国际金银价格表现 - 2月18日午后，国际现货黄金价格短线拉升，一度涨超1.3%，触及每盎司4940美元，截至18:00最新报价为每盎司4920美元 [1] - 同日，国际现货白银价格午后持续拉升，日内最高涨幅超过3.8%，站上每盎司76美元 [1] - 伦敦现货白银（SPTAGUSDOZ.IDC）最新报价为每盎司76.010美元，较昨日结算价73.493美元上涨2.517美元，涨幅达3.42%，日内最高价触及每盎司76.296美元 [2] 国内黄金零售市场价格 - 2月18日，多家国内黄金珠宝品牌的境内足金首饰价格回落至每克1500元人民币下方，其中周大福报价每克1499元，老庙黄金报价每克1499元，六福珠宝报价每克1497元 [2] - 部分品牌如周生生和老凤祥的克价仍维持在每克1500元人民币水平，分别报价每克1500元和1510元 [2] - 老铺黄金发布通知，将于2026年2月28日进行产品价格调整，该公司在2025年曾于2月、8月和10月三次上调售价 [3] 市场情绪与宏观背景 - 美国银行2月份的全球基金经理调查显示，“做多黄金”连续第二个月被视为最拥挤的交易，2月份有50%的基金经理持此观点，该比例略低于1月份的51% [5] - 多位美联储官员近期发表讲话，旧金山联储主席玛丽·戴利表示，在达到中性利率之前，美联储大约还有75个基点的降息空间 [5] - 美联储理事迈克尔·巴尔认为前景暗示美联储将在一段时间内维持利率不变，而芝加哥联储主席古尔斯比则表示，如果通胀持续下降，未来仍有多次降息空间 [5]

国际金银价格表现 - 2月18日午后，国际现货黄金价格短线拉升，一度涨超1.3%，触及每盎司4940美元，发稿时最新报价为每盎司4920美元 [1] - 同日，国际现货白银价格午后持续拉升，日内最高涨超3.8%，站上每盎司76美元 [1] - 伦敦现货白银（SPTAGUSDOZ.IDC）最新报价为每盎司76.010美元，较昨日结算价73.493美元上涨2.517美元，涨幅达3.42%，日内最高价触及每盎司76.296美元 [2] 国内黄金零售市场价格 - 2月18日，多家国内黄金珠宝品牌的境内足金首饰价格回落至每克1500元人民币下方，其中周大福报价每克1499元，老庙黄金报价每克1499元，六福珠宝报价每克1497元 [2] - 部分品牌如周生生和老凤祥的克价仍维持在每克1500元人民币水平，分别报价每克1500元和1510元 [2] - 老铺黄金发布通知，将于2026年2月28日进行产品价格调整，该公司在2025年曾于2月、8月和10月三次上调售价 [3] 市场情绪与宏观背景 - 美国银行2月份的全球基金经理调查显示，“做多黄金”连续第二个月被视为最拥挤的交易，50%的受访基金经理持此观点，该比例略低于1月份调查时的51% [6] - 多位美联储官员近期发表讲话，旧金山联储主席玛丽·戴利表示，在达到中性利率之前，美联储大约还有75个基点的降息空间，芝加哥联储主席古尔斯比则表示，如果通胀持续下降，未来仍有多次降息空间，而美联储理事迈克尔·巴尔则认为前景暗示将在一段时间内维持利率不变 [6]

国际金银价格表现 - 2月18日午后，国际现货黄金价格短线拉升，一度涨超1.3%，触及每盎司4940美元，随后报每盎司4920美元 [1] - 同日，国际现货白银价格午后持续拉升，日内最高涨幅超过3.8%，价格站上每盎司76美元 [1] - 伦敦银现（SPTAGUSDOZ.IDC）数据显示，2月18日白银价格最高触及每盎司76.296美元，较前一日结算价73.493美元上涨2.517美元，涨幅达3.42% [2] 国内黄金首饰市场价格 - 2月18日，多家国内黄金珠宝品牌的境内足金首饰价格回落至每克1500元人民币下方，其中周大福和老庙黄金报价均为每克1499元，六福珠宝报价为每克1497元 [2] - 部分品牌金价仍维持在每克1500元人民币以上水平，周生生报价为每克1500元，老凤祥报价为每克1510元 [2] - 老铺黄金发布通知，将于2026年2月28日进行产品价格调整，该公司在2025年曾于2月、8月和10月三次上调售价 [3] 市场情绪与宏观背景 - 美国银行2月份的全球基金经理调查显示，“购买黄金”连续第二个月被视为最拥挤的交易，50%的受访基金经理持此观点，该比例略低于1月份的51% [6] - 多位美联储官员近期发表讲话，旧金山联储主席玛丽·戴利表示，在达到中性利率之前，美联储大约还有75个基点的降息空间 [6] - 美联储理事迈克尔·巴尔认为，经济前景暗示美联储将在一段时间内维持利率不变 [6] - 芝加哥联储主席古尔斯比则表示，如果通胀率持续下降，未来美联储仍有多次降息的空间 [6]

