宏观展望 - 2026年宏观经济总量稳定但结构分化明显，供、需分化和量、价分化是主要特征 [2] - 内需偏弱是2026年政策需解决的核心问题，物价指标是关注内需变化的核心指标，稳增长关键在于稳价格 [2] - 全球经济与货币体系重构导致黄金、美元、美债等资产的定价框架发生变化 [4] 中国权益资产策略 - 中国股市迎来“转型牛”大发展周期，上证指数十年后再次站上4000点是重要一步且不会止步于此 [8] - 股市底层逻辑转换，过去导致估值折价的三大核心因素（担忧中美冲突、经济能见度下降、资产负债收缩）正瓦解和重塑 [8] - “转型牛”三大动力包括无风险收益下沉、资本市场改革以及中国转型发展的确定性提高 [9] - 预计A/H股指不会大幅调整，调整是增持良机，2026年市场高度有望超出共识并挑战十年前高 [9] - 投资策略从杠铃策略转向质量策略，科技成长、制造出海、周期消费转型及金融股均有机会 [10] 港股市场展望 - 港股当前位置不高，对比历史及海外有上行空间，调整后性价比凸显，中期估值有抬升潜力 [13] - 2026年港股增量资金明确，外资在低配和联储降息背景下有望超预期回流，南向资金流入规模或超1.5万亿元 [13][14] - 港股是中国创新类资产的汇聚地，互联网、新消费、创新药、红利等稀缺资产将继续支撑牛市行情 [13] - 2026年AI浪潮下港股科技是行情主线，关注出海加速和业绩兑现的创新药及牛市中的港股券商 [15] 金融工程与量化策略 - 中小买大卖开盘、中小买大卖剔除收盘及大买大卖开盘三种高频因子在沪深300、中证500、中证1000多头端择时效果较好，年化收益率分别达15%以上、10%以上和11%以上 [19] - 复合类策略在收益稳定性上优于单因子策略，稳定指数可采用激进复合策略获更高胜率，高波动指数宜采用偏稳健策略 [19] - 价值策略在港股市场具较优表现，基于现金流比例、股息率、回购比例构建的策略年化收益达11.7%，超额收益9.5% [22] - 成长策略呈高beta属性，基于增长、研发投入等因子构建的策略年化收益达22.2%，超额收益20.0% [22] - 均衡策略在各风格上均有正暴露，基于市值、价值、成长等因子构建的策略年化收益达25.1%，超额收益23.0% [23] IPO市场展望 - 2025年前三季度IPO募资规模达773.02亿元，同比增长61%，新股首日涨幅仍处高位 [26] - 预计未来一年新股发行提速，全年预计发行90~150家，募资规模约1360亿元 [27] - 中性预测下，5亿规模A类账户未来一年打新增厚收益率约为2.82% [27] 公募基金行业展望 - 公募基金发展趋势为重权益、重基准、重长期，主动权益基金基准指数将更规范化，考核从相对排名转向关注超额收益 [30] - 被动权益基金中指数增强型产品规模较小但兼具纪律性和超额收益，未来发展可期；固收基金中固收+产品在低利率环境下大发展 [30] - 基金销售模式正从追求短期规模转向以客户长期利益为核心，投顾服务与多元化资产配置构成行业发展核心双轮 [31][32] 固收市场策略 - 2026年债市或处弱震荡格局，票息策略性价比回归，波段操作更适配弹性较好品种，信用债波动可能边际抬升 [35] - 低利率环境下关注可转债和正股、公募/私募REITs、中资美元债等多元资产的结构性机会，债券ETF轮动可能成为新方向 [36] 公用事业 - 火电方面，北方新能源比例高导致火电分时稀缺性好价格易涨难跌，甘肃现货电价在三年下跌后于2025年首次上涨并超过长协 [49] - 绿电方面，风电光伏是未来主要装机增量，但收益率下行，投资机会趋于结构性和区域性 [49] - 水电开发进入后半程，存量资产稀缺性凸显，随着市场化交易推进电价有望温和上行 [49] 交通运输行业 - 