2025 年三季报深度分析：两非盈利改善，ROE 低位反弹 20251102 摘要 三季度宏观经济指标显示工业企业利润在八九月低基数效应下明显反弹，物价 水平尤其是 PPI 在 6 月和 7 月筑底后在 8 月和 9 月有所改善。这些因素共同推 动了企业盈利的回升。具体来看，全 A 三季度营收环比增长 2.3%，归母净利 上游能源金属、工业金属及中游钢铁、基础化工受益于反内卷政策，业 绩表现亮眼。TMT 大类板块维持较高景气度，电子、通信设备、计算机、 传媒等细分领域均实现增长。 必选消费品中白酒板块量价齐跌，可选消费品中体育、汽车服务等细分 行业增速较高。非银金融板块受益于市场强赚钱效应，投资收益同比大 幅提升。 润环比增长 14%；而过去五年的平均值分别为-0.7%和-5%。 各板块及风格的盈利表现如何？ 2025 年三季度全 A 归母净利润同比增速达 11.55%，较二季度显著提 升，前三季度累计同比增长 5.55%。双创板块盈利改善明显，科创 50 与创业板指规模净利润同比增速领先。 费用率下降对企业盈利贡献显著，尤其是财务费用同比下滑 11%。非经 常性损益如投资收益、公允价值变动等也对净利润产生积 ...

随着行业"反内卷"的持续推进，钢铁企业经营业绩不断改善，盈利能力进一步修复。 据A股36家钢铁上市公司披露的三季报数据，今年前三季度，36家公司合计实现营业收入14197.49亿 元，同比减少6.15%；合计实现归母净利润159.52亿元，同比扭亏。经营上，整体呈现"减量提质"的发 展态势。 产品结构进一步优化 三季度，钢铁企业"减量提质"趋势更加明显。 今年第三季度，36家钢铁上市公司合计实现营业收入4763.61亿元，环比下降1.06%；合计实现归母净利 润63.34亿元，环比增长5.20%。这也是这36家钢铁公司连续第三个季度实现归母净利润的环比增长。 "收入下降但利润却实现提升的主要逻辑在于成本控制和产品结构优化。一方面，企业通过精细化管理 降低生产成本；另一方面，企业通过主动调整产品线，增加高附加值产品占比，提升毛利率。同时，行 业自律限产减少低价竞争，支撑价格稳定，也使得利润空间扩大。"苏商银行特约研究员付一夫向《证 券日报》记者分析称。 在中关村物联网产业联盟副秘书长袁帅看来，原料、燃料价格同比大幅下降，企业内部管理效率的提升 也是业绩整体改善的重要因素。 钢铁公司披露的公开数据也展示了在产品结 ...

文章核心观点 - 华住集团创始人提出以供给侧结构性改革为核心 推动中国酒店业向高质量方向发展 聚焦三个市场维度和严守两个三好标准 [1][3][4] 市场梯度与细分策略 - 地域维度划分为发达市场（1线、强2线）、省城市场（2线）及县域市场（3、4线） 县域市场连锁化率远低于全国均值 基础设施快速完善且消费升级显著 蕴藏巨大潜力 [3] - 消费层次维度涵盖奢侈、中产与平价市场 超4亿中等收入群体推动品质需求升级 出行成为重要消费增量 新一代消费者更注重体验感与审美价值 [3] - 年龄结构维度针对青年（18-35岁）、中壮年（36-59岁）与银发族（60岁+） 年轻一代教育背景良好且视野开阔 对酒店审美有更高要求 [3] - 基于细分市场策略 公司推出全新品牌全季大观 以东方美学融入旅居场景 致力打造世界级东方品牌 [3] 行业现状与改革机遇 - 中国酒店业客房总数超2000万间 位居全球第一 但存在小散弱和同质化问题 客房超40间的酒店仅占25% 连锁化率仅40% 低线城市不足30% [4] - 行业现状带来多重改革机遇 包括存量压力推动资产回归投资本质 加盟与品牌驱动供给侧变革 AI技术提升运营与体验 强大制造业支撑高性价比供应链 县域市场潜力与重置成本降低 [4] 投资与产品端核心标准 - 新机遇下需严守两个三好标准 投资端把握好位置、好租金、好产品 产品端注重好品牌、好物业、好品质 [4] - 公司通过五个转变推动改革落地 包括从微房量到中房量、从单体到连锁、从星级到品牌、从大城市到县城、从房地产配套到投资回报 [4] 公司行业地位与战略方向 - 据《HOTELS》2025年排名 华住集团位居全球第四 旗下汉庭酒店规模全球第一 全季酒店位列第四 [4] - 公司将继续以品牌为主导 让中国服务走向全球 使酒店成为承载美好生活的重要空间 [4]

