宏观经济展望 - 日本经济增长预计受关税影响而放缓，但可避免衰退[1] - 预计今年第三季度GDP将出现大幅下滑，但内需仍保持一定韧性[1] - 核心CPI通胀率（不含生鲜食品）目前约为同比3%[1] - 预计通胀率将在2026年降至2%以下，到2027年可能再次逐步上升至2%[1] 政府经济政策 - 高市早苗的经济政策"早苗经济学"由三大支柱构成：重视国家危机管理与经济增长、以应对通胀为核心的扩张性财政政策、主张政府负责货币政策而日本央行决定最佳工具[1] - 政策强调价格目标应通过需求拉动型通胀而非成本推动型通胀来实现[1] 央行货币政策 - 日本央行行长植田和男的政策立场与高市早苗相符，因其在衡量潜在通胀时区分了成本推动型和需求拉动型通胀[1] - 维持先前预期：日本央行将在2026年一月加息，随后暂停一年，并于2027年再加息两次[1]

经济增长 - 2026年全球经济预计呈现更柔和明朗的增长基调，美国经济温和增长，欧元区内需修复，日本经济表现不温不火[1] - 美国经济在人工智能热潮拉动科技投资、传统投资温和修复、私人消费稳健增长下呈现缓步增长[1] - 欧元区外贸冲击消退，居民消费意愿回升，企业活动回暖，但脆弱工业存在供应链风险[1] - 日本企业销售额增速回落，商业投资需求维持增势但难持续加速，涨薪基调延续以修复家庭实际消费需求[1] 通货膨胀 - 海外主要经济体通胀进入"舒适区"，美国通胀小幅波动后温和降温，欧元区延续平稳新常态，日本表观通胀率下降[1] - 美国通胀受关税扰动淡化、租金通胀稳定、劳动力市场温和前景影响，超级核心通胀维持理想增速[2] - 欧元区通胀环境健康温和，内生通胀动能平稳，新常态预计延续至明年[2] - 日本汽油税改革等物价对策抑制明年表观通胀率中枢，需求拉动型通胀动能保持稳健[2] 货币政策 - 美欧日央行政策利率利差可能在2025年收敛，美联储新任主席将主导未来降息路径，基准情形下2025年全年或降息50bps[1] - 下任美联储主席核心角逐在沃勒和哈塞特之间，预计明年初在鲍威尔任内降息50bps，此后基准情形下暂停降息至明年底，若哈塞特胜选则可能再降50bps[3] - 欧央行因温和稳定通胀前景无降息必要，存款便利利率2%的新常态可能维持至明年底[3] - 日本央行未来一个季度内可能加息25bps，此后或维持政策利率于0.75%[3] 财政政策 - 财政扩张支持经济动能，美国"大美丽法案"效果显现，居民端财政脉冲峰值或现于2026年第一季度，累退税结构支持整体消费动能[4] - 欧盟总体财政立场中性，结构上呈国防继续扩张、非国防支出克制的特征[4] - 日本财政政策在"负责任"和"积极"平衡下预计温和扩张[4] 资产配置 - 看好美股2025年整体表现，主旋律仍是AI浪潮[5] - 对长端美债持谨慎观点，预计美元2025年震荡后走强[1] - 在沃勒当选基准情形下，市场对美联储独立性和美元信用担忧缓解，短期利空黄金，长端美债利率或因美国经济温和增长稍走高[5] - 若哈塞特当选，美元或继续走弱，利多黄金，长端美债利率受通胀预期和风险溢价提振明显走高[5] - 看好海外需求复苏驱动下的黄金和工业金属表现，原油整体或仍供大于求[5]