航空业供给已进入低增时代，机队规模增速显著放缓，待供需恢复将迎来盈利中枢显著上升的“超级周期” [52] - 2023-25年供需逐步恢复，客座率已高企，未来需求稳健增长与客源结构恢复将驱动票价盈利上行 [52] - 油运行业两阶段成就“超级牛市”，地缘冲突驱动贸易重构拉长航距，全球原油增产开启第二阶段驱动需求增长 [56] - 干散货航运远程铁矿增产周期开启，西芒杜超大项目投产在即，未来数年供给低增景气有望逐步上行 [56] - 快递行业2025年1-8月业务量达1282.0亿件同比增长17.8%，反内卷政策下单票收入同比降幅收窄至7.3%，单价有望企稳修复 [64] 能源与原材料行业 - 煤炭行业周期底部已于2025Q2确认，2026年将迎新一轮上行周期，预计2026H2煤价有望全面回到800元/吨以上 [74][75] - 2025H1煤炭价格持续跌破650元/吨，H2供需逆转进入快速上升通道 [74] - 钢铁行业需求有望企稳回暖，地产用钢量占比回落制造业用钢量抬升，供给端存在收缩预期行业集中度提升 [80][81] - 石化行业反内卷持续推进，关注优化老旧产能与聚焦新材料的投资机会 [69]

AC # PEKING U AIBJINSI 高级研修 ▶2025年11月22-23 F - TT LL W O. 勤奋 | 未爱的字页: 您好,北京大学Al时代创新管理高级研修班即将于2 课,让我们汇聚百年学府 -- 北京大学,感受百年燕园深 们的谆谆教导。为便于您安排学习工作,特通知如下: | 日期 | 时间 | 课程 | | --- | --- | --- | | ---- 11月22日 | 8:30-9:00 9:00-12:00 | 答 到 | | (周六) | | 《企业出海的国际经济格局和贸易趋势 | | | 14:00-17:00 | | | 11月23日 | 9:00-12:00 | 《企业家法律风险防控与财富裂变实 | | (周日) | 14:00-17:00 | | 上课地点:北京大学 < 授课老师 课程聚焦财富管理核心领域，由吉林大学"匡亚明"卓越教授丁志国主讲《财富管理》。丁志国是国家社科基金重大项目首席专家，在金融与财富管理领域兼 具学术高度与实践洞察。课程设置晨读经典、联谊晚宴等环节，丰富学习体验的同时，促进企业家间的资源链接。 中国十大律所北京中银律师事务所 国家特大型企业法务 ...

中国企业在东帝汶的基础设施建设 - 中国公司承建了东帝汶最具象征意义的基础设施项目之一蒂坝港码头 [1] - 中海外—中铁一局东帝汶联营体公司承建了东帝汶第一条高速公路苏艾高速公路 该项目自2018年通车后显著改善了当地出行条件和区域互联互通水平 [2] - 中国企业在东帝汶承建的项目还包括港口、公路、电力等工程 为该国突破交通与能源瓶颈提供支撑 [1] 中国与东帝汶的多领域合作 - 中国援助东帝汶杂交水稻示范种植项目帮助当地农民获得丰收 [2] - 中国政府为东帝汶青年提供奖学金支持其赴中国求学深造 [2] - 中国医疗队常年驻守东帝汶提供健康保障 中国援建的滨海足球场成为当地市民的新活动场所 [2] 东帝汶的经济背景与发展挑战 - 东帝汶石油基金截至2024年底滚存降至182亿美元 因产量下滑和收益波动导致财政支柱不再稳固 [1] - 东帝汶约三分之一居民日均开支不足2美元 超过一半人口缺乏安全饮用水 面临贫富差距和经济单一化挑战 [1] - 东帝汶正式成为东盟第11个成员国 此举被视作提升其政治地位和打开更广阔发展平台的关键一步 [2]

