外资在中国市场的配置仍有较大提升空间 [5] - 9月外资主动型基金增持较多的A股板块集中在半导体等板块而保险、耐用消费品与服装则被减持反映出外资更倾向于配置具备长期增长潜力的科技制造类资产 [5][6] - 在美联储降息周期下全球资金开始转向寻求更具性价比的配置方向中国资产所展现的韧性与成长性使其有望成为外资分散配置的重要选择 [6] 重点投资主线与行业 - 有色金属、非银金融、科技类及红利资产值得关注其中有色金属主要集中于贵金属采掘及稀土类标的 [7] - 在利率下降、存款资金溢出至资本市场的环境下非银金融板块具备显著的配置价值 [7] - 红利类资产（尤其是银行）的现金流价值会不断被市场重新评估 [7] - 可重点关注A股市场两大方向：一是兼具红利与价值属性的优质企业二是具备持续成长性的科技与新消费题材 [8] - 科技与创新药等行业的结构性成长趋势仍在延续算力芯片、存储、液冷、云服务、IDC、国产软件、AI端侧应用、储能等多个细分方向值得重点关注 [8] - 短期而言自主可控相关板块和内需相关板块或将迎来投资机会新能源等相关行业可能会有继续表现的机会 [8] 科技创新驱动力 - 中国在AI、半导体、新能源等领域的技术突破与产业扩张正不断吸引外资关注 [5][6] - 中国在全球创新供应链中占据关键地位中国股市在创新驱动下的估值重塑趋势仍将延续 [3] - 随着科技创新成果不断落地预计未来将有更多新产品与新技术公布为市场注入新的增长动力 [3] - 以DeepSeek为代表的科技领域的突破使中国资产的中长期可投资性重新被认识 [6]

PCB行业市场趋势 - 全球PCB行业产值2023年同比下滑14.9% [1][2] - 2024年产值同比增长5.9%至736亿美元 [1][2] - 2024年全年预计增长6.8% [1][2] - 2024-2029年服务器/存储PCB市场复合增速10.0% [1][2] - 2024-2029年整体PCB全球市场复合增速5.6% [1][2] 需求驱动因素 - 消费电子复苏带动PCB需求增长 [1][2] - AI服务器对高价值PCB产品需求增长 [1][2] - PCB市场呈现加速趋势 [1][2] 建议关注设备厂商 - 大族数控（钻孔设备） [2] - 芯碁微装（曝光设备） [2] - 鼎泰高科（钻针） [2] - 中钨高新（钻针） [2] - 凯格精机（锡膏印刷设备） [2] - 东威科技（电镀设备） [2] 重点公司业绩表现 - 绿田机械2024Q3-2025Q2归母净利润增速分别为24.1%/55.9%/56.3%/70.4% [2] - 宏华数科2025H1营业收入10.4亿元（同比增长27.2%） [3] - 宏华数科2025H1归母净利润2.5亿元（同比增长25.2%） [3] - 宏华数科扣除股份支付影响后净利润同比增长34.52% [3] - 新锐股份上半年收入增长28.97% [5] - 新锐股份归母净利润增长2.88% [5] - 新锐股份剔除收购影响后归母净利润增长13.81% [5] 公司业务布局 - 绿田机械布局储能产品进入量产阶段 [2] - 新锐股份主要产品包括硬质合金和硬质合金工具 [5] - 宏华数科数码喷印设备保持快速增长 [3]

市场行情驱动因素 - 本轮行情主要由产业趋势和业绩推动，并非散户主导 [2] - 充裕流动性是市场创新高的主要基底，居民存款搬家构成国内流动性改善的积极信号 [3] - 美联储9月可能降息，将改善美元流动性并提振港股市场 [4] - 全球股市上涨源于降息预期和制造业景气回升定价，A股并非独立行情 [7] - 增量资金来自险资、养老金等中长期资金，融资资金和私募交易活跃，外资关注度升温 [12] 市场走势判断 - 市场结算资金占流通市值比例处于合理区间，赚钱效应持续积累 [2] - 市场顶部判断意义有限，调整幅度不会太深，上行趋势共识增强 [3] - 市场处于牛市阶段II，特点为资金驱动、赛道为王 [4] - 市场情绪和资金面未达全面过热，预计延续中期慢牛格局 [5] - 股房性价比指标位于历史35.7%分位，对A股仍处适宜位置 [6] 行业配置主线 - 聚焦资源、创新药、游戏、军工等有真实利润兑现或强产业趋势行业 [2] - AI链、创新药、军工、大金融仍是战略配置重点，内部适度高低切换 [3] - 关注恒生科技、港股创新药、创新药、CXO、国产算力、机器人、AI Agent赛道 [4] - 重点关注通信、计算机、半导体、传媒、新消费、新能源、非银、有色等行业 [5] - 围绕半导体材料、生物医药、医疗器械等高成长行业，布局水电、锂电设备等底仓 [6] 细分领域机会 - 化工板块短期利润兑现度提升，关注反内卷+出海品种，9月消费电子板块值得关注 [2] - 跨境电商、通信网络设备、LED、锂电设备、医疗研发外包、氟化工、游戏、影视动漫、风电零部件等三级行业2025年盈利预测上修 [4] - 食品饮料、电力设备等内需领域机会显现，权重股修复刚开始 [8] - 关注港股互联网、半导体设备材料、软件应用、券商保险、新消费五大方向 [9] - 北证50新中枢预计处于1450-1650点，关注专精特新企业及新股机会 [10] 科技与消费板块 - 投资主线包括科技AI+、消费股估值修复、低估红利崛起 [11] - 消费板块处于低估值，利率下行和政策催化下复苏周期抬头 [11] - 聚焦国产算力、机器人、AI应用等新技术方向，辅以大金融和新消费 [12] - 关注自主可控、军工、低空经济、海洋科技等主题机会 [12]

