智通财经记者 | 田鹤琪 国内成品油价迎年内第三次搁浅。 7月29日，国家发改委发布消息称，根据近期国际市场油价变化情况，按照现行成品油价格形成机制， 本次国内汽、柴油价格（标准品）不作调整。相关价格联动及补贴政策按现行规定执行。价格执行时间 自今日24时起。 据卓创资讯监测模型显示，截至7月28日收盘，国内第10个工作日参考原油变化率-0.57%，预计汽柴油 下调25元/吨，不满足50元/吨的调价必要条件，因此本轮汽柴油零售限价调整面临搁浅。 本轮是2025年第十五次调价，也是今年的第三次搁浅。本次调价过后，2025年成品油调价将呈现"六涨 六跌三搁浅"的格局。 片来源：隆众资讯 下一轮成品油价存在上调概率。 隆众资讯表示，下一轮成品油调价上调的概率较大。展望后市，美国将缩短对俄罗斯新制裁的最后期 限，导致潜在供应风险再度加强，且美国传统燃油消费旺季仍在进行中，叠加美国与欧盟达成协议后市 场对关税问题的担忧缓和。 王雪琴认为，短期市场关注中美和谈问题，且市场预期较好，因此在宏观情绪转暖的背景下，原油价格 受到提振，短期或延续偏强行情。 图 她指出，新周期伊始，以当前国际原油价格水平为基数，重新核算后的变化率 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 聚烯烃基本面上涨动力不足，建议多单减持，同时需关注宏观政策、装置投产及重启进度、下游需求补库节奏等因素对市场的影响[1][4][7] 根据相关目录分别进行总结 本周回顾 - L2509合约波动区间【7224，7483】，开盘7225元/吨，收盘7456元/吨，盘面随成本和情绪波动[3][15] - PP2509合约波动区间【7023，7239】，开盘7024元/吨，收盘7221元/吨，盘面随宏观情绪震荡上行[6][56] - 国内丙烯市场价格盘整后小幅回调，下游补库需求及装置复产影响价格[9] 下周展望 - 宏观层面反内卷政策预期支撑盘面，PE基本面供需双弱转双强，关注补库节奏；PP基本面上行驱动不足，关注宏观政策及仓单变动[4][7] - 丙烯价格预计弱势盘整，山东主流市场价格区间6200 - 6400元/吨，关注装置重启及下游需求补库进度[10] 策略 - 塑料：单边多单部分减持，关注区间【7200 - 7500】；多LP09套利继续持有；产业客户择机卖保[5] - PP：单边多单部分止盈，关注区间【7050 - 7300】；多PP9 - 1价差或MTO盘面择机介入；卖保择机介入[8] - 丙烯：单边多单部分止盈，PL2601关注区间【6500 - 6700】；空PL1 - 2价差持有；卖保择机介入[11] 塑料行情 - 盘面减仓反弹，基差环比走弱，仓单同期高位，月差走弱，L - PP09价差小幅走强[17][20][24][25] - 年初至今累计投产258万吨产能，后市关注多套装置投产进度，预计下周产量环比+3万吨[28][29][30] - 1 - 6月进口量累计同比+5.9%，6月显著下滑；下游开工率维持4成左右，农膜开工边际好转[33][38][39] - 社会库存持续累库，LLDPE进口毛利周环比+112至27元/吨；原油炼厂开工率同期高位[46][50][53] PP行情 - 盘面减仓反弹，基差走弱，仓单同期高位，PP9 - 1月差走弱，择机正套[58][61][64] - 年内已投产436万吨产能，后市关注装置投产进度，预计下周产量升至79万吨[67][68][69] - PDH毛利显著上升，进口毛利持续下滑，后市进口依赖度有望降低；下游开工率维持5成左右，塑编开工重心下移[71][75][78] - 库存环比累库，同比中偏高[83] 丙烯行情 - 上市首周震荡偏强，价格震荡偏弱，PDH开工边际上升，厂库同比高位，下游综合开工边际下滑[89][90][93]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚酯产业链当下需求不乐观，整体跟随成本波动，预计PX偏弱运行，PTA偏弱运行，PR震荡运行（PX观点评分：-1，PTA观点评分：-1，PR观点评分：0） [2] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 