货币政策调整 - 土耳其央行于当地时间1月22日宣布降息，将基准利率从38%下调100个基点至37% [1] - 这是土耳其央行进入2026年以来的首次降息 [1] - 央行声明表示，尽管1月CPI可能因食品价格出现月度波动，但整体通胀的潜在趋势仍在下降 [1] 通胀与政策背景 - 土耳其通胀在2022年10月一度飙升至85.5%的峰值 [2] - 为应对高通胀，土耳其央行自2023年中期重启加息周期，并于2024年3月将基准利率上调至50%的高点 [2] - 随着通胀逐步回落，央行在2024年年底重启降息周期，2025年至今基准利率基本保持逐步下调态势 [2] - 2025年第四季度指标显示，国内需求状况虽有所放缓，但仍继续支持“去通胀”进程 [1] - 央行强调，在实现价格稳定目标之前，将继续维持从紧的货币政策立场 [2] 近期利率变动路径 - 2025年7月，基准利率下调300个基点至43% [3] - 2025年9月，基准利率下调250个基点至40.5% [3] - 2025年10月，基准利率下调100个基点至39.5% [3] - 2025年12月，基准利率下调150个基点至38% [3] 经济增长预期 - 国际货币基金组织在2026年1月发布的《世界经济展望》报告中，上调了对土耳其经济增长的预期 [3] - IMF预计土耳其经济2026年将增长4.2%，2027年将增长4.1% [3] - 在2025年10月的预测中，IMF曾预计土耳其2026年和2027年的经济增长率均为3.7% [3] 通胀结构分析 - IMF指出，土耳其服务业通胀与商品通胀之间存在显著差异 [3] - 服务价格似乎比商品价格更能抵御汇率冲击，但其通胀模式却更为持续 [3] - 与土耳其的历史数据和全球其他地区相比，土耳其服务业通胀的增长速度和惯性已达到“异常”水平 [3]

土耳其央行货币政策决议 - 土耳其央行于1月22日将一周回购利率从38%下调至37%，降息100个基点，隔夜贷款利率和隔夜借款利率跟随下调 [1] - 此次降息符合市场普遍预期的100至150个基点 [4] 货币政策立场与通胀评估 - 货币政策委员会表示在实现价格稳定前将持续保持紧缩的货币政策立场，并通过需求、汇率和预期渠道强化去通胀进程 [3] - 2025年12月通货膨胀的潜在趋势有所下降，1月消费者月度通胀在食品价格带动下有所上升，但通胀潜在趋势的上升幅度有限 [3] - 2025年第四季度数据显示，需求状况对去通胀进程的支持作用虽有所减弱但仍在持续，通胀预期和定价行为的改善迹象仍构成风险 [3] - 政策利率调整将根据通胀实际数据、基本趋势和预期，以符合中期目标的方式决定，若通胀前景与中期目标发生明显偏离，货币政策立场将会收紧 [3] 近期降息周期回顾 - 2025年7月，央行重启降息，将政策利率下调300个基点至43% [3] - 2025年9月，央行超预期降息250个基点，将政策利率调整至40.5% [3] - 2025年10月，央行再度降息100个基点，政策利率降至39.5% [3] - 2025年12月，央行超预期降息150个基点，政策利率降至38% [3] - 2026年1月21日，政策利率进一步降至37% [4] 市场反应与金融环境 - 土耳其央行政策决定公布后，土耳其主要银行指数跌超2% [3] - 2026年以来，土耳其金融市场释放积极信号，包括央行外汇储备快速回升、外资重新流入本地资产、通胀与利率下行预期增强 [4] 宏观经济数据与预测 - 国际货币基金组织在2026年1月上调了对土耳其经济增长的预期，预计2026年增长4.2%，2027年增长4.1%，高于2025年10月预测的均为3.7% [5] - IMF指出土耳其服务业通胀的增长速度和惯性已达到“异常”水平，其通胀模式比商品通胀更为持续 [5] - 土耳其已拨款1.92万亿里拉（约合443.6亿美元）用于2026年的公共投资项目，涵盖3857个主要项目和共计13887项举措，预计总成本将达到13.99万亿里拉 [5]

