明明(中信证券首席经济学家) 2025年，债券市场整体呈现"上有顶、下有底"的区间震荡格局。展望2026年，债券市场预计将延续分化与震荡格局，以下几类债券可能具 备更显著的相对价值。 首先，在货币政策维持适度宽松、资金面预计保持平稳的背景下，中短端利率债及高等级信用债能提供较为稳定的票息收益，是构建组合 底仓、抵御波动的核心。同时，市场对2026年进一步降准降息仍有预期，在市场波动时，这类资产凭借其较好的流动性，能提供更优的风 险调整后回报。 其次，超长期国债在经历深度调整后，其绝对收益率已具备一定的吸引力。虽然中长期看，在宏观叙事更加积极的环境下，超长债波动加 剧可能成为常态，但在短期缺乏进一步利空催化的情况下，超长债已具备交易性的反弹价值。对于配置型机构而言，在利率上行至一定区 间后，超长债也能提供更高的期限溢价。 再者，聚焦区域与行业的信用债挖掘。在整体信用利差处于低位的环境下，相对价值更应来自于精细化的结构性挖掘。例如，针对2026年 化债政策的落地情况，优选区域，或者根据行业景气度的变化，优选行业。此外，"十五五"规划建议强调科技创新和产业创新深度融合， 相关领域的产业债或科创债也可能存在政策支持带 ...

宏观经济与货币政策展望 - 预计央行货币政策将保持宽松取向以支持经济、配合政府债发行并应对人民币升值 但降息概率不大 春节后概率更大 [1] - 预计明年初银行资金将优先支持信贷 导致隔夜利率小幅回升 而7天资金利率预计保持稳定 [1] 债券市场利率与曲线展望 - 短端国债利率因资金面宽松而表现偏强 但进一步下行空间有限 建议关注短端品种的票息价值 [1] - 长端利率下行空间受短端利率下行带来的曲线变陡所提升 但需关注经济开门红与权益市场春节躁动行情的强度以及短端利率能否稳定在低位 [1] - 若权益表现较强且短端利率回升 10年期国债利率可能上行至1.9%及以上 [1] - 30年期与10年期国债利差因明年超长债供给压力和名义增速回升的逻辑 预计将保持在35-45个基点左右波动 难以明显压缩 [1] 1月债券市场投资策略 - 短端国债利率下行空间较小 除非央行降息或显著提高买债规模 建议关注兼具票息价值和相对下行价值的2-3年期信用债和5年左右国开债 [2] - 长端活跃券资本利得价值不强 其下行机会取决于短端利率持续低位维持陡峭曲线 且1月权益市场表现不及预期 [2] - 因长端新老券利差较高 若不担心短期波动可持有利率较高的长端个券 较好时点预计在1月中后期 [2] - 鉴于地方债供给较大 超长地方债的配置可等待地方债-国债利差走扩后关注 [2] - 可以关注收益增强机会 [2] 国开债券ETF产品表现与特征 - 截至2025年12月26日15:00 国开债券ETF(159651)上涨0.02% 报106.85元 [3] - 该ETF盘中换手率为5.11% 成交2572.78万元 近1年日均成交额为3.00亿元 [3] - 近5个交易日内 该ETF合计资金净流入2264.60万元 [3] - 近半年最大回撤为0.12% 相对基准回撤为0.17% 在可比基金中回撤最小 回撤后修复天数为8天 [3] - 管理费率为0.15% 托管费率为0.05% 在可比基金中费率最低 [4] - 近2月跟踪误差为0.007% 在可比基金中跟踪精度最高 [4] - 该ETF紧密跟踪中债-0-3年国开行债券指数(总值)财富指数 该指数成分券为国家开发银行在境内公开发行且上市流通的待偿期3年以内（含3年）的政策性银行债 [4]