交易概述 - 公司于2025年10月31日与八名投资者订立股权转让协议，以现金收购其持有的全部标的公司股权 [1] - 现金收购代价合计为人民币110亿元 [1] - 收购完成后，标的公司将成为公司的全资附属公司 [1][2] - 标的公司包括中铁十一局、中铁建设、铁建投资和昆仑投资 [1] 交易背景与目的 - 此次收购旨在增加公司对标的公司的控制权，提升公司抗风险能力、持续经营能力和盈利能力 [2] - 交易源于2019年公司实施的市场化债转股，该举措是为了贯彻落实推进供给侧结构性改革和降低企业杠杆率的政策 [1] - 根据2019年协议约定，公司本可以以向投资者定向发行股票为对价收购股权，但由于市场时机不成熟，迄今未发行股票，故改为现金收购 [1] 历史协议回顾 - 2019年公司通过实施市场化债转股进行建议增资 [1] - 各方于2023年1月签署补充协议 [1] - 原协议约定在增资完成后72个月内，公司可以以定向发行股票的方式收购投资者所持标的股权 [1]

（原标题：蓝佛安：统筹生财、聚财、用财之道，有力有效实施积极的财政政策） 近日出版的《〈中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议〉辅导读本》中刊登了 财政部部长蓝佛安题为《发挥积极财政政策作用》的署名文章，蓝佛安在文中指出，党的二十届四中全 会深刻把握历史方位和发展大势，全面擘画"十五五"时期我国经济社会发展蓝图，对发挥积极财政政策 作用提出明确要求。我们要以改革的思维、创新的精神，完整准确全面贯彻全会部署，统筹生财、聚 财、用财之道，有力有效实施积极的财政政策，为以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业提 供坚强财政保障。 新时代以来因时因势实施积极的财政政策，不断深化对财政宏观调控的规律性认识 蓝佛安指出，科学的宏观调控、有效的政府治理，是发挥社会主义市场经济体制优势的内在要求。财政 政策作为宏观调控主要手段，通过预算、税收、政府债券、转移支付等工具组合，发挥扩大总需求和定 向调结构的双重优势，熨平经济周期性波动，落实国家重大决策部署，促进经济总量平衡和结构优化， 实现质的有效提升和量的合理增长。 主动适应经济发展新常态，坚持不搞大水漫灌强刺激，对关键领域和薄弱环节靶向发力，推动发展动 ...

准确把握"十五五"时期财政面临的形势任务，更加有力有效实施积极的财政政策 蓝佛安指出，财政事关治国安邦、强国富民，在推动高质量发展和中国式现代化建设中承担重要职责。"十五 五"时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期，我国发展环境面临深刻复杂变化。从国 际看，外部环境动荡不安，大国博弈更加复杂激烈，单边主义、保护主义抬头，世界经济增长动能不足。从国 内看，我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变，同时产业结构、 商业模式、人口结构、财富分配等发生显著变化，一些领域风险尚未出清。这些对财政运行、宏观调控、财税 改革等产生深刻影响，必须有效应对形势变化，从危机和困难中捕捉和创造机遇，切实提高财政政策效能、财 政宏观调控能力和财政科学管理水平，更好推动高质量发展。工作中需要把握好以下几点。 近日出版的《〈中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议〉辅导读本》中刊登了财 政部部长蓝佛安题为《发挥积极财政政策作用》的署名文章，蓝佛安在文中指出，党的二十届四中全会深 刻把握历史方位和发展大势，全面擘画"十五五"时期我国经济社会发展蓝图，对发挥积极财政政策作用 ...

（原标题：财政部详解"十五五"时期落实积极财政政策六大重要举措） 近日出版的《〈中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议〉辅导读本》中刊登了 财政部部长蓝佛安题为《发挥积极财政政策作用》的署名文章，蓝佛安在文中指出，党的二十届四中全 会深刻把握历史方位和发展大势，全面擘画"十五五"时期我国经济社会发展蓝图，对发挥积极财政政策 作用提出明确要求。我们要以改革的思维、创新的精神，完整准确全面贯彻全会部署，统筹生财、聚 财、用财之道，有力有效实施积极的财政政策，为以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业提 供坚强财政保障。 新时代以来因时因势实施积极的财政政策，不断深化对财政宏观调控的规律性认识 蓝佛安指出，科学的宏观调控、有效的政府治理，是发挥社会主义市场经济体制优势的内在要求。财政 政策作为宏观调控主要手段，通过预算、税收、政府债券、转移支付等工具组合，发挥扩大总需求和定 向调结构的双重优势，熨平经济周期性波动，落实国家重大决策部署，促进经济总量平衡和结构优化， 实现质的有效提升和量的合理增长。 新时代以来，以习近平同志为核心的党中央审时度势，连续实施积极的财政政策，根据形势变化适时调 整完 ...

