报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 中东地缘政治风险持续升级，避险情绪推升贵金属价格，短期需警惕“卖现实”交易，中期继续看好在各国财政不纪律性以及地缘风险高频化时代下的金银上涨趋势[1][4][48] - 工业金属方面，本轮跨资产负反馈已结束，随着3-4月传统工业金属旺季来临，节前离场的宏观资金再度回归，工业金属价格本周录得普涨[1][29] - 美国1月FOMC会议纪要偏鹰，再通胀趋势初现，市场降息预期被打压，美联储决策关注点可能再次从劳动力市场转向通胀风险[28][47] 行情回顾总结 - 本周（2月23日-2月27日）上证综指上涨1.98%，申万有色金属行业上涨9.77%，在31个申万一级行业中排名第2位，跑赢上证指数7.79个百分点[14] - 申万有色金属类二级行业全线上涨，其中小金属板块上涨17.72%，能源金属板块上涨9.32%，金属新材料板块上涨9.26%，贵金属板块上涨8.32%，工业金属板块上涨7.75%[14] - 个股方面，本周涨幅前三的公司为云南锗业（+37.77%）、章源钨业（+32.81%）、锌业股份（+26.96%）[19][21] 工业金属基本面总结 - **铜**：伦铜报收13,296美元/吨，周环比上涨2.56%；沪铜报收103,920元/吨，周环比上涨3.53%[30][33] 供给端矿端紧缺延续，进口铜矿TC下跌至-51美元/吨，预计3月国内部分冶炼厂将开始检修[33] 需求端春节后阶段性补库释放刚性需求，电网订单成为核心支柱[33] 三地交易所库存续创近一年新高，LME库存25.37万吨（周环比+7.89%），SHFE库存39.15万吨（周环比+43.69%），COMEX库存60.15万吨（周环比+0.47%）[31][34] - **铝**：伦铝报收3,142美元/吨，周环比上涨1.26%；沪铝报收23,835元/吨，周环比上涨2.76%[30][37] 供应端，我国电解铝理论开工产能为4432万吨，周环比增加0.5万吨；海外South32莫桑比克电解铝厂已确定减产，2026财年产量指引较2025财年下降32%[37][39] 需求端，铝板带箔及铝棒产能利用率环比分别上升0.44pct和0.57pct，电解铝社会库存环升26.14%至113.11万吨，触及2023年以来高位[39] 后续需关注中东地缘局势，中东近700万吨电解铝产能可能面临原料短缺影响[39] - **锌**：伦锌收盘价为3,308美元/吨，周环比下跌2.20%；沪锌收盘价为24,710元/吨，周环比上涨2.13%[30][41] 库存方面，LME库存9.74万吨（周环比-4.16%），SHFE库存12.61万吨（周环比+44.85%）[31][41] - **锡**：伦锡收盘价为58,050美元/吨，周环比大幅上涨24.68%；沪锡收盘价为453,240元/吨，周环比上涨24.04%[30][44] 供给端，印尼正研究禁止锡等原材料出口政策，2026年1月锡锭出口量下滑47%至2,653.7吨[44] 库存方面，LME库存0.76万吨（周环比-1.44%），SHFE库存1.23万吨（周环比+11.25%）[31][44] 贵金属基本面总结 - **黄金**：COMEX黄金收盘价为5,296.40美元/盎司，周环比上涨3.24%；SHFE黄金收盘价为1,147.90元/克，周环比上涨1.93%[47][49] 地缘政治风险是主要驱动因素，以色列对伊朗发动打击及伊朗最高领袖哈梅内伊身亡事件推动市场避险情绪，黄金价格暗盘一度上行至5500美元/盎司关口[4][48] - **白银**：COMEX白银收盘价为94.43美元/盎司，周环比上涨11.65%；SHFE白银收盘价为23,019.00元/吨，周环比上涨11.60%[49] 稀土与小金属基本面总结 - **稀土**：本周稀土价格环比上涨，氧化镨钕收报87.00万元/吨（周环比+3.57%），氧化镨收报96.25万元/吨（周环比+8.76%），氧化镝报收1,600元/千克（周环比+10.34%），氧化铽收报6,550元/千克（周环比+1.39%）[66][69] 供给端镨钕市场供应持续紧张，需求端下游钕铁硼企业陆续复工，长期看人形机器人等新兴领域有望提振需求[66]

