11月，小凡的观点又验证了，轮到中小盘科技题材股狂欢了。个人的娱乐局就是持有创新高、元宇宙股票，也提前分享了…… 科技权重股见顶了，与中小盘科技题材股什么什么关系？剩余3000多家也算科技公司，牛市只需要炒作科技股就行了，几百个概念。 A股随时重返4000点了！ 大概率会随时重返4000点了，这件事情不以谁的意志为转移，证券、科技随时可以拉升，今日的高位科技股也回调比较充分，不过可能还有反复，它们都是 长长的下影线了。 指数牛，行情不会轻易结束。 市场用了2个多月时间围绕3800~4000点盘整，日内成交量平均2万亿，很明显是大资金调仓了。高位筹码在出货，位筹码在建仓，这种情况下，大盘指数很 难有拉升空间。 不过，目前调仓慢慢接近尾声了，11月、12月的行情很期待，这里说的并不是大盘指数会有多少空间，而是市场的低位筹码会迎来快速补涨。 之前，大家都清楚主要是四大行、科技股权重股拉升了指数，很多股票只是被动跟涨，并没有明显的上涨逻辑，接下来就不同了。 证券、科技依旧是行情的关键，它们拉升，市场就会拉升，它们没有行情，市场也会没有行情，大消费目前不会是市场的主角，只适合左侧布局，不过地产 消费会提前上涨。 年底之 ...

基金业绩表现 - 第三季度基金利润为88.67万元，加权平均基金份额本期利润为0.0105元 [3] - 报告期内基金净值增长率为1.05% [3] - 截至三季度末基金规模为8497.07万元，截至10月21日单位净值为0.975元 [3] 投资策略与组合构建 - 基金围绕"估值重塑+成长突围"核心逻辑构建投资组合 [3] - 重点布局三大方向：资产整合升级的优质国企、科技创新型国企、起到稳健持仓作用的底仓品种 [3] - 资产整合升级方向重点关注通过资产注入带来价值重估的机会，科技创新型国企聚焦新质生产力方向及具备产业链链主属性的龙头个股 [3] 持仓结构 - 截至2025年三季度末，基金十大重仓股包括动力新科、燕东微、北方华创、开普云、华虹半导体、中航沈飞、山大地纬、国盾量子、中科曙光、广发证券 [3] - 前十大重仓股在报告期内发生变化 [4] - 图表数据显示了2025年第三季度各重仓股的持仓比例情况 [5] 基金管理 - 基金经理为王文龙，目前管理3只基金 [3]

核心观点 - 富途控股当前估值倍数显著低于历史均值及全球同业水平 但客户资产管理规模 收入和利润增长前景强劲 存在估值重估的潜在催化因素 [1] - 监管阴霾缓解及数字资产业务发展有望推动公司估值折价收窄 摩根大通与高盛均看好其估值修复空间 [1][6] 增长表现 - 2024年客户资产管理规模同比增长约60% 净资产流入同比增长近100% 远高于40%的付费客户增长率 [1][4] - 2025年上半年内地业务对付费客户和资产管理规模贡献分别降至约20%和30% 较2021年的40%和50%显著下降 [6] - 2022-2023年客户资产管理规模复合年增长率仅9% 但2024年后增长显著提速 [3] 估值分析 - 当前2026年预期市盈率为20倍 低于历史均值23倍 远低于2019-2021年高增长期的35倍均值及93倍峰值 [1][2] - 高盛将目标价从200美元上调35%至270美元 对应28倍2026年预期市盈率 [1] - 较全球同业存在明显折价：Robinhood(52倍) 盈透证券(29倍) 东方财富(32倍) [6] 业务驱动因素 - 海外市场扩张成效显著：中国香港和新加坡付费客户渗透率达30%和20% 马来西亚市场取得低双位数份额 [4] - 数字资产领域布局"R-A-C-E"战略 涵盖资产代币化 技术构建 客户转化及交易所牌照申请 [4] - 2024-2026年预期股本回报率和每股收益年复合增长率28% 为同业最高水平 [6] 监管环境 - 内地监管政策明确可继续服务存量客户 监管不确定性较2021年末至2022年大幅降低 [6] - 2021年四季度监管收紧限制新增内地客户后 增长前景曾急剧下滑 [3]

