2025 年 11 月 4 日 晨会速递 分析师点评 市场数据 总量研究 【宏观】日股狂欢，高市将把日本经济领向何方？——《海外非美经济探究》系列第 三篇 我们认为高市早苗重视财政对具体产业的支撑，短期拉动效果更显著。相较于安倍时 期，当前日本宏观环境也有利于经济温和增长：债务可持续性短期内仍然可控、居民 消费意愿有望改善、制造业投资进入顺风期、美日贸易协议冲击有限、日央行加息节 奏放缓。2026 年日元存在上行空间。日股前期涨幅已充分兑现政策预期，2026 年市 场情绪趋于理性，未来涨势可持续性取决于政策落地效果。 【金工】能繁母猪存栏微降，关注 PMI 景气趋势——金融工程行业景气月报 20251103 根据 10 月行业经营数据，我们预测煤炭、普钢、水泥行业利润景气度同比下降，浮 法玻璃吨盈利同比正增长。能繁母猪存栏微降，预计至明年 Q1 猪肉价格仍有持稳修 复可能。PMI 数据和房屋销售数据均走弱，关注基建托底预期重启。 行业研究 【房地产】10 月百强房企销售额环比+4%，1-10 月累计同比-17%——百强房企销售 跟踪（2025 年 10 月）(增持) 10 月 TOP10/TOP100 房企全 ...

公司拥有5 万立方米低温乙烯储罐，拥有30 万吨商品环氧乙烷、160 万吨乙氧基化标准产能。在建产能 方面，公司聚焦环氧产业链，持续向新能源及医用材料市场迈进。截至2025H1，公司在建产能项目包 括二期15 万吨/年环氧乙烷（环氧丙烷）精深加工衍生新材料扩能项目，年产2 万吨三（2-羟乙基）异 氰酸酯项目，工程进度分别为44.37%、42.04%。后续随着新增产能的投产放量，有望在一定程度上提 振公司业绩。 盈利预测、估值与评级：考虑到下游需求复苏力度不及我们此前预期，我们下调公司2025-2027 年的盈 利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为0.05（下调86%）/0.40（下调15%）/0.50（下调13%） 亿元。我们仍看好公司在环氧乙烷产业链的布局，未来有望持续向下游新材料方向布局，成长空间可 期，维持公司"买入"评级。 风险提示：原料价格波动风险，下游需求不及预期，产能建设进度不及预期风险。 2025 年前三季度，公司销售毛利率为5.36%，同比+3.73pct。展望未来，一方面，未来随着中国雅鲁藏 布江下游水电工程、川藏铁路、滇藏铁路、察墨公路等相关配套交通基建项目的推进，预计 ...

投资评级 - 报告对奥克股份维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩同比大幅减亏，归母净利润为-0.07亿元，同比改善1.27亿元 [1] - 第三季度单季营业收入为11.16亿元，环比增长1.6%，归母净利润为-0.08亿元，环比下降0.13亿元 [1] - 业绩改善主要得益于成本端下行，销售毛利率显著提升，2025年前三季度销售毛利率为5.36%，同比提升3.73个百分点 [2] - 公司是国内环氧乙烷衍生绿色低碳精细化工新材料的领先企业，正持续推进向新能源及医用材料市场迈进 [3] - 未来业绩改善可期，一方面受益于国内外基建项目推进带来的需求拉动，另一方面受益于汽车产业链复苏对上游电池材料的促进 [2] - 公司在建产能项目包括二期15万吨/年环氧乙烷精深加工项目和年产2万吨三异氰酸酯项目，工程进度分别为44.37%和42.04% [3] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入31.58亿元，同比增长5% [1] - 