文章核心观点 - 近期国际与国内金价屡创新高，标志着黄金的定价逻辑已发生深刻转变，从传统的以实际利率为核心，转变为对全球宏观环境不确定性的集中定价 [3] - 金价持续强势上涨，与“做多不确定性”形成精准呼应，每一轮攀升都是市场对地缘冲突、货币信用、财政可持续性及资产定价体系等领域风险的集体预警 [3] 一、地缘局势风险：短期脉冲与长期叙事 - 地缘政治风险是黄金避险属性定价的核心变量，本轮金价突破中，短期“脉冲式冲击”与长期“常态化扰动”叠加，推动避险需求从交易性升级为长期配置性需求 [4] - **短期脉冲**：2025年开年以来，多重突发地缘事件成为金价突破关键节点的催化剂，包括美国航母行动加剧中东紧张、特朗普威胁对加拿大商品征收100%关税等，市场避险情绪急剧升温，推动金价大幅上涨 [5] - **长期叙事**：全球逆全球化、产业链重构及区域冲突持久化，形成了低烈度、高持久的风险常态，促使黄金作为“超主权货币”信用资产得到各国央行及各类投资者重视 [6] - **需求数据**：2025年全球前20大主权基金黄金配置比例平均提升1.2个百分点，部分基金目标配置至5%~8% [6] - **实物需求**：2025年全球金条金币需求同比增加18%，达1250吨（2011年以来新高），其中第三季度单季需求315吨，同比增加12%；中国全年金条金币需求约320吨，同比增加12% [6] - **ETF需求**：2025年全球黄金ETF净流入890亿美元，创历史新高，总持仓增至4025吨，管理规模达5590亿美元，同比翻了一倍多 [7] - **中国ETF需求**：2025年中国黄金市场ETF全年净流入约1180亿元（约190吨），创历史新高，在全球黄金ETF净流入资金中占比26.6% [7][8] 二、货币信用风险：美元体系弱化与非主权资产价值重估 - 黄金的货币属性被极致放大，核心驱动力源于以美元为核心的全球货币信用体系不确定性上升 [10] - **美元信用基础动摇**：截至2025年，美国政府负债规模突破38万亿美元，年付债券利息超1万亿美元，占财政收入比例超20%，导致市场对美元资产信心下降，多国央行开启去美债、增黄金的进程 [10] - **央行态度**：世界黄金协会2025年6月调查显示，超九成受访央行认为全球央行黄金储备在2026年将会增加，超七成受访央行认为未来五年美元在全球储备中的占比将适度或大幅下降 [10] - **货币政策影响**：2025年美联储已完成三次降息，市场预期2026年将继续降息，美元指数一度跌至95关口，降低了黄金持有成本，充裕流动性为金价提供资金支撑 [11] - **去美元化进程**：国际经贸结算体系多元化趋势加速，黄金作为超越主权的价值载体，成为各国应对货币体系变革的“战略压舱石”，其“非主权资产”避风港价值凸显 [12] 三、宏观经济不确定性：增速放缓预期叠加“资产荒” - 全球经济面临增长压力，根据联合国《2026年世界经济形势与展望》报告，在关税上升和政策不确定性加大的背景下，2026年全球贸易增速预计将放缓，全球投资仍然疲弱 [13] - **滞胀预期升温**：2025年以来全球通胀虽回落但仍高于历史均值，供应链重构带来价格压力，同时美国与欧洲经济不振，市场担忧“滞胀”场景，黄金因其兼具抗通胀与避险的双重属性，在此环境中表现突出 [13] - **“资产荒”下的配置转移**：全球权益市场估值处于历史高位，数字货币波动率与价格趋于下行，黄金凭借其与其他资产的低相关性，成为优化资产组合、分散风险的核心选择 [14] - **经济复苏不确定性**：关税上升、地缘局势紧张、美元弱势延续等因素，暗示全球经济复苏充满不确定性，发达经济体面临衰退压力，新兴市场面临资本外流等挑战，持续强化黄金的长期配置逻辑 [15]

