中央机关批量集采中标结果分析 - 中央国家机关2026年2月台式机、便携机及打印机批量集中采购项目中标结果已公示 [1] 台式计算机采购表现 - 联想北京在台式计算机采购中表现突出，以**1434台**中标数量拿下**73.8%** 的份额，稳居首位 [1] - 其份额显著高于第二名软通计算机的**216台**和第三名华为终端的**114台** [1] - 本次集采以新版《台式、便携式计算机批量集中采购配置标准(2025年版)》为依据，严格实施限价机制与安全可靠测评标准 [1] - 国产CPU与操作系统渗透率在本次集采中大幅提升 [1] - 联想北京凭借Intel技术路线及成熟的供应链和政企渠道能力，在信创替代全面落地的背景下脱颖而出 [1] - 这充分显示了公司的品牌实力和在政府市场的信任度 [1] 便携式计算机与打印机采购情况 - 便携式计算机方面，联想开天笔记本以**14台**中标数量位列第二，紧随宏基的**61台** [1] - 公司在政企轻薄本市场继续保持稳定布局 [1] - 打印机采购中，联想虽未进入前三，但公司在政企渠道的整体产品组合仍具长期优势 [1] 行业影响与未来展望 - 本次集采中联想北京的领先表现，反映了其在政府及公共部门高端台式机市场的技术实力、供应保障及品牌信赖度 [1] - 这进一步巩固了联想在政企市场的领先地位 [1] - 伴随国产CPU和操作系统替代趋势加速，联想的产品兼容性、性能和成本优势将使其在未来政府采购及企事业单位信息化升级中持续受益 [1]

2025年度业绩概览 - 公司全年营业收入达30.42亿元，连续三年保持同比增长 [2] - 利润总额为2798万元，同比大幅增长24.64%，增幅创上市以来新高 [2] - 核心财务指标全面向好，盈利能力与抗风险能力持续增强，公司进入高质量发展新阶段 [2] 核心业务板块表现 - **电竞装备板块**：作为核心基本盘，持续巩固全场景领先优势，核心游戏本等产品保持高热度与市场认可度 [2] - **信创板块**：作为第二增长曲线，在2025年党政信创国产化替代关键收官之年，累计中标超300个项目，业务驶入发展快车道 [3] - **AI硬件赛道**：快速崛起成为业绩增长新引擎，公司构建了“AI PC+AI智能眼镜+雷神AI智能体”的全栈产品生态 [4] 业务发展具体举措与成果 - **电竞生态深化**：电竞酒店全国签约门店突破225家，规模化效应初显；自主IP赛事“雷神杯·ACL”覆盖150余座城市的1000余所高校，累计吸引超10万名选手参赛 [2] - **信创业务拓展**：凭借技术优势与项目经验，持续拓展信创产品在党政机关及金融、能源等八大重点行业的应用，并推进“双百计划”以筑牢增长根基 [3] - **AI硬件市场验证**：2025年推出的AI智能眼镜系列上市即多次售罄，验证了市场对“AI+硬件”的强需求，公司正加速完善生态布局以抢占全球市场先机 [4] 盈利质量提升的驱动因素 - **销售结构优化**：得益于三大业务赛道的协同发力与全球化布局的深化 [2] - **供应链管理**：建立核心原料储备与动态管理机制，通过前瞻备货有效对冲零部件价格波动风险 [4] - **产品结构优化**：高附加值的AI硬件、高端电竞装备营收占比稳步提升，推动经营效率与盈利水平双重优化 [4] 行业前景与公司展望 - **AI硬件趋势**：AI PC渗透率有望加速提升，智能眼镜正成为高潜力消费电子新兴赛道 [5] - **信创市场扩展**：信创替代需求向央企及地方国企延伸，市场空间持续拓展 [5] - **电竞产业发展**：电竞产业的体育化、产业化进程加快，生态日趋完善 [5] - 公司凭借清晰的战略与扎实的基本面，有望在2026年持续兑现增长预期，迎来盈利与估值双提升的新周期 [6]