美联储货币政策预期 - 根据路透1月16日至21日对100位经济学家的调查，所有受访者均预计美联储将在1月27日至28日的会议上将基准利率维持在3.50%-3.75%的区间 [1] - 调查显示，58%的受访经济学家目前预测整个2025年第一季度利率都将保持不变，这一预期较上月发生显著转变 [1] - 货币宽松窗口可能推迟至美联储主席鲍威尔今年5月任期结束之后，本季度降息的可能性大幅降低 [1] 美国通胀与利率路径展望 - 申万宏源预测2026年美国通胀或呈现“前高后低”特征，上半年因关税传导“最后一公里”叠加减税落地，通胀或展现更强“粘性” [2] - 该行预测，假设关税传导率为90%、70%、50%，2026年末核心PCE同比将分别为2.8%、2.6%、2.5% [2] - 2026年美联储降息节奏或“后置”，上半年或暂停降息，下半年随着去通胀开始，可能重启降息共计1-2次 [2] 外汇市场动态 - 美元/日元昨日震荡盘整小幅收涨，现汇价交投于158.70附近，空头回补及美元指数止跌反弹构成支撑，但日本央行再次干预汇市的担忧限制了反弹空间 [4] - 美元/加元触底反弹小幅收涨，现汇价交投于1.3820附近，除空头回补和技术面买盘支撑外，美元指数反弹也构成支撑，但原油价格走高限制了反弹空间 [5] 黄金市场行情 - 黄金昨日大幅攀升并刷新历史高位，贸易紧张局势激发的避险情绪及美国疲软经济数据是主要支撑因素 [3] - 亚市早盘，受避险情绪持续降温影响，黄金自高位小幅回落，现汇价交投于4820附近 [3]

文章核心观点 - 当周全球大类资产表现分化，美国10年期国债收益率快速上行，金银价格因通胀预期等因素共振上涨 [1][41] - 美国12月核心CPI数据弱于预期，叠加特朗普关于人事安排的言论，市场对凯文·沃什出任下届美联储主席的预期显著升温，并推迟了对首次降息时点的预期 [1][63][88] - 美国财政数据显示，TGA账户余额下降，年初至今财政赤字规模同比收窄，同时居民消费在高利率环境下仍具韧性 [1][50][55][71] 大类资产表现 - **全球股市**：发达市场股指多数上涨，日经225指数上涨3.8%，恒生指数上涨2.3%；新兴市场股指悉数上涨，韩国综合指数上涨5.5% [2][12] - **美国行业**：标普500行业多数上涨，房地产、日常消费、工业分别上涨4.1%、3.7%、3.0%；金融、可选消费则分别下跌2.3%、2.0% [7] - **欧元区行业**：行业多数上涨，科技、能源、工业分别上涨2.9%、2.8%、1.9%；非必需消费下跌4.5% [7] - **港股市场**：恒生指数悉数上涨，恒生科技指数上涨2.4%；行业多数上涨，非必须性消费行业上涨5.7% [12] 利率与汇率 - **发达国家国债**：10年期国债收益率多数下行，意大利下行4.1bp至3.42%，德国下行3.0bp至2.89%；美国10年期国债收益率逆势上行6.0bp至4.24% [16] - **新兴市场国债**：10年期国债收益率多数上行，土耳其大幅上行253.5bp至30.09%，巴西上行13.2bp至13.84% [19] - **外汇市场**：美元指数上涨0.2%至99.37；主要货币兑美元多数下跌，欧元贬值0.3%，英镑贬值0.2%；离岸人民币升值至6.9690 [23][31] 大宗商品 - **整体表现**：大宗商品价格多数下跌，玻璃、豆粕、焦煤价格分别下跌3.6%、2.1%、2.0% [34] - **原油**：布伦特原油价格上涨2.9%至53.76美元/桶，WTI原油价格上涨0.5%至59.4美元/桶 [34] - **贵金属**：COMEX金价上涨2.6%至4590.0美元/盎司，COMEX银价大幅上涨12.3%至89.2美元/盎司 [41] - **有色金属**：价格多数下跌，LME铜下跌0.5%至12925美元/吨，LME铝下跌0.7%至3138美元/吨 [41] 美国财政与债务 - **TGA账户**：截至1月14日，美国财政部一般账户（TGA）余额降至7771亿美元，较12月初明显下降 [50] - **美债发行**：当周美债净发行规模下降，15日滚动净发行额降至-9.23亿美元 [50] - **财政赤字**：截至1月9日，美国2026日历年累计财政赤字规模为555亿美元，低于去年同期的938亿美元 [55] 美联储与货币政策 - **人事预期**：特朗普表示希望哈塞特留任国家经济委员会，市场对凯文·沃什成为下任美联储主席的预期升温 [63] - **利率预期**：市场将年内首次降息时点预期后移至6月，第二次后移至12月 [63] - **官员表态**：多位美联储官员发表讲话，普遍认为当前政策利率具有限制性，对经济及生产率增长持乐观态度，并强调通胀回归2%目标可行 [67] 美国通胀数据 - **CPI数据**：美国12月CPI同比2.7%，环比0.3%，符合预期；核心CPI同比2.6%，低于预期的2.7%，环比0.2%（0.24%），低于预期的0.3% [68] - **结构分析**：核心通胀弱于预期主因核心商品环比增长0%，而核心服务环比增长0.3% [68] - **未来展望**：预计2026年上半年通胀仍有粘性，下半年随着减税刺激边际减弱和关税传导结束，通胀或进入持续回落阶段 [68] 美国消费与就业 - **零售销售**：美国11月零售销售环比增长0.6%，高于市场预期的0.5%，机动车销售和餐饮服务消费改善显著，显示假日消费推动下的韧性 [71] - **失业数据**：截至1月10日当周，美国初请失业金人数为19.8万人，低于市场预期的21.5万人；续请失业金人数为188.4万人，也低于预期 [72] - **劳动力市场**：高频数据显示周度职位空缺数持续回落，州层面的失业压力指数显示劳动力市场压力不大 [74][77]

土耳其通胀数据 - 2025年12月土耳其消费者价格指数同比上涨30.89%，较11月的31.07%小幅回落，创近49个月以来最低水平 [1] - 2025年12月CPI环比价格上涨0.89% [1] - 2025年全年12个月平均通胀率为34.88%，明显低于2024年的58.51% [1] 分项通胀贡献 - 食品及非酒精饮料价格同比上涨28.31%，对年度通胀贡献7.07个百分点 [1] - 交通价格同比上涨28.44%，对年度通胀贡献4.36个百分点 [1] - 住房价格同比上涨49.45%，对年度通胀贡献7.52个百分点 [1] 官方表态与政策方向 - 土耳其财政部长表示去通胀已在经济各领域逐步显现，政府将坚定推进现行经济计划 [1] - 政府计划通过住房、食品、物流和可再生能源等领域的改革，持续巩固去通胀进程 [1]

利率决议与政策立场 - 欧洲央行宣布维持存款机制利率在2%不变，主要再融资利率和边际贷款利率分别维持在2.15%和2.40%，符合市场预期，这是继7月后连续第二次维持利率稳定 [1] - 欧洲央行行长拉加德表示去通胀进程已告一段落，当前通胀水平已接近央行目标，未来利率决策将逐次会议、视数据而定 [1] - 本次利率决议为一致通过，显示管委会对现阶段政策立场有共识，通胀率若在目标附近小幅波动不会自动触发政策反应 [2] 通胀前景与预测 - 欧洲央行对通胀前景的评估基本未变，最新预测显示欧元区总体通胀在2025年均值为2.1%，2026年为1.7%，2027年为1.9% [2] - 