黄金市场反弹原因 - 美联储释放鸽派信息，市场预期最早9月降息，年底可能降息2次 [1] - 美国对多国发出关税威胁，避险情绪升温 [1] - 中国央行连续8个月增持黄金，6月单月增持7万盎司 [1] 中国央行黄金储备动态 - 6月末黄金储备达7390万盎司，较5月增加7万盎司 [1] - 自去年11月以来连续8个月增持黄金，延续"八连增"趋势 [1] - 上半年10家保险企业试点投资黄金，为上金所引入更多资金 [1] 黄金储备战略意义 - 黄金作为非主权信用资产可对冲美元风险，优化外汇储备结构 [2] - 全球经济不确定性增强背景下，黄金配置价值持续提升 [2] - 黄金高流动性特质可增强主权货币信用，保障国际支付体系稳定 [2] 未来增持黄金展望 - 中国黄金储备规模仍低于部分发达经济体，增持空间较大 [2] - 央行通过多元配置应对外部金融冲击，增持黄金是长期方向 [2]

6月非农数据核心表现 - 新增非农就业14.7万，超预期10.6万，连续四个月超预期，前两月数据合计上修1.6万（4月从14.7万上修至15.8万，5月从13.9万上修至14.4万）[1][14] - 失业率从4.2%降至4.1%，低于预期4.3%，劳动参与率从62.4%微降至62.3%[2][20] - 时薪增速环比0.2%低于预期0.3%，周工时降至34.2小时（2015年以来低位），周薪环比下降0.1%（年内首次负增长）[3][26] - 罢工结束贡献新增就业约0.56万[1][17] 行业就业结构分化 - 政府部门贡献50%新增就业（+7.3万，前值+0.7万），其中州政府+4.7万，地方政府+3.3万[1][16] - 教育保健服务（+5.1万）、休闲酒店业（+2万）、建筑业（+1.5万）为主要增长行业[1][16] - 专业和商业服务、制造业、采矿等私人部门就业负增长，就业扩散指数49.6%低于2015-2019年平均60%[14][16] 市场反应与降息预期调整 - 期货市场定价7月降息概率从25.3%骤降至4.7%，9月降息概率从91%降至70.7%，全年降息预期从2.6次下调至2.1次[4][28] - 美股普涨（标普500 +0.83%），美元指数上涨0.35%，十年期美债收益率上行6.3BP至4.342%[4][28] 就业市场多维度评估 - 亚特兰大联储就业市场状况指数本月0.389，略高于4月0.387但低于去年底0.459，弱于2019年平均0.6但强于2006-2007年周期[9][12] - 15个指标历史分位数62.9%，较2022年峰值88.9%显著回落，但仍高于2007年平均56.5%[8][9] 劳动力市场结构性特征 - 失业率下降主因供给收缩：青年劳动参与率从36.2%降至35.1%，女性劳动参与率从58.6%降至58.5%，合计贡献失业率下行约0.15个百分点[20][21] - 薪资收入走弱反映需求边际下滑：时薪增速折年率3.5%持平前值，但周薪环比负增长[3][26]

金价走势分析 - 近期金价持续攀升，周大福、六福、周生生等品牌报价在1003-1005元/克，较前几日998-999元/克上涨5-7元 [4] - 中国黄金报价较低为969元/克，与最高价相差36元/克，购买50克可节省1800元 [4] - 上涨主因包括国际金价高位震荡、市场降息预期及避险情绪共同作用 [4] 饰品金与投资金价格差异 - 饰品金价包含工艺费、品牌溢价及门店运营成本，品牌知名度越高溢价越高 [5] - 周大福10克小金链售价约10050元，同等重量投资金条仅7850元，差价达2200元 [5] - 投资需求建议选择金条或水贝批发金以降低成本，佩戴或收藏需求则需承担品牌溢价 [5] 购金策略建议 - 投资需求优先选择溢价较低的投资金条或水贝批发金 [6] - 佩戴或收藏需求可货比三家，周六福（985元/克）、菜百（982元/克）、中国黄金（969元/克）等品牌价差显著 [8] - 储蓄或增值需求建议等待国际金价回调或采用定投法分散风险 [8] 当前购金时机评估 - 高位震荡不预示立即暴跌但存在回调可能，黄金投资更注重长期保值而非短期投机 [9] - 刚需且资金可长期持有者受短期涨跌影响较小，短线交易则因波动有限且成本高风险高 [9]