上海期货交易所黄金期货仓单及市场表现 - 上海期货交易所黄金期货仓单总计105,072千克，与上一交易日相比无变化，增量为0千克 [1] - 沪金主力合约日内价格震荡，开盘价为1,123.94元/克，最高触及1,130.38元/克，最低跌至1,087.32元/克 [1] - 截至发稿，沪金主力合约报1,110.10元/克，日内下跌1.61%，成交量为3,035.68手，持仓量为153,140.00手，日持仓减少1,412手 [1] 国际黄金市场及关联资产动态 - 纽约金价昨夜大幅下跌，一度下挫近200美元/盎司，跌破5,000美元/盎司关口，对应带动沪金价格跌至1,100元/克附近 [1] - 美元指数同期出现小幅走强 [1] - 美国1月非农就业数据新增13万人，结果远超市场预期，导致市场对美联储降息的预期下降 [1] - 美国纳斯达克指数昨夜也出现明显下挫，反映出短期全球市场流动性状况较差 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期和中期震荡、日内震荡偏弱，建议观望，因去美元化长期趋势不变但短期全球流动性下降，金价承压 [1] - 铜短期和中期震荡、日内震荡偏弱，建议观望，因节前资金了结意愿强，驱动不强 [1] 根据相关目录分别总结 黄金 - 昨夜金价跳水，纽约金一度下挫近200美元/盎司，跌破5000美元/盎司，对应沪金跌至1100元/克关口，同时美元指数小幅走强 [3] - 1月美国非农就业新增13万人，远超市场预期，导致市场降息预期下降，可关注当晚美国通胀数据 [3] - 昨夜美股尤其是纳斯达克指数明显下挫，短期全球市场流动性较差，临近国内春节假期，资金趋于谨慎 [3] - 春节假期需关注美伊地缘政治关系、市场对候选美联储主席的计价反复及凯文沃什的动向 [3] 铜 - 昨夜铜价跟随贵金属跳水，沪铜主力期价下挫超2000元/吨，一度跌破10万关口，沪铜持仓量持续下降 [4] - 铜价走势与白银相似度较高，周三美国非农数据超预期使白银跳水明显，铜价跟随走弱 [4] - 2月以来铜价呈现减仓震荡运行，节前产业近弱远强格局依旧，临近春节资金了结意愿上升，铜价驱动不足，跟随贵金属走势但表现抗跌 [4] - 技术上需关注10万关口多空博弈，春节假期需关注美国总统特朗普发言、美联储动向及国内假期累库情况 [4]

文章核心观点 - 中信证券研报预计，在鲍威尔担任美联储主席的任期内，美联储将不再降息 [1] - 预计在沃什担任美联储主席后，2025年下半年基准情形将降息1至2次，每次25个基点 [1] 美国就业市场状况 - 2026年1月美国新增非农就业人数超预期，失业率低于预期，失业率下行至4.3% [1] - 教育和保健服务业撑起了整个私人服务部门的新增就业 [1] - 美国就业市场仍以招聘收缩为主，实际裁员尚未扩散，但裁员意向有所抬升 [1] 市场预期与数据影响 - 市场在1月非农报告发布前，更关注2025年3月基准终值的修订情况，担心年度修订“破百万” [1] - 与初值相近的终值并未掀起波澜，反而是1月强于预期的就业数据使得市场降息预期下修 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 日内金银价格冲高后震荡回落回吐部分涨幅，受美伊和俄乌地缘紧张局势升级、美国政府暂停部分“停摆”等影响；预计短线金银价格维持宽幅震荡，白银操作建议谨慎；近日地缘局势升级叠加美国就业数据走软对贵金属形成支撑，但当前金银市场波动率仍处高位，波动风险较大，白银端尤为明显 [1] - 黄金短线大概率宽幅震荡，中长期上涨支撑逻辑未改；主要因美伊、俄乌地缘局势在和谈前生变推升避险情绪，但投资者信心仍偏脆弱，且美国1月ADP就业人数和ISM非制造业PMI不及前值提升市场降息预期，当前黄金市场波动率仍处高位 [1] - 白银短线宽幅震荡，需警惕高波动风险，中长期利多支撑较强；日内银价驱动与黄金趋同，地缘局势生变推升避险情绪同时，白银现货端利多驱动边际减弱，1月中旬以来白银关税风险回落，美国囤银节奏放缓、伦敦白银现货租赁利率下行 [2] 根据相关目录总结 商品指数 - 特色指数中商品指数为2421.45，涨幅1.99%；商品20指数为2772.98，涨幅2.43%；工业品指数为2322.73，涨幅1.42%；PPI商品指数为1434.67，涨幅1.75% [42] 板块指数 - 2月4日贵金属指数为4407.58，今日涨跌幅+5.88%，近5日涨跌幅-18.91%，近1月涨跌幅+9.34%，年初至今涨跌幅+15.25% [43]