黄金价格的历史分析框架与影响因素 - 沿用2013年提出的分析框架，对黄金价格历史走势进行分析与未来展望 [2] 黄金对抗通胀属性与均值回归 - 历史上黄金价格与美国定基CPI指数的比率平均为3.2倍，被视为反映购买力波动的“黄金常数” [2] - 自2022年后黄金价格创新高，该比率均值不断抬升，目前已接近6倍左右 [2] - 自2010年至今，该比率已连续15年高于历史均值，当前偏离程度与1980年初的历史高位相仿 [2] - 从对抗通胀及均值回归视角看，黄金价格回落调整的概率随时间推移不断上升 [2] 黄金作为避险资产与风险资产的相关性 - 历史上黄金价格走势与美股指数走势存在较为明显的负相关 [4] - 自2022年第四季度至今，标普500指数翻番，黄金涨幅甚至超过了标普500指数，两者出现同步持续显著上涨 [4] - 这一现象源于全球经济与政治风险上升背景下，美股走出了相对独立的牛市行情 [4] 黄金价格与利率走势的关系 - 理论上黄金价格应与利率走势负相关，但历史关系并不稳定 [7] - 1980年至2000年期间，黄金价格与美国10年期国债价格走势关系不显著 [7] - 2000年至2020年期间，两者大致呈现负相关 [7] - 最近几年关系再度不显著：2020年下半年至2023年上半年，10年期美债利率从0.5%上升至4%以上，黄金价格整体呈现盘整态势 [7][8] - 2023年下半年至今，10年期美债利率以盘整为主，黄金价格却一路飙升 [8] - 预计未来一段时间，美国长期利率走势不会成为影响黄金价格的主要因素 [8] 黄金价格与风险指数及地缘政治的关系 - 黄金价格走势与全球经济政策不确定性指数的正相关性，明显强于其与全球地缘政治风险指数的正相关性 [11] - 2025年4月特朗普政府推出对等关税后，全球经济政策不确定性指数上升至628的历史峰值，显著拟合了黄金价格的上涨 [11] - 随着特朗普政府调整关税政策，该指数已下降至2025年10月的389 [11] - 2025年4月至今，全球地缘政治风险指数总体也在下降，但黄金价格仍保持在每盎司4200美元左右高位 [11] - 若2026年上半年国际经贸冲突未明显恶化，黄金价格存在显著回调的可能性 [11] 黄金价格与美元指数的关系 - 黄金以美元计价，其价格与美元指数走势理论上应存在负相关 [14] - 历史数据显示两者存在一定负相关，但相关性随历史推移不断变化 [14] - 例如在2025年，美元指数总体上贬值了10%，但黄金价格...（原文此处信息不完整） [14] 核心影响因素总结与2026年展望 - 分析认为，全球经济政策不确定性、美元指数走势可能是对黄金价格走势更重要的影响因素 [16] - 2026年黄金价格走势将在很大程度上取决于这两个因素的变化 [16] - 基准预测：2026年年底美国中期选举前，美国政府显著升级关税战的概率较低，全球经济政策不确定性指数显著上升的概率较低 [16] - 基准预测：2026年美元指数可能在95-100的区间内震荡 [16] - 若上述判断正确，不排除全球黄金价格在2026年上半年出现显著调整（例如下跌10-20%）的可能性 [16] - 若美国中期选举选情倒逼特朗普政府在2026年下半年重新出台以邻为壑的政策，黄金价格届时可能出现反弹 [16] - 若2026年上半年爆发意外剧烈地缘政治冲突，或特朗普政府从26年年初就重新使用关税武器，则黄金价格的显著调整可能不会发生 [16]

黄金价格历史表现与近期动态 - 2024年12月30日至2025年12月10日，英国LBMA黄金价格由每盎司2609.10美元上涨至每盎司4200.15美元，涨幅高达61%，成为2025年全球表现最好的大类资产 [1] - 黄金价格在2025年10月20日触及每盎司4294.35美元的历史高位后，于10月28日回调至每盎司3948.50美元，回调幅度达到8%，之后在每盎司4000至4200美元区间窄幅波动 [1] - 市场对黄金后续走势存在分歧，观点分为继续创新高与已存在泡沫可能面临显著调整两派 [1] 黄金对抗通胀属性与均值回归 - 