二是AI泡沫论战。当前市场有关AI估值泡沫的争议愈演愈烈，美股市场也随之震荡。但从数据来看， 本轮AI科技浪潮以来，纳斯达克指数涨幅与估值水平显著低于科网泡沫期间（1995-2000年）。与此同 时，核心公司盈利加速释放，估值与盈利质量相对强于科网泡沫期间的核心公司。 整体而言，内外风险因素正加速释放，全球流动性风险与短期国内经济压力有望接近尾声。12月美联储 议息会议前全球风险资产或仍有扰动，但随着降息迷雾消散和12月政治局会议、中央经济工作会议等催 化，市场有望重回升势。 国内方面，10月工业、消费、投资等分项增速均较9月有所放缓。假期错位、去年政策刺激下的高基数 形成短期扰动，工业生产、进出口等数据均受此影响出现阶段性波动。目前内外需压力仍待政策对冲， 有待进一步落实前期存量政策，适时出台增量政策。 与此同时，企业和居民端信贷表现也相对偏弱，10月受政府债缩量影响，社融增速继续走低。不过，增 量信息在于，新型政策性金融工具落地的影响已从委托贷款扩容中逐步体现出来，预计接下来也有望部 分支撑企业贷款；同时，财政部宣布从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，或将一定程度 托底年末两月的社融数据。当 ...

2025年11月20日周四，A股市场调整；国债期货盘整，30年期下跌；商品多数下跌，碳酸锂突破10万。 PART.02 市场概览 市场行情分析 1) 股票市场：股指多数下行，整体情绪仍偏低 股指多数下行，整体情绪偏低。11月20日，A股高开低走，其中：上证指数收跌0.4%报3931.05点，深证 成指跌0.76%，创业板指跌1.12%，北证50跌1.07%，科创50跌1.24%，万得全A跌0.66%，万得A500跌 0.62%，中证A500跌0.67%。A股全天成交1.72万亿元，上日成交1.74万亿元，成交规模基本持平，市场情 绪持续偏低。 程强系德邦证券研究所所长、首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事 PART.01 预计债市短期震荡与长期宽松并存。11月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025 年11月20日贷款市场报价利率（LPR）为1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。至此，LPR两个品种 报价已连续6个月保持不变。本次LPR数据基本符合预期，带动债市整体持平，仅30年期价格有所下跌。 当前债市核心逻辑或仍为"资金面宽松托底、配置需求支撑，交易盘短期获利了结"。当 ...

核心观点 - 报告认为2025年11月14日A股市场的调整主要受外部因素影响，特别是美联储12月议息会议临近带来的鹰派表态压制了风险偏好[6][9] - 建议在权益市场维持"红利&微盘与科技为代表的产业趋势板块"的综合均衡配置思路，并关注外部环境及流动性变化[9][13] - 对债市维持谨慎乐观，商品市场建议逢低布局贵金属，并关注国内反内卷相关政策进展[10][13] 市场行情分析：股票市场 - 2025年11月14日A股市场低开后震荡调整，上证指数下跌0.97%，收报3990.49点，失守4000点关口；深证成指、创业板指、科创50指数分别下跌1.93%、2.82%、2.72%，万得全A指数下跌1.27%[7] - 全市场成交额1.98万亿元，较前一日缩量4.1%，全市场3320只个股下跌，1959只上涨[7] - 防御板块领涨，银行、房地产、纺织服装、医药板块分别上涨0.27%、0.26%、0.16%、0.14%；科技成长板块深度回调，电子、通信、计算机、传媒、电力设备及新能源板块分别下跌2.88%、2.45%、2.32%、2.04%、1.96%[7] - 10月M1增速-M2增速为-2.0%，自今年5月回升以来首次回落；联邦公开市场委员会12月10日降息的可能性已降至47%，本周早些时候为67%[7] - 海外权益市场领先调整，隔夜纳斯达克指数下跌2.29%，日经指数、韩国综合指数分别下跌1.87%、3.81%；两岸融合指数大涨4.19%，海南自贸港指数上涨2.76%，微盘指数上涨1.05%[7] 市场行情分析：债券市场 - 2025年11月14日国债期货多数持平，30年期主力合约涨0.03%报116.160元，10年期和5年期主力合约持平，2年期主力合约跌0.01%[10] - 央行开展2128亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日1417亿元逆回购到期，实现净投放711亿元；银行间市场隔夜品种利率上行4.8BP报1.363%，7天期下行0.6BP报1.468%[10] - 中国10月规模以上工业增加值同比增长4.9%，预期增5.2%，前值增6.5%；10月社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.9%，预期增2.7%；1-10月固定资产投资同比下降1.7%，房地产开发投资同比下降14.7%[10] 市场行情分析：商品市场 - 2025年11月14日国内商品期市涨跌参半，油脂油料涨幅居前，豆一涨2.26%；农副产品多数上涨，苹果涨2.25%；化工品多数上涨，苯乙烯涨1.32%；能源品全部上涨，LPG涨1.09%[10] - 非金属建材跌幅居前，玻璃跌1.90%；黑色系多数下跌，焦煤跌1.77%；基本金属全部下跌，沪锡跌1.77%；新能源材料多数下跌，工业硅跌1.74%；航运期货全部下跌，集运指数(欧线)跌1.16%；贵金属全部下跌，沪金跌0.29%，沪银跌0.04%[10] - 苹果价格上涨源于10月不利天气导致生产受限及各合约交货环节质量检测问题可能推升仓单成本[10] 交易热点追踪 - 人工智能领域关注全球科技巨头企业资本开支加速，后续关注美国及国内科技龙头资本开支和订单[15] - 核聚变领域关注中上游环节产业化提速，后续关注项目进展推动情况及行业招标[15] - 国产芯片领域关注技术突破国产替代空间大，后续关注光刻机技术突破及百度阿里等自研芯片进展[15] - 量子科技领域关注技术突破及战略新兴产业地位，后续关注国内政策支持力度及国内外重点项目进展[15] - 贵金属领域关注央行持续增持及美联储降息预期，后续关注美联储进一步降息预期及地缘政治风险[15] - 红利领域关注股息率吸引力及避险配置价值，后续关注商品价格走势及企业分红情况[15] - 机器人领域关注产业化趋势加速，后续关注特斯拉订单释放节奏及国内企业技术进展[15] - 大消费领域关注人民币升值及市场风格切换，后续关注经济复苏情况及相关刺激政策[15] - 券商领域关注成交活跃及存款搬家，后续关注A股市场成交量情况及交易制度可能的变化[15]

