瑞·达利欧是全球知名的资产配置大师，1975年创立桥水基金。他提出并实践的"全天候策略"，是资产 配置史上具有里程碑意义的策略之一，其核心是多元化、风险平衡与再平衡。达利欧和桥水至今是投资 圈的一段传奇，在50多年的投资生涯里，他曾经历多个国家的多次债务周期。 今年，瑞·达利欧出版了新书《国家为什么会破产：大周期》，也频频出现在公众视野。站在全球政 治、经济格局变化的重要节点，达利欧针对迫在眉睫的债务问题与货币体系崩溃危机，对世界提出了关 键警示。通过对过去100年中35个货币市场的研究，他创造性地总结了人类历史中反复上演的"大债务周 期"及其发展必经的五大阶段。 真正的智慧不在于预测下一秒的风暴，而在于理解气候变化的模式，并提前造好方舟。《国家为什么会 破产：大周期》这本书，正是达利欧先生为我们提供的"造舟之策"。它超越了简单的经济学讨论，为我 们提供了一套审视世界秩序变迁的框架性工具，启发我们以更谦逊、更理性、更长远的目光去思考未 来，在充满不确定性的时代里，构建起自身内在的秩序与韧性。 9月23日，中信出版集团、中信银行北京分行联合主办的"原则、大周期与秩序重构——《国家为什么会 破产:大周期》新书发布 ...

如果说2008年的国际金融危机揭示了金融体系的脆弱，那么2020年之后的疫情与量化宽松则让全球经济体暴露出 更加深层的隐患：高企的债务、脆弱的财政、不断积累的社会不平衡。全球正在进入一个"债务时代"。美国财政 赤字刷新历史纪录，欧元区内部财政平衡日益困难，新兴市场在美元加息周期下外债承压，中国则在房地产调整 与地方债问题中寻找新平衡。与此同时，地缘冲突愈发激烈，科技浪潮带来新的生产力跃升，却也放大了国家之 间的分化，加剧了国家之间的竞争与冲突。 一个国家的债务及其增长是否存在极限？一个负债累累的国家是否会破产？倘若会，那又将引发怎样的连锁反 应？桥水基金创始人瑞·达利欧的新作《国家为什么会破产》无疑直击要害，深刻地回答了这些问题。这本书的主 题和思路，延续了他在前两本书《债务危机》《原则：应对变化中的世界秩序》中的一贯关切：经济运行背后的 周期逻辑，以及国家兴衰的深层规律。达利欧通过对主要国家的历史长周期回溯和数百年经济数据的统计分析， 总结出国家为什么会在看似繁荣的时刻突然陷入财政破产、货币贬值乃至社会动荡的逻辑链条。 《国家为什么破产》 [ 美 ] 瑞 · 达利欧 | 著 [ 美 ] 立雯 | 译 中信出 ...

美国债务周期与风险预警 - 始于1945年的大债务周期已进入尾声 美国正处于重大冲突和剧烈变革的边缘[1] - 美国政府的债务供需状况正像癌症一样不断恶化[1][3] - 美国经济表面处于极佳均衡状态 实际隐含重大风险 包括经济增长、通胀、实际利率及央行债务货币化水平[3] 警示信号与潜在危机 - 两大警示信号预示美国货币和债务实际价值面临重大风险：实施新一轮量化宽松政策以增加流动性并压低实际利率 以及美国政府获得对美联储控制权[1] - 美国处于国家内部周期第五阶段 即财政状况持续恶化并引爆阶级冲突的临界前夜[3] - 未来5到10年内美国几乎肯定出现混乱 最终可能走向第六阶段大混乱时期（资金耗尽伴随革命或内战）[3] 全球背景与治理问题 - 多国普遍负债过重且治理效率低下 加剧系统性风险[3]