提名结果与候选人背景 - 特朗普提名凯文·沃什为下届美联储主席，该结果超出市场预期，因提名前一天沃什与另一候选人里德尔的获选概率仍相差不大[1][4] - 被提名人凯文·沃什55岁，拥有金融机构、政府部门及美联储任职履历，其岳父罗纳德·兰黛是特朗普好友，这可能是其获得提名的重要原因[2][10] - 沃什主张通过缩减美联储资产负债表（缩表）来控制通胀，并支持同步降息，其立场比现任主席鲍威尔更偏鸽派，但比此前热门人选哈塞特更偏鹰派[1][3][11] 政策立场与市场预期 - 沃什提名后，市场降息预期变化不大，利率期货仍预期首次降息在6月，概率超80%，全年降息2次[1][8][18] - 沃什的政策倾向具有“灵活性”，其早期担任美联储理事时为强硬鹰派，但近期表态转为明显鸽派[3] 确认流程与潜在变数 - 提名需经参议院批准，目前参议院共和党与民主党席位比为53:47，银行委员会席位比为13:11[6][14] - 由于现任主席鲍威尔正受司法调查，引发部分共和党参议员不满，其中银行委员会成员Tillis明确表示将阻挠新主席提名，可能导致确认进程不顺畅[6][16] - 若提名在鲍威尔5月15日任期结束时仍未获确认，可能需任命“临时主席”，历史上类似情况曾导致职位空缺约1.5至2.5个月[7] 短期市场影响 - 提名宣布后次日（1/31），标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别下跌0.4%、0.9%、0.4%，美元指数大涨1.0%至97.1，现货黄金暴跌9.3%至4880美元/盎司[9] - 短期看，提名结果预计将利空美股和黄金，推升美元和美债收益率，因黄金做多交易拥挤且估值（金价/美国M2）已达过去40年最高水平[9][21][24] 中长期核心变量 - 中长期市场影响的核心变量是沃什能否保持货币政策独立性，若其表现出服从于特朗普的倾向，则可能利好美股和黄金，但继续缩表的政策可能导致美债收益率易上难下[9]

国内金饰价格创新高 - 2026年1月28日，国内多家金饰品牌足金报价突破1600元/克，创下新高 [1] - 周大福足金饰品报价为1618元/克，较1月27日的1578元/克上调了40元/克 [1] - 周生生足金饰品报价为1614元/克，较1月27日的1577元/克上涨了37元/克 [1] - 老凤祥报价为1620元/克，老庙报价为1612元/克 [2] 主要金饰品牌价格及日涨幅 - 根据价格对比表，1月28日主要金饰品牌价格及日涨幅分别为：周大福1618元/克（+2.53%）、老凤祥1620元/克（+2.79%）、周六福1580元/克（+0.45%）、周生生1577元/克（+0.19%）、六福珠宝1583元/克（+0.44%）、老庙1612元/克（+2.35%）[3] - 老凤祥与老庙的日涨幅显著，分别达到2.79%和2.35% [2][3] - 周大福的日涨幅为2.53% [3] 国际金价同步暴涨 - 2026年1月28日，国际金价持续暴涨，现货与期货价格双双突破美元/盎司关口 [3] - 截至发稿，COMEX黄金期货价格报5210美元/盎司，上涨2.51% [3] - 伦敦现货黄金价格报5223.945美元/盎司，上涨0.81% [3] 金价上涨的驱动因素 - 地缘政治与贸易政策的不确定性推高了市场避险情绪，对金价形成有力支撑 [4] - 具体事件包括：美欧就格陵兰岛事件达成初步协议但美方保持强硬、特朗普威胁对加拿大商品加征100%关税、美国再度向伊朗发出军事威胁 [4] - 美联储即将召开的议息会议若释放偏鹰派信号，可能降低市场降息预期，从而掣肘金价上行幅度 [4] - 当前金价创下新高，资金获利了结可能加大短期价格波幅 [4] 机构对黄金的长期展望 - 机构普遍看涨黄金长期走势 [4] - 美国银行将其近期黄金目标价上调至每盎司6000美元 [4] - 高盛将目标价从每盎司4900美元上调至5400美元 [4] - 摩根士丹利将牛市情景下的目标价上调至5700美元/盎司 [4]

