核心战略与业绩趋势 - 公司推行“高端性价比+高品质”战略，通过原创设计、自动化生产、垂直整合与质量控制全链条落地 [2] - 2025年以来经营态势持续向好，未来增长将依赖多品类布局与多渠道体系的深度融合 [2][3] - 业务聚焦地产后周期需求，与新房销售关联度低，更多受益于存量房翻新、旧改市场，业务发展具备韧性 [4] 产品策略与竞争优势 - 相较于国际品牌，优势在于本土化适配与高效响应服务 [5][6] - 相较于国内同行，优势在于研发、生产、渠道全链条自主可控，以及美学设计、爆款打造和品牌沉淀 [6] - 产品策略上，基础五金以爆款迭代抢份额，收纳五金以高端化提盈利，卫浴、智能五金等新品类逐步起量 [2] 渠道布局与市场拓展 - 国内形成“经销+云商+电商+直销”的多元化立体渠道布局，各渠道在客群与区域上互补协同 [7] - 海外业务目前以户外家具为主，五金出口快速发展 [8] - 未来海外三大策略：推进本土化运营（如复制越南模式）、推出适配大众市场的爆品、拓展大型商超与电商平台并推行自有品牌 [9][10] 产能规划与未来发展 - 当前整体产能较为饱和 [10] - 2026年计划通过优化现有厂房与建设第三生产基地（独角兽基地）双路径提升产能，以支撑主营业务增长 [10]

沃尔玛App全面升级 - 公司宣布沃尔玛官方App全面焕新升级并正式上线 [1] - 全新App涵盖上万种商品 通过极速达、准时达、全城配、全国配、全球购等多样履约方式 [1] 全渠道发展战略 - 此次升级进一步推动公司以实体门店为核心的全渠道发展战略落地 [1] - App实现了“扫码即买、全国可达”的功能 满足不同购物场景 [1] - “扫一扫”功能全面融入线下购物全流程 顾客可在店内边选购边扫码、一键支付 [1] - 在客流集中增长的社区店或节假日期间 高效的即时购买功能缩短了结账时间 [1] 弹性履约矩阵与服务扩展 - 由极速达、准时达、全城配、全国配、全球购组成的弹性履约矩阵 让顾客可根据需求规划收货时间 [1] - 该矩阵让公司的服务能力突破门店的地理半径 覆盖更多顾客群体 [1] - App试运行期间 约30%销售来自全国暂无沃尔玛门店的城市 [1] - 这表明公司的商品不仅通过电商平台走入更多顾客生活中并得到认可 也满足了顾客多样化的购物需求 [1] 效率提升与配送优化 - 随着业务不断规模化 公司通过持续提升端到端效率 进一步优化了全国包邮配送服务 [1] - 目前App实现了199元首重包邮、全国配送服务 [1]

公司战略 - 公司始终践行全渠道发展战略，积极与各渠道开展密切合作[1] - 公司依托柔性的供应链体系，为KA卖场、会员店、量贩系统、即时零售等渠道量身定制差异化方案[1] - 未来公司产品的合作渠道及消费场景将持续丰富，逐步将产品优势转化为渠道竞争力[1] 产品与研发 - 公司具备产品创新研发与快速响应能力，积极与各渠道共同探索多元化的产品合作机会[1] - 产品策略包括主打家庭消费的高性价比共享装、满足年轻群体尝鲜需求的创新风味单品、契合即时场景的小规格便携装，以及与渠道联合研发的专属口味产品[1] - 公司实现从"渠道定制"到"产品共创"的深度合作[1]