“十四五”区域经济新进展 - 区域发展差距缩小进展不明显，前30%与后30%省份GDP占比从2020年的29.74%微降至2024年的29.67%[6] - 区域发展战略总体执行较好，京津冀、长三角等重大战略推进取得成效[12] - 区域发展体制机制迎来重要突破，自贸试验区、都市圈等改革举措深化[14] “十五五”区域经济新使命 - 建设全国统一大市场，助力加快构建新发展格局[15] - 加力缩小区域发展差距，推动全体人民共同富裕迈出坚实步伐[19] - 优化重大生产力布局，更好统筹发展与安全[24] “十五五”区域经济新提法 - 注重发挥战略叠加效应，激发政策效能[27] - 注重区域联动发展，在联动中缩小区域差距[31] - 注重发挥重点区域增长极作用，支持经济大省挑大梁[36] - 注重优势互补协调发展，突出因地制宜发展新质生产力，同时关注南北差距[46] - 注重陆海统筹，加快建设海洋强国[54]

投资评级 - 报告对北京银行的投资评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点总结 - 报告核心观点认为北京银行息差边际企稳，资产质量保持稳健 [1][7] - 区域经济支撑业绩稳健增长，资产质量趋势向好，估值安全边际充分 [9] 主要财务数据与业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入516亿元，同比负增1.1%，实现归母净利润211亿元，同比增长0.3% [4] - 截至2025年三季度末，总资产规模同比增长21.5%，贷款规模同比增长9.3%，存款同比增长11.1% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为26,019/26,663/27,999百万元，对应增速0.7%/2.5%/5.0% [6][10] - 预计2025-2027年EPS分别为1.23/1.26/1.32元 [6][9] 盈利能力分析 - 净利息收入前3季度同比增长1.8%，息差边际企稳推动净利息收入小幅回暖 [7] - 三季度单季度年化净息差环比二季度下降4BP至1.14%，计息负债成本率环比下降10BP至1.59% [7] - 非息收入前3季度同比负增9.2%，主要受债市波动影响，但手续费及佣金净收入同比增长16.9% [7] - 预计2025-2027年ROE分别为9.5%/9.2%/9.1% [6][11] 资产负债与规模增长 - 三季度末金融投资同比增长33.5%，投资规模延续高增态势 [7] - 预计2025-2027年贷款增长率分别为9.5%/10.0%/10.5%，存款增长率分别为14.5%/15.0%/15.5% [11] - 预计2025-2027年净利息收入增长率分别为3.7%/6.5%/9.4% [11] 资产质量与风险抵补 - 三季度末不良率环比半年末下降1BP至1.29%，资产质量整体保持稳定 [7] - 三季度末拨备覆盖率基本持平半年末于196%，拨贷比环比下降1BP至2.53% [7] - 预计2025-2027年不良率分别为1.30%/1.29%/1.28%，拨备覆盖率分别为202%/194%/187% [10] 估值水平 - 当前股价对应2025-2027年PE分别为4.6/4.5/4.3倍，PB分别为0.43/0.40/0.38倍 [6][9] - 每股净资产为13.14元 [1]

区域出口总体表现 - 京津冀地区1-8月出口额达9401.5亿元创历史同期新高 同比增长4.3% [1] - 出口增速连续5个月保持增长 高于全国整体增速0.8个百分点 [1] 民营企业表现 - 出口实绩企业数量超3.4万家 同比增长12.2% [2] - 民营企业出口货值首次突破4000亿元 同比增长14.1% 占区域出口总值46% [2] - 民营企业拉动区域整体出口增长5.9个百分点 [2] 高技术产品出口表现 - 高技术产品出口近2000亿元 [4] - 船舶和海洋工程装备出口228.1亿元 同比增长118.5% [4] - 仪器仪表出口205.8亿元 同比增长15% [4] - 医疗仪器出口79.4亿元 同比增长18.7% [4] - 机床出口15.8亿元 同比增长23.4% [4] 开放平台建设成效 - 自由贸易试验区出口1547.6亿元 首次突破1500亿元 同比增长4.4% [5] - 综合保税区出口649.5亿元 首次突破600亿元 同比增长11.1% [5] - 两大开放平台以0.5%和0.2%的企业数量占比贡献超20%区域出口总值 [5] - 开放平台拉动区域整体出口增长1.4个百分点 [5]

