投资评级 - 投资评级为增持，且为维持 [2] 核心观点 - 公司2025年三季度实现营业收入8.08亿元，同比增长18.30%，归母净利润1.98亿元，同比增长21.83% [7] - 单三季度实现营业收入3.04亿元，创历史新高，同比增长30.82%，归母净利润0.66亿元，同比增长48.77% [7] - 消费电子AI化进程加速驱动精密焊接需求升级，2025年全球AI手机渗透率预计达34% [7] - 公司在碳化硅和分立器件封装设备领域获得汇川、中车、比亚迪等订单，高速高精固晶机获批量订单并与安世、扬杰等头部企业合作 [7] - 公司TCB设备研发进展顺利，预计年内完成研发并启动客户打样，助力先进封装关键设备国产化 [7] - 预计公司2025-2027年实现营业收入10.98/13.38/15.40亿元，归母净利润2.73/3.33/3.88亿元，对应PE分别为30.3/24.8/21.3倍 [7] 财务数据与预测 - 2024年营业收入为9.45亿元，同比增长19.2%，预计2025年营业收入为10.98亿元，同比增长16.2% [6] - 2024年归母净利润为2.12亿元，同比增长11.1%，预计2025年归母净利润为2.73亿元，同比增长28.6% [6] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.08元、1.31元、1.53元 [6] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为18.4%、21.3%、23.4% [6] - 预计2025-2027年毛利率分别为49.9%、51.0%、51.7% [8] - 预计2025-2027年净利润率分别为24.6%、24.6%、24.9% [8]

转债周策略 20251102 11 月十大转债 2025 年 11 月 02 日 ➢ 11 月十大转债 崧盛股份/崧盛转债: 切入机器人赛道打造新的业务增长曲线 华特气体/华特转债: 公司特种气体产品在半导体等高端应用领域推动国产替代 和邦生物/和邦转债：草甘膦供需改善，公司相关产品盈利水平上升 友发集团/友发转债：新一轮供给侧改革中，公司预计加快完善焊接钢管全国布局 和海外布局 兴瑞科技/兴瑞转债：服务器业务向液冷关键零部件领域延伸 天能重工/天能转债：风电塔筒行业的国内龙头企业之一 福斯特/福 22 转债：光伏胶膜产品全球市场占有率长期保持 50%左右，大幅领 先于竞争对手 深信服/信服转债：AI 算力平台帮助用户快速迭代和落地 AI 业务 环旭电子/环旭转债：服务器产品应用于云计算、数据中心等领域 新凤鸣/凤 21 转债：随着环保政策趋严和化纤聚酯行业整合加速，尾部企业预计 维持出清趋势 ➢ 周度转债策略 从投资策略来看，"反内卷"预期定价下的上、中游细分赛道可能也有补涨的空 间，包括新能源汽车、光伏、钢铁方向。另外，部分景气度较高的科技赛道转债 也可短期博弈弹性。 中长期来看，我们认为固收类资金流入转 ...

投资评级与目标 - 投资评级为“买入-A” [7] - 维持“买入-A”评级 [7] - 6个月目标价为15.55元，当前股价（2025年10月31日）为13.45元 [7] 核心财务表现 - 2025年前三季度营业收入17.21亿元，同比增长14.85%；归母净利润2.01亿元，同比增长10.64% [1] - 2025年第三季度营业收入6.07亿元，同比增长15.40%；归母净利润0.83亿元，同比大幅增长82.47%；扣非归母净利润0.72亿元，同比增长90.01% [1] - 2025年第三季度经营活动现金流净额同比增长71.99%，现金流质量显著改善 [2] - 费用管控成效显现，前三季度销售、管理及研发费用率分别为1.72%/7.34%/4.13%，同比分别下降0.11/0.31/0.91个百分点 [2] 业绩驱动因素与业务进展 - 第三季度归母净利润同比大幅增长主要系新建电子大宗气体项目陆续投产驱动 [2] - 电子大宗气体业务在深圳、南通等地获得多个现场制气项目，青岛、武汉、东莞等存量项目已实现商业化运营 [3] - 电子特气业务稳步推进上海、合肥、潜江、赤峰等地研发生产基地建设，其中潜江C4F6项目预计2025年建成并调试出产品，进入试生产阶段 [3] 未来业绩预测 - 预计公司2025-2027年收入分别为25.44亿元、31.92亿元、40.93亿元 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.06亿元、4.52亿元、6.29亿元 [4] - 预计2025年每股收益（EPS）为0.23元，对应市盈率（PE）为56.2倍 [11] 投资逻辑与成长性 - 在半导体国产替代趋势下，随着客户粘性增强和技术追平海外，公司大宗现场制气业务将持续放量 [4] - 氦气价格回升将为公司带来盈利弹性 [4] - 基于成长性，给予公司2025年67倍市盈率（PE） [4]