7月1日，WTI原油期货结算价65.45美元/桶，较前值涨0.52%；布伦特原油期货结算价67.11美元/桶，较前值跌0.74% [1] - 7月1日，石脑油CFR日本现货价570.75美元/吨，较前值跌0.35%；二甲苯（异构级）FOB韩国现货价754美元/吨，较前值涨0.47% [1] - 7月1日，对二甲苯PX CFR中国主港现货价861美元/吨，较前值跌1.51%；CZCE TA主力合约收盘价4800元/吨，较前值涨0.04%，结算价4804元/吨，较前值跌0.41% [1] - 7月1日，CZCE TA近月合约收盘价4970元/吨，较前值跌0.24%，结算价4968元/吨，较前值跌0.96%；PTA国内现货价4972元/吨，较前值跌1.49% [1] - 7月1日，CCFEI精对苯二甲酸PTA内盘价格指数4990元/吨，较前值跌1.19%；6月30日，CCFEI精对苯二甲酸PTA外盘价格指数658美元/吨，较前值涨0.77% [1] - 7月1日，CZCE TA近远月价差164元/吨，较前值降28元/吨；基差190元/吨，较前值降62元/吨 [1] - 7月1日，CZCE PX主力合约收盘价6794元/吨，较前值跌0.03%，结算价6798元/吨，较前值跌0.41%；近月合约收盘价6984元/吨，较前值涨2.05%，结算价6984元/吨，较前值持平 [1] - 7月1日，对二甲苯国内现货价6947元/吨，较前值持平；对二甲苯CFR中国台湾现货价862美元/吨，较前值跌1.49%；对二甲苯FOB韩国现货价837美元/吨，较前值跌1.53% [1] - 7月1日，PXN价差290.25美元/吨，较前值跌3.71%；PX - MX价差107美元/吨，较前值跌13.48%；基差153元/吨，较前值涨2元/吨 [1] - 7月1日，CZCE PR主力合约收盘价5932元/吨，较前值跌0.07%，结算价5932元/吨，较前值跌0.40%；近月合约收盘价5960元/吨，较前值跌0.83%，结算价5984元/吨，较前值跌0.43% [1] - 7月1日，华东市场聚酯瓶片市场价6030元/吨，较前值跌0.17%；华南市场聚酯瓶片市场价6070元/吨，较前值跌0.33%；华东市场基差98元/吨，较前值降6元/吨；华南市场基差138元/吨，较前值降16元/吨 [1] - 7月1日，CCFEI涤纶DTY价格指数8950元/吨，较前值持平；涤纶POY价格指数7325元/吨，较前值持平；涤纶FDY68D价格指数7150元/吨，较前值跌1.38%；涤纶FDY150D价格指数7150元/吨，较前值跌1.38%；涤纶短纤价格指数6765元/吨，较前值持平；聚酯切片价格指数5920元/吨，较前值跌0.34%；瓶级切片价格指数6030元/吨，较前值跌0.17% [2] 装置信息 - 东营联合250万吨PTA装置6月28日检修40 - 45天；逸盛新材料330万吨PTA装置6月15日左右降负荷5成左右，目前恢复正常；逸盛海南200万吨PTA装置预计8月1日技改3个月 [2] 重要资讯 - 油价缺乏消息指引，原油盘面维持横盘震荡，近期原油价格大幅波动影响PX走势，风险溢价已尽数回吐，PX价格已跌回拉涨前水平 [2] - 月底仍有一部分检修计划，PX基本面情况好于PTA，刚需支撑有效；PTA在三季度仍要投产新装置，与PX在时间产生错配；当下PX库存处于历史低位，底部支撑较为稳固 [2] - 市场聚焦国内MX增产进展，加以需求端PTA开工负荷下滑，场内博弈情绪升温，PX近强远弱结构延续 [2] - 月初下游聚酯工厂消耗长约PTA为主，对PTA现货采购意向偏低，PTA现货基差走弱；部分聚酯瓶片工厂执行减产，利空PTA市场 [2] - PTA库存绝对数值在下降通道，但相对数值处于近五年高位，近强远弱局面难改 [2] - 多数聚酯产品理论生产亏损，但已经官宣的聚酯装置检修计划有限，6月刚需偏稳，7月聚酯开工将有波动 [2] - 在聚酯没有出现大幅减产的情况下，PTA尚有支撑，如果后期聚酯减产幅度扩大，PTA相对偏弱 [2] - 