区域经济表现 - 2025年上半年GDP前五大省份占全国比重40%，前十大省份占61.6%，经济大省稳定发挥"挑大梁"作用[6][13] - 中西部地区GDP增速领先，东部地区韧性仍存：西部5.6%、中部5.5%、东部5.3%、东北5.2%[12][19][23] - 西藏GDP增速7.2%最高，超过全国1.9个百分点；山西3.8%最低，低于全国1.5个百分点[19] 工业与利润 - 中西部工业增加值增速快但利润不佳：西部8.2%、中部7.9%，但利润分别仅增1.4%和降5.1%[31] - 东部工业增加值增7.1%，利润表现亮眼，海南/福建/江苏等省份利润增速超10%[27][30] - 东北工业增加值增5.4%，利润下降13.7%，表现最差[31] 投资与消费 - 西部固定资产投资增速6.6%领先全国，东部受地产拖累仅增1.7%，东北下降1.3%[44] - 中部社零增速6.2%领跑全国，东部4%最低，海南因文旅经济增11.2%表现突出[49][52] 进出口贸易 - 中西部出口增速超15%，青海/湖北/河南分别增109.8%/38.9%/37.2%[60] - 东部出口仅增1.4%，广东受中美博弈影响增速仅1.1%，上海高技术产品出口亮眼增9.8%[60] - 全国21个省份进口负增长，东部降5.3%，东北降13.5%，甘肃/安徽逆势增30.3%/13.4%[66][70]

区域经济格局 - 2025年上半年GDP增速呈现“东低西高”格局，东部地区平均增速5.3%，低于中部5.5%和西部5.6%[6][12] - 前五大省份GDP占全国比重达40%，前十大省份占比61.6%，经济大省发挥“挑大梁”作用[13] - 重庆GDP排名超越辽宁升至第16位，延续2020年以来的激烈竞争态势[13][15] 工业表现 - 中西部地区工业增加值增速领先（中部7.9%，西部8.2%），但利润表现不佳（中部下降5.1%，西部增长1.4%）[7][31] - 东部地区工业增加值稳定增长7.1%，利润表现亮眼（如上海利润增速11.8%）[27][30] - 东北地区工业增加值仅增5.4%，利润大幅下降13.7%，产业升级缓慢是主要痛点[31] 投资与消费 - 中西部地区固定资产投资增速跑赢全国（西部6.6%，中部3%），东部受地产拖累仅增1.7%[44][48] - 中部地区社零增速6.2%领跑全国，东部地区4%低于全国水平，海南以11.2%增速居首[49][52] 对外贸易 - 中西部地区出口实现两位数增长（中部15.5%，西部17.5%），青海增速达109.8%[60][65] - 东部地区出口受中美博弈影响仅增1.4%，广东对美出口占比最高致增速仅1.1%[60] - 全国21个省份进口负增长，东部下降5.3%，东北下降13.5%[66][70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年上半年区域经济呈现“中西部地区快速增长，东部地区韧性仍存”特点，GDP增速“东低西高”，中西部工业、投资、消费、出口表现较好，东部受房地产和消费等影响较大；后续需关注中西部企业和投资问题、东部房地产和政策落地效果、东北产业升级情况[6] 根据相关目录分别进行总结 