白酒板块市场表现 - 白酒板块2410.43点收盘微涨0.05% [1] - 12只白酒股下跌 贵州茅台1481.61元/股收盘 [1] 重点白酒企业股价变动 - 贵州茅台收盘价1481.61元/股下跌0.59% [1] - 五粮液收盘价129.74元/股下跌0.15% [1] - 山西汾酒收盘价207.90元/股上涨1.08% [1] - 泸州老窖收盘价140.83元/股上涨1.32% [1] - 洋河股份收盘价74.42元/股上涨0.20% [1] 行业估值与前景 - 白酒近1年/2年/5年市盈率分位数分别为21.81%/10.93%/4.37% [1] - 当前估值处于底部 政策回暖与基本面复苏双重驱动 [1] - 板块完成筑底 估值重塑与业绩修复可期 [1] 市场资金动向 - 市场风格轮动较快 风险偏好趋稳 [1] - 资金由高位板块向业绩确定性及估值安全边际板块倾斜 [1]

国际资本增配中国资产热潮 - 近60%主权财富基金将中国列为优先投资市场 [1] - 中国股市成为韩国股民第二大海外投资目的地，2024年累计成交额达57.64亿美元 [1][3] - 全球19%家族办公室计划增配中国资产，比例较2024年上升3个百分点 [1][3] - 7月份5只海外中国ETF单月资金流入超20亿美元 [1][4] 估值重塑与资本流入驱动因素 - 59%新兴市场投资者将中国列为高度/中度优先市场 [3] - MSCI中国指数自7月9日回升约8%，二季度经济数据超预期提振信心 [4] - 主权财富基金配置中国资产的三大动因：当地回报吸引力、多元化效益、外资准入扩大 [4] 外资持仓结构与投资偏好 - 4只A股标的境外投资者持股比例超24%，思源电气达27.46% [5] - 外资重点布局细分领域龙头，关注竞争壁垒、业绩增速及市场份额扩张能力 [5] - 7月以来外资机构调研216只A股，Point72调研14次居首，涉及华利集团等13家公司 [5] 外资双轨配置策略 - 高股息红利股（防御性）：现金流稳定、分红比例高的优质企业 [6][7] - 高成长赛道股（进攻性）：半导体、AI算力、高端制造等产业升级方向 [6][7] - 兼具分红与增长的标的受青睐，体现确定性与成长性的平衡 [6][7] 政策与基本面支撑 - 中国经济复苏超预期，政策快速出台稳定市场预期 [4] - 科技创新、产业升级、资本市场改革等政策推动外资加码 [7]

港股上市对A股股价的潜在拉动因素 - 估值重塑与比价效应：港股以机构投资者为主，可能给予更高估值（如宁德时代H股较A股溢价36%），欣旺达若在港股获得较高估值，可能通过"比价效应"倒逼A股估值修复，华创证券已给予A股目标价30.22元（较当前20.28元溢价49%）[2] - A股当前估值偏低：公司当前PE（2025年17倍）低于行业龙头（宁德时代25倍以上），H股上市后外资定价权提升或推动A股投资者重新评估其长期价值[2] - 融资输血强化基本面：H股拟发行不超过总股本15%，募资用于海外产能建设及固态电池研发，若成功募资将缓解现金流压力（短期负债占比65%）[2] - 增量资金入场预期：港股上市可能吸引国际长线资金，并通过"A+H"套利机制带动相关资金流入A股，历史案例显示宁德时代H股上市后外资增持其A股比例显著上升[2] - 题材催化短期热度：电池行业近期受"反内卷"政策及碳酸锂涨价提振，欣旺达港股IPO进度及固态电池研发进展（计划2026年量产）可能成为A股短期炒作题材[2] - 技术面蓄势待突破：当前A股股价横盘震荡（19-20元区间），若H股上市后表现强劲可能突破关键阻力位（如22元的前高）[2] 抑制A股上涨的风险点 - 盈利压力削弱估值弹性：2025年Q1净利率仅3.14%，动力电池业务仍亏损（2023年亏1.44亿元），储能业务占比不足4%，盈利依赖消费电子电池（占比54%）[2] - 技术追赶的紧迫性：固态电池量产进度落后头部企业（宁德时代计划2025年量产），研发投入规模（2024年33.3亿元）仅为宁德时代的1/5[2] - A股流动性分流担忧：部分投资者可能卖出A股转投H股（因港股通常有折价），尤其若H股发行价较低短期或对A股形成抛压[2] 综合预判与策略建议 - 短期（1-3个月）：港股上市进程（如聆讯通过、定价公布）可能刺激A股跟涨，若H股获超额认购或首日涨幅超20%则A股大概率同步走强[4] - 中长期：联动效应取决于海外项目投产（如2026年匈牙利工厂）及固态电池量产进度，若H股持续溢价A股修复空间可达30%以上（对应目标价26-30元）[4] - 乐观情境：H股上市顺利且固态电池进展超预期时A股有望挑战30元目标价[4] - 谨慎情境：港股遇冷或行业价格战加剧时需关注19元支撑位[4]