财务业绩 - 第三季度营收较上年同期增长4.37% [2] - 2025年1-9月综合毛利率同比下降0.63% [2] - 第三季度毛利率水平较上年同期有所提升 [2] 产品战略与创新 - 以豆类和风味坚果作为两大战略品类 [2] - 在经典产品基础上推出绿蚕豆、翡翠豆等新品 [3] - 积极拓展"健康豆养"系列产品 [3] - 以芥末味夏威夷果仁等产品切入风味坚果市场 [3] - 拥有持续的新品储备和迭代计划 [3] 海外业务拓展 - 目前以东南亚地区为重点市场 [4] - 正逐步开拓印尼、泰国、马来西亚等新市场 [4] - 深度本土化，针对当地口味偏好开发产品 [4] - 建立本地团队、研发贴合本地需求的产品、融入本地供应链 [4] 渠道策略与合作 - 践行全渠道发展战略 [6] - 为KA卖场、会员店、量贩系统、即时零售等渠道量身定制差异化方案 [6] - 产品包括高性价比共享装、创新风味单品、小规格便携装及渠道专属口味产品 [6] - 实现从"渠道定制"到"产品共创"的深度合作 [6] 费用管理 - 为支持新品投放与海外新市场拓展而策略性提升了销售费用率 [5] - 后续将通过精细化预算管理优化费用结构 [5] - 将资源往优质渠道与核心单品集中，减少低效投入 [5] - 推动费用率稳步回落 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 劲仔食品2025年H1营收11.24亿元（同比-0.50%），归母净利润1.12亿元（同比-21.86%），Q2营收5.28亿元（同比-10.37%），归母净利润0.44亿元（同比-36.27%）[5] - 公司拟实施中期分红，每10股派现1元，合计4472.89万元，占中期归母净利润40%[5] - 短期经营承压，但全渠道战略与产品优化有望推动长期增长[6][7][9] 分产品表现 - 鱼制品收入7.57亿元（同比+7.61%），支撑核心收入[6] - 豆制品收入1.15亿元（同比+3.61%），小幅增长[6] - 禽肉制品收入1.96亿元（同比-24.00%），主因鹌鹑蛋品类动销下滑[6] - 蔬菜制品收入0.34亿元（同比-10.69%）[6] 渠道表现 - 经销模式收入7.92亿元（同比-9.25%），直营模式收入3.32亿元（同比+29.24%）[6] - 线下渠道收入9.39亿元（同比+0.85%），零食专营渠道增长较快[6] - 线上渠道收入1.85亿元（同比-6.82%），受社区团购影响[6] 盈利能力分析 - 2025H1毛利率29.45%（同比-0.95pct），Q2毛利率28.93%（同比-1.83pct）[6] - 鱼制品毛利率降1.92pct（原材料涨价），禽类制品毛利率降1.61pct（行业竞争），豆制品毛利率升1.53pct[6] - Q2销售/管理/财务费用率分别+2.23pct/+1.23pct/+0.14pct[6] - Q2归母净利率8.33%（同比-3.53pct）[6] 战略与展望 - 产品端升级鹌鹑蛋为"无抗"标准，推出"京门爆肚"、"虎皮豆干"等新品，加大魔芋品类投入[7] - 渠道端深化零食量贩合作，拓展会员店渠道，提升SKU丰富度[7] - 全渠道战略与产品创新驱动长期可持续发展[7][9] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为24.79/27.43/30.19亿元[9] - 预计归母净利润分别为2.48/3.01/3.61亿元，EPS分别为0.55/0.67/0.80元[9] - 对应PE分别为23/19/16倍[9]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价17.85元人民币[1][5][7] 核心财务表现 - 1H25营收45.51亿元 同比下滑7.7% 归母净利润3.19亿元 同比大幅下降43.4%[1][7] - Q2单季营收25.13亿元 同比下降10.8% 归母净利润3.07亿元 同比下滑23.0%[1] - 扣非归母净利润4.29亿元 同比下降19.3%[1][7] - 销售毛利率34.4% 同比下降1.4个百分点[4] - 期间费用率21.2% 同比上升0.4个百分点[4] 分品牌表现 - 索菲亚品牌营收41.28亿元 同比下降7.1% 工厂端平均客单价2.23万元 同比下降5.7%[2] - 米兰纳品牌营收1.76亿元 同比下降26.5% 工程端平均客单价1.73万元 同比上升21.0%[2] - 司米品牌向高端整家定制转型 渠道调整持续推进[2] - 华鹤品牌营收0.56亿元 同比下降21.1%[2] 渠道发展状况 - 整装渠道营收8.52亿元 同比下降13.2% 直营整装合作装企270个 覆盖211个城市 已上样门店711家[3] - 零售整装业务合作装企数量2425个[3] - 大宗业务渠道收入6.46亿元 同比下降12.0%[3] - 出口收入0.34亿元 同比增长39.5% 拥有26家海外经销商[3] 费用结构分析 - 销售费用率9.3% 同比下降0.7个百分点[4] - 管理费用率9.0% 同比上升2.0个百分点[4] - 财务费用率0.3% 同比上升0.3个百分点[4] - 研发费用率2.7% 同比下降1.2个百分点[4] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为11.43/12.66/13.66亿元[5] - 对应EPS分别为1.19/1.31/1.42元[5][10] - 给予2025年15倍目标PE[5] - 当前股价13.73元(截至8月28日) 市值132.23亿元[8] 股息与分红特征 - 2023-2024年股利支付率分别为75.46%/70.25%[4] - 预测股息率7.28%[10] - 高分红优势明显[4] 门店网络布局 - 索菲亚经销商1,794个 专卖店2,517家(较年初净增14家)[3] - 米兰纳经销商544个 专卖店572家(较年初净增13家)[3] - 司米经销商132个 专卖店135家(较年初净减26家)[3] - 华鹤经销商216个 专卖店260家(较年初净减19家)[3]