近日出版的《〈中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议〉辅导读本》中刊登了财政部部长蓝佛安题为《发挥积极财政政策作用》的 署名文章，蓝佛安在文中指出，党的二十届四中全会深刻把握历史方位和发展大势，全面擘画"十五五"时期我国经济社会发展蓝图，对发挥积极财政政策作 用提出明确要求。我们要以改革的思维、创新的精神，完整准确全面贯彻全会部署，统筹生财、聚财、用财之道，有力有效实施积极的财政政策，为以中国 式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业提供坚强财政保障。 新时代以来因时因势实施积极的财政政策，不断深化对财政宏观调控的规律性认识 蓝佛安指出，科学的宏观调控、有效的政府治理，是发挥社会主义市场经济体制优势的内在要求。财政政策作为宏观调控主要手段，通过预算、税收、政府 债券、转移支付等工具组合，发挥扩大总需求和定向调结构的双重优势，熨平经济周期性波动，落实国家重大决策部署，促进经济总量平衡和结构优化，实 现质的有效提升和量的合理增长。 新时代以来，以习近平同志为核心的党中央审时度势，连续实施积极的财政政策，根据形势变化适时调整完善。主动适应经济发展新常态，坚持不搞大水漫 灌强刺激，对关键领域和薄弱环节 ...

党的二十届四中全会通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（以下 简称《建议》）明确指出，"十五五"时期经济社会发展，要坚持以推动高质量发展为主题，以改革创新 为根本动力，聚焦制约高质量发展的体制机制障碍，推进深层次改革。准确理解、深入贯彻《建议》关 于改革的重大决策部署，对于更好发挥制度优势、不断解放和发展生产力、以高质量发展和高效能治理 推进中国式现代化意义重大。 一、充分认识深化经济体制改革、推动高质量发展的重大意义 以改革为动力推动经济发展，是我们党在长期实践中形成的宝贵经验，是我国能够创造经济快速发展和 社会长期稳定两大奇迹的重要原因。习近平总书记指出，我国发展走到今天，发展和改革高度融合，发 展前进一步就需要改革前进一步，改革不断前进也能为发展提供强劲动力。这深刻揭示了改革对于发展 的重大作用和重大意义。 深化经济体制改革 推动高质量发展 王沪宁 （二）围绕加快高水平科技自立自强深化改革，引领发展新质生产力。习近平总书记指出，发展新质生 产力是推动高质量发展的内在要求和重要着力点。新质生产力的显著特点是创新，既包括技术和业态模 式层面的创新，也包括管理和制度层面的创新，必 ...

核心财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入479.86亿元 [1] - 归母净利润亏损大幅收窄 在计提超5亿老旧设备减值的情况下 环比减亏5.08亿 [1] - 毛利率自行业调整以来首次转正 环比提升4.77个百分点 连续两个季度环比提升 [1] - 三季度经营性现金流环比大幅改善至24.71亿元 公司有信心实现全年经营性现金流为正 [1] 出货量与市场地位 - 2025年1-9月公司实现光伏组件出货量61.85GW 延续全球组件出货第一的行业地位 [2] - 受益于高功率高效率组件产品快速放量 公司组件交付均价环比有所提升 [2] - 高功率产品占比持续提升 有效对冲行业价格波动压力 [2] 产品与技术优势 - 公司持续推进N型TOPCon技术的规模化应用和持续创新 截至2025年三季度已具备高功率产能超20GW [2] - 新一代Tiger Neo 3.0组件搭载27%效率TOPCon电池 实现670W功率与24.8%组件效率 [2] - Tiger Neo系列组件85%的双面率较行业主流BC组件高出10个百分点 在中东等高温高辐照市场获得青睐 [2] - Tiger Neo系列组件全球累计出货量已达200GW 成为行业中最畅销的组件之一 [2] 储能业务发展 - 储能业务进入高速增长阶段 聚焦工商业及大型储能电站等主力场景 [3] - 2025年前三季度全年6GWh发货目标稳步推进 [3] - 9月公司与日本知名工业企业达成合作 计划交付21套SunGiga工商业液冷储能系统 项目总规模达4.515MWh [3] - 10月公司完成为雅典国际机场定制、标称容量为123.8MWh的储能系统的全部交付工作 [3] 行业环境与公司战略 - 行业供给侧改革深化与硅料价格回升为公司经营改善提供背景 [1] - 公司凭借卓越产品性能和海外高价值市场的领先布局实现显著经营改善 [1] - 公司将持续积极响应供给侧结构性改革 合理控制开工率 [3] - 公司正加速推进高效产能升级改造 努力保持行业领先地位 [3]