剔除食品和能源的核心通胀预计2025年为2.4%，2026年降至1.9%，2027年为1.8%，意味着中期通胀水平大体稳定在2%附近 [2] - 资产购买计划（APP）和疫情紧急购买计划（PEPP）投资组合正以稳定且可预期的速度缩减，资产负债表缩表进展顺利 [2] 市场预期与内部观点 - 市场人士认为欧洲央行已进入政策观望期，自去年将存款机制利率从4%连续八次下调至2%以来，货币政策立场已由收紧转向中性 [3] - 交易员预计今年内再次降息的可能性不足三分之一，利率大概率在明年维持稳定 [3] - 内部声音并非完全一致，立陶宛央行行长暗示若欧元持续走强或外部不确定性加剧，不排除12月降息的可能，而欧洲央行执委则强调未来几年通胀或有上行风险 [3] 外部风险与挑战 - 美联储预计将在下周启动新一轮降息，若释放更强烈的宽松信号可能重新点燃欧元升值势头 [3] - 美国政府最新一轮关税政策和移民限制可能通过贸易与投资渠道增加欧洲经济的不确定性 [3] - 法国政府因预算改革危机垮台，两年内第五位总理更替，市场担忧政治不确定性或削弱欧元区复苏势头 [3] 经济增长预期与表现 - 最新预测显示欧元区2025年增长预期上调至1.2%，高于此前的0.9%，反映出商业活动和消费者信心改善 [4] - 2026年增长预期小幅下调至1.0%，2027年维持在1.3% [4] - 近期数据显示8月欧元区商业活动继续扩张，德国企业信心升至自2022年以来的最高水平，凸显经济在外部冲击下保持韧性 [4]

货币政策决议 - 欧洲央行宣布维持存款机制利率在2%不变，主要再融资利率和边际贷款利率分别维持在2.15%和2.40%，符合市场普遍预期[1] - 这是继7月暂停降息后，欧洲央行连续第二次维持利率稳定[1] - 利率决策将逐次会议、视数据而定[1] 通胀前景评估 - 欧洲央行行长拉加德表示去通胀进程已告一段落，当前通胀水平已接近央行目标[1][2] - 最新预测显示，欧元区总体通胀在2025年均值为2.1%，2026年为1.7%，2027年为1.9%[2] - 剔除食品和能源的核心通胀预计2025年为2.4%，2026年降至1.9%，2027年为1.8%，中期通胀水平大体稳定在2%附近[2] 资产购买与市场运行 - 资产购买计划（APP）和疫情紧急购买计划（PEPP）投资组合正在以稳定且可预期的速度缩减[2] - 欧元区主权债券市场运行有序，资产负债表缩表进展顺利[2] - 本次会议上并未讨论传导保护工具（TPI）[2] 政策展望与内部观点 - 自去年将存款机制利率从4%连续八次下调至2%以来，货币政策立场已由收紧转向中性[3] - 交易员预计今年内再次降息的可能性不足三分之一，利率大概率在明年维持稳定[3] - 立陶宛央行行长吉西姆库斯暗示，若欧元持续走强或外部不确定性加剧，不排除12月降息的可能[3] 外部风险因素 - 美联储预计将在下周启动新一轮降息，若释放更强烈的宽松信号，可能重新点燃欧元升值势头[3] - 美国政府最新一轮关税政策和移民限制，可能通过贸易与投资渠道增加欧洲经济的不确定性[3] - 法国政府因预算改革危机垮台，两年内第五位总理更替，市场担忧政治不确定性或削弱欧元区复苏势头[3] 经济增长预期 - 2025年增长预期上调至1.2%，高于此前的0.9%，反映出商业活动和消费者信心改善[4] - 2026年增长预期小幅下调至1.0%，2027年维持在1.3%[4] - 8月欧元区商业活动继续扩张，德国企业信心升至自2022年以来的最高水平，凸显经济韧性[4]