核心观点 - 太平洋证券给予箭牌家居买入评级 认为公司产品结构优化和渠道营销改革将推动收入业绩迎来拐点[1][4][5] 财务表现 - 2025H1营收28.37亿元同比下降8.12% 归母净利润0.28亿元同比下降25.15%[2] - 2025Q2营收17.87亿元同比下降8.51% 归母净利润1.02亿元同比下降20.86%[2] - 扣非归母净利润0.14亿元同比增长6.33% 显示主营业务盈利能力改善[2] 业务结构 - 智能坐便器收入6.61亿元同比增长4.20% 占比提升至23.32%增加2.76个百分点[3] - 卫生陶瓷收入13.60亿元同比下降13.34% 浴缸浴房收入1.20亿元同比下降20.38%[3] - 境外收入0.74亿元同比下降54.69% 主因北美市场业务收缩[3] 渠道表现 - 经销渠道收入24.12亿元同比下降9.99%[3] - 直销渠道收入3.88亿元同比增长2.64% 其中电商收入3.29亿元同比增长9.26%[3] 盈利能力 - 2025Q2毛利率29.73%同比提升1.17个百分点 主因产品结构优化[4] - 2025Q2净利率5.63%同比下降0.89个百分点[4] - 期间费用率提升 销售费用率8.18%同比增0.33个百分点 管理费用率9.47%同比增1.08个百分点[4] 发展战略 - 推出"和玥"无障碍康养卫浴套系 针对银发群体需求系统化构建三大智慧功能区[4] - 坚持全渠道发展战略 构建零售、电商、家装与工程多元化营销体系[4] 行业前景 - 消费品以旧换新政策持续促进更新需求释放[5] - 银发群体需求成为智能马桶和卫浴行业新增长点[5] 业绩预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.03/3.94/4.47亿元[5] - 对应EPS分别为0.31/0.41/0.46元[5] - 当前股价对应PE为29.38/22.53/19.89倍[5]

