报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周末核谈判破裂后美国对伊朗发动军事打击致中东局势恶化，能源和化工品种供应受冲击上涨，避险情绪驱动黄金白银等贵金属走强；美伊冲突有乐观、中性、悲观三种情景，中性和悲观情景或成“灰犀牛”对贵金属价格带来中长期支撑，黄金多单建议长线持有并可逢高卖出虚值看涨期权保护多头，白银关注20日均线支撑及100美元阻力，可逢低买入虚值看涨期权代替期货多头 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 行情导读 上周末核谈判破裂美国对伊朗发动军事打击，伊朗回击并关闭霍尔木兹海峡，中东局势恶化；能源和化工品种供应受冲击上涨，避险情绪驱动黄金白银等贵金属走强；周一日盘国际金价逼近5400美元关口创2月初回调以来新高，沪金主力合约涨幅超4%，国际银价早盘冲高3%后涨幅收窄，沪银主力合约涨幅最高超8% [1] 驱动分析一 伊朗在多名重要领导被杀后成立临时领导委员会，内部政权未被“瓦解”，保守派势力掌握军事力量坚决反击，中东多国领空关闭，美军出现伤亡；若伊朗抵御美方攻击并拖入长久战争，地缘冲突或从“黑天鹅”变成“灰犀牛”，影响美国政府支持率和财政赤字，造成中东混乱，全球经济增长或承压 [2] 驱动分析二 - 乐观情景：美伊1个月内有限打击后达成战略平衡，美以放弃政权更迭与全面地面战，伊朗停止跨区域大规模反击，在联合国与地区国家斡旋下停火并回到谈判桌，霍尔木兹海峡与红海航运恢复，油价回落稳定全球经济，避险需求减弱 [5] - 中性情景：美伊冲突后形成低烈度对峙常态化、长期博弈持续，美国维持对伊制裁高压，约束军事行动规模，不寻求政权更迭，伊朗适度反击，持续推进核研发活动，霍尔木兹海峡有限开放，中东地区安全秩序重回脆弱平衡，市场逐步计入影响 [6] - 悲观情景：美伊冲突升级向全域对抗蔓延，双方克制底线被突破，美国加大军事打击与制裁力度，伊朗扩大反击范围，霍尔木兹海峡和红海航运受阻，国际油价飙升，造成全球能源危机与经济动荡 [6] 对贵金属的影响 美伊冲突关键在于双方找到代价最小的方式获最大利益，美国企图“颠覆”伊朗政权但可能难以达到目的或采取极端措施；中性和悲观情景或成“灰犀牛”对贵金属价格带来中长期支撑，本轮冲突规模超2020年及2025年，影响或更大；短期市场消化冲突影响后，本周美国公布非农就业等数据或扰动美联储降息预期，市场波动反复；黄金多单长线持有，可逢高卖出虚值看涨期权保护多头，白银关注20日均线支撑及100美元阻力，可逢低买入虚值看涨期权代替期货多头 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕中东地区地缘政治变局，分析其对国际能源市场、金融市场和商品价格的影响，提醒投资者关注相关地缘政治动态及潜在投资机会与风险 [2][3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 中东地区地缘政治 - 中东局势紧张，美伊矛盾加剧或引发更大规模军事冲突，影响全球石油和天然气供应及投资决策 [2] - 地缘政治风险已成为现实，波斯湾冲突将冲击全球能源供应链，推动油价上升，增加投资不确定性 [2] - 市场对伊朗政权未来看法存在分歧，增加局势发展不确定性，影响投资者情绪和决策 [2] 伊朗战争情境与市场影响 - 伊朗战争有四种情境，不同情境下政权和军事状态不同，不稳定性各异 [3] - 伊朗面临“灰犀牛”事件潜在风险，2026年可能有大规模冲突或变化，带来国际形势不确定性 [3] - 短期内伊朗可能部分封锁霍尔木兹海峡，但长期封锁概率低，会引发国际市场强烈回应 [3] 国际能源市场及供应链 - 俄乌冲突和中东波斯湾战争改变全球能源供应链，投资者需关注替代能源渠道及其长期影响 [4] - 地缘事件导致供应链不确定性，影响化工品市场，可能导致二季度化工品供应削减和价格上涨 [4] 投资者需关注的地缘政治动态 - 未来地缘风险集中在波斯湾、红海和南海等区域，台湾问题在中美高层会谈中缓和有不确定性 [5] - 伊朗支持者在局势升级后可能引发更大范围冲突，增加中东地区动荡 [5] 金融市场与商品价格影响 - 地缘带来的低点是权益板块配置机会，A股、人民币资产战略确定性更强，关注节点和结构 [6] - 地缘冲突加剧使黄金及其他贵金属避险需求上升，下周贵金属或高开，黄金中枢将上移 [6] - 原油前期多头需证实霍尔木兹海峡受封锁，空头需证伪，下周市场情绪面临上行风险，可关注权益资产 [7] - 霍尔木兹海峡对中东产气国影响有限，对天然气亚洲JKM影响更大，欧洲TTF波动率可能更大 [7] - 短期甲醇价格偏强运行，期货价格节奏为先扬后抑，拐点取决于地缘冲突强度变化 [7] Q&A - 美国和以色列削弱伊朗军事力量后期待伊朗人民自行选择新政权，过渡期充满不确定性 [10] - 伊朗会基于政权生存考虑决定是否封锁霍尔木兹海峡，长期封锁难以持续 [10] - 伊朗政权更迭或力量削弱可能导致冲突扩散，代理人可能采取极端行为复仇 [10] - 美国军事打击伊朗出于石油和国家安全利益考量，深层次是获取经济利益 [11] - 俄罗斯支持伊朗，中东战争为其在俄乌谈判中提供条件，但延缓俄乌战争解决进程 [12] - 伊朗强硬派上台可能导致恐怖主义兴起，带来更大恐怖主义威胁 [12] - 美国未来地缘政策重心在波斯湾和红海，还关注东北亚、地中海、南海及台湾问题 [13]

香港经济展望与政策方向 - 香港财政司司长对2026年香港经济持审慎乐观态度 认为香港经济发展势头不错[1] - 审慎原因在于预计香港面对的外围风险只会增加 市场可能大幅波动 需高度警惕并防范“黑天鹅”和“灰犀牛”事件 同时充分监测市场风险并提早做好应对准备以保障金融安全[1] 香港经济的积极驱动因素 - 乐观原因基于香港经济发展有不错的势头 内地经济稳步向前 基本面坚实 市场规模庞大 政策空间充裕 这些为香港经济带来有力支持[1] - 消费和投资气氛预计将改善 叠加市场普遍预期美国在2026年会进一步减息 尽管幅度未必很大 但对市场前景是正面因素 消费和投资活动有望扩张[1] 香港的未来发展策略与定位 - 在“十五五”规划中 香港需用好“内联外通”的独特优势和国际化的特色 丰富“超级联系人”和“超级增值人”的角色和功能[1] - 策略包括巩固传统优势产业及市场 同时开拓新市场 培育新兴产业及发展动能[1] - 具体措施例如改善上市制度 市场结构和交易机制 令香港股票市场更国际化 目标是使香港成为不仅是内地企业 更是海外（包括中东 东南亚企业）的首选上市地[1]

事件概述 - 2026年1月3日，美军对委内瑞拉实施军事打击，抓获总统马杜罗及其夫人，并带离该国，行动模式类似1989年美国入侵巴拿马的“正义事业”行动[1][3] 美国行动的原因分析 - **表层原因：石油利益与反美政权** - 委内瑞拉石油储量高达3041亿桶，位居全球第一[8] - 该国超过85%的原油出口目的地是中国，日均出口量达84万桶[9] - 这些交易中有60%使用人民币结算，绕开了美元体系[10] - 委内瑞拉自1999年查韦斯上台后彻底反美，马杜罗继任后持续对抗，美国长期意图推翻其政权[5][6] - **深层战略原因** - 美国战略收缩，回归西半球，新版《国家安全战略》转向“区域霸权”，复活“门罗主义”，宣称美洲事务由美国主导[19][20][21][22][23] - 美国总统特朗普称“美国在西半球的主导地位再也不会受到质疑”[24][25] - 