报告下调公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为0.05亿元、0.40亿元、0.50亿元，下调幅度分别为86%、15%、13% [3] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为44.58亿元、47.26亿元、51.04亿元，对应增长率分别为4.00%、6.00%、8.00% [5] - 预计公司毛利率将持续改善，从2024年的2.9%提升至2027年的7.9% [12] 产能与产业布局 - 公司拥有30万吨商品环氧乙烷、160万吨乙氧基化标准产能，并拥有5万立方米低温乙烯储罐 [3] - 公司聚焦环氧产业链，是全球最大的环氧乙烷衍生绿色低碳精细化工新材料供应商之一 [3] - 新增产能投产放量后，有望进一步提振公司业绩 [3] 市场数据 - 公司当前股价为8.74元，总股本为6.80亿股，总市值为59.44亿元 [6] - 公司近一年股价最低为4.90元，最高为9.53元，近3月换手率为164.80% [6] - 公司股价近期表现强劲，近1月、3月、1年的绝对收益分别为6.33%、17.00%、39.84% [9]

公司概况 * 纪要为山西华阳集团新能股份有限公司（华阳股份）2025年第三季度业绩电话会议记录[1] 三季度经营业绩 * 公司前三季度累计营业收入为169.56亿元，同比降低8.85%[6] * 三季度单季度营业收入为57亿元，环比二季度上升5%[6] * 前三季度累计实现利润19.64亿元，同比减少30%[6] * 三季度单季度实现利润6.95亿元，环比二季度增长120%[6] * 前三季度归母净利润为11.24亿元，同比减少38%[6] * 三季度单季度归母净利润为3.14亿元，环比增长83%[6] * 截至9月底，经营活动净现金流为7.15亿元，同比降低61%[6] * 三季度单季度经营现金流为6.6亿元，资金量回升[6] 煤炭板块生产情况 * 前三季度原煤产量完成3115万吨，超计划318万吨[2] * 前三季度商品煤产量完成2760万吨[2] * 前三季度商品煤销量完成2770万吨[2] * 三季度销量环比提升较多，部分原因是动用了库存煤炭[8] * 瓦斯治理方面，瓦斯钻孔完成进尺274万米，瓦斯抽采量完成4.3亿立方[2] * 公司当前核定产能为3590万吨，七元矿投产后将增加500万吨至4090万吨[10] 新能源新材料板块生产情况 * 前三季度光伏板块生产982兆瓦[2] * 前三季度钠离子电池生产108兆瓦时[2] * 前三季度煤层气抽采6亿立方[2] 四季度及未来展望 产量与销量 * 四季度原煤产量预计控制在900-1000万吨左右[9]，将保持在核定产能范围内组织生产[10] * 四季度将通过技术手段降低洗耗，目标是商品煤产量不会降低[10] * 公司将按照国家任务控制产量，确保安全生产[8] 新增矿井进展 * **七元矿**：预计今年年底完成竣工验收，转入生产矿井序列[2]，今年产量预计120-150万吨[15]，明年产量目标150-200万吨[15]，达产周期3-5年，最终达到500万吨核定产能[16][20][21]，煤质热值约6000大卡[16] * **坡底矿（玻里矿）**：力争今年实现联合试运转[2][3]，达产节奏与七元矿类似，第一年产量100万吨左右，之后每年按100万吨增量考虑[16] * **于家庄矿**：作为后备资源矿井，勘探手续已完成[2][3]，计划用2-3年时间办完前期手续，预计2027年进入基建阶段[61][62] 成本控制 * 三季度煤炭成本在每吨345-350元之间[13] * 四季度及明年将持续进行成本压控，重点针对材料消耗、动力消耗及非生产性费用[13][14] * 新矿井（七元、坡底）转固后会产生成本压力，但公司将通过增加产量等措施进行消化[52][53] 销售价格与结构 * 