早苗经济学的政策框架与预期效果 - 政策核心为大胆的金融缓和、机动的财政政策以及大胆的危机管理投资及成长投资，基本延续安倍经济学的框架[5] - 具体措施包括使用国费支援生产合作企业、促进研发和生产据点回归日本、提供税收支援、确保基础原材料、推动省电化研发、构筑稳定电力供应体制、进行绿色基础设施投资及老旧住宅改建[5] - 预期效果与安倍经济学类似，可能出现股市极度繁荣但设备投资萎靡不振的情况[1][11] 日本经济历史表现与现状 - 日本GDP从2012年的6.27万亿美元下降至2020年安倍辞职时的5.05万亿美元[2] - 2024年日本实质设备投资金额为98.3万亿日元，较2020年的85.9万亿日元有所提升[7] - 日本经济规模自1993年以来持续失落，先后被中国（2010年）和德国（2023年）超越，未来可能被印度超越[2] 日美经济关系与投资协议 - 日本承诺到2027年对美国投资5500亿美元（约85万亿日元），相当于日本国内一年设备投资额[7][8] - 投资领域涵盖能源、人工智能、关键矿产生产等21个项目，参与企业包括三菱重工业、三菱电机、东芝、日立、松下等[7] - 具体项目包括丰田将美国产汽车返销日本并开放销售网络、JERA购买阿拉斯加液化天然气（占10%出口产能）并投资路易斯安那州页岩气开发15亿美元、东北电力签署超1亿美元美国煤炭采购合同[7] - 投资决定权由美国主导，日本企业可获得政府系统金融机构的贷款或担保[8] 中日经济关系与战略定位 - 高市早苗主张对华强硬，但出任首相后提出构建建设性且稳定的中日关系，推动战略互惠关系[10] - 日方要求中国重新进口日本产牛肉、撤销对农产水产品的进口限制，并关注稀土出口管理问题[10] - 政策实质被批评为以经济安保名义针对中国，包括限制中国留日学生和技术人员、制定《经济安全保障综合法案》、管束外国人在日购房置地[6] 股市与设备投资的历史对比 - 安倍执政期间（2012-2020年）日经指数从10395点升至27444点，提升近2.7倍，但企业设备投资仅从73万亿日元增至85.9万亿日元[4] - 日元汇率从2012年1美元兑79.79日元调整至2020年的106.77日元，导致以美元计算的GDP规模缩减[4] - 早苗经济学可能重现股市繁荣与设备投资萎靡的背离现象，且对美投资将进一步削弱日本国内投资能力[11]

早苗经济学政策框架 - 政策核心包括大胆的金融缓和、紧急时受限制的机动的财政政策、以及大胆的危机管理投资及成长投资[6] - 具体措施包括对生产合作企业进行国费支援，促进研究开发据点、生产据点回归日本国内，并给予税政支援[6] - 投资方向涵盖确保基础原材料，促进省电化研究开发，构筑稳定的电力供应体制，进行绿色基础设施技术及老朽化集体住宅的改建投资[6] 与美国的经济关系 - 日本承诺到2027年对美国投资5500亿美元（约85万亿日元），涉及能源、人工智能、关键矿产生产等21个项目[10] - 主要参与公司包括三菱重工业、三菱电机、东芝、日立、松下等[10] - 具体投资项目包括JERA向路易斯安那州页岩气开发投资15亿美元，东北电力签署价值超1亿美元的多年期美国煤炭采购合同[12] - 日美签署关于扩大两国造船能力等方面进行合作的谅解备忘录，将设立工作组深化合作[13] 与中国的经济关系 - 政策强调经济安保，主要对象国为中国，计划制定《经济安全保障综合法案》以法律形式固化[7] - 将严格管束外国人，限制外国人（中国人）在日本购房置地[7] - 在对华关系上，主张构建建设性且稳定的关系，但要求中国应诺重新进口日本产牛肉，撤销对农产水产品的进口限制等条件[15] - 在高端技术特别是半导体技术方面对中国实施限制，并关注稀土出口管理问题[15] 安倍经济学的历史表现与影响 - 安倍执政8年期间（2012-2020），日本GDP从6.27万亿美元降至5.05万亿美元[3] - 同期日经平均股价从10,395点提升至27,444点，上涨约2.7倍，但企业设备投资仅从73万亿日元增至85.9万亿日元[5] - 美元兑日元年平均汇率从2012年的1美元兑79.79日元调整至2020年的106.77日元[5] - 政策被认为仅解决了金融（日元汇率）问题，未能实现"唤起民间投资的成长战略"，导致失败[5] 日本经济背景与投资现状 - 日本GDP从1980年的1,129.38十亿日元增长至2025年的4,279.83十亿日元，但近年呈波动下行趋势[4] - 2024年日本实质设备投资金额为98.3万亿日元，较2020年有所提升[10] - 舆论认为早苗经济学若延续安倍经济学套路，可能导致国内投资能力不足，尤其在对美大规模投资背景下[10][16]