利率决策 - 欧洲央行宣布维持三大关键利率不变，存款机制利率2.00%，主要再融资利率2.15%，边际借贷利率2.40% [1][4] - 这是欧洲央行连续第二次在政策会议上决定保持利率不变，符合市场预期 [4] - 利率决定是一致通过的 [4] 政策立场与通胀评估 - 欧洲央行行长拉加德表示去通胀过程已结束，通胀水平处于2%的中期目标附近 [1][4] - 管理委员会对通胀前景的评估基本保持不变，准备调整所有工具以确保通胀在中期内稳定在2% [4][5] - 欧洲央行不会预先承诺特定的利率路径，决策将基于对通胀前景及相关风险的评估 [6] 经济与通胀预测 - 欧洲央行上调2025年整体通胀率预期至2.1%（6月预期为2.0%），上调2026年预期至1.7%（6月预期为1.6%），下调2027年预期至1.9%（6月预期为2.0%） [4] - 预计2025年核心通胀率为2.4%，2026年为1.9%，2027年为1.8% [4] - 预计2025年GDP增长率为1.2%（较6月预测的0.9%上调），2026年小幅下调至1.0%，2027年维持1.3%不变 [4] 经济现状与前景 - 当前经济因需求的韧性而增长，经济增长的逆风明年应该会消退 [4][5] - 制造业和服务业均出现增长，劳动力市场仍强劲，贸易不确定性已明显减弱 [4][5] - 未来更高关税、强势欧元和竞争将抑制经济增长 [4][5] 市场解读与周期展望 - 施罗德银行经济学家认为欧洲央行的宽松政策周期已经结束，随着贸易不确定性消退，欧元区复苏将加速 [6] - 瑞银经济学家同样认为宽松周期已经结束，考虑到针对国防和基础设施的大规模财政刺激，欧洲央行不会进一步降息 [7] - Aberdeen机构认为欧洲央行的下一步行动可能是加息，而不是降息 [6] 市场反应 - 截至发稿，欧元兑美元EUR/USD持续走高，报1.17364 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周贵金属市场延续强势反弹格局，受降息预期稳固和避险情绪抬升影响，虽经济数据有韧性但美元未获支撑，实际利率缺趋势性上行动力，提振黄金货币属性 [7] - 周五夜间7月核心PCE环比数据及下周五非农报告是关键指引，若验证通胀放缓或就业数据放缓，金价有望突破新高；俄乌停火谈判达成停火协议或削弱金价避险属性使上行承压 [7] - 操作上建议逢低轻仓布局，给出沪金2510、沪银2510、伦敦金、伦敦银下周关注价格区间 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：鲍威尔“谨慎降息”后威廉姆斯和沃勒表明鸽派立场，降息预期稳固，特朗普威胁抬升避险情绪；美国二季度GDP年化增长率修正值3.3%高于预期，劳动力市场有韧性，通胀数据放缓抬升，“去通胀”有进展，美元未获支撑，实际利率缺趋势性上行动力，贵金属市场维持韧性 [7] - 行情展望：7月核心PCE环比数据若验证通胀放缓，市场对美联储年内宽松预期或升温推动金价新高；若非农报告显示就业放缓，降息预期提振或推动金价突破阻力；俄乌停火谈判达成协议或削弱金价避险属性，但俄方达成意愿低 [7] - 操作建议：逢低轻仓布局，沪金2510合约下周关注750 - 800元/克，沪银2510合约关注9350 - 9450元/千克，伦敦金价关注3350 - 3450美元/盎司，伦敦银价关注38.5 - 39.5美元/盎司 [7] 期现市场 - 价格表现：截至2025 - 08 - 29，COMEX白银报39.55美元/盎司，环比涨0.34%，沪银主力2510合约报9386元/千克，环比涨2.11%；COMEX黄金报3470美元/盎司，环比涨1.54%，沪金主力2510合约报785.12元/克，环比涨1.52% [11] - ETF持仓：截至2025 - 08 - 28，SLV白银ETF持仓量15333吨，环比增0.40%，SPDR黄金ETF持有量967.94吨，环比增1.20% [17] - 投机净持仓：截至2025 - 08 - 