核心财务表现 - 预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润为-2.10亿元至-2.60亿元 [1] - 预计2025年全年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-2.13亿元至-2.63亿元 [1] 营业收入与合同表现 - 2025年公司营业收入实现增长，合同金额同比增长超过10% [1] - 经营活动产生的现金流量净流出情况同比明显改善，收入质量好转 [1] - 企业端和政务端客户合同签约金额同比增长，其中百万级以上合同签约金额增长超过20% [1] - 2025年公司签约的AI产品关联合同金额约为2亿元 [1] 主营业务战略与市场进展 - 公司以构建企业协同运营大脑为战略目标，推出了CoMiAgent平台产品及其升级产品 [1] - 公司打造了智能合同管理、智能项目管理、智能LTC等应用 [1] - 公司持续聚焦国央企数字化转型需求，深耕信创替代和穿透式监管等核心应用 [1] - 报告期内国央企订单同比增长约13%，新增多个重点行业头部客户 [1] - 公司服务于中国中车、中国中铁、中国通号、中国林业、国药医疗、贵州水投等客户，市场占有率进一步提升 [1] - 公司围绕数字机关推出智能写作、边问边办、执法卷宗等多个智能化应用，政务订单同比增长超过30% [1] 成本与运营影响 - 2025年公司仍处于业务转型升级期，国央企及政务客户占比提高 [1] - 由于国央企及政务客户项目需求复杂性高，早期需投入的实施资源较多，项目实施周期延长，导致交付成本阶段性增加 [1]

公司与龙芯中科的合作性质 - 合作不涉及排他性安排，双方基于各自优势协同推进 [1] 双方在合作中的角色分工 - 龙芯中科主要提供国产化CPU/平台及生态支持 [1] - 安控科技侧重于PLC、RTU等工控产品的系统架构、工程化设计、行业适配、可靠性验证与项目交付 [1] 合作内容与目标 - 合作以技术适配与产品化落地为主 [1] - 合作旨在推动国产化自主可控/信创替代在行业场景中的应用 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 普联转债首日转股溢价率预计在 42% - 47%，目标价 137 - 142 元，建议积极申购，预计首日打新中签率 0.0018% - 0.0022% [3][22][23] 根据相关目录分别进行总结 普联转债打新分析与投资建议 转债基本条款分析 - 发行方式为优先配售和网上发行，债项和主体评级 A+，发行规模 2.43 亿元，初始转股价格 18.26 元，12 月 5 日转债平价 96.44 元，纯债价值 82.46 元 [2][17] - 博弈条款中下修、赎回、回售条款正常，债券规模偏低、流动性差、评级偏弱，债底保护性尚可，机构入库难，一级参与无异议 [2][17] 新债上市初期价格分析 - 公司主营为大型集团企业提供信息化方案及 IT 综合服务，募集资金用于三个项目，可升级扩展产品，提高竞争力 [3][21] - 参考类似转债，预计上市首日转股溢价率 42% - 47%，目标价 137 - 142 元，建议积极申购 [3][22] 转债打新中签率分析 - 假设老股东配售比例 21% - 34%，留给市场规模 1.61 - 1.91 亿元，假定网上有效申购 870 万户，打满中签率 0.0018% - 0.0022% [4][23] 正股基本面分析 公司主营业务及所处行业上下游情况 - 主营为大型集团企业提供信息化方案及 IT 综合服务，有较强创新和交付能力，服务众多大型央企 [24] - 上游为基础软件和硬件企业，竞争充分、供给足，利于本行业；下游为能源、建筑、金融等行业，数字化转型带动软件产业 [24][25] 公司经营情况 - 2022 - 2025 年上半年营收分别为 6.94 亿、7.49 亿、8.36 亿和 2.10 亿，同比增 19.31%、7.80%、11.60%和 9.45%，定制软件业务是主要收入来源 [28] - 2022 - 2025 年上半年综合毛利率分别为 47.81%、38.43%、33.23%和 35.05%，净利率分别为 22.12%、7.51%、14.79%和 -2.55%，呈下降态势 [31] - 2022 - 2025 年上半年期间费用波动大，研发费用受资本化影响有变动，应收款项营收占比上升，应收账款周转率略有下降 [34][36][39] - 2022 - 2025 年上半年归母净利润分别为 1.58 亿、0.62 亿、1.21 亿和 0.01 亿，盈利能力波动大 [44] 公司股权结构和主要控股子公司情况 - 股权结构分散，截至 2025 