10月31日，A股震荡走弱，截至收盘，沪指跌0.81%，深成指跌1.14%，创业板指下跌2.31%。 对于市场，华泰证券认为，上半周的上涨一定程度上是计入了对重大事件的较好预期，一旦落地或将引 发行情波动。东方证券则表示，"该涨不涨，该跌不跌"是市场目前主要特征，说明走势仍然健康，板块 之间轮动有序，为日后继续盘升蓄势。 盘面上，题材加速轮动，创新药等医药股午后持续反弹，舒泰神等多股涨停;影视传媒、游戏、Sora概 念等AI应用端集体走强，三六零等多股涨停;白酒等消费股概念拉升，中锐股份2连板;锂电等新能源赛 道上扬，天际股份2连板;福建板块再度走强，平潭发展斩获11天8板;此外，人形机器人、免税等板块盘 中均有所表现。下跌方面，热门科技股方向全线退潮，算力硬件方向集体下跌，存储芯片、核电等前期 热门板块同样跌幅居前。 展望后市，德邦证券认为，中美元首会晤完成、中美协议签订将打消市场短期不确定性，未来市场或仍 将震荡上行，建议继续关注科技领域和十五五规划新方向。 热门板块 1、AI应用端走强 影视传媒、游戏、Sora概念等AI应用端集体走强，荣信文化20%涨停，三六零、福石控股等多股涨停。 创新药概念股反弹， ...

市场资金动向 - 半导体设备ETF（159516）实时盘中流入1.3亿份，净流入7400万份，显示资金正积极抢筹半导体设备资产 [1] 行业前景与国产替代 - 制度优势和市场规模将帮助本土企业突破技术封锁 [1] - 光刻机领域的国产替代进程有望在举国体制下加速推进 [1] - 电子与半导体行业面临全球科技竞争格局重塑，中国在工程式创新中已取得突破，但在技术复杂领域仍面临挑战 [1] 投资标的概况 - 半导体设备ETF（159516）跟踪半导体材料设备指数（931743） [1] - 该指数选取涉及半导体材料研发、生产及半导体设备制造的相关上市公司证券作为样本，以反映半导体产业链上游环节的整体表现 [1] - 指数聚焦于半导体产业中技术含量高、成长潜力大的材料与设备领域，能较好体现该细分领域的发展趋势和市场动向 [1]

10月31日，A股早盘震荡走弱，半日成交额1.56万亿，较上个交易日放量274亿。截至午间收盘，沪指跌 0.63%，深成指跌0.62%，创业板指跌1.49%。 对于市场，华泰证券认为，目前看，沪指4000点关口的有效站稳或仍需要一定的时间，沪指短线在4000 点附近或仍有震荡整固的需求，近日向上突破过程中形成的小幅向上缺口或有回补的可能性。板块方 面，科技成长或仍将是资金挖掘投资机会的主要方向之一。此外，随着四季度消费旺季的到来，内需板 块的机会也值得关注。随着三季报披露的即将结束，市场将逐步进入业绩真空期，前期低位滞涨的部分 题材板块或迎来轮动表现的窗口，对交易节奏的把握依旧比较重要。 盘面上，题材加速轮动，影视传媒、游戏、Sora概念等AI应用端集体走强，三六零等多股涨停；创新药 等医药股反弹，三生国健等涨停；光伏、锂电等新能源赛道上扬，天际股份2连板；福建板块再度走 强，平潭发展斩获11天8板；此外，人形机器人、免税等板块盘中均有所表现。下跌方面，红利风格弱 势，大金融、煤炭、电力等方向领跌；算力硬件概念集体下跌，"易中天"光模块三巨头大幅调整；存储 芯片概念走弱，江波龙等多股大跌。 展望后市，东方证券 ...