报告核心观点 - 电解铝紧平衡多年，现金流充裕、资产负债表修复、资本开支下移，板块有望迎来红利大浪潮，需求成长韧性优异，供给瓶颈在于电力，高盈利状态将维系，稀缺资产红利属性显现 [4][10] 引言：金属 Tenbaggar，细水长流 - 周期板块细分领域表现不鸣则已一鸣惊人，资源品顶点 ROE 平均高出制造业一倍，当前铜铝供给长期刚性，板块盈利将行稳致远 [24] 借鉴煤炭：高现金分红，估值重塑 煤价弱势震荡，板块估值翻倍 - 近年大宗商品部分板块通过高分红实现估值抬升，2023 年中煤炭板块在价格弱势回调下估值翻倍，驱动力转换为提估值驱动 [38][39] 现金充裕 + 开支减少，分红上移 - 煤价中枢抬升使煤炭企业现金流充沛，负债率下降，资本开支需求减少，企业分红能力和意愿提升，主要煤企对煤炭业务扩产意愿边际下滑 [46][48] 增产有限，“双碳”约束扩产意愿 - 煤炭供给进入刚性周期，前期储备产能不足、新增煤矿资本开支和运维成本提升、存量煤矿核增和安全生产存在矛盾，制约煤炭产能释放 [57] 铝：稀缺类资源，红利价值迎拐点 成长金属，印证工业化轨迹 - 铝需求展现极强韧性，功能性、结构性、消费性综合性能优异，下游领域分散，需求成长增速比铜和钢更高，近年新兴领域有效对冲传统地产拖累 [64][71] 全球高耗电掣肘，供给刚性 - 铝的供给瓶颈在于高能量电力供应和电网稳定性，海外规划项目投产节奏不确定，全球电解铝供给有望延续刚性，废铝放量节奏循序渐进 [83][89] 成本下移，电解铝利润夯实 - 铝产业链中电解铝冶炼环节供给紧缺，利润稳定性强，氧化铝供给过剩，阳极价格反弹持续性难，煤价和电价下降，电解铝冶炼利润有望维持丰厚 [98][110] 现金和负债修复，开支下移 - 铝价中枢上移带动产业链盈利修复，电解铝板块经营现金流净额快速抬升，资产负债率下降，资本开支中枢下移 [115] 分红稳步提，估值抬升可期 - 基于现金流丰厚、负债和开支减少，电解铝板块分红比例提升，未来仍有较大提升空间，估值修复可期 [120] ROE 周转看选股：高分红 & 高弹性 - 大部分民企选择一体化布局，总资产周转率低，经营稳健，倾向高分红；部分国企央企倾向于电解铝单体化，资产周转率高，经营弹性大，分红潜力空间较大，全产业链的中国铝业和布局非洲的华通线缆亦值得关注 [11][122]