核心观点 - 高盛重申其对金价的看涨观点，将“做多黄金”列为核心高确信度交易策略，并维持2026年12月金价目标为每盎司4900美元，较当前水平有约14%的上涨空间 [1][2] 金价驱动因素 - 金价上涨由结构性因素（新兴市场央行持续购金）与周期性因素（美联储降息）构成双轮驱动 [1][3] - 2025年金价已录得约64%的涨幅，主因是ETF投资者与央行在有限的实物市场中展开竞争 [1] - 随着美联储在2026年继续降息50个基点，黄金ETF资金的回流将进一步加剧供需紧张，推升价格 [1][3] 央行需求分析 - 新兴市场央行为对冲地缘政治风险（如2022年俄罗斯外汇储备被冻结事件）和制裁风险，正加速将储备资产从美元多元化至黄金 [4] - 央行购金需求具有粘性，且规模远超历史平均水平，为金价提供了坚实的底部支撑 [1] - 高盛预计2026年全球央行黄金购买量将保持强劲，平均每月约70吨，接近过去12个月的平均水平66吨，是2022年之前月均购买量17吨的四倍 [4] - 包括中国在内的新兴市场央行黄金储备占比仍偏低，考虑到人民币国际化及对冲风险的需求，未来仍有巨大增持空间 [4] - 全球央行对黄金的配置意愿处于历史高位 [4] 私人投资者潜力 - 黄金ETF在美国私人金融投资组合中的占比仅为0.17%，比2012年的峰值低了6个基点，显示出极低的配置拥挤度 [5] - 模型测算显示，若美国私人金融投资组合中黄金配置比例每增加1个基点，就足以推动金价额外上涨约1.4% [1][5] - 私人投资者若因国际竞争加剧、供应链风险或寻求投资组合保险价值而广泛增持黄金，金价涨幅可能显著突破基准目标 [5] 资产配置价值 - 在当前宏观环境下，黄金和商品在投资组合中具有显著的保险价值，尤其是在股市和债市无法有效分散“供给侧冲击”带来的通胀和增长风险时 [6] - 贵金属作为受益于利率下行的资产类别，预计将在2026年继续跑赢大盘 [3]

基金经理对AI投资热潮的观点 - 机构投资者对当前人工智能投资热潮的担忧日益加剧 [1] - 20%管理近5000亿美元资产的基金经理认为上市公司在AI上投资过多，为2005年有数据以来首次达到该水平 [4] - 超过50%受访者认为AI股票已处于泡沫状态 [4] AI被视为市场主要风险 - 约45%受访者将AI泡沫视为市场和全球经济的最大尾部风险，比例高于上个月的33% [4] - AI泡沫风险被认为比通胀和美国消费者危机等其他威胁更加突出 [4] 最拥挤交易与长期展望 - 54%受访基金经理将做多美股“七巨头”列为最拥挤交易，高于10月不到40%的比例 [4] - AI带来的生产力提升被43%受访者视为2026年最看涨的发展 [4]

市场整体表现 - 港股三大指数高开低走，集体收跌，未能延续前一日涨势，市场成交额为2427亿港元 [1] - 走势打破港股连续三天的反弹行情，市场呈现结构性分化特征 [3] 黄金及贵金属板块 - 黄金股板块遭遇重挫，中国白银集团暴跌超10%，灵宝黄金下跌5.74%，紫金矿业跌5.59%，赤峰黄金跌6.06% [3] - 黄金股下跌与国际金价走势相关，美盘现货黄金大跌3.05%跌破3990美元，亚洲时段进一步下破3980美元/盎司 [3] - 金价下跌因中美达成贸易“实质性框架”后全球避险需求降温，以及高杠杆黄金ETF头寸爆裂引发技术性卖压 [5] 新消费及体育用品板块 - 体育用品板块疲软，安踏体育下跌4.27%，李宁下挫4.54%，361度下跌超4% [5] - 新消费概念股遭遇抛压，泡泡玛特自历史高点累计下跌超32%，老铺黄金回落近35%，蜜雪集团回调超31%，三大龙头市值合计蒸发超2800亿港元 [6] - 7月以来南向资金从净流入转为大幅流出消费板块 [8] 科技及医药板块 - 科技板块普遍走弱，网易跌2.35%，美团跌1.96%，腾讯控股跌1.68%，阿里巴巴跌1.5%，苹果概念股丘钛科技跌5.19% [8] - 医药生物板块承压，恒瑞医药跌5.2%，歌礼制药跌4.58%，复星医药跌2.79%，生物医药、创新药等细分板块均出现调整 [8] - 云办公、云计算、手游股等科技相关板块集体走弱 [8] 金融及防御性板块 - 券商股遭抛压，招商证券跌3.46%，光大证券跌2.85%，中金公司和中信证券均跌超2% [8] - 香港本地银行股和保险股逆势走高，汇丰控股上涨4.41%，渣打集团上涨3.73%，友邦保险上涨3.4% [10] - 汇丰控股第三季度列账基准除税前利润73亿美元，不计特殊项目的固定汇率除税前利润91亿美元同比增长3%，收入178亿美元增幅5% [10] - 公用事业等防御性板块呈现抗跌特性，市场资金向高股息、低估值资产轮动 [10] 个别公司及板块亮点 - 滴普科技公开发售申购倍数高达7590倍，吸引约23.9万名投资者认购，成为港交所主板超购倍数最高新股 [12] - 部分博彩股上涨，金沙中国涨2.46%，新濠国际发展涨1.24%，澳门10月博彩收入可能高达230亿澳门元创71个月新高 [12] - 航空股表现良好，中国南方航空股份上涨3.01%，其前三季度营业收入1376.65亿元同比增长2.23%，净利润23.07亿元同比增长17.40% [12] 资金流向与市场展望 - 10月28日南向资金净买入22.58亿港元，其中港股通（沪）净买入18.12亿港元，港股通（深）净买入4.46亿港元 [12] - 美联储降息及香港跟随降息利好港股流动性，美元贬值而人民币升值有望推升中国资产估值 [14] - 国内宽松政策有望改善在港股上市中国标的盈利预期，构成市场中长期积极支撑因素 [14]