从产业链利润来看，成本端的强势驱动促使产业链利润分配格局再度向原料环节倾斜；PTA自身基本面环比转弱，但并未累库，预计短期内PTA仍跟随成本端偏弱震荡 [2] - 聚酯瓶片江浙市场主流商谈在5980 - 6100元/吨，较上一交易日下跌30元/吨；原料PTA及瓶片期货先抑后扬，瓶片供应端报价多数下调；近期瓶片供应端开工下滑为主，市场流动性或收紧；下游终端需求谨慎观望，采购情绪表现一般 [2] 交易策略 - PTA弱势整理，TA2509合约以4800元/吨（-0.50%）收盘，日内成交量118万手；PX检修消息提振有限，价格回归整理，PX2509合约以6794元/吨（-0.47%）收盘，日内成交量28.09万手；PR跟随成本运行，2509合约以5932元/吨（-0.40%）收盘，日内成交量5.70万手 [2] - 隔夜原油市场，投资者评估了欧佩克及其减产同盟国将在即将举行的会议中宣布8月份增产的预期，但预计美国原油库存连续第六周下降，且远低于五年同期水平，国际油价小幅反弹 [2]

2025年下半年纯苯和苯乙烯行业格局及策略分析 纯苯行业格局 - 纯苯供应宽松格局维持 下半年新增多套投产装置 国内检修高峰结束 国产供应保持高位 [1] - 外盘日韩和东南亚纯苯供应宽松 亚太货源寻求出口至中国市场 预计进口量维持在45-50万吨高位 [1] - 下游需求疲软 己内酰胺和苯胺开工率难反弹 苯酚和己二酸带动作用有限 非苯乙烯下游需求增量不足 纯苯后续或小幅累库 [1] 苯乙烯行业格局 - 苯乙烯基本面利好有限 终端家电内外需前置导致下半年需求支撑减弱 三S利润回落可能引发降负荷 对苯乙烯消纳能力下降 [1] - 苯乙烯在产业链中话语权提升 因纯苯需求高度依赖苯乙烯 且行业整体库存水平较低 库存回补前可能频繁发生逼空事件 [1] - 苯乙烯-纯苯价差可能阶段性小幅回落 但整体保持中高水平 刺激苯乙烯开工率提升 或带来额外供应增量 [1] 产业链整体展望 - 纯苯估值受制于进口高位、非苯乙烯需求疲软和库存压力 反弹空间有限 [1] - 苯乙烯供应保持高位 逐步进入累库阶段 纯苯和苯乙烯可能双双累库 [1] - 原油走势是关键变量 长期基本面下行压力在上游 近期地缘政治和OPEC+增产不及预期推高油价 若地缘持续升级可能引发补库备货 上游库存向下游转移 苯乙烯-纯苯价差或显著收缩 [1] 策略建议 - 基于原油下行概率较大的假设 建议反弹时做空苯乙烯 逢低做扩苯乙烯-纯苯价差 [1]

PTA现货价格强势表现 - 6月PTA现货价格持续强于期货，基差月均值同比上涨40%，6月18日创下年内峰值[1] - 供需紧平衡是主因：聚酯工厂开工率维持在90%（年内次高），6月PTA去库约20万吨[1] - 供应端主力供应商排货节奏放缓，基差报价攀升形成卖方市场，下游工厂被动跟涨助推基差创新高[1] - 当前PTA基差达300元/吨水平，近几年市场罕见，社会库存中性偏低，可流通库存紧张支撑基差[1][2] 供需结构分歧显现 - 二季度PTA装置集中检修结束后供应恢复，但聚酯瓶片企业因利润亏损计划减产，长丝/短纤企业也有减产预期[2] - 7月聚酯预估产量660万吨，PTA消费量或下降7万吨，8月淡季消费量可能进一步减少[2] - 华东地区320万吨新PTA装置投产进度将直接影响供需平衡[2] - 长丝库存偏低可能小幅增产，PTA阶段性累库压力有限，基差或维持偏强[2] 后市关键变量分析 - 地缘政治与原油价格波动、聚酯行业减产执行力及PTA新装置投产进度是两大关注点[2] - PTA呈现近强远弱格局：短期低库存支撑基差，但远期新装置投产+检修减少+需求淡季将制约价格上行[3] - PX供需结构优于PTA，若PX装置意外检修可能传导至PTA价格[3]