19，COMEX黄金总持仓438541张，环比跌1.71%，净持仓212590张，环比跌7.36%；COMEX银总持仓158477张，环比涨1.31%，净持仓46549张，环比涨5.15% [23] - CFTC持仓：截至2025 - 08 - 19，COMEX黄金非商业多头持仓275277张，环比减4.50%，非商业空头持仓62687张，环比增6.90% [29] - 基差情况：截至2025 - 08 - 28，黄金基差 - 3.22元/克，环比跌51.9%；白银基差 - 28元/千克，环比跌247.40% [33] - 库存情况：截至2025 - 08 - 28，COMEX黄金库存38764636.49盎司，环比增0.49%，上期所黄金库存37455千克，环比增3.05%；COMEX白银库存508778300盎司，环比增0.10%，上期所白银库存1109123千克，环比减2.80% [39] 产业供需情况 白银产业情况 - 进口情况：截至2025年7月，中国白银进口数量当月值252977.88千克，环比减7.46%；银矿砂及其精矿进口数量当月值154158134.00千克，环比增22.32% [45] - 下游需求：截至2025年7月，因半导体用银需求增长，集成电路产量当月报4690000.00块，当月同比增速15% [51] 白银供需情况 - 供需格局：呈现紧平衡格局，2024年底白银工业需求680.5百万盎司，同比升4%；硬币与净条需求190.9百万盎司，同比降22%；白银ETF净投资需求61.6百万盎司，上年同期 - 37.6百万盎司；总需求1164.1百万盎司，同比降3% [57] - 供需缺口：呈逐年缩小态势，2024年底白银供应总计1015.1百万盎司，同比升2%；需求总计1164.1百万盎司，同比降3%；供需缺口 - 148.9百万盎司，环比降26% [61] 黄金产业情况 - 价格情况：截至2025 - 08 - 28，中国黄金回收价报776.40元/克，周环比涨0.83%；老凤祥黄金报1013元/克，环比涨0.80%；周大福黄金报1009元/克，环比涨0.30%；周六福黄金报991元/克，环比涨0.61% [65] 黄金供需情况 - 需求情况：2025Q2黄金ETF投资需求小幅下滑，央行购金节奏放缓，金价高企使金饰制造需求边际下降 [67] 宏观及期权 - 宏观数据：近期降息预期大幅抬升，美元延续偏弱运行；10Y - 2Y美债利差走阔，CBOE黄金波动率上升，SP500/COMEX金价比下降；本周美国10年盈亏平衡通胀率小幅上升；2025年8月，中国央行增持黄金储备约2.18吨 [73][78][83][88]

美国6月CPI数据情况 - 美国6月CPI同比2.7%，预期2.7%，前值2.4%；环比0.3%，预期0.3%，前值0.1%。核心CPI同比2.9%，预期3.0%，前值2.8%；环比0.2%，预期0.3%，前值0.1%[2] 通胀影响因素 - 能源价格回升，能源商品价格环比由前值 -2.4%转为1.0%，能源服务价格环比由前值0.4%上升至0.9%[2] - 关税传导初步显现，核心商品价格同比由前值0.3%抬升至0.7%，环比由前值0.0%上升至0.2%[2] - 住房市场延续降温，住房价格同比由前值3.9%下降至3.8%，环比由前值0.3%下降至0.2%[2] - 除住房市场外，其他核心服务价格温和抬升，医疗服务同比由前值3.0%上升至3.4%，运输价格同比由前值2.8%上升至3.4%[2] 市场表现及风险 - 美国6月CPI出炉后，美股收平，美债收益率上涨，美元指数上涨，黄金下跌[2] - CME FedWatch显示市场押注美联储9月降息概率降至53.5%[4] - 6月回升的通胀数据和疲软的非农私营就业数据加大美国“滞胀”风险，若7月数据再次背离，美联储或在“稳就业”和“去通胀”中抉择[2] 风险提示 - 美国关税谈判不及预期导致通胀预期上行，美国经济和就业下行超预期[2]