金价近期走势与驱动因素 - 金价从4380美元/盎司的历史高位回落并跌破4000美元心理关口，主要由于获利了结、中美贸易局势缓和及地缘政治风险降温共同作用 [2] 技术分析：阻力位 - 短期强弱分界线在4040-4050美元，为周一的跳空缺口及4小时级别的"顶底转换"压力位 [2] - 突破4050美元后，更强的阻力区域在4070-4100美元 [3] 技术分析：支撑位 - 下方关键支撑在3900-3910美元，为10月以来的多次回调低点，若跌破将打开更大下行空间 [4] - 下一目标支撑区域在3800-3850美元，被视为中长期资金考虑布局的区域 [5] 交易策略建议 - 短线交易者建议逢高做空，若金价反弹至4040-4050美元区间可轻仓试空，止损设于4060美元上方，目标看3980美元及3940美元 [6] - 中长线投资者可将当前调整视为布局机会，重点关注3900美元支撑，更理想布局区间在3800-3900美元，建议采取分批买入策略 [6] 重要事件与市场动态 - 美联储利率决议将于北京时间10月29日凌晨公布，市场预期降息25个基点的概率高达99%，焦点在于美联储主席鲍威尔是否释放"鹰派"信号 [7] - 中美贸易已达成"非常实质性的框架协议"，若有利好消息将提振风险偏好，短期利空黄金 [8] - 美国政府停摆已持续四周，若恢复运转将发布一系列经济数据，可能引发市场剧烈波动 [9] - 地缘风险缓和（如以色列解除南部紧急状态、乌克兰计划停火）是近期金价回调原因之一 [9] - 美国银行调查显示"做多黄金"曾是"全球最拥挤的交易"，需警惕多头平仓带来的抛压 [9]

黄金股市场表现 - 黄金股普遍低开，中国黄金国际跌3.31%至125.7港元，潼关黄金跌2.92%至2.66港元，山东黄金跌1.73%至33港元，中国白银集团跌1.56%至0.63港元，赤峰黄金跌1.43%至28.96港元 [1] 黄金价格动态 - 现货黄金价格暴跌3%，一度跌破3900美元关口 [1] - 高杠杆的黄金ETF头寸开始爆裂，导致价格从历史高位快速回落 [1] 价格回调驱动因素 - 中美在吉隆坡达成贸易"实质性框架"，美国阶段性解除对华100%关税威胁，避险需求明显回落，压制短线金价表现 [1] - 根据美银调查，"做多黄金"成为全球最拥挤的交易 [1] 机构短期观点 - 申万宏源证券称短期内黄金已不再是明智之选，高波动性严重侵蚀其风险收益比 [1] 机构中长期观点 - 中长期来看，黄金仍具备配置价值 [1]

黄金股市场表现 - 中国黄金国际股价下跌3.31%至125.7港元 [1] - 潼关黄金股价下跌2.92%至2.66港元 [1] - 山东黄金股价下跌1.73%至33港元 [1] - 中国白银集团股价下跌1.56%至0.63港元 [1] - 赤峰黄金股价下跌1.43%至28.96港元 [1] 黄金价格动态 - 现货黄金价格暴跌3%并一度跌破3900美元关口 [1] - 价格从历史高位快速回落 [1] - 高波动性严重侵蚀了黄金的风险收益比 [1] 价格回调驱动因素 - 中美在吉隆坡达成贸易"实质性框架"导致避险需求明显回落 [1] - 美国阶段性解除对华100%关税威胁压制短线金价表现 [1] - "做多黄金"成为全球最拥挤的交易导致高杠杆的黄金ETF头寸开始爆裂 [1] 机构观点 - 申万宏源证券认为短期内黄金已不再是明智之选 [1] - 该机构表示中长期来看黄金仍具备配置价值 [1]