原油市场走势 - 6月中上旬国际油价重心上移 主要受俄乌冲突升级 美国与东大伦敦谈判进展 以及夏季原油消费旺季和OPEC+7月增产不及预期影响 [3] - 6月中下旬国际油价震荡走高 伊朗与以色列冲突导致地缘局势升温 布伦特原油上周四创阶段性新高78 85美元/桶 [3] - 上周五至本周初国际油价暴跌超16% 布油报价从78 85美元/桶跌至67 17美元/桶 主因伊朗以色列冲突戛然而止 [3] 国内油价变化 - 6月国内汽柴油两次调价(6月3日 6月17日)累计上涨325元/吨(汽油)和315元/吨(柴油) 92 95号汽油零售价上涨0 26~0 28元/升 [3] - 2025年第13次调价周期初期受国际油价冲高影响 国内汽柴油涨幅达610元/吨(周期第3个工作日) 创年内最大涨幅 [3] - 随后因国际油价暴跌16% 国内油价涨幅收窄至415元/吨(周期第5个工作日) 累计降幅近200元/吨 [3] - 截至6月26日(周期第7个工作日) 原油变化率7 35% 汽柴油预计上涨345元/吨 折合升价0 28~0 32元/升 [3] 油价调整预期 - 当前油价涨幅较周期内高点已减少265元/吨 剩余3个工作日涨幅或继续收窄 [4] - 最终调价大概率维持小幅上涨 预计涨幅250元/吨左右 因当前涨幅仍超搁浅线且原油市场谨慎心态转强 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 伊朗与以色列战争缓和致原油市场大幅下跌，化工跟随下跌，聚酯下游负荷在降负预期下仍维持91.3%，聚酯实际产量创新高，近期促销助去库 [2] - PTA接下来将去库，主流工厂提高基差销售使现货紧张，聚酯快速去库、库存大幅升值，受原油上涨影响市场采购意愿增强 [2] - 乙二醇受原油下跌影响，乙烯价格上涨推动成本端走强，预计伊朗石油化工出口受影响，但从伊朗进口量有限，煤制乙二醇利润扩张，后续将进入去库阶段 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情综述 - INE原油价格从518.6元/桶降至508.6元/桶，PTA行情下跌，地缘局势缓和市场预估原油续跌，PTA现货货少基差强 [2] - 张家港乙二醇市场本周三（6月下）现货商谈4398 - 4402元/吨，较上一工作日下跌20元/吨，期货偏弱震荡，现货价格小幅下移，基差商谈略有走弱 [2] 指标数据变动 - PTA - SC价差从1007.3元/吨升至1094.0元/吨，PTA/SC比价从1.2673升至1.2960，CFR中国PX从859降至849，PX - 石脑油价差从217升至263 [2] - PTA主力期价从4776元/吨升至4790元/吨，现货价格从5100元/吨降至5050元/吨，现货加工费从388.1元/吨升至451.4元/吨，盘面加工费从129.1元/吨升至196.4元/吨，主力基差从265升至269，仓单数量从36396张降至36156张 [2] - MEG主力期价从4332元/吨降至4323元/吨，MEG - 石脑油从(107.86)元/吨降至(108.05)元/吨，MEG内盘从4480元/吨降至4398元/吨，主力基差从75升至78 [2] - PX、PTA、MEG、聚酯负荷开工率均无变动，分别为82.70%、78.56%、55.77%、90.01% [2] - POY150D/48F价格从7225元/吨降至7170元/吨，POY现金流从114升至129；FDY150D/96F价格从7515元/吨降至7510元/吨，FDY现金流从(96)升至(31)；DTY150D/48F价格从8480元/吨降至8425元/吨，DTY现金流从169升至184；长丝产销从25%降至22% [2] - 1.4D直纺涤短价格从6915元/吨降至6870元/吨，涤短现金流从154升至179，短纤产销从44%升至54% [2] - 半光切片价格从5950元/吨降至5920元/吨，切片现金流从(261)升至(221)，切片产销从35%升至49% [2] 装置检修动态 - 华东一套150万吨PTA装置已投料重启，该装置5.6附近停车检修；华东一套300万吨PTA装置近日停车检修，预计10天附近 [2]

原油市场动态 - WTI原油价格跌幅扩大至9% [1] - 布伦特原油价格下跌8.5% [1] 地缘政治影响 - 特朗普对伊朗提前通知打击美军基地表示感谢 [1] - 特朗普表示是时候实现和平了 [1]

WTI原油日内重挫8.00%，现报67.76美元/桶。特朗普对伊朗袭击发出温和信息。 WTI原油 ...