为赢得中期选举进行“表演”，并让背后的石油财团获利[26][27] - 直接打击中国在拉美多年的经营，中国是委内瑞拉最大买家且两国是“全天候战略伙伴”，美国可能借此削弱中国影响力并制裁相关中企[7][28][29] 事件影响与潜在后果 - **对全球能源格局的影响** - 美国控制委内瑞拉等于控制了其巨大的石油财富，若地缘障碍消除，美国资本与技术进入可能快速开发其储量，与美国页岩油形成强大的西半球能源供应极[32] - 这可能形成“第二个中东”，美国可通过加大供应和价格战打击俄罗斯和伊朗等产油国[33] - **对国际局势与秩序的影响** - 事件标志着美国霸权升级为直接使用武力，撕下了“基于规则的国际秩序”的伪装，动摇了国际关系的基本信任基石[39][40][41] - 引发对21世纪国际关系是遵循法律与对话还是回归强权与炮舰法则的深刻质疑[42] - 事件对全球而言是一次国际秩序的大转折，2026年的第一场“灰犀牛”事件已经到来[44][45] - **国际社会的可能反应** - 关键看俄罗斯是否会增派军事力量或部署S-400防空系统等实质性行动[31][34] - 中国已表示强烈谴责，后续需关注事态发展[35] - 需观察墨西哥、巴西等拉美国家是否会从口头反对升级为经济制裁、断交甚至军事联动[36][37] 对资产配置的启示 - **宏观环境判断** - 国际局势预计不会太平，资产价格势必会有一波大起大落[46][47][48] - **具体配置策略** - 进行多元化配置，不把鸡蛋放在一个篮子里，以应对单一资产过大的风险[49][50] - 做好防御性准备和对冲，以应对不可预测的局势变化[51][52] - 投资目标应先求安全并跑赢大市，而非追求高额利润[53] - 时刻跟进国际形势，因为全球资产价格紧跟国际形势，投资者需随之调整策略[54] - **关注领域** - 需密切关注黄金、白银、大宗商品及股市在事件后的走势，并思考2026年如何提前进行分散布局[55][56]

会议概况 - 金融界主办的"启航·2025金融年会"于12月26日在北京举行，主题为"新开局、新动能、新征程" [1] - 会议汇聚了来自政、商、学、研等领域的100多位嘉宾、500余家金融机构和上市公司 [1] 宏观风险展望 - 专家分析了2026年乃至"十五五"期间可能面临的国际"灰犀牛"与"黑天鹅"事件及其对全球与中国经济的潜在冲击 [1] - 重点提及七大国际风险，包括部分国家经济泡沫破裂风险、全球货币体系重大调整风险、中美关系不确定风险、国际地缘政治紧张风险、世界能源格局结构性颠覆性变化风险、日本经济风险以及极端天气和公共卫生事件风险 [3] 全球货币体系风险 - 美联储政策在相关部门施压下可能过度紧缩或宽松，其反复无常将对全球货币体系和流动性产生重要影响 [3] - 虚拟货币特别是数字货币加速膨胀，美国将数字货币列为战略性储备资源，这对全球货币与金融体系构成重大挑战 [3] - 全球159个国家已进入去美元化浪潮，美国推出与美元挂钩的稳定币以对抗此浪潮，预示国际货币体系将发生重大调整和变化 [3] 金融市场动态 - 中国股市已形成慢牛趋势，而美国股市泡沫正在加速堆积，去年已突破经济学家所指的38000点魔咒 [3] - 金融衍生品存在的潜在风险可能在特定时点或与其他金融因素叠加下破裂 [3]