历史研究表明，黄金价格与美国定基CPI指数的比率平均为3.2倍，被视为反映黄金购买力波动均值的“黄金常数”，且金价在约10年的时间维度内呈现均值回归趋势 [2] - 2022年后金价持续创新高，导致黄金价格与美国定基CPI指数的比率均值不断抬升，目前接近6倍左右 [2] - 自2010年以来，该比率已连续15年高于历史均值，当前偏离程度与1980年初的历史高位相仿，从对抗通胀和均值回归视角看，金价回落调整的概率随时间推移不断上升 [2] 黄金作为避险资产与风险资产相关性 - 历史上黄金价格走势与美股指数走势存在较为明显的负相关 [4] - 然而自2022年第四季度至今，标普500指数与黄金价格均出现持续显著上涨，期间标普500指数翻番，黄金涨幅甚至超过标普500指数 [4] - 这一现象被解释为在全球经济与政治风险上升背景下，美股走出了相对独立的牛市行情，未来两者能否继续集体上涨或谁先调整成为关键问题 [4] 黄金价格与利率关系 - 理论上黄金价格应与利率走势负相关，但历史数据显示两者关系并不稳定 [7] - 1980年至2000年期间，黄金价格与美国10年期国债价格走势关系不显著，2000年至2020年期间大致呈负相关，但最近几年关系再度变得不显著 [7] - 例如2020年下半年至2023年上半年，10年期美债利率从0.5%上升至4%以上，但金价整体盘整；2023年下半年至今，10年期美债利率盘整，金价却一路飙升，预计未来美国长期利率不会成为影响金价的主要因素 [7] 黄金价格与不确定性及地缘政治风险 - 黄金价格走势与全球经济政策不确定性指数（EPU）的正相关性，明显强于其与全球地缘政治风险指数（GPR）的正相关性 [10] - 2025年4月特朗普政府推出“对等关税”后，全球经济政策不确定性指数上升至628的历史峰值，这与金价上涨显著拟合 [10] - 随着特朗普政府调整关税政策，该指数在2025年10月下降至389，同时全球地缘政治风险指数总体也在下降，但金价仍维持在每盎司4200美元左右高位 [11] 黄金价格与美元汇率关系 - 黄金以美元计价，历史上金价与美元指数走势存在一定的负相关，但相关性随历史推移不断变化 [13] - 2025年，美元指数总体贬值10%，但黄金价格上涨60%，表明美元汇率变动可能影响金价，但并非主要因素 [13] 核心影响因素与2026年展望 - 分析认为，全球经济政策的不确定性及美元指数走势是影响黄金价格更重要的因素，2026年金价走势将很大程度上取决于这两个因素的变化 [16] - 基准预测是，在2026年年底美国中期选举前，美国政府显著升级关税战的概率较低，全球经济政策不确定性指数显著上升的概率较低，美元指数可能在95至100区间震荡 [17] - 基于此判断，不排除全球黄金价格在2026年上半年出现显著调整（例如下跌10%至20%）的可能性 [1][17] - 如果美国中期选举选情倒逼特朗普政府在2026年下半年重新出台以邻为壑的政策，黄金价格可能反弹 [17] - 如果2026年上半年爆发意外剧烈地缘政治冲突，或特朗普政府从年初就重新使用关税武器，则金价的显著调整可能不会发生 [17]

核心观点 - 机构认为未来1-2个月10年期国债利率可能上行至1.9%及以上，但30-10年期利差短期内将维持在35-45BP波动，明年供给增加时利差可能进一步走扩至50BP [1] - 在长债关注度降低的背景下，当前资金利率处于较低水平，中短端信用债和中端国开债的票息价值较高，且明年年初理财和银行可能分别加强对短端信用债和中端国开债的配置偏好 [1] 市场分析与利率展望 - 短期宽松预期不强且配置力量低于预期，叠加明年初风险偏好较高等情绪影响，可能导致10年期国债利率出现小幅上升 [1] - 投资者担忧明年特别国债供给依然较大，且名义增速回升可能导致期限利差走陡，因此即使10年期利率上行，30-10年期利差也难以明显压缩 [1] 潜在投资机会 - 当前资金利率始终处于较低水平，中短端信用债和中端国开债的票息价值均较高 [1] - 明年年初，理财产品可能加强对短端信用债的偏好，而银行可能加强对中端国开债的偏好 [1] 相关指数与ETF表现 - 截至2025年12月16日15:00，中证5-10年期国债活跃券指数(净价)上涨0.01% [1] - 国债ETF5至10年同日上涨0.01%，最新价报115.32元 [1] - 该ETF盘中换手率达38.38%，成交7.46亿元，市场交投活跃 [2] - 截至12月16日，该ETF近1周日均成交额为10.76亿元 [2] 产品规模与资金流 - 国债ETF5至10年最新规模达19.45亿元 [3] - 该ETF最新资金流入流出持平，但近10个交易日内合计资金净流入3.18亿元 [3] 产品风险与跟踪特征 - 截至2025年12月16日，国债ETF5至10年近半年最大回撤为1.09%，相对基准回撤为0.58% [3] - 该ETF管理费率为0.15%，托管费率为0.05% [4] - 截至2025年12月16日，该ETF近2月跟踪误差为0.024% [5] - 该ETF紧密跟踪中证5-10年期国债活跃券指数(净价)，该指数选取5年、7年和10年期记账式附息国债作为样本券，采用非市值加权计算 [5]

黄金市场表现 - 12月15日纽约金价强势突破4370美元关口 COMEX黄金期货交投于4378美元/盎司附近 [1] - 黄金ETF华夏(518850)当日上涨1.37% 黄金股ETF(159562)上涨0.92% [1] - 有色金属ETF基金(516650)当日下跌0.69% [1] 市场预期与关键数据 - 市场预期11月非农就业人口变动新增5万人 [1] - 美联储官员估计失业率将在今年达到4.5%的峰值 随后在2026年底回落至4.4% [1] - 美联储主席杰罗姆.鲍威尔指出就业市场承压 就业岗位创造实际上可能已转为负增长 [1] 数据影响与利率前景 - 本周美国将公布一系列因政府停摆而延迟的关键数据 11月就业数据将于周二揭晓 [1] - DWS Americas固收部门主管指出 对明年的走势而言最重要的单一数据可能是周二公布的就业数据 劳动力市场的走向将决定利率走势 [1] - 从本周数据发布前疲软的劳动力指标来看 降息幅度可能相当大 [1]

行业与公司 * 涉及的行业为债券市场及宏观经济[1] * 涉及的机构包括券商自营、非银机构、银行、保险行业[3][11][22] 核心观点与论据 信贷需求与结构 * 居民主动去杠杆明显 10月个人中长期贷款增量仅为100亿元 去年同期为1000亿元 增长基本停滞[1][2] * 个人住房贷款增长几乎停滞 房贷增量接近零甚至略为负值 北京房价在11月跌幅显著促使提前还贷[2] * 房贷利率约3%与银行三年五年定期存款利率仅一点几倒挂 提前还贷成理性选择[2] * 企业信贷需求疲软 10月企业短期贷款增加1000亿元 中长期贷款增加1700亿元但同比少增 票据贴现增加3000多亿元反映融资需求不足[1][4] * 产能过剩和央行对贷款利率的管控加剧了信贷需求恶化[1][4] * 优质企业通过发债置换贷款进一步削弱信贷需求[1][4] * 房地产和基建相关贷款贡献大幅下降 地产相关贷款占比接近零[1][6] * 居民消费信贷需求不振[1][7] 社融与货币供应 * 10月份社会融资规模保持平稳但仍处于下行通道 主要贡献来自表外融资和企业债券[1][5] * 预计12月社融增速将回落到8.2%[1][5] * 2026年社融增量预计约34万亿 比2025年少一些[5] * 信贷方面 今年新增16万亿左右 明年预计回落到14.6万亿 比今年少1万亿[5] * M1货币供应量在11月增速为4.9% 第四季度同比低基数影响减弱 M1增速将进一步下降 反映经济活性不高[1][5] 