德邦证券表示，中美协议达成，未来仍看好市场震荡上行。周四市场调整，或有部分资金因中美会谈结 束而兑现的因素，但整体来看外部不确定性将阶段性消除，市场或仍将震荡上行。截至10月29日市场融 资余额达24885亿元，单日增长116亿元，显示杠杆资金仍在积极入场，但需警惕高杠杆下的波动放大风 险。有色板块领涨，科技板块承压。在科技细分板块中跌幅居前，或是算力硬件板块受前期涨幅过大及 业绩披露后资金兑现利润影响，整体来看，伴随三季报逐步披露，市场风格或呈现出"弃高就低"的特 征。总体上，中美元首会晤完成、中美协议签订将打消市场短期不确定性，未来市场或仍将震荡上行， 建议继续关注科技领域和十五五规划新方向。 民生证券：中美达成协议符合预期，市场开始反转，贵金属或在本轮调整中筑底 A股三大股指小幅低开，沪指跌0.05%，创业板指跌0.08%。盘面上，芬太尼、免税店等板块表现活跃， 培育钻石、存储芯片、稀土永磁等板块跌幅居前。 机构看后市 德邦证券：中美协议达成打消短期不确定性，市场或仍震荡上行，关注科技领域 民生证券表示，从市场角度，特朗普除了"TACO交易"，还有"反向TACO交易"：事先渲染和宣传很积 极，结果却往往 ...

财务业绩表现 - 前三季度实现营业收入97.13亿元，同比增长18.98% [1] - 前三季度归母净利润3.49亿元，同比大幅增长1108.74% [1] - 第三季度营业收入33.77亿元，同比增长16.88%，环比增长1.23% [1] - 第三季度归母净利润0.84亿元，同比增长56.62% [1] - 前三季度经营性现金流净额达11.99亿元，同比增长722.37% [1] 核心业务与市场地位 - 功率器件业务表现强劲，旗下5、6、8、12吋芯片产线均保持满负荷生产 [2] - IPM模块产品在2024年约30亿营收基础上，2025年上半年仍保持接近30%的同比增长 [2] - 汽车领域IGBT出货量增速较快，公司已成为国内规模和市场表现最好的厂商之一 [2] - 公司预计四季度将继续保持满产状态，6吋SiC功率器件芯片生产线产出将明显增加 [2] 碳化硅业务进展 - 2025年上半年SiC-MOSFET主驱模块出货量已达2万颗，客户数量持续增加 [3] - 8吋SiC产线进展顺利，已进入通线倒计时，预计年底可顺利通线 [3] - 对标国际大厂的第四代SiC产品已在客户端测试送样，为2026年汽车主驱等领域大规模上量奠定基础 [3] 复杂技术产品与战略布局 - 公司将传感器、模拟电路等“复杂技术”领域作为战略发展方向，以提升产品附加值和盈利能力 [4] - 已自主完成主要车规级模拟电路工艺平台研发，正陆续推出系列产品 [4] - 在算力服务器领域，DrMOS电路、Efuse电路已在客户端测试或导入量产 [4] - MEMS传感器产线产能从3000片/月扩充至6000片/月 [5] - 推出基于M0内核的更大容量Flash的通用高性能MCU产品 [5] 重大投资与产能建设 - 公司及关联方拟向子公司士兰集华增资51亿元，并以该主体投资200亿元建设12英寸高端模拟集成电路芯片制造生产线 [5] - 项目总规划月产能4.5万片，产品主要面向新能源汽车、算力服务器、机器人等高增长领域 [5]

