当地时间9月15日，英国政府发布声明称，将与美国签署一项名为《大西洋先进核能伙伴关系》的协 议，加快两国企业建设新核电站的速度。 根据新协议，两国将利用彼此的反应堆设计安全评估来加快各自的审查进程。英国政府15日发布的新闻 稿表示，这将使核项目的平均许可期限从三到四年缩短至两年。预计相关协议将在特朗普于本月16日至 18日对英国进行国事访问期间正式签署。 英国首相斯塔默表示，"正与美国携手打造核能黄金时代"，这将使两国走在"全球创新和投资的前沿"。 英国政府还表示，这一伙伴关系可以减少家庭能源费用、创造就业机会和增强能源安全。 美国能源部长赖特则表示，这些协议将"为美英两国开放商业准入搭建框架"，巩固美国的能源主导地位 和确保跨大西洋的核能供应链安全。 在美国总统特朗普动身飞抵英国进行国事访问之间，两国首先就核能合作达成协议。 目前，绝大部分商用HALEU由俄罗斯生产。英国政府去年初宣布启动总投资达3亿英镑的HALEU生产 计划，美国也于2023年初开始在本土进行HALEU生产。 "随着全球范围内的核能复兴势头愈来愈猛烈，关于核燃料的全球争夺会出现新的变化。"苗中泉同时补 充称，英美在核燃料供应上摆脱对俄罗斯 ...

全球核能格局转变 - 当前全球核电新增产能主要由中国与俄罗斯掌握 欧美正重启核能以挣脱"核能去西方化"趋势 [1] - 国际能源署预测2025年全球核电产量创新高 12座新核电机组中10座位于亚洲 7座由俄罗斯建造 [5] - 中国核电装机容量将超越法国跃居全球第二 仅次于美国 [5] 小型模块化反应堆(SMR)发展 - SMR成为全球技术竞赛焦点 吸引谷歌 微软 亚马逊等科技巨头布局 [2] - 全球68种SMR设计正积极研发 但整体经济竞争力未证实 成本约130美元/兆瓦时 高于大型核电的75-110美元/兆瓦时 [32] - 韩国加快SMR战略推进 计划2026年投入运行"玲龙一号" 拓展供热 水处理等多元应用 [14][29] 中国核能崛起 - 截至2025年初中国拥有57座运行反应堆 26座在建 总装机容量达55.278GW [14] - 新一轮11座反应堆项目总投资控制在280亿欧元以内 建设周期缩至56个月以内 [14] - 计划至2035年将核装机提升至150-200GW 接近三倍增长 [14] 俄罗斯核能出口主导 - 俄罗斯在全球铀转化和浓缩市场份额分别达38%与46% 为欧美主要核燃料供应方 [16] - 全球20座在建海外核电机组中约七成由俄方承建 [16] - 采用打包服务 一体融资的"交钥匙"总包模式 降低东道国门槛 [17] 韩国核能出口突破 - 韩国财团中标捷克杜科瓦尼核电站新机组 合同金额170亿美元 击败法国EDF和美国西屋 [20] - 阿联酋240亿美元订单中四座APR-1400反应堆全部按期完工 无重大超支 [24] - 与美国西屋达成知识产权协议 获得捷克项目推进的法律清晰性但退出荷兰 瑞典等市场 [27][28] 美国核能战略调整 - 提出到2050年将核电装机容量扩大三倍目标 [53] - 推动监管改革 要求新建项目许可周期限定为18个月 并引入SMR快速通道 [57] - 计划2026年前建成3座试验反应堆 在军用基地部署4座电站服务数据中心与国防设施 [59] 欧洲核能发展挑战 - 欧盟核能占比近24% 为第一大电力来源 但政策协同缺失 融资机制缺位 [39][1] - 法国计划建设六台EPR2反应堆 但工业技能短缺成为重建最大障碍 [46][47] - 到2050年仅核电延寿与新建就需2410亿欧元 资金不足制约发展 [45] 科技巨头核能布局 - 微软投资16亿美元重启三哩岛核电站1号机组 谷歌签署协议购买Kairos Power开发的SMR电力 [72] - 科技行业推动电力需求激增 2024年全球数据中心投资近700亿美元 增长16% [74] - 人工智能可能占2030年全球电力需求3%-4% 谷歌人工智能已占其能源消费10%～15% 约2.3TWh/年 [75] 核能成本竞争力 - 通过增容改造美国现有核电成本下降近30% [63] - 安大略电力公司SMR项目首单元电价约14.9美分/kWh 与风能 太阳能加储能方案的13.5至18.4美分相当 [80] - 美国目标将大型核反应堆发电成本降至60美元/MWh 中国建设周期约70个月 [80]