日元汇率动态 - 日元兑美元跌至8个月低点154.17，随后小幅回升至153.65 [1][3] - 日元在过去一个月内贬值约5% [4] - 市场将155日元兑美元视为重要的心理关口 [4] 日本央行政策立场 - 日本央行决定维持基准利率不变 [3] - 日本央行表示若经济和物价走势符合预测，将继续上调政策利率 [3] - 多数经济学家预期日本央行将在四季度上调政策利率，预计到2026年3月底短期政策利率将从0.5%升至0.75% [5] 政府干预与警告 - 日本新任财务大臣片山皋月警告正以高度紧迫感关注日元汇率，暗示对货币持续贬值的容忍度下降 [3] - 历史上前两次干预分别发生在日元跌至155水平和突破160水平后 [4] - 市场对政府直接干预外汇市场的预期迅速升温 [3] 通胀与经济数据 - 日本9月核心消费者价格同比上涨2.9%，高于央行2%的目标水平，且较前月2.7%的涨幅加速 [6] - 截至去年年底，日本实际工资连续三年同比下降，今年以来实际工资已连续8个月同比下降 [6] - 日本政府债务规模已突破GDP的250% [7] 政策影响与市场预期 - 市场预期高市早苗将推行扩张性财政和宽松货币政策，可能干预或延缓日本央行的加息进程 [4] - 高市早苗的经济政策“早苗经济学”被视为“安倍经济学”2.0版，但分析认为难以成为翻版 [5] - 扩张性财政支出和宽松货币政策可能刺激总需求并推动相关战略产业增长，但长期可能加重债务负担并导致成本推动型通胀 [7]

深度专题 - 基于跨国比较视角探讨长端利率突破2%后的市场运行规律 [8] 热点思考 - 早苗经济学与安倍经济学存在关键差异：早苗经济学以财政主导、强调危机管理型投资和安保经济学色彩，更注重政府主导的半导体、AI、生物、核聚变、防务等战略产业投资，而安倍经济学以货币主导、聚焦对抗通缩和三支箭政策 [11] - 早苗经济学在货币政策上更关注工资推动的2%通胀可持续达成，对加息持谨慎态度，财政上采取积极政策应对物价与实质工资压力，结构改革上更产业政策化且与经济安全深度绑定 [11] - 固定资产投资增速大幅下行，基建、服务业、制造业、地产等投资分项全面回落 [12][13] - 十五五规划建议将优化提升传统产业置于现代化产业体系首位，科技现代化部分强调采取超常规措施抢占制高点 [14][16][18][19] - 十五五规划明确现代化产业体系着力点在于实体经济，保持制造业合理比重，培育新兴产业和未来产业如新能源、新材料、航空航天、低空经济等，并构建现代化基础设施体系 [16][18] - 科技自立自强方面加强原始创新和关键核心技术攻关，全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域突破，深入推进数字中国建设 [16][19] 高频跟踪 - 美国9月CPI弱于市场预期，10月Markit制造业和服务业PMI回升 [21] - 国内工业生产边际改善，需求保持韧性，建筑业开工偏弱，汽车销量保持高位 [24] - 9月企业利润再度上行，但剔除低基数因素后弱于往年，成本率仍处于历史高位 [26] - 10月FOMC会议降息25BP至3.75-4.00%，宣布12月1日结束缩表，鲍威尔强调12月降息并非板上钉钉，美联储内部分歧较大 [26][27][28] - 10月PMI偏弱原因为需求偏弱，库存对生产指数有较大拖累 [30] 电话会议 - 周见系列第54期主题为读懂资产负债表，速见系列第10期主题为10月FOMC例会解读与展望 [34][41][44]