核心观点 - 市场呈现震荡分化格局，上证指数在4000点关口获得支撑，而创业板与科创板则延续调整 [3][4][5] - 市场风格从“科技+新能源”切换至“保险+银行”等防御性板块，反映出对“防御性”与“成长弹性”的偏好分化 [5][7] - 短期市场或延续结构性行情，建议维持“红利&微盘与科技为代表的产业趋势板块”均衡配置思路 [5][8] 市场行情分析：股票市场 - 指数分化加剧：上证指数收报4000.14点，下跌0.07%；深证成指收报13240.62点，下跌0.36%；创业板指收报3122.03点，下跌0.39%；科创50指数收报1379.45点，下跌0.58%，连续四日下跌 [7] - 市场成交活跃度略有下滑：万得全A指数下跌0.38%，全市场3561只个股下跌，成交额合计1.96万亿元，较昨日下滑2.4% [7] - 防御性板块走强：保险指数上涨1.81%，银行指数上涨0.46%，农业银行总市值突破3万亿元 [7] - 光伏板块大幅波动：光伏精选指数下跌4.24%，午后在光伏协会发布声明后有所反弹 [7] 市场行情分析：债券市场 - 国债期货市场整体微涨：30年期主力合约上涨0.09%，10年期上涨0.02%，5年期上涨0.03%，2年期上涨0.01% [9] - 资金面延续宽松：央行单日通过逆回购净投放1300亿元，Shibor短端利率集体下行，隔夜品种下行9.3BP至1.415% [9] - 货币政策释放乐观信号：央行三季度货币政策执行报告提出“实施好适度宽松的货币政策” [9] 市场行情分析：商品市场 - 南华商品指数上涨0.63%至2554.88点，贵金属板块强势，沪银主力合约上涨2.02%至12073元/千克，接近近期高点 [9] - 多晶硅期货大幅波动：主力合约一度跌近4%，最终收涨0.43%至53460元/吨，受供需基本面与政策消息敏感反应影响 [9] - 贵金属长期逻辑未变：受益于全球债务扩张、去美元化趋势及央行购金等因素 [9] 交易热点追踪 - 人工智能：关注全球科技巨头资本开支加速，以及国内龙头企业资本开支和订单情况 [12] - 国产芯片：技术突破带来国产替代空间，关注光刻机技术突破及百度、阿里等自研芯片进展 [12] - 贵金属：央行持续增持与美联储降息预期构成支撑，建议逢低布局 [12] - 红利板块：股息率具备吸引力，兼具避险配置价值 [12] - 大消费板块：若国内政策推动消费市场持续回暖，存在进一步布局机遇 [12]