10月份以来煤价普遍增长，电煤价格较初期增长30元至目前增长70-80元，冶金煤增长约50元[67] * 公司销售结构为电煤、沫煤占比约80%，喷粉煤和块煤占比约20%[67] * 三季度长协煤兑现率约80%[24]，公司意愿是尽量多发高价的市场煤[24] * 国家确定的年度保供煤量为1909万吨[67] 资本开支与现金流 * 今年资本开支预计约50亿元，明后年主要开支仍集中在七元矿和坡底矿[27] * 七元矿今年仍有约15亿元投资，坡底矿明年投资约20-25亿元[27][28] * 账面货币资金约110亿元，主要用于保证生产经营稳定性和融资结构合理性，目前无重大新增资本支出计划[26] 费用与其他 * 三季度管理费用增加主要因七元矿试生产后费用归集变化所致[25] * 四季度减值损失影响预计不大，主要计提已在半年报完成[57] * 公司面临补缴税款带来的营业外支出压力，但今年已基本完成[38][39] 行业与政策环境 * 国家对煤炭产量进行控制，公司表示不会超核定能力生产[10][30] * 山西省2025年煤炭产量目标为13亿吨，预计2026年将维持此目标[40][41][42] * 安全生产检查常态化，公司表示目前生产组织一切正常，未受影响[30][45][46] 新能源转型战略 * 公司战略为“双龙驱动”，以煤炭为基础，强化向钠离子电池和碳纤维转型[33] * **钠离子电池**：定位煤矿应急电源和储能领域，已在公司内部及省内外部市场取得订单，正对接国家“十五五”储能规划[33] * **碳纤维**：目标为T1000及以上级别，目前处于调试阶段，目标市场为航空航天等高端领域，预计在“十五五”期间成为重要利润来源[34] 其他重要信息 * 子公司平舒公司和景福公司三季度环比大幅减亏，主要因过地质构造影响减弱，煤质和售价回升[70] * 公司暂无中期分红计划[28]

财务业绩 - 2025年前三季度营业收入921.62亿元，同比下降14.90% [1] - 2025年前三季度归属上市公司股东净利润1.26亿元，同比增加108.91% [1] - 2025年前三季度经营性净现金流117.88亿元，同比增长251.46%，创公司历史新高 [1][9] - 截至三季度末总资产2128.03亿元，归属于上市公司股东的净资产343.31亿元 [1] - 前三季度综合毛利率接近10%，相比去年同期提升1.3个百分点 [11] 核心业务运营 - 1600万吨/年盛虹炼化一体化项目运行平稳，核心装置基本维持满负荷运行，产销顺畅 [3] - 炼化产品中化工产品比例超过70%，汽柴油等成品油产出比例不到30% [3] - EVA总产能达到90万吨/年，行业龙头地位稳固，装置满负荷运行，产品产销顺畅 [4][11] - 10万吨/年POE装置已经建成投产，已开发光伏、发泡等多个牌号产品，并向下游光伏行业客户送样试用 [4][11] - 聚酯长丝业务运营平稳，毛利率同比略有收窄 [6] 未来战略与规划 - 全面构建并推进人工智能发展战略，打造AI浪潮下的系统化、差异化竞争优势 [7] - 深入推进"1+N"新能源新材料战略布局，聚焦石化炼化、新能源新材料、高端纺织等产业场景 [2][8] - 资本开支高峰期已经基本结束，未来资本开支预计呈现逐步下降趋势 [9][11] - 持续合理控制资本开支及资产负债水平，保持健康的经营现金流，注重股东回报 [9] 股东信心与行业环境 - 基于对公司未来发展的信心，控股股东一致行动人计划增持公司股份金额不低于5亿元，不超过10亿元，增持工作正在进行中 [10][11] - 在严控炼油、乙烯产能扩张的政策环境下，规模化、全链布局的炼化一体化企业能更好地把握政策、市场机遇 [11] - 公司原油采购基本来自中东地区，结合市场价格波动、生产经营计划及下游需求灵活制定采购计划，并适时开展原油期货套保 [11]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入169.56亿元，同比下降8.85%，归母净利润11.24亿元，同比下降38.20% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入57.16亿元，同比下降10.72%，归母净利润3.42亿元，同比下降34.33% [2] - 2025年前三季度公司经营活动现金流量净额为7.15亿元，同比下降61.62%，基本每股收益0.31元/股，同比下降38% [1] 煤炭业务运营 - 2025年前三季度公司原煤产量3115万吨，同比增加8.38%，商品煤销量3080万吨，同比增加15.87% [3] - 2025年第三季度公司原煤产量1039万吨，同比增加3.05%，商品煤销量1152万吨，同比增加21.5%，环比增加9.44% [3] - 2025年第三季度煤炭销售均价为431元/吨，同比下降21.55%，但环比增加2.98%，单位销售成本285元/吨，同比下降10.73%，环比下降0.51% [3] 盈利能力分析 - 2025年第三季度煤炭业务实现毛利16.85亿元，相较第二季度提升2.92亿元，环比增加20.96%，显示煤炭价格企稳回升，业绩环比改善 [3] - 2025年前三季度公司实现煤炭销售均价445元/吨，同比下降20.28%，单位销售成本288元/吨，同比下降15.81% [3] - 2025年前三季度公司扣非后归母净利润为11.70亿元，同比下降32.36% [1] 产能与资源储备 - 公司七元矿和泊里矿进入联合试运转，待正式投产后在产矿井核定产能有望提升至4500万吨/年以上 [4] - 公司2024年竞得于家庄区块探矿权，新增资源储量6.3亿吨，规划建设规模500万吨/年，为长期发展奠定基础 [4] 新能源新材料业务 - 钠离子煤矿应急电源从个别煤矿单机示范推进到商业化批量部署 [4] - 一期200吨/年T1000级高性能碳纤维示范线已完成设备安装，进入联合调试阶段，商业化逐步落地 [4] 未来展望 - 公司作为国内无烟煤行业龙头，煤炭资产优异且成本管控能力强，叠加产能和资源储量增长，具有高增长潜力 [5] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为16.23亿元、17.84亿元、20.68亿元，EPS分别为0.45元/股、0.49元/股、0.57元/股 [5]

企业家要带领企业战胜当前的困难，走向更辉煌的未来，就要弘扬企业家精神，在爱国、创新、诚信、社会责任 和国际视野等方面不断提升自己。申达集团有限公司党委书记、董事长张国平，正是这一精神的坚定践行者。 1985年，33岁的张国平在江阴申港西侧的宋家圩村，用不到30万元开启创业；2025年，年过七旬的他带领申达集 团致力于成为新能源新材料领域标杆，旗下纳力科技入选《2025全球独角兽榜》，博恒新材打破海外技术垄断。 四十年风雨征程，张国平以"实业报国"的坚守，诠释着中国企业家的初心与情怀；站在四十周年庆典的新起点， 他又以"再创业"的魄力锚定"百年申达"目标，为中国实体经济高质量发展注入新动能。 四十载栉风沐雨： 从"填补空白"到"打破垄断" 的实业坚守 2025年10月22日，秋阳正好，申达集团"创新、创优"发展大会暨成立40周年庆典在下属靖江国际大酒店的宴会厅 内隆重启幕。张国平目光缓缓扫过台下一张张熟悉的面孔，声音里难掩澎湃的情绪："四十年前，我们在1985年的 创业浪潮中埋下种子；四十年后，我们从单一产品创新迈向了新能源新材料领域的产业链革新。这一路，靠的就 是'危中求机、创新破局'的发展信念，更是所有申达 ...