美国桥水基金创始人瑞·达利欧接受《环球时报》专访：美国正身处极具危险性的大债务周期"第五阶 段"。 编者的话：美国桥水基金创始人瑞·达利欧曾被《时代》周刊评为"世界100位最具影响力人物"，在50多 年的投资生涯里，曾经历多个国家的多次债务周期。在深入研究过去100年间的重大债务周期后，达利 欧确信掌握了驾驭这些周期的要领，并认为有责任向公众传递"我发现的非常有价值的东西"。 在新书《国家为什么会破产：大周期》中文版7月出版后，达利欧近日接受《环球时报》记者专访，详 细解读"大债务周期"图景。 在他看来，始于1945年的大债务周期已进入尾声，美国正处于重大冲突和剧烈变革的边缘，特别是美国 政府的债务供需状况正像癌症一样不断恶化。结合自己40多年来亲眼见证的中国巨变，达利欧还强调 说："以许多衡量标准来看，中国取得的成就都是人类历史上最伟大的。" 瑞·达利欧 资料图 "美国有两件事情如发生将是巨大的警示信号" "有两件事情我们本不应预期会发生，如果它们真的发生了，应该被视为巨大的警示信号，表明美国货 币和债务的实际价值正面临重大风险。"达利欧提出的这两件事为：一，实现新一轮的量化宽松政策， 以增加流动性并压低实 ...

美国债务周期与风险警示 - 美国大债务周期始于1945年并进入尾声 美国处于重大冲突和剧烈变革边缘 政府债务供需状况持续恶化[1] - 两大警示信号包括实施新一轮量化宽松政策以增加流动性并压低实际利率 以及美国政府获得对美联储控制权[2] - 特朗普政府向美联储施压要求降息 8月25日以涉嫌住房抵押贷款欺诈为由解雇美联储理事库克 打破美联储独立传统[2] 国家内部周期阶段理论 - 国家内部周期分为六个阶段 美国当前处于第五阶段 即财政状况持续恶化 阶级冲突临界前夜[3] - 第六阶段为资金耗尽 通常伴随革命或内战爆发[3] - 五大核心力量推动大周期更迭 包括债务/货币/经济力量 国内政治和社会力量 国际地缘政治力量 自然力量 技术进步力量[3] 美国财政状况与破产风险 - 美国政府年支出约7万亿美元 收入5万亿美元 超支40% 债务迅速增加[5] - 现有债务是吸收资金的6倍 每年约1万亿美元债务利息占财政赤字一半 挤占政府开支[5] - 降低破产风险需将预算赤字削减至GDP的3% 2024财年预算赤字占GDP的6.4%[6] 中国经济发展与成就 - 中国自1984年以来人均收入增长20倍 平均预期寿命提高11岁 贫困率降至不到1%[7] - 中美处于科技战 将成为芯片 人工智能 量子计算 基因编辑 机器人技术 太空技术等领域最主要竞争者[7] - 技术研发周期将缩短 培养吸引激励顶尖人才的创新环境至关重要[7] 人工智能与技术影响 - 未来5年将在大多数领域看到巨大进步 AI具备提升人类思维与决策质量潜力[9] - AI推迟全球债务危机的可能性存在但希望渺茫 其他力量往往压倒技术带来的增长红利[9] - 革命性技术涌现时常遭遇债务负担沉重 政治斗争 国际冲突加剧等阻力[9] 未来秩序变化与建议 - 未来5到10年是所有主要秩序发生巨大变化的时期[8] - 对中国提出三条建议 包括教育孩子具备高效工作技能和文明素养 营造广泛生产力和繁荣的国内环境 避免无法忍受的外部战争[8]