市场行情与板块表现 - 11月11日上证指数小幅回调，板块分化显著，培育钻石和钙钛矿电池概念涨幅居前，存储芯片板块跌幅居前 [1] - 市场正处于赛道切换阶段，板块分化加大，部分涨幅较大的科技股面临回调压力 [4] - 有观点建议从低位板块中寻找机会，例如垃圾发电出海、银发经济和券商板块 [4] 特斯拉人形机器人产能规划 - 特斯拉正筹备扩建得克萨斯超级工厂，新建一座专用设施用于人形机器人Optimus的量产 [1] - 公司已在北加州弗里蒙特工厂设立试点生产线，组装部分Optimus样机，该工厂年产能预计为100万台 [1] - 特斯拉计划将Optimus项目的绝大部分产能布局在得州超级工厂，目标是在新建的专用厂房内实现年产能1000万台 [1] - Optimus在得州超级工厂的量产时间表定于2027年启动 [1] 市场观点与投资机会 - 尽管人形机器人板块出现回调，部分市场参与者继续看好其潜力 [4] - 有分析在11月5日开盘前提到电网设备板块，相关公司如宏发股份和正泰电器表现强劲 [5]

核心观点 - 内外利好因素共同推动A股市场或延续震荡偏强走势，建议维持“红利&微盘与科技为代表的产业趋势板块”均衡布局思路 [2][5] - 若后续国内政策推动下消费市场持续回暖，则大消费板块或存在进一步布局机遇 [5] - 商品市场中，碳酸锂价格因供给端收紧预期和需求高增长而表现强势，贵金属在全球债务扩张、去美元化等核心因素支撑下，建议继续逢低布局 [10] 市场行情分析 - **股票市场**：三大指数走势分化，呈现沪强深弱格局，上证指数收报4018.6点，涨幅0.53%，收盘价创年内新高；深证成指收报13427.61点，涨幅0.18%；创业板指收报3178.83点，跌幅0.92% [6] - **股票市场**：微盘指数和红利指数分别上涨0.99%、0.76%，全市场3373只个股上涨，市场成交额2.19万亿元，较上一交易日放量8.6% [6] - **股票市场**：大消费板块领涨，乳业指数、饮料制造精选指数、白酒指数分别上涨5.21%、5.03%、4.73%，中国中免、锦江酒店、会稽山等细分龙头涨停 [6] - **股票市场**：科技板块延续承压，宇树机器人指数、光伏逆变器指数、光刻工厂指数、液冷服务器指数分别下跌1.95%、1.79%、1.38%、1.37% [6] - **债券市场**：国债期货市场呈现期限分化，30年期主力合约收盘价116.28元，涨幅0.22%；10年期合约收盘价108.485元，微涨0.01%；5年期合约收盘价105.940元，微涨0.02% [10] - **债券市场**：央行单日净投放416亿元，Shibor隔夜品种上行15.2BP至1.479%，7天期上行5.6BP至1.478%，但存款类机构回购利率DR001为1.33%、DR007为1.41%，整体流动性充裕 [10] - **商品市场**：南华商品指数收于2540.39点，上涨0.54%，碳酸锂主力合约大涨7.36%，收于87240元/吨，创近两月最大单日涨幅和新高 [10] - **商品市场**：沪银、沪金期货主力合约分别上涨2.85%、2.00%，沪银主力合约收盘价突破20日均线 [10] - **商品市场**：碳酸锂供给端或维持偏紧，江西、四川等地部分云母提锂企业已开始阶段性停产，预计复产时间不早于12月中下旬；需求端，9月我国动力和其它电池合计产量为151GWh，同比增长50% [10] 交易热点追踪 - **权益方面**：CPI回暖（10月CPI同比回升至0.2%）叠加美国政府停摆结束，推动市场或开启震荡上行，建议均衡配置红利、微盘、产业趋势板块 [11] - **债市方面**：短期资金面预计将维持宽松，后续需关注国内政策、央行买卖国债效果、美联储12月进一步降息预期等因素 [11] - **商品方面**：国内反内卷政策效果正逐步体现，碳酸锂价格近期表现强势，后市或维持震荡上行；美联储再次降息后贵金属品种配置价值正逐步显现 [11] - **热门品种**：报告梳理了包括人工智能、核聚变、国产芯片、量子科技、贵金属、红利、机器人、大消费、券商等多个热门品种的核心逻辑与后续关注点 [13]