年 6 月 30 日，蔺国强、王虎为前两大股东，合计持股 21.41%，是控股股东和实际控制人 [47] - 蔺国强、王虎等 16 人签署一致行动协议，二人合计控制 38.27%股份表决权，其余股东持股不超 5% [47] 公司业务特点和优势 - 有长期技术积累优势，是较早研究 XBRL 标准体系的厂商，技术平台能满足多样需求 [50] - 具备人才储备与研发创新优势，有专业研发团队，与高校合作开展科研项目 [51] - 拥有客户资源与市场反馈获取优势，能根据客户反馈优化产品，拓展市场份额 [53] 本次募集资金投向安排 - 募集资金不超 2.43 亿元，扣除费用后 0.85 亿用于国产 ERP 功能扩展建设项目，0.49 亿用于数智化金融风险管控系列产品建设项目，1.08 亿用于云湖平台研发升级项目 [15][54] - 国产 ERP 项目建设期 3 年，建成后年均营收 14,118.22 万元，内部收益率 17.78%，回收期 7.99 年 [55] - 数智化金融项目建设期 3 年，建成后年均营收 5,406.22 万元，内部收益率 23.55%，回收期 6.41 年 [56] - 云湖平台项目建设期 3 年，不直接产生经济效益，可提升技术优势和核心竞争力 [57]

公司业务现状与策略 - 公司当前海外业务占比很小 [2] - 公司目前采取“跟随客户出海”策略 [2] - 公司未来将进一步推动产品国际化，以更好地匹配国内客户出海的需求 [2] 公司业务发展机遇 - 国内信创替代需求空间巨大 [2] - 国内央企数字化升级需求空间巨大 [2] - 国内新型电力系统建设需求空间巨大 [2] - 公司业务仍有较大的发展空间 [2]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 普联转债于2025年12月5日开始网上申购，预计上市首日价格在122.94 - 136.97元之间，预计中签率为0.0011%，建议积极申购 [4] - 普联软件2020年以来营收和归母净利润波动上涨，2020 - 2024年营收复合增速为18.64%，归母净利润复合增速为9.81%，但销售净利率和毛利率波动下降 [4] 根据相关目录分别进行总结 转债基本信息 - 普联转债发行规模2.43亿元，存续期6年，资信评级A+/A+，票面面值100元，票面利率逐年递增，到期赎回价格为票面面值的114%（含最后一期利息） [4][12] - 当前债底估值83.52元，YTM为2.97%；转换平价103.89元，平价溢价率 - 3.74%；转股期为2026年06月11日至2031年12月04日，初始转股价18.26元/股 [4][14] - 转债条款中规中矩，下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，总股本稀释率为4.49% [4][15] 投资申购建议 - 参照可比标的及实证结果，预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应上市价格在122.94 - 136.97元之间 [16][17] - 预计原股东优先配售比例为59.95%，网上中签率为0.0011% [18] 正股基本面分析 财务数据分析 - 普联软件是能源行业管理软件开发综合服务提供商，主营业务涵盖多方面，顺应行业趋势拓展业务 [19] - 2020 - 2024年营收复合增速18.64%，2024年营收8.36亿元，同比增11.60%；归母净利润复合增速9.81%，2024年归母净利润1.21亿元，同比增95.06%；2025年Q3营收3.00亿元、归母净利润0.01亿元 [4][20] - 营收主要来源于多个行业，产品结构年际变化，石油石化和建筑房地产收入占比稳中有降，煤炭电力和文化教育收入占比逐年上升等 [4][22] - 2020 - 2024年销售净利率和毛利率波动下降，销售费用率波动上升，财务费用率稳中有降，管理费用率呈“倒U型”波动 [4][24] 公司亮点 - 长期专注大型集团企业管理软件开发及服务，与大型央企建立长期合作关系，在业务领域有较强创新和交付能力，品牌知名度和行业地位高 [31] - 是国内较早研究掌握XBRL标准体系及关键技术的软件厂商，参与相关标准制订，相关系统及产品应用广泛 [31]