美国债务周期与风险警示 - 美国大债务周期始于1945年并进入尾声 美国处于重大冲突和剧烈变革边缘 政府债务供需状况持续恶化[1] - 两大警示信号包括实施新一轮量化宽松政策以增加流动性并压低实际利率 以及美国政府获得对美联储控制权[2] - 美国经济表面处于极佳均衡状态 但实际债务问题持续恶化 特朗普政府施压美联储降息并解雇理事库克 打破美联储独立性传统[2] 国家内部周期阶段理论 - 美国处于内部周期第五阶段 即财政状况恶化并临近阶级冲突临界点 最终可能走向第六阶段革命或内战[3] - 国家内部周期六个阶段包括新秩序建立 资源配置体系完善 和平繁荣 债务过度与贫富差距扩大 财政冲突 内战或革命[3] - 五大核心力量推动大周期演变：货币秩序债务力量 国内政治社会力量 国际地缘政治力量 自然力量 技术进步力量[3] 美国财政状况与破产风险 - 美国政府年支出约7万亿美元 收入5万亿美元 超支40% 债务规模为吸收资金6倍[5] - 每年约1万亿美元债务利息占财政赤字一半 挤占政府开支 巨额赤字要求大量发债 可能引发3-5年内债务危机[6] - 降低破产风险需将预算赤字削减至GDP3%（当前6.4%） 需同步调整支出 税收和债务利率三大因素[6] 中国发展成就与科技竞争 - 中国1984年以来人均收入增长20倍 平均预期寿命提高11岁 贫困率降至不足1% 成就被视为人类历史上最伟大[7] - 中美处于科技战关键阶段 两国将成为芯片 人工智能 量子计算 生物技术 机器人 太空技术等领域主要竞争者[7] - 技术研发周期将缩短 阻止技术学习努力终将失效 需营造培养顶尖人才并鼓励创新的健康环境[7] 人工智能与全球债务危机 - 人工智能未来5年将在多数领域带来巨大进步 具备提升人类决策质量潜力 对投资成功至关重要[9] - 但AI推迟全球债务危机可能性渺茫 历史表明革命性技术涌现时常伴随债务负担沉重 政治斗争和国际冲突加剧[9][10] - 其他力量往往压倒技术增长红利 尽管AI变革潜力超越以往技术 但判断并不具备十足把握[10] 未来秩序变化与政策建议 - 未来5-10年是所有主要秩序发生巨大变化时期 美国几乎肯定出现混乱[4] - 对中国提出三条发展建议：教育孩子具备工作技能和文明素养 营造高效国内市场环境 避免卷入外部战争[8] - 应对气候变化等全球挑战需解决"公地悲剧"问题 使追求私利者能受益于共同利益实现[8]

美国债务周期与风险警示 - 美国始于1945年的大债务周期已进入尾声 正处于重大冲突和剧烈变革边缘 [1] - 美国政府债务供需状况如癌症般持续恶化 年支出7万亿美元但收入仅5万亿美元 超支40% [5] - 债务利息达1万亿美元 约占财政赤字一半 正挤占政府开支 [6] 重大风险预警信号 - 若实施新一轮量化宽松政策增加流动性并压低实际利率 将警示货币和债务价值面临重大风险 [2] - 若美国政府获得对美联储控制权 将打破央行独立性传统 构成重大警示信号 [2] - 巨额赤字要求大量出售政府债务 可能使债务出售远超市场需求 导致未来3-5年政府债务危机 [6] 国家内部周期阶段 - 美国正处于第五阶段：财政状况持续恶化 处于引爆阶级冲突临界前夜 [3] - 第六阶段为大混乱时期：资金耗尽 通常伴随革命或内战爆发 [3] - 未来5-10年内美国几乎肯定会出现混乱 [4] 债务危机解决方案 - 降低破产风险最佳办法是将预算赤字削减至GDP的3%左右 当前赤字占比为6.4% [6] - 需通过调整支出 税收和债务利率三个决定因素来实现赤字目标 仅使用一两个因素将产生难以承受后果 [6] 中国发展成就 - 1984年以来中国人均收入增长20倍 平均预期寿命提高11岁 贫困率降至不到1% [7] - 以许多衡量标准看 中国取得的成就是人类历史上最伟大的 [1][7] - 中美成为芯片 人工智能 量子计算等关键技术领域最激烈的竞争者 [7] 技术竞争与AI影响 - 技术研发周期将缩短 阻止竞争对手相互学习的努力终将失效 [7] - AI具备提升人类思维与决策质量潜力 未来5年将在大多数领域看到巨大进步 [8] - AI推迟全球债务危机的可能性存在但希望渺茫 其他力量往往压倒技术带来的增长红利 [9] 核心驱动力量 - 五大核心力量推动大周期更迭：债务/货币/经济力量 国内政治社会力量 国际地缘政治力量 自然力量 技术进步力量 [3] - 自然力量（干旱 洪水 疫情）是影响世界未来的核心力量之一 [7] - 政策制定者需找到方法使追求私利的人能受益于实现共同利益 [8]