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 美国直接介入伊以冲突，伊朗存在直接封锁霍尔木兹海峡的可能，若被封锁可能导致国际原油价格飙涨；OPEC+连续三个月宣布大幅恢复补偿性减产，但由于伊拉克、阿联酋和俄罗斯等国为此前的超产做出补偿，造成原油增产打折执行；美国现有油井运营成本及新完井成本不断提高，预期2026年美国原油产量下降 [3] 根据相关目录分别进行总结 伊朗议会赞成关闭霍尔木兹海峡，国际原油供给或受冲击 - 2025年6月22日美国对伊朗核设施发动空袭，伊朗总统及外长强硬表态，伊朗议会认为应关闭霍尔木兹海峡，最终决定权在伊朗最高国家安全委员会手中 [4] - 霍尔木兹海峡是海湾地区石油输往世界各地的唯一海上通道，2024年通过该海峡的石油流量平均超2000万桶/日，相当于全球石油液体消费量的约20%；2025年第一季度，通过该海峡的石油流量略低于去年平均水平，但仍超2000万桶/日；该海峡也是全球LNG重要运输通道，约20%左右的LNG经其运输 [4] - 历史上，伊朗曾多次威胁或采取行动干扰霍尔木兹海峡航运，但从未全面、持续的封锁过该海峡；若油轮无法通过霍尔木兹海峡，可能会导致全球能源价格快速上升，有机构预测，若伊朗封锁霍尔木兹海峡，国际原油价格会快速上升至120美元/桶；即使是短期封锁，也会严重扰乱国际能源供应格局；国际超大型原油游轮（VLCC）运价出现了显著波动，其中中东 - 中国航线运价在6月21日价格为6.3万美元/天，较6月初的4.2万美元/天大幅上升50% [4][5] OPEC+连续宣布大幅增产，但原油增产未如预期 - OPEC+连续宣布三个月持续增产，按此增产幅度，增产计划将在今年10月前完成，较原定的2026年9月底大幅提前 [8] - OPEC+5月原油产量增幅低于协议要求，OPEC秘书处报告显示22个成员国总产量在2025年5月份环比增加18万桶，远低于原定计划的日增产41.1万桶，主要原因为伊拉克、阿联酋和俄罗斯等国为此前的超产做出补偿 [12] 美国页岩油开发成本抬升，预期明年美国油气产量下降 - 美国页岩油盆地现有油井运营成本平均价格为41美元/桶，较2024年第一季度的39美元/桶增加2美元/桶；新打井 - 完井成本企业实现盈利性钻探的平均成本为65美元/桶，较2024年第一季度的64美元/桶增加1美元/桶 [13] - EIA在2025年6月进一步下调了美国原油的产量，预测美国原油产量将会从2025年第二季度的1350万桶/天，降至2026年四季度的1330万桶/天；2025年全年美国原油平均产量略大于1340万桶/天，2026年全年美国原油平均产量略少于1340万桶/天 [16] 投资建议 - 若伊朗采取封锁霍尔木兹海峡或有其他局势升级情况发生，不排除国际油价大幅上升可能性；若中东局势维持目前紧张状态，预计布伦特油价中枢在70 - 80美元/桶，WTI油价中枢在65 - 75美元/桶 [19] 可比公司估值 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 昨收盘（元） | EPS（2024） | EPS（2025E） | EPS（2026E） | PE（2024） | PE（2025E） | PE（2026E） | PB（2025E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 601857.SH | 中国石油 | 优于大市 | 9.16 | 0.90 | 0.91 | 0.93 | 10.18 | 10.07 | 9.85 | 1.06 | | 600938.SH | 中国海油 | 优于大市 | 26.69 | 2.90 | 2.95 | 3.02 | 9.20 | 9.05 | 8.84 | 1.54 | | 600968.SH | 海油发展 | 优于大市 | 4.18 | 0.36 | 0.41 | 0.49 | 11.61 | 10.20 | 8.53 | 1.38 | | 603619.SH | 中曼石油 | 优于大市 | 21.99 | 1.57 | 2.11 | 2.75 | 14.01 | 10.42 | 8.00 | 2.54 | [20]