深度专题 - 基于跨国比较视角探讨长端利率突破2%后的市场运行规律[8] 热点思考 - 早苗经济学与安倍经济学存在关键差异：早苗经济学强调财政主导、危机管理型投资和安保经济学色彩 更侧重政府主导对半导体、AI、生物、核聚变、防务等战略产业投资 货币政策上对过早加息持谨慎态度 主张以工资推动达成2%通胀目标[11] - 安倍经济学以货币主导、对抗通缩为核心 推行三支箭政策 而早苗经济学更注重产业政策化和经济安全化[11] - 固定资产投资增速大幅下行 基建、服务业、制造业、地产等投资全面回落[12][13] - 十五五规划建议将优化提升传统产业置于现代化产业体系首位 科技现代化部分要求采取超常规措施抢占制高点[14][16][19] - 十五五规划明确要巩固提升矿业、冶金、化工、轻工、纺织、机械、船舶、建筑等传统产业全球竞争力 培育壮大新能源、新材料、航空航天、低空经济等新兴产业 前瞻布局量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等未来产业[18] 高频跟踪 - 美国9月CPI弱于市场预期 10月Markit制造业和服务业PMI回升[21] - 国内工业生产整体改善 建筑业开工表现偏弱 汽车销量保持高位[24] - 9月企业利润再度上行 但剔除低基数因素后弱于往年 成本率仍处于历史高位[26] - 10月FOMC会议决定降息25BP至3.75-4.00% 宣布12月1日结束缩表 鲍威尔强调12月降息并非板上钉钉 美联储内部分歧较大[26][27][28] - 10月PMI偏弱 表层原因为需求偏弱 深层原因为库存对生产指数产生较大拖累[30] 电话会议 - 举办周见系列第54期会议《读懂"资产负债表"》 讨论近期市场核心问题、美联储停止缩表、存款搬家等话题[34][40] - 举办速见系列第10期会议《10月FOMC例会解读与展望》 解读美联储议息会议[41][44]

货币政策决议 - 日本央行宣布维持政策利率在0.5%不变 与市场预期相符 [1] - 投票结果显示内部存在分歧 两名政策委员投票支持加息 这是他们连续第二次投反对票 [1] - 两位投反对票的委员田村直树与高田创建议将基准利率上调25个基点至0.75% [1] 经济数据与通胀状况 - 日本9月份核心消费者价格同比上涨2.9% 高于央行2%的目标水平 且较前一个月2.7%的涨幅加速 [2] - 日本央行在季度经济展望报告中将对2025年度实际GDP增长率的预期从0.6%上调至0.7% [2] - 央行维持其看法 即核心通胀将在截至2028年初的三年预测期后半段达到目标 [2] 政策前景与外部环境 - 日本央行内部的分歧提醒利率上调最早可能在12月到来 [1] - 日本央行重申如果经济和物价表现符合预期 将继续上调基准利率 [2] - 央行指出贸易政策对全球经济和物价的影响仍存在高度不确定性 [2] 政治经济背景 - 此次政策会议是日本首相高市早苗上任以来日本央行举行的首次政策会议 [1] - 高市早苗的经济政策主张将财政放在更核心位置 上台后计划首先推出一揽子刺激政策 [2] - 日本当前面临通货膨胀高企与债务负担沉重的双重压力 [2]