自2011年福岛核灾难后，核能长期遭受质疑。然而，随着全球人工智能（AI）繁荣带来对大规模、可 靠电力的迫切需求，核能及其所需的燃料再次进入公众视野。 核能的复兴正在推动对铀的需求，浓缩铀是核能发电所需的关键燃料。 铀需求到2040年或达15万吨 根据世界核能协会（WNA）上周发布的报告，铀的需求预计到2030年将增加近三分之一，达到约8.6万 吨；到2040年将进一步增至15万吨。 世界核能协会（WNA）的报告称，预计2030年至2040年间，现有铀矿的产量将减半，导致 核反应堆的铀需求与产量之间出现"巨大缺口"。 报告指出，为了满足不断增长的需求，除了投入大量资金外，还必须加快许可审批、推动采矿技术创 新，并开展新的铀勘探。 Schucht表示："这是一个小而增长中的市场，它的规模有限，不算很大，而且在这个市场里开发技术的 成本非常高。这使得整个市场相当复杂。" 据Schucht称，2022年俄乌战争爆发时，Urenco付出了高昂代价，全面终止了与俄罗斯的所有合同。该 公司目前计划在美国新墨西哥州尤尼斯、荷兰、德国和英国的四个工厂，将低浓缩铀（LEU）的产能提 升180万分离功单位（SWU）。 其他公司也 ...

世界核协会称，至2040年全球核电装机容量将翻倍，达到746吉瓦。 在世界核协会年度峰会上，铀矿开采商们表示，要解决供需缺口的问题非常困难。其中行业领先者，如 哈萨克斯坦Kazatomprom和加拿大Cameco甚至在近期宣布旗下铀矿将减产。 美国铀矿公司Energy Fuels总裁Mark Chalmers称，他预计更多同行会发布减产通知，因为现有的老铀矿 濒临枯竭，产能大幅下滑。 据悉，一座铀矿从发现到开采，其中耗费的时间可达10年—20年。因此，世界核协会呼吁："加大勘探 力度，创新开采技术，提升许可效率，争取及时投资。" 证券时报消息，超级赛道的格局生变。 世界核协会在最新发布的报告中表示，因全球核电规模大幅扩张，全球核电反应堆对铀的需求到2030年 将上涨三分之一至8.6万吨，2040年将达15万吨。摩根士丹利分析称，当前全球铀市场正经历着显著变 化，供需格局的演变以及多重因素的作用，使得铀的市场前景备受关注。 受供需失衡的影响，铀现货价从2020年的30美元/磅一路大涨，甚至一度突破100美元/磅，现维持在80 美元/磅的水平交易。在此背景下，加拿大Sprott公司旗下的实物铀信托基金(SPUT) ...

全球铀需求增长预测 - 全球核电反应堆铀需求到2030年将上涨三分之一至8.6万吨 到2040年达15万吨 [1][3] - 全球核电装机容量至2040年将翻倍达到746吉瓦 [4] - 31个国家承诺到2050年将全球核能装机容量提高两倍 [5] 铀供应短缺与产能挑战 - 部分现有铀矿将于2030-2040年枯竭 导致全球铀矿产量减产一半 产生显著供需缺口 [3] - 铀矿从发现到开采需10-20年 行业领先者哈萨克斯坦Kazatomprom和加拿大Cameco宣布减产 [4] - 许多现有矿山运营超30年资源枯竭 新建项目如NexGen能源Rook I矿需6-8年才能投产 [6] 铀价走势与市场动态 - 铀现货价从2020年30美元/磅大涨至一度突破100美元/磅 现维持80美元/磅交易 [1][7] - 中广核矿业新销售合同基准价从61.78美元/磅大幅上调至94.22美元/磅 增幅超五成 [7] - 摩根士丹利预计2025年四季度铀价升至87美元/磅 花旗预测2026年可能升至100美元/磅 [7] 机构行动与行业响应 - 加拿大Sprott旗下实物铀信托基金(SPUT)增发融资2亿美元用于全球采购实物铀 [1][6] - 法国Orano公司扩建提炼设施 计划2028年投产的产能已被客户抢购一空 [5] - 小型模块化反应堆(SMR)到2040年可能占铀总需求量的20% [7] 需求驱动因素 - 俄乌冲突后欧洲国家希望通过核电摆脱对俄产燃气依赖 [4] - AI算力和数据中心需求推动全球用电量增速达2.5% 远超过去10年平均水平 [4] - 到2030年全球基荷电力缺口预计达8.3万太瓦时 受电动汽车普及等因素影响 [4]