经济机器运行机制 - 经济机器分为五大宏观经济部门：居民、企业、政府、金融、海外部门 [23][24] - 私人部门（居民和企业）是财富主要创造者 雇佣关系和客户关系是核心关系 [25][26][27][29] - 居民部门财富分配结构采用1-9-40-50模型：1%富人、9%中产、40%中等收入群体、50%低收入群体 [31][33][41] - 企业部门需关注产业链结构、产业结构升级、民企与国企关系及资本开支模式 [47][48][49][53] - 政府部门通过税收和转移支付与私人部门深度链接 财政支出具有刚性特征 [56][58][61][62] - 金融部门通过信用派生创造货币和信贷 充当借贷中介并承担经济资产负债表风险 [80][81][89][90] - 海外部门体现全球化分工 经典体系为消费国、制造国和资源国 [93][96][98] 债务周期理论框架 - 长期债务周期约80年（±25年） 短期债务周期约6年（±3年） [13][192][197] - 短期债务周期循环：衰退→信贷刺激→繁荣→泡沫通胀→信贷收紧→衰退 [191] - 1945年至今美国经历13个短期债务周期 当前处于第13周期2/3阶段 [193][305] - 债务积累导致后期出现债务重组和货币化 引发经济动荡 [195][196] - 大债务周期后期央行无力救市 债务资产丧失财富储存功能 [198][199] - 国家破产本质是债务违约 政府通常选择印钞导致货币贬值 [205][206][235] 美国债务现状与风险 - 2024年美国财政支出6.75万亿美元 收入4.92万亿美元 赤字1.83万亿美元 [66] - 美债规模超36万亿美元 付息成本占财政收入14% [70][220][223] - 美债综合利率成本从2021年1.61%升至2024年3.32% 涨幅超一倍 [218] - 三大评级机构于2011年、2023年、2025年下调美国主权信用评级 [236] - 债务展期风险达历史最高水平 可能引发自我强化螺旋 [225][228][229] 历史债务周期案例 - 1861年内战使美国政府债务从GDP2%激增至40% 利息占预算一半 [244] - 1971年布雷顿森林体系瓦解 美元脱离金本位进入信用本位时代 [255][353] - 历史上政府违约三手段：增发货币引发贬值、债务重组、限制硬通货流动 [258][259][260][348][349][350] - 金本位时期黄金相对货币涨幅两次超10倍 [248][315] - 一战使美国成为最大债权国 二战重塑世界货币和政治秩序 [276][301][302][303] 资产配置策略 - 全天候策略核心：风险平价配置 追求所有经济环境下稳定表现 [359][368][369] - 组合配置四类资产：股票、债券、黄金、商品 [332][333] - 风险分散比资产分散更重要 通过杠杆平衡波动率 [361][384] - 经济增长超预期利好股票和商品 通胀超预期利好商品和TIPS [378][380] - 1971年美元脱钩黄金后 股市和黄金大幅上涨 [354][357]