债市动态与机构行为 * 券商自营行为显著影响债市 11月20日至周五期间净卖出超长利率债规模达800亿元[3][9] * 三季度券商自营的债券总持仓减少了2000亿元 最近一个月内净卖出总规模达3000亿元[9] * 券商自营可能在系统性地降低久期和持仓规模 同时可能在降杠杆[3][9] * 频繁交易反映市场缺乏明确趋势 依赖波段操作获利[3][9] * 非银机构普遍看空 拖慢当前债市行情 但当其转向看多时市场反应会非常迅速[3][11] * 股市上涨改变了非银机构对收益来源的预期 大量资金从债市流向股市[11] 债券配置价值与策略 * 30年国债具有较高配置价值 30年与10年国债期限利差达41个基点 为过去三年最高水平[3][10] * 30年国债收益率基本回到了去年8月份水平 而央行政策利率在此期间下调了30个基点 已定价未来加息预期[10] * 2025年30年期国债经历了熊市 调整幅度最大 10年期国债调整幅度不大[18] * 5年资本债的收益率基本与30年期国债持平 波动较大但票息非常不错[18] * 建议重点关注5年资本债和30年期国债的配置价值[18] * 当前加杠杆成本较低 DRN1加权平均利率已有效跌破1.3% 未来可能接近1.2%[21] * 建议重点关注加杠杆策略 特别是配置5年资本债 其久期较短但票息高[21] 政策解读与宏观展望 * 中央经济工作会议明确提出继续实施适度宽松的货币政策 并灵活高效运用降准降息工具[12] * 中国目前仍处于降息降准的大周期中 加息可能性很低[12] * 预计2026年的政策利率将下调20个基点 一季度可能先下调10个基点 到年底再下调10个基点[20] * 财政政策方面 会议强调保持必要的财政赤字 债务总规模和支出总量 2026年赤字率预计与今年相近 大约为4%左右 不会显著增加[12][13] * 政府将继续积极有序化解地方政府债务风险 但不会新增隐形债务[13] * 随着隐形债务严控及化解地方政府财政压力 大基建时代可能结束 城投公司信贷需求将受影响[1][7] * 预计2026年政府净发行量将达到14.5万亿元 社融增量中政府债券占比将超过贷款[14] * 未来社融增速和贷款增速可能会逐步下降[14] * 信贷需求可能持续低迷 每个月新增贷款同比少增可能成为常态 单月负增长压力很大[1][6] * 未来整体信贷数据的重要性可能下降 并且难以持续改善[7] 其他重要内容 * 中央经济工作会议通告发布后 市场出现大量机构止盈到止损的波动 下半年债市走势与经济基本面脱钩 更受机构行为主导[8] * 2025年中央经济工作会议并未直接提及股市 也没有出台新的房地产政策[15][16] * 自2025年4月以来 房价出现了新一轮的快速下跌 房地产市场可能面临硬着陆的风险[16][17] * 国家意志未必推动股指快速上涨 更可能维持在4000点左右震荡[15] * 中央经济工作会议关于新出生人口的表述仅提出实现新增新出生人口企稳 相关政策力度有限 对30年的长期利空影响不大[19] * 保险行业未来保费增长可能会明显好于当前预期 并且保费将出现正增长[22] * 预计2026年的债市行情会好于预期 尤其是30年期国债可能会有超预期表现[20]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对2025年12月10日隔夜夜盘市场走势、重要资讯及金融市场各板块情况进行梳理分析，涉及股市、期货、债券、外汇等市场，还给出当日重要经济指标及事件预告，为投资者提供市场动态及信息参考[3][4][27] 各部分总结 隔夜夜盘市场走势 - 美国三大股指收盘涨跌不一，道指跌0.38%报47560.29点，标普500指数跌0.09%报6840.51点，纳指涨0.13%报23576.49点 [5] - 