123456789:;<2025-07-04 !"#$%&'()*+,-.$%/0 ——!"#$%&'(1 !"#$ 徐闻宇 * xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 !"#$%&"'() *+,-./01121/34 5) !"#$% 7 月 3 日，美国劳工部公布数据显示，美国 6 月非农就业人口增加 14.7 万人，预期 11 万人，前值由 13.9 万人修正为 14.4 万人； 6 月失业率为 4.1%，低于预期的 4.3%和上个 月的 4.2%。 &'"( ■ 6 !"#$%&'7 !()*+,-(. 招聘和空缺：招聘需求趋缓，职位空缺回升。 1）截止 2025 年 6 月，招聘计划月均小 幅回落至 3191 万人，较 5 月均值回落近 5500 人，而在 2021 年时为 12.7 万人（2019 年 时为 10.4万人）。2）截止 2025年 6月，修正后的非政府部门职位空缺数升至 693.6万， 但相比较 2022 年 1000 万以上的高点持续放缓（其中制造业缺口降至 41.4 万人）。 非农就业：新增就业总量回落，失业率有所回落。 1 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对各品种给出操作建议，涵盖金融、黑色、有色、能源化工、农产品、特殊商品、新能源等板块，涉及期指、期债、金银、集运指数、钢材、铁矿、焦煤、焦炭、原油、化工品、农产品等品种，依据各品种市场情况给出买卖、套利、观望等操作建议[2]。 各板块总结 金融板块 - 股指：板块轮动，上方压力仍存，推荐尝试在中证1000品种上择时逢回调买入贴水较深的09合约，并逢高卖出上方6300附近09看涨期权形成备兑组合[2] - 国债：临近月末，期债面临短期波动但总体偏强格局或不改，单边策略可适当逢调整配置多单，期现策略可关注TS2509合约正套策略及做陡曲线[2] - 贵金属：持续关注美国通胀数据对美联储货币政策预期的影响，黄金继续尝试虚值期权双卖策略，银价短期多头受宽松预期驱动在36 - 37美元区间偏强震荡[2] - 集运指数（欧线）：谨慎观望，预计08合约在1700 - 1800徘徊[2] 黑色板块 - 钢材：工业材需求和库存走差，单边操作暂观望，关注多材空原料套利操作[2] - 铁矿：铁水维持高位，终端需求有韧性，逢低做多，上方压力位参考720左右[2] - 焦煤：市场竞拍流拍率下降，煤矿开工高位回落，现货弱稳运行，单边逢低做多或多焦煤空焦炭[2] - 焦炭：主流钢厂6月23日第四轮提降落地，焦化利润下行，价格接近阶段性底部，多焦煤空焦炭[2] 有色板块 - 铜：COMEX - LME价差再度走扩，市场降息预期提高，主力参考78000 - 81000[2] - 氧化铝：过剩格局难改，中长期逢高布局空单[2] - 铝：盘面震荡上行，主力参考19800 - 20800[2] - 铝合金：淡季基本面维持弱势，盘面偏弱震荡，主力参考19200 - 20000[2] - 锌：美元走弱提振价格，下游接货意愿走弱，主力参考21500 - 23000[2] - 镍：盘面延续上涨，产业过剩持续制约，主力参考116000 - 124000[2] - 不锈钢：盘面维持窄幅震荡，消息面扰动基本面弱势未改，主力参考12300 - 13000[2] - 锡：强现实下锡价高位震荡，关注供给侧恢复节奏，依据库存及进口数据拐点逢高空思路为主[2] 能源化工板块 - 原油：市场逐渐回归基本面驱动，盘面多空僵持下震荡，布伦特上端压力在[64, 65]，SC压力位在[490, 500]，建议短期观望，WTI下方支撑给到[63, 64][2][4] - 尿素：消息面短暂改善市场预期，后市需看出口配额能否落实，短期可考虑逢低布局多单，主力合约支撑位调整到1690 - 1700[2] - PX：供需偏紧但油价支撑有限，短期震荡调整，在6500 - 6900区间震荡，单边暂观望[2] - PTA：供需预期转弱且油价支撑有限，短期震荡调整，在4600 - 4900区间震荡，单边暂观望，进行TA9 - 1滚动反套操作[2] - 短纤：工厂减产预期下，加工费逐步修复，单边同PTA，盘面加工费低位做扩为主[2] - 瓶片：需求旺季，存减产预期，加工费筑底，跟随成本波动，单边同PTA，主力盘面加工费预计在350 - 600元/吨区间波动，关注区间下沿做扩机会[2] - 乙醇：短期供增需弱，且油价回落，预计回调，短期看涨期权EG2509 - C - 4450卖方持有[2] - 苯乙烯：或延续走弱，关注原油跌势延续性，偏空对待，关注原料共振机会[2] - 烧碱：送碱量下滑、碱厂去库，关注现货能否维稳，短期预计震荡反复，建议观望，中期找寻高空机会[2] - PVC：需求淡季但进一步驱动尚不足，盘面震荡运行，待反弹和新驱动找寻高空机会为主[2] - 合成橡胶：丁二烯走弱，上方承压，短期逢高做空[2] - LLDPE：估值中性偏低，成交一般，短期震荡偏弱[2] - PP：供需双弱，成本端支撑走弱，谨慎偏空对待，可7250 - 7300介入空单[2] - 甲醇：地缘冲突缓解，基差偏强，观望[2] 农产品板块 - 粕类：连粕跟随美豆回落，关注月底种植面积报告，短期回调[2] - 生猪：年初仔猪腹泻或影响后续供应，市场情绪偏强，谨慎偏多[2] - 玉米：余粮紧缩，期现走势分化，关注2360 - 2370支撑[2] - 油脂：市场消化巴西生柴掺混率提升的利好，P2509参考8200 - 8500[2] - 白糖：海外供应前景偏宽松，反弹偏空交易，参考区间5600 - 5850[2] - 棉花：下游市场保持弱势，关注13700附近压力位[2] - 鸡蛋：现货保持偏弱格局，近月反弹偏空，关注远月做多机会[2] - 苹果：行情趋稳，成交随行就市，主力在7700附近运行[2] - 红枣：市场价格趋稳运行，短期反弹偏强[2] - 花生：市场价格偏强震荡，主力在8100附近运行[2] 特殊商品板块 - 纯碱：部分碱厂装置扰动日产减量提振盘面，反弹高空思路[2] - 玻璃：现货市场走货转好，短期盘面存支撑，09合约950 - 1050区间波动[2] - 橡胶：基本面走弱预期，14000以上空单继续持有[2] - 工业硅：大型企业减产带动期货价格增仓上行，关注迁高试空机会[2] 新能源板块 - 多晶硅：减产预期带动期价走高，空单谨慎持有，注意做好止损计划[2] - 碳酸锂：盘面维持偏强，情绪改善基本面仍有压力，主力参考5.8 - 6.2万运行[2]