港股科技板块资金流入 - 南向资金单日净买入港股达358.76亿港元 刷新2014年互联互通机制启动以来单日净流入纪录 [1] - 当日沪深两市港股通净买入前五个股均为科技板块核心成分股 反映内地资金对港股科技标的强劲配置需求 [1] 板块投资逻辑 - 板块迎来估值修复与业绩兑现双重机遇 龙头企业凭借技术壁垒与生态优势构筑竞争护城河 [1] - 板块拥挤度较年初大幅下降 估值处于相对底部 ROE呈现企稳回升态势 [1] - 成分股盈利改善趋势明确 下半年进入业绩兑现周期 形成成长与回报兼备的配置组合 [1] - 当前板块市盈率处于合理偏低区间 估值修复空间可观 [1] 恒生港股通科技指数特性 - 指数专注覆盖TMT与互联网领域 囊括港股AI产业链各环节领军者 [2] - 前十大成分股权重合计超75% 龙头企业市场表现直接决定指数走势 [2] - 指数高效捕捉产业红利 龙头企业抗风险能力增强防御属性 兼顾弹性与稳健 [2] - 中长期与短期维度均展现高弹性优势 [2] 板块利好因素 - 板块处于政策支持加码 产业突破加速 资金持续涌入 估值盈利双修复的多重利好周期 [2] - 南向资金创纪录净流入反映市场对板块价值的共识强化 [2] - 恒生港股通科技指数成为把握科技红利的优选配置工具 [2]

南向资金流入与港股科技板块热度 - 南向资金单日净买入港股达358.76亿港元，刷新互联互通机制启动以来的单日净流入纪录，成为2025年第四次单日净流入破纪录事件 [1] - 沪深两市港股通净买入前五的个股均为科技板块核心成分股，反映内地资金对港股科技标的强烈配置需求 [1] - 港股通恒生科技ETF（520840）跟踪恒生港股通科技主题指数（HSSCITI），深度覆盖与AI高度相关的港股核心标的 [1] 政策与产业驱动因素 - 国家金融监督管理总局聚焦科技金融产品与服务创新，研究制定科技保险政策以强化风险补偿 [2] - 上海推出低空经济、人形机器人等前沿领域的定制化保险服务，推动产业链保险模式突破 [2] - 湖北以武汉科技金融中心为支点重塑政策体系并开展改革试点，央行和科技部从金融科技发展规划及粤港澳大湾区科创协同维度发力 [2] - "十四五"规划将科技创新置于核心地位，研发投入强度已超欧盟平均水平，2025年政府工作报告与《数字中国建设2025年行动方案》明确创新驱动方向 [2] 港股科技板块估值与盈利表现 - 板块拥挤度较年初大幅下降，估值处于历史相对底部，盈利能力（ROE）呈现企稳回升态势 [3] - 成分股盈利改善趋势明确，下半年进入业绩兑现周期，形成"成长 + 回报"兼备的稀缺配置组合 [3] - 板块市盈率处于合理偏低区间，对比历史估值中枢有可观修复空间 [3] 恒生港股通科技主题指数优势 - 指数专注覆盖TMT与互联网领域，囊括港股AI产业链各环节领军者，精准锚定科技产业核心方向 [3] - 前十大成分股权重合计超75%，龙头企业市场表现直接决定指数走势，高效捕捉产业红利且增强防御属性 [3] - 过去一年涨幅达57.26%，显著跑赢恒生指数及恒生科技指数，短期反弹行情中趋势捕捉能力突出 [4] 板块综合利好因素 - 港股科技板块处于政策支持加码、产业突破加速、资金持续涌入及估值盈利双修复的多重利好周期 [5] - 南向资金创纪录净流入反映市场对板块价值的共识强化，恒生港股通科技主题指数成为把握科技红利的优选配置工具 [5] - 当前板块估值仍处低位，业绩兑现窗口临近，布局价值逐步清晰 [5]