核心观点 - 诺贝尔经济学奖得主罗伯特·恩格尔认为，下一场金融危机的潜在导火索可能是通货膨胀，特别是由关税政策引发的通胀，这可能导致美联储政策瘫痪，进而引发债券与股市暴跌 [1][12] - 尽管全球面临地缘政治紧张、贸易政策多变、气候行动倒退等多重不确定性，但金融市场在2025年表现强劲，部分归因于政策反复、市场乐观情绪及美联储等因素的支撑 [3][4] - 对于人工智能领域，恩格尔不认为其是典型泡沫，其发展可能类似互联网泡沫，部分公司会失败，部分会成为明星，多元化投资是可行策略 [1][9][10][11] 宏观经济与政策环境 - 2025年是极其动荡的一年，关税政策几乎每日变化，同时叠加移民政策、反科学政策等多重因素，带来了高度不确定性，但金融市场在短暂下跌后持续上升 [3] - 美国退出《巴黎协定》并取消一系列环保法规与补贴，政府试图将气候问题从公众视野中抹去，这代表了政策方向的重大转变 [7] - 新任美联储主席的货币政策立场将取决于通胀成因，若关税导致滞胀（物价上涨与失业率上升并存），美联储可能被迫加息，重演上世纪70年代供给侧冲击下的政策困境 [13] 金融市场与资产表现 - 黄金价格上涨主要由各国央行推动，反映了全球央行减少对美元依赖的趋势，但其内在价值更多基于市场共识 [5] - 美元在2025年大跌，未来可能继续贬值，世界可能向多元货币体系发展，人民币或欧元是潜在的替代选择 [6] - 市场波动性被持续监测，系统性风险（包括针对银行的气候风险CRISK）目前看来相对健康，未出现重大银行倒闭事件 [8] 人工智能与科技行业 - 人工智能股票持续强劲上涨，是否存在泡沫取决于公司估值是否过高，行业观点存在分歧，不认为这是典型泡沫 [1][9] - 人工智能的增长路径可能与互联网泡沫类似，属于由技术真实增长驱动的市场上涨，期间会有公司失败，也会有公司成功 [10] - 对于人工智能领域的投资，构建多元化的公司投资组合是比押注单一公司更优的策略，这借鉴了互联网泡沫时期的经验 [11] 投资策略与风险管理 - 对于难以预料的“黑天鹅”或“灰犀牛”事件，持有现金或对经济不敏感的资产是唯一可行的准备方法，但类似选举等可预见事件则可提前调整仓位 [2][16] - COVOL（共同波动）模型可用于识别全球性风险事件，在这些事件发生前后，市场波动性上升且回报为负，投资者可根据预测的波动性来动态调整风险敞口 [15] - 面对危机，除了持有防御性资产，也可关注如美国中期选举等可预见事件，根据对政策和经济影响的预期来管理投资风险 [16][18]

公司股价与市场表现 - 港交所股价在午前交易时段下跌超过4%，截至发稿时下跌4.68%，报423.8港元，成交额为36.23亿港元 [1] - 华泰证券指出，灰犀牛事件导致市场波动加大，短期资金和情绪仍有释放空间 [1] - 银河证券认为，中美贸易摩擦升级导致投资者风险偏好下降，带动港股估值回调，但国内稳增长政策及中长期资金稳股市举措有望使情绪逐渐稳定 [1] 市场环境与前景展望 - 银河证券表示，当前港股估值整体处于历史中高水平，预计未来港股市场或呈现宽幅震荡 [1] - 华泰证券建议，“TACO”交易需要分批进行 [1] 公司财务预测与机构观点 - 瑞银预测港交所将于下月初公布的第三季度业绩中，季度收入及纯利将按年增长43%及53%，分别达到77亿元及48亿元，再创新高 [1] - 瑞银的上述预测较市场普遍预期高出8%及11% [1] - 瑞银因应市场气氛情况及南下资金参与度上升，将2025至2027年日均成交额预测上调9%至16% [1] - 瑞银将港交所每股盈利预测上调7%至12%，并给出485港元的目标价及“中性”评级 [1]