美国国债规模与现状 - 美国国债规模已达37万亿美元[2] - 美国债务占GDP比重超过120% 较2000年的50%增长超过一倍[7] - 2024年国债利息支出已超过国防开支 成为政府第三大支出项目[10] - 预计2026年政府净利息支出将超过1万亿美元[9] 全球债务问题比较 - 日本政府债务占GDP比重达250% 为全球最高[13] - 美国债务负担全球排名第六[13] - 德国实行财政自律 年度预算赤字控制在3%以内[14] - 希腊 意大利等欧洲国家存在显著债务压力[14] 债务理论框架分析 - 达利欧提出国家破产六阶段理论：低债务 借钱扩张 繁荣 泡沫形成 债务顶部 化债[14] - 现代货币理论(MMT)认为只要不引发恶性通胀 主权债可无限发行[23] - 实践显示MMT存在边界 美国2022年加息 日本2012年后通胀上升均证实限制[26] - 国家破产案例包括1998年俄罗斯违约 2012年希腊违约及拉美债务危机[29] 债务解决路径推演 - 最理想方案是通过经济增长化解债务 如AI革命带来生产率提升[34] - 次选方案为温和衰退配合财政紧缩 类似日本"失去的三十年"[34] - 可能采用印钞还债方式 但会削弱美元全球主导地位[35] - 若持续印钞可能导致全球抛售美债 转向黄金或数字货币[37] 投资策略建议 - 反对短期高频决策 因易被AI替代且影响生活状态[40] - 倡导长期低频决策 强调积少成多和风险抵御能力[42] - 提出四笔钱规划框架：活钱(10%) 保命钱(20%) 进取钱(30%) 长钱(40%)[45] - 长钱规划需注重资金安全 收益稳定和长期增值特性[45]

经济周期与个人命运 - 个人财富创造机会与经济周期阶段高度相关 在经济上行周期中 个人创造财富的机会更多 反之则可能面临更多挑战 [1][47] - 日本"失去的三十年"案例显示 年轻一代在经济下行周期中可能面临发展困境 [2][48] 大债务周期理论 - 瑞·达利欧提出"大债务周期"概念 基于过去100多年35个国家的案例研究 发现债务引发危机的模式具有规律性 [5] - 短期债务周期持续约6年 包含繁荣与衰退的循环 由信贷创造推动经济增长 随后央行通过利率调整控制通胀 [7][8][9][10] - 长期债务周期持续约80年 由多个短期周期累积形成 债务增长超过收入增长 最终导致不可持续的债务危机 [11][14][19][21] - 去杠杆化阶段分为"和谐的去杠杆化"和"痛苦的去杠杆化" 前者包括债务重组和央行印钞 后者涉及违约和经济停滞 [22][23] - 五大力量共同构成整体大周期：大债务周期 国内政治周期 国际地缘政治周期 自然力量周期 创新周期 [26][27] 周期不可知性 - 信贷周期是所有周期视角中最敏感 波动性最强的 能触发一系列事件 [28] - 经济周期过于复杂 由多种因素共同作用形成混沌状态 包括信贷周期 存货周期 创新周期 政策周期等 [36][37][39] - 达利欧和霍华德·马克斯等顶尖投资人并非通过准确预测周期获利 而是通过尊重周期规律 在众人贪婪时保持克制 在恐惧时大胆下注 [33][34][35] - 经济系统是复杂系统 具有高维特征 债务周期等只是系统在低维层面的投影 无法直接观测全貌 [40][41] 周期中的投资机会 - 经济下行周期中反而存在投资机会 资产价格可能被低估 而繁荣期资产普遍被高估 [64] - 霍华德·马克斯提出周期投资三步骤：有识（独立思考） 有胆（逆市场情绪操作） 有备（做好出错准备） [66][67][68][69] - 2008年金融危机和欧债危机期间 达利欧通过把握周期机会创造了超高收益率 [30] 产业周期与成功案例 - 康波周期约50-60年 与长期债务周期同步 顶级成功人士往往借助产业上升周期放大自身才能 [42][43] - 信息革命上升周期催生了乔布斯 比尔·盖茨等科技领袖 [44] - 中国经历三波造富浪潮：80年代信息差造富 90年代下海造富 本世纪初期房地产和互联网造富 [45] 社会结构变化 - 中国"35岁危机"是特殊经济发展阶段的产物 与急速追赶阶段和人口红利相关 未来将随着经济结构变化而消弭 [53][54][55] - 日本"失去的三十年"期间消费观念发生转变 从虚荣型消费转向简约精神和体验式消费 [58][59] - 中国类似变化正在发生 自我意识觉醒 副业发展 乡村探索等新趋势出现 [61][62]