全球铀市场供需格局变化 - 全球核电反应堆对铀的需求到2030年将上涨三分之一至8.6万吨 2040年将达15万吨 [2][4] - 至2040年全球核电装机容量将翻倍 达到746吉瓦 [5] - 现有铀矿将于2030—2040年走向枯竭 导致全球铀矿产量减产一半 产生显著供需缺口 [4] 铀价走势与市场预期 - 铀现货价从2020年的30美元/磅大涨至一度突破100美元/磅 现维持在80美元/磅水平交易 [2][10] - 新天然铀合同基准价格从61.78美元/磅大幅上调至94.22美元/磅 增幅超五成 [10] - 摩根士丹利预计2025年四季度铀价升至87美元/磅 花旗预测2026年可能升至100美元/磅 [10] 供应端挑战与产能限制 - 行业领先者哈萨克斯坦Kazatomprom和加拿大Cameco宣布旗下铀矿减产 [5] - 铀矿从发现到开采需耗费10年—20年 新建项目如NexGen能源的Rook I矿需6至8年才能投产 [6][9] - 西方铀提炼能力要到2030年后才有望自给自足 法国Orano公司扩建的提炼设施2028年产能已被客户抢购一空 [7] 需求驱动因素 - 俄乌冲突后欧洲国家希望通过核电摆脱对俄产燃气的依赖 [7] - AI算力和数据中心需求推动全球用电量增速达2.5% 远超过去10年平均水平 [7] - 31个国家承诺到2050年将全球核能装机容量提高两倍 小型模块化反应堆到2040年可能占铀总需求量20% [7][10] 市场参与行为 - 加拿大Sprott公司旗下实物铀信托基金(SPUT)增发融资2亿美元用于全球采购实物铀 [2][9] - 全球铀市场面临供应挑战 现有矿山运营超30年且资源枯竭 新建项目投产周期长 [9]

全球铀供需格局变化 - 全球核电反应堆对铀的需求到2030年将上涨三分之一至8.6万吨 2040年达15万吨 [2][4] - 部分现有铀矿将于2030—2040年枯竭 导致全球铀矿产量减产一半 产生显著供需缺口 [4] - 至2040年全球核电装机容量将翻倍 达到746吉瓦 [5] 铀价走势与市场动态 - 铀现货价从2020年的30美元/磅大涨 一度突破100美元/磅 现维持在80美元/磅水平交易 [2][7] - 加拿大Sprott旗下实物铀信托基金(SPUT)增发融资2亿美元用于采购实物铀 [2][7] - 中广核矿业新销售合同基准价从61.78美元/磅上调至94.22美元/磅 增幅超五成 [7] 供应端挑战与产能制约 - 哈萨克斯坦Kazatomprom和加拿大Cameco宣布铀矿减产 [5] - 铀矿从发现到开采需10-20年 新建项目投产周期长（如NexGen能源矿需6-8年） [5][7] - 西方铀提炼能力到2030年后才可能自给自足 法国Orano扩建产能已被客户抢购一空 [6] 需求驱动因素 - 俄乌冲突促使欧洲国家通过核电摆脱对俄产燃气依赖 [5] - AI算力和数据中心需求推动全球用电量增速达2.5% 远超过去10年平均水平 [5] - 31国承诺到2050年将全球核能装机容量提高两倍 小型模块化反应堆预计占2040年铀总需求20% [6][8] 机构价格预测 - 摩根士丹利预计2025年四季度铀价升至87美元/磅 [8] - 花旗预测2026年铀价可能升至100美元/磅 长期合约价格持续在80美元/磅水平交易 [8]

核心观点 - 全球铀市场供需格局演变 供应趋紧与需求旺盛推动价格上行 摩根士丹利预计2025年四季度铀价升至每磅87美元 [1] - 供应挑战加剧 现货需求稳定 潜在合同量上升及核能复兴提供结构性支持 市场基本面坚实且价格具备进一步上行潜力 [1][2] 供应端变化 - Cameco公司McArthur River矿2025年产量预期下调至1400-1500万磅 较此前1800万磅减少约300-400万磅 主因地冻冻结及开发延误 [1] - Kazatomprom将2026年产量由32777吨铀（约8500万磅U308）下调至29697吨 减少约800万磅 主要来自Budenovskoye合资项目 [1] - 供应端削减导致2025年市场缺口从1000万磅扩大至1400万磅 [1] 需求端表现 - Sprott自6月以来筹集2亿美元购入约230万磅铀 推高现货需求 其他现货买盘可能持续出现 [2] - 部分生产商因长期合约产量受限 需依赖现货市场或动用库存维持交付 [2] - Cameco二季度库存从2024年底1100万磅降至800万磅 Paladin披露韩国市场存在900万磅采购请求且年内可能成交 [2] - 欧洲存在大量未覆盖需求 可能在年内增加采购 [2] 市场前景 - 全球铀市场进入供应收紧与需求释放叠加阶段 现阶段的回调提供布局机会 [2] - 中长期有望受益于结构性能源转型趋势 [2]