公司股价表现 - 港交所股价午前下跌超4%，截至发稿时下跌4.68%，报423.8港元，成交额为36.23亿港元[1] 市场环境分析 - 灰犀牛事件导致市场波动加大，短期资金和情绪还有释放空间[1] - 中美贸易摩擦升级导致投资者风险偏好下降，带动港股估值回调[1] - 港股估值整体处于历史中高水平，预计未来市场或宽幅震荡[1] - 在国内稳增长政策及中长期资金稳股市举措影响下，投资者情绪有望逐渐稳定[1] 公司业绩预测 - 瑞银预测港交所第三季度收入将按年增长43%，达到77亿元，纯利将按年增长53%，达到48亿元，再创新高[1] - 瑞银的业绩预测较市场普遍预期高出8%及11%[1] - 因应市场气氛及南下资金参与度上升，瑞银将2025至2027年日均成交额预测上调9%至16%[1] - 瑞银将港交所每股盈利预测上调7%至12%，目标价为485港元，评级为"中性"[1]

文章核心观点 - 全球贸易摩擦再度升温并非不可预测的“黑天鹅事件”，而是高概率但被市场选择性忽视的“灰犀牛事件”[2][6] - 此次贸易摩擦与今年4月相比的关键不同在于，主导权不再完全由美国掌握，博弈双方均试图主动设定议程，导致局势更复杂[5] - 贸易摩擦将严重威胁资本市场的稳定与增长，并可能影响美联储的货币政策，其影响不太可能像4-5月那样在短期内被市场消化[1][2][6] 市场对贸易摩擦的认知与反应 - 市场在事件发生前普遍认为贸易摩擦不会重燃，理由包括美国经济强劲、估值未过分高企等[1] - 事件导致美股暴跌，所有正在交易的风险资产几乎全部大跌，但市场反应似乎不如今年4月首次冲突时极端[1] - 此前市场错误地认为贸易问题已解决，部分原因是白宫的误导，但此次市场可能不再轻易被误导[6] 贸易摩擦的性质与政策背景 - 重启贸易摩擦是美国现任总统既定竞选纲领的延续，旨在实现其对美国经济和全球化格局的根本改造[3][4] - 相关政策在“投资美国”、制造业回流方面尚未取得根本性成果，贸易逆差未大幅收窄[3] - 中美科技竞争持续升温，并未因三季度贸易摩擦降温而缓解[3] 此次贸易摩擦的新特点与未来展望 - 此次事件中，美国最大的贸易伙伴之一采取了主动姿态，一定程度上主导了议程，改变了此前由美国单方面设定节奏的局面[5] - 未来的全球经贸形势将因博弈双方各有计划而更加复杂，不确定性增加[5] - 贸易摩擦的影响底线明确，即不太可能在很短时间内被解决或被市场遗忘[6] 对资本市场与宏观经济的潜在影响 - 贸易摩擦将严重威胁资本市场的稳定并拖累增长，推高通胀并可能影响美联储货币政策[2] - 对于全球贸易体系中的所有国家，无论是净出口国还是净进口国，贸易摩擦均为不利因素[2] - 尽管AI驱动的科技革命带来的增长是真实可持续的，但短期到中期的严重经济压力可能改变许多事情[6]

美国经济三头"灰犀牛"事件 - 核心观点：2025年下半年美国经济面临三大潜在风险，包括财政减支倾向、关税政策激进化和联储主席更迭引发的货币政策混乱 [4] （一）财政政策转向减支 - 大美丽法案落地后，美国财政新增刺激有限，未来将更多采取减支措施，包括挖掘新减支空间（DOGE 2.0）和优化现有框架 [5] - 特朗普在OBBB法案中表现出强烈减支决心，尤其对传统红州和摇摆州的SNAP福利削减更激进 [5] - 赤字率超过6%成为财政压力核心，经济疲软可能削弱减税政策效果 [7][11] （二）关税与国际关系重塑 - 特朗普对外政策转向"激进且务实"，TACO反噬风险上升，盟友需依靠硬实力（如中国稀土优势）而非软实力谈判 [11][12] - 解放日2.0关税调整显示差异化策略：韩国关税从46%降至20%，日本维持25%，欧盟从20%升至30%，墨西哥新增30%关税 [12] - 越南转口关税实验反映特朗普试探贸易伙伴底线，并观察中国反制措施 [13] （三）联储主席更迭与货币政策混乱 - 鲍威尔2026年卸任后，特朗普提名的四名理事可能主导鸽派货币政策，新旧主席立场对抗或引发市场动荡 [14][15] - 影子联储主席言论可能被过度解读，导致美债利率波动并引发全球股债汇三杀 [15] - 债务上限解决后需补充5000亿美元TGA账户，短债融资需求或加大降息压力 [18]