投资评级与目标 - 投资评级为"买入-A" [4][5] - 6个月目标价为362.37元/股，相较于2025年10月30日股价300.04元存在上行空间 [4][5] 核心观点与业绩表现 - 公司业绩保持高速增长，2025年前三季度实现营业收入80.63亿元，同比增长46.4%；归母净利润12.11亿元，同比增长32.66% [1] - 2025年第三季度单季营收增长强劲，达31.02亿元，同比增长50.62% [1] - 增长由高投入和高增长双轮驱动，研发支出同比大幅增长63.44%至25.23亿元，占收入比重达31.29% [2] - 刻蚀设备收入为61.01亿元，同比增长38.26%；薄膜设备（LPCVD、ALD）收入4.03亿元，同比激增1332.69%，成为重要增长点 [2] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年收入分别为119.42亿元、158.16亿元、203.7亿元 [4] - 预测同期归母净利润分别为21.9亿元、29.63亿元、39.87亿元 [4] - 采用PS估值法，给予公司2025年19倍PS，得出目标价 [4] - 预计净利润率将从2025年的18.3%提升至2027年的19.6% [10] 产品与技术进展 - 高端刻蚀设备在先进逻辑与存储制造中实现重大突破，关键工艺付运量显著提升 [3] - CCP刻蚀领域，60:1超高深宽比设备已成为国内主流配置，下一代90:1设备即将推向市场 [3] - ICP刻蚀及化学气相刻蚀设备研发进展顺利，加工精度达原子级水准 [3] - LPCVD、ALD等薄膜设备性能达到国际领先水平，市场覆盖率持续扩大；硅锗硅外延设备已完成客户端验证 [3] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度整体毛利率为39.1%，同比下降3.12个百分点 [2] - 销售费用率和管理费用率分别为3.98%和3.82%，同比分别下降1.81和1.83个百分点 [2] - 研发费用率显著提升至22.25%，同比增加5.66个百分点，反映公司持续加大研发投入 [2] - 净利率为14.65%，同比下降1.92个百分点 [2]

投资评级与价格 - 投资评级为“增持” [1] - 最新收盘价为94.35元 [1] - 公司总市值为158.51亿元，自由流通市值为112.34亿元 [1] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收11.03亿元，同比增长42.81% [3] - 2025年第三季度单季实现营收3.68亿元，同比增长37.96% [3] - 2025年前三季度归母净利润为1.29亿元，同比微降0.99% [4] - 2025年第三季度单季归母净利润为0.39亿元，同比下降23.03% [4] - 2025年第三季度毛利率为32.90%，同比下降2.52个百分点 [4] - 2025年第三季度期间费用率为21.75%，同比上升2.65个百分点，其中研发费用率提升明显，同比增加1.55个百分点 [4] 运营与订单情况 - 截至2025年第三季度末，公司存货为23.49亿元，同比增长38%；合同负债为9.51亿元，同比增长55% [3] - 公司在手订单充足，创历史新高 [3] - 公司核心产品Chiller（半导体专用温控设备）市占率国内第一，已适配国内14nm逻辑产线和192层3D NAND产线 [3] - 根据2025年上半年新接订单推测，公司在存储领域的订单敞口超过60% [5] 未来增长驱动与预测 - 半导体真空泵国内市场空间超过百亿元，国产化率较低，公司布局的爪式真空泵新品研发进展顺利，有望打开新成长空间 [5] - 调整后的2025年营收预测为15.00亿元，同比增长46.1%；归母净利润预测为2.04亿元，同比增长33.2% [6] - 预测2026年营收为20.68亿元，同比增长37.9%；归母净利润为3.35亿元，同比增长64.4% [6] - 预测2027年营收为28.57亿元，同比增长38.1%；归母净利润为5.17亿元，同比增长54.5% [6] 行业背景 - 全球存储超级周期已经确立，2025年中国大陆存储扩产有望实现翻倍高增 [5] - 公司产品Chiller和L/S（半导体专用工艺废气处理设备）具备完全替代海外设备的能力，在头部先进逻辑/存储客户中接近独家供应 [5]