核心观点 - 报告认为A股市场短期或维持震荡格局，建议均衡配置红利、微盘与产业趋势板块[6][11] - 债市短期资金面预计维持宽松，但需关注政策预期波动风险[10][11] - 商品市场中碳酸锂等品种受供给收紧及需求增长支撑，贵金属在降息周期下配置价值显现[10][11] 市场行情分析 - 股票市场呈现震荡调整，上证指数下跌0.25%至3997.56点，深证成指下跌0.36%至13404.06点，创业板指下跌0.51%至3208.21点，科创50下跌1.47%至1415.69点[6] - 微盘股指数逆势上涨0.30%，红利指数上涨0.06%，市场成交额2.02万亿元，较前一日缩量约2.7%[6] - 基础化工板块上涨2.64%，有机硅、氟化工、磷化工等细分领域表现强势，锂电电解液概念指数大涨8.64%[6] - 科技产业链承压，服务器、操作系统、减速器等指数跌幅介于1.99%至2.37%[6] - 国债期货延续偏弱调整，30年期合约下跌0.15%至115.95元，10年期主力合约下跌0.09%至108.445元[10] - 资金面维持宽松，隔夜Shibor上行1.4BP至1.327%，7天期微涨0.1BP至1.422%[10] - 南华商品指数下跌0.30%至2526.83点，碳酸锂期货主力合约上涨3.24%至82300元/吨，工业硅上涨1.77%，沪银上涨1.21%[10] - 央行10月末黄金储备报7409万盎司，环比增加3万盎司，伦敦金现价格在4000美元/盎司附近企稳[10] 交易热点追踪 - 人工智能领域关注全球科技巨头资本开支加速，国产芯片领域关注技术突破及百度、阿里等自研芯片进展[13] - 红利品种因股息率吸引力及避险属性受关注，机器人领域产业化趋势加速，券商板块受益于成交活跃及存款搬家[13] - 碳酸锂价格受国内反内卷政策及需求端支撑，9月动力电池产量达151GWh，同比增长50%[10][11] - 美联储10月29日降息25个基点至3.75%-4.00%，为2024年9月以来第五次降息，贵金属中长期逻辑未变[10][11]

核心观点 - 2025年11月3日A股市场缩量震荡反弹，上证指数上涨0.55%至3976.52点，深证成指上涨0.19%至13404.06点，创业板指上涨0.29%至3196.87点，万得全A上涨0.39%至6371.59点，科创50指数下跌1.04%至1400.86点 [2][3] - 市场风格呈现高低切换，红利与微盘领涨，上证红利指数大涨1.43%，微盘指数涨1.32%，全市场成交额2.13万亿，较前一交易日缩量9.2% [3] - 政策与业绩真空期下市场或延续震荡，建议均衡配置，关注十五五新方向如量子科技、可控核聚变、商业航天等主题投资机遇 [7][13] 股票市场分析 - 市场震荡反弹，3532只个股上涨，1797只下跌，赚钱效应向好 [3] - 海南自贸港概念受离岛免税新政及2026年全岛封关预期推动，板块大涨4.25%，罗牛山、海南发展等标的涨停 [6] - 核电板块因第四代核能技术商业化加速，光热发电指数上涨4.23%，宝色股份、国机通用、兰石重装、东华科技等标的涨停 [6] - AI应用端资金由硬件向应用切换，拼多多合作商指数上涨3.58%，短剧游戏指数上涨3.51% [6] - 有色金属板块领跌，受财政部黄金税收政策调整及前期涨幅较大影响 [6] 债券市场分析 - 国债期货偏弱震荡，30年期主力合约下跌0.11%至116.51元，10年期主力合约微涨0.01%至108.680元，5年期和2年期合约分别下跌0.01%、0.03% [11] - 央行单日净回笼2590亿资金，但市场流动性充裕，隔夜Shibor下行0.5BP至1.316%，7天期下行2.7BP至1.412%，14天期下行7.9BP至1.469% [11] - 10月制造业PMI录得49.0，较上月下降0.8个百分点，生产指数降至49.7%，新订单指数降至48.8%，供需两端同步放缓强化货币政策宽松预期 [11] 商品市场分析 - 南华商品指数上涨0.13%至2542.22点，呈现农产品强、能化黑色弱特征 [11] - 菜粕大涨4.23%至2491元/吨，10月沿海油厂菜籽压榨量5.70万吨，较上月减少10.5万吨，国内进口油菜籽库存总量0.0万吨，去年同期为74.3万吨 [11][12] - 丁二烯橡胶、甲醇、纯碱、铁矿石分别下跌3.00%、2.68%、2.51%、1.82% [11] - 碳酸锂期货反弹至82280元/吨，9月动力和其他电池合计产量151GWh，同比增长50% [12] 交易热点追踪 - 人工智能关注全球科技巨头资本开支加速及国内龙头企业订单情况 [15] - 核聚变关注中上游环节产业化提速及项目招标进展 [15] - 国产芯片关注光刻机技术突破及百度阿里等自研芯片进展 [15] - 量子科技关注国内外政策支持力度及重点项目进展 [15] - 机器人关注特斯拉订单释放节奏及国内企业技术进展 [15] - 大消费关注经济复苏情况及进一步刺激政策 [15] - 券商关注A股市场成交量情况及交易制度可能变化 [15]