文章核心观点 - 国产自主安全计算体系正从封闭的“飞腾/鲲鹏CPU+麒麟OS”ARM闭环，转向开放通用的“通用芯片/专用芯片+国产操作系统”全栈技术路线 [1] - 信创产业替代标准从“可用”转向“好用”，传统的ARM垂直整合路线因生态封闭、兼容性差、迭代危机等问题难以承载大规模平替需求 [5][7] - 国产ARM芯片因Arm公司授权断供导致迭代失速，与主流生态严重脱钩，面临性能缺陷、安全漏洞等严峻挑战，凸显底层技术自主可控的紧迫性 [9][10] “两芯一生态”技术路线演变 - “两芯一生态”原指对标“Windows+Intel”的“飞腾/鲲鹏CPU+麒麟OS”Arm+Linux闭环体系，现已扩容为以“通用芯片+专用芯片”为“两芯”，以国产操作系统为纽带的开放生态 [3] - 通用芯片范围从CPU扩展至GPU、SSD主控、DPU等基础算力单元，专用芯片涵盖北斗导航、AI加速、物联网、车规级芯片等垂直行业应用计算单元 [3] - 体系扩容旨在构建覆盖硬件层-系统层-应用层的全栈自主信息技术生态，推动信创产业从技术路线分散、适配不足向开放合作转变 [3][4] 国产ARM芯片的发展困境 - ARM架构定位移动端低功耗场景，对桌面系统和支持专业软件能力弱，需通过虚拟化运行X86软件，导致从Wintel环境迁移到鲲鹏等平台难度大 [6] - Arm公司采用“一代一买”授权模式，断供鲲鹏、飞腾后国产ARM难以实现版本迭代，鲲鹏920使用的ARM V8.2版本与主流V9.5版本存在巨大技术代差 [9][10] - 国产ARM芯片在实际高并发业务场景中表现不佳，难以发挥纸面性能，且ARMv8处理器存在PACMAN重危级硬件漏洞，仅能通过升级至V9版本修复，使国产芯片陷入无解安全风险 [9][10] 信创产业格局变化 - 信创替代政策从强制集采绑定国产ARM芯片，转向支持全技术栈、全产业链融合的开放体系，国产ARM不再作为“必选项” [1][4] - 华为鲲鹏产品路线图从ARM架构转向支持通用计算的鲲鹏950，反映封闭体系兼容能力弱化，行业趋向以通用计算能力为基准的主流生态 [6][7] - 产业供需格局或将彻底改写，开放性市场验证将成为锤炼信创产品安全性和抗风险能力的关键 [4][10]

涉及的行业或公司 * 公司为广电运通[1] * 行业涉及金融科技、城市智能、智慧交通、人工智能、数字经济、跨境支付、数字货币、政府IT、高端制造等[2] 核心观点和论据 财务业绩与股东回报 * 2025年前三季度营业收入79.06亿元，同比增长11.08%[3] * 归母净利润6.02亿元，同比略有下降，受数字财政业务交付进度延缓影响[3] * 2025年计划中期现金分红4.22亿元，加上年度已完成分红4.97亿元，全年分红预计达9.19亿元，超过近三年平均归母净利润9.08亿元，为上市以来首次中期分红[2][4] * 自2007年上市以来累计分红达48.86亿元[2][4] * 截至三季度末应收账款同比减少2.5亿元，通过闭环管理、系统升级和专项清收等措施提升回款水平[4] AI技术应用与业务进展 * AI赋能金融科技、城市智能和智慧交通核心业务[2] * 金融科技领域中标兴业总行现金类设备与智能柜台集采、民生总行新型运营机具、首次突破光大总行智能柜台项目[6] * 城市智能领域打造广州政务信创云、区级政务云、国资国企云及AI智算云等专属云服务，推进云数据中心和算力中心建设[6] * 智慧交通领域签署河南中天一体化收费项目合同，加速刷脸支付全生态产品研发[6] * 发布国内首款泵驱两厢液冷服务器，支撑AI行业应用[9] 创新智能终端与机器人布局 * 发力机器人等创新智能终端研发，试点厅堂服务机器人、介质交付机器人与数字人[7] * 全国银行网点数量达22万，智能化、无人化趋势提供广阔市场空间，预计15万到20万个网点可能进行升级改造[7][21] * 复用现有600多个全国服务网点，降低市场拓展成本[7][12] * 与农行、工行和建行等多家国有大行合作推进金融领域机器人试点[12] 跨境支付与数字货币布局 * 子公司中金支付具备跨境人民币支付资质，MSO牌照落地使其具备合规跨境资金结算与外汇兑换资质[8] * 