核心观点 - 沪锡期货价格创历史新高，主力合约触及涨停，涨幅8%，报413170元/吨 [1] - 尽管价格高企，但国内锡市场隐形库存干涸，库存累积不及预期，价格上方约束较轻 [2] 宏观环境 - 美国CPI数据出炉后，市场降息预期加强 [2] 供给端分析 - 缅甸佤邦锡矿产量逐步恢复 [2] - 云南地区冶炼厂开工率维持高位，上周为87.09%，与前周基本持平 [2] - 由于锡矿加工费持续处于低位，企业进一步开工意愿不足 [2] - 江西地区冶炼厂面临再生原料供应不足困境，精锡产量延续偏低水平，上周部分企业进一步小幅减产 [2] 需求端分析 - 行业呈现旺季不旺、分化严重的特征 [2] - 新能源汽车和AI算力需求稳定增长 [2] - 传统电力和家电领域需求订单欠佳 [2] - 光伏装机同比大幅下降 [2] 库存与后市展望 - 国内锡矿及锡锭的“隐形库存”相对干涸，库存累积不及预期，甚至阶段性出现去库情况 [2] - 库存水平仍处于历史中游区间 [2] - 锡在终端应用上较为分散，使得终端对价格上涨并不敏感，价格上方的天然约束相对较轻 [2]

报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [2] 报告的核心观点 - 12月非农显示就业市场继续降温，新增就业中枢下移，薪资增速回升部分源于工作时长降低，失业率回落，整体下行风险可控；12月数据摆脱政府停摆影响更准确，下月数据因调整波动或较大；数据公布后市场降息预期克制，1月大概率暂停降息，2026年内1 - 2次降息或在下半年 [4][39] - 近期地缘政治风险升温，美国战略重心转变引发市场避险情绪，支撑美元指数和贵金属；经济数据喜忧参半，市场对美联储主席人选预期摇摆，降息预期克制，美债收益率震荡回升，美股高位震荡 [5][44] 根据相关目录分别进行总结 美国12月非农及就业市场情况 - 12月非农新增就业5万人不及预期，过去12个月平均每月新增4.8万人，新增就业中枢下移；10、11月新增就业人数合计下修7.6万人；失业率回落至4.4%，劳动参与率降至62.4%；时薪环比增速0.3%、同比增速3.8% [3][9] - 私人服务就业新增5.8万人，主要来自休闲和酒店业、教育和医疗保健，零售业裁员，就业结构恶化；政府部门就业人数增加1.3万人，后续对就业市场拖累或缓解 [19] - 年末消费需求回升，餐饮服务业就业增加，教育和医疗行业保持增长；12月ISM服务业PMI和就业分项回升，服务业就业有韧性 [23] - 生产部门延续裁员，12月就业减少2.1万人，各行业均裁员，高利率下制造业承压 [26] - 11月职位空缺数回落，服务业部分行业空缺数降低、零售业增加，生产部门建筑业空缺数回升、制造业需求下滑 [30] - 12月薪资增速回升，多数行业薪资同比增速回升，对核心通胀和居民消费构成支撑 [34] - 12月平均每周工时34.2小时略低于预期和前值，多数行业工作时长回落，整体经济状况尚可 [36] 投资建议 - 地缘政治风险升温支撑美元指数和贵金属，经济数据喜忧参半、市场对美联储主席人选预期摇摆，降息预期克制，美债收益率震荡回升，美股高位震荡 [5][44]

黄金期货行情表现 - 12月31日，沪金主力合约暂报977.56元/克，较前日下跌0.85% [1] - 当日开盘价为993.76元/克，盘中最高触及993.76元/克，最低下探至964.00元/克 [1] 宏观政策环境 - 美联储12月会议纪要显示内部分歧，大多数官员认为如果通胀回落，进一步降息是合适的，但也有部分决策者主张按兵不动 [1] - 市场交易员对美联储明年降息两次的预期维持不变 [1] - OPEC+据悉本周可能维持其暂停增产的计划不变 [1] 市场情绪与机构观点 - 市场情绪偏谨慎，对降息的押注倾向于2026年降息2次，而非此前更激进的3次 [2] - 美元指数出现反弹 [2] - 黄金短线动能不足，但长线看多逻辑未变 [2] 投资策略建议 - 策略上，沪金多头相对稳健，02合约前多可继续持有 [2]