会议背景与战略意义 - 会议于10月28日召开，旨在研究重大项目谋划实施工作，处于三季度收官、四季度冲刺及谋划“十五五”的关键节点 [2][3] - 重大项目是经济社会发展的“压舱石”，直接关系到区域发展的质量与未来，关乎全年目标实现及“十五五”良好开局 [1][3] - 项目谋划深度融入国家发展大局，是服务制造强国、黄河重大国家战略等的关键支撑，彰显经济大省的责任担当 [6] 项目聚焦领域 - 明确将“产业升级、基础设施、能源转型、城乡融合、民生改善”作为项目谋划实施的五个重点领域 [3] - 产业升级聚焦传统产业转型与新兴产业培育，旨在推动产业向中高端迈进 [5] - 基础设施针对互联互通短板，着力完善交通、能源等基础支撑 [5] - 能源转型回应绿色发展需求，加快构建清洁低碳的能源体系 [5] - 城乡融合破解区域协调发展难题，推动城乡要素双向流动 [5] - 民生改善紧扣群众急难愁盼，提升公共服务水平 [5] 产业升级与投资拉动 - 前三季度山东规模以上工业增加值增长7.8%，其中装备制造业增加值增长12.0%，上拉全省工业增速3.0个百分点 [4] - 万华化学布局的新一代电池材料产业园项目总投资168亿元，是全省首个绿电产业园示范项目，直接拉动建材、机械、电子等产业发展 [8] - 项目带动上下游产业链协同，形成完整的正极材料产业链，塑强山东在新能源材料领域的竞争力 [8] - “万项技改、万企转型”通过技术改造提升传统产业智能化、数字化水平，拉动当前投资并提高企业生产效率与产品附加值 [10] 能源转型与基础设施 - 能源转型中的“源网荷储一体化”整合电源、电网、负荷、储能等环节，解决能源供应“峰谷差”问题，为未来绿色能源大规模应用奠定基础 [6][10] - 统筹谋划辐射黄河流域腹地的重大交通项目，是落实黄河重大国家战略、发挥半岛城市群龙头作用的关键支撑 [6] 民生改善与人力资源 - 民生改善领域直接聚焦群众“急难愁盼”，包括教育、医疗、养老托育等方面 [11] - 教育方面推进重点普通高中建设、高校办学条件改善、职业教育产教融合，以提升教育质量并培养高素质人才 [11] - 医疗方面推进区域医疗中心建设、医疗卫生强基工程，提高医疗服务水平 [11] - 养老托育方面加强养老服务设施建设，加快托育综合服务中心建设，完善普惠托育服务体系 [11]

以下文章来源于睿兽Pro ，作者Bestla 睿兽Pro . 创业邦旗下横跨一二级市场的科创数据平台。实时投资数据、追踪产业创新。找数据、做分析、链资 源，就上睿兽分析。 上周基金重点事件回顾丨10.20-10.26 睿兽分析每周整理最值得关注的基金重点事件，帮助大家及时了解全球私募股权基金 市场动向。 无锡低空经济与空天母基金拟参股10亿子基金 10月23日，江苏无锡低空经济和空天产业专项母基金（以下简称"无锡低空经济与空天母基金"）拟 参股子基金通过无锡低空经济与空天母基金投委会决策。该基金总规模10亿元，注册落地无锡滨湖 区，存续期9年，本基金围绕新质生产力方向进行布局，重点聚焦于低空经济、商业航天、飞机配套 的设计、制造、装备、材料、系统集成等产业链相关环节。 （锡创投） 成都高层次人才创新创业投资基金正式成立 10月22日，成都蓉城英才创新创业投资合伙企业（有限合伙）在中国证券投资基金业协会完成备 案，标志着"成都高层次人才创新创业投资基金"正式成立。该基金由成都人才发展集团、成都科技创 新投资集团、成都锦江投资发展集团共同发起设立，主要出资方为成都技转创业投资有限公司、成都 市锦江投资发展集团有限 ...

基金概况 - 全国首只规模70亿元的AIC产业母基金在深圳福田正式揭牌，是目前全国规模最大的AIC基金 [1] - 基金由建信金融资产投资有限公司、深圳市海洋投资公司、深圳市引导基金及福田区引导基金共同发起设立，其中福田区出资7亿元 [1] - 除70亿元母基金外，后续拟设子基金将实现规模放大至200亿元 [1] 投资策略与架构 - 基金创新采用"母子基金"架构，开创AIC以母基金模式参与地方产业投资的先河 [1] - 将投资于深圳"20+8"产业基金、CVC基金及并购基金等多种类型的子基金，与深圳市"20+8"产业基金形成错位补位投资 [1] - 基金明确聚焦四大战略赛道：人工智能与具身机器人、半导体与集成电路、新能源新材料、低空经济 [1] 政策背景与行业意义 - 基金的设立是深圳落实国务院"促进创业投资高质量发展"政策的具体实践 [2] - 深圳正构建"政府引导基金+国资母基金+AIC"的创新模式，通过财政专项资金"补投联动"、降低子基金返投门槛等举措提升资金配置效率 [2] - 此次AIC母基金的创新实践为深圳建设国际风投创投中心提供制度支撑，为全国"金融+科技"深度融合探索出可复制的"深圳样本" [2]