董承非调仓动向 - 二季度持仓调整涉及扬杰科技、兔宝宝、芯朋微、鼎龙股份四家公司 [1] - 调仓主线包括新进建仓、增持消费板块及减持部分半导体标的 [1] - 持仓调整反映策略从"估值修复"转向"业绩兑现"，并布局顺周期板块 [1] 新进持仓详情 - 新进扬杰科技255.33万股，占流通股0.47%，期末市值1.33亿元 [4] - 新进兔宝宝606.80万股，占流通股0.82%，期末市值5946.64万元 [3] 减持操作 - 减持芯朋微42万股至241.58万股，期末市值1.35亿元 [7] - 退出鼎龙股份前十大股东，一季度持股974.90万股（占流通股1.34%） [8] 公司财务表现 - 扬杰科技上半年营收34.55亿元（同比+20.58%），净利润6.01亿元（同比+41.55%），毛利率升至33.79% [4] - 兔宝宝上半年营收36.34亿元（同比-7.01%），净利润2.68亿元（同比+9.71%） [3] - 芯朋微上半年营收6.36亿元（同比+40.32%），净利润9049.35万元（同比+106.02%） [7] 股价表现 - 扬杰科技二季度以来涨幅33.6%，年内区间涨幅45.96% [2][5] - 芯朋微年内涨幅超55%，市盈率55.25倍 [8] - 兔宝宝二季度以来涨幅1.47% [3] 行业与业务背景 - 扬杰科技主营功率半导体，覆盖汽车电子、AI服务器等高增长领域 [4] - 兔宝宝聚焦装饰板材与定制家居，渠道下沉支撑盈利 [3] - 芯朋微提供功率半导体解决方案，产品线覆盖AC/DC、DC/DC等六大领域 [7] 机构观点 - 东海证券给予扬杰科技"买入"评级，华创证券上调目标价至72.9元 [4] - 东吴证券对兔宝宝给予"增持"评级，肯定其毛利率改善与高分红策略 [3] 私募背景信息 - 睿郡资产管理规模超100亿元，核心团队平均从业年限超20年 [10][11] - 董承非现任公司副总经理兼首席研究官，曾任兴证全球基金副总经理 [13]

行业复苏驱动因素 - 2024年游戏行业强劲复苏源于基本面与市场情绪共振 多数公司股价从谷底反弹超50% [1] - 行业供给驱动特性显著 老产品流水下滑进程快但长尾效应持久 例如《原神》国内流水大幅下滑仍维持千万DAU [1] - 产品周期成为核心逻辑 优质新品推动行业增长 2024年互联网大厂密集推出新产品形成行业"压舱石" [2][4] 产品与市场表现 - 2024年重点新品包括腾讯《地下城与勇士》《三角洲行动》 网易《永劫无间手游》《蛋仔派对》 米哈游《绝区零》 哔哩哔哩《三国：谋定天下》 [4] - A股公司新品包括巨人网络《超自然行动组》（畅销榜前20） 吉比特《问剑长生》《杖剑传说》（买量力度大） 三七互娱《斗罗大陆：猎魂世界》 完美世界《诛仙2》（30名左右） [4] - 2025年新品量级不及2024年 难以比拟《DNF手游》等超级头部产品 下半年重点关注腾讯《无畏契约手游》（预约量超6000万） [6] 买量策略与财务影响 - 买量成为行业标配 覆盖字节系及微信视频号等全流量平台 完美世界、吉比特等原"精品/长线"公司转向大规模买量 [2] - 买量短期激发需求但增强行业波动性 新品上市后收入增长与利润增长存在季度级滞后 因早期利润被买量成本侵蚀 [3] - 机构投资者预期利润释放出现在新品上线后第二季度 买量投入下降可能形成"利润剪刀差" [7] 资金与机构持仓 - 公募基金大幅增持游戏公司 2025年第二季度传媒行业持仓占比达1.55% 环比提升0.45个百分点 增幅位列全行业第五 [7] - 公募增持幅度最大的五家传媒公司中四家为游戏公司 总体增持幅度超三分之一 [7] - 缺乏新趋势性风口（如移动电竞、生成式AI） 资金聚焦业绩验证主线 [8] 行业特性与趋势 - 游戏行业具经济韧性 源于非周期属性及监管环境宽松 [7] - 2025年下半年市场关注点转向业绩兑现 对增长要求相对宽松 [7][8] - A股游戏公司从边缘化状态反转 产品周期推动业绩超预期可能性 [6][7]