市场行情与板块表现 - 10月30日午后大盘出现快速回调，沪指下跌0.73%，收报3986.90点 [1] - 当日沪深两市成交额达到24217亿元，较前一交易日放量1656亿元 [1] - 稀土等稀有金属板块出现快速拉升，锂矿、量子科技概念板块涨幅居前 [1] 市场观点与板块机会 - 有市场观点认为4000点作为重要整数关口，在此点位附近出现震荡是预料之中的，当前上涨趋势正常 [4] - 市场看好券商、服务器液冷、人形机器人、稀有金属等板块的投资机会 [4] - 在券商板块中，部分公司存在低估，估值水平可能相当于上证指数3000点左右，存在套利空间 [7] - 东兴证券、东吴证券在近期股价持续上扬 [5]

市场概览 - 2025年10月29日A股市场单边上行，上证指数站稳4000点 [1] - 国债期货多数上涨，仅30年期合约下跌 [1] - 商品市场多数上涨，反内卷品种表现良好 [1] 股票市场行情 - 上证指数收涨0.7%报4016.33点，创反弹新高；创业板指涨2.93%；北证50大涨8.41%，创9个月最大单日涨幅 [2] - A股全天成交2.29万亿元，较上日的2.17万亿元有所放量 [2] - 电力设备、有色金属、非银金融板块涨幅领先，分别达4.79%、4.28%、2.08% [2] - 光伏逆变器指数大幅走高，阳光电源涨超15%续创历史新高；固德威、艾罗能源涨超10% [2] - 光伏行业供给侧改革或于下个月基本完成，明年有望全面进入供需关系改善拐点，产业链价格企稳回升，企业盈利修复 [2] - 中美元首会晤时间明确，相关预期带动指数向上运行 [3] - “十五五”规划建议关注量子科技、生物制造、氢能、核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等重点产业 [3] 债券市场行情 - 国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约跌0.27%，10年期涨0.13%，5年期涨0.16%，2年期涨0.10% [4] - 央行开展5577亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，单日净投放4195亿元 [4] - Shibor短端品种集体下行，隔夜品种下行5.5BP报1.414% [4] - 财政部拟发行200亿元50年期国债，增强长期资金市场资产供给，或是30年期合约价格下行主因 [5] - 美联储议息会即将召开，其利率政策将对全球流动性和债市走势产生影响 [5] 商品市场行情 - 国内商品期市收盘多数上涨，航运期货涨幅居前，集运指数(欧线)涨5.08% [6] - 黑色系全部上涨，焦煤涨3.50%；反内卷相关品种表现活跃，工业硅涨1.61%，碳酸锂涨0.8%，氧化铝涨1.41% [6] - “十五五”规划建议综合整治“内卷式”竞争，形成优质优价、良性竞争的市场秩序，相关品种反内卷政策正逐步落实 [6] - 贵金属价格大幅回调后配置机会显现，美联储当晚降息概率达99.9%，中长期仍在降息周期中，金价或有震荡上行空间 [7] 交易热点追踪 - 人工智能核心逻辑为全球科技巨头企业资本开支加速，后续关注国内外科技龙头企业资本开支和订单 [10] - 核聚变核心逻辑为中上游环节产业化提速，后续关注项目进展和行业招标情况 [10] - 国产芯片核心逻辑为技术突破国产替代空间大，后续关注光刻机技术突破及百度阿里等自研芯片进展 [10] - 量子科技核心逻辑为技术突破及战略新兴产业地位，后续关注国内政策支持力度和国内外重点项目进展 [10] - 机器人核心逻辑为产业化趋势加速，后续关注特斯拉订单释放节奏和国内企业技术进展 [10] - 大消费核心逻辑为人民币升值及市场风格切换，后续关注经济复苏情况和进一步刺激政策 [10] - 券商核心逻辑为成交活跃及存款搬家，后续关注A股市场成交量情况和交易制度可能的变化 [10]