欧洲三大股指收盘涨跌不一，德国DAX指数涨0.45%报24153.3点，法国CAC40指数跌0.69%报8052.51点，英国富时100指数跌0.03%报9642.01点 [6] - 美债收益率集体上涨，2 - 30年期美债收益率涨幅在0.81 - 4.84个基点之间 [6] - 国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨0.45%报4236.6美元/盎司，COMEX白银期货涨4.72%报61.16美元/盎司；布伦特原油主力合约跌0.61%报62.11美元/桶 [6] - 伦敦基本金属全线下跌，LME期铝等六种金属跌幅在0.09% - 1.47%之间 [8] 重要资讯 宏观资讯 - 国务院总理李强强调中国经济将保持稳健向好势头，有信心完成全年经济社会发展目标任务 [10] - 澳洲联储主席布洛克称通胀风险偏向上行，利率走势将以数据为导向逐次会议决定，若通胀高企可能加息 [10] - ADP周度就业报告显示，截至11月22日的4周内，私人部门雇主平均每周增加4750个就业岗位 [10] 能化期货 - 截至2025年12月5日，聚乙烯社会样本仓库库存环比降6.14%，同比高0.37%；中国聚乙烯进口货仓库库存环比降6.59%，同比低9.83% [13] - 伊拉克确定1月巴士拉中质原油对北美、南美及亚洲市场的官方售价 [13] - EIA预计美国12月、1月原油日均产量分别为1385万桶、1371万桶 [14] - 美国至12月5日当周API投产原油量18.7万桶/日，前值41.6万桶/日 [15] 金属期货 - 12月9日起重庆启动重污染天气黄色预警，部分再生铝企业停产或降负荷运行 [17] - 多晶硅产能整合收购平台北京光和谦成科技有限责任公司成立，注册资本30亿，或探索行业战略合作机会 [17] 黑色系期货 - 市场监管总局发布24种工业产品生产许可证实施细则，2026年4月1日起实施 [20] - 河钢集团12月硅锰首轮询价5700元/吨，采量14700吨，较11月价格和采量均降低 [20] - 重点焦化企业达成共识，主动限产不低于30%，减少或停止采购高价煤炭 [20] - 安阳大众煤业因重大事故隐患被责令停产整顿1日 [21] - 当前铁矿石价格“虚火”是炒作结果，港口库存和实际需求将压制价格上涨 [21] 农产品期货 - 12月中国大豆供需形势预测与上月一致，东北高蛋白大豆供应偏紧价强，低蛋白大豆有余量；全球大豆供需宽松 [23][24] - 截至12月7日，巴西大豆播种率90.3%，一茬玉米播种率71.3% [24] - 12月我国进口大豆到港量预计或降，上周油厂大豆压榨量回落但仍超200万吨 [24] - 阿根廷下调大豆、小麦、大麦、玉米和高粱等农产品出口税 [25] - 巴西12月大豆、豆粕、玉米出口量预计高于前一周预测 [25] - 12月美国2025/2026年度大豆产量等预期维持不变，维持阿根廷、巴西该年度大豆产量预期不变 [26] 金融市场 金融 - 周二A股沪指跌0.37%，深证成指跌0.39%，创业板指涨0.61%，成交额1.92万亿元，部分板块有涨跌表现 [28] - 周二香港恒生指数跌1.29%，恒生科技等指数下跌，部分板块跌幅居前 [28] - 截至目前A股年内1465家上市公司实施股份回购，累计金额1405.38亿元，多数个股上涨且盈利 [28] - 多家国有大行2025年中期分红派息方案落地，国有六大行中期现金分红总额预计超2000亿元 [29] - 今年以来23家上市券商实施中期分红，合计派发现金红利106.83亿元，14家券商拟分红111.33亿元 [29] - 2025年北交所市场机构调研热情提升，超95%公司接受调研，部分公司获机构入驻 [30][31] - 港交所推出港交所科技100指数，易方达获授权在内地推相关ETF [31] 产业 - “十五五”时期要推动零售业高质量发展，学习推广胖东来经验 [32] - 国资委开展国资央企领域可信数据空间系统建设试点工作 [32] - 2026年1月1日起我国将全面禁止生产含汞体温计和含汞血压计产品 [32] - 两项无人机强制性国家标准2026年5月1日起实施，解决“谁能飞”和“谁在飞”问题 [32] - 多晶硅产能整合收购平台北京光和谦成科技有限责任公司成立，专注相关工作 [32] - 2026年人形机器人有望迈向商用化，全球出货量或突破5万台，年增逾700% [34] 海外 - 2025年全球贸易额将增长约7%，达35万亿美元 [35] - 美联储预计连续第三次降息后或暗示暂停，市场高度定价25个基点降息 [35] - 特朗普将支持大幅降息作为选美联储主席“试金石”，或调关税降商品价 [36] - 截至11月22日四周内，美国私营雇主平均每周新增4750个就业岗位，10月职位空缺超预期 [36] - 泽连斯基称准备举行选举，请求美欧协助保障安全，60 - 90天内完成筹备 [37] - 瑞士撤回美下调其商品关税公告，原公告显示关税从39%降至15% [37] - 日本央行行长称持续缓慢调整货币宽松程度，特殊情况增加债券购买 [39] - 澳洲联储维持基准利率3.60%不变，评估通胀情况决定后续政策 [39] 国际股市 - 美国三大股指涨跌不一，摩根大通等领跌道指，万得美国科技七巨头指数涨0.14%，中概股多数下跌 [40] - 欧洲三大股指涨跌不一，德国股市受益工业数据，法国股市受财政担忧等压制，英国股市受高利率等影响 [40] - 2025年日本股市IPO融资1.2万亿日元，创七年新高 [40] - 美国医疗耗材巨头Medline拟通过IPO最多筹资53.7亿美元 [41] - SpaceX计划2026年中后期IPO，时间取决于市场情况 [42] 商品 - 国际贵金属期货收涨，国际清算银行警告黄金与股市泡沫风险，美联储政策和地缘政治影响市场 [43] - 美油和布伦特原油主力合约下跌，美国原油产量增加及供应过剩预期打压油价 [43] - 伦敦基本金属全线下跌，LME期铝等六种金属均有不同程度跌幅 [43] - 铁矿石价格“虚火”是炒作结果，港口库存和需求压制价格上涨 [44] - EIA预计2025 - 2026年布伦特和WTI原油价格较此前预期均有上调 [44] - 11月俄罗斯原油日均产量943万桶，较目标低超10万桶，与欧佩克配额差距为两年多来最大 [46] 债券 - 国内债市震荡回暖，利率债收益率下行，国债期货主力合约普涨，央行开展逆回购操作净回笼390亿元 [47] - 美债收益率集体上涨，受美联储政策预期、通胀压力及经济韧性等因素影响 [47] 外汇 - 周二在岸人民币对美元收盘涨20个基点，夜盘收报7.0633，中间价调贬9个基点 [48] - 纽约尾盘美元指数涨0.14%，非美货币多数下跌，离岸人民币对美元涨116个基点 [48] 重要经济指标及事件预告 - 今日将公布日本12月路透短观制造业/非制造业景气判断指数等多项经济指标 [51] - 今日有中国央行逆回购到期等多起事件，包括央行官员讲话、利率决议公布等 [53]

加密货币市场动态 - 12月1日早间，加密货币市场集体大幅跳水，比特币盘中一度跌破8.7万美元，日内跌幅一度超过5%；以太坊盘中跌幅也超过5%，失守2900美元 [1] - 截至发稿，比特币跌4.22%报8.71万美元，以太坊跌5.35%报2837美元，XRP、狗狗币跌超6%，Solana、艾达币跌近6% [2] - 24小时内，加密货币全网合约爆仓金额达5.28亿美元，爆仓人数达到17.72万人，其中多单爆仓4.66亿美元，空单爆仓6175万美元 [1][2] - 最大单笔爆仓单发生在Binance-ETHUSDC，价值1448.17万美元 [2] - 