公司上市动态 - 悍高集团于7月30日在深交所敲钟上市 正式进入资本市场 [2] 业务范围 - 公司主要从事家居五金及户外家具等产品的研发 设计 生产和销售 [3] - 产品涵盖家居收纳五金 基础五金 厨卫五金以及户外家具 [3] - 致力于将多元化原创设计与高品质产品有机融合 提供外观精致 用材考究 实用性强的产品 [3] 发展战略 - 公司将顺应系统化家居五金发展趋势 巩固核心产品市场地位 [7] - 通过资源协同和品牌效应打造全屋五金解决方案 [7] - 实施全渠道发展战略 加强营销网络建设 持续下沉销售渠道 [7] - 全面布局海外战略地区 实现多品类产品和多渠道销售的协同发展 [7] - 提高技术创新能力和智能制造能力 力争在家居五金领域成为全球领先企业 [7] 上市活动参与方 - 国泰海通证券投资银行业务委员会副总裁金利成先生出席致辞 [5] - 佛山市顺德区人大常委会主任刘铭恩先生出席致辞 [5] - 悍高集团董事长兼总经理欧锦锋先生出席致辞并展望未来发展 [7]

公司动态 - 宜家将于6月19日在深圳宝安开设新门店 这是公司在深圳的第三家门店 位于地铁坪洲站大仟里购物中心内 [1] - 新门店总面积1,455 ㎡ 包含6个生活场景展间 涵盖客厅 卧室 餐厅 厨房 书房 浴室等功能区域 [3] - 门店精选1,000余款热卖小件家居商品 聚焦收纳 纺织 餐厨 浴室 床上用品等高频刚需类目 [3] - 引入全新概念的"瑞典风味美食集" 融合餐厅 小餐馆和食品屋功能 提供就餐 外带和食材选购服务 [4] 市场战略 - 深圳已成为宜家在中国重点发展市场之一 公司正加速推动全渠道发展战略在深圳的布局 [1] - 2024年5月在深圳罗湖区开设全国首家设计订购中心 宝安商场开业标志着大湾区市场发展新篇章 [1] - 基于对本地消费者生活方式的洞察 公司希望通过新门店参与消费者家庭时刻 满足其对品质家居生活的追求 [1] 消费者洞察 - 深圳消费者正追求更优品质的家居生活 悦己消费和体验式消费成为新增长趋势 [1] - 新门店从本地年轻人群和有孩家庭的生活特点出发 提供贴合需求的实用 高性价比家居解决方案 [3]

618战略布局 - 公司通过618强化核心品类和场景投入 目标是获取新用户并提高既有用户消费频次 [1] - 公司推出"国家补贴×百亿补贴"频道 手机数码和家电家居至高省2000元 叠加白条24期免息 [6] - 公司启动"厂货百补节" 每日推荐20个爆款单品 带动244个产业带白牌好货销售 [11] 外卖业务拓展 - 京东外卖日单量突破2000万单 与电商零售和即时物流形成协同效应 [2] - 公司投入百亿补贴外卖业务 推出"超级外卖日"活动 咖啡奶茶低至1.68元 [4] - 将开设"七鲜美食MALL"实体店 整合本地老字号和网红小吃 实现线上线下联动 [4] 线下零售扩张 - 京东MALL已开业17家 南京试营业期间销售额达1.5亿元 [7] - 计划2025年底前新增27家京东MALL 南三环店面积达8万平米为全国最大 [7][8] - 线下门店提供20余万种商品 年服务超450万人次 复合增长率超50% [9] 家电以旧换新 - 公司在家电以旧换新投入超65亿元 累计回收旧家电2000万台 [5] - 建立6大回收中心 空调安装覆盖全国省会 冰箱洗衣机拆送装能力全国覆盖 [6] - 带电品类收入同比增长17.1% 日百品类增长14.9% 巩固核心品类优势 [5] 供应链优化 - 京喜模式覆盖244个产业带 合作商家超百万家 [11] - 推出"2000亿出口转内销扶持计划" 已与上万家企业进入采购洽谈 [11] - 通过源头工厂直采优化供应链成本 提供极致性价比商品 [10]