宏观经济数据 - 美国5月非农就业新增13.9万人，高于预期的12.6万人，但前值下修至14.7万人，劳动力市场趋势性放缓信号显现 [1] - 劳动参与率意外下降0.2个百分点至62.4%，失业率保持4.2%，小时工资同比增速保持3.8%，环比增速上升0.2个百分点至0.4% [1] - 与贸易相关的服务行业就业偏弱，居民生活类服务业就业保持韧性，但初次申请失业金人数小幅抬头，主动辞职人数下滑，临时解雇人数上抬 [1] - 美国5月ISM制造业指数录得48.5，低于预期值49.2和前值48.7，连续三个月处于收缩区间 [1] - 美国5月ISM非制造业指数录得49.9，低于预期值52和前值51.6，自近一年来首次进入收缩区间 [2] 主要指数表现 - 上周（6月2日-6日），标普油气指数上涨3.10%，纳斯达克100指数上涨1.97%，标普500指数上涨1.50% [2][3] - 标普500覆盖的11个行业板块有8个上涨，通信设备领涨3.19%，必需消费领跌1.57% [2][3] - 标普500信息技术上涨3.00%，能源上涨2.17%，材料上涨1.43%，工业上涨1.37%，医疗上涨1.25%，金融上涨0.64%，房地产上涨0.25% [3] - 标普500非必需消费下跌0.64%，公共事业下跌1.05%，必需消费下跌1.57% [3] 市场动态 - 美股继续反弹，中美领导人通话和略超预期的非农就业数据提振市场情绪，特朗普与马斯克关系破裂带来市场波动 [3] - 市场降息预期略有下降，但仍预期9月开始继续降息 [3] - 国务院副总理何立峰将于6月8日至13日访问英国，与美国总统特朗普的三名高级助手举行会谈，试图解决贸易争端 [3] - 需关注5月CPI数据，预计5月CPI较4月逐步反弹，后续通胀将在关税带来的价格扰动和基数效应下回升 [4] 基金产品 - 博时标普500ETF（513500）是国内跟踪美国标普500指数的ETF产品，覆盖美国11个行业500多家代表性上市公司，约占美国股票市场总市值的80% [4][5] - 博时纳斯达克100ETF（513390）跟踪纳斯达克100指数，信息技术行业占比57.87%，前十大个股均为优质高科技型企业 [5]

宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观快评】5 月美国非农数据点评 就业稳中趋弱，亮点在时薪增长 主要观点 ❖ 5 月非农数据简述：新增非农就业小幅超预期 1、新增非农就业小幅超预期，录得 13.9 万，预期 13 万。就业增长集中在 3 个 行业，教育保健服务（+8.7 万，前值+10 万）、休闲酒店业（+4.8 万，前值+2.9 万）、金融业（+1.3 万，前值+0.3 万），其他服务业（+0.9 万，前值-0.2 万）、 交运仓储（+0.58 万，前值-0.81 万）的就业亦有小幅增长。专业和商业服务、 采矿、制造业、零售、政府部门的就业萎缩。精简政府效果逐步体现，联邦政 府人员就业净减少 2 万，上月减少 1.3 万。罢工对本月非农就业基本无影响。 2、失业率持平于 4.2%。从失业原因来看，再就业和新入职者增加，分别带来 失业人数增加约 5.3 万、2.4 万，离职者减少导致失业人数大幅下降约 15.1 万， 企业裁员（永久失业）基本保持不变。此外，如果今年年内要连续三个月触发 衰退预警的萨姆法则，大概需要下半年失业率升至 4.6%及以上。 第一，前两个月新增非农就业下修明显，合计下修 9.5 万 ...

5月非农数据简述 - 新增非农就业13.9万，预期13万，集中在教育保健、休闲酒店、金融3个行业，专业和商业服务等行业就业萎缩，联邦政府人员净减少2万[2] - 失业率持平于4.2%，再就业和新入职者增加失业人数约7.7万，离职者减少使失业人数降15.1万，触发衰退预警需下半年失业率升至4.6%以上[2] - 时薪环比0.4%，预期0.3%，同比3.9%，预期3.7%，周工时34.3小时，时薪增长是劳动收入增长核心贡献[3] - 期货市场9月降息概率从61.3%降至51.8%，全年降息次数从2.1次降至1.8次，年末政策利率预期从3.795%升至3.886%，美股和美元指数上涨，美债利率上行[3] 5月非农数据点评 - 前两月新增非农就业合计下修9.5万，如3月从22.8万下修至12万[3] - 就业增长广度下降，单月就业扩散指数降至50%，三个月降至54.4%，新增就业集中在3个行业[9] - 失业率持平是以劳动参与率从62.6%降至62.4%为代价，劳动力减少62.4万，就业人数减少69.6万，各年龄段、各族裔劳动参与率均下降[4] 时薪增长亮点原因 - 时薪增速回升超预期，在通胀上行背景下，有助于保护中低收入群体消费能力[19] - 2021年以来中低时薪行业时薪增速快于中高时薪行业，但中高收入群体总税后收入增速仍好于中低收入群体，时薪增速放缓会影响中低收入群体购买力和贫富差距[19] 风险提示 - 关税政策不确定性和美国通胀上行风险[5]

美联储的谨慎立场 - 美联储政策制定者在利率调整上保持谨慎，希望在采取进一步行动前更清晰地看到财政和贸易政策以及经济的反应[1][3] - 这种谨慎态度反映了对当前经济形势复杂性和不确定性的认识，财政政策变化、贸易局势及经济数据波动都可能影响利率决策[3] - 美联储选择在政策调整上保持耐心，等待更多数据和信息出现[3] 市场的降息预期 - 交易员已撤销对6月会议降息的押注，市场预计政策暂停状态将延续至7月会议[1] - 期货市场头寸显示，9月底前降息的概率仍略高于50%，反映市场对经济前景的担忧[1][4] - 市场预期通胀放缓或经济恶化可能促使美联储采取宽松政策或加码刺激[4] 通胀与经济形势的不确定性 - 未来四个月形势明朗化是市场与美联储博弈的关键，通胀和经济形势的不确定性是影响决策的重要因素[5] - 若通胀放缓，美联储可能降息以支持经济增长；若通胀保持高位，可能维持利率不变甚至加息[5] - 经济恶化（如增长放缓、失业率上升或金融市场不稳定）可能迫使美联储采取降息或其他刺激措施[5] - 若经济数据表现韧性，美联储可能维持当前利率水平，等待更多数据确认经济走向[5] 政策与市场的博弈 - 美联储需在支持经济增长和维持价格稳定之间找到平衡[6] - 市场需密切关注经济数据和政策动态以调整预期和投资策略[6]

. 贵金属有色金属产业日报 2025/5/16 咨询业务资格：沪证监许可【2012】1515号 研报作者：许亮 Z0002220 审核：唐韵 Z0002422 【免责声明 】 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布时的观点、结论和建议。 在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修 改， 交易者（您）应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，交易者（您）并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对交 易者（您）依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用 或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为"东亚期货"，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本公 ...