东部省份韧性较强，中西部省份增速较快，经济大省继续“挑大梁” - 2025年上半年经济大省稳定“挑大梁”，GDP规模排名变化不大，前五大省份占全国比重40%，前10大占61.6%，与2024年基本持平；部分省份规模差异有变化，如重庆超辽宁，贵州逼近山西，广东与江苏规模差异缩小[7] - GDP增速“东低西高”，中西部成增长引擎；东部平均增速5.3%，连续两季度落后中（5.5%）西（5.6%）部，但高技术制造业支撑经济；东北增速5.2%，受房地产和产业结构影响[10][11] - 多数省份上半年GDP实际增速高于预期目标，20个省份高于年初目标，11个低于，主要在西部，下半年这11个省份实现目标压力大[11] 中西部地区工业增加值增速领先，东部地区工业企业利润表现亮眼 - 东部工业增加值稳定增长，上半年增长7.1%，高技术制造业等支撑，部分省份产值和利润增长快，广东受多因素影响仅增长4%[13][14] - 中西部工业增加值增速快，中部、西部分别增长7.9%和8.2%，但利润表现不佳，部分省份“增收不增利”；东北增加值增长5.4%，利润降13.7%，产业依赖传统、升级慢[15] “两重”项目建设支撑下，中西部地区固定资产投资增速跑赢全国，地产投资下滑对东部地区影响持续加深 - 中西部固定资产投资增速高于全国，西部增长6.6%，中部增长3%；东部受地产投资拖累，增长1.7%，北京因重点产业投资增长14.1%领跑；东北下降1.3%，房地产开发投资降17%[22][23] - 化债省份固定资产投资增速低于非化债省份0.9个百分点，但约束在减弱[23] 中部地区社零增速领跑全国，东部地区消费疲弱 - 中部社零增速领跑，上半年为6.2%，人口规模和政策支撑，6个省份均高于全国；东北增长5.4%，文旅等带动；西部增速5.2%，各省差异大；东部增长4%，低于全国，海南增长11.2%居首[27][28] 东部地区出口受关税博弈影响较大，中西部地区出口实现两位数增长 - 中西部出口逆势增长，中部、西部上半年分别增长15.5%和17.5%，承接产业转移和“一带一路”契机助力；东北增长8.4%；东部仅增长1.4%，广东受影响大，上海高新技术产品出口亮点多[31] - 多数省份进口负增长，21个省份进口增速为负，集中在东部和东北；10个正增长省份集中在中西部，安徽、甘肃增速分别达13.4%和30.3%[35] 展望下半年 - 中国经济承压但实现5%增长目标有支撑；东部高技术制造业支撑有韧性，但需求疲弱掣肘，外需出口压力大，内需房地产和消费难改善，政策或推动消费改善[37][38] - 中西部增长引擎持续，投资需求大，出口对“一带一路”国家或高增，但转口贸易有压力，消费需注意政策接续，关注企业“增收不增利”问题[40] - 东北经济有增量空间，消费有支撑，产业谋求转型，但房地产和人口问题仍施压[40]

公司股价表现 - 截至9时25分，迎丰股份涨幅为9 95%，已连续2个交易日涨停 [1] - 最新价8 95元，总市值39 38亿元，封板资金6 74亿元，成交额0 08亿元，换手率0 21% [1] - 所属行业为纺织服装 [1] 政策影响因素 - 工业和信息化部与商务部联合印发《关于开展2025纺织服装"优供给促升级"活动的通知》，推动行业增品种提品质创品牌"三品"行动，公司作为印染企业直接受益 [1] - 公司地处长三角一体化及共同富裕示范区核心区域，近期区域经济政策加码支持制造业智能化升级，获地方产业扶持 [1] - 纺织印染板块受环保升级及产能整合预期提振，公司凭借国家级绿色工厂资质有望承接更多高端订单 [1] 公司回购与股权激励 - 截至2025年7月底累计回购股份455万股（占总股本1 03%），支付金额2272万元用于员工持股计划 [1] 概念板块 - 主要涉及纺织服装、股份回购、区域经济、环保政策、行业整合等概念板块 [2]