公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入17.09亿港币，同比下降58% [1] - 归母净利润亏损0.68亿港币，同比下降160% [1] - 亏损主因天然铀国际贸易合约价格大幅波动及存货加权平均成本法核算导致采销倒挂 [1] - 谢公司生产天然铀428吨，同比下降10%，奥公司生产923吨，同比上升8%，总产量增加1.2% [1] - 加权成本分别为29.83美元/磅（同比+11%）和25.23美元/磅（同比+9%） [1] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测为3.48亿港币（同比+1.84%）、10.39亿港币（同比+198.42%）、11.23亿港币（同比+8.04%） [3] - 对应EPS为0.05港币、0.14港币、0.15港币 [3] - 基于可比公司2026年估值中枢21.5倍PE（前值18.0倍），上调目标价至3.01港币（前值2.43港币） [3] - 下调至"增持"评级因股价已部分反映中长期利好 [1][3] 行业供需与价格动态 - 哈原工宣布2026年名义产量下调9.3%至29,697吨（前值32,777吨），并可能行使±20%调产范围以维持供需紧平衡 [2] - 若产量落在80%或90%名义产量水平，对应产出分别为23,758吨（同比-5%）和26,727吨（同比+7%） [2] - 长协铀价7月环比上涨2美元/磅至82美元/磅，结束80美元/磅横盘态势 [2] 行业催化剂与政策环境 - 鲍威尔Jackson Hole演讲释放9月降息信号，可能改善铀实物基金融资环境 [2] - Sprott已完成240万磅（923吨）天然铀采购，源于6月达成的2亿美元募集协议 [2] - 世界核协会（WNA）大会将于9月召开，可能强化全球核电发展共识并催化现货市场热度 [2] - 世界银行解除核电融资禁令，支持新建核电、SMR部署及现有核电站延寿，与国际原子能机构合作推动发展中国家核能发展 [2] 全球核电装机与需求 - 截至2025年上半年，全球在运核电净装机容量376GW（416台），印度新增0.63GW机组，比利时和中国台湾省关停1.38GW机组 [2] - 在建装机容量65GW（62台），其中新开工5台（中国占3台），总装机5.85GW [2]

**纪要涉及的行业或公司** * 行业：核能发电、天然气、电力设备、铀矿开采、液化天然气(LNG)、数据中心能源供应[1][2][5][8][9][10] * 公司：印度Gale、日本东京瓦斯、泰国PTT、新加坡Keppel、印度Reliance、马尼拉电力公司、澳大利亚Palladin、澳大利亚Boss Energy、中国广核矿业、日本北海道电力、韩国斗山、韩国三星CNT[9][10] **核心观点和论据** * 全球核能投资前景广阔 未来50年投资预计超过2万亿美元 主要驱动力来自科技公司对清洁可靠能源的需求 核能当前占全球发电量约10% 但占全球清洁发电量近20%[1][2] * 亚洲核能发展不均衡 中国韩国日本已广泛应用 东南亚潜力巨大 新加坡越南马来西亚正积极考虑采用小型模块化反应堆(SMRs)[1][4] * 天然气与核电形成互补关系 核电建设周期长 天然气成为更可行的能源安全替代方案 亚太地区天然气消费量预计2024-2030年复合年增长率达5% 到2030年将消费全球70%的天然气贸易量[1][5] * 全球金融对核电的接受度提高 仅2.3%的全球资产管理规模排斥核电 低于对酒精军事承包等行业的排斥 世界银行取消了对核电项目融资的禁令 欧盟中国日本已将核电纳入绿色分类法[1][6] * 超大规模数据中心愿为稳定电力支付溢价 美国市场溢价约为30-50美元/兆瓦时 利好美国核电公用事业 但东南亚欧洲和中国尚未观察到类似溢价[7] * 天然气将主导新增装机容量 是增长最快且具成本竞争力的能源选择 液化天然气主要作为备用电源 为人工智能及数据中心增加供应 需配套储能系统等技术[3][8] **其他重要内容** * 摩根士丹利研究所列出75只股票清单 涵盖天然气采用电力设备生产商管道企业及混合动力发电公司 看好印度Gale日本东京瓦斯泰国PTT等管道公司 以及新加坡Keppel印度Reliance等混合发电竞争者[9] * 亚太区铀矿开采提供长期机会 关注澳大利亚Palladin与Boss Energy中国广核矿业 在发电竞争中 日本北海道可能近期重启反应堆 韩国斗山与三星CNT拥有丰富专业知识 占据39%市场份额[10]