聚焦广州及大湾区市场需求，利用数字人民币区块链技术和跨境支付技术成果[8] * 2025年9月携手共建北部湾数字人民币综合服务平台上线，为全国首个边民数币支付及跨境机构智能合约平台应用[18] * 全国首个跨境机构数字人民币智能消费解决方案落地广西东兴边民互贸场景[18] * 自主研发区块链底层平台"运通数链"[18] 战略合作与生态构建 * 深化与华为战略合作，新增华为数据通讯产品资质，实现计算、存储、速通三大产品线OEM资质[9] * 与海光、飞腾、木兮等主流厂商加强联动，实现多元化发展[9][13] * 子公司广电五洲已完成对昆仑芯产品适配，相关产品正在市场推广中[13] 政府IT预算与市场机遇 * 政府IT预算呈现稳中向好趋势，主要体现在信创替代加速、智慧城市项目落地以及财政数字化升级三大领域[4][19] * 子公司运通信息中标3500万元的"数字广州数据流通利用基础设施建设试点项目"一期[19] * 签订东西湖网络基地项目、首都精准天气预报服务项目，中标南网大数据自主品牌服务器生产采购项目[19] * 智慧城市、交通基础设施智能化改造在十五五期间预计投入加大，带来市场机会[21][23][24] 海外业务与发展前景 * 前三季度海外市场收入超过10亿元，总体态势稳中向好[15] * 半年度轨道交通海外合同接近4000万元，全年度预计可达1亿元[15] * 欧洲区发货量占比提升，预付款比例达50%，改善海外业务回款[4] * 公司对海外业务保持乐观发展预期，认为长期增长具备坚实基础[15][16] 毛利率展望与盈利能力 * 近几期整体毛利率保持稳定，得益于金融机具市场竞争后格局均衡[14] * 未来毛利率有望维持稳定，支撑因素包括海外市场比重提升、企业征信大数据业务贡献较高毛利、中科江南数字财政业务企稳回升[14] 其他重要内容 * 公司2025年业务发展战略是打造核心硬科技，全面推进AI应用落地，重点围绕金融科技、智慧城市和交通三个方向[21] * 公司将在高端制造领域持续发力，为未来高端产品落地提前布局[10] * 对于2026年，公司将在推动降本增效的同时，加强创新研发与国际合作[20]

金融信创市场趋势 - 工商银行30亿海光芯片服务器订单引发市场热议，反映信创需求侧魄力，国产替代要求已超越基础安全可用，向稳定性、通用性、扩展性前瞻布局 [1] - 近一年建行、招行、农行等集中曝出信创大单，采购规模明显涨幅，技术路线选择越发集中，C86路线市场总占比几乎达到60%以上，成为金融信创市场必选项 [2] - 金融信创从2020年一期47家试点机构，发展到2023年进入全面推广期，标志试点验证告一段落，国产软硬件完成实战摸排 [3] - 金融信创已从局部试点进入规模化推进阶段，国有大型银行突破核心系统改造难关，区域性银行加速探索迁移路径，证券、保险等领域涌现标杆实践 [4] 信创技术路线优势 - 海光C86芯片在金融核心业务场景建立领先优势，例如在某人民银行分行改造中，其计算底座实现国库支付平台数据实时传输，保障资金支付安全高效 [3] - 海光芯片国产终端设备凭借高性能及高IO扩展能力，满足应用系统对安全、稳定、高效要求，各项指标表现远超同类产品 [3] - 海光C86完整兼容X86主流生态，对大部分软件应用适配通用，系统迁移后稳定性表现远超其它技术路线 [6] - 海光基于C86架构经过多轮迭代，芯片性能比肩国际同代产品，与国产软硬件进行大量适配验证，具备完善整机体系和应用生态，在I/O扩展性及服务保障上形成市场口碑 [6] 信创产业逻辑演变 - 信创产业由试点阶段“补短板”转向大规模推广阶段“锻长板”，芯片及设备全面实现基础可用，进一步向“安全好用”看齐 [5] - 信创初期核心目标是“让别人打不垮”的制度性防御，安全逻辑被制度化、常态化 [5] - 当前主流国产芯片如飞腾、海光均达到安全可控测评标准，实现硬件级原生安全，满足最高安可等级要求，做到安全与性能平衡 [5] - 当安全起跑线拉齐后，产品好用程度成为关键角逐点，尤其在金融领域需为敏感数据提供绝对安全，并为核心应用提供高性能支撑，确保高压环境稳定运行 [5] - 用户市场动向表明，尽管国产替代政策驱动性强，但本土化产品逐步走向公开市场竞争，长板思维愈发重要，超大型订单角逐取决于性能实力上限 [6]