全球宏观经济与政策环境 - 美国9月核心CPI同比增速降至3.0%，环比增速为0.2%，均低于市场预期，强化了美联储降息预期[13] - 市场预计美联储在2025年10月议息会议上降息25个基点的概率极高，并预期2025年还将降息2次，2026年共降息3次[13] - 中国前三季度国内生产总值（GDP）同比增长5.2%，经济数据展现韧性[13] - 中美两国经贸团队于2025年10月25日在吉隆坡重启磋商，为市场释放积极信号[13] - 日本新首相高市早苗表示将推出规模可观的补充预算案以刺激经济，可能导致2026财年财政赤字率抬升[14] - 欧元区10月综合PMI初值升至52.2，创下2024年5月以来最高水平，但法国PMI已连续14个月下滑[21] 全球资本市场表现 - 全球主要股指多数上涨，韩国综合指数年初至今涨幅达64.27%，越南VN30指数年初至今涨幅为44.33%[8] - 美股科技板块领涨，纳斯达克指数上周上涨2.31%，年初至今上涨19.08%[8] - A股创业板指上周上涨8.05%，恒生科技指数上周上涨5.20%，但恒生指数月初至今下跌2.59%[8] - 10年期美国国债收益率一度下行至3.936%，创下数月新低[13] - COMEX黄金价格年初至今上涨57.63%，但上周回落2.05%；比特币期货年初至今上涨16.89%，上周反弹4.04%[8] 资产配置建议与产品表现 - 多资产FOF组合最新年化收益率为37.08%，配置比例为股票60%、固收30%、商品10%[35][38] - 易方达（香港）中国股票股息基金近一年收益率达42.78%，富兰克林黄金及贵金属基金近一年收益率达86.84%[41]

日本股市表现 - 日经225指数于10月27日上涨2.46%或1212.67点，收报50512.32点，75年来首次突破5万点大关，创历史新高[2] - 仅上一周，日经指数就上涨超1700点[2] - 近一年半时间内，日经指数从4万点升至5万点以上[5] 日本股市上涨驱动因素 - 日本企业盈利增长和低估值吸引力，企业持续实施公司治理改革提高股东回报，吸引海外投资[4] - 日本央行长期维持超低利率推高风险资产价格，日元持续贬值有利于出口企业盈利[4] - 市场预期新首相高市早苗将延续扩张性财政和宽松货币政策，即“高市交易”推动股市上扬[4] - 全球流动性逐渐宽松，亚洲价值链优势凸显，半导体、新能源汽车、AI等新兴产业股票受资金追捧[4] 亚太股市整体表现 - 截至发稿，上证指数上涨1.18%，报收3996.94点；恒生指数上涨1.05%，报26433.7点[3] - 韩国KOSPI指数涨2.57%，收报4042.83点，再创历史新高；澳大利亚S&P/ASX200指数收涨0.41%，报9055.6点[3] - 东南亚股市多数上涨，富时马来西亚综指涨0.32%，泰国SET指数涨0.73%[3] 日元汇率走势 - 10月27日，日元兑美元汇率持续走软，盘中一度跌破153关口，跌超0.2%[7] - 截至北京时间19点，日元兑美元汇率为1美元兑152.7日元[7] - 日元汇率和日股表现呈现明显的逆相关关系，市场预期高市早苗的政策可能延缓日本央行加息进程，导致日美利差扩大[7] 日本通胀与工资状况 - 日本9月核心消费者价格同比上涨2.9%，高于央行设定的2%目标水平，且较前一个月2.7%的涨幅加速[7] - 由于工资涨幅追不上物价涨幅，日本实际工资连续3年同比下降，今年以来实际工资已连续8个月同比下降[8] - 日元贬值和进口物价上涨进一步挤压民众钱包，给政策平衡带来挑战[8] 政策前景与市场风险 - 日本央行警告日本股市已有过热迹象，美国贸易政策不确定性可能引发市场剧烈修正[3][5] - 多数经济学家预期日本央行将在四季度上调政策利率，受日元贬值带来的输入性通胀压力驱动[9] - 日本政府债务规模已突破GDP的250%，继续财政扩张将加重债务负担，可能引发国债市场波动和金融风险[10]