上证国企红利指数及红利ETF国企表现 - 截至2025年6月9日15:00，上证国企红利指数收涨0.15%，红利ETF国企(530880)收涨0.30% [1] - 红利ETF国企(530880)发布分红公告，收益分配基准日为5月30日，分红方案为每10份基金份额派0.0360元，权益登记日为6月10日，除息日为6月11日，现金红利发放日为6月16日 [1] 监管政策与市场环境 - 上交所召开高分红重回报暨上市公司价值提升座谈会，将持续推动上市公司加大分红力度、提高分红频次，并综合运用回购、并购重组、投资者交流等市值管理工具 [1] - 红利资产因低估值、高股息特性受中长期资金青睐，监管层推动保险资金加大入市力度，红利板块估值重塑预期升温 [1] - 5-7月为A股"分红季"，债市收益率大幅下行，红利指数股息率ERP再创新高，短期绝对收益配置价值及中长期稳健收益特征值得关注 [1] 上证国企红利指数及ETF产品特点 - 红利ETF国企(530880)跟踪上证国企红利指数，成分股行业分布以银行、煤炭、交通运输等低估值、高股息行业为主，集合A股大批央国企上市公司 [1] - 截至2025年5月19日，上证国企红利指数股息率达6.78%，在同类A股指数中股息率位于最高水平 [1] - 红利ETF国企(530880)综合费率为同类指数跟踪产品中最低水平 [1] 投资渠道 - 没有股票账户的投资者可通过场外联接基金布局，银河上证国有企业红利ETF发起式联接A(023162)和联接C(023163) [1]

市场情绪与成交量 - 上证指数连续3天上涨 市场情绪逐步回暖 成交量重返1 3万亿元 [1] - 行业轮动上涨现象明显 需注意交易计划以避免踏空 [1] - 市场预期本月成交量可能进一步放大至1 5万亿甚至2万亿元 [6] 央行流动性操作 - 央行计划于6月6日开展10000亿元买断式逆回购操作 以保持银行体系流动性充裕 [3] - 1-4月社融数据显示信贷回暖不明显 流动性宽松可能推动核心资产上涨及估值重塑 [3] - 宽松流动性预期将引导资金流入指数权重股 带动大盘指数上行 [3] 资金流向与行业表现 - 外资机构持续增持港股及中概股 因估值较A股更具性价比 [3] - 证券板块尾盘拉升但白酒 地产未形成共振 市场预期权重行业将协同推动指数突破3400点 [5] - 沪深300成交量预计回升至3000亿元以上 科技股有望在3天内跑赢银行股涨幅 [6] 市场补涨预期 - A股涨幅落后于港股 但补涨行情被视作大概率事件 [6] - 白酒 证券等权重板块盘整8个月后 已具备带动指数快速上涨的条件 [8] - 市场预期将出现普涨行情 覆盖大盘指数及中小盘股票 [8]

赴港上市热潮 - 5月以来两大A股科技行业巨头先后赴港上市 新能源领域全球最大动力电池生产商通过港股融资310亿港元用于扩建欧洲生产基地 预计带动海外产能提升40% [1] - 医药领域A股某创新药龙头企业通过港股募集近百亿港元 其中75%资金投入抗癌新药研发 推动5款创新药进入国际多中心临床试验 [1] - 2025年以来A股企业再掀赴港上市热潮 使港股IPO市场在时隔四年后重新登顶年内全球募资额第一 [3] 赴港上市驱动力 - 产能与品牌双重出海 为绕开关税壁垒 A股核心资产通过港股募资加速海外基地建设 例如某消费电子企业通过港股融资在墨西哥建厂 成功规避美国加征关税影响 订单量逆势增长35% [4] - 制度便利 证监会推出"五项对港合作措施"支持龙头企业赴港融资 审核时间从3个月压缩至30天 港交所降低特专科技公司市值门槛 为百亿港元市值企业开设快速通道 允许H股发行比例最低降至10% [4] - 流动性改善 2025年一季度港股日均成交额达2427亿港元 同比激增144% 国际资本配置转向中国资产的趋势显著 美联储降息预期下 中东主权基金、欧洲长线资金加速流入 [5] A股核心资产估值重塑 - A股企业通过"双市场联动"重构核心资产价值 国际投资者对港股核心资产的认可有望倒逼A股市场重新审视企业长期价值 [7] - A股核心资产通过港股平台实现"技术出海-资本回流-生态升级"的闭环 政策支持下的跨境资源整合、流动性改善带来的估值重塑 以及全球化战略驱动的竞争力提升 共同构成当前核心资产价值重估的核心逻辑 [7] - A500ETF（159339）跟踪的A500指数以不足A股市场10%的成份股数量 覆盖全市场63%的总营收和70%的总净利润 A50ETF基金（159592）跟踪的A50指数布局各行业超大市值龙头股 [7][8]