市场抛售压力持续，交易员正严阵以待更大规模的下跌行情，分析师关注比特币8万美元的关键支撑位 [3] 市场背景与资金流向 - 本轮长达数周的抛售始于10月初，当时杠杆押注头寸约190亿美元惨遭平仓 [3] - 数日前比特币刚创下12.625万美元的历史新高，随后市场经历抛售与反弹，上周曾回升至9万美元上方 [3] - 市场避险情绪浓厚，最令人担忧的是比特币交易所交易基金资金流入稀少，且逢低买入者缺席 [3] - 未来一周的美国经济数据可能会影响市场对美联储是否会继续降息周期的预期 [3] 美联储主席人事传闻与市场影响 - 市场杀跌可能与一则关于美联储主席鲍威尔将在紧急会议上宣布辞职的“小作文”传闻有关，但分析人士指出该传闻大概率是假消息 [1] - 美国总统特朗普表示，他已经决定了下一任美联储主席的人选，白宫国家经济委员会主任哈塞特表示有迹象显示特朗普可能在年底前敲定人选 [1][4] - 有媒体报道，特朗普的首席经济顾问、白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特被认为是接替鲍威尔的可能人选 [4] - 哈塞特指出，市场对特朗普即将提名人选的消息反应积极，例如成功的国债拍卖和利率下降，这回应了投资者对于他和特朗普关系过于密切的担忧 [4] - 知情人士透露，特朗普信任哈塞特，且认为两人在“推动美联储更激进降息”的诉求上立场一致 [4] - 负责美联储主席人选遴选流程的财政部长贝森特表示，特朗普可能在12月25日圣诞节前宣布提名 [5] - 随着美联储重启缓慢降息，特朗普对鲍威尔的不满日益加剧，且已明确表示希望提名一位会更坚决推动降息的美联储主席 [5]

美联储政策分析 - 上周五BTC下跌8%后 美联储官员鹰派表态使12月降息概率降至30% 但周末威廉姆斯发言后降息概率回升至50%以上 市场企稳[3] - 静默期从11月29日开始 期间市场需自行消化风险 若市场震荡或上涨 可能出台25bp降息+鹰派发言或不降息+鸽派发言组合 若市场下跌较多才可能出现25bp降息+鸽派发言[3] - 鲍威尔领导下的美联储出现政治极化现象 官员分属鹰派和鸽派阵营 导致政策行动与口头表态经常背离 需依赖中间派决定降息与否[4] 鲍威尔执政特点 - 鲍威尔采取"Data dependent"策略 严格按规章制度行事 在经济波动和AI投资同时影响资本支出与失业率的复杂环境下难以判断经济走向[5] - 2018年Q4遭遇石油暴跌 被迫在降息25bp后9天内发表紧急讲话 2022年是其表现最佳年份 因坚定执行单一政策方向并超出市场预期[6] - 美联储主席职责被比喻为"在派对刚热起来时撤走酒杯" 当前政策犹豫导致降息预期从90%降至30%再回升至70% 产生不必要波动[7] 利率与市场展望 - 利率已区间震荡近3年 当前处于四分之三或三分之二突破位置 未来可能因经济疲软失业率走高而降息 或因经济强劲通胀回升而加息[11] - 文华商品指数MACD接近0轴 若10月鲍威尔符合预期鸽派降息可能形成金叉 否则可能再跌2-3根阴线后反弹[13] - 预测明年利率先走低再走高 符合历史规律和技术图形 鲍威尔虽摇摆但不太可能加息 当前政策迟疑将导致未来需要更大行动幅度[20] 地产市场分析 - 中国一线城市人口持续流入 但房价收入比仍偏高 租金回报率与按揭利率存在差距[13] - 三四线城市价格已大幅下跌 但空置率高且人口外流[16] - 地产市场可能缓慢见底 如瑞银预测2027年结束下行周期 或快速下跌后强势反弹 类似去库存末期模式[20] 宏观经济前景 - 美国传统行业面临高利率压力 若AI生产力在2026年被证实 长端利率难以下降将导致企业出清 若利率走低则现有企业将迎来复苏[20] - 经济决策面临两难困境 当通胀与失业率同时高企时 政策会在控通胀和保就业之间反复摇摆[9]